市场表现 - 沪深三大股指9月1日早间普遍高开 沪指午间收盘报3862.65点涨0.12% 深成指报12710.25点涨0.11% 创业板指报2906.03点涨0.55% [1] - 科创综指表现突出涨1.02%报1619.43点 北证50指数跌0.76%报1562.21点 [1] - 两市成交额合计约2.3万亿元 其中沪市成交8051亿元 深市成交10235亿元 创业板成交4761亿元 科创板成交2058亿元 [1] 板块动态 - 贵金属、半导体、通信设备板块开盘涨幅居前 黄金、有色、旅游、医药板块盘初持续上扬 [1] - 固态电池、造纸、房地产、风沙治理板块盘中拉升 CPO概念及芯片等科技类资产11时后进一步攀升 [1] - 黄金、有色、CRO概念整体涨幅靠前 保险、航空、证券板块跌幅相对居前 [1] 机构观点 - 中信建投认为TMT板块拥挤度接近预警线 建议关注消费、周期等低热度板块 包括大消费、有色、新能源、非银、创新药、卫星互联网 [2] - 广发证券强调市场确立"牛市思维" 科技主线持续强势 建议坚守科技主线或选择低位看涨期权 [2] - 东吴证券指出AI行情后半场将围绕应用端展开 推荐AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人及智驾板块 [3] 行业数据 - 2025年暑期档电影票房达119.66亿元 观影人次3.21亿 《南京照相馆》以28.9亿元票房领跑 共100多部影片覆盖多元题材 [4] - 纽约期金12月合约8月29日收于3516.1美元/盎司 较8月7日3482.7美元上涨0.96% 现货黄金同步创历史新高 [5] - 金价走强受美联储货币政策转向预期及避险情绪推动 若特朗普干预美联储独立性可能进一步支撑贵金属价格 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析并给出投资建议，如股指期货短线震荡、长线逢低做多；国债期货稳健策略考虑曲线陡峭策略、激进策略短线逢低做多；黑色各品种走势有调整、震荡等不同情况；有色和新材料各品种走势和操作建议各异；农产品各品种受供需等因素影响，操作建议不同；能源化工各品种受成本、供需等因素影响，走势和操作建议有别[13][14][18] 各行业总结 宏观资讯 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月升0.1个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，较上月升0.2个百分点[10] - 1 - 7月全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，利润总额同比降3.3%，降幅较上半年扩0.2个百分点[10] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访美并与美方官员会谈[10] - 中央汇金上半年ETF投资“按兵不动”，上半年增持12只ETF产品耗资超2100亿元，二季度末两家公司合计持有ETF总市值达1.28万亿元，占ETF总规模三成左右[10] - 美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，环比升0.3%[11] - 马克龙表示法德决心捍卫欧盟立法和数字主权，若欧盟受威胁或被强加关税，将动用反胁迫机制作出回应[11] 宏观金融 股指期货 - 策略上短线震荡，长线逢低做多；周五A股三大指数涨，创业板指一度站上2900点；8月PMI数据略有回升但制造业仍处景气度以下，企业去库明显；8月股市大涨后加速，最后一周指数强势但分化，宽基指数高成交滞涨，股指有平抑节奏可能[13] 国债期货 - 稳健策略考虑曲线陡峭策略，激进策略短线逢低做多；8月PMI数据企稳+分化与去库；股指与长债债跷跷板效应有错位但整体负相关，曲线陡峭策略占优；债市矛盾集中在股票指数，保持中长线做陡短端和超长端利率曲线思路，短线参与反弹注意止盈止损[14] 黑色 螺矿 - 短期价格调整，中期震荡；上周黑色市场震荡，现货不温不火；政策对钢材供给和行情影响有限，后市政策预期中性；前期基差正套建仓进入平仓周期，旺季需求有限或旺季不旺；需求端建材需求弱、卷板需求尚可但反弹弹性有限，出口政策或有影响；供应端阅兵限产影响小，供给预计强势，铁水产量维持高位，盘面估值在谷电和平电估值之间[18][19] 煤焦 - 双焦价格短期高位震荡，资金博弈激烈操作需谨慎；短期煤矿安全检查严格，焦企限产，期货价格高位震荡；基本面焦煤供给复产受阻短期紧张，需求端钢厂铁水维持高位但有回落可能，进口蒙煤有压力，钢厂及焦企限产影响显现[20] 铁合金 - 硅铁关注10合约做多机会，锰硅中长期反弹做空不追空；双硅29日低开低走窄幅震荡，硅铁周度日产高位窄幅震荡，锰硅周度日产连续14周增加且有新增产能投产；双硅当前均过剩且短期难改善[21][22] 