北京2025年经济运行情况 - 北京2025年实现地区生产总值52073.4亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，总量突破5万亿元，成为继上海之后第二个GDP突破5万亿元的城市 [2] - 2025年北京全市居民人均可支配收入为89090元，同比增长4.3%，其中工资性收入增长4.9%，经营净收入增长3.2%，财产净收入增长0.7%，转移净收入增长4.9% [2] - 城镇居民人均可支配收入96292元，同比增长4.1%，农村居民人均可支配收入42012元，同比增长5.4%，城乡收入差距持续收窄 [2] - 北京经济增长略高于全国平均水平，得益于其顶尖科研机构、科技企业等高动能产业带动，以及第三产业占比较高的产业结构 [2] - 经营收入增速放缓显示企业端增长压力，财产净收入增长近乎停滞，主要受房地产价格持续探底拖累，对居民消费预期产生抑制作用 [3] 中国6G技术发展进展 - 中国5G标准必要专利声明量全球占比达42%，5G用户规模超12亿户，已建成5G基站483.8万座，全国所有乡镇及95%的行政村已通5G [4] - 6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，近期已启动第二阶段技术试验，目标在2030年左右启用6G商用 [4] - 6G最大特点是空天地海一体化，国内多家商业航天公司正通过批量化卫星制造、高密度发射组网等方式参与6G网络建设 [4] - 第二阶段试验是从技术准备转向典型应用场景的关键一步，核心任务是验证技术可行性并研发6G原型样机 [4] - 6G与人工智能技术深度融合，有望带动芯片、智能终端、物联网等庞大产业链升级，需同步培育产业生态并提前布局应用形态 [5] TCL与索尼电视业务合作 - TCL电子与索尼公司签署意向备忘录，拟设立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始运营 [6] - 合资公司将在全球范围内开展电视机和家庭音响等产品的开发、设计、制造、销售、物流及客户服务一体化业务 [6] - 2025年TCL电视出货量预计达3041万台，同比增长5.4%，市场份额增长0.8个百分点至13.8%，排名第二，与榜首三星的份额差距缩小至2.2个百分点 [6] - 索尼战略重心已转向内容与技术服务，而中国品牌凭借产业链完善和面板技术革新，正从行业跟随者转变为引领者 [6] - 此次合作是产业格局变迁的体现，类似国内企业整合海外高端品牌的模式未来可能向更多领域扩展 [6] 万科债券兑付进展 - 万科“21万科02”债券持有人会议通过议案，明确通过10万元固定兑付、40%本金先行兑付优化回售部分债券本息安排，并以项目公司应收款质押提供增信 [7] - 另外两笔债券“22万科MTN004”与“22万科MTN005”也在讨论展期方案，其中均包含10万元固定兑付及首付40%的条款 [7] - 据Wind数据，万科二季度将到期的债务总额约65亿元 [7] - 方案通过使万科暂时避免了实质性债务违约，相比于其他房企的债务重组方案，万科给债权方的待遇相对优厚 [7] - 但拿出债务总额的40%进行现金偿还将增加现金流负担，后续更大额债务若延续此兑付方式，需加速资产售卖或向股东求援 [8] 抖音本地生活业务动态 - 抖音正在开发一款名为“抖省省”的APP，旨在助力线下到店消费、主打超值省心，产品目标为强化抖音高性价比、可靠便捷的线下消费平台定位 [9] - 抖音生活服务正在试运行“随心团”，以连锁品牌为主，覆盖饮品、西式快餐等多个类目，鼓励品牌连锁商家入驻 [9] - 2025年抖音生活服务全年总交易额同比增长超59%，实现经营收益的门店数突破1500万家 [9] - 抖音加速将视频流量转为商业流量，但用户消费行为高度依赖内容触发，尚未形成稳定、主动的消费习惯 [9] - 本地生活业务是美团商业生态的基石，抖音咬紧该业务频繁挑战美团，“抖省省”的规划可能预示着抖音将加大补贴投入力度 [10] 永辉超市2025年业绩 - 永辉超市预计2025年归母净利润为-21.4亿元，亏损同比扩大45.6%，上年同期为-14.7亿元，预计归母扣非净利润为-29.4亿元，亏损同比扩大22% [11] - 