核心观点 - 中国CEO对未来一年全球经济增长的信心为67%，高于全球平均水平的61%，且信心连续三年保持上升态势[1] - 中国企业家对未来三年的收入增长更具信心，凸显出企业对中国市场长期韧性的认可[1] - 中国内地投资吸引力逐渐回升，成为全球资本布局的一个重要锚点[1] 调研概况 - 调研名称为《第29期全球CEO调研中国报告：创新突围 韧性生长》，由普华永道发布[1] - 调研于2025年9月至11月开展，覆盖全球95个国家和地区的4454位企业CEO[2] - 调研样本包括中国内地216位CEO和香港地区54位CEO[2] - 调研主要围绕宏观发展信心、全球投资布局、创新发展及人工智能落地应用等核心议题展开[2] 企业家信心与态度 - 中国CEO对经济增长的信心高于全球平均水平[1] - 中国企业家长期乐观态度得益于中国稳定可预期的营商环境，以及企业自身敏捷的战略适应力和持续创新的实践能力[1] - 虽然当前面临一定的营收压力，但对未来三年的收入增长更具信心[1] 全球投资布局 - 印度尼西亚、韩国、德国、瑞士等国家有超过1/5（即20%以上）的受调研企业家将中国列为前三大投资目的地[1] - 全球工业与服务业领域有14%的受访企业将中国内地列为前三大投资目的地，该比例较上年有所上升[1] - 能源、公用事业与资源行业将中国内地列为前三大投资目的地的比例由上年的10%提升至2025年的13%[1] - 消费市场领域将中国内地列为前三大投资目的地的比例与上年持平[1]

核心观点 - 普华永道调研显示，中国企业家对未来一年全球经济增长的信心领跑全球，67%的中国CEO看好未来12个月全球经济增速持续回升，高于61%的全球平均水平，并对未来三年发展持长期乐观态度 [2] - 中国CEO将网络风险视为首要威胁，其次是宏观经济波动和技术颠覆 [2] - 在应对不确定性方面，创新已成为中国企业的首要议题，其创新实践的推进力度和风险管理的敏捷性远超全球平均水平 [4] - 中国企业AI应用已进入正向回报阶段，在增收和降本增效方面的成效显著领跑全球 [6] - 中国内地投资吸引力回升，成为全球资本布局的重要锚点 [3] 全球经济增长信心与风险认知 - 中国CEO对于未来一年全球经济增长的信心连续三年上调，67%看好增速回升，高于全球平均的61% [2] - 全球CEO普遍认为未来一年公司面临的风险有所提升 [2] - 中国CEO认为的首要威胁依次是：网络风险、宏观经济波动、技术颠覆 [2] 全球投资趋势与目的地吸引力 - 为应对地缘政治风险，企业全球布局的主动性增强，资本加速向营商环境好、科技与创新能力强、消费市场大的核心目的地聚集 [3] - 全球投资目的地前五位依次为：美国、中国、德国、印度、英国 [3] - 将中国内地列为前三大投资目的地的全球CEO比例从上年的9%升至11% [3] - 印尼、韩国、德国、瑞士等国均有超过1/5的受访企业家将中国列为前三大投资目的地 [3] - 分行业看，全球工业与服务业领域有14%的受访企业将中国内地列为前三大投资目的地，较上年上升；能源、公用事业与资源行业该比例由10%升至13%；消费市场比例持平；除医疗健康行业略有下降外，大部分行业比例均提升 [3] 企业创新战略与实践 - 18%的内地和22%的香港CEO最关心公司的创新能力是否足以应对不确定性 [4] - 中国企业已将创新置于战略核心，其创新实践的整体推进力度远超全球平均水平 [4] - 中国企业对创新风险的包容度与管理效率更突出，对高风险创新项目持更开放态度，并建立了更成熟的研发项目动态管理机制，能主动终止表现不佳的研发投入 [4] - 为提升市场响应速度，中国内地37%的企业认为自身推出新产品和服务的速度快于同行，中国香港的这一比例高达43% [4] AI应用成效与供应链韧性 - 52%的中国CEO表示AI应用带来的收入有所增加，远高于全球29%的平均水平 [6] - 17%的中国CEO称通过AI实现了“降本增收”的双赢局面，高于全球水平5个百分点 [6] - 在应对供给端波动时，超四成（40%以上）的中国内地企业展现出较大的灵活性，显著高于28%的全球平均水平，这得益于中国完整的产业链体系和多元化的供应链布局 [6] 调研背景 - 报告调研于2025年9月至11月开展，覆盖全球95个国家和地区的4454名企业CEO，其中216名来自中国内地，54名来自中国香港 [7]

