北京昌平：老厂房转型科创基地 - 老旧厂区“南口三大厂”被改造为清华大学南口全国重点实验室基地，引入超过14个全国重点实验室，推动先进制造业与现代服务业深度融合 [9] - 基地为科研团队提供定制化设计空间及配套服务，智能绿色车辆与交通、新型电力系统运行与控制两个全国重点实验室已交付使用 [9] - 市、区、校三方共同支持建设北京清华前沿交叉创新研究院，作为组织枢纽促成多学科实验室组建攻关联盟，并精准对接企业需求以推进成果转化 [10] - 仅2025年，清华团队就在昌平注册企业12家，明确推动全国重点实验室科技成果优先在北京、在昌平转化落地 [11] 河南洛阳：数字技术赋能文旅产业 - 龙门石窟等景点运用数字技术打造新场景，如“无上龙门”5D全息球幕、“风起洛阳”虚拟现实全感剧场，让游客从观景变为入景 [12] - 汉魏洛阳故城遗址博物馆、隋唐洛阳城国家遗址公园等地通过多媒体装置、数字光影水幕等技术，提供沉浸式体验 [12] - “十四五”时期，洛阳累计接待游客超6亿人次，旅游收入接近4800亿元 [12] - 当前洛阳围绕“宫里过年”“坊间过年”两大沉浸式主线举办系列文旅活动，不断丰富游客体验 [12] 黑龙江哈尔滨：产业园驱动科技成果转化 - 深哈产业园聚焦发展新质生产力，打造科技创新策源地，已累计打造省级以上创新研发平台260个，形成全链条成果转化体系 [13] - 哈尔滨星网动力技术有限公司研发的霍尔电推进系统突破磁聚焦等关键技术，拥有100多项发明专利，已应用在我国20多颗卫星上 [13] - 依托哈工大、哈工程等高校院所，哈尔滨着力打造多个产业园载体，为企业提供全生命周期服务，培育出同创普润、惠达科技等一批科技企业 [14] - 截至2025年，哈尔滨国家高新技术企业数量是2020年的2.5倍；2023年至2025年累计转化重大科技成果近1130项，新增经济效益超200亿元 [14] 广西来宾：人工智能变革糖业生产 - 来宾市试点“滴滴农机”数字化智能调度平台，整合农机300余台，服务农户超千家，实现农机与农活精准对接，每亩收费比人工省50元 [15] - “数字蔗田”监测系统运用物联网和信息化技术，实时监测甘蔗生长的土壤、气象、病虫害情况，实现种植过程的监控预警和精准调控 [16] - 广西绿联生物科技有限公司通过智能化生产，用工减少50%，生产效率提高50% [16] - “十四五”时期，来宾市制糖企业累计实施52个技改项目，总投资达12亿元；2025年发布全国首个“糖业大模型”，全市制糖及综合利用产值突破160亿元 [16] 浙江杭州：膜材料产业集群发展 - 以杭州科百特过滤器材有限公司为链主打造的萧山膜材料小镇入选杭州市首批“一园一主业”特色产业平台，2025年小镇规上工业产值已达67亿元 [17] - 纳米膜材料是半导体微污染控制体系中的关键技术，在超过1000道芯片制造工序中，超过30%需要用到超精密过滤 [17] - 杭州科百特公司经过20余年攻坚，实现全链条自主创新，拥有700余项专利，产品达2万余种，成为全球仅3家具备完整过滤产业链研发制造能力的企业之一 [17] - 近3年，公司累计研发投入超10亿元，构建多个高端平台；2024年参与完成的项目获国家科学技术进步奖一等奖 [18] 海南三亚：深海科技产业成形 - 国家海洋综合试验场（深海）约400平方公里，已完成海底测绘，构建起包含岸基雷达、海基浮标、海底方舱的立体监测体系，并探索海试“快进快出”审批新机制 [19] - 2025年，南山港保障科考航次超2000次，“探索三号”等大国重器频繁进出，深海智能制造、海洋大数据等在崖州湾畔加速集聚 [19] - 国产首台深水水下采油树实现本地化制造，千余家海洋类企业集聚于此，一条海洋科技产业链正在海南逐步成形 [20] 重庆永川：科技重塑影视工业 - 永川科技片场使用800平方米环形大屏，通过算法实时呈现光影、天气、地貌，将后期特效直接搬进摄影棚，实现场景1秒切换 [21] - 这种“后期前置”模式使特效制作周期缩短近四成，成本节省三成；工业化置景平台可实现场景40分钟无缝交替 [22] - 160多家影视企业在永川聚链成群，形成从LED屏幕研发到AI数字人建模的完整影视工业生产线，已吸引百余部重磅影视作品落地 [22] 甘肃金昌：协同创新推动产业升级 - 金川集团永昌铜业有限公司的铜冶炼智慧工厂是融合新一代信息技术与制造工艺的“未来工厂”，成功实现不锈钢阴极板等核心部件的国产化制造 [23] - 金昌市与白银、兰州、武威等周边城市协同联动，牵头打造“金白兰武有色金属先进制造业集群”，以应对产业链衔接不畅等挑战 [23] - 甘肃金宏翔新能源有限公司依托本地化供应优势，生产电池所需的铜箔、镍带等核心原材料来自附近园区，综合制造成本较沿海地区降低约12% [24] - 金川集团作为链主企业，带动链上100多家企业发展壮大，与协同企业实现77%以上关键材料的本地化配套 [24] 新疆昌吉：储能保障绿电稳定外送 - 哈密—重庆±800千伏特高压直流输电工程每天将1亿千瓦时清洁电能送往西南地区，其中新能源占比超70% [25] - 截至2025年底，新疆电网新能源累计装机规模突破1.67亿千瓦，占电网能源总装机的六成以上；2025年外送电量超1410亿千瓦时，其中新能源外送电量达443.82亿千瓦时，占比31.41% [26] - 阜康抽水蓄能电站是新疆首座抽水蓄能电站，像“超级充电宝”一样在用电低谷时蓄能、高峰时发电，使绿电更加可控 [27] - 截至2025年底，新疆电网新型储能装机规模达2015.04万千瓦/7053.76万千瓦时，2025年新型储能年累计充电电量91.0亿千瓦时，放电电量77.0亿千瓦时 [27]

