公司目标与评级 - 高盛上调比亚迪A股和H股目标价8%至144元人民币和141港元 [1] - 维持对比亚迪A股和H股的买入评级 [1] 海外市场销量预测 - 上调比亚迪2026年-2035年海外（除美国）销量预测5%-14%至150万辆-350万辆 [1] - 预计海外市场将成为未来十年比亚迪关键的增长驱动 [1] 行业与竞争力分析 - 预计未来几年海外市场新能源车渗透率将出现大于10%的增长 [1] - 比亚迪车型在价格、范围和尺寸等关键细分市场具有更高竞争力 [1]

政策调整概述 - 中国宣布放宽对欧盟的稀土出口限制并取消部分荷兰安世芯片对欧洲企业的出口限制 [1] - 针对遇到实际困难的企业可向中国商务部申请出口豁免符合条件的公司将获得帮助 [7] - 欧盟贸易专员公开表示中国对美国的稀土放宽政策同样适用于欧盟双方承诺继续合作优化出口管制政策落实 [3] 中美关系背景 - 中美贸易战期间中国收紧稀土出口美国在芯片技术和设备出口方面加码限制 [3] - 中美会晤取得突破中国将对美国稀土出口管制措施延长一年美国在芯片出口限制方面做出让步 [3] - 中美关系缓和为此次中国对欧盟政策调整提供背景 [3] 对欧洲产业的影响 - 稀土是制造新能源车电池风力发电机和高端芯片的关键原料欧洲超过90%的稀土依赖进口且主要来自中国 [6] - 此前中国收紧稀土出口导致欧洲车企稀土库存紧张部分企业将生产线转移至东南亚 [6] - 安世芯片对汽车电子系统至关重要其断供曾导致德国大众宝马等车企面临生产线停业风险 [6] - 政策松动后欧洲车企高管表示不再为稀土断供担忧可放心扩产 [6] 战略意图分析 - 中国商务部发言人强调中国是负责任大国重视全球供应链的平稳和安全 [10] - 此举旨在维护全球供应链稳定欧洲需要中国的稀土和芯片中国需要欧洲的市场和技术合作 [10] - 中国通过展示善意如加大光伏组件风电设备出口增加欧洲农产品进口以巩固中欧经贸关系减少美国对欧洲影响力 [8][10] 欧洲的依赖与应对 - 欧洲自身稀土储量不到全球1%对进口依赖极高 [6] - 有建议指出欧洲应加快本土稀土开采和回收技术研究并与日本澳大利亚等国加强合作以分散供应链风险 [12] - 短期内欧洲对中国的依赖难以改变政策放宽为欧洲争取了缓冲时间 [12]

全球新能源汽车市场总体表现 - 2025年1-9月全球汽车总销量达7053万台，其中新能源汽车销量为1571万台 [1][2] - 2025年1-9月全球广义新能源汽车销量占汽车总销量的29.2%，较2024年全年提升2.9个百分点，狭义新能源汽车占比达到22.3% [1][4] - 全球新能源汽车渗透率持续快速提升，从2022年的13%升至2023年的16%，2024年达到19.5%，2025年第三季度进一步提升至24.5% [1][24] - 2025年1-9月新能源汽车份额中，纯电动车占比14.8%，插电混动车占比7.5% [1][5] 中国市场的核心地位与贡献 - 2025年1-9月全球新能源汽车373万台的增量中，中国贡献了68%的增量，德国和美国分别贡献了5%和4% [1][27] - 近几年中国贡献了全球约80%的新能源汽车增量，是全球新能源汽车竞争的核心焦点 [1][27] - 2025年1-9月中国新能源乘用车在全球市场份额为67%，其中第三季度份额保持在68% [28][29] - 2025年9月中国新能源汽车渗透率达到46%，远高于全球平均水平 [1][24] 主要区域市场表现对比 - 欧洲市场2025年1-9月新能源乘用车销量为258万台，同比增长28%，9月销量为34.7万台，同比增长22% [22] - 美国市场2025年1-9月新能源车销量为124万台，同比增长16%，9月销量为18万台，同比增长54% [21] - 主要国家新能源渗透率差异显著，2025年第三季度挪威渗透率达80%，英国为32%，德国为27%，美国为13%，日本仅为2% [1][24] - 