AI及相关产业投资机会 - AI叙事已持续3年 应用落地是驱动大厂持续资本开支的关键 中国的核心优势在于应用端 AI加速落地值得期待 [1] - AI硬件与AI大模型相关优质资产是2026年最值得期待的方向 “国产替代”有望成为未来五年最重要的投资主线 中国的优势在于将技术高效转化为生产力 [1] - 人形机器人短期会有应用落地 L3级有条件自动驾驶的普及值得期待 [1] - AI的尽头是算力 算力的尽头是电力 储能领域从2025年三四季度开始已触底回升 值得关注 [2] - 氢能前景看好 相比可控核聚变更触手可及 中国是氢能第一大生产国 在制储运用方面具备优势 [2] - 科技是投资主线 行业配置优选AI产业链的算力端 算力配套和应用端 以及内外需共振与涨价链条 如存储 储能 电池 能源金属 锂电材料等 [2] 反内卷与产业链复苏 - 反内卷政策持续推进 建筑产业链 新能源 汽车 计算机电子等行业的价格有望见底回升 [2] - 2025年底政策性金融工具已重点向经济大省倾斜 2026年初开工季将有大量项目落地 有望带动上下游产业链复苏 是重要的投资线索 [2] 其他关键行业与领域机遇 - 化工产业竞争格局健康 拥有优质国有 民营及国际企业 中国在能耗相关的成本与效率上极具国际竞争力 [3] - 航空航天是未来重要的竞争领域 中国市场商业机会多 有强劲对手可供学习借鉴 [2] - 外贸企业推动产业升级与稳定就业 但金融服务在覆盖面 适配性和创新性上滞后 制约外贸潜能释放 破解“金融与外贸”协同不足的局面是重要议题 有望释放更多市场机遇 [3] - “十五五”是冲刺碳达峰关键五年 明确碳核算标准是精准制定减排路径的基础 将带来碳市场扩围与电力市场分化两大机遇 绿电与非绿电将形成明确价值差异 [3]

核心观点 - 2025年12月CPI与PPI数据显示物价运行呈现合理回升态势，传递出经济回暖、需求增加、企业活力增强的积极信号 [1] - 宏观政策组合拳持续发力，有效激发了市场活力与内需潜力，消费信心回暖 [1] - 随着宏观政策显效及产业转型推进，CPI有望稳中有升，PPI将进入回升周期，经济持续向好 [2] 价格指数表现 - 2025年12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅比11月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高水平 [1] - 2025年12月CPI环比由降转升，上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比涨幅为1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [2] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比连续3个月上涨，同比降幅收窄 [1] 消费市场与行业价格变化 - 通信工具、母婴用品、文娱耐消品价格环比普遍上涨，涨幅在1.4%至3.0%之间 [1] - 国内金饰品价格环比涨幅达5.6%，折射出居民购物娱乐需求集中释放与消费信心回暖 [1] - 家用器具价格涨幅扩大至5.9% [2] - 燃油小汽车价格降幅收窄至2.4% [2] - 新能源小汽车价格降幅收窄至2.2% [2] 经济与市场影响 - 上游原材料价格向下游消费品传导，企业不再单纯“以价换量”，市场供需开始重新匹配，企业发展动力增强 [2] - PPI走势向好消除了外界对工业利润持续收缩的担忧，价格之“锚”稳住有助于企业投资、就业、信贷形成正向反馈 [2] - 宏观政策组合拳包括“全国统一大市场建设”、“反内卷”及“提振消费专项行动” [1] 未来展望与政策方向 - 面对外部挑战，需坚持供需两端发力，在“稳物价”与“促转型”之间求得动态平衡 [2] - 要通过精准宏观调控稳定市场供应，保障物价基本稳定 [2] - 要加快产业转型升级，提高企业核心竞争力和抗风险能力，推动经济高质量发展 [2] - “反内卷”政策持续深入，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，将支撑PPI进入回升周期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供应收紧、下游及终端疲弱、库存高位，预计后市仍有下行空间；多晶硅在行业自律减产下企业挺价意愿强，但受下游需求疲软与高库存双重制约，春节前维持“报价坚挺、成交清淡”格局 [10][12] - 工业硅单边考虑si2605区间操作，参考（8000,9500）；多晶硅单边考虑PS2605区间操作，参考（45000,60000）；二者均可采用空工业硅与多多晶硅的套利策略 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及热点资讯 热点资讯 - 2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品出口退税 [8] - 1月6日市场监管总局约谈光伏协会及多家企业，通报垄断风险、提整改意见，多晶硅期货跌停或受此影响，多晶硅可能回到边际成本定价模式 [8] - 12月26日市场监管总局开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，指出“内卷式”竞争问题 [8] - 12月24日广期所新增新疆其亚硅业等三家公司为多晶硅期货交割厂库 [8] - 12月23日广期所规定2025年12月25日起非期货公司会员或客户多晶硅期货单日开仓量不得超200手 [8] 工业硅周度观点 - 行情回顾：本周工业硅现货价格持稳，期货主力合约震荡下行，跌幅1.64%，主力月份合约持仓约23.97万手 [10] - 供应：西南开工率低、西北开工率回落，全国供应收紧，但下游需求低迷 [10] - 需求：多晶硅、有机硅、铝棒需求减弱，出口需求增加，2025年11月出口5.49万吨，环比增21.78%，同比增3.72%，1 - 11月共出口66.15万吨 [10] - 成本利润库存：成本、利润平稳，预计后续维持稳定，库存高位，厂家惜售，供需收缩 [10] - 展望：后市有下行空间 [10] - 策略：单边si2605区间操作，参考（8000,9500）；或空工业硅与多多晶硅套利 [10] 多晶硅周度观点 - 行情回顾：本周多晶硅现货价格震荡下行，期货主力合约震荡上行，跌幅8.11%，主力月份合约持仓约5.09万手 [12] - 供应：企业减产缓解库存压力，预计1月产量10 - 10.5万吨，关注云南和内蒙古开工变化 [12] - 需求：受下游传导影响，处于淡季、成本压力与技术迭代交织期，呈“刚需为主、新单低迷”特征，后续政策拖累需求 [12] - 成本利润库存：成本稳定，利润大幅上涨，库存累积，终端需求疲软 [12] - 展望：春节前维持“报价坚挺、成交清淡”格局，新单落地待节后需求复苏 [12] - 策略：单边PS2605区间操作，参考（45000,60000）；或空工业硅与多多晶硅套利 [12] 行业格局 - 工业硅产业链上游原料有石油焦、硅矿石等，中游为工业硅，下游用于有机硅、多晶硅、铝合金等领域，终端涉及电子电器、光伏电站等行业 [18] 期现市场 - 展示工业硅不同规格现货价格、基差及期货合约收盘价、结算价等图表 [21][40] 库存 - 展示工业硅行业、工厂、市场、期货库存相关图表 [51][55] 成本利润 - 展示工业硅综合利润、成本及硅石、石油焦等原材料价格图表 [62][68] 供给 - 展示工业硅周度、月度产量，开工率，月度产能等图表，2025 - 2026年多个企业有新增产能，合计198万吨 [87][95] 需求 - 展示工业硅消费分项、结构及多晶硅、有机硅、铝棒等产量、价格、库存、成本利润相关图表 [98][110] 进出口 - 展示工业硅、多晶硅进出口相关图表 [160][164]

文章核心观点 - 文章认为，2026年初国务院反垄断反不正当竞争委员会对外卖平台行业启动市场调查与评估，标志着国家层面开始对外卖行业的无序“内卷”式竞争“动真格”，旨在遏制以高额补贴为特征的存量零和博弈，引导资本与竞争转向技术创新与健康生态建设 [5][6][22][27] 外卖行业现状与问题 - 外卖市场用户增长已近饱和，截至2024年末网上外卖用户规模达5.92亿人，占网民总数的53.4%，市场竞争已进入存量博弈阶段 [8] - 外卖行业的无序竞争（补贴大战）导致市场参与各方均未受益，形成“没有赢家”的局面 [7] - 对商家而言，出现“增量不增收”怪圈，2025年7月竞争加剧后，商户每日“外卖加堂食”总订单量平均增长7%，但每日实收金额平均下降约4%，独立门店营收降幅更显著 [12] - 对骑手而言，陷入“增负不增收”困境，截至2025年7月外卖骑手总数超1400万人，补贴波动导致平日订单少，月均收入大幅下降 [13] - 对消费者而言，短期补贴狂欢可能伴随服务质量下降、补贴退潮后价格反弹或“低价低质”产品等长期风险 [13] - 