全球关税风暴 - 美国向170多个国家发出加税"最后通牒"，最高税率飙升至70%的"灭绝式"关税，将于8月1日正式生效 [1] - 多国强烈反弹：印度拟定制裁关税清单，欧盟高喊"对等反击"，日本启动贸易保护机制，全球贸易局势紧张 [1] A股市场反应 - 沪指冲高回落，走出"避雷针"形态，部分消化关税冲击预期 [2] - 出口依赖度较高的消费电子等板块承压明显，内需主导的基建、金融等板块展现出较强抗跌性 [2] A股防御措施 - 政策层面：央行推出"跨境支付新规"，为银行、金融科技板块构筑政策盾牌 [3] - 资金层面：北向资金通过深股通逆势吸筹，公募REITs扩募为基建板块注入活水 [3] - 技术层面：3430点的10日均线提供支撑，3480点的前高位置成为反攻潜在堡垒 [3] 全球主要股市表现 - 北证50指数涨幅最高，达39 45%，排名第1 [4] - 非国KOSPI指数涨幅28 01%，排名第2 [4] - 德国DAX30指数涨幅20 59%，排名第3 [4] - 恒生指数涨幅20 00%，排名第4 [4] - 上证指数涨幅2 76%，排名第10 [4] - 台湾加权指数跌幅3 38%，排名第15 [4]

板块表现 - SW建筑装饰指数周涨幅+0.63%，跑输沪深300指数1.54%的相对收益-0.91pct [1] - 周涨幅前三子行业：基建民企（+3.19%）、钢结构（+2.85%）、生态园林（+2.46%） [1] - 对应领涨公司：诚邦股份（周+42.23%）、鸿路钢构（+7.53%）、杭州园林（+31.16%） [1] - 年涨幅前三子行业：生态园林（+21.25%）、基建民企（+16.54%）、装饰幕墙（+13.15%） [1] - 对应年领涨公司：杭州园林（+95.79%）、诚邦股份（+147.23%）、ST柯利达（+79.66%） [1] 个股表现 - 周涨幅前五：诚邦股份（+42.23%）、杭州园林（+31.16%）、霍普股份（+21.35%）、汇绿生态（+15.65%）、新城市（+10.98%） [1] - 周跌幅前五：正平股份（-18.28%）、ST元成（-9.82%）、*ST农尚（-6.22%）、北方国际（-5.71%）、汉嘉设计（-5.46%） [1] 行业政策与数据 - 中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设，规范企业竞争与政府采购招标 [2] - 6月制造业PMI为49.7%（环比+0.2pct），建筑业商务活动指数52.8%（环比+1.8pct） [2] 重点公司动态 - 中国中铁中标中吉乌铁路项目53.43亿元，占2024年营收0.462% [2] - 中国铁建中标同项目37.81亿元，占2024年营收0.354% [2] 投资方向 - 建议关注低估值央企（中国化学、中国中铁、中国铁建等）及区域基建标的（四川路桥、新疆交建等） [2] - 民营类推荐志特新材、鸿路钢构，国际工程推荐中钢国际、中材国际 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济前高后低，政策支撑内需疲软，财政政策存量为主增量有限，货币政策降准降息，外部有关税、OBBB法案、美联储降息时点三大扰动，各类资产走势分化[1][2] 根据相关目录分别进行总结 国内经济：政策支撑，内需疲软 - 经济整体前高后低，2025年GDP目标5%左右，完成难度不大，政策前置发力使一季度GDP增速达5.4%，预计二季度超5%，下半年出口回落概率大，政策追加概率低[9][10] - 消费政策支撑内里疲软，社零走高靠政策，以旧换新带动消费，剔除政策后无明显改善，消费主导因素低位徘徊，关注以旧换新政策节奏，预计三季度消费高速，四季度有回落压力[11][16][17] - 地产二阶导底已现绝对值待回升，销售、新开工等指标增速回升，国房景气指数触底，房价下行速度探底，下半年再加速下行概率小，回升驱动力不足，或底部运行，乐观时小幅上行[19][21] - 