报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市，短期受玻璃期远期升水、库存压力、淡季因素压制，但市场对玻璃在1000元/吨的下跌空间偏谨慎；中期多头驱动在反通缩、反内卷及玻璃行业减产因素，后期预计在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌间反复切换，估值因素是未来市场关键 [2] - 纯碱中期震荡市，供应过剩、期货远期高升水压力、未来下游减产带来的需求压力是核心驱动，向下跌受成本因素支撑，向上受趋势供应过剩、玻璃行业减产压制，节奏跟随玻璃但波动率低于玻璃 [3] 根据相关目录分别总结 玻璃供应端情况介绍 - 截至2026年1月22日，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（19.95万吨/日），其中在产212条，冷修停产84条，全国浮法玻璃日产量15.07万吨，与15日持平；浮法玻璃行业开工率为71.62%，产能利用率为75.57%，均与15日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [8][9][10] - 当前在产产能15万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，当期供应保持稳定，四季度末到一季度易减产 [11][12] 玻璃价格与利润 - 大部分地区玻璃价格稳定，变化不大，成交一般，部分日期略好；沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右 [16][20] - 玻璃利润方面，石油焦利润 - 2元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 158、 - 65元/吨左右 [23][27] 玻璃库存及下游开工 - 近期玻璃成交略有波动，部分时期较弱，库存上升，但难有大规模库存波动；沙河厂家库存因前期降价下游补库大大下降，湖北库存略偏高，春节后库存压力需注意；临近春节，大部分地区以尾单为主，库存波动预计不大，当前大部分地区库存处于历史同期偏高位置 [30][31] - 各地玻璃价格基本同步，价差变化不大 [32] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃近期市场成交走弱，预计延续；2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比均持平 [36][38] - 全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量合计87620吨/日，环比持平，同比下降2.31%；市场成交走弱，部分地区库存上升，预计后期库存或季节性攀升；截至本周四，样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%，降幅扩大2.70个百分点 [40][41][46] 纯碱供应及检修 - 部分纯碱装置复产，开工恢复到高位，产能利用率86.4%，上周为86.8%；本周国内纯碱产量77.17万吨，环比下跌0.36万吨，跌幅0.46% [3][50][51] - 截至2026年1月22日，国内纯碱厂家总库存152.12万吨，较上周四下降5.38万吨，跌幅3.42%；轻质纯碱82.45万吨，环比下跌1.25万吨；重质纯碱69.67万吨，环比下跌4.13万吨；去年同期库存量为142.95万吨，同比增加9.17吨，涨幅6.41% [3][55] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北纯碱名义价格1130 - 1250元/吨左右，沙河地区低位价格1130元/吨，市场价格小幅回升，厂家出厂价格大部分稳定 [60][64][65] - 期货下跌，纯碱基差走强 [66] - 中国纯碱拟在建项目包括金山化工200万吨/年（暂无明确计划）、湘衡盐化80万吨/年（初步计划2026 - 2027年投产）、中盐碱业一期500万吨/年（规划中，具体时间未定）、宁夏日盛20 - 30万吨/年（预计2026年开始增量） [68]

当前物价形势总体判断 - 价格是判断经济冷暖的风向标，综合反映了居民购买力、企业利润预期、市场信心乃至经济结构的深层变化 [2] - 2025年CPI长期在0左右徘徊、PPI持续为负，价格虽步入“缓冲期”，但筑底未牢，距年初设定的2%目标仍有差距 [2] - 对价格问题需全面辩证看待，当前CPI低位运行与国内外宏观经济形势复杂变化、发展阶段及传统动能增势放缓有关，但这些都是阶段性的 [3] 2025年价格指标的结构性特征与改善迹象 - 2025年四季度起价格指标出现改善，CPI同比在10月由负转正并持续回升，12月涨幅扩大至0.8%，为2023年3月以来最高 [3] - 核心CPI（剔除食品和能源）持续回升，自2025年9月开始连续4个月同比涨幅保持在1%以上，12月份上涨1.2% [3][4] - 2025年CPI运行有结构性特征，食品和能源价格下降是CPI走低主因：全年食品价格下降1.5%，影响CPI下降约0.27个百分点；能源价格下降3.3%，影响CPI下降约0.25个百分点 [4] - 扣除食品和能源后的核心CPI在2025年比上年上涨0.7%，涨幅扩大0.2个百分点 [4] 推动物价回升的宏观政策方向 - 多部门明确今年将推动价格合理回升作为重要政策目标，国家发改委将从总量、结构、改革三方面发力打好政策“组合拳” [1][6] - 总量政策方面，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥存量与增量政策的集成效应 [1][6] - 2025年中央经济工作会议首次将“物价合理回升”与“经济稳定增长”并列作为货币政策的重要考量 [8] - 中国人民银行表示将继续实施好适度宽松的货币政策，为物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [1][8] 结构性与改革政策的具体举措 - 结构政策方面，将深入实施提振消费专项行动、城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新），扎实推进“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设） [6] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [6] - 