报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属震荡偏弱，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系持续上升后大幅度下跌回落，适合构建做空波动率组合策略；贵金属高位震荡有所回落，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜CU2509最新价78,800，跌530，跌幅0.67%，成交量8.81万手，持仓量18.08万手 [3] - 铝AL2509最新价20,615，跌135，跌幅0.65%，成交量14.36万手，持仓量30.20万手 [3] - 锌ZN2509最新价22,715，跌130，跌幅0.57%，成交量15.21万手，持仓量12.92万手 [3] - 铅PB2509最新价16,845，跌65，跌幅0.38%，成交量4.68万手，持仓量7.33万手 [3] - 镍NI2509最新价121,430，跌2,040，跌幅1.65%，成交量16.57万手，持仓量9.90万手 [3] - 锡SN2509最新价268,130，跌3,180，跌幅1.17%，成交量6.74万手，持仓量3.30万手 [3] - 氧化铝AO2509最新价3,243，跌217，跌幅6.27%，成交量90.50万手，持仓量19.31万手 [3] - 黄金AU2510最新价773.84，跌3.50，跌幅0.45%，成交量19.03万手，持仓量21.19万手 [3] - 白银AG2510最新价9,169，跌203，跌幅2.17%，成交量74.21万手，持仓量45.08万手 [3] - 碳酸锂LC2509最新价80,520，涨5,960，涨幅7.99%，成交量120.34万手，持仓量49.11万手 [3] - 工业硅SI2509最新价9,725，涨45，涨幅0.46%，成交量68.06万手，持仓量32.33万手 [3] - 多晶硅PS2509最新价51,025，跌1,125，跌幅2.16%，成交量74.80万手，持仓量15.52万手 [3] - 螺纹钢RB2510最新价3,268，跌48，跌幅1.45%，成交量287.81万手，持仓量199.87万手 [3] - 铁矿石I2509最新价791.50，跌8.50，跌幅1.06%，成交量53.31万手，持仓量52.90万手 [3] - 锰硅SM2509最新价6,414，涨476，涨幅8.02%，成交量87.71万手，持仓量38.70万手 [3] - 硅铁SF2509最新价6,166，涨404，涨幅7.01%，成交量56.61万手，持仓量21.28万手 [3] - 玻璃FG2509最新价1,261，跌83，跌幅6.18%，成交量430.86万手，持仓量102.85万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR0.64，持仓量PCR0.64 [4] - 铝成交量PCR0.59，持仓量PCR0.78 [4] - 锌成交量PCR0.76，持仓量PCR0.71 [4] - 铅成交量PCR0.41，持仓量PCR0.43 [4] - 镍成交量PCR0.22，持仓量PCR0.36 [4] - 锡成交量PCR0.69，持仓量PCR0.74 [4] - 氧化铝成交量PCR0.73，持仓量PCR0.73 [4] - 黄金成交量PCR0.93，持仓量PCR0.62 [4] - 白银成交量PCR1.01，持仓量PCR0.82 [4] - 碳酸锂成交量PCR0.46，持仓量PCR0.64 [4] - 工业硅成交量PCR0.30，持仓量PCR0.72 [4] - 多晶硅成交量PCR0.86，持仓量PCR3.21 [4] - 螺纹钢成交量PCR0.46，持仓量PCR0.61 [4] - 铁矿石成交量PCR0.89，持仓量PCR1.14 [4] - 锰硅成交量PCR0.23，持仓量PCR0.48 [4] - 硅铁成交量PCR0.24，持仓量PCR0.59 [4] - 玻璃成交量PCR0.60，持仓量PCR1.09 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力点82,000，支撑点75,000 [5] - 铝压力点21,000，支撑点20,000 [5] - 锌压力点23,200，支撑点22,400 [5] - 铅压力点17,200，支撑点16,800 [5] - 镍压力点130,000，支撑点118,000 [5] - 锡压力点310,000，支撑点260,000 [5] - 氧化铝压力点4,200，支撑点2,800 [5] - 黄金压力点968，支撑点776 [5] - 白银压力点10,000，支撑点6,200 [5] - 碳酸锂压力点100,000，支撑点60,000 [5] - 工业硅压力点15,000，支撑点8,000 [5] - 多晶硅压力点57,000，支撑点30,000 [5] - 螺纹钢压力点3,850，支撑点2,800 [5] - 