纯碱玻璃 - 纯碱逢高做空，若正反馈氛围发酵灵活离场，玻璃观望；纯碱盘面偏弱，龙头企业产量恢复有扩产能力，库存压力回归，需求端光伏产业链尚可，部分碱厂有订单支撑但交割压力大，企业降价出货；玻璃部分区域现货暂稳，中游采购缓解上游库存压力，但主要交割区域中游持货量大，沙河深加工减产影响原片去化，有产线点火供应将增加[23] 有色和新材料 铝和氧化铝 - 铝下游需求支撑不足但旺季和降息周期支撑下走势偏强，短期沪铝高位震荡，观望为主；氧化铝高开工、供应过剩压力上升，期货领跌、盘面贴水大，短期观望，中期逢高做空[25] 碳酸锂 - 供给端扰动无新增落地停产，市场情绪回落，短期无新驱动前宽幅震荡；9月需求旺季，虽上游产量高但将去库支撑价格，关注去库节奏[26] 工业硅多晶硅 - 工业硅调整空间不大，震荡运行，关注头部大厂复产情况，后续枯水期西南减产或去库；多晶硅政策主导盘面波动，情绪降温，产能并购在价格谈判，盘面或开启近月仓单估值回归，宽幅震荡；华电集采推迟，多晶硅供需矛盾宽松，后续关注政策能否传导至终端需求[27][28] 农产品 棉花 - 上下游博弈大，供给低需求弱，外围因素令郑棉波动大，短线观望，远期逢高偏空；美棉受原油影响下跌，国内棉价跟随波动；USDA调减全球棉花产量和库存，中国棉花进口减少库存偏低，现货棉价坚挺，但滑准税配额发放利于港口库存消化；下游纺织利润亏损、开工率回落，棉纱库存下降需关注持续性；远期棉花增产压力仍在[29] 白糖 - 进口到港使国内食糖供需宽松，糖价转弱，关注8月中旬低点支撑，短期逢高偏空；国际市场白糖有需求支撑但巴西产出有压力，国内郑糖受进口供给压力回落；预期供给增加压制糖价，多家机构预计全球糖市盈余，国内进口增加，关注中秋国庆备货需求和内外糖价差[30][31][32] 鸡蛋 - 主力10合约存在弱现实和淘老鸡逻辑博弈，短期难逆转蛋鸡高存栏，行情反转概率低，抄底谨慎；目前期货持仓量创新高，警惕价格反弹；操作上空单止盈离场观望，抄底谨慎，套利反套；旺季鸡蛋现货弱势，供应压力高，期货下跌修复升水；周末现货稳定局部小涨，走货加快，但蛋价低于饲料成本，养殖亏损；9月消费有支撑但供应充足，关注淘鸡节奏[33][34] 苹果 - 回调逢低买入或多10空01正套；西部产区早熟苹果优质优价，盘面震荡；山东产区库存苹果价格弱、出库慢，嘎啦苹果价格分化，早熟富士高开上市；销区市场库存苹果消费淡季，新季苹果价格高走货慢，新季富士开秤价受双重影响，预计库存苹果价格稳定，早熟苹果延续优质优价[35] 玉米 - 逢高做空01合约或11 - 1正套；国内玉米现货价格偏弱，东北地区价格弱、企业暂停收购，华北地区供应增加价格下调；市场情绪偏空，供需两端有压力，政策粮投放和替代品挤压需求，深加工端累库、利润亏损，关注贸易商出货、下游购销、小麦供需和政策粮投放进度[35][36][37] 红枣 - 观望；新疆局部产区阴雨或影响红枣质量，盘面偏强；产区成交均价稳定，关注9月降雨对枣果品质影响[37] 生猪 - 近月合约逢高偏空，关注01合约低多机会；月底现货价格弱，养殖端情绪转弱认卖度增加，近月合约大跌；八月现货价格受供应端压力创新低，九月供应压力仍大，需求有回暖但难逆转供强需弱格局；7月能繁母猪存栏减少，关注去产能可持续性[37][38] 能源化工 原油 - 价格偏强震荡，美俄乌谈判需时间，短期缺乏方向指引；EIA、API原油库存大降显示旺季需求有支撑但接近尾声，供大于求逻辑仍在；关注俄乌事件进展和9月初OPEC+会议，短期利多支撑油价，中长期预计偏弱[39] 燃料油 - 油价无主线逻辑，关注对供需过剩或地缘及宏观的计价，短期运行区间70 - 65美元，燃料油跟随油价波动；布伦特原油在67美元区域波动，地缘风险不确定，原油有需求支撑，远期需解决过剩问题；国内炼厂原料需求分流燃料油，新加坡燃料油库存累库，低硫燃料油支撑减弱，船运弱势影响需求[39][40] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，前期利多情绪消退，转入偏弱震荡；目前供应高位，下游需求弱，现货价格走弱，基差走强[40] 橡胶 - 除天气降雨扰动外短期基本面无明显矛盾，上下空间有限，关注逢低买入机会，冲高谨慎追涨；产业链无明显矛盾，原料高位震荡叠加需求补货预期有上涨驱动，但原料上量季节性和船货预期增加限制上方空间，现货近强远弱，关注原料供应、需求及政策消息[40][41] 甲醇 - 港口累库价格压力大，继续偏弱震荡；化工板块看多情绪消退后回归基本面，甲醇供应压力大；国内港口持续累库，内地市场供需紧张有望缓解，现货价格震荡走弱，基差震荡走弱[42] 烧碱 - 现货价格偏强，运输限制放开后液碱需求有望提升，保持多头思路；现货市场山东地区碱价格稳定，氧化铝企业液碱采购价格稳定，液氯价格上涨，氧化铝企业收货量增加，仓单数量增加；期货市场01合约价格偏强，近月涨幅大于远月，多头增仓推涨[43] 沥青 - 跟随油价，油价无主线逻辑，短期运行区间70 - 65美元；布伦特原油波动，地缘风险不确定，原油有需求支撑，远期需解决过剩问题，关注油价计价方向[43][44] 聚酯产业链 - 单边短期观望，可考虑PX正套机会，中长期关注逢低做多；原油走弱和商品氛围不佳带动聚酯品种价格回落；当前淡旺季转换，PX去库有支撑，PTA下游负荷恢复，需求支撑稳固，聚酯产业链整体好转[46] 液化石油气 - 跟随成本端原油价格，受进口到港量影响；供给充裕，需求端调油市场旺季将过、民用端淡季，PDH利润修复开工率或有支撑；上涨空间有限，长期偏空；沙特阿美9月CP价格出台，丙烷、丁烷较上月持平[47] 纸浆 - 基本面无变动，盘面触底反弹；观察港口去库是否持续，晨鸣复产后现货成交及需求是否好转；现货止跌企稳，低价成交好转[48] 原木 - 基本面偏震荡，现货持稳，盘面波动大，短期观察；本周到港增加供应有压力，临近旺季需求有起色[48] 尿素 - 短期内对出口乐观，期货偏强震荡；周末现货价格稳定，成交一般，阅兵临近下游需求弱，工厂检修多日产量低于19万吨；期货UR2601合约偏弱震荡，下游采购跟进动力不足[49] 合成橡胶 - 基本面转好，关注低吸机会，谨慎追涨；产业链无明显矛盾，盘面及现货小幅震荡，丁二烯需求转好去库存，合成橡胶供应回升略有累库，受原料支撑和需求旺季影响价格难跌，但受商品整体情绪压制上行有压力，关注宏观政策、装置变化及下游采购情绪[50]

**行业与公司** * 行业覆盖集成电路 人工智能 创新药 国防军工等新兴产业 以及传统周期行业如有色 石化 煤炭 钢铁 地产 建材 航空 快递 油运 建筑 公用事业等[1][2][3] * 涉及公司包括中稀集团 广盛 中国神华 中煤能源 兖矿能源 陕西煤业 晋控能源 锡业股份 华锡有色 桐昆股份 新凤鸣 恒力石化 荣盛石化 巨化股份 三美股份 东岳集团 华鲁恒升 万华化学 龙蟒集团 瑞丰新材 利安隆 盛泉集团 东彩科技 华菱钢铁 三钢闽光 方大特钢 宝钢股份 南钢股份 中信特钢 大众矿业 安宁股份 招商蛇口 徐州发展 中国海外发展 华润置地 华润万象生活 万物云 中国巨石 中材科技 信义光能 福莱特 麒麟集团 华新水泥 中国国航 吉祥航空 春秋航空 顺丰控股 中通快递 圆通速递 极兔速递 韵达股份 招商轮船 招商南油 中国船舶租赁 中国化学 中国建筑 中国能建 中国电建 中国中铁 中国铁建 新疆交建 四川路桥 安徽建工等[10][12][16][17][18][24][30][32][33][35][36][38][40][41][43][44][50] **核心观点与论据** * 看好中国股市未来表现 预计市场将继续走高并有望突破4000点 逻辑基于中国转型加速 无风险收益下沉及资本市场改革三因素耦合 或形成至少两年牛市[1][2][4] * 监管层希望维持市场上升势头 实质性干预可能性小 美联储降息概率增加将打开中国央行宽松空间 可能重启国债买卖 新一轮经济支持举措有望出台 市场调整幅度有限[1][5][6] * 传统行业进入去库存和摸底阶段 政策介入降低出险概率 2026-2027年企稳能见度提高 市场行情将出现扩散 应关注整体趋势及政策支持力度[1][7] * 当前市场主要矛盾在于大小盘股差异而非行业差异 金九银十旺季 开工率回升及经济展望利好传统行业去库存 质量策略或回归 银行理财入市带来增量资金[1][7][8] **其他重要内容** * 有色板块关注稀土磁材和铜锡两条线 美国非农数据影响9月降息预期 进而影响贵金属交易窗口 中稀集团资产稀缺性及分离冶炼逻辑逐渐兑现 广盛资产注入前保底300亿以上 有望达360-370亿 注入后能看到1000亿水平[9][10] * 锡的金融属性和商品属性双击 降息后海外电网改造带来前端基建用锡需求 形成中美双击 雅江工程对锡需求可能超预期 形成产业被动拉库 预计今年至明年锡边际交易量可能创历史新高达50万吨[10][11] * 石化行业推荐涤纶长丝和炼化 涤纶长丝受益金九银十旺季及供给侧反内卷政策 下游开工率从8月中旬约55%提升至60%以上 炼化行业受益老旧产能出清和资本开支削减 十五期间或迎盈利拐点[3][12][13][14] * 全球原油价格受OPEC减产 需求旺季 美联储降息及地缘政治影响 布伦特原油约68美元/桶 中长期下行空间有限 短期维持震荡[15] * 化工行业关注氟化工板块 制冷剂价格保持上涨 如R32八月份报价达6万元相较于8月初5.5万元继续上涨 以及低位蓝筹白马股和成长性子板块如润滑油添加剂 算力产业链高频高速树脂[17] * 煤炭行业2025年第二季度全行业超60%企业亏损 动力煤归母净利润同比下降31% 焦煤同比降幅达65%至34% 但中国神华等头部企业业绩稳定 中国神华2025年中报分红率达79% 预计秋季需求淡季煤价或在650元以上[18][19][20][21] * 钢铁行业处于淡季向旺季切换阶段 需求偏强中性偏弱 库存水平不低 上周五大品种钢材表观消费量857.77万吨 建材环比增长11万吨 