改革政策方面，将进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，并持续做好重要民生商品保供稳价 [7] - 2025年7月，国家发改委、市场监管总局研究起草了《价格法修正草案（征求意见稿）》，这是价格法实施27年来的首次修法 [7] - 修正草案增设了多条与“反内卷”相关的款项，完善了关于低价倾销、哄抬价格等不正当价格行为的规定，并新增数字经济监管条款以应对算法定价、大数据杀熟等问题 [7] 推动物价回升的有利因素与行业影响 - 推动CPI温和回升的有利因素在累积，随着提振消费专项行动有力实施及财政金融协同促内需一揽子政策推出，消费需求有望逐步扩大 [4] - 行业自律、产能治理成效显现，今年将进一步加强重点行业产能调控，完善产品标准体系和质量，有利于价格回升 [4] - 随着消费品以旧换新政策拉动，部分行业产能治理成效显现，部分领域供需关系有所改善，相关产品价格回升 [4] - 修订后的《价格法》将与反垄断法、反不正当竞争法等协同发力，构筑更全面的市场监管体系，释放维护公平竞争市场环境的明确信号 [7] 对2026年物价走势的展望 - 中国人民大学经济研究所教授毛振华指出，展望2026年，需以更切实有力的政策措施带动价格水平企稳回升，为经济复苏打牢基础 [2] - 中信证券首席经济学家明明表示，今年的货币政策操作或更注重高质量发展与物价稳定的协同，“经济稳定增长”和“物价合理回升”在货币政策操作中的重要性或将前置 [9] - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，2026年CPI同比涨幅在0.4%左右，连续四年处于低通胀状态，为稳增长政策择机发力、央行适时降息提供了充分空间 [10] - 王青同时预计，“反内卷”对工业品价格的带动作用有待观察，需求不足会继续制约工业品价格上行空间，PPI仍面临持续下行压力，预计2026年全年累计同比将在-1.0%左右 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 地产情绪升温，关注政策催化，住建部2026年重点工作包括城镇老旧小区改造、完整社区建设及城市小微公共空间改造，并着力稳定房地产市场，推行项目公司制、主办银行制及现房销售制等基础性制度[1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力并修复企业资产负债表，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地[1] - 浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃在“反内卷”背景下企业减产，供需矛盾有望缓和[1] - 消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 水泥行业需求仍在寻底，错峰停产力度加强，供给端有望积极改善，同时大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求[1] - 玻纤需求坚挺，风电规划装机量有望好于预期，电子纱等高端需求有望持续向好[1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长，关注价格企稳上行[1] 行情回顾 - 2026年1月19日至1月23日，建筑材料板块（SW）上涨7.50%，其中水泥（SW）上涨5.28%，玻璃制造（SW）上涨9.39%，玻纤制造（SW）上涨6.56%，装修建材（SW）上涨9.62%，本周建材板块相对沪深300超额收益+8.17%[1][12] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-0.77亿元[1][12] - 个股方面，*ST立方、九鼎新材、科顺股份、东方雨虹、友邦吊顶位列涨幅榜前五[15][16] 水泥行业跟踪 - 截至2026年1月23日，全国水泥价格指数为345.33元/吨，环比上周下降0.5%[2][18] - 本周全国水泥出库量237.95万吨，环比上周下降10.04%，全国水泥直供量144万吨，环比上周下降7.1%[2][18] - 本周水泥熟料窑线产能利用率为42.42%，环比上周上涨1.72个百分点，水泥库容比为59.72%，环比上周下降0.49个百分点[2][18] - 市场呈现“天气冲击需求、资金制约项目、环保影响供应”的复杂局面，基建需求同比降幅较大，房建受制于资金问题，部分区域提前进入淡季[2][18] - 短期随着春节临近和寒冷天气持续，全国水泥需求或进一步走弱，价格整体以稳中偏弱运行为主[2][18] - 本周全国范围内超过半数熟料线停窑，北方所有省份执行采暖季错峰生产，90%以上熟料线停窑[31] - 长三角地区一季度计划停窑45天，沿江基地每日减产4万吨熟料[31] 玻璃行业跟踪 - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃均价1138.82元/吨，较上周涨幅0.05%[2][35] - 全国13省样本企业原片库存4977万重箱，环比上周减少9万重箱，年同比增加1188万重箱[2][35] - 本周国内浮法玻璃市场价格整体偏稳，成交环比转弱，浮法厂库存基本持平[2][35] - 需求缩量预期加快，主要区域下游多数中小型加工厂生产维持至本月底，供应端暂偏稳，较大部分浮法厂库存压力仍存[2][35] - 预计短期价格将主流偏稳运行，下月不乏部分移库政策推出[2][35] - 截至2026年1月23日，华北重质纯碱价格为1250元/吨，环比上周持平，较2025年同比下跌400元/吨，同比下跌24.2%[38] - 截至2026年1月23日，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-158.31元/吨，动力煤日度税后毛利为-55.19元/吨[38] - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃生产线共计262条，在产209条，日熔量共计149535吨，较上周持平[45] - 2025年共有37条产线冷修、停产，日熔量合计23970吨/日，23条产线复产、新点火，日熔量16560吨/日[45] - 2026年合计2条产线冷修停产，日熔量合计1520吨/日[45] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场均价环比持平，需求表现继续偏淡，普通产品走货较慢，整体厂库仍处高位水平[5][49] - 截至1月22日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比上周持平，同比下降5.22%[5][49] - 