铁矿石压力点920，支撑点700 [5] - 锰硅压力点7,000，支撑点5,800 [5] - 硅铁压力点7,200，支撑点5,500 [5] - 玻璃压力点1,840，支撑点1,000 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率12.15，加权隐波率18.78 [6] - 铝平值隐波率12.57，加权隐波率14.68 [6] - 锌平值隐波率15.05，加权隐波率16.80 [6] - 铅平值隐波率14.65，加权隐波率17.15 [6] - 镍平值隐波率24.71，加权隐波率32.38 [6] - 锡平值隐波率21.21，加权隐波率28.62 [6] - 氧化铝平值隐波率48.89，加权隐波率51.20 [6] - 黄金平值隐波率15.12，加权隐波率20.10 [6] - 白银平值隐波率23.77，加权隐波率28.28 [6] - 碳酸锂平值隐波率73.09，加权隐波率76.40 [6] - 工业硅平值隐波率48.77，加权隐波率58.23 [6] - 多晶硅平值隐波率61.79，加权隐波率71.00 [6] - 螺纹钢平值隐波率20.68，加权隐波率23.47 [6] - 铁矿石平值隐波率23.71，加权隐波率28.62 [6] - 锰硅平值隐波率56.81，加权隐波率57.72 [6] - 硅铁平值隐波率61.83，加权隐波率68.81 [6] - 玻璃平值隐波率64.61，加权隐波率65.86 [6] 各品种期权策略建议 有色金属 - 铜期权：构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [7] - 铝/氧化铝期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌/铅期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍期权：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头避险策略 [10] - 锡期权：构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银期权：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 铁合金期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅期权：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃期权：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周中冲高回落，上方压力仍存，上涨得益于反内卷对有色金属板块的抬升，自身基本面无太大变化，考虑到上游寡头形势明显对下游有压制，本轮上涨可以理解 [1] - 随着反内卷热度褪去，未来一周锡价或小幅回落，投资者需注意7月最后一周超级宏观周各类宏观事件对锡价的影响 [1] - 南华观点认为锡价小幅回落，周运行区间为26.2万 - 27.2万元每吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 沪锡主力期货合约周中冲高回落，报收27.1万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨 [1] - 上期所库存稳定在7000吨附近，LME库存大幅回落至1690吨 [1] - 锡进口继续亏损，40%锡矿加工费保持稳定 [1] 期货盘面数据 - 沪锡主力最新价271630元/吨，周涨7090元，周涨跌幅2.68%；沪锡连一最新价272120元/吨，周涨7490元，周涨跌幅2.83%；沪锡连三最新价271890元/吨，周涨7540元，周涨跌幅2.85%；伦锡3M最新价34140美元/吨，周涨785美元，周涨跌幅2.35%；沪伦比7.86，周跌0.06，周涨跌幅 -0.76% [2] 现货数据 - 上海有色锡锭最新价271100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.11%；1锡升贴水700元/吨，周涨200元，周涨跌幅40%；40%锡精矿最新价259100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.21%；60%锡精矿最新价263100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.17%；焊锡条（60A）上海有色最新价175750元/吨，周涨3500元，周涨跌幅2.03%；焊锡条（63A）上海有色最新价183250元/吨，周涨3500元，周涨跌幅1.95%；无铅焊锡最新价277250元/吨，周涨6000元，周涨跌幅2.21% [4] 