板材下降8万吨 螺纹钢平均毛利231.5元环比下降12元 热轧卷板毛利约170元环比下降30元[25][26][27][28] * 二季度23家普钢企业规模经营合计约42亿元 一季度约22亿元 利润翻倍 多数企业2025年上半年产量同比下降[29] * 地产业进入9月后多家银行下调存款利率 提升国内降息预期 如果四季度上半年规划资金全部到位 将有约4000亿元资金投入 对板块估值修复有刺激作用[31] * 建材领域中国巨石2025年底至2026年初推出DJD全系列产品 中材科技新增3500万米及2400万米DJD电子布产能 高端电子布市场聚焦头部玩家竞争[33] * 2025年9月起光伏玻璃新单价格上涨2元/平方米至13元/平方米 库存降至20天以内 中长期盈利能力更依赖海外市场布局[35] * 2025年上半年水泥行业表现强劲 华新水泥海外盈利修复显著 汇兑收益增加 收购尼日利亚项目进展超预期[36] * 航空业2025年上半年减亏趋势持续 预计9月商务需求明显恢复 全年暑运客流同比增长超3% 客座率提升约1个百分点[37][38] * 快递行业二季度电商快递因价格竞争恶化导致单票毛利承压 7月起国家邮政局及各地邮管局反对内卷式竞争并上调底价 下半年盈利有望修复[39][40] * 油运市场运价处于高位 VLCC定价上周维持在超4.5万美元 三季度业绩有望同比继续改善并创过去两年新高[41] * 建筑行业2025年上半年建筑公司收入增速同比下降6% 净利润增速下降6.6% 二季度净利润增速仍为负4.5%[42] * 公用事业火电板块增长最好 上半年火电企业实现100%-200%增长 水电 核电整体下降 风光发电偏持平[45] * 今年前七个月行业利润总额增速为3.9% 预计第三季度业绩可能超预期[46] * 江苏省9月份月度交易价格重新跌回0.31元 低于年度长协价格0.41元[47] * 明年江苏综合售价预计约0.03元左右 广东约0.02元左右 江苏含容量费后跌幅最惨可能在0.03元附近 不含容量费实际价格约在0.35~0.38元之间[49] * 行业长期供给压制 需求超预期 用电主要依靠消费及AI等正向需求 推荐港股华南华电 大唐等及A股北方电厂 京能 建投 内蒙甘肃等公司 这些公司从亏损中恢复并提高分红率 资产注入箭在弦上[50] * 不应仅以广东和江苏情况作为全国代表 各地区情况有所不同[51]

市场情绪与交易结构 - 市场交易情绪进入过热阶段 抱团倾向明显 交易结构恶化需重视 [1] - TMT板块拥挤度接近预警线 消费与周期等低热度板块性价比更高 [1] - A股下一阶段大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [2] 板块配置策略 - 最优策略是切入低估值消费与周期板块 包括大消费、有色、新能源等 [1] - 短期关注补涨机会 中长期聚焦反内卷概念、内需消费和科技自立三条主线 [2] - 重点关注大消费、新能源、非银、创新药、TMT、有色、卫星互联网等领域 [1] 行业盈利与复苏趋势 - 2025上半年营收及净利同比转正 盈利周期拐点清晰 企业步入温和复苏通道 [1] - 供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 红利资产估值具备安全边际 [2] - 科技自立方向中AI、机器人、半导体、军工受益于高技术产业快速发展 [2] 煤炭行业供需与价格 - 7月以来各煤种价格上涨明显 供需面从宽松转向平衡略偏紧 [3] - 受安监趋严及查超产影响 供应难有增加 煤价有望逐步企稳回升 [3] - 四季度煤价延续稳中偏强走势 龙头公司成本控制好 盈利韧性较强 [3] - 下半年量价双升 板块估值和利润向上弹性可期 股息率优势明显 [3]

美联储降息影响 - 美联储9月降息预期升温 可能强化弱美元环境 催化资源品尤其是贵金属和铜行情[2] - 美联储降息概率上升 或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机[3] - 美联储9月降息预期较高 全球资本流向重塑利好权益市场[6] 科技与AI产业 - 苹果端侧AI和META AR眼镜发布 可能推动新一轮端侧设备和端侧AI生态产业趋势 消费电子板块尤其是果链值得关注[2] - AI算力 半导体自主可控 固态电池 商业航天 可控核聚变 创新药仍然是市场主战场[5] - 国内AI产业最新进展推动市场情绪高涨[7] - 科技成长板块中众多细分方向值得挖掘 重点关注半导体设备材料 软件应用[8] - 10月四中全会有望推出以新质生产力为核心的十五五规划 科技板块中期逻辑坚实[10] 创新药板块 - 9月创新药催化事件料将明显增多 板块在调整后有望继续上行[2] - 创新药是五大轮动扩散方向之一[8] 反内卷概念 - 反内卷隐现三条线索：资本开支强度大且有边际缩减迹象行业 行业自律或政策落地行业 依靠配额提升利润率行业[2] - 