全球及中国金融市场开年表现 - 2026年开年A股三大指数集体走高，AI板块掀起涨停潮，有色金属板块表现抢眼，1月有色金属、传媒、石油石化行业涨幅居前，分别累计上涨22.59%、17.94%、16.31% [2] - 美股市场呈现稳健上行态势，道指、纳指稳步攀升，但涨幅相对温和 [2] - 国际黄金价格突破历史高位，伦敦金现货价格在1月29日一度大涨超3% [2] - A股市场上涨呈现结构性，银行、家用电器、非银金融等行业仍处于下跌态势，其中银行板块累计下跌6.65% [3] - 部分A股牛股股价严重偏离基本面，例如志特新材累计上涨234.08%，期间出现7次“20CM”涨停，但公司已提示短期大幅下跌风险 [2][3] 美联储政策与全球流动性 - 特朗普公开施压美联储，主张对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，此事源于对美联储办公楼翻新项目作证问题的指控 [6][7] - 美联储在2026年首次利率会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，暂停了自2025年9月以来的连续3次降息 [7] - 美联储政策基调呈现“鹰派微调”，预计全年仅有1-2次降息，首次降息可能推迟至6月左右 [8] - “美联储影子银行”热度持续升温，其融资成本随美联储暂停降息而上升，违约风险加大，可能引发全球金融市场连锁反应 [7] 中国财政政策与投资主线 - 全国财政工作会议明确定调2026年核心政策为“大力提振消费”，并继续安排资金支持消费品以旧换新 [10] - 政策受益链可分为三个维度：短期直接受益链（如大家电、新能源汽车、智能家居龙头企业）、中期科技创新自强链（如半导体、工业母机、AI硬件）、长期消费基础改善链（如就业服务、职业培训） [10][11] - 2026年A股主线预计呈现“消费复苏”与“科技自强”双轮驱动的结构性格局 [12] 主要资产类别展望 - **A股**：预计结构性行情延续，呈现“消费复苏”与“科技自强”双轮驱动，有色、化工等周期性行业盈利修复空间值得期待，但选股难度加大，部分板块存在估值过高风险 [16][17] - **美股**：短期内有望维持震荡上行，但受美联储政策不确定性等因素制约，难以出现全面牛市，更多是结构性机会，需警惕回调风险 [17] - **黄金**：长期受益于地缘政治不确定性及美联储降息预期，配置价值凸显，短期创历史新高后可能面临回调压力，但回调可视为布局机会 [17] - **美元**：受美联储暂停降息影响，短期有望维持震荡，但长期在降息预期及去美元化趋势下可能逐步走弱 [18] - **债市**：对于风险偏好较低的投资者，国债、高等级信用债等债券资产仍是分散风险的优质选择，具有配置价值 [18] - **港股**：2026年有望迎来估值修复行情，消费、科技龙头有望上涨，但需警惕地缘政治风险与流动性影响 [18]

全球宏观经济与展望 - 全球实际GDP增速预计将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%和2026年的3.1% [3] - 发达经济体增长放缓，预计2024-2026年增速分别为1.8%、1.6%、1.6%，而新兴市场和发展中经济体增速预计为4.3%、4.2%、4.0% [3] - 主要经济体表现分化：美国2024年增速2.8%，2025年预计放缓至2.0%；中国2024年增速5.0%，2025年预计放缓至4.8%；印度增速维持在6.5%以上 [3] - 多数经济体通胀水平仍高于疫情前，核心通胀粘性较高，制约了央行的降息节奏 [7] - 全球商品贸易量增速预计将从2024年的2.8%放缓至2025年的2.4%，并在2026年大幅放缓至0.5% [10] - 财政政策整体呈中立偏宽松基调，但高融资利率下的债务风险仍存，预计美国公共债务占GDP比重将从2024年的122%升至2030年的143% [9][12] - 关税不确定性制约全球央行降息路径，同时可能通过更广泛的定价和供应链溢出效应传导通胀，或利好大宗商品价格 [11] - 文章核心观点：全球或迎来商品超级周期，多数基本面紧缺或资源分布不均的品种在地缘政治影响下易涨难跌 [11][26] 中国宏观政策 - 