对外卖平台自身，高额营销投入严重侵蚀利润，根据最新三季度财报，京东营销开支同比增长110.5%，阿里巴巴整体销售费用增长99.2%，美团销售及营销支出同比增长90.9% [15] 监管历程与失效原因 - 此前监管措施（包括2025年的两轮约谈和一轮平台联合声明）未能有效遏制无序竞争 [16][17][18] - 监管失效的主要原因是各平台已投入数百亿量级的沉没成本，管理层不敢轻易放弃补贴带来的收入红利，以免财报呈现“成本攀升、收入反降”的局面 [19] - 平台陷入“囚徒困境”，单一企业（如美团曾多次公开反对内卷）的理性呼吁难以扭转集体非理性的竞争态势 [16] 本次监管行动的背景与意义 - 监管行动的直接导火索是阿里巴巴在2026年1月8日向机构投资者表态，将继续加大投入淘宝闪购业务以争夺市场第一，显示了再度掀起补贴战的意向 [5][20] - 国务院反垄断反不正当竞争委员会于1月9日迅速回应，宣布将依据《反垄断法》对外卖平台行业开展市场竞争状况调查与评估 [6][20] - 从历史经验看，国务院反垄断委员会启动“市场调查”是行业迈向实质性反内卷的第一步，调查后通常会出台针对性政策 [22] - 反内卷的根本原因之一在于，互联网企业将过多资源投入营销内卷（销售费率高于美国科技企业且差距扩大），挤占了投向算力、人工智能等前沿技术的长期资本开支，损害了国家层面的技术竞争力 [21][27] 对行业未来的展望 - 监管旨在终结依靠烧钱换取份额的野蛮生长时代，引导竞争从同质化价格战转向差异化服务、技术创新与体验优化 [27] - 反内卷并非反对竞争，而是引导“更好的竞争”，推动平台将资源投入构建健康生态和提升核心竞争力 [27][28] - 即时零售（外卖）领域的反内卷，可成为引导互联网资本投向前沿技术战场的样本，发挥标杆作用 [27]

全球市场表现与流动性环境 - 2026年首个交易周，全球股市、大宗商品及信贷市场同步走强，美股标普500指数上涨1.6%创历史新高，罗素2000小盘股指数大涨4.6% [2] - A股表现尤为强劲，上证指数突破4100点，实现“16连阳”，单日成交额达3.15万亿元，创历史第五高位 [2] - 大宗商品方面，原油创下去年10月以来最大单日涨幅，白银周涨10%，黄金逼近历史高位 [2] - 短期流动性充裕是推升资产价格的关键因素，美联储扩表与财政账户释放或在一季度带来约6000亿美元流动性 [3] - 市场进入“宽松现实主义”新阶段，美联储进行“预防性宽松”，主动协同财政扩张以维持系统运转 [10] - 资金大规模撤离防御性资产和大型科技股，转向对经济更敏感的周期性板块及中小盘股票 [11] A股市场动态与特征 - 本周上证指数累计涨3.82%，深证成指涨4.40% [5] - 综合、国防军工、传媒板块领涨，融资余额单周增加近800亿元 [6] - 市场上涨具备前所未有的“市场广度”，中证1000、中证2000等中小盘指数涨幅跑赢大盘股指数，超过3900只股票普涨 [18] - 主力资金连续五日净流出，流出集中在电子、电力设备等涨幅较大板块，流入方向为传媒、家用电器、有色金属等新领域 [6][21] - 市场正处于“存量优化”与“增量进场”的共振节点，内资机构调仓换股与融资盘、北向资金等增量买入形成接力 [23] - 流动性、政策预期及人民币升值共同支撑市场，春季行情已展开 [7] 核心驱动逻辑与市场定位重塑 - 全球资本流动发生战略性调整，寻求与美元潜在信用风险进行一定“脱钩”的资产 [16] - 人民币对美元汇率强势升破7，中国资产被赋予“避险增长阿尔法”属性，兼具稳定性与增长潜力 [16] - 企业盈利来源发生转移，盈利将比估值更重要，需捕捉能从实际增长、名义收入扩张及价格回升中受益的机会 [12] - 地缘政治与大宗商品市场揭示市场双重押注：短期为冲突风险定价，长期为全球货币与信用体系潜在不稳定埋单 [12] 行业与板块投资机会 - 关注能与“全球名义增长”产生共振的领域，如商业航天、军工、工业母机及新能源领域的技术与产能输出 [29] - 传统行业在产能与竞争格局优化后，头部公司盈利增长将依赖产品定价权修复与市场份额集中，交通、部分细分消费、资源品等领域的龙头公司值得关注 [31][32] - 科技创新主线进入严苛考核期，人工智能、创新药等领域需关注落地、营收路径和可期利润空间 [33][34] 后市趋势展望 - 春节前推动市场上涨的核心动能发生逆转概率较低，存在有利于多头的“顺势”窗口期 [25] - 一季度是美联储“预防性宽松”力度最大的“甜蜜点”，国内在重要会议前有乐观政策窗口，且处于业绩真空期，共同营造短期内“难以证伪”的做多环境 [26] - 春节后市场将进入高度结构化的价值发现过程，而非围绕单一主线的全面牛市 [27] - 春节前夕因获利了结引发的市场波动更应被视为上升过程中的节奏调整，显著回调可能成为布局机会 [26]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱中期震荡市 供应过剩、期货远期高升水压力、未来下游减产带来的需求压力是核心驱动 价格下跌空间有限 向上受供应过剩和玻璃行业减产压制 节奏跟随玻璃 波动率低于玻璃 [2][4] - 玻璃短期偏弱 中期震荡市 不宜过度看空 受环保督察、宏观政策、减产预期和估值因素影响 后期在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌之间反复切换 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 纯碱 - **供应及检修**：周内纯碱供应增量 产量75.36万吨 环比增加5.65万吨 涨幅8.11% 综合产能利用率84.39% 环比增加4.43% 部分装置阶段性检修及降负 库存157.27万吨 环比增加16.44万吨 涨幅11.67% 同比增加10.19吨 涨幅6.93% [2][3][60] - **价格、利润**：沙河地区低位价格1180元/吨 较元旦前抬升 厂家出厂价格大部分稳定 山东涨价30 - 50元/吨 期货上涨带动基差走弱 华东（除山东）联碱利润 - 40元/吨 华北地区氨碱法利润 - 58元/吨 [77][78][84] 玻璃 - **供应端情况**：周内西南、华中各一条浮法玻璃放水 日产量环比下降 已冷修产线总计日熔量21330吨/日 2025年已点火产线总计日熔量15010吨/日 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日 未来潜在老线复产总计日熔量9370吨 潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [5][10][11] - **价格与利润**：大部分地区市场价较元旦前上涨 成交超日产量 沙河1000 - 1020元/吨 华中湖北1020 - 1060元/吨 华东江浙部分大厂1110 - 1250元/吨 期货上涨使基差走弱 石油焦利润 - 7元/吨 天然气与煤炭燃料利润 - 186、 - 74元/吨 [19][23][28] - **库存及下游开工**：全国普遍库存高于2024年 元旦前后成交好转库存下降 区域套利各地价格基本同步 价差变化不大 [35][40] 光伏玻璃 - **价格与利润**：近期市场成交走弱 预计延续 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米 环比持平 [44][46] - **产能与库存**：全国光伏玻璃在产生产线400条 日熔量合计87620吨/日 环比下降0.36% 同比下降2.31% 样本库存天数约40.17天 环比增加2.66% 增幅收窄0.16个百分点 [51][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱和PVC在2026年均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的情况，上半年需消化高位库存，低利润下减产带动的利润修复缺乏持续性 [152] - 需求端烧碱受氧化铝低利润负反馈影响，PVC面临地产需求偏弱格局，二者2026年或以宽幅震荡市为主，下跌和上涨空间均受限，烧碱价格弹性强于PVC [152] 根据相关目录分别总结 烧碱观点 - 供应端中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.8%，环比+0.4%，部分区域装置负荷将小幅调整，关注浙江设备检修恢复情况 [5] - 需求端氧化铝高产量、高库存、利润亏损，减产预期压制烧碱囤货，非铝需求刚需下滑，出口承压 [5] - 估值方面按近月仓单成交价计算，05合约升水幅度近20%，估值或偏高，山东边际装置成本为2122 [5] - 策略上单边基本面未好转，反弹受限，受近月交割压力压制，跨期建议反套，跨品种暂无 [5] 烧碱价格及价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，样本企业库存同比上升76%，春节累库，氧化铝减产预期，新增产能实际增量约3%，非铝下游需求增速2 - 3%，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差支撑有限，交割区域及升贴水改变 [10] - 多头逻辑为反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，2026年检修或减产可能超预期，海外氯碱装置停产，出口市场扩张 [10] - 核心矛盾为供应端减产意愿弱，需求虽扩张但受低利润影响 [12] - 03基差和3 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，2025年1 - 11月累计出口量374万吨，同比+36.7%，东北亚FOB价格下滑至350美元/干吨，东南亚到岸价降至400美元/干吨 [13][17][20] - 山东 - 广东区域套利和片碱 - 液碱价差尚可，50碱 - 32碱价差下滑至10元/吨，利空烧碱 [27][31][34] 烧碱供应 - 市场产量和库存上升，20万吨及以上样本企业产能平均利用率86.8%，环比+0.4%，厂库库存49.52万吨，环比涨1.96%，同比上调76.03%，本周库容比28.22%，环比跌0.69% [38][40][42] - 1月检修偏少，2026年仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能合计294万吨 [44][46] - 1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润回升或不亏损 [47][51][54] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能新增950万吨，截至11月已投830万吨，预计2026年新增1390万吨，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [72][73][75] - 氧化铝开工高位、库存上升、利润亏损，装置有减产预期，低利润使采购谨慎、囤货下滑，烧碱库存难转移，形成负反馈 [76][78][84] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工上升，印染、水处理、三元前驱体行业开工或产量下滑 [86][92][98] PVC观点 - 供应端PVC高产量结构持续，2026年关注春夏季检修力度，截至1月8日产能利用率79.67%，环比增1.03%，同比减1.33% [7] - 需求端内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，出口退税政策短期刺激出口，长期增加竞争压力 [7] - 估值基差走强，月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高 [7] - 策略上单边区间操作，05合约上方压力4900，下方支撑4600 - 4700，跨期和跨品种暂无 [7] PVC价格及价差 - 空头逻辑为高供应、高库存，社会库存样本同比增近40%，春节累库，需求端内需偏弱，出口增速放缓，退税使竞争力减弱 [107] - 多头逻辑为反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，2026年无新增产能投放，海外氯碱装置停产，出口市场扩张 [108] - 核心矛盾为期货远月升水幅度较大，主力合约基差震荡走强 [110][111] PVC供需 - 开工环比上升，产能利用率79.67%，环比增1.03%，同比减1.33%，1月检修减少，2026年除嘉化产能释放外无新增产能 [117][118][123] - 氯碱装置综合利润回升，社会和厂内库存处于高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降 [125][128][130] - 出口预期转弱，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%，取消出口退税将增加竞争压力，东南亚和中亚需求稳定，仓单下滑但仍处高位 [143][146][149]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各子行业观点中给出了具体的投资建议和标的推荐 [32][33] 核心观点 * 