行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 宏观上海外局势短期缓和，国际能源价格大幅回落，国内经济和通胀整体好于预期，政策目标和力度低于2025年，短期股指震荡偏弱、波动加剧，后续关注中东地缘局势、两会政策实施及市场情绪变化[3][4] - 各资产表现不同，股指、国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡反弹，有色短期震荡偏弱，能化短期大幅震荡，贵金属短期大幅震荡且整体偏弱[3] 各行业总结 黑色金属 - 钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位，价格反弹受焦煤带动，基本面偏弱，库存见顶回落但表观消费增幅放缓，供应回升，后续注意成本回落的价格调整风险[7] - 铁矿石期现货价格小幅反弹，受原油价格提振，需求有韧性，供应回升，供需错位问题缓解，预计上涨空间有限，注意能源价格走弱的调整风险[7] - 硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格反弹，受原油价格和能源替代逻辑影响，锰矿现货坚挺，供应方面开工率和日均产量有变化，盘面价格以震荡偏强思路对待[8] 有色新能源 - 铜现货TC创新低，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位，核心矛盾在矿端，国内外库存累积，铜价下跌后下游补库，社会库存下降，关注去库持续性[9] - 铝市场交易通胀预期升温及降息推迟逻辑，1、2月国内原铝同比增幅大，内弱外强格局或改变，供应刚性且后期有复产压力[9] - 锌矿加工费有变化，国内冶炼产能扩张，产量维持高位，海外26年产量回升，需求端不乐观，国内库存下降，伦锌库存增加[11] - 铅产量季节性回升，供应压力大，需求转入淡季，LME铅库存和原生铅社会库存处于高位[12] - 镍矿端是核心矛盾，26年印尼配额下滑且后期提高幅度有限，MHP供应有下降风险，镍价有支撑但受高库存限制[12] - 锡供应端进口量增长，开工率处于高位，进口窗口关闭，需求端半导体销售额增长但其他行业欠佳，下游补库后社会库存下降，LME库存增加，短期可能企稳反弹[13] - 碳酸锂周产量创新高，社会库存去库，供需双旺，强现实延续，受中东地缘和传言影响，预计反弹高度有限，短期支撑位震荡[14] - 工业硅周产量增加，社会库存高位平稳，仓单库存减少，供需双弱、产能过剩，贴近成本定价，受焦煤带动偏强震荡[15] - 多晶硅库存小幅下降，仓单减少，中长期政策利空，盘面回归成本定价，关注4月后光伏去库情况，谨慎持空或部分止盈[15] 能源化工 - 原油因美国推迟打击及潜在谈判限制短期上行空间，但仍有市场关注焦点，短期维持偏强波动[16] - 沥青跟随油价回落，终端需求有负反馈，但库存低，累库压力小，炼厂开工调低，绝对价跟随原油大幅波动[16] - PX跟随能化板块回落，对石脑油价差被压制，下游开工恢复慢，后期油价走强则有上涨空间[16] - PTA跟随原油回调，资金加仓，下游屯库意愿低，负反馈传导，基差和产销下降，加工费走低，若油价偏强则区间运行[17] - 乙二醇回吐涨幅后因海外货源缺乏、出口预期增加和港口库存去化，基差走强，有上行驱动[18] - 短纤随聚酯板块回落，产销低位，终端开工不及往年，库存累积，厂家囤库意愿降低，跟随PTA等品种偏强震荡[18] 农产品 - 美豆受贸易关系和南美丰产影响回落，美国生柴政策将落地，原油带动豆油交投情绪谨慎[19] - 豆菜粕油厂进口大豆到港减少，开机中等，大豆及豆粕库存去库，豆粕基差稳定偏强，菜粕库存增加，随豆粕震荡调整[20] - 豆菜油豆油库存去化支撑基差，菜油随菜籽到港增多供应压力显现，基本同步豆棕行情[21] - 棕榈油受原油影响获风险支撑减弱，国际上出口增加、产量减产，库存或下滑，国内库存减少[21][22] - 玉米价格涨跌不一，期货带动北港收购价提升，产区售粮进度放缓，库存偏低支撑价格，下游替代粮增多，糙米拍卖消息或限制价格[22] - 生猪产能调整，需求淡季，养殖端亏损，产能去化预期升温，短期期现货有下跌风险，期货盘面有风险[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工和农产品期货价格多数下跌，受中东局势及美联储政策影响，能源供应冲击大，市场不确定性高，各品种走势受基本面和宏观因素共同作用，投资需谨慎关注风险和机会 [4][6][7] - A股市场受外部因素调整，短期由宏观变化主导，建议控制仓位、多看少动，不同风格投资者可选择不同底仓方向 [21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 化工期货 - 焦煤、焦炭、塑料、聚丙烯PP等多数化工品种主力合约3月24日较3月23日价格下跌，原油跌幅达11.071%，天然橡胶、20号胶、纸浆价格上涨 [4] 农产品期货 - 黄大豆1号、黄大豆2号、豆油等多数农产品主力合约3月24日较3月23日价格下跌，一号棉花、棉纱价格上涨 [4] 宏观要闻 - 中东能源设施遭袭，美以伊冲突冲击全球能源供应，上周中东石油日均出口量大幅下降 [6] - 美联储维持联邦基金利率不变，上调通胀及经济增长预期，点阵图显示降息路径保守 [7] - 中美将继续就特朗普总统访华事保持沟通，我国开展第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖：国际糖价预计偏强，国内近月供应压力大，短期震荡，关注5500元压力和5400元支撑 [11] - 玉米：价格强势突破，短期强势，关注突破顺势机会，警惕回调风险，支撑参考2400元 [11] - 花生：维持高位震荡，建议观望或区间操作，关注8000元支撑和8270元压力 [11] - 生猪：供应充足，市场供大于求，价格寻底，盘面升水结构破位下行 [11] - 鸡蛋：现货稳定，近强远弱，盘面短期震荡偏强，建议日内操作 [13] - 红枣：进入消费淡季，现货供大于求，盘面升水后下跌寻底 [13] - 棉花：价格震荡上行，可回调做多，关注15400 - 15500元压力和15100 - 15200元支撑 [13] 能源化工 - 烧碱：出口成交上调，价格上行，警惕盘面升水回调风险 [13] - 双焦：口岸报价上调，焦炭提涨，价格波动反复，低多为主 [15] - 双胶纸：价格突破震荡区间，短期偏强，关注回调短多机会，警惕需求不足回落风险 [15] - 尿素：供强需弱，期价高位整理，关注宏观、能源和需求情况 [15] 有色金属 - 金银：价格高位振荡，波动大，受美联储信号、地缘局势和投行配置影响 [15] - 铜铝：受中东地缘风险和美联储加息预期影响，价格回调，等待止跌企稳 [17] - 氧化铝：基本面变化不大，逢低偏多，警惕宏观风险 [17] - 螺纹热卷：现货成交好转，库存下降，价格低位有支撑，低多为主，关注地缘扰动 [17] - 铁合金：走势偏强，受益能源溢价，回调偏多，高位追涨有风险 [17] - 碳酸锂：价格突破，供需趋于宽松，关注15万元压力和14.5万元支撑，警惕回调 [18] 期权金融 - 期权：3月23日A股三大指数收跌，各股指期货和期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者按标的涨跌操作 [20] - 股指：3月23日A股下跌，受外部因素影响，短期由宏观主导，建议控制仓位、多看少动，不同风格投资者选择不同底仓 [21][22][23]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 美伊冲突、美联储货币政策等因素影响市场，各行业表现分化。部分行业如黑色建材受宏观衰退预期影响有回调压力，但黑色板块相对压力较低；部分行业如油脂、白糖、棉花等受地缘危机和供需因素影响有投资机会；部分行业如橡胶、原油等需灵活应对市场波动 [4][6][8][36][42] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：特朗普称美伊或 5 天内达成协议但伊朗否认，掉期市场显示美联储加息预期变化，房利美与房地美加大 MBS 购买力度，药明康德 2025 年归母净利润同比上升 105.2% [2] - 策略观点：美伊冲突扰动全球风险偏好，美联储降息预期退潮，建议关注战局转变并控制风险 [4] 国债 - 行情资讯：周一国债主力合约价格环比变化，央行将发行 600 亿元中央银行票据，美国 2 年期国债收益率上涨，央行单日净回笼 1293 亿元 [5] - 策略观点：经济数据开年改善但持续性待察，资金面平稳宽松，通胀上行压力或使债市承压，预计行情短期震荡偏弱 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX 金、COMEX 银价格有涨有跌，美联储维持利率不变，美伊会谈情况存争议 [7] - 策略观点：美伊战争升级推升通胀担忧，央行谨慎态度使贵金属估值受压制，建议谨慎看空 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：特朗普对伊朗表态使铜价先抑后扬，LME 库存增加，国内电解铜社会库存下降，现货贴水或升水有变化 [10] - 策略观点：中东局势缓和但冲突仍可能持续，产业上铜原料供应紧张、消费情绪改善，短期铜价或试探底部 [11] 铝 - 行情资讯：特朗普暂停打击使市场风险偏好回暖，沪铝加权合约持仓量、期货仓单、社会库存有变化，LME 库存减少 [12] - 策略观点：中东局势缓和但风险情绪未逆转，海外铝供应紧张，国内下游需求改善，若战事难降温铝价预计震荡偏弱 [13] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收跌，伦锌价格下跌，锌锭社会库存减少，下游逢低补库 [14][15] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌价暴跌使矿冶利润下滑，锌产业延续偏弱现状，锌价进入下行趋势 [15] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收涨，伦铅价格上涨，铅锭社会库存减少 [16] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生和再生冶炼企业开工回暖，铅价多空矛盾加大，波动率抬升，不排除进一步下探 [16] 镍 - 行情资讯：3 月 23 日沪镍主力合约收跌，现货升贴水持稳，成本端价格持平 [17] - 策略观点：短期镍价跟随走弱，中期全球镍元素供需改善，镍价底部支撑强，建议高抛低吸 [18] 锡 - 行情资讯：3 月 23 日沪锡主力合约收跌，SHFE 和 LME 库存减少，供应端开工率回升，需求端采购改善有限 [19] - 策略观点：锡供应端原料偏紧，需求端弱修复，地缘扰动使锡价偏弱运行 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，LC2605 合约收盘价上涨 [21] - 策略观点：宏观预期担忧增多，碳酸锂供需双强，空方谨慎止盈，关注盘面持仓等变化 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2026 年 3 月 23 日氧化铝指数上涨，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有变化 [23] - 策略观点：矿端价格预计易涨难跌，氧化铝冶炼端短期供应转紧但中长期过剩，建议观望 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收跌，现货价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [25] - 策略观点：不锈钢市场宏观与需求双重偏弱，矿端及海运成本提供支撑，预计价格高位震荡，关注印尼政府 RKAB 申请审批进展 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格走弱，加权合约持仓下滑，仓单减少，国内主流地区 ADC12 均价下调 [26] - 策略观点：成本端价格回暖，下游需求有望改善，供应端有扰动，短期价格有支撑 [28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量有变化，现货价格上涨 [30] - 策略观点：成材价格震荡偏强，房地产数据偏弱，钢材需求支撑有限，基本面处于“弱平衡”状态，关注旺季需求释放和原料价格波动 [31] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓变化，现货青岛港 