根据《2026年及2027—2028年统一国家货币政策主要方向》，在基准情景下，俄经济将面临以下外部环 境：一是主要经济体之间的贸易摩擦将继续抑制全球需求增长。2025年进口关税在大幅上升后将有所回 落，但仍高于往年水平；二是随着"欧佩克+"国家加快增产，2025年至2026年，全球需求放缓将导致石 油市场出现过剩，油价面临下行压力。俄央行预计，2025年至2026年，俄石油出口均价将达到55美元/ 桶。2027年至2028年，俄油价将回升至60美元/桶；三是中期内外部制裁仍将持续，这将固化2022年以 来俄经济的变化趋势：经济重心转向内需、进口替代进程深化，经济结构中内需占主导地位，进出口占 国内生产总值（GDP）比重低于制裁前水平。 俄罗斯央行近日发布《2026年及2027—2028年统一国家货币政策主要方向》指出，面对由内需驱动，但 供需失衡加剧的复杂局面，俄央行将以"维护物价稳定"为核心目标。在基准情景下，预计未来整体政策 将保持长期紧缩态势，基准利率在2027年—2028年将逐步回落中性水平，意味着企业和居民需适应一段 较长时间的高成本环境。 2024年下半年以来，俄经济在强劲内需推动下保持较快增长 ...

9月，中国人民银行与欧央行、瑞士央行、匈牙利央行续签双边本币互换协议；8月18日，与泰国银行续 签双边本币互换协议；5月13日，与巴西央行续签双边本币互换协议……近年来，中国人民银行持续深 化对外货币金融合作，稳步推进双边本币互换。据统计，今年内中国人民银行已与8家外国央行签署 （含续签）了双边本币互换协议。 什么是本币互换？我国当前本币互换情况如何？越来越多的本币互换协议，将为经济发展带来哪些影 响？针对社会关注的问题，记者采访了上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼。 问：什么是本币互换？为什么要进行本币互换？ 答：双边本币互换是指两国（地区）的中央银行（货币当局）在互信基础上建立的一种有抵押的融资安 排，一方以本币为质押，获取另一方等值货币。 为了方便理解，我们可以把本币互换想象成央行之间开立的一张"货币信用卡"。比如中欧双方签订本币 互换协议后，当欧洲的银行需要人民币给企业支付从中国进口的货款时，欧央行就可以动用这张"信用 卡"，用即时汇率从中国人民银行换取人民币，到期之后，双方再按原汇率换回货币并支付少量利息。 双边本币互换在维护金融稳定、提供流动性支持、支持双边贸易和投资等多方面发挥着积 ...

本报讯(记者王梦然)记者近日从省商务厅、省财政厅获悉，自2018年9月推出以来，两轮"苏贸贷"融资 政策已累计为近1.1万家中小微外贸企业发放贷款1070亿元，以"政府+银行+信保"的创新模式，为外贸 企业纾困解难、赋能发展注入金融动力。 为确保政策精准落地，江苏省建立全流程管理体系：通过综合金融服务平台实现融资线上办理，建立企 业名单共享机制，开展合作银行年度绩效评价，形成"精准筛选—高效对接—动态监管"的闭环。 政策红利逐步转化为企业发展实效。镇江英汇能源获600万元纯信用贷款保障订单执行，年跨境结算预 计增长40%；张家港牧羊人服饰凭借1000万元贷款缓解应收账款账期长、流动资金紧张的压力，有效应 对原材料价格波动带来的影响，稳住国际订单；南京尽善化工以500万元授信突破抵押物不足瓶颈，海 外业务持续扩张。 作为缓解中小微企业"融资难、融资贵"的重要举措，"苏贸贷"已完成两轮迭代升级。2018年首轮政策设 立2.88亿元资金池，联合3家银行累计放款345.71亿元，服务企业4677家；2022年纳入省普惠金融发展风 险补偿基金后，承办银行扩容至9家，截至今年9月已放款725.16亿元，服务企业6288家 ...