文章核心观点 - 2025年基金四季报显示，A股市场投资主线正从情绪驱动转向业绩打底、稳健护航的新节奏，机构资金布局逻辑备受关注 [1] 被动基金规模继续扩张 - 股票指数型基金持股市值在2025年四季度达到4.7万亿元，环比增长3.4%，而主动权益基金持股市值降至3.39万亿元，环比下滑5.2%，两者规模差距从三季度的0.97万亿元扩大至1.31万亿元 [3][4] - 被动投资崛起源于投资者对工具化、透明化配置需求的提升，ETF凭借透明度高、成本低、流动性好等优势成为机构与散户的共同选择 [4] - 2025年多只与黄金、科创债、沪深300、恒生科技指数挂钩的ETF产品获得千亿元以上规模增长，四季度华安黄金ETF等五只产品规模增长均超200亿元 [4] - 华夏基金与易方达基金旗下的指数型基金规模在2025年末均突破万亿元，前十大ETF管理人的市场份额高达74.89% [4] - 在被动投资浪潮中，公募指增市场呈现头部分散、新锐崛起的特征，截至2025年末场外指增总规模达2676.35亿元，前十大管理人市场份额从2019年的82.35%降至50.82% [5] - 博道基金2025年增强指数基金规模增幅超60亿元，指增基金总规模挺进前十 [5] - 主动管理价值并未消失，2025年有70多只主动权益基金净值翻倍，永赢科技智选A以233.29%的年度回报刷新纪录 [5] - 投资者可采用“核心—卫星”框架，以宽基或行业ETF作为“核心”获取市场Beta，以精选的主动基金作为“卫星”博取Alpha [5] AI投资去伪存真 - 2025年基金四季报显示，主动权益基金对TMT整体呈减配态势，唯独通信板块获得约1.9个百分点的显著增配 [7] - 光模块龙头中际旭创、新易盛分别成为主动权益基金第一、第二大重仓股 [7] - AI投资进入去伪存真阶段，纯概念标的遭冷落，光模块、存储芯片、AI算力等具备订单与利润支撑的细分领域获集中加仓 [7] - 存储芯片概念股佰维存储2025年四季度获主动权益基金增持市值约31.42亿元，预计2025年实现归母净利润8.5亿—10亿元，同比增长427.19%—520.22% [7] - 部分AI概念公司营收仍停留在百万元级，难以支撑高估值 [8] - 市场共识认为AI行情已从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变，2026年科技投资将更加严苛，聚焦已进入业绩释放期、具备国产替代逻辑且现金流健康的硬核企业 [8] 追求稳健与安全 - 2025年四季度，商品型基金规模激增超四成，其中黄金相关ETF合计规模增加超千亿元 [10] - 华安黄金ETF最新规模已超1200亿元，成为境内首只千亿级黄金ETF [10] - 资源股获公募基金显著增仓，紫金矿业、云铝股份分别获主动权益基金四季度增持53.17亿元和43.21亿元 [10] - 资金布局源于对全球再工业化、地缘风险上升及国内“反内卷”政策下工业品需求回升的前瞻，资源品升级为兼具抗通胀与战略安全属性的核心资产 [10] - “固收+”产品在2025年末规模达2.74万亿元，全年增长约六成，规模创历史新高 [11] - 从权益市场暂时撤出的谨慎型投资者是“固收+”产品规模增长的重要增量来源 [11] - 在当前市场环境下，投资者需构建包含进攻性资产与防御性资产合理配比的健康组合，适度配置“压舱石”以平滑波动并在回调中提供再投资弹药 [11]