进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏 -21486.26元/吨，周涨5942.25元，周涨跌幅38.23%；40%锡矿加工费12200元/吨，周涨跌0元，周涨跌幅0%；60%锡矿加工费10550元/吨，周涨跌0元，周涨跌幅0% [7] 库存数据 - 沪锡仓单总计7125吨，周涨308吨，周涨跌幅4.52%；沪锡库存7148吨，周涨51吨，周涨跌幅0.72%；LME锡注册仓单1415吨，周跌225吨，周涨跌幅 -13.72%；LME锡注销仓单325吨，周涨30吨，周涨跌幅10.17% [10] - LME锡库存1690吨，周跌345吨，周涨跌幅 -16.95%；社会库存9644吨，周跌110吨，周涨跌幅 -1.13% [11]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 风险偏好提升和贸易冲突缓和下，金价宽幅震荡，黄金股跑输，维持逢调增配贵金属个股策略；国内稳增长与反内卷政策预期增强，工业金属内盘带动外盘走强 [2] - 重视战略金属及底部能源金属配置机遇，如稀土、钨等战略金属价值重估，钴镍供给受政策控制，碳酸锂处于底部区间 [4] - 工业金属商品震荡，权益价值护航、周期接力，商品端或呈“弱现实、稳预期”状态，权益端投资性价比突出 [6] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上证综指上涨1.67%，金属材料及矿业排名第二，该行业上涨6.92%，跑赢上证综指5.25个百分点，有色金属类细分子行业全面上涨 [14] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属全面上涨，LME三月期铜涨0.02%、铝跌0.3%等，SHFE主力合约期铜涨1.1%、铝涨1.2%等；贵金属方面，Comex黄金跌0.5%，SHFE黄金涨0.04% [23] - 电池级碳酸锂价格反弹，国内钴精矿涨0.8%，硫酸钴均价维持，金属钴均价涨2.4%等，锂盐中电池级氢氧化锂均价涨7.8%，电池级碳酸锂均价涨15.2% [24] 能源金属&小金属 - 战略金属价值重估，稀土中长期战略价值凸显，矿端定价提高，板块公司业绩改善，需求有望修复；钨价随宏观预期转暖上行，供给刚性，长牛价格走势可期 [4] - 钴短期涨价胜率高，中期价格中枢有望上修；镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移 [4] - 碳酸锂处于底部区间，国内矿业管控趋严，短期上涨动能强劲，但中长期资源出清信号不明朗 [4] 工业金属 - 国内稳增长与反内卷政策预期增强，工业金属内强外弱，库存铜去化、铝累积，电解铝和氧化铝产能利用率环比上升 [5] - 商品端或呈“弱现实、稳预期”状态，权益端投资性价比突出，关注铜铝相关标的 [6]

报告核心观点 - 构建主题投资数据追踪体系，用偏量化方式筛选优秀量价形态主题机会，把握热门主题见顶节奏和龙头股调整程度，为投资者提供参考 [2][9] 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 专注4种形态量化筛选高赔率主题机会和构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，新增龙头股调整程度观察，后续定期更新数据体系 [2][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为0、0、21、1只，21只主升形态主题指数来自有色金属、医药生物、基础化工，1只加速形态主题指数来自电力设备 [2][12] - 给出多个主题指数如半导体设备指数、保利系指数等的对应行业、板块、成交额占比2年分位数、30日涨幅2年分位数、形态筛选结果等信息 [13] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 人形机器人和Deepseek主题交易热度下降，人形机器人交易热度降至77%，长盛轴承收盘价高于MA60幅度为23.5%；Deepseek交易热度降至81%，每日互动收盘价高于MA60幅度为5.6% [3][16]

报告核心观点 报告对A股截至2025年7月25日的估值进行分析，并对各行业中观景气进行跟踪，展示了不同指数、板块和行业的估值分位情况，以及各行业近期价格、销量、产量等指标的变化情况，反映了各行业的发展态势[2][3]。 各部分内容总结 A股本周估值（截至2025年7月25日） - 指数及板块估值比较：中证A股整体PE为20.2倍，处于历史82%分位；上证50指数PE为11.4倍，处于历史59%分位；中证500指数PE为30.7倍，处于历史56%分位；创业板指数PE为34.8倍，处于历史20%分位；中证1000指数PE为41.3倍，处于历史60%分位；国证2000指数PE为54.3倍，处于历史71%分位；科创50指数PE为146.2倍，处于历史100%分位；北证50指数PE为68.4倍，处于历史95%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.6倍，处于历史9%分位[2]。 - 行业估值比较：PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；PB估值在历史85%分位以上的行业为乘用车；PE\PB均在历史15%分位以下的行业是航运港口[2]。 行业中观景气跟踪 - **新能源**：光伏“反内卷”政策推进，期货现货价格共振上涨，上游多晶硅期货价涨15.2%，中游硅片价涨10.5%，下游电池片价涨3.6%；电池方面，钴、镍、锂等现货价均上涨；2025年1 - 6月风电新增装机累计同比维持98.9%高增，光伏新增装机累计同比大增107.1%[2]。 - **金融**：2025年1 - 6月险企各类保费收入累计同比增长5.3%，增速较前5个月提升1.5个百分点，预定利率有望于Q3再次下调[3]。 - **地产链**：钢铁螺纹钢现货价涨5.4%，期货价涨6.6%，铁矿石价格涨1.7%，7月中旬全国日产粗钢量环比涨1.8%，日产钢材量环比涨2.4%；建材方面，水泥价格指数下跌1.5%，玻璃现货价涨9.9%，期货价涨24.1%[3]。 - **消费**：猪肉生猪（外三元）全国均价下跌0.8%，猪肉批发均价上涨1.0%；2025年7月中旬白酒批发价格指数环比与上旬持平，飞天茅台原装批发参考价下跌0.5%；农产品玉米价格上涨0.1%，小麦价格上涨0.2%[3]。 - **中游制造**：2025年6月挖掘机销量同比增长13.3%，增速较前5个月均提升11.2个百分点，其中国内销量同比增长6.2%，出口量同比增长19.3%[3]。 - **科技TMT**：2025年1 - 6月光通信模块出口金额累计同比下降11.2%，降幅较前5个月扩大4.3个百分点；出口均价同比下降22.4%，降幅较前5个月收窄0.1个百分点[3]。 - **周期**：有色金属中贵金属COMEX金价下跌0.5%，COMEX银价下跌0.3%，工业金属LME铝下跌0.3%等，稀土镨钕氧化物价格上涨6.3%；原油布伦特原油期货收盘价下跌1.2%；煤炭秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价上涨1.7%，焦煤价格上涨9.5%；交运波罗的海干散货运费指数BDI上涨10.0%，中国出口集装箱运价指数下跌3.2%[3]。

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [8] 报告的核心观点 - 本周碳酸锂主力合约2509周内涨幅18.3%，收于80520元/吨，较6月低点涨幅37.9%，上涨因供给端收缩预期及反内卷催化，是对前期非理性低价的修复 [1] - 基本金属中，铜价受宏观情绪影响上涨但需求阻力大，预计短期高位区间震荡；铝价受外盘及政策推动上涨，成本增加但利润扩大，库存双增 [2][3] - 贵金属因避险需求金银周度上扬，但美日贸易协议落地抑制涨幅 [4] - 小金属中钨价全线调涨，但产业链需求预期欠佳；稀土永磁基本面加速修复，价格上行明显，三季度有望量价齐升 [5][6] 根据相关目录分别总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周（7.21 - 7.27）铜价重心上移，现货升水先扬后抑，下游消费疲弱，成交不佳；国内库存维持去库但趋势放缓；预计LME铜价9880 - 9980美元/吨，沪铜79200 - 80000元/吨，下周市场波动锁紧 [15][16] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [18] 铝 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）铝价上涨，外盘铝均价涨1.50%，沪铝主力均价涨1.41%；产能转移和复产使理论开工产能增加，铝板产量持稳、铝棒产量增加，但光伏消费预期转弱 [24] - 国产氧化铝均价涨1.21%，预焙阳极持稳，火电电价基本持稳、水电价格下跌，预计电解铝理论成本增加，利润较上周增加；LME铝库存和国内铝锭社会库存均增加 [25] - 预计下周现货铝价震荡运行，区间20300 - 21000元/吨；建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [25] 贵金属 - 本周（7.18 - 7.24）金银价格上涨，国内99.95%黄金市场均价涨0.83%，上海现货1白银市场均价涨2.02%；受美国关税政策影响避险需求激增，但美日贸易协议落地抑制涨幅 [30] - 预计下周金银价格宽幅震荡，COMEX黄金主力3200 - 3500美元/盎司，国内黄金现货750 - 800元/克；COMEX白银36.0 - 40.0美元/盎司，国内白银8500 - 9500元/千克 [31] - 建议关注山东黄金，赤峰黄金，招金矿业，山金国际，中国黄金，中国黄金国际，湖南黄金，株冶集团 [4] 铅 