2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策将继续呵护经济增长，体现短期稳增长与中长期结构改革的结合 [19] - 货币政策有望延续适度宽松基调，中央经济工作会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量” [14][19] - 财政政策仍有发力诉求，2026年狭义赤字率有望维持在2025年水平附近，会议提出“重视解决地方财政困难”、“适当增加中央预算内投资规模” [19] - 扩内需是2026年重点任务之首，举措包括制定实施城乡居民增收计划、优化“两新”政策、清理消费领域不合理限制措施等 [19] - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是年度第二大任务，延续“人工智能+”提法 [19] - 政策首次明确要求“物价合理回升”，并强调深入整治“内卷式”竞争，2026年将在供需两端发力促进物价回升 [20] - 房地产市场政策表述从2024年的“止跌回稳”变为2025年的“着力稳定”，并重提“因城施策”，表明系统性风险或已缓释，后续或延续弱复苏态势 [20] 贵金属（黄金）投资逻辑 - 黄金价格与美元信用呈现“跷跷板”效应，与美元指数呈明显的反向变动关系 [23][26] - 美国实际利率是衡量以美元计价的黄金价值的关键指标，两者通常呈反向变动关系，实际利率下降降低持有黄金的机会成本 [24][26] - 核心驱动逻辑一：无论是宽松预期还是通胀上行，均可能利好黄金价格上涨 [27][32] - 美联储2025年12月点阵图预计2026、2027年大概率各降息一次，但通胀与就业的平衡难题拉长了降息周期，增加了黄金的做多窗口期 [30][32] - 核心驱动逻辑二：“特朗普2.0”政策（减税、全面加征关税、驱逐非法移民）可能加剧通胀与债务扩张风险，再通胀预期支撑金价 [33] - 底部支撑逻辑：在“去美元化”及大国博弈背景下，央行持续增储黄金形成强底部支撑 [35] - 2022-2024年全球央行净买入黄金数量均超1000吨，大幅高于此前十年均值 [35][36] - 黄金在全球外汇储备中的占比从2022年Q1的14.4%快速上升至2025年Q3的28.9% [35][37] - 中国央行已连续15个月增持黄金，截至2026年1月末，黄金储备达7419万盎司 [35] 铜市场展望 - 铜价呈现周期性，春季躁动和“金九银十”为主要上涨周期，当金融属性和商品属性共振时涨幅更大 [40] - 全球铜精矿供给增长缓慢，预计2025年产量为2319万吨，同比仅增长0.3%（+7万吨），2026-2028年增速预计分别为1.5%、2.8%、2.2% [46][49] - 罢工具有约8年一周期的规律，下一轮集中罢工或发生于2026-2027年，将加大供给扰动 [49] - 冶炼端面临“反内卷”政策强风口，2026年冶炼长单加工费（TC）或降至负数，远低于国内冶炼厂30美元/吨的盈亏平衡点 [50][53][55] - 发改委转发文章建议对铜等大宗金属考虑设立产能“天花板”，严控新增产能 [55] - 需求端并不悲观，发达经济体再工业化及新能源产业（风电、光伏、新能源汽车）快速发展将支撑铜需求维持低个位数增长 [54] - 铜板块历史复盘显示，年度及每年第一季度，其绝对与相对收益确定性较高 [44][48] 铝市场展望 - 电解铝价格呈现周期性，春季躁动和“金九银十”为主要上涨周期 [59] - 中国电解铝行业已实施法治化产能天花板，有效遏制无序扩张，即使产能全开，最大年产量也将低于4500万吨 [64] - 国内新增电解铝产能未来或趋于零增长 [71] - 海外电解铝扩产受电力配套设施制约，进度或低于预期，且全球电价（尤其欧洲、大洋洲）持续上行拉高海外生产成本 [68][71] - 受成本上升影响，海外电解铝供给增速下降，2025年1-10月海外累计供给同比增速已降至0% [72][74] - 预计从2026年开始，中国电解铝市场或出现边际缺口，海外市场整体呈紧平衡态势 [67][74] - 电解铝板块收益具有较强周期性，每年第一季度和第三季度通常有正的绝对收益 [63] 锂市场展望 - 行业资本开支已见顶回落，国内样本锂盐企业资本开支从2023年的211亿元预计下滑至2025年的147亿元，供给弹性减弱 [76][77] - 预计2026-2028年全球碳酸锂供给分别为213、246、275万吨LCE，同比增长25%、15%、12%，增速逐步放缓 [79][80] - 需求端，储能需求增长超预期，2025年中国储能电芯产量达529.4GWh，同比增长54% [81][86] - 碳酸锂自2025年8月起进入持续去库周期，截至2026年1月22日，周度库存为10.9万吨 [82][83] - 预计2026-2028年全球碳酸锂需求分别为210、248、280万吨，供需缺口分别为3.6、-2.3、-5.2万吨，2026年供需或转向紧平衡 [87] - 锂价或迎来需求驱动的新周期，2026年锂价维持在12万元/吨以上为大概率事件，若需求超预期，价格或突破20万元/吨 [91] - 投资建议关注锂资源自给率高且具备第二增长曲线的标的，如雅化集团、中矿资源、赣锋锂业等 [96] 钴市场展望 - 刚果金于2025年10月对钴出口实行配额制，2025年配额1.8125万吨，2026-27年配额为9.66万吨，且仅限在刚矿企，供给趋于集中 [101] - 配额制下，钴供需基本面重回短缺，且累计库存经2025年快速消耗，卖方市场下钻价易涨难跌 [101] - 2025年钴金属价格从年初的10.33美元/磅上涨至24.15美元/磅，涨幅达134% [104] - 钴价上涨的基础在于需求放量、供给收缩以及流动性宽松，当前价格仍处历史底部区间 [104] 镍市场展望 - 镍价已跌至全球镍矿成本80%分位线附近，高成本矿山开始减产，过剩幅度收窄 [110] - 印尼镍矿供给占全球主导地位（2024年占60%），其开采配额增长及成本上升政策是影响供给的关键 [110] - 随着高成本矿山逐步关停及印尼矿业政策成本上升，镍价底部区间夯实，静待产能出清释放价格弹性 [110] 钨市场展望 - 供给端偏紧：中国钨矿开采总量控制指标收缩，2025年第一批配额5.8万吨，同比降6.5%；资源贫化、品位下降、环保督察等因素也限制产量 [113][115] - 需求端稳增：2024年中国钨消费量7.1万金属吨，近5年复合增速4.6%，其中硬质合金需求占比59% [116][119] - 光伏钨丝需求高速增长，厦门钨业细钨丝销量从2021年的90亿米增长至2024年的1354亿米，复合增速达147% [117][118] - 在供给偏紧、需求稳增格局下，叠加其作为战略金属的价值重估，钨价持续创新高，黑钨精矿（65%）价格自2025年4月初以来涨幅达151% [120][122] - 投资建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业等相关标的 [123] 锡市场展望 - 全球锡矿供给呈收缩趋势，精炼锡产量自2024年开始下滑，2025年预计产量36.13万吨，同比降2.4% [126][127] - 供应扰动加剧：印尼RKAB政策调整带来不确定性；缅甸低邦复产进程显著滞后，实际有效产出不足 [127] - 长期看，锡矿勘探开发投资不足，缺乏新的大型项目，未来可能面临结构性短缺 [127] - 需求端进入复苏通道，新兴市场需求拉动显著：AI服务器提升锡单耗，IDC预测数据中心AI基础设施规模每提升10%，对应锡需求增长17.8%；新能源汽车单车用锡量较传统燃油车翻倍 [128][130] - 投资建议关注兴业银锡、华锡有色、锡业股份等拥有资源及全产业链布局的公司 [131] 锑市场展望 - 锑市场呈现供给收缩、需求稳增的格局，静待出口拐点释放价格弹性 [133]

核心观点 A股整体盈利在低基数背景下预计持续修复，2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[2][5] 业绩改善且景气度向上的领域预计集中在三条主线：量价共振的涨价链、内外需共振的出海链，以及AI算力和存力需求拉动的TMT板块[2][5] 此外，部分其他领域如个护用品、医疗服务、调味发酵品、种植业、证券等业绩也有望改善[2][5] 业绩预告进度与整体表现 - 截至2026年2月6日，约有2954家A股上市公司（占比约54.0%）披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，其中主板/创业板/科创板/北证披露率分别为50.3%/61.2%/62.3%/42.2%[5][12] - 已披露公司的业绩预告向好率（包含续盈、略增、预增、扭亏）为36.9%，低于中报水平，但相比去年同期有所提升[5][12] - 基于已披露样本采用一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2025年年报净利润累计同比增速测算值分别为26.8%/112.1%[5] 考虑到前三季度全部A股/非金融A股净利润累计增速分别为5.4%/1.8%，预计整体A股2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[5][23] 行业业绩表现与景气排序 - 从已披露样本的行业增速中位数看，有色金属、汽车、电力设备、机械设备等中上游领域，以及电子、通信等TMT领域，还有非银金融、美容护理等行业增速较高[5][18] - 从业绩超预期个股占比看，非银金融、美容护理、纺织服饰、商贸零售、有色金属等行业占比较高[5][18] 二级行业中，证券、城商行、能源金属、服装家纺、游戏等超预期占比较高[20] - 大类行业预计2025年年报盈利增速强弱排序为：信息技术 > 医疗保健 > 中游制造 > 资源品 > 金融地产 > 公用事业、消费服务[5][26] 考虑到利润可持续性和基数，盈利较好的板块预计集中在信息技术、中游制造和医疗保健[5][27] 核心投资主线：业绩改善或延续景气的领域 - **涨价链**：受益于反内卷背景下产能扩张受限、过剩产能出清，以及AI、新能源等新兴需求拉动，行业呈现量价共振[5][29] 具体包括工业金属（样本增速65.8%）、能源金属（124.88%）、化学制品（2247.59%）、化学原料（4.18%）、电池（216.44%）、冶钢原料（-60.99%）、玻璃玻纤（154.05%）、光伏设备（-3.71%）等[30][31][32][33] - **出海链**：受益于内需稳健增长及外需景气改善[5][29] 具体包括汽车零部件（22306.51%）、商用车（312.19%）、乘用车（-37.86%）、医疗器械（200.51%）、电机（257.44%）、电网设备（354.42%）、专用设备（136.73%）等[30][34][35] - **TMT领域**：受AI算力和存力需求拉动[2][29] 具体包括电子化学品（66.15%）、元件（139.13%）、半导体（665.02%）、计算机设备（20.96%）、软件开发（55.48%）、通信设备（212.61%）、游戏（223.62%）等[30][36] - **其他关注领域**：包括个护用品（415.45%）、医疗服务（165.34%）、调味发酵品（800.95%）、种植业（388.33%）、证券（56.79%）等[30] 一致盈利预期变化 - 近五周（截至2026年2月6日），市场对2025年全A/非金融/金融的盈利增速预期有小幅下调，分别调整至-0.8%/-1.4%/0.3%[39] 对2026年全A/非金融的盈利增速预期略有上调，分别调整至14.9%/27.5%，对金融的预期小幅下调至1.7%[39] - 近一个月，部分行业2026年盈利预测增速出现上调，其中农林牧渔上调最为明显，钢铁、建材、有色金属、国防军工、纺织服饰、轻工制造、传媒等板块也有不同程度上调[43] 汽车、商贸零售、公用事业、房地产、医药生物等板块下调幅度较大[43] - 结合年报预告和2026年盈利预期，电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同时社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域有望受益于低基数和景气复苏而边际修复[3][45] 估值与盈利匹配度（PEG） - 从2026年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1[3][49] 典型的行业包括电子、国防军工、计算机、电力设备、传媒、轻工制造、基础化工、有色金属、汽车等[3][49]

行业趋势 - 全球大宗商品价格波动促使越来越多的公司重视价格风险管理 并利用期货和衍生品交易为经营保驾护航[1] 北方铜业 - 为规避主要产品价格波动风险 锁定预期利润或减少损失 公司及子公司拟在上海期货交易所开展铜、黄金、白银期货合约套期保值业务[2] - 拟投入的保证金额度不超过人民币70,000万元 且额度内保证金可循环使用[2] - 公司将商品期货套期保值业务与生产经营相匹配以对冲风险 并制定了《套期保值管理制度》以加强内控和规范操作[2] 森麒麟 - 为控制市场风险 规避原材料价格大幅波动的不利影响 公司及子公司将开展套期保值业务[3] - 交易品种包括在中国境内及新加坡交易所挂牌的与生产经营直接相关的天然橡胶等商品期货合约[3] - 2026年预计动用的交易保证金和权利金上限不超过20,000万元人民币 不含实物交割款项 且额度内可循环滚动使用[3] - 公司制定了《商品期货套期保值业务管理制度》 业务规模将与经营业务相匹配以对冲价格波动风险[3] 铭利达 - 为应对原材料价格波动风险 稳定生产成本并提升盈利可预测性 公司及子公司拟开展商品期货套期保值业务[4] - 业务范围限于境内商品期货交易所挂牌的与生产经营相关的铝、铝合金、铜等期货品种[4] - 拟开展业务的保证金及权利金上限不超过人民币2.50亿元 且任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币25.00亿元[4] - 公司已制定《期货套期保值业务管理制度》 对审批权限、操作流程及风险控制等方面做出明确规定 并建立监督检查和风险控制机制[4]