2026年第一周，电新板块迎来开门红，太空光伏板块继续引领行情，并开始由核心龙头向设备、材料等环节及潜在标的扩散 [2][6] * 坚定看好太空光伏成为2026年电新板块最强主线，行情远未走完 [2][6] * 此外，继续重点看好储能与锂电涨价主线、2026年催化与兑现丰富的AIDC（电源+液冷+SOFC）、国内十五五增量逻辑的风电+绿氢氨醇、以及出海电力设备等 [2][6] 子行业观点总结 光伏与储能 * **太空光伏**：作为商业航天核心分支，具备价值量大、通胀趋势、高壁垒的逻辑优势，行情正从核心龙头向设备、材料等环节扩散 [2][6][8] * 中国新增提交20.3万颗卫星申请，大规模星座计划拉动卫星制作产业链需求 [7] * SpaceX获授权新增部署7500颗Gen2星链卫星，轨道高度降至340-485km，超低轨卫星对太空光伏电池寿命诉求降低，晶硅及晶硅钙钛矿叠层技术有望更快应用 [7][8] * 建议关注核心龙头、设备/超薄硅片、其他电池制造商、封装材料及火箭参股公司等标的 [9] * **出口政策**：自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，但生效期给出了抢运窗口以对冲第一季度内需淡季，同时加速缺乏竞争力的产能及企业出清 [2][6][9] * **行业策略**：当前市场对光伏需求预期已几乎降至冰点，后续全球AI算力建设叠加制造业复苏、国内新模式下项目收益率重塑，或令需求存在超预期可能 [11] * **产业链价格**：截至1月7日当周，硅料价格上涨10%，电池片价格上涨3%，硅片和组件价格持稳 [34][36] * 硅料价格已高于头部企业现金成本，最新硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压 [38] 风电 * **核心观点**：重点看好2026年国内风电装机打破周期继续保持增长，全产业链出海加速，行业盈利在终端风机通胀及需求增长背景下继续释放，驱动行业整体估值重塑 [3][12] * **需求预测**：预计2025年全球新增风电装机167GW，同比增长34%，其中国内120GW，同比增长38%，海外47GW，同比增长24% [12] * 预计2026年全球新增装机196GW，同比增长18%，其中国内132GW，同比增长10%，海外64GW，同比增长37% [12] * 预计2026年国内陆风装机120GW以上，海风装机约12GW [12] * **海外市场**：预计海外风电需求长周期高景气，2025-2030年复合年增长率达14%，欧洲海风为增速最快市场，2025-2030年复合年增长率达32% [13] * **价格与盈利**：2025年国内陆风不含塔筒中标均价同比上涨约11%，预计2026-2027年整机企业国内制造毛利率将持续向上 [14] * **出海加速**：2025年整机出口新签订单40GW，同比增长43% [14] * **海风供应链**：预计欧洲海风项目的管桩、海缆等供应链订单将于2026、2027年逐步体现，仅管桩环节2026、2027年订单释放规模可达14GW、17GW [15] * **投资建议**：重点推荐整机、海缆与基础、零部件等环节标的 [15] 锂电 * **出口政策**：自2026年4月1日至12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消 [3][16][17] * **价格谈判**：磷酸铁锂新年度价格谈判迎来实质进展，多数客户已基本接受部分供应商加工费提涨1000元/吨的要求 [3][16][19] * 1月6日，储能型及动力型磷酸铁锂加工费日涨幅多分布在0.05–0.07万元/吨 [20] * **六氟磷酸锂**：2025年全球产量达27.9万吨，同比增长35%；价格从年内最低4.7万元/吨最高反弹至18万元/吨，涨幅达283% [17] * 预计2026年全球产量将达到37.5万吨，开工率维持在90%以上高位 [18] * **磷酸铁锂**：2025年全年产量合计391.5万吨，同比增长61.5%，11-12月月产均突破40万吨 [18] * **碳酸锂价格**：截至1月8日当周，电池级碳酸锂市场均价14万元/吨，较上周价格上涨17.65%；工业级碳酸锂市场均价13.8万元/吨，较上周价格上涨17.95% [50] AIDC（液冷） * **行业动态**：CES2026大会上，英伟达与AMD下一代计算平台散热架构均向100%液冷方向提升 [3][20] * 