业绩预亏主因是2025年进行了重大的经营战略调整，深度调改了315家门店，并关闭了381家与未来战略定位不相符的门店，闭店过程产生了相关成本费用 [11] - 永辉超市学习“胖东来”模式进行改革，但短期内难以建立起客户、员工与供应商对公司的信任，部分门店为员工涨工资的同时激进闭店优化员工，难以带来员工安全感 [11] - 接受改造的门店多数难以维持初期热度，经营状况改善的持续性有待观察 [11] - 永辉的困境是传统商超转型的缩影，传统大而全的超市逐渐落寞，而瞄准特定客群的特色超市如山姆、盒马等蓬勃发展 [11] 奈飞2025年第四季度业绩及收购动态 - 奈飞2025年第四季度营业收入120.5亿美元，同比增长17.6%，超出分析师预期的119.7亿美元，净利润24.19亿美元，同比增长29.4% [12] - 奈飞预计2026年一季度营收为121.6亿美元，全年营收507至517亿美元，同比增长12%至14% [12] - 奈飞宣布修改华纳兄弟收购协议，将原先的现金加股票方案改为全现金收购，每股27.75美元，交易总价值保持在720亿美元不变，并宣布暂停股票回购计划以积累现金 [12] - 四季度业绩上涨的根本因素是上线的剧集继续得到观众喜爱，但新的顶级IP占比不多，老IP续作成为顶梁柱，导致订阅用户增长放缓 [12] - 奈飞正从高速增长过渡至成熟期，试图通过收购华纳兄弟快速吸纳顶级IP以寻找新增长动能，但720亿美元的全现金收购将使其债务负担成倍增加 [13] 1月21日A股市场表现 - 1月21日市场冲高回落，沪指午后一度翻绿，最终收涨0.08%报4116.94点，深成指涨0.7%报14255.13点，创指涨0.54%报3295.52点 [14] - 沪深两市成交额2.6万亿元，较上一个交易日缩量1771亿元，全市场超3000只个股上涨 [14] - 盘面上贵金属概念全天领涨，芯片产业链爆发，锂矿概念震荡反弹，油气概念表现活跃，大消费板块集体走弱，白酒方向领跌，银行板块震荡下跌 [14] - 因国际地缘摩擦升温，国际金价快速走高带动黄金板块走强，活跃资金在半导体和AI硬件方向上尝试性进攻 [14] - 尾盘多只宽基ETF成交创天量走低，显示控制上涨节奏的动作仍在继续，权重股抛压较重，白酒、银行等板块成为平衡指数的抑制器 [14][15]

宏观经济与政策动向 - 中国外交部回应中美潜在贸易谈判，表示双方应共同落实两国元首共识，为经贸合作与世界经济注入稳定性 [2][24] - 中国外交部对欧盟拟强制“去风险”欧洲移动通信网络供应链表示严重关切，强调中国企业从未危害欧洲国家安全并促进了当地产业发展 [3][25] - 法国总统马克龙表示欢迎更多中国对欧直接投资，中国外交部回应称中欧经贸关系本质是优势互补、互利共赢 [4][26] - 美国总统特朗普宣布已就格陵兰岛及北极地区未来合作与北约达成框架，并表示将不会实施原定于2月1日生效的关税措施 [6][27] - 中国住建部表示2026年将大力实施城市更新行动，推动房地产高质量发展，系统推进“好房子、好小区、好社区、好城区”建设 [7][28] - 全国多省2025年金融数据显示住户存款增加、贷款减少，反映出居民消费与购房信心仍待修复，而企业贷款增速明显 [11][33] 科技与新兴产业发展 - 工信部数据显示，6G第一阶段技术试验形成超300项关键技术储备，工业机器人产量同比增长28% [8][29] - 工信部数据显示，人形机器人产品超330款，智能眼镜出货超178万副，人工智能核心产业规模预计突破1.2万亿元 [8][29] - 工信部数据显示，智能算力规模达1590 EFLOPS [8][29] - 行业热点显示，6G第二阶段技术试验已启动，AI推动PCB市场扩容，政策加码支持人形机器人发展 [18][40] - 中信建投研报建议聚焦AI算力、黄金及创新药等具备景气催化的方向 [19][41] 金融市场与产品动态 - 国投白银LOF因二级市场交易价格波动较大停牌一天，1月20日收盘价3.59元较1月19日单位净值2.512元溢价率高达约50%，该基金二级市场净值今年已上涨近75% [9][30][31] - 全国人均存款逼近12万元 [11][33] 上市公司经营与业绩 - 摩尔线程预计2025年实现营业收入14.5亿元到15.2亿元，同比增长230.70%到246.67% [16][38][43] - 