政策推动行业结构调整 - 工业和信息化部明确实施十大重点行业稳增长工作方案 推动钢铁 有色金属 石化 建材等行业调结构 优供给 淘汰落后产能 [1] - 光伏 水泥 钢铁等行业已率先响应政策 减产行动迅速展开 [1] - 政策旨在清除无效供给 提升行业集中度 优质企业将迎来更好发展环境 [2] 行业投资机会分析 - 钢铁行业高端装备制造所需的高壁垒 高附加值优特钢将显著受益 行业格局有望改善 优特钢企业和成本管控强的龙头钢企估值修复可期 [2] - 有色金属领域政策将优化供给结构 清退老旧产能 铜冶炼及氧化铝等环节的产能利润预计中期修复 推动相关板块估值上修 [2] - 建材行业受益于新一轮地产利好政策 龙头企业通过渠道优化和品类拓展 有望在存量市场中实现持续增长 [2] 业绩表现与市场反应 - 钢铁 有色 建材三大行业68只股票2025年上半年净利润同比增长 其中22只预计扭亏为盈 包括天齐锂业 安阳钢铁 山东钢铁等 [3] - 三和管桩净利润预计同比增长30 91倍至38 89倍 主要得益于产品矩阵丰富 成本管控优化和产品结构改善 [3] - 上述68只业绩预增的基建股7月平均上涨15 82% 柳钢股份累计涨幅达121 31% 盛和资源 华新水泥等累计涨幅超40% [5] 估值与资金流向 - 截至7月23日 23只个股滚动市盈率低于30倍 尖峰集团仅7 56倍 华新水泥 紫金矿业等处于10-15倍较低估值区间 [5] - 截至7月22日 紫金矿业 华友钴业等6只个股7月以来融资净买入额超1亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色板块延续反弹走势较前期转强，贸易谈判及关税影响缓和，市场关注降息预期变化，国内反内卷及政策利好使工业品板块轮动上行带动有色反弹，但持续性一般，资金仍聚焦新能源及黑色系，7月末国内情绪偏暖有支撑；海外降息预期波动，主流认为9月降息；美与各国关税谈判持续，8月1日临近需关注贸易信息；国内政策面偏暖，大基建提振工业品需求预期；有色金属市场震荡转强，以阶段反弹看待，操作上短线谨慎偏多，勿过度追涨，后续关注品种供需面与宏观共振及龙头品种涨势变化[11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块反弹转强，贸易及关税影响缓和，市场关注降息预期，美国经济数据有韧性使降息预期变动，国内反内卷和政策利好带动有色反弹但持续性一般，资金聚焦新能源及黑色系，7月末国内情绪偏暖；海外降息预期波动，主流认为9月降息；美与各国关税谈判持续，8月1日需关注贸易信息；国内政策面偏暖，大基建提振工业品需求预期；有色金属市场震荡转强，以阶段反弹看待，操作短线谨慎偏多，勿追涨，关注品种供需与宏观共振及龙头品种涨势[11][12] - 本周关注：鲍威尔会议致辞、欧央行利率决议、欧洲7月PMI初值、美国6月耐用品订单环比初值、中国6月规模以上工业企业利润同比、中国LPR[13] - 各品种分析及策略： - 铜：国内电解铜库存下降，预计本周供应减少需求增加，呈供弱需强局面，沪铜具备止跌回升条件，支撑78000 - 79000元/吨，压力80000 - 82000元/吨，策略为逢低做多[3][14] - 锌：国内反内卷海外降库存使锌价阶段走强，供应增加需求一般，震荡转强，支撑21600 - 21800，压力22800 - 23000，短多中线逢高偏空[4][14] - 铝产业链：铝震荡整理，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金震荡整理，均建议多单减仓，分别给出对应合约压力和支撑区间[5][16] - 锡：基本面供需双弱，区间震荡，支撑250000 - 255000，压力270000 - 290000，策略高抛低吸[16] - 铅：上行乏力震荡反复，供应预期增加，需求有不确定性，支撑16500 - 16600，压力17200 - 17400，震荡偏空[16][17] - 镍：阶段反弹趋势偏空，供应预计减少，需求偏淡，支撑115000 - 116000，压力122000 - 123000，短线偏多中线偏空[17] - 不锈钢：区间偏强，成本支撑转弱，需求待改善，支撑12300 - 12400，压力12800 - 13000，策略高抛低吸[17] 第二部分 有色金属行情回顾 |品种|收盘价|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | |铜|79590|-0.19%| |锌|22975|0.13%| |铝|20790|-0.53%| |氧化铝|3355|-4.50%| |锡|268540|0.01%| |铅|16850|-0.30%| |镍|123370|-0.13%| |不锈钢|12900|-0.23%| |铸造铝合金|20155|-0.62%|[18] 第三部分 有色金属持仓分析 展示多晶硅、沪银、沪金等品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头变化、净空头变化及影响因素[20] 第四部分 有色金属现货市场 展示铜、锌、铝、氧化铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种的现货价格及涨跌幅[21][23] 第五部分 有色金属产业链 展示铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势等[24][25][27][29][31][35][41][44][49][56] 第六部分 有色金属套利 展示铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如沪伦比变化、基差走势、价差走势等[57][60][61][62][66][69][70][71] 第七部分 有色金属期权 展示铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等[75][76][78][79][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，需关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期，主力参考78500 - 81000 [1] - 氧化铝短期主力合约价格将在3100元以上偏强运行，中期建议逢高布局空单；铝短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20200 - 21000 [4] - 铝合金盘面预计偏弱震荡，主力参考19600 - 20400运行 [6] - 沪锌短期以震荡运行为主，主力参考22000 - 23500 [9] - 沪镍短期盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [12] - 锡待市场情绪企稳后择机逢高空 [14] - 不锈钢短期盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [17] - 碳酸锂短期可做多盘面波动，中期以逢高套保思路为主，主力价格区间参考6.8 - 7.2万 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜现值79790元/吨，日涨0.04%；精废价差1436元/吨，日涨11.67% [1] - 基本面数据，6月电解铜产量113.49万吨，月减0.30%；进口量30.05万吨，月增18.74% [1] - 宏观上美国通胀数据反映前期关税影响，市场对降息预期有共识但时点不确定；国内关注反内卷政策对冶炼产能出清影响，目前市场宏观情绪好，资金提前交易供给侧出清预期提振铜价；基本面需求端随价格反弹转弱，叠加淡季效应，呈供需双弱，但国内宏观政策托底与低库存支撑铜价 [1] 铝 - 价格上SMM A00铝现值20850元/吨，日跌0.43%；氧化铝多地价格有变动 [4] - 基本面6月氧化铝产量725.81万吨，月减0.19%；电解铝产量360.90万吨，月减3.22% [4] - 氧化铝受产能淘汰预期、仓单减少及产能恢复传闻影响，短期支撑价格反弹，基差走低，期现套利窗口开启，但中期落后产能有限，“反内卷”影响小，市场维持小幅过剩；铝价昨日高位震荡，下游采购意愿弱，宏观上国内消费刺激和“反内卷”情绪支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定利空，供应端运行产能稳定，需求端多领域需求走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性 [4] 铝合金 - 价格SMM铝合金ADC12现值20250元/吨，无涨跌；月间价差有变动 [6] - 基本面6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减2.30% [6] - 盘面价格跟随铝价高位震荡，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；基本面再生铝供需双弱，需求端矛盾突出，供应受海外货源冲击，需求受淡季压制，后续需求疲软抑制价格上行 [6] 锌 - 价格SMM 0锌锭现值22820元/吨，日涨0.18%；进口盈亏 - 1665元/吨 [9] - 基本面6月精炼锌产量58.51万吨，月增6.50%；进口量3.61万吨，月增34.97% [9] - 矿端供应宽松预期不变，精炼锌供应改善滞后但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端初级加工行业开工率分化，进入淡季后整体需求承压，库存绝对值低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期，短期终端消费有韧性，宏观情绪好使锌价反弹，但消费淡季和供给宽松限制价格持续冲高 [9] 镍 - 价格SMM 1电解镍现值124050元/吨，日涨0.40%；8 - 12%高镍生铁价格908元/镍点，日涨0.50% [12] - 基本面中国精炼镍产量31800吨，月减10.04%；进口量19157吨，月增116.90% [12] - 宏观上美国通胀预期温和，美联储态度观望，国内政策释放暖风；产业上现货价格上涨，矿价松动，镍矿供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在，不锈钢需求弱，硫酸镍价格偏稳但下游接受度不高，海外库存高位，国内社会库存增加，中期供给宽松制约价格上方空间 [12] 锡 - 价格SMM 1锡现值268900元/吨，日涨0.98%；LME 0 - 3升贴水85美元/吨，日涨60.38% [14] - 基本面6月锡矿进口11911吨，月减11.44%；SMM精锡产量13810吨，月减6.94% [14] - 供应上现实锡矿供应紧张，加工费低位，缅甸地区供应低；需求上光伏抢装结束和电子消费进入淡季，需求预期偏弱，缅甸地区锡矿复产推进，供应侧有修复预期，近期市场情绪好或带动锡价上涨 [14] 不锈钢 - 价格304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日跌0.39%；8 - 12%高镍生铁出厂均价908元/镍点，日涨0.50% [17] - 基本面中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月减3.83%；进口量10.95万吨，月减12.48% [17] - 盘面偏强震荡，成交不佳；宏观上美国通胀温和，海外关税有风险，国内政策释放暖风；镍矿价格松动，供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在，钢厂检修供应减少但减产量不及预期，终端需求疲软，社会库存去化慢，仓单持续减量 [17] 碳酸锂 - 价格SMM电池级碳酸锂均价70450元/吨，日涨1.95%；锂辉石精矿CIF平均价750美元/吨，日涨1.08% [20] - 基本面6月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93815吨，月减0.15% [20] - 