基建维持高位，资金源于两重政策资金和地方政府专项债，公共财政用于基建少，专项债下半年可用量足，两重资金大概率上半年下达，三季度有支撑，四季度或回落但总体高位[34] - 出口注意回落风险，上半年出口高位，下半年需求透支、美国经济下行，增速大概率下滑[37][38] - 制造业依赖政策支撑，受多方面影响，设备更新政策安排2000亿，大部分已下发，三季度制造业或处高位[40] 政策：财政有限，货币加码 - 财政存量为主增量有限，两会安排13000亿超长期特别国债，完成全年GDP目标难度不大，出台增量政策概率小，财政存款余额高，外部冲击大时或推财政增量政策，需关注7月底、9月底中央政治局会议等[42][43] - 货币降准降息继续，经济前高后低，货币政策下半年发力，疫情后多数年份降息20bp及以上，今年降息20bp合理，实际利率处于较高水平，仍需降息[44][46] 下半年外部三大扰动 - 关税谈判扰动，7月9日美国与其他国家、8月12日我国与美国关税谈判截止日，结果影响下半年出口走势[48] - OBBB法案扰动，参议院版本将闯关众议院，内容或有反复，增加债务4万亿，临时措施永久化增债5.5万亿，2026 - 2027年大幅增赤字，预计美国债务问题发酵，美联储降息或使利率曲线陡峭化[49][51] - 美联储政策利率变化，首次降息节点或在9月及以后，需评估关税对通胀的影响，当前年内降息次数近3次，降息预期可能偏多[54] 下半年大类资产走势展望 - 股区间震荡，向下有底，小盘占优，924新政后股市信心恢复，有下行支撑线，国内经济前高后低使股市有基本面压力，外围降息和国内货币政策释放利好，小盘股表现或更优[55] - 债利率有望破新低，当前十债利率接近前期低点，上半年债市整理，下半年经济支撑债市，供给压力小，降息概率大，广谱利率下行带动债市[58] - 人民币汇率跟随美指，震荡升值，美指震荡下行，美国经济走弱、降息、债务问题使美指有下行空间，人民币跟随美指升值，幅度或不超美指，汇率保持低位缓解出口压力[60] - 商品工业品看政策节奏，四季度有需求压力，黄金震荡走强，上半年商品震荡，受事件影响大，下半年关注关税谈判和国内政策节奏，三季度资金足，四季度或下行，黄金受美国债务和美元信用问题支撑，美联储降息利于其走强[2][63][64]

海外经济特征 - 近年欧美名义GDP增速显著抬升，2020-2024年美国名义GDP五年均值6.3%，欧元区4.8%，均高于疫前十年水平[24][25] - 高名义增长形成"通胀预期-薪资增速-消费增速"和"名义GDP上升-杠杆率下降-融资空间"双循环，支撑经济韧性[26] - 财政扩张是核心驱动力，美国预算赤字占GDP比重过去五年均值9.1%，显著高于疫前4.9%[28] - 逆全球化成本上升打破贸易效率，特朗普关税及供应链碎片化抑制需求端并抬升供给成本[29][31] 中国经济策略 - "924"政策框架通过消费、地产、科技等多领域协同发力，形成广谱性增长，提升经济稳定性[37] - 政策效果体现为行业普涨，申万31个一级行业中24个涨幅超20%，分散于全产业链条[38][39] - 上半年政策效能集中释放，3月工业增加值和服务业生产指数达阶段性高点，但二季度末出现出口、地产、消费三方面减速迹象[9][47] - 下半年预计出台接续政策，聚焦房地产加码、设备更新贴息、政策性金融工具三大领域[10][50] 基建与制造业动态 - 基建实物工作量与统计口径背离，2024年狭义基建增速4.4%但水泥产量降9.5%，反映资金到位与开工脱节[11][99] - 三季度基建开工或加速，土木工程PMI已现积极信号，超长期特别国债和"两重"项目推动资金落地[103][105] - 制造业面临出口放缓、设备更新弹性减弱、反内卷政策三重压力，前5个月设备工器具投资增速17.3%但产能利用率偏低[109][110][111] - 政策性金融工具或转向科技制造领域，地方项目摸排显示数字经济、人工智能等成为新投向[114] 供需结构与政策导向 - 2019-2024年供需比持续大于1，导致价格中枢下移和实际利率偏高，形成宏微观温差[53][55] - 