欧洲市场因消费者面临高利率、经济增长放缓及补贴政策退坡等因素，需求相对疲软 [23] 车企竞争格局与份额变化 - 比亚迪在全球新能源汽车市场中占据领先地位，2025年1-9月份额为23.8% [30] - 吉利集团份额迅速提升，2025年1-9月达到10.4%，特斯拉份额下滑至8.4% [30] - 在纯电动车细分市场，比亚迪份额为18.7%，特斯拉为12.8%，吉利集团为11.1% [35] - 在插电混动市场，比亚迪份额为33.5%，占据绝对领先地位，吉利集团为9.2% [38][40] 技术路线市场份额演变 - 中国在全球插电混动市场份额持续走强，从2021年的33%升至2022年的56%，2023年达到69%，2025年1-9月维持在75%的超高水平 [38] - 中国在全球纯电动车市场份额相对平稳，2025年1-9月为62.8% [33] - 欧洲纯电动车份额从2023年的20%回落至2025年1-9月的17.4%，美国份额为10.2% [33][34] - 混合动力市场由日韩企业主导，丰田、本田、日产和现代合计占据94%的份额 [43]

港股主要指数表现 - 恒生指数上涨0.97%至26158.36点 [1] - 恒生科技指数上涨0.24%至5922.48点 [1] - 国企指数上涨0.98%至9258.73点 [1] - 主板成交额超过2286亿港元 [1] - 港股通（南向）净流入超过87亿港元 [1] 板块整体表现 - 多数板块上涨，包括银行、保险、煤炭、电力、石油与天然气、航空 [1] - 新能源车企、新消费、生物医药、科网等股有涨有跌 [1] - 芯片、黄金、有色金属、加密货币、零售等股多为下跌 [1] 个股价格变动 - 明略科技股价大幅上涨106.10% [1] - 周大福股价下跌8.67%，老铺黄金股价下跌7.16% [1] - 建设银行股价上涨3.12%，工商银行股价上涨2.49% [1] - 中国石油股份股价上涨3.37% [1] - 中芯国际股价下跌2.87% [1] - 小鹏汽车股价上涨4.59%，阅文集团股价上涨5.27%，荣昌生物股价上涨3.17% [1] 成交活跃个股 - 阿里巴巴成交额超过122亿港元，股价下跌1.15% [2] - 小米集团成交额超过93亿港元，股价上涨3.52% [2] - 腾讯控股成交额超过72亿港元，股价下跌0.16% [2]

市场整体表现 - A股三大指数全线小幅收涨，上证指数上涨0.55%至3976.52点，深证成指与创业板指分别微涨0.19%、0.29% [3] - 全市场超过3500只个股上涨，涨停家数超过90家，成交额维持在2.11万亿元的高位 [1][3] - 港股市场表现更强，恒生指数上涨0.97%至26158.36点，恒生中国企业指数涨幅近1% [3] 板块表现与驱动因素 - A股板块分化显著，传媒、煤炭、石油石化板块领涨，而有色金属板块大跌1.21%，家电及锂电池产业链出现明显调整 [1][4] - 港股市场能源与金融板块领涨，石油股指数大涨3.05%，科技板块内部分化，消费板块延续调整 [5] - 市场走势由政策预期、资金轮动与产业趋势共同驱动，OPEC+计划明年一季度暂停增产，强化原油供需紧平衡预期 [2][4] - AI应用生态加速落地和能源变革持续推进是市场结构分化的重要线索 [2] 资金动向 - 市场呈现主力资金高低切换特征，资金从高位题材向低估值价值股迁移 [2][3] - 南向资金持续流入港股，外资配置意愿增强 [1][3] - “国家队”资金对银行、能源等权重股稳定持仓，险资稳步提升权益配置，为市场提供支撑 [2][3] 投资主线与机会 - 四季度市场预计延续“权重护盘、主题轮动”的震荡格局，建议沿科技成长、周期资源与政策驱动三条主线布局 [2] - 科技成长赛道需聚焦AI产业链，算力与存储硬件经历估值调整后可关注龙头企业，应用端重点把握短剧游戏、AIGC等内容生成领域 [6] - 周期与资源品板块需把握全球宽松预期与政策反内卷主线，有色金属中的黄金品种具备配置价值，煤炭、石油石化板块估值仍具修复空间 [6] - 政策驱动机会应紧密围绕“十五五”规划中的新质生产力方向，如AI与高端制造领域的地下管网改造、低空经济等 [7]