市场整体表现 - 2026年2月10日A股市场窄幅整理 上证指数涨0.13% 深证成指涨0.02% 创业板指跌0.37% [2] - 市场成交额较前一日有所萎缩 全天成交2.12万亿元 上日成交2.27万亿元 [2] - AI应用端板块表现强势 掀起涨停潮 而光伏、大消费板块走弱 [2] 主力资金流向 - 两市主力资金全天净流出322.04亿元 其中开盘净流出144.75亿元 尾盘净流出44.52亿元 [3] - 创业板主力资金净流出131.42亿元 沪深300主力资金净流出37.11亿元 [4] - 科创板主力资金净流入14.05亿元 是当日主要板块中唯一净流入的板块 [5] - 从最近五个交易日看 主力资金整体呈流出态势 2月4日、5日净流出均超过500亿元 [4] 行业资金流向 - 传媒行业资金净流入居首 达86.13亿元 行业涨幅为5.22% [6] - 计算机、银行、家用电器、煤炭行业资金净流入分别为17.80亿元、14.86亿元、8.26亿元、4.30亿元 [6] - 电力设备行业资金净流出最多 达120.59亿元 行业下跌0.82% [6] - 电子行业资金净流出111.10亿元 建筑装饰、公用事业、有色金属行业净流出均超过35亿元 [6] 机构龙虎榜动态 - 机构净买入额最高的个股为巨力索具 净买入8212.64万元 该股当日下跌1.00% [8] - 杭电股份、西部材料、泽润新能分别获机构净买入7610.85万元、4821.27万元、2712.09万元 [8] - 机构净卖出额最高的个股为中文在线 净卖出22986.62万元 该股当日涨停 涨幅20.01% [9] - 万达电影、协鑫集成分别遭机构净卖出11758.45万元、10673.69万元 [9] 机构最新关注个股 - 华泰证券给予南微医学“买入”评级 目标价97.65元 较最新收盘价82.38元有18.54%上涨空间 [10] - 华泰证券给予百龙创园“买入”评级 目标价31.36元 较最新收盘价24.92元有25.84%上涨空间 [10] - 国泰海通给予兴瑞科技“增持”评级 目标价32.11元 较最新收盘价24.85元有29.22%上涨空间 [10] - 广发证券给予京仪装备“买入”评级 目标价138.57元 较最新收盘价125.11元有10.76%上涨空间 [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] - 核心观点：公司正从单一焦煤生产商向综合矿业公司转型，煤炭业务成本优势显著，BKH金矿投产将贡献核心业绩增量，且债务问题化解后有望开启高分红 [8][10] 公司概况与战略转型 - 公司是蒙古最大的国际上市私营矿业公司，业务从焦煤扩展至黄金、铜等有色金属，初步完成向“Mining”综合矿企的转变 [8][15] - 2024年9月纳入港股通，股东背景从“地方矿企”转变为“创始股东(MCS，持股38.29%)+长期战略股东(嘉里集团，持股7.09%)+产业资本(Michael Gorzynski，持股9.20%)”的强大组合 [8][19][20][22] - 2025年9月，持股50%的BKH金矿正式投产，标志着公司进入“掘金时代” [18] 煤炭业务：基本盘与成本优势 - 资源与产能：拥有UHG和BN两个在产焦煤矿，总资源量9.16亿吨，储量6.12亿吨，年洗选能力1500万吨 [8][34] - 产销情况：2025年原煤产量1467万吨，同比-10.2%，但洗选焦煤销量822万吨，同比+4.3%，焦煤洗出率提升至58.4% [8][42][44] - 成本优势：吨煤成本为核心优势，25H1为68美元/吨，同比-10.6% [8][53] 待2027年GS-GM跨境铁路通车后，单位运输成本有望从15.2美元/吨降至8美元/吨，可增厚利润约0.6亿美元 [8][72] - 定价与展望：售价跟随中国国内价格但存在滞后，2026年在中国供给收缩、煤价中枢有望上移的背景下，公司售价有望同比提升 [8][52] 有色金属业务：增长新引擎 - 黄金业务：持股50%的BKH金矿已于25Q4投产，预计2026年产量达7.65万盎司，以金价5200美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，2026年有望贡献0.97亿美元归母净利润，约占2024年利润的40% [8][82][83] 即使在悲观假设下（金价4600美元/盎司，AISC 1600美元/盎司），仍可贡献0.70亿美元权益净利润 [8][86] - 铜业务：持股50.5%的UCC公司拥有White Hill等矿床，其中WH矿床资源总量包含约18.5万吨铜和5.2万盎司黄金，开发潜力较大 [8][88][89] 财务状况与分红前景 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/2.74/3.83亿美元，对应EPS为0.09/0.26/0.37美元/股 [3][8] - 估值：以2026年2月6日收盘价计，对应2025-2027年PE分别为16/6/4倍，PB分别为1.2/1.0/0.8倍 [3] - 债务化解：2017年完成债务重组，2023-2025年完成永续证券清偿和高息票据置换，已进入“低净债务”时期，清除了分红障碍 [8][11][97] - 分红前景：预计2026年有望满足分红限制条款并开启派息，以2026年预测净利润2.74亿美元、分红比例30%/50%测算，股息率可达5.2%/8.7% [8] 近期行业催化 - 煤炭：中国国内产能核减开启，进口受印尼减产预期影响有望下降，供给收缩下2026年煤价中枢有望上移，公司作为蒙煤龙头将受益 [12] - 黄金：2026年初以来金价大幅上涨，在各国央行增持、美元信用弱化背景下，看好金价中枢上移，利好公司黄金业务 [12]