PB 粉价格及基差有数据 [32] - 策略观点：海外矿石发运环比回升，铁水产量增加，钢厂盈利率回升，港口库存下降，矿价高位震荡，注意风险控制 [33] 焦煤焦炭 - 行情资讯：3 月 23 日焦煤价格涨停，焦炭跟随上涨，现货端价格及贴水或升水情况有数据 [34] - 策略观点：市场转入滞胀、衰退定价，黑色板块压力相对较低，焦煤能源属性或被激发，但基本面支撑反弹因素不足，短期建议短线操作或观望，中长期对焦煤价格乐观 [36][37] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周一下午玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存下降，持仓有变化 [38] - 策略观点：供应端收缩支撑市场情绪，但高库存和需求疲弱限制价格上行，预计行情宽幅震荡，关注需求释放和库存变化 [38] - 纯碱 - 行情资讯：周一下午纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存下降，持仓有变化 [39] - 策略观点：纯碱供应端扰动有限，下游需求承压，供需宽松格局未变，价格延续低位宽幅震荡 [40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：3 月 23 日铁合金价格跟随焦煤上涨，锰硅和硅铁主力合约收盘价上涨，技术形态有表现 [41] - 策略观点：市场转入滞胀、衰退定价，黑色板块压力相对较低，锰硅供需格局不理想但因素已计入价格，硅铁基本面良好，关注锰矿成本和供给收缩问题 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货价格有变化 [44] - 策略观点：工业硅产量回升，需求改善乏力，成本提供支撑，预计价格震荡运行 [46] - 多晶硅 - 行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓变化，现货价格下降 [47] - 策略观点：多晶硅基本面偏弱，价格滑落，下游需求提振不足，预计价格震荡寻底 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：丁二烯橡胶大涨，股市和经济敏感型商品大跌，多空观点不同，行业开工率和库存有数据，现货价格有变化 [50][51][52][53] - 策略观点：市场波动大，建议灵活应对，短线交易，设置止损，快进快出，可配置丁二烯橡胶虚值看涨期权，继续持仓买 NR 主力空 RU2609 [54] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货及相关成品油主力期货收涨 [55] - 策略观点：单边推荐原油偏尾行空头战略配置，做阔 Platts 南北非同油种价差，做空高硫燃油裂解价差和 INE - WTI 跨区价差 [56] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [57] - 策略观点：甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [58] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [59] - 策略观点：一季度开工高位预期强，供需双旺，国内矛盾不突出，考虑出口配额性价比，建议逢高空配 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本、期现端、供应端、需求端数据有变化 [61] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏高，成本端和供应端情况有表现，港口库存有变化，建议空仓观望 [62] PVC - 行情资讯：PVC05 合约上涨，现货价、基差、5 - 9 价差有变化，成本端价格、开工率、库存有数据 [63][64] - 策略观点：企业综合利润反弹，产量高位但有减产和检修预期，下游需求恢复，成本端反弹，短期在伊朗问题未解决前上涨为主，注意风险 [65] 乙二醇 - 行情资讯：EG05 合约上涨，5 - 9 价差有变化，供给端、下游负荷、进口到港预报、港口库存、估值和成本有数据 [66] - 策略观点：国外装置检修增加，国内进入检修季，下游恢复，港口库存将去库，油化工利润低位，注意风险 [67] PTA - 行情资讯：PTA05 合约上涨，5 - 9 价差有变化，PTA 负荷、下游负荷、库存、估值和成本有数据 [68] - 策略观点：检修预期下降，PTA 难去库，加工费难上行，PXN 预期上升，注意风险 [69][70] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05 合约上涨，5 - 7 价差有变化，PX 负荷、装置、进口、库存、估值成本有数据 [71] - 策略观点：PX 负荷下降，下游 PTA 负荷上升，三月转入去库周期，估值中性偏低，预期上升，注意风险 [72] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价上涨，基差走弱，上游开工、库存、下游开工率、LL5 - 9 价差有数据 [73] - 策略观点：期货价格上涨，PE 估值有下降空间，供应端和需求端有表现，待海峡通行好转后逢高做空 LL2605 - LL2609 合约反套 [74] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价上涨，基差走弱，上游开工、库存、下游开工率、LL - PP 价差、PP5 - 9 价差有数据 [75][76] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩缓解，供应端无产能投放压力，需求端开工率反弹，短期地缘主导，长期关注投产错配 [77] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价下跌，下游需求支撑一般，养殖端出栏阻力大 [79] - 策略观点：供应集中兑现，需求承接有限，现货偏弱，中期涨价基础差，近端或维持偏弱，暂时观望 [80] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，供应正常，走货平稳 [81] - 策略观点：产能有下降预期但供应仍高，短期现货偏强，近月跟涨空间有限，远端有担忧，思路反弹抛空，避免追空 [82] 豆菜粕 - 行情资讯：美国玉米和大豆种植面积预测上调，美国大豆出口数据有变化，大豆港口库存和压榨开机率有数据，全球大豆产量和库存消费比有预测 [83] - 策略观点：3 月 USDA 报告中性，受地缘危机影响蛋白粕价格波动大，建议短线观望 [84] 油脂 - 行情资讯：印尼相关政策和数据、马来西亚棕榈油产量和出口数据、印度植物油库存数据、国内三大油脂库存数据有显示 [85] - 策略观点：地缘危机使原油价格上涨带动油脂价格走强，中线维持看涨 [86] 白糖 - 行情资讯：我国食糖进口、产糖、销糖、库存数据，印度和泰国食糖产量数据，全球食糖产量预测有显示 [87] - 策略观点：原糖价格贴水巴西乙醇折算价，巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，国内增产压力缓解，糖价或反弹，回调可做多 [88] 棉花 - 行情资讯：我国棉花和棉纱进口数据，发改委增发进口配额，美国棉花出口销售数据，纺纱厂开机率和全国棉花商业库存数据，全球棉花产量和库存消费比预测有显示 [89] - 策略观点：国内增发进口配额短期利空郑棉、利多美棉，中期下游开机率上升，郑棉底部支撑反弹，回调可做多，注意美伊战争风险 [90]

市场整体表现 - A股三大指数集体大幅收跌，跌幅均超3.4%，上证指数失守3900点，市场进入阶段性调整阶段[4] - 个股呈现普跌格局，仅305家上涨，涨跌停比为38:14，市场赚钱效应显著收缩[5][6] - 两市成交额放量至4.43万亿元，较前一日增长6.33%，市场交投活跃度保持较高水平[7] 行业板块动向 - 多数题材板块下挫，包括算力硬件、AI应用、云计算、消费电子、半导体、网络安全、商业航天、金融科技、人形机器人等[6] - 黄金、基本金属、航空、旅游、农业、券商、房地产板块跌幅靠前[6] - 煤炭股逆势飘红，是少数上涨的板块[6] 资金流向与市场情绪 - 主力资金呈现净流出，机构操作以控制仓位、应对波动为核心，对多数板块进行阶段性减持，仅对少数低估值防御板块进行小幅配置[8][9] - 散户资金呈现净流入，在市场调整过程中保持大额净流入，操作以逢低布局、持仓优化为主，与主力资金形成反向操作[8][9] - 根据调查，当日投资者中加仓占比24.46%，减仓占比19.87%，按兵不动占比55.67%[13] - 投资者对下一交易日市场预期偏悲观，63.42%的受访者认为会下跌，36.58%认为会上涨[16]

宏观研究 - 核心观点：地缘政治催动输入性通胀走强，外需补库韧性优于有待提振的内需，呈现持续分化格局 [1] - 政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化协同推进经济高质量复苏 [2] - 实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价结束分化并同步上涨 [2] - 国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响有待提振，地产销售延续“弃新投旧”结构 [2] - 生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，核心生产指标多处于同期低位 [2] - 物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需有待提振致建材回升乏力，贵金属及有色震荡下行 [2] - 流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性 [2] - 全球秩序重塑源于信任崩塌，美元信用下降导致黄金与美元利率脱钩，黄金迎来历史性长期牛市 [19] - 2026年宏观关键为“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力、节奏前置，货币政策延续降息 [19] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，从房地产回流至“存款+”配置，低通胀预期下存款、保险、理财等稳定性资产占优 [19] 策略研究 - 核心观点：中观景气分化，原油供给扰动加剧致原油化工链价格持续上行，新兴科技景气中枢进一步上移，出海制造增速提升，一季度旅行出行和大众品消费增速亮眼 [1] - 上周（03.09-03.15）景气线索：霍尔木兹油运受阻，原油链大宗持续涨价；新兴科技（AI和出海）景气中枢进一步上移；一季度旅游出行和大众品消费表现亮眼 [4] - 上游资源：霍尔木兹海峡油运受阻，截至03.13，布伦特原油期货结算价环比+11.3%，国内化工品价格指数同步+12.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比+18.2%/+20.2% [4] - 高油价推升滞涨预期，COMEX黄金/SHFE铜价格环比-1.9%/-0.7%，SHFE铝价格环比+1.0%，主因中东铝供应受阻 [4] - 煤炭价格环比-1.9%，主因淡季下游需求偏弱 [4] - 中游周期与制造：新兴科技景气中枢提升，2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比+40.0% [5] - 截至03.13，DRAM DDR3/DDR4/DDR5均价环比+6.6%/-0.2%/-0.8% [5] - 出海制造受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比+27.1%，集成电路/通用机械/船舶出口分别+72.6%/+19.2%/+52.8% [6] - 下游消费：地产销售降幅收窄，30大中城市商品房成交同比-3.8%，10大重点城市二手房销售同比-19.3% [6] - 2026年1-2月饮料类/粮油食品类/烟酒类商品零售同比+6.0%/+10.2%/+19.1% [6] - 服务消费景气偏强，上海迪士尼拥挤度同比+281.9% [6] - 人流物流：10大主要城市客运量同比+5.5%，百度迁徙指数同比+21.8% [7] - 