中长期视角下供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 关注基础化工 建筑材料 光伏设备 电池等领域[6] 市场资金面 - 赚钱效应积累后持续增量资金流入形成正反馈[4] - 两融规模与流通市值处于历史均值 两市整体估值水平不高[3] - 市场成交维持活跃 资金面持续驱动叠加政策预期升温为行情提供支撑[6] - 融资资金与陆股通资金交易占比提升 股票型ETF转向大幅净申购[9] - 上半年险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加大入市力度[9] 行业配置建议 - 9月建议继续聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工[2] - 关注港股互联网 半导体设备材料 软件应用 创新药 新能源产业链轮动扩散[8] - 采取大金融加泛科技均衡配置 增加对地产及中字头关注度[12][13] - 红利资产配置逻辑清晰 政策呵护下大消费领域具备投资价值[6] 市场走势判断 - 上证指数站上3800点创十年新高 股指还有新高[3] - 市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月可能放缓[4] - 市场热点处于轮动状态 关注结构性配置机会[6] - 情绪指数稳定在95-96区间 后续可能加速冲顶或横盘震荡[7] - 行情需各板块交替轮动向上 健康牛才能演绎更充分[8] - 大盘震荡为主 强势延续空间有限 更可能表现为结构性轮动[10] - 指数中枢有望进一步上移 两市总市值增长态势有望延续[14]

关税政策对美国通胀的影响 - 6月美国实际平均进口税率较2024年底上升6.6个百分点，明显不及市场预期，主因进口结构变化和应税商品占比偏低 [2] - 4月对等关税落地后，除能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落，进口成本无显著下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40%，企业提价进程缓慢 [3] - 若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4% [3] 中国股市行情展望 - 上证站上3800点创十年新高，市场上升动力健康可持续，未来股指还有新高 [6][7] - 看多逻辑包括中国转型进展加快、无风险利率下沉、资本市场改革打开发展空间 [6] - 两融规模/流动市值处于历史均值，整体估值不高，权重股多数在低位，市场未显示过热 [7] - 美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机，增量经济支持举措有望出台 [7] 市场风格扩散与行业配置 - 行情有望从小市值扩散至滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股 [8] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，L型企稳能见度提高 [8] - 无风险收益下沉后，低风险偏好投资者入市，有助于优质蓝筹股估值修复 [8] - 继续看好金融与高分红板块（券商/保险/银行/运营商）、新技术与消费需求（AI应用/港股互联网/创新药/电子半导体）、供需改善的周期品（化工/有色/地产） [9] 港股外资流向与偏好 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入港股约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元，8月初因中美贸易谈判关注度升温再度波动 [13] - 外资在港股零售、保险、软件与服务、媒体行业占比分别达77%、75%、74%、69%，偏好科技互联网和大金融板块 [14] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股的6.8%和7.0%，显示外资偏好盈利能力强的板块 [14] - 5月以来外资一致流入软件服务（累计760亿港元，稳定型591亿，灵活型169亿）和技术硬件（累计334亿港元，稳定型246亿，灵活型88亿）等科技板块 [15] 美护板块业绩与持仓 - 1H25美护板块收入同比增长7.2%，归母净利润同比增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [18] - 个护板块1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q（不含港股）收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9% [18] - 化妆品板块1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7% [18] - 医美板块1H25营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1% [18] - 2Q美护板块基金持仓占比回升至12.54%，环比增长5.38个百分点，同比提升2.28个百分点 [19]