文章核心观点 - A股市场整体盈利能力在三季度企稳反弹，沪深全A的ROE从去年三季度的6.74%微升至6.80%，同比增长0.75%，打破了连续下滑的趋势 [3] - 市场呈现显著的结构性分化，成长风格业绩提升明显，成为拉动整体盈利的重要力量，例如科创100 ROE同比大幅增长67.79%，300成长提升31.41% [3] - 企业盈利能力提升的主要驱动力是经营效率的改善（净利率改善和资产周转率企稳），而非杠杆率的提升 [22][23] 宽基指数表现 - 宽基指数整体企稳，成长板块表现更强，沪深全A的ROE小幅抬升0.06个百分点，意味着下降趋势被打断 [5][6] - 大盘指数中，上证50的ROE为8.43%，与去年同期基本持平；沪深300的ROE为8.01%，同比微降0.65%，但环比已开始企稳 [6] - 中小盘指数改善更为直观，中证500的ROE从5.43%显著提升至5.94%，同比增长9.54%；中证1000的ROE从4.53%提升至4.76%，增长5.03% [6] - 成长板块改善最为明显，创业板指ROE从9.73%大幅上升至10.93%，增幅12.30%；创业板50的ROE从11.20%提升至13.17%，增长17.53% [7] - 科创板内部分化明显，科创50的ROE从3.70%下降至3.39%，而科创100则从1.52%显著提升至2.54%，大幅增长67.79% [7] 风格策略指数表现 - 风格策略指数最显著的特征是成长风格大幅跑赢价值风格，300成长的ROE从10.61%大幅提升至13.94%，同比增长31.41% [9][10] - 红利类指数整体表现疲软，中证红利的ROE从7.14%下降至6.97%，同比下跌2.45%；红利指数从7.02%下降至6.67%，跌幅5.04% [10] - 在红利阵营中，深证红利脱颖而出，ROE从7.66%跃升至12.36%，涨幅高达61.26% [11] - 其他策略指数中，创成长的ROE从14.40%提升至16.16%，增长12.21%；500低波的ROE从5.29%提升至6.20%，增长17.03% [11][12] 行业指数表现 - TMT行业延续高景气度，科技龙头的ROE从8.04%提升至10.26%，增长27.59%；科技50的ROE从4.94%大幅上升至8.97%，涨幅高达81.69% [14][16] - TMT细分领域中，半导体指数ROE从3.81%提升至5.79%，增长52.06%；CS人工智能从5.28%提升至8.85%，增长67.56%；全指信息从5.06%提升至6.96%，增长37.75% [16] - 消费板块内部分化，800消费的ROE从17.18%下降至16.51%，小幅下跌3.87%；食品饮料的ROE从19.52%下降至17.91%，下降8.26%；中证白酒的ROE从22.61%下降至19.77%，跌幅达12.54% [17] - 家用电器表现相对稳健，ROE从12.66%微升至12.90%，增长1.92% [18] - 医药板块整体企稳，全指医药的ROE从8.43%微升至8.52%；细分领域中，中证生科的ROE从6.26%提升至6.85%，增长9.45%；CS创新药从5.96%提升至7.86%，增长31.86% [19] - 新能源板块出现底部改善迹象，光伏产业ROE从1.50%提升至1.75%，增长16.19%；中证新能从4.75%提升至5.65%，增长19.07%；新能源车从8.61%提升至10.11%，增长17.49% [19][20] 盈利质量与驱动因素 - 2025年三季度A股ROE的企稳反弹，主要驱动因素来自净利率的改善和资产周转率的企稳，资产负债率则小幅回落 [22] - 营收同比改善的主要集中在TMT、金融服务、中游制造等领域，而消费板块依然承压 [23] - 成长风格仍占主导，是本轮ROE反弹的主要动力；部分行业如国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备等，归母净利润同比增速不仅为正值，且较二季度进一步改善，其ROE提升可能具有持续性 [24]