制造业企业融资支持又有新动作。日前，工信部办公厅发布《关于征集制造业企业融资需求的通知》 （下称《通知》），对有信贷、债券、股权、保险、上市、并购重组等融资需求的制造业企业开展融资 需求征集工作。 近年来，加大制造业、战略新兴产业等重点领域支持，是银行业推进信贷结构调整、加大实体经济发展 支持力度的重要方向。进入四季度，银行信贷投放情况依然备受关注。 提供四方面融资服务支持 对于此次融资需求征集背景，《通知》提到，是为深入贯彻党中央、国务院关于"高效办成一件事"决策 部署，按照《国务院办公厅关于印发〈"高效办成一件事"2025年度第二批重点事项清单〉的通知》（国 办函〔2025〕70号）要求，加强制造业企业融资服务。 "工信部搭建平台，由各银行对接制造业企业融资（的服务模式）近几年一直都存在，不算新现象。这 次统一征集融资需求应该是响应'高效办成一件事'的具体行动。"一位股份行内部人士对第一财经记者 表示，这相当于为制造业企业提供了更高效的对接平台。另一位股份行地方负责人也表示，这对企业来 说是件好事。 根据国务院办公厅今年7月发布的《"高效办成一件事"2025年度第二批重点事项清单》，针对企业经营 发展，将 ...

互换通运行机制优化 - 每日净限额由200亿元大幅提升至450亿元 [1] - 完善每日净限额动态评估机制 自2025年10月13日起实施 [1] - 建立报价商动态调整机制并扩充报价商队伍 [3] 优化措施的影响与意义 - 扩大境外投资者参与利率互换的空间 更好地管理利率波动风险 [1] - 提升人民币资产吸引力 推动整体交易量增长 [1] - 提升定价效率与公平性 推动买卖价差收窄 [3] - 满足市场交易主体风险管理需求 吸引更多国际资本参与交易 [1] 互换通发展现状 - 自2023年5月15日正式上线以来 成交金额与参与投资者稳步上涨 [2] - 截至2025年8月底 已有来自15个国家和地区的82家境外投资者参与 [2] - 累计达成人民币利率互换交易1.5万余笔 名义本金8.15万亿元 [2] 未来优化方向 - 扩展产品种类 引入更多利率衍生品丰富风险对冲工具 [3] - 优化跨境协作机制 加强内地与香港基础设施互联互通效率 [3] - 进一步完善报价商评估标准和净限额调整规则 [3] - 持续优化运行机制与流程 提升交易便利性并降低操作成本 [4]

专家们给出了标准答案：避险情绪、美联储降息预期、央行购金…这些都没错。但作为一个经历过几轮周期的"老韭菜"，我更关心的是：为什么每次 行情启动时，普通投资者总是后知后觉？瑞银预测金价能到4200美元，中信证券甚至看4800美元，这些预测真的能帮到散户吗？ 记得2013年"中国大妈"抢购黄金的盛况吗？当时金价在1400美元左右，媒体一片唱多。结果呢？接下来6年金价跌去30%。这让我深刻明白一个道理： 市场炒的是预期差，而不是现实差。 所谓预期差，就是"我知道你不知道"的信息优势。当所有人都知道美联储要降息时，这个利好早就price in了。真正的机会往往出现在共识形成之前 ——比如去年四季度，当多数人还在担忧通胀时，聪明的资金已经开始布局贵金属。 这张图揭示了一个残酷真相：市场交易行为远比我们想象的复杂。红色「做多主导」时股价上涨，黄色「获利回吐」时主力撤退，绿色「做空主导」 代表下跌，蓝色「空头回补」则是机构低吸。普通投资者看到的只是价格波动，而量化数据能让我们看清资金真实的意图。 最近打开财经新闻，满屏都是贵金属价格创新高的消息。伦敦金价突破3993美元/盎司，年内涨幅超50%；白银更是夸张，50.67美元 ...

平台上线与初期运营 - 广州预付费资金监管平台"广信预"于10月11日正式上线 [1] - 平台与广州市卫健、人社、民政等6家行业主管部门签署战略协议 [1] - 平台为首批入驻的10家商户代表颁发信誉商户标识 [1] - 平台已入驻商家209户，覆盖市民日常消费的方方面面 [1] 平台功能与服务形式 - 平台设有微信小程序和广信预App等使用形式 [4] - 平台列出教育培训、餐饮美食、运动健身等多个消费栏目 [1] - 消费者通过实名认证登录后，可在平台上选购入驻商家的年卡、多次卡等预付产品 [1] - 预付资金显示在消费者的"监管资金"账户中，消费记录清晰可查 [1] 技术基础与合作生态 - 平台依托央行数研所提供的数字人民币App"元管家"预付资金管理模板进行开发 [4] - 平台采用智能合约技术实现预付资金"一笔一清、实时清算" [4] - 技术覆盖资金发行、购买、核销等全流程闭环管理 [4] - 平台已与中国农业银行、中国建设银行、广州银行等10余家金融机构达成合作 [4] - 平台与多个行业主管部门和各区建立了常态化沟通交流机制 [4] 未来发展规划 - 平台正加快推进在托育、职业技能培训、养老、餐饮零售、文化旅游、加油站、运动健身等重点领域的应用广度和深度 [4]