期货盘面日内剧烈波动，早盘高开后跳水走弱，午后低位震荡；消息面干扰增加，前期宏观氛围和消息面推动盘面在弱基本面下走强，现情绪消化后多头信心减弱；矿端采购情绪改善，供应仍偏充足，需求整体偏稳但难大幅提振，锂盐库存高位，全环节垒库，短期情绪和消息面复杂，中期基本面压力制约价格上行 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 反内卷情绪炒作缓解，市场关注点有望重回消费；美国对等关税博弈延续，近期国内外经济数据略微偏正面；7月18日工信部提到十大行业稳增长，推动重点行业调结构和淘汰落后产能，基本金属乐观情绪抬升；中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，政策刺激预期及供应扰动支撑价格，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭；中长期基本金属需求前景不确定，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：有色稳增长方案即将出台，铜价获得支撑，中期展望震荡 [7] - 信息分析：工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；特朗普宣布对进口铜征50%关税，美商务部长预计新关税7月底或8月1日实施；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、降幅0.3%，同比升12.93%，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨、增幅11.4%；7月23日1电解铜现货对当月2508合约报升水120 - 240元/吨，均价升水180元/吨，较上一交易日回升20元/吨；截至7月21日，SMM全国主流地区铜库存回落2.47万吨至11.86万吨；国家能源局将开展煤矿生产情况核查 [7][8] - 主要逻辑：宏观上，新一轮重点行业稳增长方案将使铜落后产能有序退出，支撑铜价；供需面，铜矿加工费回落，粗铜加工费低位，原料供应紧张，刚果铜矿下调产量指引，长单加工费新低使冶炼厂减产风险上升，需求端下游补库意愿回升，铜库存大幅回落；需关注对等关税落地情况 [8] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利沪铜价格，或呈震荡格局 [9] 氧化铝 - 观点：盘面情绪反复，氧化铝高位调整，中期展望震荡 [9] - 信息分析：7月23日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3230元涨40元，全国加权指数3257元涨26.6元等；山西氧化铝企业下属工厂运行变动；7月23日，氧化铝仓单6922吨，环比+0 [9] - 主要逻辑：基本面中短期低价矿石充裕，企业运行产能和社会库存回升，盘面套利空间存在，交易所显性仓单低位，挤仓担忧难消，关注仓单回升速率和量级及供应扰动 [11] - 展望：观望或短线交易为宜 [11] 铝 - 观点：情绪提振趋缓，铝价有所回落，中期展望震荡 [11] - 信息分析：7月23日SMM AOO均价20850元/吨，环比 - 90元/吨，升贴水均40元/吨，环比 - 30元/吨；7月21日国内电解铝社会库存49.80万吨，较上周四累库0.6万吨，较上周一减少0.3万吨；7月21日国内主流消费地铝棒库存15.10万吨，较上周四减少0.5万吨，较上周一减少1.0万吨；7月23日，上期所电解铝仓单57723吨，环比 - 3161；十大重点行业稳增长方案将出台；海德鲁、力拓发布Q2生产业绩报告 [11][12] - 主要逻辑：短期美国CPI受关税传导影响回升，关税谈判延后有不确定性，国内政策预期推动资金情绪；供应端运行产能高位，库存变化使盘面和成交有波动，下游刚需采购，高价接货意愿低，需求端走弱预期不改，预计后续累库趋势延续；关注政策落地后情绪、累库幅度和需求负反馈 [12] - 展望：短期消费和累库节奏待观察，价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面震荡运行，中期展望震荡 [13][14] - 信息分析：7月23日保太ADC12报19800元/吨，环比持平；7月23日SMM AOO均价20850元/吨，环比 - 40元/吨，升贴水均40元/吨，环比 - 30元/吨；7月23日保太ADC12 - A00为 - 1050元/吨，环比 - 40元/吨；2025年6月国内废铝进口量约15.6万吨，同比降2.6%，泰国占比26%；泰国宣布相关政策；国务院常务会议关注新能源汽车产业 [13][14][16] - 主要逻辑：短期ADC12成本支撑与需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，加工企业采购难，ADC12成本支撑强，再生铝合金开工率低，需求端步入淡季，车企反内卷和严控账期使备库谨慎，压铸厂刚需采购；ADC12 - A00价差低位，后续有回升预期 [16] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [16] 锌 - 观点：宏观情绪仍存，锌价高位震荡，中期展望震荡偏弱 [17][19] - 信息分析：7月23日，上海0锌对主力合约 - 20元/吨，广东0锌对主力合约 - 70元/吨，天津0锌对主力合约 - 60元/吨；截至7月23日，SMM七地锌锭库存总量9.27万吨，较上周四下降0.08万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程投料生产 [17] - 主要逻辑：宏观上，“反内卷”使黑色系产品价格反弹，国内政策刺激预期仍存，7月美国劳动力市场有韧性，6月CPI受关税影响回升，美联储降息预期在9月，美元指数反弹；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面整体偏过剩，但宏观情绪强，短期高位震荡，中长期供给增加，有下跌空间 [17][19] - 展望：7月锌锭产量环比上升，下游需求淡季，库存或累积，“反内卷”政策情绪或发酵，锌价整体震荡 [18] 铅 - 观点：供需偏宽松，铅价震荡运行，中期展望震荡 [18] - 信息分析：7月23日，废电动车电池10225元/吨，原再价差0元/吨；7月23日，SMM1铅锭16650 - 16800，均价16725元，环比 - 0元，铅锭精现货升水 - 40元，环比 + 5元；2025年7月17日国内主要市场铅锭社会库存7.13万吨，较上周四上升0.23万吨，沪铅最新仓单60259吨，环比 + 200吨；铅价回升后，冶炼企业出货积极性恢复，下游企业采买选择增多，铅蓄电池市场终端消费暂无好转，下游刚需采购，社会库存消化慢，部分持货商转移库存，华中部分原生铅企业检修，地域性供应偏紧 [18] - 主要逻辑：现货端，贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端，废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，再生铅产量低位回升，原生铅产能未完全恢复，周度产量持稳；需求端，处于需求淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率上升，汽车及电动自行车市场以旧换新，开工率高于往年 [20] - 展望：美国对等关税暂缓期延后，已公布关税偏高，“反内卷”情绪使有色板块偏强，宏观略偏正面；供需上，电动自行车市场以旧换新，需求过渡，电池厂开工率恢复，原生铅产能将恢复，本周供应或上升，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价整体震荡 [20] 镍 - 观点：反内卷交易趋缓，短期镍价宽幅震荡运行，中期展望震荡 [21][24] - 信息分析：7月23日LME镍库存20.5872万吨，较前一交易日 - 2220吨，沪镍仓单21971吨，较前一交易日 - 122吨，全球显性库存增加；7月22日，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍、钯和铜产量预测；7月20日，Vale Indonesia计划筹资支持镍矿和冶炼厂项目；7月17日，印尼镍矿协会提议修订HPM公式；7月15日，印尼宣布矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》按年制；7月14日，菲律宾对印尼出口量有望增长；7月4日，印尼镍矿商协会要求维持矿业配额有效期三年 [21][22][23] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [25] - 展望：印尼RKAB按年执行，预计今年镍矿产量释放，短期宽幅震荡，中线反弹逢高空 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格小幅回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望未提及 [26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103415吨，较前一日减少60吨；7月23日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 0元/吨；Lifezone Metals公布Kabanga镍项目可行性研究报告；7月23日，印尼某冶炼厂高镍生铁成交 [26] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳，盘面受商品板块情绪影响上行，但受消费淡季限制，现货成交转好有限；供需面，6月不锈钢产量环比下跌但仍处高位，后续表需有走弱风险；库存端，上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [26] - 展望：商品板块情绪提振价格，但需警惕钢厂减产规模扩大，下游需求转好有限，基本面压制价格，关注库存和成本端变化，短期区间震荡 [26] 锡 - 观点：LME库存继续下滑，锡价突破前高可能性上升，中期展望震荡 [27] - 信息分析：7月22日，伦锡仓单库存较上一交易日 - 25吨，为1690吨，沪锡仓单库存较上一交易日 + 16吨，至6870吨，沪锡持仓较上一交易日 + 1372手，至53169手；7月22日上海有色网1锡锭报价均价为268900元/吨，较上一日 + 2600元/吨 [27] - 主要逻辑：采矿许可证下发，预计8月末或9月初有少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但佤邦复产不改变国内锡矿紧张局面，供需基本面支撑锡价；短期国内矿端紧缩，加工费低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，库存持续去化；下半年终端需求边际走弱，锡价有向上基础但动能不强，需警惕伦锡库存低位时多头资金炒作 [27][28] - 展望：当前矿端紧缩支撑锡价，预计震荡运行，8月后随因素变动可能性加大，波动率或上升 [28] 行情监测 各品种行情监测部分未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行了分析并给出投资建议，原油短期或承压震荡，8月地缘博弈加剧时有望获支撑；贵金属宽幅震荡，高位不宜追涨；铜、铝等金属价格各有走势特点，需关注库存、成本、政策等因素；化工品如多晶硅、工业硅等受不同因素影响，走势有别；农产品受天气、政策、需求等因素影响，行情各异；金融市场中，股指短期风险偏好预计维持震荡偏强，国债短期或维持震荡格局 [1][2][3][47][48] 根据相关目录分别进行总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价震荡，上周美国EIA原油库存超预期下降316.9万桶，贸易战风险短期利空大于地缘风险，油价或承压震荡，8月地缘博弈加剧时原油市场有望获支撑 [1] - 燃料油&低硫燃料油：燃油系期货承压，欧盟对俄制裁使高硫资源供应风险升温获支撑，LU单边跟随原油，波动幅度不及SC [21] - 沥青：8月地炼排产环比下降，需求恢复延缓，厂库去库，社会库小幅累库，低库存格局下BU裂解边际受支撑 [22] - 液化石油气：海外市场弱势，国内化工需求坚挺，供需双弱下国产气有望趋稳，盘面弱势运行 [23] 金属行业 - 贵金属：隔夜黄金回落，白银相对平稳，美国关税政策截止日前市场不确定性仍存，贵金属宽幅震荡，高位不宜追涨 [2] - 铜：隔夜铜价高位震荡，美伦价差走扩，LME0 - 3月贴水52美元，市场情绪偏谨慎，铜价上方整数关阻力强 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库小幅增加，需求环比回落未超季节性，政策预期缓和，沪铝短期高位震荡，上方21000元附近有阻力 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝窄幅波动，需求偏弱但废铝货源偏紧，行业利润为负，相对铝价更具支撑 [5] - 氧化铝：昨日冲高回落，北方现货成交接近3300元，上期所仓单库存极低，行业运行产能偏过剩，政策驱动冲高后需警惕回调风险 [6] - 锌：进口窗口关闭，焦煤反弹成本支撑走强，下游畏高慎采，宏观、资金和基本面无法有效共振，等待高位空头机会 [7] - 铅：6月铝酸蓄电池出口下滑，需求前置使旺季消费增量预期不足，铝价承压，但成本支撑强，沪铅在1.68 - 1.75万元/吨区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍承压回落，市场交投活跃，上游价格支撑减弱，库存有变化，沪镍处于反弹中后段，等待空头机会 [9] - 锡：隔夜伦锡拉涨，LME库存降至低位，0 - 3月现货升水走扩，关注国内进出口窗口盘亏，沪锡价格涨势可能扩至28万，但不看好中长期趋势 [10] - 碳酸锂：期价高位遇狙击，市场交投活跃，总库存攀升，贸易商抄底情绪延续，期价反弹进入深水区，7万之上套保力量增强 [11] - 多晶硅：盘面大幅上涨，受焦煤情绪和供应收缩预期影响，盘面5万元/吨上方升水，或有节奏调整，回调空间有限 [12] - 工业硅：高开回落小幅收涨，受多晶硅情绪传导，现货价格上涨，供应端产量释放但仍处低位，下游排产增加，库存去化，预计维持震荡偏强 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，淡季螺纹需求偏弱，产量和库存有变化，热卷需求有韧性，铁水产量上升，市场负反馈压力不大，关注供需政策变化 [14] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应端发运增加，到港量回落，需求端铁水产量维持高位，宏观预期改善，预计短期走势偏强但价格偏高 [15] - 焦炭：日内价格震荡，焦化第二轮提涨，库存下降，贸易商采购意愿增加，盘面升水，短期内或维持涨势 [16] - 焦煤：日内价格尾盘涨停，受政策影响盘面上行，炼焦煤矿产量微降，库存去化，盘面升水，短期内或维持涨势 [17] - 锰硅：日内价格回落，库存去化，锰矿库存累增压制价格，目前库存低，锰矿山挺价，硅锰跟随螺纹走势，涨幅较小 [18] - 硅铁：日内价格回落，铁水产量上行，需求整体尚可，供应小幅回升，库存震荡下行，硅铁跟随螺纹走势，跟涨乏力 [19] 化工行业 - 尿素：农需旺季接近尾声，下游需求疲弱，出口推进，生产企业去库，短期盘面预计震荡偏强 [24] - 甲醇：沿海港口预期外去库，主产区企业秋季检修，部分企业或推迟，下游刚需采购，行情受宏观消息主导 [25] - 纯苯：油价弱势，纯苯价格震荡，现货和期价回落，基差走强，到港低于预期，港口库存下降有短期提振 [26] - 苯乙烯：期货主力合约上方有压力，宏观面利多情绪消退，下游按需采购，现货成交欠佳 [27] - PVC&烧碱：PVC现货成交量一般，需求淡季，库存增加，供应增加，期价跟随情绪波动；烧碱高位回落，开工回升，关注落后产能淘汰情况 [28] - PX&PTA：油价偏弱震荡，PX供需平稳，PTA累库，长丝产销放量，加工差偏低有修复空间，等待下游需求恢复 [29] - 乙二醇：美国装置停车，夜盘冲高回落，下游需求弱势，港口累库，供应恢复，关注前高附近压力 [30] - 短纤&瓶片：价格震荡，短纤受需求下行拖累，后市需求回升有提振；瓶片减产后库存平稳，但产能过剩，利润修复驱动有限 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：农业农村部开会要求控制产能和推进豆粕减量替代，美豆产区天气有不确定性，关税及天气问题明朗前，豆粕行情震荡 [35] - 豆油&棕榈油：美豆下跌，天气风险偏低，国内生猪产业会议引发担忧，棕榈油创出阶段性新高，对豆油棕榈油维持逢低多配思路 [36] - 莱粕&菜油：加拿大菜籽产区天气改善，国内菜籽库存低位，农业农村部座谈会利空菜粕，菜系期价短期弱势震荡 [37] - 豆一：隔夜国产大豆减仓下跌，本周五双向拍卖，现货价格平稳，关注天气和政策指引 [38] - 玉米：中储粮进口玉米拍卖成交率低，美玉米长势良好，国内玉米市场矛盾不大，大连玉米期货或继续偏弱震荡 [39] - 生猪：农业部会议要求调控产能，生猪期货大涨后回落，现货市场偏弱，中长期供应充足，盘面受情绪影响大需谨慎 [40] - 鸡蛋：期货旺季合约小幅走高，淡季合约偏弱，更远月合约偏强，现货价格上涨，关注现货反弹幅度和冷库蛋出库压力 [41] - 棉花：美棉上涨，优良率回升，郑棉高位震荡，库存去化放缓，下游采购谨慎，新年度增产预期强，操作暂时观望 [42] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西产量预期偏空，国内食糖进口量低，库存压力轻，关注天气和甘蔗长势，糖价预计维持震荡 [43] - 苹果：期价震荡，新季早熟苹果上市价格同比增加，市场交易重心转向新季度估产，操作暂时观望 [44] - 木材：期价震荡，现货报价持稳，基本面变化不大，期价反弹因现货价格低，国内需求淡季，反弹动力不足，操作观望 [45] - 纸浆：连续上涨后回调，港口库存同比偏高，供给宽松，需求偏弱，估值偏低，关注反内卷对造纸行业影响，操作观望 [46] 金融行业 - 股指：大盘冲高回落，期指各主力合约收涨，IH领涨，外盘欧美股市收涨，市场对美国达成贸易协议预期升温，短期风险偏好预计维持震荡偏强，配置上增配科技成长 [47] - 国债：现券期货走弱，央行净回笼资金，商品大涨强化通胀触底预期，债券走势有反复，短期维持震荡格局，收益率曲线陡峭化概率增加 [48] 塑料行业 - 丙烯&聚丙烯&塑料：宏观消息后市场回归理性，需求端矛盾和产能政策不明，上行缺乏基本面配合，丙烯报盘下行，聚乙烯基本面偏弱，聚丙烯价格重心上移但上涨空间不大 [49] 航运行业 - 集运指数（欧线）：长荣和ONE报价有变化，期货市场认为运价高点已现，交易淡季预期，但现货中枢未下行，市场对运价拐点有分歧，短期盘面宽幅震荡，关注中美贸易谈判 [20]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡上行，国债震荡走强 [1] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡偏强 [1] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡偏强，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 期货市场各品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，呈现不同走势。部分品种如股指、铁矿石、双焦等有震荡偏强趋势，部分品种如生猪、鸡蛋等建议逢高偏空操作 [1][6][41] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：慢牛行情，震荡上行，贸易消息提振市场风险偏好，慢牛趋势明确，股指中枢上移 [6] - 国债：震荡走强，关注止盈，债市受资金分流、风险偏好提升等因素压制，收益率底部抬升，后续需观察权益及商品的可持续性 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：震荡，价格上涨至电炉平电成本附近，静态估值修复至中性，供需相对均衡，预计震荡偏强，单边观望，关注多现货空期货机会 [8] - 铁矿石：震荡偏强，需求端稍显强势，中美贸易摩擦缓和，产业会议政策预期增强，预计价格震荡偏强运行 [9] - 双焦：震荡运行，谨慎试多，焦煤供需双旺，供应恢复慢，需求采购积极，短期价格支撑强；焦炭供应提涨，成本抬升，利润压缩，供需博弈明显 [9][10] 有色金属 - 铜：高位震荡，美国关税政策和国内消费淡季影响，铜价先回落再反弹，整体或区间震荡，建议区间交易或观望 [11] - 铝：中性，几内亚铝土矿供应预期变化，氧化铝和电解铝产能有变动，需求走弱，库存有变化，铝价短期上方空间有限，建议观望 [13] - 镍：中性，镍矿价格支撑走弱，镍过剩格局仍存，下游成交平淡，建议逢高适度持空 [18] - 锡：中性，锡矿供需缺口趋于改善，消费端有复苏迹象，库存中等，预计锡价有支撑，建议区间交易 [19] - 白银：中性，美国经济数据和关税政策影响，白银价格冲高回落，预计偏强震荡，建议区间交易 [20] - 黄金：中性，受美国经济数据和关税政策影响，黄金价格震荡，预计下方有支撑，建议区间交易 [22] 能源化工 - PVC：中性，震荡偏强，关注5100一线支撑，库存略低于去年，出口持续性存疑，上游投产压力大，基本面弱但政策预期主导 [23][25] - 烧碱：中性，震荡偏强，09暂关注2500一线支撑，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远期有支撑 [25][27] - 苯乙烯：中性，偏强震荡，关注7300一线支撑，成本利润受限，供应有复产和投产预期，需求有走弱风险，宏观偏好回暖 [27][28] - 橡胶：中性，偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气影响原料，库存去化，下游开工有变化，市场看多情绪减弱 [29][30] - 尿素：中性，震荡运行，供应环比减少，需求有支撑，去库趋势延续，预计价格震荡，区间参考1680 - 1850 [31] - 甲醇：中性，震荡运行，内地供应偏紧，需求有增减，库存有变化，预计价格震荡 [33] - 聚烯烃：中性，偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应压力大，需求低迷，库存有支撑 [34][35] - 纯碱：观望，供给高位、需求承压，期现采购带动库存转移，短期宏观驱动强，建议离场观望 [37] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：震荡偏强，全球棉花产量和消费环比调增，库存增加，下游消费清淡但现货偏紧，预计价格震荡偏强 [38] - 苹果：震荡运行，产区交易按需进行，早熟果上量有限，销区走货一般，低库存下预计价格高位区间震荡 [39] - 红枣：震荡运行，产区枣树进入生理落果阶段，销区到货量不多，传统淡季消费一般，预计现货价格偏稳 [39] 农业畜牧 - 生猪：偏弱震荡，供需压力仍存，猪价上方承压，关注压力位表现，主力09移仓，单边观望，可关注套利机会 [41][42] - 鸡蛋：逢高偏空，09基差偏低，盘面博弈加剧，短期蛋价有上涨驱动但涨幅受限，四季度供应压力或缓解 [41][44] - 玉米：高位震荡，现货止跌，09基差偏低，短期单边谨慎做多，区间震荡，关注9 - 1反套机会 [45][46] - 豆粕：震荡偏强，短期M2509逢低布局多单，中长期关注天气，M2511、M2601可逢低布局多单 [46][48] - 油脂：震荡偏强，短期豆棕菜油09合约关注支撑位，延续回调多思路 [48][53]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年7月24日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘高位震荡运行。