大类资产月度表现回顾 - **股票市场**：1月全球风险资产波动加大，A股市场在资金回流下加速上涨，后因监管降温举措涨幅放缓，呈现周期与科技双轮驱动格局[1]。万得全A指数全月上涨5.83%[1]。中盘股表现突出，中证500指数上涨12.12%，中证1000指数上涨8.68%[1]。行业层面，有色金属（+22.59%）、石油石化（+16.31%）和传媒（+17.94%）领涨，而银行（-6.65%）、家用电器（-0.97%）等防御性板块下跌[1]。港股市场迎来开门红，恒生指数全月上涨6.85%，南下资金单月净流入617亿港元[1]。 - **债券市场**：1月债市先调整后修复，各期限收益率多数下行[2]。10年期国债收益率全月下行3.6个基点至1.81%[2]。 - **商品市场**：1月大宗商品氛围偏多，贵金属强势领跑[3]。伦敦金现货月末收于4880美元/盎司，较上月上涨13.01%；国内黄金现货收于1160.68元/克，较上月上涨19.85%[3]。有色板块震荡上行，伦铜上涨4.59%，沪铜上涨5.54%[3]。原油市场开年强势，布伦特原油月涨幅14.64%[3]。黑色板块基本走平，农产品表现较好[3]。 宏观经济表现 - **生产端**：2025年12月宏观经济数据显示生产端有韧性，新旧动能转换加速[5]。12月规上工业企业增加值同比增长5.2%，高技术制造业同比增11.0%[5]。工业企业利润单月同比由-13.1%反弹至5.3%，中游装备制造业为盈利增长核心引擎[5]。 - **外需**：12月出口延续超预期回升，当月同比（以美元计）增6.6%，全年累计增长5.5%[6]。机电及高新技术产品表现强势，当月同比增速达13.4%[6]。对东盟、非洲及拉美等新兴市场出口实现两位数高增[6]。 - **内需**：内需整体处于过渡期，12月固定资产投资累计同比-3.8%，社零同比增0.9%[7]。价格方面，12月CPI同比升至0.8%，PPI环比连续正增长[7]。基建投资预计将在2026年上半年成为“稳增长”主引擎[7]。 宏观政策定调 - **地方两会信号**：地方两会释放“稳中求进”信号，2026年全国各省GDP增速目标加权平均约为5.0%，政策重心转向内生增长质量提升[10]。新质生产力成为绝对重心，多地聚焦人工智能、低空经济与具身智能等赛道[10]。政策呈现“微观化、精准化”特征，财政支出优先保障民生短板[10]。 - **财政与货币展望**：2月至3月将进入“十五五”开局项目集中入库期，预计超长期特别国债与地方政府专项债保持高强度发行[11]。货币政策预计维持“中性偏宽”，央行将通过公开市场操作维持流动性合理充裕，并加大对“新质生产力”等领域的结构性支持[11]。 股票市场分析与展望 - **资金面**：1月增量资金主要来自个人客户，融资净买入额加速上行至2.7万亿元上方，全月融资盘增加超2000亿元[13]。权益基金发行回暖，股票型和混合型基金发行规模约813亿元，环比增长65%[13]。A股新开户数为491.58万户，环比增长89%[13]。监管为抑制过热情绪大幅卖出宽基ETF，全月ETF净流出约8400亿元[13]。 - **基本面与展望**：1月制造业与非制造业PMI均走弱，基本面改善仍需时间，但大宗商品涨价带动价格回升，装备制造和高端技术制造业释放增长潜力[14]。消费方面，临近春节，部分领域出现改善迹象[14]。展望2月，市场处于数据和业绩真空期，春节前流动性或下降，大幅上涨概率不大，结构性行情下成长风格、小盘风格或将占优[14]。春节后关注资金回流情况，市场或回归上涨趋势[14]。 债券市场分析与展望 - **短期走势**：债市预计维持震荡偏强走势，国内经济弱复苏、内需待提振以及央行呵护资金面均对债市形成支撑[16]。全球不确定性使得避险资产仍有配置价值[16]。 - **策略建议**：短期内组合可保持中等久期，灵活应对[16]。建议以中短期信用债作为底仓获取票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得[16]。需关注经济数据、政策、资金面和风险偏好的变化[16]。 量化及商品策略表现 - **量化多头**：1月市场交投活跃、波动率放大，两市日均成交额3.01万亿，最高日成交额3.94万亿创历史新高[19]。风格上成长优于价值，中盘风格强势[19]。个股和行业表现分化加大，超额获取难度增加[19]。展望2月，预计A股短期波动下降，小微盘超额有望继续修复[19]。 - **市场中性**：1月市场中性策略产品平均收益约0.51%[20]。