全国公路/铁路货运量同比+0.6%/+4.3%，快递揽收/投递量同比+4.5%/+4.8% [7] - 上海集运价格SCFI环比+14.9%，港口货物/集装箱吞吐量环比+9.5%/+9.3%，显示国内出口景气仍在提升 [7] - 市场情绪：交易活跃度跌多涨少，截至2026/3/19，两融余额2.65万亿，较前一周下降0.06% [21] - 万得全A风险溢价为4.1%，较前一周上升0.12个百分点 [22] 银行研究 - 核心观点：商业银行行业呈现明显的“龙头化”特征，国有大行发挥信贷压舱石作用，区域城商行实现“差异化”突围，尾部金融机构面临“边缘化”与出清压力 [1] - 行业格局重回“大行主导”扩张阶段，2025年末国有大行资产占比较2021年末提升4.0pct至43.3% [7] - 城商行表现出区域经济韧性，资产占比较2021年末提升0.6pct至14.0% [7] - 股份行资产占比较2021年末下降2.0pct至16.2% [8] - 农村金融机构经历出清与整合，自2025年以来村镇银行、农信社、农商行法人机构数量分别下降378家、83家、164家，资产比重下降0.6pct至12.9% [8] - 存款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构存款市场份额分别为46.2%、15.0%、12.3%、26.5%，较2021年末分别+0.7pct、-0.9pct、+0.8pct、-0.7pct [8] - 2025年10月大型银行个人存款份额筑底回升至54.0%（较前期+1.0pct） [9] - 贷款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构贷款市场份额分别为46.1%、17.0%、12.0%、24.9%，较2021年末分别+1.9pct、-2.3pct、+0.6pct、-0.3pct [9] - 大型银行在短期贷款市场份额持续攀升，至2026年2月达41.9%，近两年上市国有大行消费贷增速达32.2% [9] - 地区视角：国有大行在东北地区市场份额相较2019年末提升7.7pct至41.4% [10] - 股份行在珠三角、长三角地区市场份额分别较2019年末下降2.7pct、1.8pct至27.0%、17.1% [10] - 城商行在经济大省实现市场份额稳步提升，四川、浙江、山东的城商行市占率分别较2019年末提升3.9pct、3.6pct、3.3pct至20.6%、23.8%、20.0% [10] 交通运输研究 - 核心观点：公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上，维持高速公路“增持”评级 [1] - 高速公路通行需求具有韧性，2025下半年国道分流影响已明显减弱，2026年通行量有望恢复稳健增长 [12] - 高速公路现金流稳定且高分红政策持续，2025年估值中枢回调后股息率回升，仍是交运红利优选 [12] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，修订迫在眉睫 [12] - 未来十年路网仍处建设期，且34%高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金 [12] - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [25] - 维持高速公路“增持”评级，推荐皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际等 [26] 计算机行业 - 核心观点：大模型进入可执行Agent时代，入口与算力侧同步演进，维持计算机板块“增持”评级 [26] - 小米与MiniMax最新模型进入可执行Agent时代，国产大模型加速向任务执行与自我进化升级 [26] - 小米MiMo-V2-Pro支持1M上下文，API价格仅为同级竞品的1/5 [27] - MiniMax发布M2.7，在复杂技能环境下指令遵循率达97% [27] - Anthropic与腾讯QClaw接入Telegram、Discord及微信小程序等入口，推动Agent向即时通讯场景延伸 [28] - 英伟达重启对华H200生产，并推出新一代Kyber机架，每个机架NVLink域容量翻倍至可容纳144个GPU [29] 有色金属行业 - 核心观点：地缘影响加剧波动，原油震荡走高，流动性及衰退担忧压制贵金属价格，铜铝锡等基本金属受供需与宏观因素交织影响 [30] - 贵金属：原油价格大幅波动，市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，央行购金持续 [31] - 铜：中东局势升级推升通胀担忧，铜精矿现货TC继续下降，国内社库降至52.31万吨 [33] - 铝：美元走强叠加流动性预期收紧压制铝价，中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，行业开工率微升至62.9% [33] - 锡：2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多 [33] - 能源金属：节后碳酸锂连续去库，需求保持旺盛，价格震荡偏强 [34] - 稀土：上周稀土均价环比有所下降，预期4-5月备货计划启动后价格仍有一定支撑 [34] - 战略金属：钨价高位震荡，铀价有望继续上行，钽价维持高位 [35] 运输行业 - 核心观点：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，快递行业量价双升，维持航空油运增持评级 [36] - 航空：国内客座率高企票价上升，国际中欧航线票价大涨，预计3月全月将保持良好趋势 [36] - 油运：已进入高景气阶段，中东局势为灰色市场变化提供契机，若伊朗制裁取消油运将现超高景气且可持续数年 [38] - 近期霍尔木兹海峡通行持续受阻，中东原油供给大幅缩减，多国释放战储 [38] - 物流：2026年1-2月，全行业快递量同比增长7.1%，行业单票收入同比提升0.7% [39] - 圆通/韵达/申通/顺丰快递量同比+17%/-7%/+11%/+9%，单票收入同比-1%/+10%/+16%/-1% [39] 机械行业 - 