兴业银行2025年净利润774.69亿元，同比增长0.34% [20][43] - 佰奥智能2025年净利同比预增228.34%—337.79% [20][44] - 大金重工2025年净利同比预增121.58%—153.23% [20][44] - 上海电气预计2025年净利润同比增加约47%—76% [20][44] - 广汇能源预计2025年净利润同比下降50.03%—55.13% [20][44] - 合力泰2025年净利同比预降97.83%—98.55% [20][44] - 信达地产预计2025年净利润亏损76亿元—82亿元 [20][44] - 晶科能源预计2025年净利润为亏损59亿元—69亿元 [20][44] - 2连板红墙股份预计2025年年度业绩由盈转亏 [20][44] 公司治理与资本运作 - 申通快递前总裁奚春阳提起诉讼，要求确认登记在实控人陈小英名下的4056.85万股中的半数归其所有，对应市值约2.8亿元 [13][34] - 上海市税务部门对“拼多多”（上海寻梦信息）未按要求报送涉税信息处以10万元罚款 [15][36][37] - 长和集团发布公告，澄清董事会未就分拆全球电讯业务或保健美容业务独立上市作出决定 [17][39] - 信立泰拟发行H股并在香港联交所主板上市 [20][44] - 天华新能筹划发行H股并在香港联交所上市 [23][44] - 奥泰生物拟以1亿元—2亿元回购公司股份 [23][44] - 晶瑞电材控股股东拟减持公司不超过2%股份 [23][44] - 滨海能源拟约5.48亿元投建多孔碳项目、硅碳负极材料项目 [23][44] - 百利科技拟设立控股子公司发展固态电池材料生产系统等业务 [23][44] - 白银有色董事长王普公辞职 [23][44] - 藏格矿业全资子公司氯化钾产能核减 [23][44] 商业合作与订单 - 南矿集团签订2.96亿元设备买卖合同 [23][44] - 腾景科技签订1280万美元二维准直器阵列采购订单 [23][44] 市场监管与风险提示 - 志特新材公告称，如未来股票价格进一步异常上涨，可能再次向深交所申请停牌核查 [20][44] - 湖南白银公告提示，公司白银产品未来市场价格能否继续上涨或维持高位存在不确定性 [20][44]

人工智能 (AI) 产业 - 工信部预计，2025年中国人工智能核心产业规模将突破1.2万亿元，企业数量超过6000家 [1] - 国内智能算力规模达1590 EFLOPS，企业发布多款AI芯片，高质量数据集加速涌现，大模型引领全球开源生态 [1] - 腾景科技获得总金额1280万美元（约8915万元人民币）的二维准直器阵列订单，该产品为AI算力中心及光互联网络建设的关键元器件 [6] - 中信建投研报指出，光波导方案为AI眼镜未来主流方向，AI眼镜有望替代智能手机成为个人综合终端 [7] - 志特新材澄清其业务不涉及AI应用、人工智能等领域，亦未形成相关收入 [5] 支付与金融体系 - 央行在2026年支付结算工作会议中要求，加快建设人民币跨境支付体系，推进跨境支付互联互通，推动体系多元化、多层次发展 [1][2] - 央行强调将严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管，以塑造合规的行业生态 [2] 免税与消费政策 - 财政部等五部门通知，在武汉天河国际机场等41个口岸新设口岸进境免税店，并在海口美兰国际机场等11个口岸继续设立 [2] - 横琴口岸进境免税店设立后，允许自澳门进境居民旅客购买15000元以内的免税商品 [2] 大宗商品与贵金属 - 沪金主力合约突破1100元/克整数关口，盘中最高冲至1101.92元/克，续创历史新高，收盘报1092.3元/克，日涨幅3.69% [2] 上市公司业绩预告 - **金安国纪**：预计2025年归母净利润为2.8亿元—3.6亿元，同比增长655.53%—871.4%，因覆铜板市场行情好转，产销量增、价格回升 [1][3] - **天孚通信**：预计2025年归母净利润为18.81亿元—21.50亿元，同比增长40%—60% [3] - **巨化股份**：预计2025年归母净利润为35.4亿元至39.4亿元，同比增长80%至101% [3] - **德明利**：预计2025年归母净利润为6.5亿元—8亿元，同比增长85.42%—128.21% [3] - **大金重工**：预计2025年归母净利润为10.5亿元—12亿元，同比增长121.58%—153.23% [4] - **上海谊众**：预计2025年归母净利润为6000万元至7000万元，同比增长760.18%至903.54% [4] 