纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产算力产业链、以太网交换机行业、光模块行业、数据中心行业 - **公司**：星网锐捷、锐捷网络、光迅科技、华工科技、华为、阿里巴巴、腾讯、百度、英伟达、Cowabe、Oracle、润泽、万国 纪要提到的核心观点和论据 国产算力产业链 - **核心观点**：二季度迎来盈利拐点，规模效应显现，未受 H20 禁令重大影响，未来有望持续盈利 [1][2][5] - **论据**：数据中心企业上架率稳定，国产服务器、光模块和交换机产业出货量和收入增长显著；大厂核心存储和 GPU 备货充足；单一大客户大批量订单增加，成本优势凸显，交换机、液冷、光模块产业先后出现利润拐点 国内以太网交换机行业 - **核心观点**：与海外市场存在显著差异，白盒交换机优势明显，产业毛利较高 [1][6][8][9] - **论据**：国内以互联网大厂需求为主导，倾向 SDN 模式或白盒交换机，海外以 IB 交换机为主；白盒交换机可配置性和快速迭代能力强，满足数据中心流量实时变化需求；产业毛利高得益于硬件生产和与互联网厂家联合研发的 JDM 模式，技术门槛高 国产光模块行业 - **核心观点**：需求快速增长，未来业绩有望延续增长趋势，光通信在未来 AI 投资中占比有望提升 [10][11][12] - **论据**：国内互联网大厂采购需求高增，800G 及 1.6T 需求旺盛，400G 需求持续释放；AI 训练及推理需求共振，大型企业采购需求同比翻倍增长；光通信切入 scale up 领域，典型架构方案性能出色，对产业链拉动效应可能被低估 数据中心行业 - **核心观点**：国内板块整体稳定，海外市场景气度高，政策引导供给有序，Reits 项目为估值提供标杆 [4][16][18][19] - **论据**：国内头部互联网企业上架率稳步提升，国产服务器、光模块及交换机产业出货量增长；海外英伟达、Cowabe、Oracle 等企业有积极动作；政策引导行业供给扩张有序；Reits 市场给予 15 倍左右 EV/EBITDA 估值水平，与 A 股核心 IDC 资产估值相当 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大厂对于核心存储和 GPU 库存水位预计可撑到 9 月份，若 B30 芯片顺利出货或科技战缓解，波动将被平滑 [2] - 字节跳动分享 TOKEN 用量趋势彰显推理侧 AI 需求爆发 [11] - 2024 年四季度和 2025 年一季度国内 AI 产业拐点后数据中心订单放量，目前正在交付和上架，但芯片短缺使大型企业订单节奏放缓 [17] - 北美大厂资本开支占收比已提升至 15%-20%，国内大厂仍处于高个位数到 10%左右区间，未来提升潜力巨大 [17] - 目前 A 股核心 IDC 资产估值未考虑更长期 AI 产业带来的高成长性，现在可能是布局良机 [20] - 当前全面看好国产算力链，可在适当情况下从海外链配置至国内链，重点推荐交换机、液冷及光模块产业链 [21]

市场整体表现 - A股主要指数全天震荡走高，沪深两市成交额达1.41万亿元，较前一交易日放量2920亿元 [1] - 市场热点集中在固态电池、机器人、无人驾驶概念股，而油气、港口、贵金属板块大幅下跌 [1] - 当日共72股涨停，连板股总数14只，封板率为80%（不含ST股、退市股） [4] 强势个股表现 固态电池概念股 - 诺德股份6连板，涨幅10.05%，换手率26.33%，成交额27.60亿元 [2][3] - 兴业股份8天5板，涨幅49.99%，换手率2.64%，成交额1.15亿元 [3] - 湘潭电化4连板，涨幅49.99%，换手率13.74%，成交额12.76亿元 [3] - 国轩高科涨停，成交额49.70亿元，其全固态电池"金石电池"能量密度达350Wh/kg，已开启装车路测 [9][10] 其他热点概念股 - 脑机接口概念股浙江东日6天5板，涨幅10.02%，成交额6.66亿元 [2][3] - PCB概念股中京电子5天4板，涨幅10.00%，换手率41.52%，成交额29.76亿元 [3] - 