中央财经委会议部署反内卷和去产能，历史四轮供给侧改革均推动PPI回升，本轮聚焦汽车、光伏等行业[120][121] - 三部门再均衡是关键：地方投融资正常化、企业增量投资合理化、居民资产负债表优化[57][58][59] 全球竞争格局 - 美国"永久化关税+减税"策略试图重构供应链，但面临要素成本劣势和特里芬两难风险[62][67] - 中国依托超强供应链（占全球制造业30%）和超大市场（14亿人口），需平衡供给与需求动态关系[68][69] - 产业链区域化趋势利好墨西哥、越南等国，美元信用弱化或提升大宗商品及黄金配置价值[71][72] 价格与增长展望 - 下半年PPI有望改善，三四季度同比预计-1.6%/0.2%，受基建需求拉动和低基数效应支撑[125] - 实际GDP增速或小幅放缓但名义GDP回升，全年5%目标达成概率较高但下半年动能减弱[126][9] - 出口受关税滞后影响和欧美经济放缓拖累，预计三季度同比5%但四季度降至2%[77][81]

国内经济 - 2025年1 - 5月出口累计同比6.0%，累计顺差规模4719亿美元，Q1货物和服务净出口对GDP拉动为2.13%，贡献率为39.5%[43] - 1 - 5月社零以旧换新品类对整体社零增速累计贡献率24.3%，5月贡献率31.8%，近3个月均值31.2%[13] - 1 - 5月扣除房地产开发投资的固定资产投资完成额累计同比7.7%，高于整体3.7%[21] - 1 - 5月设备工器具购置累计同比17.3%，连续15个月维持在15%以上，设备更新对整体固定资产投资贡献率超60%[25] 政策动态 - 7月将下达第三批消费品以旧换新资金，注重时序性和均衡性[13] - 上半年新增专项债发行进度49.1%，快于去年同期38.3%，地产相关支持比例提高[81] - 5月降准50bp释放1万亿元，上半年买断式逆回、MLF合计净投放1.96万亿元[99] 物价走势 - 截至2025年5月，CPI同比连续4个月为负，下半年或温和回升[103] - 2025年5月前PPI连续17个月在 - 3% - 0之间震荡，5月当月同比 - 3.3%，四季度降幅或收窄[107] 海外市场 - 美国一季度实际GDP环比增速受关税战和消费影响为负，二季度居民信心指数略有回升但仍承压[117] - 美联储6月FOMC点阵图显示内部对降息路径分歧加剧，支持年内不降息人数升至7人[142] 投资建议 - 关注科技、消费、产能加速出清的周期板块投资机会[169] - 预计十年期国债收益率下半年震荡下行，美元指数承压，美债曲线趋陡[172][173][179] 风险提示 - 存在美国关税、通胀、日本货币政策紧缩、国际地缘摩擦、国内房地产投资下行等风险[192]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业（含装修装饰、基建、水利建设、房地产等细分行业）、煤化工行业、核电行业、低空经济、算力基建、洁净室工程、焊接机器人应用等 - **公司**：金螳螂、亚厦、江河集团、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中国中冶、中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际、中国建筑、中国能建、上海建科、隧道股份、四川路桥、地铁设计、西藏天路、华新水泥、祁连山水泥、海螺水泥、高争民爆、易普力、广东宏大、中国核电、中交设计、华设集团、中国建筑城地香江、百成股份、胜会集成、亚翔集成、太极实业、鸿路钢构、富煌钢构、精工钢构、杭萧钢构、东南网架、广东建工、安徽建工、广田集团、海诚、上海港湾、设计总院、苏交科等 纪要提到的核心观点和论据 建筑行业整体业绩 - 2024 - 2025 年一季度建筑板块业绩承压，2024 年 164 家上市公司营收同比减 4.1%，归母净利润同比减 15.73%，扣非净利润同比减 16.56%；2025 年一季度 164 家公司收入同比减 6.27%，归母净利润同比减 