市场整体观点 - 各大券商策略分析师对后市指数行情保持积极乐观，普遍认为当前处于“健康牛”或“慢牛”环境 [1] - 行情特征表现为科技主线持续强势、行业轮动速率下降，低位板块几乎没有超额表现 [2] - 市场波动率明显放大，上证指数本周波动率创下自6月23日本轮上行行情以来的新高 [5] 资金流向分析 - 上半年险资持有A股市值占比创下历史新高，显示长线资金正在加大入市力度 [1][4] - 当前A股成交活跃度显著高涨，融资资金与陆股通资金交易占比明显提升，股票型ETF再度转向大幅净申购 [4] - 7月居民资金入市信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），未来存款搬家潜力很大：最近每月定期存款到期规模接近百万亿，A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35% [6] - 居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍，去年9月24日熊牛切换以来上证综指已累计上涨1100点 [6] 板块配置建议 - 科技产业主线值得继续坚守，重点关注AI上游算力作为景气率先兑现领域 [4][5] - 重视五大方向轮动扩散：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药、新能源产业链 [1][5] - 9月配置线索聚焦资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工板块 [4] - 低位品种可关注汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用，以及顺周期的大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等） [3][5] - 反内卷线索关注过去2年资本开支强度大且有边际缩减迹象行业、已出现行业自律/政策落地迹象行业、供给在内反内卷需求在外出利润行业 [4] 行业景气度分析 - 新动能领域景气优势开始释放，奠定了本轮“科技成长牛”的底色，AI上游算力相对于其他板块的景气优势进一步凸显 [4][5] - 全球制造业修复趋势明显，海外设备投资出现由AI向传统制造业切换迹象，工业金属（铜、铝、钢铁）、原材料（玻纤、基础化工品、钢铁）以及资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡）等板块受益 [5] - 创新药催化事件9月料将明显增多，板块在调整后有望继续上行 [4] - 消费电子板块尤其是果链值得关注，因苹果端侧AI和META的AR眼镜可能带来新一轮可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势 [4] 市场情绪与走势判断 - 当前情绪指数稳定在95-96区间波动，超过90进入亢奋状态，后续可能出现加速冲顶后反转或情绪回落横盘震荡两种走势 [5] - 在牛市中情绪指数往往超过90进入亢奋状态，踏空资金回补仓位导致市场进一步加速上涨 [5] - 行情需各板块交替轮动、交替向上才能走得更平稳、更持久 [1][5]

核心观点 - 主板市场维持高仓位配置建议 上行趋势预计延续 机构资金活跃支撑市场表现 [2][4] - 中小市值板块同样建议高仓位配置 但风格上大盘股占优 与微盘股存在差异 [2][4] - 科技与新能源板块呈现百花齐放态势 类似2020年外资增配模式 [4] - 短期行业动量模型推荐关注非银金融板块 [4] 市场表现 - 沪深300指数上周上涨2.71% 上证综指上涨0.84% 中证500指数上涨3.24% [3] - 8月份行业信号获得18%涨幅 成功捕捉通信、电子、有色等涨幅前三行业 当月超额收益达9.44% [4] - 市值风格出现分化 中证1000以下板块表现强弱差异明显 [3] 基本面状况 - 8月官方制造业PMI数据相对温和 显示经济在出口冲击下保持低位运行 [3] - 国内短期基本面与8月市场火热行情关联有限 [3] - 美国地产销售和就业数据维持低位徘徊 中外基本面数据整体平稳 [3] 资金面动态 - 机构资金保持活跃 游资短期有所退坡 [3] - 资金结构出现相应变化 支撑A股上行趋势 [3] - 外资增配迹象显现 重点配置科技新能源板块 [4] 策略表现 - 