光迅科技涨停，成交额25.76亿元，公司在数据中心光模块领域市场份额较高 [11][18] 龙虎榜数据 资金净买入 - 国轩高科净买入3.18亿元，机构净买入6378.55万元 [6][18] - 光迅科技净买入3亿元，机构净买入7619.20万元，深股通净买入9355.86万元 [6][18] - 冰川网络净买入2.01亿元，深股通净买入1.54亿元 [6][21] 资金净卖出 - 大为股份净卖出1.72亿元 [6] - 招商南油净卖出1.66亿元 [6][17] - 恒宝股份净卖出1.07亿元 [6] 行业动态 - 固态电池技术加速商业化，多家企业披露量产进展，相关技术大会将于6-7月召开 [9] - 国际油价暴跌，WTI原油和布伦特原油收跌超7%，导致油气板块大幅下跌 [16][17] - 游戏行业获政策支持，北京出台措施鼓励游戏企业发展，最高奖励3000万元 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、光模块市场、国内 IDC 租赁行业、光纤光缆行业 - **公司**：旭创、新易盛、天孚、中兴通讯、中际旭创、申宏、迈拓、Oracle、Snai、元杰科技、科威尔、泰辰、国创、长盈通、世纪、亨通光电、常飞公司、博通、谷歌、AWS、Meta、微软、康宁、藤仓、古河电工 [1][3][4][5][7][8][10][11][15][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **光模块市场**：未来发展趋势乐观，2026 年 800G 光模块需求持续上修，得益于海外云计算从 400G 向 800G 迁移及 ESTIC 应用提升；二季度相关公司发货收入、毛利净利率及利润改善明显，龙头公司估值低且产能扩充和硅光布局有更大改善空间 [1][3][4] - **AI 应用对通信行业影响**：AI 投入与最终应用收入形成闭环，美国大厂投入 AI 基础设施建设，如博通 ASIC 客户情况显示美国 CSP 大规模投放定制化设计，将成为长期发展关键驱动力 [1][6] - **2025 年关键技术和市场趋势**：GPT - 5 等新技术推动软硬件共振，延长投资周期；A股市场逐步美股化，二线企业释放利润，供应链扩圈提升板块活跃度 [1][7] - **未来板块行情**：海外算力机构交易虽受关税影响有所淡化但仍有空间，重视龙头公司，关注新 CSP 投入带来的新供应商机会 [8] - **上游物料需求**：下半年到明年需求上升，光源环节物料紧张，中国企业竞争力提升，可能占据较大份额，利好元杰科技 [9][10] - **国内 IDC 租赁行业**：算力需求旺盛及高端芯片获取难度增大，下半年算力租赁将迎来真正产业落地，关注类似科威尔模式的公司 [3][11] - **国内光纤光缆行业**：出口表现亮眼，5 月多地出口额同比大幅增长；国际市场需求持续增长，前五月累计出口量同比增长 54%且连续 14 个月同比增长；国内厂商海外产能占比低但美国市场表现突出 [13][14][16][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海关数据对光模块市场参考性变差，需关注 MPO 编码 85,447,000 以及光纤光缆数据变化 [12] - 美国和日本发往中国的光纤数量有变化，4 月美国发货量环比下降 35%，日本发货量环比增长 4%，5 月印度成为最大进口来源国，发货量环比增长 286%，可能与关税及产能瓶颈有关 [17] - AI 驱动下，上游光纤及相关器件如 MPO 等供应紧张，扩产难度大，相关厂商可能获超额利润，关注国创、泰辰、世家和常飞公司 [19][20]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨，算力需求曾因算力芯片跳跃式增长，虽有担忧但海外AI需求增长推动AI Capex高投入，中长期AI应用早期光模块行业有高增长能力，ASIC与GPU替代竞争使PCB产业链受益，算力板块有底层需求与估值支撑 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨 - Marvell预计2028年数据中心资本开支超一万亿美元，美国四大CSP 