市场整体表现 - 三大指数全跌超2%，4600多只个股下跌[1] - 资源股出现集体抛售，跌停板上堆着几百亿封单[1] 下跌板块分析 - 大宗商品被集体抛售，核心原因是美联储鹰派预期增强及美元走强，削弱了贵金属、油气等品种的吸引力[3] - 资源股前期涨幅过猛，获利盘扎堆兑现，导致湖南白银、白银有色等龙头公司跌停[4] - 半导体板块下跌，兆易创新跌停，江波龙跌超10%，原因是前期AI炒作热度退潮及部分公司业绩预期未跟上[4] - 半导体产业趋势未变，短期波动类似2023年调整，后续反弹关键看核心公司的订单和技术突破[4] 逆势上涨板块分析 - 电网设备板块逆势狂飙，10多股涨停，原因是AI算力需求爆炸推动变压器需求，北美电荒使中国电网设备受青睐，叠加国内4万亿电网投资规划，订单已排到后年[4] - 白酒股表现坚挺，扛住下跌，原因是临近春节消费旺季及资金避险需求[4] 投资策略与市场展望 - 震荡市中，“强逻辑+真需求”是避风港，应避开纯靠题材炒作、无业绩支撑的品种[5] - 对于持有资源股、半导体的投资者，不建议盲目割肉，尤其是低估值龙头，短期调整不改变中长期逻辑[6] - 对于持有电网设备、白酒的投资者，只要不出现放量下跌或涨停板打开的情况，可继续持有[6] - 对于空仓想抄底的投资者，建议优先关注电网设备中的低估值标的和白酒中的业绩预增股，分2-3批小仓位试错，并设置10%的止损线[6] - 市场下跌是短期情绪宣泄，并非趋势反转，中长线依然看好有真实需求和政策支撑的板块[6]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，周期板块迎来政策支持、经济复苏与市场资金青睐的多重利好，基本面与估值有望实现双修复 [1] - 基金经理认为，全球流动性宽松、中国供给侧改革、AI叙事及地缘政治等因素共同支撑资源品价格长期上行，并看好资源、电力设备及化工等具体方向 [2] - 基金经理管理的相关周期主题基金历史业绩表现突出，显著跑赢基准与同类 [3] 宏观与政策环境 - 财政与货币政策协同发力，具体措施包括超长期特别国债落地、基建专项债加码，以及聚焦能源电力设备更新的“两新”政策 [1] - 国内经济复苏态势确立，2025年12月三大PMI指数均重返扩张区间，IMF将2026年中国GDP增速预测上调至4.5% [1] 行业景气度与数据 - 电力设备领域景气上行，中国可再生能源学会风能专委会预测2026年国内风电新增装机将达到120GW [1] - 变压器出口表现强劲，海关总署数据显示2025年我国变压器出口额达646亿元，同比增长36% [1] - 化工行业产能利用率提升，2026年1月产能利用率升至79.2%，逼近供给紧张临界点 [1] 市场驱动因素与投资逻辑 - 全球流动性宽松环境持续，结合美国失业率走势及中期选举背景，2026年宽松态势大概率延续，利好商品金融属性 [2] - 中国不再单纯输出通缩，供给侧改革与结构升级推进，叠加AI叙事赋能，为资源品构建坚实支撑 [2] - 中美竞争的长期背景推动资源品估值系统抬升，“自主可控”战略拉动大宗商品需求，同时部分全球定价产品供给呈长周期收缩 [2] 具体关注方向与市场观点 - 当前重点关注三大方向：资源、海外缺电（电力设备）及化工反内卷 [2] - 同时跟踪AI产业链紧缺制造环节 [2] - 对1月市场受益于流动性向好、估值切换的机会持乐观态度 [2] 相关基金业绩表现 - 截至2025年12月31日，民生加银周期优选混合A过去一年净值增长率达71.86%，同期业绩比较基准收益率为16.61%，超额收益显著 [3] - 该基金过去一年业绩排名位列同类前8%（139/1895） [3] - 过去一年、两年、三年，民生加银周期优选混合（A类）与民生加银城镇化灵活配置混合（A类）的净值增长率均排名同类前1/3分位 [3]