公司重大事项 - **韩建河山**：筹划以发行股份及支付现金方式收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权，构成重大资产重组，公司股票自1月22日起停牌不超过9个交易日 [4] - **志特新材**：公司股票在1月5日至1月21日期间价格涨幅达211.27%，多次触及交易异常波动，公司表示股价严重偏离基本面，存在短期大幅下跌风险 [5] - **天华新能**：正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，以加快国际化战略布局 [6] - **南矿集团**：与内蒙古西金矿业签订破碎筛分主设备买卖合同，合同金额2.96亿元（含税），占公司2024年经审计营业收入的38.08% [6] 行业研究与展望 - 中信建投研报看好固态电池板块春季行情，认为随着技术方案收敛和确定性增强，头部企业有望开启新一轮订单招标 [7]

宏观经济与资本市场协同发展 - 2025年中国GDP首次突破140万亿元，达到1401879亿元，实体经济展现出强大韧性 [1][5] - A股总市值于2025年8月突破100万亿元关口，并在年底进一步跃升至123万亿元，与中国经济形成相互依存、彼此赋能的良性发展格局 [1][5] - 经济总量跃升为资本市场提供了最坚实的底气，而资本市场规模的突破则是其生态、结构和功能深刻转型的体现 [1][5] 实体经济对资本市场的驱动 - 实体经济的高质量发展、产业结构优化与创新动能集聚，共同构筑了资本市场长期向好的坚实基础 [1][6] - 2025年中国研发经费投入强度达到2.8%，较上年提高0.11个百分点，首次超越OECD国家平均水平，驱动资本市场发生结构性变化 [2][6] - 资本市场科技含量提升，电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业，A股市值前50名公司中科技企业从5年前的18家增至24家 [2][6] 资本市场对实体经济的反哺 - 多层次市场体系（主板、科创板、创业板、北交所等）适配不同发展阶段企业的融资需求，为专精特新等创新主体拓宽直接融资渠道 [3][7] - 包容性的制度设计，特别是全面深化的注册制改革，提升了资本市场对新兴业态与未来产业的承载能力，推动科技、资本与实体经济高水平循环 [3][7] - 具有韧性的市场结构能有效抵御风险并持续发挥资源配置、价格发现与风险管理功能 [3][7] 顶层设计与市场机制建设 - 顶层设计着力构建资本市场与实体经济深度协同的机制，监管基调确立为“建制度、不干预、零容忍” [3][8] - 通过持续深化改革开放、引导中长期资金入市、提升上市公司质量等举措，目标是构建安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 [3][8] - 这些举措旨在使资本市场功能与实体经济高质量发展的需求实现更精准的匹配 [3][8]

市场整体表现 - 1月21日A股市场震荡上行，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指、北证50指数分别上涨0.08%、0.70%、0.54%、2.32%、0.14% [1] - 市场呈现明显的大小盘分化，小微盘股走势强于大盘股，中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨0.79%、1.00%、1.09%，而上证50指数下跌0.11% [2] - 个股表现活跃，全市场3096只股票上涨，88只股票涨停，2197只股票下跌 [2] 行业与板块表现 - GPU、先进封装、黄金、小金属、芯片等板块表现活跃，市场轮动持续 [1][2] - 申万一级行业中，有色金属、电子、机械设备行业涨幅居前，分别上涨2.79%、2.62%、1.50% [2] - 银行、煤炭、食品饮料行业跌幅居前，分别下跌1.58%、1.57%、1.53% [2] 