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）铅价下跌，LmeS_铅3M结算均价跌0.3%，沪铅主力结算均价跌0.55%，百川盈孚指导价均价跌0.59% [33] - 预计8月铅价震荡运行，伦铅1950 - 2150美元/吨，沪铅主力16900 - 17300元/吨 [33] 锌 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）锌价走势较强，0锌锭现货周均价涨幅2.61%；受“供给侧改革”和煤炭核查消息影响，锌价高位震荡 [36] - 预计下周沪锌主力22500 - 23500元/吨，伦锌2750 - 2950美元/吨；国内宏观利好或使沪锌维持高位震荡，也可能上涨，但需警惕资金调转做空 [36] 小金属 锂 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）氯化锂市场价格持稳，集中在6.10 - 6.50万元/吨，均价6.3万元/吨；产业链企业生产稳定，但下游需求无利好，市场交投清淡，情绪谨慎 [41] 钴 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）钴精矿和中间品价格上涨，CIF到岸价和中间品均价均涨0.1美元/磅；供给端资源集中、进口骤降，需求端冶炼行业承压，市场交投清淡 [43] - 预计钴中间品现货价格偏稳；国内金属钴行情震荡上行，百川盈孚统计99.8%电解钴价格涨幅0.61%；下周电解钴价格延续窄幅震荡，23.8 - 26.0万元/吨 [44][45] 锡 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）锡价上涨，伦锡收盘涨幅5.33%；受“供给侧改革”和煤炭核查消息影响，叠加库存低位支撑，锡价高位震荡 [53] - 国内锡精矿价格上行，加工费持平；缅甸佤邦预计9月初有少量锡矿供应国内，但炼厂原料库存少、开工率低；现货市场冶炼厂挺价但成交少，下游观望 [53] - 本周伦锡库存减少16.95% [54][55] 钨 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）钨价上调，65度黑钨精矿均价涨0.7万元/吨，仲钨酸铵涨1.15万元/吨，70钨铁涨0.9万元/吨，碳化钨粉涨16元/千克 [63] - 钨矿端挺价，供应商探高意向高，但下游采买主动性一般，产业链需求预期欠佳，合金端以销定产 [63] - 建议关注中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，安源煤业 [5] 钼 - 本周（2025.07.18 - 2025.07.24）钼价先抑后扬，中国45 - 50度钼精矿等部分产品均价上调；周初矿山定价出货利好市场，后因原料低价难买、厂商倒挂风险，市场议价重心抬升 [68] - 受矿山突发事件影响，原料供应或收窄，钼铁价格上行，市场看涨情绪升温，短期内行情稳中向好 [68] 锑 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）国内锑锭价格稳定，三氧化二锑99.5%价格偏弱；市场买卖成交有限，上下游僵持，氧化锑99.5%报价扰乱市场 [75][77] - 预计短期内1锑锭价格在18.5 - 18.8万元/吨波动，业内长期看好市场 [77] 镁 - 本周（2025.7.18 - 2025.7.24）金属镁市场价格大幅上涨，99.90%镁锭均价涨4.29%；受挺价情绪、成本上涨、库存低位、“反内卷”和落后产能核查等因素影响，价格从16300元/吨涨至16800 - 17000元/吨 [81] - 下游对高价接受程度有限，供需双方博弈 [81] 稀土 - 本周权益端表现出色，轻稀土龙头北方稀土涨16.05%，中重稀土企业中国稀土/广晟有色分别涨13.69%/15.31%，磁材板块企业金力永磁、正海磁材、宁波韵升分别涨7.37%/12.66%/7.99% [6][83] - 北方稀土三次竞拍，7月22日晚竞拍价达57.95万元；轻稀土氧化镨钕涨7.53%，中重稀土氧化镝165万元/吨，氧化铽710万元/吨 [6][83] - 磁材厂许可证陆续办理，基本面有望改善，三季度有望量价齐升；建议关注北方稀土、中国稀土、广晟有色，磁材核心公司正海磁材、金力永磁、宁波韵升等 [6][83]

