报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 前4个月基建投资累计同比增长5.8%，增速平稳，水利类等投资表现亮眼，地产投资和开工端承压；4月建筑PMI和新订单指数环比回落，项目预期偏弱，需关注资金到位和财政政策推动的实物量落地；二季度预计增量财政政策和融资端改善将逐渐显现效果，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程完成营业额和新签合同额同比增长，在共建“一带一路”国家表现良好；美国关税和全球贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益；半导体洁净室景气度有望延续，关注鸿路钢构、华阳国际、亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 基建投资平稳，水利类等投资亮眼，地产投资和开工端承压，关注实物量落地；二季度预计政策效果显现，基建投资和重点区域建设有望加码，关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会 [5][10] - 出海方向业务增长，海外工程需求景气度有望保持，关注国际工程板块 [2][11] - 部分细分领域景气度高，有转型布局企业和半导体洁净室相关企业有望受益 [2][11] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 4月外需压力加剧，但经济数据平稳增长；1 - 4月基建投资同比+5.8%，水利类等投资亮眼，交通大类放缓；地产投资、新开工低迷，销售改善，竣工降幅扩大；传统基建地产及市政类实物需求弱，建筑及装潢材料零售额加快 [5][14][15] - 前4个月我国对外承包工程完成营业额和新签合同额同比增长，在共建“一带一路”国家表现良好，反映海外工程景气度维持和企业海外布局效果 [5][16][17] 一带一路重要新闻 - 5月20日中国 - 东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判，有利于区域经济一体化和产供链融合 [19] - 4月份中欧班列开行量同比增长9%，前4个月累计开行6042列，运送货物62.7万标箱，通达欧洲26个国家229个城市 [19] - 一带一路项目有中国电建签约洪都拉斯230千伏输变电项目、中水电中标菲律宾圣费利佩土石坝及附属结构建造项目、中铁物资港澳公司中标摩洛哥盖尼特拉至马拉喀什高铁全线钢轨采购项目、中国天辰签约哈萨克斯坦阿克纠宾铁合金厂尾气发电项目 [20] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-0.97%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.18%、-0.63%，超额收益分别为-0.79%、-0.34% [5][21] - 涨幅榜前五为中天精装、富煌钢构、金诚信、东珠生态、浙江建投；涨幅榜后五为龙元建设、*ST全筑、启迪设计、鸿路钢构、中化岩土 [21][22][24]

高频数据表现 - 消费方面冷热不均 汽车销售仍较强 [1] - 基建投资加速发力 地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹 海外需求韧性犹存 关税缓和期港口数据和出口运价快速回升 或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] 生产与库存 - 生产呈现行业分化趋势 光伏生产指数回升 钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落 钢材加速去库 [1] 物价与流动性 - CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落 人民币持续升值 [1]