业绩预告与市场反应 - 截至1月21日，共有587家上市公司披露了2025年度业绩预告，超五成公司业绩预告向好 [1] - 业绩预增股票受到市场追捧，多只股票在业绩预告发布后股价大涨，例如金海通、佰维存储、通富微电等 [1] - 部分业绩预喜股票1月以来累计涨幅显著，例如金海通累计上涨93.22%，佰维存储上涨65.83%，甬矽电子上涨59.61%，翔鹭钨业上涨56.29%，通富微电上涨48.83% [2] - 海优新材、芯碁微装、回盛生物等业绩预增股票1月以来均累计涨逾40% [2] - 随着1月下半月业绩预告披露进入高峰，股价与业绩的相关性明显抬升 [3] 业绩预告反映的行业趋势 - 年报业绩预告超预期的个股主要集中在电子、新能源、化工、医药等行业 [3] - 产业分化态势明显，AI、半导体等板块业绩表现明显优于可选消费、房地产链等传统行业板块 [3] - AI、半导体板块处于景气周期，且政策支持明确 [3] 机构观点与配置建议 - 随着年报业绩预告陆续披露，业绩将再次成为阶段性主导市场的重要因素，市场或将围绕基本面进行结构性调整 [3] - 市场结构开始分化，主题投资与景气投资均有演绎空间 [3] - 行业配置建议主要围绕春季行情和年报前瞻线索布局，重点关注顺周期和科技领域 [1][4] - 具体推荐的典型行业包括电力设备、机械设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等 [4] - 风格选择方面更推荐大盘成长 [4]

2025年日本企业破产潮核心观点 - 2025年日本企业破产数量达10261家，同比增长2.9%，连续第二年超过1万家，为2013年以来最高水平，且已连续4年增加 [1] - 企业破产潮是内外部多重压力叠加的结果，包括外部经贸环境恶化、国内通胀与劳动力短缺、产业竞争力下滑以及中日关系紧张等，且预计2026年中小企业倒闭潮仍将持续 [2][8] 破产数据与结构特征 - 2025年破产企业负债总额为1.5921万亿日元，其中负债额低于1亿日元的小规模破产企业达7892家，占总数的约八成，为过去30年最高 [2] - 从行业看，“服务业及相关行业”破产企业数量最多，达3478家，同比增长4.4%，创历史新高，建筑业和制造业紧随其后 [2] - 从原因看，劳动力短缺导致的破产案例同比增长36%至397起，创历史新高，物价高企导致的破产案例达767起，连续3年增加 [2] 企业面临的内外部压力 - **外部压力**：美国关税政策重创日本出口，日元汇率波动推高进口成本，严重挤压中小企业利润空间 [2] - **内部压力**：国内物价高企推升原材料、能源成本，中小企业普遍面临“价格转嫁难”困境，被动压缩利润 [2] - **劳动力短缺**：少子老龄化导致劳动力供给持续萎缩，人手不足与成本上升成为企业破产重要诱因，服务业受影响最为显著 [2] 产业竞争力与创新挑战 - 传统优势产业竞争力下滑，例如电子产业因押注等离子电视而相对衰落，新能源汽车领域押注氢燃料路线，存在成本高、基础设施不足等短板，未形成竞争优势 [3] - 在人工智能、航空航天等新兴领域发展相对滞后，未能培育出具有全球影响力的科技企业，驱动经济增长的创新动能不足 [3] 经济结构性矛盾与内需不振 - 2025年12月日本零售商等接近消费者的企业信心连续第二个月下滑，生活成本上升拖累消费，恶化相关企业生存环境 [4] - 内需不振是日本经济长期低迷的主因之一，企业破产潮折射出少子老龄化、经济活力减弱、内需市场低迷、产业创新动能不足等多重结构性矛盾 [4][5] 政府政策及其局限性 - 2025年11月，日本政府推出一项规模达21.3万亿日元的经济刺激计划，其中11.7万亿日元用于物价补贴与民生保障 [4][6] - 大规模经济刺激计划与日本央行的紧缩货币政策形成对冲，推高国债收益率，加剧金融市场波动，增加企业借贷成本 [6] - 财政补贴可能进一步推高内需型通胀，且对部分“战略性”产业的大规模扶持可能产生挤出效应，扭曲中小企业市场竞争环境 [6] - 产业扶持缺乏精准导向，对中小企业支持作用有限，反而可能推高国内通胀水平，加剧政府债务负担 [7] 中日关系紧张带来的冲击 - 2025年12月中国公民赴日34.87万人，同比下降约40%，环比下降约35%，直接影响餐饮、住宿、交通等服务行业中小企业营收 [8][9] - 中国加强两用物项对日本出口管制，日本相关企业将被迫转向更昂贵的替代供应渠道，部分关键材料面临生产中断风险，冲击汽车、电机、半导体等板块 [8][9] - 中国是日本最大贸易伙伴和进口来源国，双边关系紧张导致部分日本企业合作订单减少、市场拓展空间被压缩，原材料和关键零部件供给稳定性承压 [9]