产业链上，矿价小幅回落，海运费由于运力不足继续坚挺，镍铁价格 偏弱，成本线重心下降。不锈钢7、8月是传统消费淡季，需求仍不佳，但本周库存小幅回落。新能源汽 车产销数据较好，有利于镍的需求提升。近期反内卷题材对于镍来说或许也有一定影响。中长线过剩格 局不变。偏空 2、基差：现货124050，基差680，偏多 3、库存：LME库存205872，-2220，上交所仓单21971，-122，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以上，20均线向上，偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 6、结论：沪镍2508：高位震荡运行。 不锈钢 每日观点 1、基本面：现货不锈钢价格上涨，短期 ...

7月23日，东北大学6名学生在中金黄金控股子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观学习浮选工艺过程中，因格栅板脱落坠 入浮选槽。经全力施救，6人被救出后，医护人员确认已溺亡。另有1名老师受伤。事件发生后，中金黄金领导高度重视，立即启动应急预案，第一时间前 往现场组织处理，及时按相关程序上报当地政府各相关部门。目前各项处置工作正有序进行。 中金黄金表示，将充分关注事件进展并及时履行信息披露义务，后续相关情况请关注公司在指定的信息披露媒体上发布的信息。 中金黄金对事件不幸遇难者表示沉痛哀悼，对伤者和遇难者家属表示诚挚慰问，并对此产生的社会影响深表歉意。 7月24日早间，中金黄金发布情况说明公告： 据内蒙古呼伦贝尔市应急管理局消息，7月23日10时20分许，东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观学习浮选 工艺过程中，因格栅板脱落坠入浮选槽。经全力施救，6人被救出后，医护人员确认已溺亡。另有1名老师受伤。目前，当地政府、东北大学、中国黄金集 团有限公司正在开展善后处置工作。 据极目新闻报道，呼伦贝尔市政府值班室工作人员对记者称，23日10时20分许事发后，市政 ...

报告核心观点 - 有色金属震荡偏强，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系快速上涨，适合构建看涨期权牛市价差组合策略；贵金属黄金高位盘整偏多，构建现货避险策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价79,680，跌130，跌幅0.16%，成交量8.57万手，持仓量17.29万手 [3] - 铝最新价20,750，跌95，跌幅0.46%，成交量14.46万手，持仓量32.75万手 [3] - 锌最新价22,940，涨35，涨幅0.15%，成交量17.36万手，持仓量13.79万手 [3] - 铅最新价16,910，涨5，涨幅0.03%，成交量7.02万手，持仓量6.23万手 [3] - 镍最新价123,660，涨120，涨幅0.10%，成交量13.38万手，持仓量9.57万手 [3] - 锡最新价273,540，涨4,380，涨幅1.63%，成交量4.21万手，持仓量2.65万手 [3] - 氧化铝最新价3,366，跌53，跌幅1.55%，成交量93.93万手，持仓量19.39万手 [3] - 黄金最新价785.26，跌6.14，跌幅0.78%，成交量28.68万手，持仓量22.24万手 [3] - 白银最新价9,431，跌34，跌幅0.36%，成交量102.48万手，持仓量47.83万手 [3] - 碳酸锂最新价69,380，跌2,940，跌幅4.07%，成交量133.42万手，持仓量36.21万手 [3] - 工业硅最新价9,525，涨55，涨幅0.58%，成交量168.20万手，持仓量33.48万手 [3] - 多晶硅最新价50,080，涨2,610，涨幅5.50%，成交量124.62万手，持仓量16.56万手 [3] - 螺纹钢最新价3,256，跌27，跌幅0.82%，成交量284.75万手，持仓量192.27万手 [3] - 铁矿石最新价807.50，跌8.00，跌幅0.98%，成交量48.50万手，持仓量57.99万手 [3] - 锰硅最新价5,938，跌22，跌幅0.37%，成交量41.04万手，持仓量33.40万手 [3] - 硅铁最新价5,832，涨52，涨幅0.90%，成交量40.35万手，持仓量18.01万手 [3] - 玻璃最新价1,222，跌1，跌幅0.08%，成交量363.17万手，持仓量103.94万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.34，持仓量PCR为0.67 [4] - 铝成交量PCR为0.77，持仓量PCR为0.97 [4] - 锌成交量PCR为0.61，持仓量PCR为0.99 [4] - 铅成交量PCR为0.34，持仓量PCR为0.44 [4] - 镍成交量PCR为0.25，持仓量PCR为0.40 [4] - 锡成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.84 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.88，持仓量PCR为0.89 [4] - 黄金成交量PCR为0.54，持仓量PCR为0.86 [4] - 白银成交量PCR为0.75，持仓量PCR为1.16 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.38，持仓量PCR为0.43 [4] - 工业硅成交量PCR为0.52，持仓量PCR为0.82 [4] - 多晶硅成交量PCR为1.35，持仓量PCR为3.52 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.50，持仓量PCR为0.68 