市场整体走势 - 周二A股市场呈现盘中冲高、尾盘受阻的震荡态势[1] - 上证综指早盘低开并一度迅速走低，逼近4100点整数关口[1] - 尾盘因主动压盘出现，股指受阻回落，显示短线A股仍受此束缚[1] 板块资金动向与驱动因素 - 动量资金因国际金价、银价大幅波动而加大对资源主线的套现力度，导致周二早盘资源股大多低开[2] - 银行股等低波红利主线因前期持续调整带来估值吸引力，获得长线资金青睐，逢低买盘增强并稳定市场心态[2] - 亚太市场强劲走势，特别是韩国KOSPI指数低开后一路震荡走高并创历史新高，牵引以存储为代表的半导体板块走强[2] - A股动量资金捕捉到上述动向，推动半导体板块迅速崛起，港股恒生科技指数也有所策应[2] - 前期调整充分但业绩兑现能力强的AI硬件主线（如光模块）出现资金回流，推动科创50指数和创业板指反复震荡走高[2] 关键点位与市场结构 - 4100点有望成为短线上证综指的强劲支撑位，因周二早盘触及该点位时银行股即节节走高[3] - 低波红利主线及油气股等大市值品种盘中短线涨幅迅速拓展，使得上证综指等股指涨幅显眼[3] - 尾盘沪深300ETF、上证50ETF等宽基ETF量能再度活跃，主动卖盘涌现导致股指震荡回落，表明股指迅速突破的时机尚未到来[3] - 短线A股上有阻力、下有支撑，预计将呈现强势震荡态势[3] 资金策略与投资方向 - 动量资金逐渐认识到主动压盘的意图，盘中放弃过于激进的交易模式，回归契合产业战略及演进趋势的硬科技主线[4] - 因地缘格局复杂多变，以矿产为代表的实物资产战略价值显现，有望成为动量资金积极追逐的方向[4] - 后续行情演绎中，应关注动量资金回归硬科技主线、实物资产及化工等产业拐点方向带来的结构性投资机会[4]

港股2025财年业绩预告整体概览 - 截至当前，已有315家港股上市公司披露2025财年业绩预告，其中53家预告了截至2025年12月31日的年度业绩情况 [1][2] - 整体来看，有色金属、创新药、消费电子、非银金融等行业表现亮眼，而传统农牧、资源等领域则面临周期性压力 [2] 有色金属行业表现 - 在贵金属价格持续攀升的背景下，有色金属行业成为港股市场最耀眼的板块 [3][4] - 紫金矿业预计2025年实现归母净利润510亿至520亿元，同比增长约59%至62%；扣非净利润475亿至485亿元，同比增长约50%至53% [4] - 紫金黄金国际预计2025年实现归母净利润约15亿至16亿美元，同比增加约212%至233% [5] - 赤峰黄金预计2025年实现归母净利润30亿至32亿元，同比增加约70%至81% [6] - 洛阳钼业预计2025年实现归属净利润200亿元到208亿元，同比增长47.8%到53.71% [7] - 行业业绩攀升主要受金属价格走高影响，例如紫金黄金国际矿产金产量从2024年约38.9吨增加至2025年约46.5吨，且销售价格上涨及并购项目贡献盈利 [7] - 近期贵金属价格再次攀升，国际金价不断刷新历史纪录，地缘冲突、贸易保护主义政策带动避险投资，海内外新兴资金涌入市场 [7] 创新药行业表现 - 创新药行业公司在2025年实现业绩大幅增长 [8][9] - 百奥赛图预计2025年归母净利润为1.35亿元，同比增长303.57%，主要得益于海外市场成功拓展及国内生物医药研发需求逐步释放 [9] - 昭衍新药预计2025年实现归母净利润2.33亿元到3.49亿元，同比增加214%至371%，主要因生物资产市场价格上涨叠加自然生长增值驱动公允价值正向变动 [9] - 药明康德预计2025年净利润为191.51亿元，同比增长约103%，主要得益于其独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式推动业务持续稳健增长，同时非经常性损益中包括出售部分股权带来的净收益约41.61亿元及14.34亿元 [10] - 全球制药行业正步入战略转型关键阶段，中国创新药BD出海成绩亮眼，相关企业有望受益 [10] 消费电子行业表现 - 消费电子行业内公司业绩实现大增 [11][12] - 丘钛科技预期2025年度综合溢利较2024年度的约2.79亿元增长约400%至450%，主要由于非手机领域智能视觉产品业务发展、与智能驾驶方案商及物联网终端品牌商的良好合作推动摄像头模组需求，以及潜望式摄像头模组、光学防抖摄像头模组和超声波指纹识别模组销售数量同比大幅增长 [12] - TCL电子预计2025年度经调整归母净利润约在23.3亿港元至25.7亿港元之间，同比增长约45%至60%，主要因为全球业务实现有质量增长，盈利能力持续增强，以及AI数字化能力完善带动经营效率提升和费用率下降 [12] 非银金融行业表现 - 非银金融行业内公司业绩实现大增 [11][13] - 中国太平预计2025年度净利润同比大幅增长215%至225%，主要得益于净投资业绩改善及保险行业新税收政策的一次性影响 [13] - 国联民生预计2025年全年实现归母净利润20.08亿元，同比增长406%左右，主要因为成功收购民生证券并将其纳入并表范围，且上年同期比较基数较小 [13] 面临压力的行业 - 传统农牧、资源等领域面临周期性压力 [2][14] - 养殖企业德康农牧预计2025年度将录得生物资产公允价值调整前利润约13亿元至15亿元，相较2024年度的约32.97亿元有所下降，主要由于生猪销售均价大幅下行、黄羽肉鸡价格同比下跌，以及屠宰食品业务处于战略投入期 [14] - 资源股中信资源预计2025年度净利润约1.7亿至2.3亿港元，同比下降60.0%至70.0%，主要由于原油销售平均售价大幅下降、铝土矿成本显著上升、不再持有Alumina Limited权益导致应占联营公司溢利减少，以及应占合营企业溢利因原油价格下跌而大幅减少 [14]

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]

市场走势与盘面表现 - 周五上午市场呈现冲高回落跳水的格局 早盘沪指低开1点于3957点 创业板低开6点于3232点 盘中冲高至3977点后遇阻 盘尾跳水最低至3945点 最终沪指收跌7点于3952点 创业板收跌4点于3234点 [1] - 两市个股表现跌多涨少 上涨个股1386家 下跌个股3906家 下跌个股数量是上涨个股数量的近3倍 涨幅超过9%的个股77家 涨幅超3%的个股307家 跌幅超过9%的个股6家 跌幅超过3%的个股234家 [1] - 市场呈现指数虚拉与个股分化的特征 盘中指数一个点一个点新高 但两市个股都很难超过3000股上涨 虚拉指数明显 [1] 板块与行业动态 - 资源类及有色板块再次大涨领涨市场 [1] - 大科技板块在午盘前领跌明显 教育、军工、医药、保险、酿酒、银行等板块紧随其后下跌 [1] 技术分析与后市展望 - 市场在盘中出现分时线高点确认并引发跳水 分时线高点密集共振导致调整 调整可能较为猛烈 [1] - 后市需关注3930-3950区间的支撑 上午最低点3945点暂时在该区间稳住 若真正调整来临 大概率会跌破该区间 [1] - 操作策略上 对于先调整的个股 可关注调整后对位缓慢低吸的契机 对于晚调整的个股 则需要多等待几天 [1]

大盘走势与操作策略 - 大盘在五连阳后存在技术性回撤需求 但鉴于部分空头已开始认输离场 调整幅度预计不会太大 可能成为“倒车接人”的机会 [1] - 手中有持仓的投资者可考虑进行高抛低吸操作 没有持仓的投资者可在指数调整至20日线附近时考虑入场 [1] 商业航天行业 - 商业航天板块因长征十二号甲火箭回收失败而出现大幅分歧 部分核心个股跌停 [1] - 与上次回收失败后板块继续上涨不同 当前板块核心个股均处于高位 风险增加 调整时间可能更长 [1] - 板块行情是否终结需观察后续资金回流的力度 [1] 芯片与液冷行业 - 芯片和液冷是12月17日与指数共振产生的题材 市场预期会出现资金回流 [2] - 由于市场情绪分歧 这两个题材在次日早盘可能先经历分歧 需关注谁能率先走出“分歧转一致”的走势 以寻找跟进机会 [2] 消费行业 - 消费板块在市场回落时未能如期走强 核心标的反而冲高回落 [2] - 由于前一交易日尾盘抢筹资金较多 若次日板块不能走强 则需保持谨慎 [2] 锂电池、化工与资源股行业 - 锂电池、化工、资源股等板块受消息刺激有所表现 但板块效应不突出 [2]