中国宏观经济与资本市场协同发展 - 2025年中国GDP首次突破140万亿元，达到1401879亿元，A股总市值于2025年8月突破100万亿元，并在年底跃升至123万亿元，两项核心数据的协同突破揭示了中国经济与资本市场相互依存、彼此赋能、螺旋上升的良性发展格局 [1] - 实体经济的高质量发展、产业结构优化与创新动能加快集聚，共同构筑了资本市场长期向好的坚实基础，微观主体的创造力转化为宏观经济的强劲韧性，新质生产力的培育与传统产业升级齐头并进，为资本市场提供了具备竞争力和可持续性的资产与投资价值 [1] 资本市场结构性变化与实体经济驱动 - 2025年中国研发经费投入强度达到2.8%，较上年提高0.11个百分点，首次超越OECD国家平均水平，这一“向新而行”的趋势直接驱动了资本市场发生深刻的结构性变化 [2] - 资本市场科技含量不断提升，电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业，A股市值前50名的公司中，科技企业从5年前的18家增加到目前的24家 [2] - 宏观经济稳中有进、企业活力持续释放、发展前景积极明朗，共同营造了资本市场健康发展的良性生态，为市场估值体系的完善与功能提升提供了坚实的逻辑支撑与信心基础 [2] 资本市场对实体经济的反哺与协同机制 - 多层次的市场体系（包括主板、科创板、创业板、北交所以及区域性股权市场等）能够适配不同发展阶段、不同规模企业的融资需求，尤其为专精特新企业等创新主体拓宽直接融资渠道，将金融活水精准引向经济中最具成长性的领域 [3] - 包容性的制度设计，特别是注册制改革的全面深化，显著提升了资本市场对新兴业态与未来产业的承载能力，推动科技、资本与实体经济之间形成更高水平的良性循环 [3] - 顶层设计着力构建资本市场与实体经济深度协同的机制，通过确立“建制度、不干预、零容忍”的监管基调，持续深化改革开放、引导中长期资金入市，以及提升上市公司质量等一系列举措，目标是构建一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使其功能与实体经济高质量发展的需求实现更精准的匹配 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：高景气成长与红利策略轮动择时模型**[54] * **模型构建思路**：构建一个系统化的定量轮动模型，用于判断在特定市场环境下，是配置高景气成长风格（以创业板指为代表）还是红利风格（以中证红利全收益为代表）更优[54]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子/信号选取**：从单因子测试中选取五个有效的宏观与资金面指标作为模型的输入信号[54]。这五个指标分别是：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、10年期美债利率、资金博弈（包含ETF、险资、外资等资金流向）[54]。 2. **信号生成**：在每个月底，对每个指标进行判断，给出配置建议信号。对于每个指标，若看多高景气成长则信号值为1，若看多红利则信号值为0[54][57]。 3. **综合打分**：将五个指标的信号值取算术平均值，得到最终的复合打分[54]。复合打分结果用于指导配置比例，例如打分结果可以解读为建议配置红利与成长的比例[54][55]。 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利策略轮动择时模型**，累计收益403.31%[55]，年化收益18.04%[55]，最大回撤27.08%[55]，年化波动率22.89%[55]，年化Sharpe比率0.79[55]，Calmar比率0.67[55]。 2. **业绩基准（等权配置）**，累计收益66.59%[55]，年化收益5.38%[55]，最大回撤35.22%[55]，年化波动率20.65%[55]，年化Sharpe比率0.26[55]，Calmar比率0.15[55]。 