2023 - 2025年超大型Capex预计CAGR 46%增长，2025年达3270亿美元，整体数据中心Capex预计CAGR 51%增速，2025年达5930亿美元，2028年达1.022万亿美元 [7] - Marvell上调2028年数据中心市场规模预期至940亿美元，较2024年4月上调26%，上调定制计算芯片市场规模指引37%，定制化AI芯片2023 - 2028年CAGR达53%，XPU市场规模CAGR 47%，XPU配套芯片市场规模CAGR 90% [9] 投资逻辑及产业链受益标的 - 算力需求曾跳跃式增长，虽有担忧但海外AI需求增长推动AI Capex高投入，光模块行业中长期有高增长能力，ASIC与GPU替代竞争使PCB产业链受益，算力板块有底层需求与估值支撑 [2][11][13] - 高速光模块低估值，相关受益标的有新易盛、中际旭创等，CPO相关受益标的有太辰光、源杰科技等，PCB相关受益标的有胜宏科技、沪电股份等，算力设备等相关受益标的有望恢复，推荐中国电信等，相关受益标的有润泽科技等 [2][3][13] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 当前内外环境波动，无线资本开支下降使相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑强，部分行业底部订单恢复，盈利状况有望释放 [13] - 重点推荐算力相关领域，包括算力&通信基础设施、光网络升级、边缘算力等，还推荐卫星互联网&低空经济、产业智能制造、信息安全、液晶面板等板块相关受益标的 [14][15][17]

科技板块景气度 - 贸易战暂缓后科技板块β值与北美算力链利好共振，光模块和印刷电路板(PCB)成为A股超高景气度集中领域 [1] - 光模块"三剑客"中际旭创、新易盛、天孚通信6月累计涨幅超20%，英伟达供应链企业胜宏科技股价创新高，沪电股份市值达831.1亿且单周上涨12% [2] - 大型数据中心PCB产业逻辑确定性强，无方案反复调整或年降趋势，ASIC+GPU拉动的AI PCB产值2024年预计翻倍，2025年增长65% [2] ASIC芯片市场扩张 - 云厂商加速推进ASIC芯片项目：谷歌2024年推TPU v7，Meta推出第二代MTIA芯片及72芯片机架系统，亚马逊Trainium/Inferentia芯片批量出货 [4] - 博通下季度AI芯片及网络收入预计51亿美元(同比+60%)，占公司总收入1/3，与三家云厂商签订超100万颗XPU芯片集群合同，2027年AI业务市场空间达600-900亿美元 [5][6][7] - Marvell将2028年数据中心市场规模预期从750亿上调至940亿美元，定制AI芯片目标从430亿上调至550亿美元，中标Meta等两家云厂商13个XPU-Attach项目，单个项目生命周期收入达数十亿美元 [8] 云厂商资本开支与ASIC布局 - Meta计划2025-2027年出货100-150万颗MTIA系列ASIC芯片，推动ASIC服务器机架级部署 [12] - 摩根士丹利预测2027年全球定制AI芯片市场规模达300亿美元，较2023年120亿美元翻三倍 [13] - 2025年谷歌TPU+AWS Trainium 2出货量或达英伟达GPU的40-60%，2026年ASIC芯片出货量可能超越GPU [14] PCB行业技术升级与需求爆发 - 英伟达GB200服务器PCB层数从12-16层提升至24-40层，需高频材料(如PTFE混压板)，HDI板2023-2028年CAGR预计16.3% [18] - ASIC服务器PCB要求更高：Meta采用36/40层板+CCL材料，沪电股份供应其40层PCB并控制224G PAM4信号损耗 [24][25] - 高端AI服务器PCB价值量是传统服务器的5-8倍，胜宏科技、沪电股份等毛利率较行业中位数高4-5%，ASIC PCB产值2025-2026年或翻4倍 [26][30][31] 核心供应商受益逻辑 - 