英伟达Rubin平台采用100%全液冷设计、零电缆化，采用45℃温水冷却技术，预计能够节省全球数据中心约6%的电力 [21] * **核心观点**：100%液冷已成为下一代高密度算力基础设施的标准配置，坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [3][22] * **投资建议**：关注多零部件环节进入海外链、IDC侧整体解决方案商、相关设备标的及新技术发展方向 [22] 电网与工控 * **电网投资**：南方电网计划2026年第一季度用于电网基础设施建设投资同比增长超20%，国家电网同样明确加大投资力度，十五五开局电网投资高景气明确 [4][23] * **变压器**：聚焦变压器环节在技术革新与需求放量下的变革 [24] * **电力变压器**：北美供需错配，交期拉长至100周以上，预计2025年美国面临30%供应缺口 [25] * **固态变压器**：适配高算力密度，预计2026年迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地 [26] * **国内预期修复**：2026年特高压核准节奏有望提速，电表行业有望呈现量价齐升 [27] * **工控**：2025年12月，受更广泛下游行业需求改善，内资头部工控厂商订单同比超预期增长 [4][23] * 信捷电气高性能编码器完成批量供货，合作客户涵盖行业头部企业 [24] * 看好工控企业卡位人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [28] 氢能与燃料电池 * **SOFC突破**：Bloom Energy斩获美国电力公司26.5亿美元订单，购买900兆瓦SOFC，加上2024年已执行的100兆瓦，总量达1GW，配套设施计划于2026年第二季度投运，电力产出已获20年购电协议锁定 [4][29] * **核心观点**：该订单破除了市场对SOFC商业化与需求持续性的疑虑，政策与需求共振形成强支撑，预计2026年起订单将持续涌现 [4][29][30] * **投资方向**： * **绿色甲醇**：未来两年300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇需求680万吨，2030年全球需求量将超4000万吨，当前产能仅小几十万吨，供不应求 [30] * **电解槽设备**：预计2025年下半年起，存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动制氢设备需求爆发 [31] * **燃料电池汽车**：多省市发布氢能高速过路费减免政策，场景迎来突破 [31] 产业链价格与数据 * **光伏产业链**：截至1月7日当周，硅料价格上涨10%，183N电池片价格上涨3%，硅片和组件价格持稳 [34][36] * **锂电产业链价格**（截至1月8日当周）： * 硫酸钴均价9.55万元/吨，较上周上涨2.14% [47] * 电池级碳酸锂均价14万元/吨，较上周上涨17.65% [50] * 三元材料5系（单晶/动力型）均价162400元/吨，较上周上涨7.27% [52] * 磷酸铁锂（动力型）市场均价51800元/吨，较上周上涨5500元/吨 [55] * 负极材料市场均价33123元/吨，价格暂稳 [56] * 六氟磷酸锂市场主流价格156000元/吨，较上周下降7.69% [58] * 隔膜价格稳中微涨，7um湿法隔膜均价0.84元/平方米，较上周上涨1.2% [61] * **行业景气度**：报告显示光伏&储能、电网景气度拐点向上，风电、锂电、氢能与燃料电池景气度稳健向上 [64] 投资建议与关注标的 * **风电**：推荐运达股份、金风科技、明阳智能、三一重能、大金重工、东方电缆、日月股份、海力风电等 [32] * **光伏**：推荐阳光电源、信义光能、钧达股份、福莱特、聚和材料、阿特斯、通威股份、天合光能、晶澳科技等 [32] * **储能**：推荐阳光电源、阿特斯、盛弘股份、林洋能源、科士达等 [32] * **电力设备与工控**：推荐思源电气、三星医疗等，关注汇川技术、信捷电气等 [32] * **氢能**：推荐科威尔，关注华光环能、华电科工、亿华通等 [32] * **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、科达利、厦钨新能等 [33]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][29] 