核心观点：液态气周均价环比上涨，广钢气体成都电子超纯大宗气体项目正式落地 [41] - 截至2026年3月第3周，液氧均价348元/吨环比涨3.8%，液氮均价379元/吨环比涨5%，液氩均价638元/吨环比涨2.08% [42] - 管束高纯氦气均价84.25元/立方米环比涨5.46% [42] - 广钢气体成都电子超纯大宗气体项目总投资预计5亿元，将供应全品类电子大宗气体 [43] 汽车行业 - 核心观点：往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展，维持行业“增持”评级 [44] - 推荐柴发+燃气发电机组+SOFC多元布局的潍柴动力，以及天润工业、银轮股份等 [44] - 乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团 [45] - 3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比下降21% [46] - 3月1-15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比下降28% [46] - Atlas公司与卡特彼勒签署涵盖约1.4吉瓦增量发电资产的全球框架协议 [47] - Power Solution International公司2025年营收约7.2亿美元，同比大幅增长52% [47] 煤炭行业 - 核心观点：动力煤价持平库存增加，炼焦煤价总体上涨 [49] - 截至2026年3月20日，北方黄骅港Q5500平仓价741元/吨，较前一周持平 [49] - 秦皇岛库存718万吨，较前一周增加58.0万吨（8.8%） [49] - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1600元/吨，较前一周上涨10元/吨（0.6%） [50] - 截至2026年3月20日，澳洲焦煤到岸价247美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.1%） [52] 家用电器行业 - 核心观点：空调1-2月内销降幅收窄，外销韧性支撑，地产链业绩修复拐点+股价底部向上 [53] - 2026年1-2月家用空调内销1406.7万台同比下滑4.4%，出口1925.3万台同比增长2.1% [54] - 2026年1-2月家电社零1572亿元同比+3.3% [54] - 3月各尺寸电视面板价格继续上涨，32/43/55/65寸价格环比2月各+1/+1/+2/+3美元 [55] 社会服务与零售行业 - 核心观点：服务消费新政频出，看好出行链机会，竞争格局显著改善 [56] - 商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [58] - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [58] - 1—2月份社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [58] 公用事业行业 - 核心观点：算电协同新高度，电企选股新思路，电力板块上涨行情扩散 [60] - 数据中心高耗电为电力提供新增长点，南方电网十四五期间智能算力规模突破3000PFLOPS [60] - 1-2月全社会累计用电量16546亿度，同比增长6.1% [62] - 充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别增长55.1%、46.2% [62] - 2026年山东光伏机制电价回升至0.261元/kWh，2025年为0.23元/kWh [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场因美以伊冲突担忧推高油价，全球通胀预期上升，美元指数和美债收益率大涨，风险偏好降温；国内1 - 2月经济超预期回升，出口大超预期，通胀修复回升，但政策目标和力度低于2025年。近期市场聚焦中东地缘风险和美联储利率决议，各资产表现不一，需关注地缘局势、政策实施和市场情绪变化 [3][4] 各目录总结 宏观金融 - 海外因美以伊冲突担忧推高油价，通胀预期上升使美元需求增加，美元指数和美债收益率大涨，全球风险偏好降温；国内1 - 2月经济超预期回升，出口大超预期，通胀修复回升，政策目标和力度低于2025年。短期股指震荡偏弱，国债短期震荡，黑色短期震荡反弹，有色短期震荡偏弱，能化短期震荡偏强，贵金属短期震荡偏弱，均建议谨慎观望 [3] 股指 - 受通信服务、AI、软件开发等板块拖累，国内股市大幅下跌。基本面经济和通胀好于预期，但政策目标和力度低于2025年，受地缘冲击和美联储利率决议影响，短期股指震荡偏弱，建议短期谨慎观望 [4] 贵金属 - 上周五夜盘贵金属整体下跌，因国际能源价格上涨，市场担忧通胀使全球央行放缓降息步伐，美元和美债收益率走强。短期贵金属震荡偏弱，建议短期谨慎观望 [5] 黑色金属 - 钢材：上周五现货市场小幅回落，夜盘受焦煤反弹影响回升，成交低位运行，基本面偏弱，库存见顶回落但消费增幅放缓，产量环比回升，建议以区间震荡思路对待，注意冲高回落风险 [6][7] - 铁矿石：上周五期现货价格小幅反弹，需求有韧性，供应处于淡季，盘面已反应供需错位预期，上涨空间有限，注意冲高回落风险 [7] - 硅锰/硅铁：上周五现货及盘面价格大幅反弹，受原油价格上涨和能源替代逻辑影响，短期延续。基本面锰矿现货坚挺，供应开工率微增，日均产量略减，下游需求回升，盘面价格建议以震荡偏强思路对待 [8] 有色新能源 - 铜：宏观上国内经济数据略好但房地产表现弱，美联储表态偏鹰，市场风险偏好下降。