3. **轮动策略相对基准的超额收益**，累计超额收益198.16%[55]，年化超额收益11.86%[55]，超额最大回撤13.16%[55]，年化跟踪误差11.01%[55]，信息比率(IR)1.08[55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：期限利差因子**[54][57] * **因子构建思路**：利用长短期国债收益率之差（期限利差）作为判断成长与红利风格轮动的信号之一[54]。 * **因子具体构建过程**：计算关键期限国债（如10年期与1年期）的收益率差值。当期限利差走阔时，模型倾向于发出看多高景气成长的信号（赋值为1）；反之则看多红利（赋值为0）[54][57]。 2. **因子名称：社融增速因子**[54][57] * **因子构建思路**：将社会融资规模存量同比增速作为衡量国内信用环境和经济预期的指标，用于风格轮动判断[54]。 * **因子具体构建过程**：跟踪社融增速的变化。当社融增速上行时，可能发出看多高景气成长的信号（1）；下行时可能看多红利（0）[54][57]。 3. **因子名称：CPI与PPI四象限因子**[54][57] * **因子构建思路**：通过分析消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的相对变化（组合成四个象限），来判断经济所处的通胀/通缩周期阶段，从而指导风格配置[54]。 * **因子具体构建过程**：根据CPI和PPI的同比变化方向（上升或下降），将经济状态划分为四个象限。不同象限对应不同的风格偏好信号（1或0）[54][57]。 4. **因子名称：10年期美债利率因子**[54][57] * **因子构建思路**：将10年期美国国债收益率作为反映全球无风险利率和流动性环境的外部指标，用于A股风格轮动[54]。 * **因子具体构建过程**：监测10年期美债利率的水平和变化。根据模型设定，当美债利率处于有利于成长股的环境时（例如较低或下行），发出看多高景气成长的信号（1）；反之则看多红利（0）[54][57]。 5. **因子名称：资金博弈因子**[54][57] * **因子构建思路**：综合监测ETF、保险资金、外资（北向资金）等主要机构投资者的资金流向，作为市场情绪和资金偏好的代理指标[54]。 * **因子具体构建过程**：跟踪上述几类资金的净流入/流出情况。当资金博弈指标显示风险偏好上升（例如数值大于0.5）时，发出看多高景气成长的信号（1）；反之则看多红利（0）[54][57]。 因子的回测效果 *(注：报告未提供上述五个单因子独立的回测绩效指标，仅展示了它们合成后的轮动模型效果。)*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月21日转债增量上涨、估值环比抬升 指数、风格、资金、行业等方面表现各有不同[1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.90% 上证综指涨0.08% 深证成指涨0.70% 创业板指涨0.54% 上证50指数降0.11% 中证1000指数涨0.79%[1] - 市场风格：中盘成长相对占优 大盘成长涨0.59% 大盘价值降1.23% 中盘成长涨1.59% 中盘价值涨0.09% 小盘成长涨0.66% 小盘价值涨0.44%[1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温 可转债市场成交额889.92亿元 环比增4.46% 万得全A总成交额26237.47亿元 环比减6.44% 沪深两市主力净流入56.08亿元 十年国债收益率环比降0.14bp至1.83%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：中枢提升 高价券占比提升 整体收盘价加权平均值141.97元 环比升0.81% 偏股型转债收盘价205.66元 环比升1.64% 偏债型转债收盘价122.18元 环比降0.07% 平衡型转债收盘价133.34元 环比升0.80% 130元以上高价券个数占比74.34% 