核心观点 - 报告核心观点围绕“反内卷”政策、地缘政治驱动的国产替代以及铬盐等细分领域的高景气展开 [2][5][6][7][8] - 中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的国产替代进程 [5] - “反内卷”政策有望促使全球化工产能扩张放缓，中国化工行业现金流充沛，扩张放缓后潜在股息率将大幅提升，实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升，正在迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8][117] - 化工行业开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息四大投资机会 [38] 行业表现与景气指数 - 截至2026年1月9日，基础化工行业近1月、3月、12月相对沪深300指数的收益率分别为10.7%、9.6%、45.1% [3] - 2026年1月8日，国海化工景气指数为91.62，较2025年12月25日上升0.21 [4][39] 重点产品价格分析 - 本周（2026年1月2日-1月9日）碳酸锂价格大幅上涨，期货强势拉涨带动现货 [12] - 多晶硅市场上行，但受下游需求疲软和高库存制约 [12] - 丁二烯市场价格持续上行，外盘跟涨、期货强势、下游补货及出口预期偏强共同推动 [12] - 截至1月9日，Brent和WTI原油期货价格分别收于63.02和58.78美元/桶，周环比分别上升3.65%和2.53% [11] 投资主线与重点关注领域 - **半导体材料国产替代**：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等多个领域，并列出相关标的公司 [5] - **反内卷与高股息**：重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等行业，以及中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等高股息央国企 [6][10] - **铬盐高景气**：除“两机”需求外，SOFC（固体氧化物燃料电池）将再次重估铬盐产业链，使其成为AI电力发展中的稀缺资源，重点关注振华股份 [7][8][9][117] - **四大投资机会具体标的**： - **低成本扩张**：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等） [8] - **景气度提升**：铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团等）、民爆、涤纶长丝、农药、芳烃、萤石、维生素等 [9] - **新材料**：电子化学品（阳谷华泰、德邦科技等）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）等 [9] - **高股息**：中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等 [10] 重点公司信息跟踪 - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，实现乙烷、丙烷柔性进料切换 [13][107] - **振华股份**：发布可转债预案，拟募资不超过8.78亿元，用于维生素K3联产铬绿、硫酸联产铬粉等项目 [15][118][119] - **利尔化学**：发布2025年业绩预告，预计营收88-91亿元（同比增长20.37%-24.47%），归母净利润4.6-5亿元（同比增长113.62%-132.19%） [21][150] - **恒逸石化**：控股股东调整增持计划价格上限，由不超过10元/股调整为不超过15元/股 [24][130] - **盐湖股份**：电池级碳酸锂均价达14.00万元/吨，较2025年12月31日上升2.10万元/吨 [26] - **粤桂股份**：发布定增预案，拟募资不超过9亿元，用于精制湿法磷酸、石英砂岩矿等项目 [28] 行业展望 - 展望2026年，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期 [29] - 对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升 [29]