本周各类电子纱价格环比持平，电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，7628电子布主流报价4.4-4.85元/米[5][49] - 后续高端电子纱产品涨价预期较强，普通产品不乏适度跟涨可能[5][49] - 2025年12月玻纤行业月度在产产能72.98万吨，同比增加6.92万吨（增幅10.48%），环比增加2.89万吨（增幅4.12%）[50] - 2025年12月底玻纤行业月度库存86.16万吨，同比增加8.31万吨（增幅10.67%），环比增加0.95万吨（增幅1.11%）[50] - 2025年11月玻璃纤维及制品出口总量16.77万吨，同环比分别增加0.81%和4.37%；进口总量0.86万吨，同环比分别下降12.03%和1.94%；净出口量15.92万吨，同环比分别增长1.61%和4.73%[51] - 11月玻璃纤维及制品出口均价11078.82元/吨，同环比分别升高0.75%和6.56%；进口均价89053.26元/吨，同比升高37.41%，环比降低1.54%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2026年1月23日，铝合金日参考价为24320元/吨，环比上周上涨40元/吨，较2025年同比上涨3730元/吨，同比上涨18.1%[59] - 截至2026年1月23日，全国苯乙烯现货价为7850元/吨，环比上周上涨600元/吨，较2025年同期下跌800元/吨，同比下跌9.2%[61] - 截至2026年1月23日，全国丙烯酸丁酯现货价为7000元/吨，环比上周上涨150元/吨，较2025年同期下跌2550元/吨，同比下跌26.7%[61] - 截至2026年1月23日，华东沥青出厂价为3200元/吨，环比上周持平，较2025年同期下跌650元/吨，同比下跌16.9%[68] - 截至2026年1月23日，中国LNG出厂价格为3992元/吨，环比上周上涨143元/吨，较2025年同期下跌321元/吨，同比下跌7.4%[72] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比基本持平，截至2026年1月22日，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75] - 本周碳纤维产量2369吨，开工率76.28%，行业库存量13000吨，同比减少22.85%，环比微增0.12%[78] - 本周行业单位生产成本11.25万元/吨，对应平均单吨毛利-0.54万元，毛利率-5.03%[80] - 2025年12月碳纤维产品进口总量达1818.94吨，同环比分别增长20.19%和39.48%；出口总量1698.76吨，同比下降4.67%，环比增长13.8%；净进口120.19吨[81] - 12月平均进口价格为35.34美元/公斤，同环比分别下跌4.96%和0.71%；平均出口价格为22.05美元/公斤，同环比分别上升11.76%和6.9%[81] 重点公司及投资建议 - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 消费建材持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - 水泥行业关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - 其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 报告给出具体公司盈利预测与估值：耀皮玻璃（2025E EPS 0.16元，PE 55.12x）、银龙股份（2025E EPS 0.41元，PE 26.76x）、濮耐股份（2025E EPS 0.20元，PE 34.08x）、三棵树（2025E EPS 1.29元，PE 39.89x）、伟星新材（2025E EPS 0.56元，PE 20.68x）、北新建材（2025E EPS 1.87元，PE 14.69x）[7]

行业投资评级 * 报告对交通运输行业持积极观点，核心推荐即时零售、航空、快递及航运等细分领域的投资机会 [1][2][3] 核心观点 * 大厂投入推动即时零售业务爆发，第三方即时配送龙头顺丰同城有望受益于行业高增长与平台竞争红利 [1] * 航空板块中长期景气度向好，供需改善、成本压力缓解及政策支持有望推动航司盈利修复 [2][11][12] * 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线，头部企业凭借管理能力和网络实力，市场份额与利润有望同步提升 [3][17][20] * 航运市场呈现结构性机会，VLCC运价高位运行，干散货运价回升，集运运价回落，LNG运输等细分市场存在独立景气周期 [2][13][16] 周观点及行情回顾 * **周观点**：聚焦航空、航运、快递三大领域 [11] * **航空**：2026年春运民航客运量预计达9500万人次，同比增长约5.3%[11] 2025年12月民航运输总周转量同比增长11.2%，其中国际航线增长19.8%[11] 供需改善、油价中枢下移、人民币走强及政策呵护共同支撑行业景气度 [12] * **航运**：VLCC市场受地缘风险溢价及货盘增长推动，运价高位运行，1月23日CT1航线运价达107937美元/天 [13] 干散货市场运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [14] 集运市场各主要航线运价本周回落 [15] * **快递**：看好“出海线”（海外电商GMV高增长带动业务量）与“反内卷线”（行业增速放缓背景下头部企业份额集中） [17][18][20] 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%[19] 同期，圆通、申通、韵达、顺丰业务量同比增速分别为+9.0%、+11.1%、-7.4%、+9.3%[19] * **行情回顾**： * 本周（2026.1.19-2026.1.23）交通运输板块指数上涨1.76%，跑赢上证指数0.93个百分点 [1][21] * 本周子板块涨幅前三为仓储物流（+6.05%）、公路货运（+5.91%）、公交（+4.09%）[1][21] * 2026年年初至今，交通运输板块指数上涨1.04%，跑输上证指数3.18个百分点 [24] * 年初至今子板块涨幅前三为公路货运（+10.79%）、公交（+8.03%）、仓储物流（+6.17%）[24] 