基本面矿端偏紧但极度短缺概率不高，精炼铜产量增速高位，价格抑制下游拿货，库存累积 [9] - 铝：上周五有色板块先探底后反弹，国内原铝进口高位，废铝进口走低，供应刚性且后期有复产压力，需求难承接，库存累积，海外供应偏紧，内外价差大 [10] - 锌：国内锌矿加工费有变化，冶炼产能扩张，产量维持高位，需求难言乐观，国内库存下降，伦锌库存增加 [11] - 铅：原生铅和再生铅产量季节性回升，需求旺季已过转入淡季，LME铅库存和原生铅社会库存处于高位 [12] - 镍：矿端是核心矛盾，印尼配额下滑，MHP供应有下降风险，镍价有支撑但受高库存限制 [12] - 锡：供应端进口量增长，开工率高位，进口窗口关闭使进口下降；需求端半导体增长但其他产业欠佳，整体需求欠佳，库存有降有增，短期可能企稳反弹，做多谨慎 [13] - 碳酸锂：周产量创新高，社会库存去库，仓单库存减少，供需双旺，短期偏弱震荡，关注下游承接和库存情况 [14] - 工业硅：周产量增加，开炉数量增加，社会库存高位平稳，仓单库存减少，供需双弱，成本受焦煤带动，预计偏强震荡 [15] - 多晶硅：库存小幅下降，仓单减少，中长期政策利空，价格回归成本，关注4月后光伏去库情况，谨慎持空或部分止盈 [15] 能源化工 - 原油：海峡封航，中东升水和北海升水走强，地缘溢价外溢，短期解除俄油制裁有压制，美国后期或封禁出口，油价波动放大 [16] - 沥青：油价反弹后跟随，成本计价持续，终端需求有负反馈，库存低，炼厂开工调低，绝对价随原油波动，关注伊朗局势 [16] - PX：炼厂降负后石脑油走强，外盘回调但仍处高位，下游开工恢复慢，受负反馈影响，后期油价走强有上涨空间 [16] - PTA：原油带动聚酯板块后下游屯库意愿下降，负反馈压制价格，基差和产销下降，加工费走低，油价上行前偏强震荡 [17] - 乙二醇：出口预期走高，港口库存去化，基差走强，有继续上行驱动 [17] - 短纤：产销低位，下游减产降负，价格负反馈传导，库存累积，后期原油强势可维持成本计价，偏强震荡 [18] - 甲醇：美伊冲突使进口到货紧缩，港口去库与内地需求共振，供需基本面修复，盘面高波动，基差提供支撑，警惕地缘缓和及下游负反馈 [18] - PP：上游供应收缩，下游需求提升，现货市场紧张，价格有支撑，关注霍尔木兹海峡通航情况 [18] - LLDPE：供应端产量收缩，需求端旺季支撑开工率上行，进口套利窗口关闭，出口订单好转，库存去化加速，预计偏强运行，关注地缘政治 [19] - 尿素：供应端装置检修日产回落，需求端农弱工强，出口政策紧闭，政策主导行情，价格窄幅波动 [19] 农产品 - 美豆：隔夜市场上涨，但中美贸易关系受特朗普访华延期扰动，南美大豆丰产上市，美豆出口及销售数据转差，美国生柴政策将落地，原油带动美豆油交投谨慎 [20] - 豆菜粕：油厂进口大豆到港减少，开机中等，大豆及豆粕库存去库，支撑豆粕基差；巴西大豆装运、到港延期风险未消，豆粕有支撑；菜粕库存增加，供应担忧消退，随豆粕震荡调整 [20][21] - 油脂：国际原油高位震荡，中东局势使植物油获原油风险支撑减弱；国内豆油库存去化支撑基差，菜油供应压力显现，棕榈油出口增加、产量减产，库存或下滑，支撑增强 [21] - 玉米：产区基层粮源销售放缓，挺价情绪存在，港口及深加工库存低支撑价格，但下游替代增多，4月初糙米拍卖消息未落地或限制价格 [21] - 生猪：产能调整阵痛期，需求淡季，养殖端亏损加剧，产能去化预期升温，栏体重增加，二育和冻品入库增多，散户惜售，集团出栏增加，短期期现货或下跌，期货05合约有风险 [22]

市场调整归因 - 近期市场调整主要反映风险偏好收缩，而非基本面恶化[1] - 黄金与科创板块因宏观流动性趋紧（美债收益率大幅上行）而承压[1][10] - 周期资源品回落源于风险偏好受抑及对滞胀的担忧[1] 基本面与盈利展望 - PPI转正预期将推升A股业绩，华创证券上修2026年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下的11%至乐观假设下的17%[2] - 近五年周期资源品和制造业合计利润占全A非金融的45%，是盈利主要驱动力[2] - 过去四周全A 2026年业绩预期上修/下修公司比例维持在80%左右，未出现明显下修[2][22] 市场估值与下行空间 - 当前上证指数自高点回落至3957点，回调幅度约64%，已接近历史牛市回撤幅度[3][28] - 当前市场估值仍处高位（上证指数PE-TTM为16.6倍，处于近二十年约75%分位），需依靠高增长消化估值[29] - 若指数持续下跌，类平准基金（如中央汇金）可能介入托底[3][29] 关键影响因素 - 地缘政治风险及油价走势是打破震荡格局的关键，基于霍尔木兹海峡局势有三种情景假设[4] - 需求端变化对A股影响关键，内需“供强需弱”格局正边际改善，1-2月需求三大指标合计增速（6.6%）首次超过供给（工业增加值增速6.3%）[42] - 业绩好转将消化偏高估值，PPI转正下上游周期品（煤炭、有色等）显著受益[4][46] 行业配置建议 - 短期在地缘风险明晰前，建议配置低波稳定资产，如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技[6][50] - 若地缘油价缓解、风偏回暖，科创AI板块将更具弹性[6][51] - 全年强调周期资源品（有色、化工、钢铁、建筑建材）的战略配置价值[6][51]

核心观点 - 能源安全是当前市场主线，新能源制造正引领下一阶段的中盘蓝筹行情 [2][10] 大势研判 - 指数预计将继续在既定震荡区间内运行，观点与上周一致 [3][11] - 中东局势尚未平息，海外市场风险评价仍在上升，全球风险偏好进一步回落，海外风险尚未完全释放 [3][11] - 外乱内稳格局不变，上证指数正朝震荡区间下沿靠近，下行风险可控 [3][11] 行业比较 - 投资机会在于中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [4][12] - 在中盘蓝筹中，应比之前更积极关注制造板块的投资机会 [4][12] - 在全球能源安全诉求凸显的背景下，中国具备全球竞争优势的新能源行业（光伏、风电、输变电）是制造板块的核心主线 [4][12] - 同时关注机械、军工等中国制造的优势领域 [4][12] - 对于此前持续推荐的周期板块（如煤炭、化工、有色、交运、农业），随着市场预期逐渐充分，需要逐步收敛对上行空间的预期，关注其细分领域机会 [4][12] 主题投资 - 现阶段全球市场的核心矛盾是中东地缘事件引发的影响，主题投资应围绕此展开 [5][13] - 核心矛盾中最值得关注的主线是“能源自主” [5][13] - 全球对“能源自主”的迫切追寻正转化为对能源基础设施的刚性需求，能源建设从经济周期问题上升为战略安全问题 [5][13] - 中国的新能源制造凭借其全球领先的规模与效率，有望成为回应全球性能源安全诉求的解决方案 [5][13] - 建议把握光伏、海风、输变电等细分领域的投资机会 [5][13]