核心观点 - 本周模拟组合收益普遍修复，利率风格组合绝对收益整体高于信用风格 [2] - 截至10月10日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益大幅落后过去两年同期 [10] - 近四周，二级债重仓策略超额收益的修复信号率先出现于子弹型、下沉型组合之上 [4] 组合策略收益跟踪 周度收益表现 - 利率风格组合中，产业超长型、二级债久期策略周度收益靠前，读数分别为0.17%、0.16% [2] - 信用风格组合中，产业超长型、永续债久期策略收益领先，读数分别达到0.2%、0.16% [2] - 信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.5bp至0.09%，绝对点位达到8月中旬以来最高，三季度至今信用风格存单策略跑赢对应利率风格组合超70bp [2] - 城投重仓组合周度平均收益环比升至0.1%，长久期城投债行情回暖，久期、哑铃型策略收益较节前一周回升10bp以上，哑铃型组合结束了连续四周负收益 [2] - 二级资本债重仓组合收益均值小幅升高，子弹型策略本周绝对收益达到0.15%附近，三季度累计回撤相对小 [2] - 超长债重仓策略收益回升近25bp，产业超长型策略读数达到0.2%的较高水平 [2] 年度累计收益 - 主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.99%、0.65%、0.49% [10] - 超长债重仓策略累计收益处于对应利率风格组合之下 [10] 收益来源分析 - 二永债久期策略已具有相当的收益空间，与年内最低点距离均在42bp以上 [3] - 各类策略组合票息下滑居多，二级债子弹型及久期组合票息降幅约0.04bp [3] - 永续债久期组合年化票息位于2.28%左右的高位 [3] - 本周信用风格组合收益更多来自资本利得，票息贡献基本落入25%至50%的区间，二级债子弹型、久期组合读数偏低，价差收入回升较快 [3] 信用策略超额收益跟踪 近四周超额收益表现 - 城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到11.8bp、11.4bp、8.2bp [4] - 9月中旬至今，二永债两次反弹幅度均超过城投债，但在中长端策略中，二永久期组合波动较大 [4] 分期限超额收益 - 短端方面，本周存单策略不及基准组合，城投下沉策略则有小幅超额收益 [4] - 中长端方面，城投哑铃型策略连续五周呈现负项超额收益，稍弱于久期相近的子弹型策略 [4] - 中长端多数策略普遍跑赢基准，但超额收益有限，读数基本在5bp内，而二永债久期策略超额分别达到4.8bp、5.3bp [4] - 超长端策略收益分化较小，近两周仅产业超长型策略转为正偏离，且超额读数在6bp附近 [4]

债市修复短信用先受益 3Y 二级与 5Y 永续利率大幅回落 —— 信用利差周度跟踪 20251012 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [➢Table_Summary] 信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益。国庆假期前后（9 月 28 日至 10 月 11 日）债券市场整体修复，1Y 期国开债收益率下行 1BP，3Y、5Y、 7Y 和 10Y 期国开债收益率下行 4BP。信用债收益率跟随下行，短久期高等级 品种率先受益。1Y 期 AAA 级信用债收益率下行 8BP，AA+和 AA-级下行 6BP， AA 级下行 3BP；3Y 期 AAA 级信用债收益率下行 4BP，其余等级信用债收益率 下行 1-2BP；5Y 期 AAA 级信用债收益率下行 4BP，其余等级下行 0-1BP；7Y 期各等级信用债收益率下行 3-4BP，10Y 期 AAA 级信用债收益率下行 4 ...

债券研究 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架 》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏 弱或掣肘存单修复空间 债券周报 2025 年 10 月 12 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华 ...