市场整体表现 - 7月A股呈现"水牛"特征，沪指逼近3600点关口，市场人气升温，两融余额突破1.9万亿元，机构资金净流入 [1] - 7月21日A股融资余额达1.92万亿元，较前一交易日增加153.99亿元，时隔4个月重回1.9万亿元以上 [1] - 8月市场将迎来政策效果验证与中报业绩检验的双重窗口 [1] 行业表现 - 7月申万行业指数中钢铁领涨，涨幅18.54%，建筑材料、生物医药、有色金属分别上涨15.98%、11.83%、10.88% [2] - 钢铁指数7月前两周涨幅达9.69%，21日雅鲁藏布江水电站题材发酵带动钢铁、水泥等细分赛道 [2] - 生物医药指数创2024年10月以来新高，万得CRO指数7月上涨22.18%，创2023年5月以来新高 [4] - 有色金属板块7月表现突出，稀土板块平均上涨41.67%，盛和资源领涨71% [4] - 银行指数7月下跌0.91%，自7月10日高点回调6.18% [5] 个股表现 - 上纬新材(688585.SH)7月涨幅749.10%，恒立钻具(836942.BJ)涨181.33%，塞力医疗(603716.SH)涨116.81% [3] - 雅江概念股中西藏旅游(600749.SH)、西藏天路(600326.SH)、铁建重工(688425.SH)等涨幅超50% [3] - 生物医药板块7月涨幅前30名中23家来自科创板，创新药企广生堂(300436.SZ)、前沿生物(688221.SH)等领涨 [4] 机构观点 - 中信证券认为"水牛"行情能否持续需观察基本面好转情况，目前行情持续不到2个月，仍有增量政策预期 [6] - 申万宏源看好科创修复行情，认为非银金融和创新药是中期机会明确的方向 [7] - 华金证券建议8月关注电新、有色金属、化工等行业及AI应用、消费电子、创新药等产业趋势向上的方向 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：商品融合策略** - 模型构建思路：通过等权整合期限结构、时序动量和截面仓单三个子策略，捕捉商品市场的基本面、carry和动量风险溢价[49] - 模型具体构建过程： 1. **期限结构子策略**：基于展期收益率因子动态做多高展期收益品种，做空低展期收益品种[51] 2. **时序动量子策略**：通过技术指标（如布林带、均线）识别趋势，做多上涨资产，做空下跌资产[51] 3. **截面仓单子策略**：根据仓单变化做多仓单下降资产，做空仓单增长资产[51] - 模型评价：多因子复合策略分散风险，但子策略相关性需动态监控 2. **模型名称：商品期限结构模拟组合** - 模型构建思路：利用展期收益率因子反映商品升贴水状态，构建多空组合[51] - 模型具体构建过程： - 计算各品种展期收益率：$$展期收益率 = \frac{近月合约价格 - 远月合约价格}{远月合约价格} \times 100\%$$ - 按收益率排序，前30%做多，后30%做空，月度调仓[51] 3. **模型名称：商品时序动量模拟组合** - 模型构建思路：结合布林带、MACD等技术指标捕捉中长期趋势[51] - 模型具体构建过程： - 布林带突破信号：价格突破上轨做多，跌破下轨做空[9][10] - MACD指标：DIF上穿DEA做多，反之作空[9][10] 4. **模型名称：商品截面仓单模拟组合** - 模型构建思路：通过仓单变化率反映供需基本面，构建多空组合[51] - 模型具体构建过程： - 计算仓单环比变化率：$$\Delta仓单 = \frac{本周仓单量 - 上周仓单量}{上周仓单量} \times 100\%$$ - 做多仓单下降最快的前20%品种，做空增长最快的后20%品种[51] --- 模型的回测效果 1. **商品融合策略** - 近两周收益：0.12%[49] - 年化收益：1.14%[49] - 最大回撤：-3.0%（2025年）[52] 2. **商品期限结构模拟组合** - 近两周收益：-1.39%[56] - 年化收益：1.38%[56] - 信息比率（IR）：0.85（2010-2025）[59] 3. **商品时序动量模拟组合** - 近两周收益：1.99%[61] - 年化收益：-1.97%[61] - 胜率：58.3%（2020-2025）[65] 4. **商品截面仓单模拟组合** - 近两周收益：-0.26%[68] - 年化收益：4.00%[68] - 夏普比率：1.22（2010-2025）[72] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：展期收益率因子** - 因子构建思路：反映商品期货合约间的升贴水结构[51] - 因子具体构建过程： $$展期收益率 = \frac{P_{近月} - P_{远月}}{P_{远月}} \times 100\%$$ 其中$P_{近月}$和$P_{远月}$分别为近月与远月合约价格[51] 2. **因子名称：仓单变化因子** - 因子构建思路：捕捉库存变动对价格的边际影响[51] - 因子具体构建过程： - 原始仓单数据标准化：$$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ - 计算5日移动平均变化率[51] 3. **因子名称：趋势动量因子** - 因子构建思路：结合布林带宽度与MACD判断趋势强度[9][10] - 因子具体构建过程： - 布林带宽度：$$\text{带宽} = \frac{\text{上轨} - \text{下轨}}{\text{中轨}} \times 100\%$$ - MACD信号：$$DIF = EMA_{12} - EMA_{26}$$[9][10] --- 因子的回测效果 1. **展期收益率因子** - 多空收益差：年化4.76%（2010-2025）[59] - IC均值：0.15[59] 2. **仓单变化因子** - 多空收益差：年化5.86%（2021-2025）[72] - 月度胜率：63.2%[72] 3. **趋势动量因子** - 20日均线策略年化收益：8.32%（2017-2025）[65] - 突破布林带上轨信号胜率：61.5%[9][10]