出行（航空） * 民航局预测2026年春运旅客运输量有望创历史新高，达9500万人次，同比增长约5.3%[11] * 2025年12月，民航完成运输总周转量138.1亿吨公里，同比增长11.2%，其中国际航线增速达19.8%[11] * 2025年1-12月，民航累计完成运输总周转量1640.8亿吨公里，同比增长10.5%[11] * 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块中长期景气度，运力低增长与需求恢复形成供需缺口，叠加油价中枢下移、人民币走强，静待票价修复与航司盈利改善 [2][12] * 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] 航运港口 * **油运市场**：VLCC运价高位运行，受地缘风险溢价及2月上旬货盘过半推动，船东情绪乐观 [2][13] 1月23日，CT1航线（中东至宁波）运价为107937美元/天，CT2航线（西非至宁波）运价为122113美元/天 [13] * **干散货市场**：运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [2][14] 海岬型船方面，1月23日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为7.803美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为21.588美元/吨 [14] 巴拿马型船方面，1月23日印尼萨马林达至广州航线运价为6.343美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为37.033美元/吨 [14] * **集运市场**：本周各主要航线运价回落 [2][15] * **投资建议**： * 油运关注招商轮船、中远海能 [2][15] * 干散货关注海通发展、太平洋航运 [15] * LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，关注中集安瑞科 [2][16] * 船舶涂料关注中远海运国际 [2][16] 物流（快递） * **行业数据**： * 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%；2025年全年同比增长13.5%[3] * 2025年12月，快递行业收入1388.7亿元，同比增长0.7%[71] * 2025年12月，行业平均单票收入7.63元/件，同比下降1.6%[71] * 2025年1-12月，快递行业CR8为86.8%[72] * **公司数据（2025年12月）**： * **业务量**：圆通28.8亿件（同比+9.0%）、申通25.0亿件（同比+11.1%）、韵达21.5亿件（同比-7.4%）、顺丰14.8亿件（同比+9.3%）[3][19] * **单票收入**：圆通2.25元（同比-1.4%）、申通2.33元（同比+15.4%）、韵达2.15元（同比+5.9%）、顺丰13.81元（同比-5.1%）[3][19] * **市场份额**：顺丰8.1%（同比+0.5pct）、圆通15.8%（同比+1.0pct）、申通13.7%（同比+1.1pct）、韵达11.8%（同比-1.2pct）[72] * **核心观点**： * **出海线**：海外电商GMV高速增长带动快递业务量，推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：行业增速因电商税、基数及价格拉涨等因素放缓，通达系内部分化加剧 [3][20] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递企业竞争实力放大，份额向其集中，有望实现份额与利润同步提升的“双击” [3][20] * **相关标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递 [3][20] 重点标的盈利预测 * **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [8] * **极兔速递 (01519.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工宏观环境改善，原油供给增速放缓，需求稳定提升，预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 氨纶行业供需格局迎来拐点，价格回暖，行业整体开工率从79%上升至87%，国内氨纶（20D/30D/40D）报价提升1000元/吨 [4] - 钛白粉行业盈利有望底部回暖，海外地产景气有望向上，印度取消对中国的钛白粉反倾销税，贸易摩擦边际缓和 [4] - 染料行业供给有望加速出清，分散染料核心中间体还原物价格从每吨2.5万元上涨至3.8万元，涨幅超过50% [4] - 化工板块PPI环比继续上涨，12月全部工业品PPI同比-1.9%，环比+0.2%，12月全国制造业PMI录得50.1%，环比提升0.9个百分点，重回扩张区间 [4][7] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球宏观经济改善而稳定提升 [4][5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4][5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 截至1月23日，Brent原油期货价格收于65.44美元/桶，较上周上调1.9%；WTI价格收于61.29美元/桶，较上周上调3.1% [11] 细分行业动态与价格 - **PTA-聚酯**：本周PTA价格环比上升6.4%至5270元/吨，MEG价格环比上升3.4%至3824元/吨，POY环比上升1.5%至6800元/吨 [11] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1720元/吨，环比下跌1.1%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4050元/吨，均环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [12] - **农药**：草铵膦市场价格4.6万元/吨，环比上调0.15万元/吨；烯草酮市场价格7.8万元/吨，环比下调0.2万元/吨；吡虫啉市场价格6.5万元/吨，环比下调0.1万元/吨；联苯菊酯市场价格13.1万元/吨，环比下调0.2万元/吨；百菌清市场价格2.9万元/吨，环比下调0.1万元/吨；氟环唑市场价格24.2万元/吨，环比下调0.3万元/吨；吡唑醚菌酯市场价格13.7万元/吨，环比下调0.1万元/吨 [12][14] - **氟化工**：本周R22市场均价17500元/吨，环比上升2.9%；R125市场均价53000元/吨，环比上升5%；R134a与R32市场均价环比持平 [14] - **氯碱及无机化工**：本周乙炔法PVC价格为4578元/吨，环比上升0.5%；乙烯法PVC价格为4955元/吨，环比上升0.7%；轻质纯碱价格1210元/吨，重质纯碱价格1230元/吨，均环比持平；钛白粉价格13200元/吨，环比持平 [15] - **化纤**：本周粘胶短纤(1.5D)价格12650元/吨，环比持平；氨纶(40D)价格23000元/吨，环比持平 [15] - **塑料**：本周聚合MDI价格13850元/吨，环比下跌0.7%；纯MDI价格17500元/吨，环比下降0.8%；PC价格13350元/吨，环比上升1.1% [17] - **橡胶**：本周顺丁橡胶价格13000元/吨，环比上升6.6%；丁苯橡胶价格12700元/吨，环比上升3.8%；天然橡胶价格16050元/吨，环比上升2.2%；半钢胎开工率75%，环比上升；全钢胎开工率63%，环比持平 [17] - **染料**：本周分散染料市场价格16元/公斤，环比持平；活性染料市场价格23元/公斤，环比持平 [17] - **新能源汽车产业链**：本周金属锂市场价格100.5万元/吨，环比上调6.5万元/吨；电解钴市场价格43.5万元/吨，环比下调1.6万元/吨；碳酸锂市场均价17.11万元/吨，环比上调1.32万元/吨；三元材料523市场报价200元/千克，环比上调9元/千克 [17][19] - **维生素**：本周VA市场报价61.5元/公斤，环比下调1元/公斤；VE市场报价54.5元/公斤，环比持平；烟酰胺（B3）市场报价38.5元/公斤，环比上调2元/公斤；固体蛋氨酸市场报价17.7元/公斤，环比上调0.2元/公斤 [19] 投资分析意见与配置建议 - **周期板块建议从四方面布局**： 1. **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势 [4] 2. **农化链**：随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上 [4] 3. **出口链**：海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上 [4] 4. **“反内卷”受益**：“反内卷”政策加码，落后产能加速出清 [4] - **成长板块重点关注关键材料自主可控**：包括半导体材料、面板材料、封装材料、MLCC及齿科材料、合成生物材料、吸附分离材料、高性能纤维、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料、催化材料等方向 [4] 重点公司关注 - **纺服链**：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化；氨纶关注华峰化学、新乡化纤、泰和新材；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [4] - **农化链**：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源；磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团；钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔；复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利；农药关注扬农化工、新安股份；食品及饲料添加剂关注梅花生物、新和成、金禾实业 [4] - **出口链**：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团；MDI关注万华化学；钛白粉关注头部企业；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；铬盐关注振华股份；塑料及其他添加剂关注瑞丰新材、利安隆 [4] - **“反内卷”受益**：纯碱关注博源化工、中盐化工；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大 [4] - **成长关键材料**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体；面板材料关注瑞联新材、莱特光电；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC及齿科材料关注国瓷材料；合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料关注蓝晓科技；高性能纤维关注同益中、泰和新材；锂电及氟材料关注新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份；催化材料关注凯立新材 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本需求博弈，钢价宽幅震荡 [3] 各部分内容总结 宏观面 - 中央经济工作会议重提“反内卷”，《求是》杂志特约评论员提及改善和稳定房地产市场预期，宏观环境整体偏暖 [5][8] 基本面 - 黑色产业链 - 预计铁水产量止跌后震荡回升，关注热卷库存 [9][11] - 铁水复产和钢厂冬储补库需求，炼钢原料低位买盘仍在，钢材供需格局宽松，但成本有支撑，钢价宽幅震荡为主，技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力，追涨或许要等价格突破后 [5] 螺纹钢基本面数据 基差价差 - 弱现实强预期，基差价差反套，上周上海螺纹现货价格3270（-30）元/吨，05合约价格3142（-21）元/吨，05合约基差128（-9）元/吨，05 - 10价差 - 46（+3）元/吨 [14][18] 需求 - 新房成交维持低位，市场信心依然低迷；二手房成交维持高位，反映刚性需求存在；土地成交面积维持低位；传统淡季，需求回落 [19][22][23] MS周数据 - 供需双弱，库存健康，长短流程供给和库存有相应季节性表现 [24][26] 生产利润 - 钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩，上周螺纹现货利润161（-10）元/吨，主力合约利润141（+4）元/吨，华东螺纹谷电利润156（-40）元/吨 [28][29] 热轧卷板基本面数据 基差价差 - 弱现实强预期，基差价差反套，上周上海热卷现货价格3290（-10）元/吨，05合约期货价格3305（-10）元/吨，05合约基差 - 15（0）元/吨，05 - 10价差 - 19（+2）元/吨 [34][38] 需求 - 需求平淡，传统淡季需求回落；以价换量，出口维持高位 [39][40] MS周数据 - 热卷库存偏高，减产去库，维持低产量 [45][46] 生产利润 - 钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩，上周热卷现货利润18（+10）元/吨，主力合约利润154（+15）元/吨 [48][51] 品种区域差 - 报告展示了螺纹、冷轧、热卷、中板的区域间价差情况 [58][59][61][62][64] 冷卷和中板供需存数据 - 报告展示了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费的季节性数据 [65][66]

行业投资评级 * 报告对交通运输行业持积极观点，核心投资机会聚焦于即时零售、航空、航运及物流等细分领域 [1][2][3] 核心观点 * 大厂加大投入推动即时零售业务爆发，建议把握第三方即时配送龙头顺丰同城的投资机会 [1] * 看好航空板块中长期景气度，供需改善、成本压力缓解及政策支持有望驱动航司盈利修复 [2][11][12] * 航运市场呈现结构性机会，油运（VLCC）运价高位运行，干散货运价回升，集运运价回落 [2][13][14][15] * 物流快递行业看好两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV高增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下头部企业份额与利润有望同步提升 [3][17][18][19][20] 周观点及行情回顾 * **周观点**：即时零售业务爆发，阿里、美团、京东在2025年第三季度合计投入650亿元抢占市场份额，推动市场日均单量从2025年初1亿单快速提升至8月近3亿单 [1] 预计2024至2030年即时配送行业订单规模年化增速达13.1% [1] 航空方面，民航局预测2026年春运民航客运量有望达9500万人次，同比增长约5.3% [11] 2025年12月民航运输总周转量同比增长11.2%，其中国际航线增长19.8% [11] * **行情回顾**：本周（2026.1.19-1.23）交通运输板块指数上涨1.76%，跑赢上证指数0.93个百分点 [1][21] 子板块中仓储物流、公路货运、公交涨幅居前，分别为6.05%、5.91%、4.09% [1][21] 2026年年初至今，板块指数上涨1.04%，跑输上证指数3.18个百分点，公路货运、公交、仓储物流涨幅领先 [24][26] 出行（航空） * 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块的中长期景气度 [2][12] * 行业运力供给维持低增速，需求持续恢复，供需缺口缩小 [2][12] * 成本端受益于油价中枢下移、人民币走强及政策呵护 [2][12] * 静待票价持续修复，推动航司盈利不断改善 [2][12] * 需持续跟踪公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] * 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [12] 航运港口 * **油运市场**：地缘风险溢价持续，VLCC运价高位运行 [2][13] 1月23日，中东至宁波航线（CT1）运价为107,937美元/天，西非至宁波航线（CT2）运价为122,113美元/天 [13] * **干散货市场**：运价回升，BDI指数于1月23日收于1762点 [2][14] 同日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线铁矿石运价为7.803美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为21.588美元/吨 [14] 南美粮食航线运价达37.033美元/吨 [14] * **集运市场**：本周主要航线运价普遍回落 [2][15] * **投资机会**：油运关注招商轮船、中远海能；干散货关注海通发展、太平洋航运；LNG运输及加注船市场关注中集安瑞科；船舶涂料关注中远海运国际 [2][15][16] 物流 * **行业数据**：2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%；2025年全年同比增长13.5% [3] 2025年12月行业单票收入7.63元，同比下降1.6% [71] * **公司业务量**：2025年12月，圆通、申通、韵达、顺丰业务量分别为28.8亿件、25.0亿件、21.5亿件、14.8亿件，同比变化分别为+9.0%、+11.1%、-7.4%、+9.3% [3][19] 顺丰增速环比下滑10.8个百分点，主要因主动清退低毛利业务 [19] * **公司单票收入**：2025年12月，圆通、申通、韵达、顺丰单票收入分别为2.25元、2.33元、2.15元、13.81元，同比变化分别为-1.4%、+15.4%、+5.9%、-5.1% [3][19] * **市场份额**：2025年12月，顺丰、圆通、申通、韵达市场份额分别为8.1%、15.8%、13.7%、11.8%，同比分别+0.5、+1.0、+1.1、-1.2个百分点 [72] * **投资主线**： * **出海线**：海外电商GMV高速增长带动跨境快递业务量，推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：行业增速红利削减，更考验总部管理能力和网络实力，头部快递企业（如中通、圆通、申通）竞争实力放大，份额与利润有望同步提升 [3][20] 重点标的与预测 * **顺丰控股**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [8] * **极兔速递**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]