8.53%，扣非净利润同比减 9.3% [2] - 部分细分行业表现好，2025 年一季度专业工程、国际工程和化学工程扣非净利润同比增超 20% [2] 细分行业表现 - 装修装饰板块：2025 年一季度表现较好，龙头企业如金螳螂、亚厦和江河集团业绩触底回升 [3] - 基建板块：以央国企为主降幅相对小，建筑央企海外业务毛利提升、出海积极性提高，一带一路峰会催化海外订单增长，建筑行业估值低、安全边际高 [3] 建筑企业资金挑战 - 建筑企业施工需垫资，地方政府回款压力大，还要支付农民工工资和偿还中小企业欠款，经营性现金流承压，截至目前建筑板块跌幅约 6.76 个百分点，装修装饰跌幅 2.38%，基建整体跌幅 8.2% [5] 城市更新行动 - 2025 年中央推进城市更新行动，到 2030 年改善人居环境、提升功能，预算内投资、超长期特别国债资金及地方专项债可用于老旧小区改造，行动扩围至 35 个城市，PSL 重启将拓展资金来源 [6] 房地产市场 - 2025 年 1 - 5 月全国房地产投资同比降 10.7%，房屋新开工降 22.8%，销售降 2.9%，销售降幅收窄，个人按揭贷款累计同比降 8.5%，百强房企拿地金额同比增 28.8%，政策稳楼市及下调公积金贷款利率或促进市场回稳 [1][7][8] 水利建设 - 水利建设投资增速快，2024 年投资达 1.3529 万亿元，同比增 12.8%，2025 年 1 - 5 月同比增长 30.7%；抽水蓄能景气度上行，2024 年装机容量 5094 万千瓦，同比增 15.21%，到 2035 年有望达 4 亿 - 5 亿千瓦；三峡水运新航道静态投资约 766 亿元 [1][9][41] 一带一路影响 - 全球产业转移推动一带一路沿线国家基建需求，这些国家城镇化率和人均铁路里程提升空间大，中国在沿线建设项目树立良好品牌形象，建筑央企海外业务毛利提升、出海积极性提高，一带一路峰会催化海外订单增长 [3] 政策对建筑行业影响 - 国资委将市值管理纳入央企负责人考核，鼓励分红与并购重组；2025 年上市公司披露资产重组超 600 单，是去年同期 1.4 倍，证监会修改重组管理办法，建筑行业在央国企并购重组案例中占比 5% [3][16][18] 西部地区重大工程 - 十四五规划重视区域建设与重大工程，西部大开发等战略实施为建筑行业注入动能；川藏铁路和雅鲁藏布江下游水电工程促进交通基建发展、带动地方固定资产投资增长，雅鲁藏布江下游水电工程预计投资超 1 万亿元，装机规模可达 6000 万千瓦 [19][22][23] 其他行业发展 - 新疆煤化工行业：得益于丰富煤炭资源和低廉开采成本，新疆提出建设相关基地，推荐中国化学、东华科技和 3D 化学 [28][45] - 核电行业：中国核电发电量占比不到 5%，到 2035 年有望达 10%，2025 年前四月核准 5 个项目，推荐中国核电 [29][45] - 低空经济：发展前景广阔，通用航空机场建设投资额大，为设计企业带来增量空间，推荐相关设计企业 [30][46] - 算力基建：“东数西算”政策加码，智创中心市场规模扩大，建筑企业参与布局 [31] - 洁净室工程：需求来自半导体、生物医药和食品安全产业，行业集中度提升，推荐头部企业 [32][45] - 焊接机器人：在工业和建筑行业广泛应用，提高企业生产效率 [33][35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建筑行业集中度近年来持续提升，八大建筑央企新签订单市占率从 2013 年的 24.38%提升到 2024 年的 47.43% [36] - 2025 年一季度主动权益基金对建筑板块持仓为 0.42%，低于标配 1.33 个百分点，在新考核机制下有望增加持仓比例 [38] - 当前建筑企业估值处于历史中位，动态市盈率 10.65 倍，市净率 0.73 倍，股息率 2.87%，安全边际高，国资委市值管理考核有望加速价值发现 [40] - 基建投资是稳经济重要支撑，推荐相关上市公司如中国电建、中国交建等 [41] - 区域建设关注西部重大水利工程投资机会，推荐相关企业；城市更新政策推进，推荐相关公司；出海和低空经济有发展机会，推荐相关先锋企业 [42][44][46]