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.76，持仓量PCR为1.26 [4] - 锰硅成交量PCR为0.28，持仓量PCR为0.41 [4] - 硅铁成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.66 [4] - 玻璃成交量PCR为0.58，持仓量PCR为0.83 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位为82,000，支撑位为75,000 [5] - 铝压力位为20,200，支撑位为20,000 [5] - 锌压力位为23,200，支撑位为22,400 [5] - 铅压力位为18,000，支撑位为16,800 [5] - 镍压力位为130,000，支撑位为118,000 [5] - 锡压力位为310,000，支撑位为260,000 [5] - 氧化铝压力位为4,200，支撑位为2,800 [5] - 黄金压力位为968，支撑位为768 [5] - 白银压力位为10,000，支撑位为6,200 [5] - 碳酸锂压力位为80,000，支撑位为60,000 [5] - 工业硅压力位为15,000，支撑位为8,000 [5] - 多晶硅压力位为57,000，支撑位为30,000 [5] - 螺纹钢压力位为3,850，支撑位为3,000 [5] - 铁矿石压力位为920，支撑位为700 [5] - 锰硅压力位为7,000，支撑位为5,800 [5] - 硅铁压力位为6,000，支撑位为5,300 [5] - 玻璃压力位为1,840，支撑位为1,000 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率为13.11，加权隐波率为17.99 [6] - 铝平值隐波率为11.08，加权隐波率为13.56 [6] - 锌平值隐波率为15.10，加权隐波率为18.34 [6] - 铅平值隐波率为13.06，加权隐波率为19.14 [6] - 镍平值隐波率为21.96，加权隐波率为30.69 [6] - 锡平值隐波率为17.99，加权隐波率为32.61 [6] - 氧化铝平值隐波率为38.41，加权隐波率为48.69 [6] - 黄金平值隐波率为16.89，加权隐波率为21.53 [6] - 白银平值隐波率为26.71，加权隐波率为29.67 [6] - 碳酸锂平值隐波率为38.43，加权隐波率为50.74 [6] - 工业硅平值隐波率为44.30，加权隐波率为51.45 [6] - 多晶硅平值隐波率为60.93，加权隐波率为69.43 [6] - 螺纹钢平值隐波率为17.37，加权隐波率为21.10 [6] - 铁矿石平值隐波率为23.41，加权隐波率为28.06 [6] - 锰硅平值隐波率为23.05，加权隐波率为30.44 [6] - 硅铁平值隐波率为28.44，加权隐波率为32.19 [6] - 玻璃平值隐波率为45.82，加权隐波率为50.62 [6] 期权策略与建议 有色金属 - 铜期权构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [7] - 铝/氧化铝期权构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌/铅期权构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍期权构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头避险策略 [10] - 锡期权构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂期权构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属板块 - 黄金/白银期权构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [14] - 铁合金期权构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货套保策略 [15] - 工业硅/多晶硅期权构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [15] - 玻璃期权构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [16]

2025年下半年市场展望 - 年初至7月23日，上证指数上涨6.88%、创业板指上涨7.89%、沪深300上涨4.7%，市场整体赚钱效应较好 [1] - 板块表现分化：有色金属、非银金融和银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产为负收益 [1] - 结构性行情明显：人形机器人、创新药、AI算力等局部热度较高 [1] - 下半年重点关注"反内卷"政策效应、内需复苏、新质生产力等投资方向 [1] 反内卷政策影响 - 中央政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争"，针对产能过度建设导致的供需失衡和低水平价格战 [2] - 政策推动行业竞争从价格战转向高质量竞争，改善商品价格表现和社会物价指数 [2] - 中游制造业、上游原材料行业有望受益于政策推进，成为重要机会方向 [2] 内需复苏展望 - "两重两新"政策刺激下，上半年内需保持韧性，"以旧换新"刺激耐用品需求，"设备更新改造"支撑制造业投资 [3] - 2025年城市工作会议标志城市发展进入存量提质增效阶段，稳楼市政策推动房地产止跌回稳 [3] - 地方化债和中央基建发力将继续对冲内需压力 [3] - 内需相关资产估值进入长期价值区间，投资或迎来新一轮春天 [3] 新质生产力投资机会 - 人工智能领域：AI模型迭代和应用渗透提升推动效率提升，产业链孕育丰富投资机会 [3] - 创新药、高端制造等产业体现中国科研和工程师红利优势，有望成为重要投资主线 [3]