胜宏科技为英伟达GB200服务器PCB核心供应商，生益电子(亚马逊)、沪电股份(Meta)被市场低估 [17][21] - 沪电股份技术优势体现在40层PCB和CCL材料应用，Meta MTIA系统中列为潜在供应商 [25] - PCB行业订单放量直接拉动营收与毛利率，AI相关订单占比提升成为估值核心催化剂 [29]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位及人员包括华泰证券、富国基金、Hao Capital 相关人员 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 19 日，地点在武汉钧恒会议室 [2] - 公司接待人员为汇绿生态董事会秘书严琦和董事副总经理/武汉钧恒董事长总经理彭开盛 [2] 武汉钧恒业务情况 订单与市场 - 2025 年订单增长前景好，第一、二季度 400G/800G 产品出货量增加，三、四季度光模块订单需求呈上升趋势，主要客户对单模产品需求突出 [2] - 积极布局国内外市场，国际上为头部大客户提供产能支持并拓展其他海外客户，国内与设备厂合作探索增长机会 [4] 物料供应 - 目前物料储备充足，可满足现有生产规模需求，未来 6 - 12 个月即使产量大幅提升，物料供应也不会成瓶颈 [3] 未来目标 - 去年跻身全球光模块企业前 19 名，未来三年预计保持增速，巩固在全球光通信行业竞争格局 [5] 产能情况 - 目前产能饱和，未来按 200 - 300K/月建设，计划在湖北鄂州建立新生产研发基地 [6] 汇绿生态相关情况 股权收购 - 2025 年 2 月获得武汉钧恒 51%控股权，收购着眼长期合作与发展，未直接介入日常经营管理 [7][9] 应收款风险 - 应收账款规模大，但已采取措施管理控制风险，成立应收账款管理小组，确保资金回笼 [10]

市场表现 - 昨日市场大幅杀跌 上涨个股降至800只以下 今日或在存储芯片等方向修复 [1] - MACD金叉信号形成 市场昨日杀跌后进入冰点 按常理今日会有修复 [3] 企业动态 - 迪威尔拟3.06亿元投建项目 [1] - 赛升药业签2000万元新药技术转让合同 [1] - 圣诺生物预计2025年上半年净利润大增 [1] - 众生药业创新多肽药完成首例参与者入组给药 [1] - 先导智能交付固态电池设备 [1] - 科达利具备大圆柱电池结构件量产能力 [1] - 新易盛等公司在光模块研发上有进展 [1] - 联创光电对接中东无人机反制装备需求 [1] - 云从科技技术可用于稳定币钱包 [1] - 荣泰健康理疗机器人计划年内上市 [1] 股权相关 - 台基股份 康达新材等公司有股权相关动作 [1] 行业板块 - 存储芯片 稳定币 游戏 医药 半导体 电池 光模块 机器人 3D打印 酒旅 无人驾驶等板块活跃 [3]

市场表现 - 沪深三大股指开盘涨跌不一 沪指微涨0 08%至3364 83点 深成指跌0 19%至10032 64点 创业板指跌0 56%至2015 47点 [1] - 板块分化显著 轨交设备 光伏 游戏 BC电池 光刻机 固态电池 白酒 港口航运 仓储物流板块走强 数字货币 油气 贵金属 短剧游戏 人脑工程 智谱AI板块调整 [1] - 金融股普涨 浦发银行 杭州银行股价创历史新高 保险股午盘异动拉升 [1] - 两市成交额分化 沪市成交2483亿元 深市成交4227亿元 创业板成交2139亿元 科创综指成交477亿元 北证50成交153亿元 [1] 机构观点 - 中信证券认为AI网络建设浪潮重启 光模块 铜缆等互联部件迎高景气 建议关注产业链领先厂商 [2] - 华泰证券指出高温超导产业进入加速期 上海超导龙头效应显著 可控核聚变需求将推动规模降本 [2] - 中金公司研判AI行情仍处早期 建议关注算力需求韧性 AI模型应用落地 具身智能 智驾等方向 [2] 行业动态 - 商务部数据显示1-5月电子商务高速增长 数字产品 以旧换新家电 网络服务消费 即时零售销售额同比增10 4%-14% 丝路电商伙伴国扩至35个 [3] - 国家能源局公布5月全社会用电量8096亿千瓦时 同比增4 4% 第三产业用电增9 4% 居民用电增9 