下游消费 - 地产销售延续偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，一线/二线/三线城市同比分别为-9.0%/-1.9%/-42.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.7% [2] - 乘用车销量增速边际提升，06.16-06.22日均零售同比+30.0%，但空调7月排产同比转负为-1.9%，内销/出口排产同比分别为+8.1%/-16.3% [2] - 服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，生猪价格温和上涨，主粮价格分化 [2] 中游制造 - 地产需求偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际回升带动钢价改善，但浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [3] - 制造业开工分化，石油沥青装置开工率同环比提升反映基建施工韧性，企业招聘意愿环比收缩但同比仍增长 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗回升及供给偏紧小幅反弹，工业金属价格受美联储降息预期升温环比上行 [3] 人流物流 - 客运需求显著增长，10大城市地铁客运量周环比+2.3%（同比+4.4%），百度迁徙规模指数环比+3.7%（同比+17.2%），国内/国际航班执飞架次环比+4.3%/+6.6%，国际航班恢复至2019年同期85.4% [4] - 物流指标表现分化，高速公路货车通行量/铁路货运量环比+1.0%/+0.6%（同比+2.4%/+3.3%），邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%但同比+16.4%/+16.3% [4] - 海运价格环比下滑，港口货物吞吐量环比+4.0%但集装箱吞吐量环比-0.7% [4] 资源品价格 - 钢铁、煤炭价格反弹，螺纹钢需求改善叠加动力煤电厂日耗回升推动价格上行 [1][3] - 建材价格持续下跌，受地产需求疲软影响，浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实需求疲弱，钢材继续寻底，国内宏观暂无超预期政策刺激，各领域需求有不同表现，如地产销售有企稳迹象但新开工仍弱，基建资金有多种来源，制造业部分工业品产销高增但出口面临冲击，钢材出口受关税等因素影响[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 总量矛盾 - 国内宏观暂无超预期政策刺激，两会政府报告各项指标符合预期，4月28日政治局会议无超预期政策，接下来进入政策空窗期，5月M1 - M2剪刀差降幅继续收窄[4][7] - 资金供给方面，2025年3月有超长期特别主权债券相关安排，5月20日贷款市场报价利率下调，5月15日下调金融机构存款准备金率[11] - 资金需求方面，展示了新增社会融资规模、居民中长期贷款、新增人民币贷款、企业中长期贷款等数据[13][14][15][16] 地产 - 销售方面，房价有企稳迹象，新房成交降幅收窄，待售面积增速放缓，刚性需求与人口增速、城镇化率、居民杠杆率相关，投资需求与房价相关，房价领先销售[17][20][21] - 新开工与土地成交方面，拿地领先新开工6个月[24] 基建 - 资金方面，传统资金包括公共财政支出、政府性基金支出、专项债，新兴资金有准财政政策相关安排[26][27][30][31] - 项目方面，展示了建筑业PMI和重大项目开工投资额相关数据[33] 制造业 - 