较昨日升1.06pct 价格中位数139.37元 环比升0.66%[2] - 转债估值：估值抬升 百元平价拟合转股溢价率37.22% 环比升0.75pct 整体加权平价105.68元 环比升0.17% 偏股型转债溢价率17.73% 环比升0.03pct 偏债型转债溢价率87.63% 环比降2.12pct 平衡型转债溢价率29.68% 环比升0.96pct[2] 行业表现 - A股市场：正股行业指数上涨占比过半 涨幅前三为有色金属（+2.79%）、电子（+2.62%）、机械设备（+1.50%） 跌幅前三为银行（-1.58%）、煤炭（-1.57%）、食品饮料（-1.53%）[3] - 转债市场：26个行业上涨 涨幅前三为钢铁（+4.16%）、汽车（+2.85%）、电子（+2.57%） 仅食品饮料（-2.12%）、非银金融（-0.14%）两个行业下跌[3] - 各板块表现：收盘价方面 大周期环比+1.25%、制造环比+1.83%、科技环比+1.66%、大消费环比+0.33%、大金融环比-0.06%；转股溢价率方面 大周期环比+0.46pct、制造环比+0.036pct、科技环比+2.8pct、大消费环比-0.037pct、大金融环比+0.19pct；转换价值方面 大周期环比+0.89%、制造环比+1.98%、科技环比-0.04%、大消费环比-0.37%、大金融环比-0.65%；纯债溢价率方面 大周期环比+1.8pct、制造环比+3.0pct、科技环比+2.9pct、大消费环比+0.22pct、大金融环比-0.084pct[3][4] 行业轮动 - 有色金属、电子、机械设备等领涨 各行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同 且正股估值分位数也有差异[55]

市场监管总局2025年综合整治“内卷式”竞争十大典型案例核心观点 - 市场监管总局发布十大典型案例，旨在通过事前预防、刚柔并济与协同治理等多种手段，整治“内卷式”无序竞争，引导企业从价格内耗转向创新驱动与质量竞争，以构建公平有序、良性竞争的市场生态 [1][10][11] 平台经济与网络新业态监管 - 市场监管总局依据《反垄断法》公开约谈货拉拉，运用反垄断“三书一函”等梯次性监管措施，旨在压实平台主体责任，保护市场竞争并稳定司机群体就业 [1] - 市场监管总局两次约谈外卖平台，要求其认识低价无序竞争的负面效应，依法诚信经营、强化补贴信息公示、保障商家自主经营，并严禁虚假宣传、价格歧视及诱导食品浪费 [3] - 河南省开封市市场监管局查处开封佰康健康咨询服务有限公司利用私域直播虚假宣传系列案，该公司通过私域直播间推送“健康兵法”系列视频，短期内吸引3.7万人观看，并向老年群体虚假销售口服液，本案实现了“从直播间到产业链”的穿透式打击 [2] 重点行业风险预警与质量整治 - 市场监管总局对光伏行业进行“内卷外溢”风险预警与整治，通过事前预警、政策协同等方式，防范企业因内部协调行为外溢可能导致的海外反垄断风险，促进行业竞争方式从“价格内耗”向“创新驱动”转变 [1] - 市场监管总局组织开展2025年新能源汽车整车产品质量国家监督专项抽查，这是首次在该领域开展整车专项监督抽查，聚焦国内主流生产企业中降价幅度较大的车型，在流通领域共抽查6批次，涵盖安全性能检测等7大项34个具体项目，并实施整车碰撞试验 [5] - 广东、湖南、北京等地市场监管部门对移动电源产品实施缺陷调查与召回，共实施10次召回，涉及产品共计139.77万台 [4] 标准建设、合规引导与认证管理 - 市场监管总局牵头研制并发布《组织利益冲突指南》等3项国际标准、新能源汽车领域10余项国际标准，推动14项新能源汽车标准被多个国家采用，引导行业企业由“内卷式”竞争转向质量竞争 [8] - 市场监管总局组织开展广告合规助企专项行动，指导经营主体增强广告合规意识，有关数据显示广告监测违法率保持低位运行 [6] - 市场监管部门强化产品一致性管理工作力度，防范企业通过降低关键零部件标准、简化关键生产工序等造成实际生产产品与获证产品不一致的风险，防止低价低质产品流入市场 [7] 公平竞争审查与政策环境规范 - 市场监管部门依法严格开展公平竞争审查，全年共审查重要政策措施5.8万件，在全国抽查政策措施1万余件并督促问题文件完成整改，从严纠治不当市场干预行为 [9][10]