核心观点 - 美国AI投资泡沫的可持续性存疑，在财政和债务约束下可能通过向外转移压力来维系，此过程或加剧全球金融脆弱性并可能深化地缘冲突 [2][3] - 美联储因通胀压力释放鹰派信号，上调经济增长和通胀预期，若能源价格持续上涨，未来重启加息周期的概率上升 [8][9] - 在全球宏观脆弱性抬升的背景下，人民币资产因经常账户顺差和货币政策空间充裕而具备相对突出的配置价值 [3][9] - 投资建议围绕人民币阶段性升值和全球能源价格中枢上移两条主线，在中国市场进行年度级别的结构性调仓 [3][9] 宏观与政策分析 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在 **3.50%** 至 **3.75%** 不变，主席鲍威尔释放偏鹰派信号，表示在通胀进一步改善前不考虑降息 [8] - 美联储大幅上调2026年通胀预期：整体PCE通胀预期从 **2.4%** 上调至 **2.7%**，核心PCE通胀预期从 **2.5%** 上调至 **2.7%** [8] - 美联储同时上调2026年美国GDP增速预期，从 **2.3%** 上调至 **2.4%** [8] - 地缘冲突与AI算力扩张推高能源需求，全球能源价格中枢易上难下，可能加剧通胀并倒逼美联储未来加息 [9] 市场复盘与表现 - **港股市场**：本周港股收跌，恒生指数跌 **-0.74%**，恒生中国企业指数跌 **-1.12%**，恒生科技指数领跌 **-2.12%** [10] - **A股宽基指数**：本周上证指数跌 **-3.38%**，创业板指逆势收涨 **+1.26%**，中证1000指数跌 **-5.25%** [14] - **A股行业产业**：从产业看，周期板块跌幅较深，金融地产相对抗跌；细分行业中，通信设备、国有大型银行和乘用车相对上证指数有超额收益，而农化制品、非金属材料等表现较弱 [28][31] - **股指期货与因子**：远月股指期货贴水情况分化，IH和IM贴水收敛，IF和IC贴水加深；市场因子全线收跌，大盘股、高市净率和高股息风格跌幅相对较少 [20][23] - **外资持仓**：本周外资期指净空仓呈现收敛态势，IC和IF合约的净空仓收敛尤为明显 [37] 投资主线与行业配置 - **中期看好方向（年度级别结构性调仓）**：煤炭、新能源、农业、电力、石油等与能源价格上移及美国资本品通胀相关的领域 [3] - **长期看好方向**：保险、央国企、反内卷主题、中概互联网 [3] - 核心配置逻辑围绕两大主线：一是人民币阶段性升值带来的机会，二是全球能源价格中枢上移带来的影响 [3][9] 下周关注 - 下周（3月23日至3月28日）市场热点建议重点关注中国工业企业利润数据 [41]

核心观点 1) 报告的核心观点是：锂电行业在2025年需求提升、盈利修复的基础上，预计于2026年迈入供需格局优化、技术突破加速的新增长周期，投资应聚焦于产业链周期复苏与固态电池技术突破两大主线[12] 市场回顾 - 2026年3月19日周四，A股三大指数集体收跌，沪指跌1.39%收于4006.55点，深成指跌2.02%收于13901.57点，创业板指跌1.11%收于3309.10点，沪深两市成交额21107.59亿元[2][9] - 申万行业中煤炭、石油石化、公用事业领涨，有色金属、钢铁、基础化工领跌[2][9] - 概念板块中国资云、页岩气、天然气涨幅居前，金属铅、锌、铜概念跌幅居前[2][9] - 港股恒生指数收跌2.02%，恒生科技指数收跌2.19%[2][9] - 隔夜美股道指跌0.44%，标普500跌0.27%，纳指跌0.28%[2][9] 重要新闻 - 中国人民银行于3月18日召开党委扩大会议，强调将积极稳妥化解重点领域金融风险，并坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行[3][10] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见，部署第二轮土地承包到期后再延长30年试点工作，今年将在29个省（区、市）全面开展整省试点[4][11] 锂电行业投资策略 行情业绩回顾 - 2025年申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，跑赢大盘，行业估值仍处于近年较低位置[14] - 2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%，行业盈利全面修复[14] 需求端分析 - 2025年全球锂电出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%，主要由动力和储能电池驱动[15] - **动力电池**：2026年增长核心支撑来自单车带电量提升、海外需求增长及重卡电动化加速[15] - 2025年中国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%[15] - 2025年中国新能源汽车出口同比增长103.66%[15] - 2025年新能源重卡销量同比增长181.83%[15] - **储能电池**：2026年国内储能向市场驱动转型，海外需求多点并发[15] - 美国数据中心建设、欧洲大储需求及中东、澳洲等新兴市场政策支持构成主要增长点[15] 供给端分析 - **电池环节**：“反内卷”推进，厂商排产上修，中国企业市占率持续提升，头部公司地位稳固[16] - **电解液材料**：六氟磷酸锂行业集中度高，供需预计维持紧平衡，产能利用率保持高位[16] - **正极材料**：磷酸铁锂电池出货量占比已超80%，行业存在优质产能结构性紧缺，头部企业具备议价能力[16] - **隔膜环节**：行业市占率集中，扩产谨慎，新增产能放缓，产能利用率有望提升[16] 新技术：固态电池 - 固态电池产业化进入技术验证期，中试线密集落地，是产业升级主要方向[12][17] - **设备环节**：前段干法电极设备（核心为辊压机）与中段叠片机有望率先受益[17] - **电解质材料**：氧化物（如LLZO、LATP）和硫化物（如LGPS、LPSX）是主要方向，硫化锂是硫化物路线降本关键[17] - **负极材料**：硅碳负极是中短期主要方案，金属锂负极是长期最具发展潜力的材料[19] - **关键辅材**：碳纳米管适配硅基负极，在固态电池中应用前景广阔[19]