本轮商品热潮的驱动因素 - 情绪面驱动：以国内定价为主的工业金属、化工和能源等品类在二季度多录得年内新低，部分价格跌破成本线，"人心思涨"心态显现[4] - 供给端政策落地：光伏、煤炭和生猪等行业先后出台限产/稳价政策，例如光伏玻璃企业计划集体减产30%，带动多晶硅和烧碱期货价大幅上涨[5][6] - 超级基建催化：雅鲁藏布江超级水电站启动（总投资1.2万亿元，装机容量6000万千瓦级）直接触发商品市场情绪性上涨[6] - 需求端疲软：与2015年供给侧改革不同，当前缺乏类似棚改货币化的需求侧配合，外需受"关税战"影响承压[7][9][10] 本轮商品上涨的特点 - 情绪主导：国内大宗期货普遍上行，但国际定价的铜与原油波动不大，反映国内情绪驱动特征[11] - 期股共振：多晶硅期货涨幅60.2%带动通威股份（+30.6%）、合盛硅业（+21.2%）等股票同步上涨，焦煤期货涨51.3%对应山西焦煤股价涨26.9%[11][12] - 期现基差分化：多晶硅和焦煤期货涨幅显著高于现货，反映交易者对未来供需缺口预期强烈；烧碱和焦炭期货价远高于现价，存在收敛压力[12][13] 后续发展趋势 - 补涨机会：氧化铝、纯碱和工业硅等低位品类可能存在补涨空间[15] - 回调风险：烧碱和焦炭等期现基差涨幅较小的品类，若无政策或基本面支撑，回调风险较大[16] - 节奏判断：需关注主力合约交割时间（如8月中旬焦炭、多晶硅合约）、政策落地力度及商品库存等基本面指标[19] - 长期制约：需求端未明显改善时，仅靠供给端去产能难以持续推高价格中枢[19]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置迁移信号[34] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如近3月回报前20%的主动权益基金） 2. 计算其行业超配比例： $$超配比例 = \frac{基金行业配置比例 - 市场基准行业配置比例}{市场基准行业配置比例}$$ 3. 根据超配比例变化生成行业轮动信号（如超配上升行业标记为买入信号）[34][35] - **评价**：对机构重仓行业保持谨慎判断，近期偏向制造及TMT行业[34] 2. **基金仓位测算模型** - **构建思路**：通过持股市值加权计算主动权益基金仓位[21][24] - **具体构建**： 1. 筛选合格样本（成立满两季度、规模>5000万、历史平均仓位>60%） 2. 按基金类型分类计算加权平均仓位： $$仓位 = \frac{持股市值}{基金净资产} \times 100\%$$ 3. 区分普通股票型（89.29%）、偏股混合型（85.99%）、配置型（84.41%）等子类[21][24] 量化因子与构建方式 1. **风格因子（大盘/小盘、成长/价值）** - **构建思路**：基于市值和估值指标划分基金风格暴露[29][31] - **具体构建**： 1. 按市值分档：大盘（前70%）、中盘（70%-90%）、小盘（后10%） 2. 按估值分档：成长（PEG<1）、价值（PB-ROE分位数低） 3. 计算基金风格仓位占比（如小盘成长48.16%）[29][31] 2. **行业配置因子** - **构建思路**：跟踪基金行业配置变化捕捉资金流向[32][33] - **具体构建**： 1. 按中信一级行业分类计算持股市值占比 2. 计算周度变动： $$\Delta 配置比例 = 本周比例 - 上周比例$$ 3. 识别超调行业（如电子+0.75pct、通信-1.01pct）[32][33] 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头超额收益：1.65倍（2020/1/1-2025/7/25）[36] - 近期有效信号：有色金属（连续8周排名第1）、国防军工（第2）[37] 2. **基金仓位模型** - 主动权益基金平均仓位：86.05%（较上周上升）[21] - 分类型仓位：普通股票型89.29%（+0.55pct）、偏股混合型85.99%（+2.05pct）[21] 因子的回测效果 1. **风格因子** - 小盘成长仓位：48.16%（+4.58pct）[29] - 大盘价值仓位：9.34%（+1.01pct）[29] 2. **行业配置因子** - 电子行业配置：17.19%（历史高位）[32] - 银行行业配置：4.13%（近三月持续上升）[33]