核心策略在建仓期9个交易日内实现权益市场Top8%排名（178/2452） [8] - 在300指增赛道获得Top1排名（1/54） 较第二名领先3个百分点 [8] - 策略在2019-2021年对权益基金指数年化超额收益达30%以上 [8] - 公司完成算法交易系统开户 并执行快速建仓策略 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内消费方面后续服务消费有望成政策重点发力领域，消费增速或获边际支撑，国内经济整体矛盾未根本性改变；海外美国经济与就业保持韧性，即将公布的8月非农就业报告及物价指数是判断政策转向时点的核心观测指标 [1] - 美联储政策有边际松动迹象，美元指数短期内震荡整理，建议关注日本央行动向；美元兑人民币即期汇率本周易贬难升，需关注7.10附近是否出现购汇盘 [2] - 股市进入阶段性震荡区间，量能维持高水平使震荡幅度放大，短期市场由科创50牵动，多空博弈，未形成一致预期前可持仓观望并避险 [4] - 债市受股债跷跷板影响可能反复探底，但股市高位后风险加剧，债市不必过度悲观 [4] - 集运指数（欧线）期货维持震荡偏回落走势可能性大，注意部分合约低位反弹风险 [6] - 贵金属中长线或偏多，短线周内维持偏强状态，建议关注周五晚美PCE数据影响，操作上回调做多 [10] - 铜价近期回落，短期上方有压力，下方有支撑，建议低位采购 [11][13] - 铝短期震荡偏强，价格区间20500 - 21000；氧化铝短期偏弱震荡，上方参考3250 - 3300，下方支撑3000 - 3050；铸造铝合金震荡偏强，可考虑多铝合金空沪铝套利 [14][15] - 锌短期位于底部偏强震荡 [18] - 镍和不锈钢多空博弈，等待明确信号，关注九十月旺季需求回暖情况 [19] - 锡震荡偏强 [21] - 碳酸锂短期震荡调整，中长期供需宽松，建议把握反弹机会逢高布局远月空单，关注正套机会 [22] - 工业硅和多晶硅震荡调整，建议观望或以震荡思路对待，关注相关行业动态 [24] - 铅窄幅震荡 [25] - 螺纹钢热卷基本面弱势延续，短期行情或偏空；铁矿石短期震荡运行；焦煤焦炭短期高位宽幅震荡，焦炭后续有提降压力；硅铁和硅锰供应压力增加，关注60日均线支撑位 [26][28][29] - 原油多空博弈激烈，中长期SC原油有破位下行风险，建议逢高布局空单；LPG盘面偏弱震荡；PTA - PX随商品情绪回落，PTA加工费逢高做缩，可适度1 - 5反套；MEG短期区间震荡，回调布多；PP短期震荡格局延续；PE向下空间有限，建议逢低做多，但需关注需求恢复情况；纯苯和苯乙烯震荡下跌；燃料油供应偏宽松，向下驱动未缓解；低硫燃料油估值偏低，驱动向上；沥青短期跟随成本波动，旺季无超预期表现；橡胶和20号胶多空交织，窄幅震荡；尿素01合约预计1650 - 1850震荡；玻璃纯碱烧碱跟随震荡，寻找新驱动 [30][32][34][37][41][44][46][50][52] - 生猪近端压力显现，建议逢高沽空并适当布局反套；油料关注中美谈判，等待企稳后做多；油脂近期震荡整理；玉米和淀粉继续偏弱；棉花回调布多，关注旺季需求和新棉收购情况；白糖短期走势转弱，低吸接多；鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约，可布局反套或多饲料空猪禽套利；苹果保持强势，回调接多；红枣关注产区天气和下游成交情况，价格可能回落 [60][61][63][64][65][67][68][69][70][71] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面国内关注服务消费政策落地及工业企业利润情况，海外关注美国经济数据及政策转向指标 [1] - 人民币汇率方面在岸和离岸人民币对美元上涨，美元兑人民币即期汇率本周易贬难升 [1][2] - 股指方面缩量收涨，期指表现不一，股市震荡幅度放大，短期多空博弈 [3][4] - 国债方面期债全线收跌，受股债跷跷板影响可能反复探底 [4] - 集运方面指数（欧线）期货价格回落，现货报价下调，期价或震荡偏回落 [5][6] 大宗商品 有色 - 黄金和白银偏强运行，关注周五晚美PCE数据，中长线偏多，回调做多 [8][10] - 铜震荡为主，受美元指数和需求影响，建议低位采购 [11][13] - 铝产业链中沪铝震荡偏强，氧化铝偏弱震荡，铸造铝合金震荡偏强 [14][15] - 锌底部偏强震荡，关注宏观与消费 [18] - 镍和不锈钢多空博弈，关注旺季需求 [18][19] - 锡震荡偏强，受供给端和库存影响 [20] - 碳酸锂震荡调整，中长期供需宽松，把握反弹机会布局远月空单 [21] - 工业硅和多晶硅震荡调整，关注库存和下游排产 [22][24] - 铅窄幅震荡，供给侧偏弱，需求旺季不旺 [24][25] 黑色 - 螺纹钢热卷供需环比双增，累库加速，基本面弱势，短期行情偏空 [26] - 铁矿石基本面平稳，短期震荡运行 [27] - 焦煤焦炭区间震荡，关注旺季需求和海内外风险事件 [28] - 硅铁和硅锰供应压力增加，关注60日均线支撑位 [28][29] 能化 - 原油多空博弈，中长期SC原油有破位下行风险，逢高布局空单 [30][32] - LPG盘面偏弱震荡，关注多空因素影响 [32][33] - PTA - PX随商品情绪回落，PTA加工费逢高做缩，适度1 - 5反套 [34][36] - MEG供需双增，短期区间震荡，回调布多 [37] - PP短期震荡格局延续，关注需求和成本 [37][39] - PE向下空间有限，逢低做多，关注需求恢复情况 [40][41] - 纯苯和苯乙烯震荡下跌，关注需求增量和旺季情况 [41][43] - 燃料油供应偏宽松，向下驱动未缓解 [44] - 低硫燃料油估值偏低，驱动向上 [45] - 沥青短期跟随成本波动，旺季无超预期表现 [46] - 橡胶和20号胶多空交织，窄幅震荡，关注产区天气和需求 [48][49] - 尿素01合约1650 - 1850震荡，关注出口和需求情况 [50] - 玻璃纯碱烧碱跟随震荡，寻找新驱动，关注供应和需求变化 [52][53][54] 其他 - 纸浆期现联动走弱，短空近月，企稳后布局01合约多单 [55] - 原木09合约临近交割减仓，关注11合约定价因素 [56] - 丙烯期现劈叉，关注需求和成本变化 [58][59] 农产品 - 生猪近端压力显现，逢高沽空并布局反套 [60] - 油料关注中美谈判，等待企稳后做多 [61][62] - 油脂近期震荡整理，关注产地去库和政策情况 [63] - 玉米和淀粉继续偏弱，关注新粮情况 [64][65] - 棉花回调布多，关注旺季需求和新棉收购 [65][66] - 白糖短期走势转弱，低吸接多 [67] - 鸡蛋积弱难返，谨慎观望或逢高沽空远月合约，布局套利 [68][69] - 苹果保持强势，回调接多 [70] - 红枣关注产区天气和下游成交，价格可能回落 [71]

核心观点 - A股历史上的大牛市普遍经历两轮明显波动，平均持续33个交易日，期间指数回撤均值达14%，波动主要与资金面、情绪面因素相关，而非基本面变化[1][7][8] - 基本面驱动型牛市（如2008-2009年）波动期间风格切换不明显，主线清晰；流动性驱动型牛市（如2014-2015年）波动期间易出现剧烈风格轮动，如大盘与小盘、价值与成长的切换[1][7][8] - 牛市波动拐点通常由政策转向、监管收紧或外部风险事件触发，例如2007年印花税上调引发21.49%回撤，2015年两融监管导致10.35%调整[8][43][50] 四类牛市波动特征总结 制度红利与盈利驱动型（2005-2007年） - 牛市持续578个交易日，沪指涨幅474%，最大回撤21%，波动成因包括市场对泡沫化担忧和货币政策收紧预期[8][11][14] - 第一轮波动（2007年1-3月）持续35个交易日，回撤15.12%，风格从大盘价值转向中小盘成长；第二轮波动（"530股灾"）持续43个交易日，回撤21.49%，风格切换至大盘权重和防御板块[8][11][19] - 行业轮动特征：强势行业（如资源品）持续性较强，调整期间消费、公用事业等滞涨板块补涨[1][11][15] 政策刺激与基本面驱动型（2008-2009年） - 牛市持续190个交易日，沪指涨幅101%，最大回撤15%，波动主因是对"四万亿"政策效果质疑及海外需求拖累[8][25][29] - 两轮波动分别持续35和29个交易日，回撤13.62%和15.22%，期间风格未出现显著切换，顺周期链条（有色、银行、地产）始终占优[8][25][35] - 拐点信号依赖高频经济数据确认复苏及外部风险释放，例如2009年2月海外市场大跌拖累A股涨势暂缓[25][35] 流动性与杠杆驱动型（2014-2015年） - 牛市持续221个交易日，沪指涨幅146%，最大回撤11%，盈利增速不足5%，波动由两融和配资监管触发[8][39][43] - 第一轮波动（2015年1-3月）持续42个交易日，回撤10.50%，风格从大金融价值板块切换至创业板成长股；第二轮波动（2015年4-5月）持续17个交易日，回撤10.35%，风格再度由价值向成长切换[8][39][49] - 应对策略以"高切低"为主，资金在调整期间流向低位板块，如两会主题催化下的"互联网+"和"中国制造2025"题材[39][43][49] 流动性转向基本面型（1999-2001年） - 前期由互联网泡沫和增量资金推动，后期在能源涨价与政策宽松下进入顺周期牛市，波动成因包括经济通缩压力和政策力度变化[55][58][60] - 1999年经济疲弱（GDP增速7.7%），通缩压力显著（GDP平减指数连续为负），央行降息1个百分点提供宽松货币环境[58][60][62] - 风格从科技成长转向周期资源和大盘权重，应对策略需在流动性驱动退潮后布局低位景气方向，如受益于基本面修复的顺周期板块[55][60]