整体情况是两新助力，主要工业品产销维持高增，但出口面临冲击，展示了制造业投资、PPI、工业企业利润等相关数据[34][35] - 发电量、耗煤量、货运物流指数、冷热价差等指标有相应数据展示[37] - 主要工业品产销方面，新接船舶订单量、汽车、白色家电、挖掘机等有不同的产销同比情况[39] - 生产企业订单和销售方面，展示了空调、冰箱、洗衣机等的计划产量、产量及内销零售量数据[43] - 家电产销数据方面，家电经营模式以销定产，内销与出口各占50%左右，领先指标有地产竣工、美国房屋销售等[48] - 汽车产销数据方面，汽车经营模式以销定产，分品种产销有结构性矛盾，领先指标是微观调研企业订单[57] - 机械产销数据方面，机械经营模式以销定产，细分品种出口占比逐年提高，领先指标是微观调研企业订单[65] - 船舶产销数据方面，船舶长周期受经济增长和制造业产能变迁驱动，中期受供需格局、更新周期驱动，短期受运输效率影响，当前造船厂在手订单充裕，新增订单保持高增[70] 钢材直接出口 - 以价换量，被动调节，越南等调整关税使钢材出口被动下调，越南反倾销税对中国出口至越南钢材数量产生较大冲击，影响国内市场[71][72][74] - 价格驱动、排产领先、出港同步，钢材直接出口具备典型逆周期特征，钢厂出口排产数据领先海关出口数据一月左右，周频出港量可印证海关数据[75][78] - 高频数据方面，展示了钢材国内港口出港汇总、FOB出口内外价差、热卷天津港出口利润、热卷FOB出口价格等数据[80][81] 钢材需求 - 需求逐步见顶，警惕负向反馈，展示了螺纹表观消费、混凝土发运量、水泥出库量等相关数据[83][84][85] - 现货成交方面，展示了全国贸易商建材、热轧板卷、线材等的成交量数据[90] - 品种价差结构方面，展示了上海冷热价差、上海卷螺差、杭州线材螺纹差等数据[92][93]

宏观经济展望 - 预计2025年二季度GDP增速达5.3%，全年增速达5.2%[4] - 预计全年CPI中枢达0.2%，PPI中枢达 -2%[5] - 预计规上工业企业全年增速达6.1%[5] - 截至2025年5月，社零总额41326亿元，同比增6.4%，1 - 5月累计203171亿元，同比增5.0%[44] - 预计2 - 4季度社融规模存量同比增速维持在8.7%左右[81] 政策展望 - 2025年财政赤字率4%，超10亿地方政府新增专项债及特别国债，下半年财政政策或维持强度，支出结构调整可期[70] - 预计年内降准空间最多50BP，上半年1年期和5年期LPR降10BP，下半年货币政策或与其他政策配合[85] 其他要点 - 全球主要经济体通胀可控，美国降息节奏因关税政策停滞，稳定币或带来宽松新模式[16] - 出口关注东盟、欧盟需求，低附加值加工贸易占比降，“新三样”出口势头猛[59][62] - 规模以上企业利润缓幅回升，民营企业动能回升需政策扶持[65]

景气向上 - 6月前22日乘用车零售同比+24.8%，5月同比+13.3%[1] - 6月海外主要经济体Markit制造业PMI初值平均约为51.1%，5月为50.9%[1] - 6月22日当周百城土地溢价率回升至7.3%，近三周平均为3.2%，5月为4.93%[1] 景气向下 - 截至6月22日，华创宏观WEI指数为7.63%，较6月15日的7.94%下行0.3%[1] - 6月前19日，27城地铁客运日均7742万人，同比+0.5%；6月前三周，国内航班执行数为1.27万架次，同比+0.7%[2] - 6月前27日，67个城市商品房成交面积同比-16%，5月同比-13%[2] 新增专项债 - 截至6月30日，今年新增专项债已发行2.16万亿，占全年发行进度49.1%，快于去年的37.8%[3] 利率 - 截至6月27日，DR001收于1.3683%，DR007收于1.6968%，R007收于1.9201%，较6月20日环比分别变化-0.59bps、+20.27bps、+32.91bps[3] 物价 - COMEX黄金收于3269.2美金/盎司，下跌2.8%；美油下跌11.3%，布油下跌12%[2][39]