主要股指表现 - 沪指午盘翻红涨0.05%，深成指跌1.06%，创业板指跌1.37% [2] - 创业板指盘中跌幅一度超过2%，沪指最低跌0.44%，深证成指最低跌1.64% [2][3] - 三大指数集体低开，上证指数跌0.02%，深成指跌0.10%，创业板指跌0.26% [10][11] - 沪深两市半日成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量1755亿元 [2] - 全市场近2600只个股下跌 [2] 活跃板块与题材 - 海南自贸港、煤炭、短剧、光热发电、AI应用题材盘中表现活跃 [2][5] - 可控核聚变板块盘初走高，浙富控股、海陆重工涨停，常辅股份涨超10% [10] - 油气股震荡拉升，惠博普、洲际油气涨停，中国海油、中国石油涨超4% [2] - 银行板块短线拉升，上海银行涨超2%，多家大型银行股上扬 [6] - “三桶油”持续拉升，中国海油涨超5%，中国石油涨超4%，中国石化涨近2% [5] 弱势板块与回调领域 - 锂电池、稀土永磁、半导体、机器人、消费电子概念股普遍回调 [2] - 存储芯片板块盘初下挫，时空科技跌停，大为股份跌超6% [9] - 贵金属板块跌幅居前，多只黄金股开跌超2% [10] - 算力硬件、光伏等题材开盘走弱 [7][11] 个股显著表现 - 比亚迪股价回落至100元关口下方，日内跌1.30% [8] - 海南自贸概念股走强，罗牛山、欣龙控股、海马汽车涨停 [5] 港股市场与相关消息 - 恒生指数高开0.36%，恒生科技指数涨0.48% [12][13] - 港股创新药概念股活跃，新能源车题材走强，小鹏汽车、蔚来涨超3% [13] - 港股黄金板块盘初走弱，老铺黄金跌超8%，周大福跌超7% [7] 宏观与商品动态 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3373亿元逆回购到期 [14] - 人民币对美元中间价报7.0867，较前一交易日调升13个基点 [15] - 菜粕期货主力合约大涨4%，报2486元/吨 [7] - 欧佩克+决定12月日均增产13.7万桶，明年1月至3月暂停增产 [2]

港股市场早盘表现 - 11月3日早盘港股三大指数涨跌不一 恒生科技指数小幅高开后震荡调整[1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡下行 持仓股中小米集团 小鹏汽车 蔚来领涨 中芯国际 华虹领跌[1] - 港股通汽车ETF（159323）小幅下跌 持仓股中小鹏汽车 敏实集团 中国重汽领涨[1] 车企销量表现 - 多家车企披露10月销量数据 在"金九银十"车市旺季推动下销量表现强劲[1] - 零跑汽车 小鹏汽车 蔚来汽车 小米汽车月交付均超过4万辆[1] - 机构预计25Q4市场进入冲量季 销量强劲或将继续破新高 电车渗透率预计破新高[1] - 预计Q4主要经营中低端市场 品牌力较强的车企将集中获益[1] 车企与机器人产业融合 - 国内已有小鹏 小米 广汽 奇瑞 上汽等15家车企入局人形机器人赛道[2] - 面向具身智能的海量市场 车企在算法层面具有优势 智驾和机器人技术日益趋同[2] - 车企未来有望在机器人领域占据一席之地 定价逻辑或从传统制造业估值迁移到科技公司式估值框架[2] 相关ETF产品概况 - 港股通汽车ETF（159323）支持T+0交易 标的指数高度聚焦港股新能源车板块 乘用车含量领先 