2025年市场表现与行业分化回顾 - 2025年万得全A指数全年上涨27.6%，超额收益集中在有色金属(上涨94.7%)、电子(上涨47.9%)、通信(上涨84.8%)、电力设备(上涨41.8%)、机械设备(上涨41.7%)、国防军工(上涨34.3%)、基础化工(上涨33.3%)等行业[3] - 规上工业企业利润在2025年1-11月累计同比微增0.1%，利润增速领先的行业包括有色采选(+32.3%)、计算机通信电子(+15.0%)、交运设备(+27.8%)、电热供应(+13.1%)，而煤炭(-47.3%)、纺服(-27.1%)等行业利润大幅下滑[4] - 2025年需求主要由“高端产品出口+国内‘两新’(设备更新、以旧换新)政策红利”驱动，导致企业盈利呈现“高端制造+关联原材料”占优的显著“温差”[5] 2025年价格、库存与供需特征 - 2025年全年PPI同比下降2.6%，价格下跌主要集中在上游传统原材料(贡献下跌的66%)和中游新兴制造(贡献下跌的23%)共8大行业，合计贡献PPI同比跌幅的89%[8][9] - 2025年下半年“反内卷”政策推动PPI环比企稳回升，7-12月环比均值由上半年的-0.32%改善至0.1%，煤炭、有色、造纸等行业环比涨幅显著[9][10] - 工业部门库存销售比持续上行，截至2025年11月规上工业企业库存销售比为0.58，高于2022-2024年均值，行业库存普遍位于高位，仅汽车、交运设备、电气机械等少数行业库销比分位值偏低[11][12] 2026年宏观政策核心与产业线索展望 - 2026年政策核心思路是“需求补短板”，旨在优化供需关系，基准假设下若固定资产投资修复至3.8%左右，经济“供需比”指标有望从2025年的5.6降至1.2左右，从而带动价格中枢优化[13][14] - 出口结构亮点预计仍将集中在中游制造领域，如船舶、汽车、风力发电机组、集成电路等；同时，出口区域持续向东盟(占出口17.6%，较2018年+4.8个百分点)、非洲等“南方国家”切换[15][18] - 投资修复是2026年需求端主要弹性所在，政策明确“投资止跌回稳”，2026年提前批“两重”和中央预算内投资下达资金规模达2950亿元，较2025年提前批的2000亿元显著增长[23] - “十五五”规划将培育新兴产业和未来产业，人工智能与数字经济、空天和深海等领域是重点，2025年无人机飞行时速同比增近70%，卫星通信相关企业注册量同比增48.6%[25][26] - 政策将推动“新资产”与“老资产”利润收敛，通过优化提升传统产业、深化供给侧改革与“反内卷”，以及发力服务消费等领域，实现经济结构性再平衡[30][31]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策推动下，化工品有望迎来涨价周期，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益 [1][2][10] - 化工品涨价的核心驱动力包括：供给端资本开支下行与产能出清、需求端制造业PMI重回扩张区间、库存周期处于切换临界点、以及行业自律性“反内卷”行动 [1][2][10][15] - 报告重点推荐四家已布局化工实业的建筑公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架 [10] 行业基本面分析 - **供给端改善**：化学原料及化学制品制造业投资增速自2022年以来持续回落，2025年6月由正转负 [1][15]。申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025年前三季度的24.4% [1][21]。全球范围内，受能耗双控、环保政策及成本劣势影响，欧洲、日韩部分化工装置（特别是乙烯、丙烯）在2025年出现大规模关停，加速了老旧产能退出 [1][15] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [1][16] - **库存周期位置**：化工行业可能正处于主动去库向被动去库切换的临界点。尽管2025年下半年化工原料及制品行业库存同比小幅回升（11月底同比+8.3%），但下游纺织服装、橡胶制品等行业产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成“上游温和库存+下游低库存”结构，后续下游补库可能触发上游快速去库并支撑价格弹性 [2][22] - **“反内卷”政策效应**：2024年7月中央政治局会议提出的“防止内卷式恶性竞争”已转化为行业行动，龙头企业通过降低生产负荷来挺价并修复资产负债表 [2][22] 重点受益公司分析 - **中国化学** - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨 [3][23] - 己内酰胺价格当前约为9400元/吨，较2025年以来最低点已上涨16.8% [3]。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润的3.5% [3] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33 [3]。2024年分红率为20%，有提升潜力 [3] - 当前股价对应市净率（PB）为0.83倍，处于历史最低区间 [3]。报告给予2026年预期市盈率（PE）为7.5倍 [10] - **三维化学** - 截至2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产商 [7][30] - 2025年上半年化工板块实现营业收入7.3亿元，占总收入58%；毛利率18.6% [7] - 核心化工品价格已触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3% [7] - 公司正推进5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素新产线，预计2026年陆续投产 [7] - 工程板块新签订单高增，2025年前三季度同比增长135%，三季度末在手订单16亿元 [7] - 公司分红率高，2024年达99%，2023-2024年平均为84%，预计2026年股息率约5% [7][9][32] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为15倍 [10] - **东华科技** - 公司实业项目包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [7][37] - 2025年上半年乙二醇项目生产6.7万吨，实现营业收入3.3亿元，占总收入约7%；2025年10月已满负荷运行 [7] - 乙二醇价格近期因供给收缩止跌企稳：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车 [7] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕，当前股价对应2026年预期市盈率（PE）约16倍 [7][39] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为16倍 [10] - **东南网架** - 公司旗下东南新材料拥有涤纶长丝年产能50万吨（2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨） [8][41] - 2024年及2025年上半年，化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比重分别为27.8%和27.3%，但毛利率较低，分别为1.62%和0.46% [8] - 涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格上涨叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行，带动业务盈利修复 [8][41]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对多个子板块及具体公司给出了明确的“推荐”或“看好”观点 [2][3][4] 报告的核心观点 * 报告认为交通运输行业多个子板块出现景气度拐点或呈现向上趋势 包括快递行业在“反内卷”背景下价格有望提升 航空业供需优化将释放利润弹性 油运及干散货运输市场景气上行 公路板块因高股息率具备配置性价比 [2][3][4][5][6][23][41][59][79][90] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（2026/1/17-2026/1/23）交运指数上涨1.6% 跑赢沪深300指数2.3个百分点 在29个行业中排名第18位 [1][13] * 子板块中公交板块涨幅最大达+6.7% 航运板块涨幅最小为+0.5% [1][13] * 个股方面 三峡旅游周涨幅达+18.7% 位列第一 三羊马周跌幅-5.0% 位列最后 [19][22] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：行情略显疲软 中国出口集装箱运价指数CCFI为1208.75点 环比微降0.1% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1457.86点 环比下降7.4% 中长期看 预计2026年红海复航可能对长航线运价造成10%的压力 [23][24] * **油运市场**：景气向上 本周原油运输指数BDTI收于1600.6点 环比大幅上涨12.5% 同比上涨81.8% 成品油运输指数BCTI收于851点 环比上涨6.1% [23][41] * **干散货市场**：拐点向上 波罗的海干散货指数BDI为1741点 环比上涨9.7% 同比大幅上涨98.7% 其中好望角型船指数BCI同比涨幅达117.8% [23][41] * **港口运营**：2025年12月沿海港口货物吞吐量达9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% 上周监测港口集装箱吞吐量689万标箱 同比增长6.9% [50] 2.2 航空机场 * **行业景气**：报告认为航空拐点向上 2025年第四季度淡季票价仍同比增长 客座率高企 部分航司12月客座率创历史同期新高 长期看好供需优化带来的利润释放 [59] * **运营数据**：2025年12月民航旅客运输量达6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量约为2019年同期的109% 主要上市航司的RPK（收入客公里）相比2019年同期均有显著增长 其中国航+29% 春秋+40% 吉祥+43% [59][61] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶 环比上涨2.73% 2026年1月国内航空煤油出厂价为5574元/吨 环比下降8.7% 本周美元兑人民币中间价为6.9929 环比微降0.2% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4][68][71] * **机场数据**：2025年12月 主要上市机场旅客吞吐量相比2019年同期 上海浦东机场增长15% 深圳机场增长29% 而首都机场仍下降28% [76] 2.3 铁路公路 * **铁路**：报告认为铁路拐点向上 2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 货运量4.5亿吨 同比微降2.60% 大秦线12月发运量3443万吨 同比下滑1.68% [79] * **公路**：报告认为公路稳健向上 2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 上周全国高速公路累计货车通行5611.7万辆 环比增长1.87% 全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8298%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [6][81] 2.4 快递物流 * **快递行业**：报告认为快递拐点向上 行业“反内卷”开启后价格同比提升 2025年全年快递业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% 业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% 其中12月业务量182.1亿件 同比增长2.3% 单票收入7.63元 [2][90] * **公司表现**：2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% 市场份额方面 圆通以15.8%居首 顺丰为8.1% [94][95] * **投资观点**：考虑估值性价比、经营韧性及股东回报提升 推荐顺丰控股 同时看好中通快递 [2] * **物流**：危化品物流底部企稳 本周中国化工产品价格指数CCPI为4032点 环比持平 液体化学品内贸海运价格169元/吨 环比持平 发力智慧物流 推荐海晨股份 [3][100]