市场内部分化显著，中小盘与成长风格占优，对冲成本波动放大[20]。随着小盘风格有望修复及对冲成本改善，该策略配置价值进入较优窗口期[20]。 - **CTA策略**：1月CTA策略产品平均收益约5.35%[21]。商品市场高波动与强分化为策略创造普涨环境，但策略层面分化明显[21]。后续收益或将更多依托结构性行情的延续性[21]。 - **大宗商品**：1月贵金属呈现冲高回落、极端波动特征，伦敦金价月末单日暴跌9.25%[22]。原油市场受地缘冲突等因素驱动，完成冲高-震荡-回调周期[22]。铜价受供应收紧预期与情绪波动驱动，维持偏强震荡[22]。黑色板块基本面承压，呈现“强预期、弱现实”矛盾[22]。展望后市，黄金长期逻辑稳固但短期波动剧烈，原油面临供需宽松与地缘博弈考验，铜价或以估值修复逻辑主导，黑色板块维持震荡博弈[23]。 大类资产配置展望 - **周期状态**：当前经济处于“供强需弱、价格磨底”的复苏前期，呈现“低增长、温和通胀”特征[24]。金融环境呈现“货币总量充裕、信用结构优化”格局，即“宽货币、优信用”[24]。 - **资产排序**：当前复苏早期阶段，资产表现排序为：债券、股票>商品[24]。若后续有超预期政策刺激且效果显现，周期向复苏中期过渡，资产排序则可能变为：股票、商品>债券[24]。

文章核心观点 - 2026年春节前金属市场呈现显著分化格局 锡价因短期因素推动暴涨但回调风险高 镍价受供需宽松压制持续疲软 铅价则因刚需托底表现稳健 成为节前最具确定性的机会 [1][2][3] 锡市场分析 - 2026年2月10日长江现货1锡均价达390000元/吨 单日上涨17250元/吨 价格区间为389000-391000元/吨 [1] - 锡价暴涨主要受伦锡库存持续低位、国内电子厂节前赶工备货导致需求集中释放 以及物流临近停运导致现货流通收紧等多重因素推动 [1] - 需警惕沪锡期货已呈现宽幅震荡 前期暴涨行情可能透支部分上涨动能 节前备货潮结束后价格或面临回调压力 [1] 镍市场分析 - 2026年2月10日长江现货1镍均价为139650元/吨 单日下跌700元/吨 价格区间为134650-144650元/吨 [2] - 镍价承压主要因伦镍库存处于高位导致供需格局宽松 同时国内镍铁产能持续释放 且新能源电池企业节前备货收尾导致需求支撑减弱 [2] - 长期来看镍的新能源需求增长动力不足 叠加节前资金回笼压力 镍价短期难以形成有效反弹 [2] 铅市场分析 - 2026年2月10日长江现货1铅均价为16750元/吨 单日上涨150元/吨 价格区间为16700-16800元/吨 [2] - 铅价稳中有升主要因下游铅酸电池企业刚需托底 尽管节前备货基本收尾 但前期补库需求仍在释放 且铅精矿供应稳定 供需格局相对平衡 [2] - 在锡镍走势分化的背景下 铅价的稳健性更适配节前市场对避险与盈利的双重需求 [2][3] 市场格局总结与策略 - 节前金属市场呈现“锡强波动、镍弱承压、铅稳托底”的鲜明格局 [3] - 建议投资者优先把握铅价的稳健机会 谨慎对待锡价狂欢并规避追高风险 果断回避镍价的下行风险 [3]

行业近况 - 2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.8%，同比下降2.6% [1] - 截至2026年1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比下降1.8%，同比下降3.6%，行业供给整体呈小幅收缩态势 [1] - 2026年1月氧化铝全行业完全成本亏损产能6285万吨，占比64.9%；现金成本亏损产能2305万吨，占比23.8%，亏损面较2025年12月有明显扩大 [1] 核心观点：价格有望否极泰来 - 行业亏损面扩大，供给收缩有望刺激价格反弹 [2] - 反内卷政策推动格局重塑，有望驱动价格中枢回归 [2] - 几内亚矿业政策扰动有望驱动铝土矿和氧化铝价格反转上行 [3] 盈利与供给分析 - 行业基本面维持供大于求，但完全成本亏损超过60%、现金成本亏损超过20%的盈利格局难以长时间维持 [2] - 一旦企业因亏损过大而开始关停产能，供给收缩有望推动价格快速反弹 [2] - 短期虽未出现因直接亏损而关停的产能，但行业检修产能已开始增加 [2] - 2026年1月最后一周，行业检修产能达到150万吨，占比1.6% [2] 政策与格局影响 - 反内卷政策着重于强化管理和优化布局，对存量项目进行严格合规审查和环保能耗监测 [2] - 对新项目要求满足国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设，可能对远期供应形成压制，重塑氧化铝供需格局 [2] 上游原料影响 - 几内亚对全球铝土矿供给影响重大，2025年其铝土矿产量全球占比40.6%，占中国进口铝土矿比例74.3% [3] - 2026年几内亚新总统上台后，矿业政策的变化可能会扰动全球铝土矿供应格局，从而刺激价格反转上行 [3]