覆盖稀缺造车新势力如理想 小鹏 零跑[3] - 港股通汽车ETF指数覆盖汽车零部件和汽车智能化领域 有望受益于机器人科技浪潮[3] - 恒生科技指数ETF（513180）支持T+0交易 标的指数软硬科技兼备 高弹性高成长 囊括小米 网易 腾讯 阿里 美团等稀缺中国核心科技资产[3]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - “十五五”规划建议发布，为新能源产业发展指明方向并有利于产业链高质量发展，产业链企业有望受益 [1] - 新能源汽车四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线，组件价格传导取决于终端装机需求及电站收益率，国内组件高功率化有望推动单价提升 [1] - 风电需求有望持续增长，“十五五”期间我国风电年新增装机目标不低于1.2亿千瓦（其中海上风电不低于1500万千瓦） [1] - 储能需求维持高景气度，到2027年全国新型储能装机规模目标达到1.8亿千瓦以上，储能电芯及集成仍处于涨价通道 [1] - 氢能及核聚变被明确为前瞻布局的未来产业，具备政策端催化，项目推进有望加快 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨4.29%，涨幅高于上证综指（上涨0.11%） [10] - 光伏板块本周涨幅最大，上涨10.77%；风电板块跌幅最大，下跌2.28% [13] - 锂电池指数上涨2.16%，新能源汽车指数上涨1.32%，核电板块上涨0.91%，发电设备上涨0.78%，工控自动化上涨0.05% [13] - 个股方面，天际股份涨幅居前达41.86%，科华数据跌幅居前达-17.30% [13] 锂电市场价格观察 - 主要锂电池材料价格环比多数上涨：磷酸铁锂（动力型）价格上涨7.04%至3.575万元/吨，六氟(国产)价格上涨13.16%至10.75万元/吨 [14] - 碳酸锂价格环比上涨：电池级碳酸锂价格上涨3.90%至8万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨4.00%至7.8万元/吨 [14] - 电解液价格环比上涨：动力三元电解液价格上涨3.16%至2.285万元/吨，磷酸铁锂电解液价格上涨3.48%至1.935万元/吨 [14] - 三元正极材料价格环比涨跌互现：NCM811价格上涨1.54%至16.45万元/吨，NCM523价格下跌3.93%至14.65万元/吨 [14] - 隔膜与负极材料价格本周持平 [14] 光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳为主，致密料价格区间为49-52元人民币/千克，颗粒料价格区间为50-51元人民币/千克 [15] - 硅片价格整体持稳但部分尺寸出现松动，210RN价格下滑至1.30-1.35元/片，183N价格维持在1.35元/片，210N价格持平于1.70元/片 [16] - 电池片价格出现分化：183N电池片均价下滑至0.31元/瓦，210RN与210N均价分别持平于0.285元/瓦和0.31元/瓦 [17] - 中国组件价格近期维稳，TOPCon集中式项目价格落在0.64-0.70元/瓦，分布式项目落在0.66-0.70元/瓦 [19] - 海外组件价格整体持稳，但明年度订单报价普遍出现上调，欧洲市场交付价格小幅上行至8.4-8.8美分/瓦 [20] - 光伏辅材价格本周变动不一：EVA粒子价格下降3.5%，背板PET价格上涨1.0%，边框铝材价格上涨0.8%，支架热卷价格上涨0.4% [22] - 光伏玻璃价格本周不变，3.2镀膜玻璃维持在20元/平方米 [23] 行业动态 - 新能源车：乘联分会预计10月新能源零售可达132万辆左右，渗透率有望提升至60%左右 [24] - 动力电池：孚能科技即将交付第一代硫化物全固态电池，能量密度达400Wh/kg [24] - 光伏：国内光伏龙头企业正计划联手收储产能 [24] - 氢能/核聚变：全球最大的绿色氢氨醇一体化示范项目中能建松原项目将于11月底投产，总投资296亿元 [24] - 政策导向：国家能源局表示“十五五”期间将积极推动新能源集成发展，拓展新能源非电利用，加快建设风光氢氨醇一体化基地 [24] - 储能：国家能源局表示“负电价”可能会更频繁出现，可引导储能投资建设 [24] 公司动态 - 2025年前三季度部分公司业绩表现：天赐材料归母净利润42.06亿元（同比增长24.33%），璞泰来归母净利润17.00亿元（同比增长37.25%），中科电气归母净利润4.02亿元（同比增长118.85%） [27] - 部分公司出现亏损：隆基绿能归母净利润-34.03亿元，晶科能源归母净利润-39.20亿元（同比由盈转亏），天合光能归母净利润-42.01亿元 [27] - 其他公司业绩：湖南裕能归母净利润6.45亿元（同比增长31.51%），当升科技归母净利润5.03亿元（同比增长8.30%），尚太科技归母净利润7.11亿元（同比增长23.08%） [27]

行业整体态势 - 车市“金九银十”旺季推动下多家车企10月销量表现强劲 [1] - 业内专家表示2025年汽车以旧换新政策对市场拉动效果显著 全年新能源汽车销量预期有望超过1600万辆 [1][7] - 中汽协副秘书长表示年初预期全年汽车产销量3290万辆 目前态势看实际产销量将超出预期 [7] - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出未来5-15年新能源汽车将成为市场主流 2040年新能源乘用车渗透率将达85%以上 [7] 新势力车企交付表现 - 零跑汽车10月交付首次突破7万辆达70289辆 同比增长超84% [2] - 小鹏汽车10月交付42013辆 同比增长76% 环比增长1% 连续2个月交付量超4万辆 [2] - 蔚来汽车10月交付40397辆 同比增长92.6% 首次月交付突破4万辆 [2] - 小米汽车10月交付量再次超过4万辆 [3] - 理想汽车10月交付31767辆 同比和环比均有所下滑 [3] 传统车企新能源车表现 - 比亚迪10月新能源汽车销量达441706辆 同比下滑12% 环比有所增长 [4] - 上汽集团10月汽车总销量453978辆 同比增长12.96% 其中新能源车销量206692辆 同比增长31.6% [4] - 奇瑞集团10月汽车总销量281161辆 同比增长3.3% 其中新能源汽车销量110346辆 同比增长54.7% 首次单月突破11万辆 [4] - 赛力斯10月新能源汽车销量达51456辆 同比增长42.89% 创历史新高 [4] - 北汽新能源10月销量达30542辆 同比增长112% 环比增长48.7% [4] 公司产品与市场动态 - 零跑汽车11月将开启全新战略新品Lafa5预售 A系列首款车型A10将在2025广州车展亮相 [2] - 小鹏汽车10月进入立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯等市场 11月将发布下一代增程产品小鹏X9超级增程车型 [2] - 蔚来汽车全新ES8发布41天实现1万辆交付成绩 [2] - 理想汽车10月在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心 优先拓展中亚、中东、欧洲以及亚太市场 [3] - 赛力斯在高端智能电动汽车销量增长带动下 前三季度实现营业收入1105.34亿元 归属于上市公司股东的净利润为53.12亿元 同比增长31.56% [4] - 上汽智己汽车10月销量超1万辆 新一代智己LS6成为20万级新能源车中大型SUV领域“新爆款”车型 [5] - 极氪11月1日推出跨年购置税补贴方案 为用户提供购置税差额部分兜底 [7]