6% [4]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 海外算力链处于持续估值修复通道，2026 业绩置信度提升、海外算力情绪映射以及价值资金回流驱动行情，看好光模块、铜连接作为 AI 算力超线性增长赛道创新高[3] - 北美算力基础设施创新步伐未放缓，“AI 三强”提升机架整体能效，增加算力需求；欧洲主权 AI 和工业云成算力重要增长极，主权 AI 及各行业垂类应用成接棒北美投资重要市场；光通信行业并购整合成趋势，头部光模块公司并购上游及无源环节并购有源切入光模块有协同效应和估值溢价空间[2][4][7] 各目录总结 周观点和投资建议 周观点 - AMD 发布 MI350 系列 GPU，2026 年将推 Helios 机架，数据中心 AI 加速器市场增长快，“AI 三强”创新提升能效增加算力需求[2][14] - GTC 巴黎峰会召开，欧洲主权 AI 和工业云成算力重要增长极，建议关注算力产业链及边缘计算和端侧设备机会[4][15] - 东山精密拟收购索尔思光电，索尔思有芯片、合作、客户等优势，光通信行业并购整合有协同效应和估值溢价空间[7][16] 建议关注 - 光通信并购整合关注东山精密、汇绿生态等；超节点关注沃尔核材、鼎通科技等；AI 边缘计算关注广和通、移远通信等[8][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.6.9 - 2025.6.13）市场整体下跌，创业板指数涨 0.21%，上证综指跌 0.25%等，细分板块中光模块、液冷、设备商周涨幅前三[8][18] 细分板块行情 - 涨跌幅：光模块、液冷周表现领先，工业互联网月表现领先，工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先[23][24][25] - 估值：多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平对比[30] 个股公司行情 - 中际旭创、博创科技等涨幅领先，奥飞数据、瑞可达等跌幅居前[8][32] 海外动向 - 英伟达 H20 芯片出货受限；AMD 发布 MI350 系列 GPU 等；高通启用越南 AI 研发中心；台积电调整全球产能投资策略；日月光投控采用 AMD 处理器有显著效益[37]

市场表现 - A股指数低开后震荡，锂电池、中文语料库、光模块CPO等概念表现活跃 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）盘中涨超1%，截至10:55涨幅缩窄至0.64% [1] - 持仓股万兴科技涨超7%，中际旭创、兆龙互连、创意信息、太辰光等纷纷上攻 [1] AI算力行业景气度 - AI算力景气度持续上行，市场乐观情绪不断上修 [1] - 英伟达GB200及后续GB300芯片出货加速 [1] - 美国四大云服务商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）算力需求旺盛，资本开支不断上修 [1] - 国内外如博通、新易盛等产业链厂商一季度业绩大超预期，收入指引乐观 [1] 创业板人工智能ETF华夏（159381） - 跟踪创业板人工智能指数，选取创业板上市的AI主业公司，日内涨跌幅限制为±20% [2] - 年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 行业分布上，指数覆盖"硬件+软件+应用"AI全产业链，侧重通信设备和光模块龙头 [2] - 光模块CPO概念股权重超26.6%，是目前"光"含量较高的AI类指数 [2] 成分股结构 - 前5大成分股包括新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 [2] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技两大芯片设计公司 [2] - 其他前十大成分股包括软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头公司 [2]