宏观：出口反弹，内需分化 - 消费呈现冷热不均态势，汽车销售表现较强 [1] - 基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] - 生产呈现行业分化趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落，钢材加速去库 [1] - 物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落，人民币持续升值 [1] 海外策略：贸易摩擦缓和期资产价格如何走 - 2018-19年中美贸易摩擦共经历四次缓和窗口期，缓和期持续时间长短不一，前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议而中断 [3] - 2018年5月缓和期持续仅10天，AH股持续下跌，美股重拾升势，中美国债利率均下行，人民币汇率稳定，美元指数小幅上行 [4] - 2018年12月缓和期持续超4个月，AH股短暂反弹后再度探底，标普500最大涨幅25 9%，中债低位震荡，美债下行，人民币略升值，美元震荡 [4] - 2019年6月缓和期持续约1个月，AH股高开高走后横盘震荡，中美债市震荡，人民币波动不大，美元指数上行 [4] - 2019年10月缓和期中美股市先上涨后分化，协议达成后均上行，中美债市反应平淡，人民币升值，美元指数震荡走弱 [4] - 资产价格中长期走势仍取决于基本面，市场对谈判负面信号反应更敏感，股市和汇率对贸易摩擦敏感度更高，债市影响不明显 [5][6] 产业：氚，核聚变的"铀燃料" - 全球核能复兴浪潮下，建议重视A股核聚变板块，尤其是涉氚环节 [8] - 氚是核聚变的稀缺燃料，需通过中子轰击锂生成，中子倍增剂铍小球和氚工厂是产氚过程中必不可缺的两大环节 [8] - 氘可从海水中提取，氚需在聚变堆中自我生成并通过氚工厂回收提纯再循环 [8]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月24日为5.6%，与上周修订值持平，经济增长景气相对平稳[1][8] 生产高频 - 服务业、工业高频指标较上周总体平稳，11城地铁客运量、金融市场成交金额高于去年同期，商品房成交面积接近去年同期[13] - 工业景气总体平稳，汽车全钢胎开工率、费城半导体指数、生铁重点企业日均产量较前期有所回落[13] 需求高频 - 消费高频整体回暖，预计5月第四周社零同比增速为4.8%，多项消费相关指标有所回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面继续走弱，本周工地综合资金到位率约为58.89%，弱于去年同期的63.06%[35] - 地产高频市场本周边际改善，新房成交环比升8%，同比降1%，土地成交环比上行，2025年土地成交面积累计同比增速-6.4%较上周上行[48] - 出口高频数据较上周边际上行，截至5月18日当周集装箱吞吐量633.4万标准箱，2025年开年以来累计同比增速3.8%较上周上行[55] 物价高频 - 本周物价边际承压，截至5月24日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.92个百分点[64] - 消费品价格总体回落，2025年第20周必选品价格呈现牛羊肉和鸡蛋价格略有下跌、蔬菜均价继续下跌、多种水产品价格上涨、水果均价小幅上涨的特征[65] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][82] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，外部冲击影响无法全面反映在高频数据中[2][82]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，推荐关注钢结构、煤化工、城市更新、低空经济、向外走出去民营企业、国际工程等领域相关公司，同时低估值破净企业估值修复，推荐关注央企和地方国企相关公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -0.97%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300；周涨幅最大的三个子行业为生态园林、基建国企、基建民企，年涨幅最大的三个子行业为生态园林、装饰幕墙、钢结构 [5][7] - 个股中，周度涨幅前 5 名为棕榈股份、岭南股份、郑中设计、华蓝集团、大千生态，周度涨幅后 5 名的是山水比德、中化岩土、深桑达 A、交建股份、鸿路钢构 [4][10] - 近期大宗交易涉及新疆交建、罗曼股份、中国能建等公司；隧道股份股东上海城建（集团）有限公司有增持行为 [12][14] 行业及公司近况 - 行业主要变化包括 1 - 4 月全国固定资产投资、制造业投资、基础设施投资、房地产开发投资同比数据，5 年期和 1 年期利率下调，住建部推进城市更新工作，央行开展 MLF 操作和逆回购操作 [16][17] - 重点公司主要变化包括中国化学、中国电建公布经营情况简报，安徽建工、罗曼股份中标重大项目，亚翔集成、矩阵股份等公司进行股利发放 [18][20] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月部分公司有解禁预告，涉及华电科工、中国交建、建研设计等公司 [22] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出建筑行业重点公司估值表，包含中国中铁、中国铁建、中国化学等公司的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等数据 [26]

民营经济促进法实施 - 《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行 标志着民营经济发展进入法治化制度化新阶段 [1] - 法律明确支持民营经济组织参与国家科技攻关项目 可牵头承担国家重大技术攻关任务 [1] - 国家向民营经济组织开放重大科研基础设施 为其技术创新提供平等服务 [1] 民营企业参与国家项目现状 - 1-4月民营企业中标率同比提高5个百分点 在1亿元以下项目中占比超80% [2] - 重大基建领域民企参与度仍不足 部分先进制造和基建项目已现民资重要角色 [2] - 政府采购和招投标存在隐性壁垒 市场准入"非禁即入"政策落实仍需完善 [2] 政策支持措施 - 新版市场准入负面清单范围缩减 开展准入壁垒清理整治行动 [3] - 国家能源局支持民企投资水电 油气储备 LNG接收站及油气管网项目 [3] - 2024年将在交通 能源 水利等领域推出3万亿元优质项目 向各类主体公平开放 [3] 要素保障与金融服务 - 法律保障民营企业平等使用资金 技术 土地等生产要素和公共服务资源 [4] - 国家推动金融机构增加民企信贷支持 出台科技创新专项担保计划 [3] - 将推出更多创新政策工具破解融资难融资贵问题 [4] 长效机制建设 - 形成"法治保障-政策优化-精准支持"协同政策体系 [4] - 中央和地方密集出台促进民营经济发展的实招硬招 [4] - 民营企业需主动转型升级提升实力应对风险 [4]

国内经济三条主线 - 贸易摩擦下的出口进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济真实成色和韧性值得关注 [2] - 政策刺激下的投资和消费成为重要支撑 [2] - 经济内生动能变化不大，消费补贴和抢出口对二季度经济支撑显著 [28] 消费补贴政策效果 - 1-4月社零累计同比4.7%，其中"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点 [3] - 限额以上零售企业在补贴期间同比增速3.9%，超过补贴前2.3%的增速水平 [3] - 服务消费增速从2023年20%回落至2025年4月5.1%，五一人均旅游消费支出修复至2019年90%后进入平台期 [3] - 截至4月27日"以旧换新"资金使用1000亿，后续2000亿资金有望延续社零支撑 [28] 地产市场动态 - 1-4月商品房销售面积累计同比-2.8%，较2024年-17.1%明显改善，二手房占比升至61.9% [12] - 4月二手房销售同比增速从3月42.8%回落至22.6%，5月进一步降至7.1% [12] - 1-4月房地产投资同比-10.3%，与去年接近，对GDP拖累约0.7个百分点 [12] - 房企施工强度处于近年低位，尽管资金到位情况好转 [12] 投资与出口表现 - 1-4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP增长1.4个百分点 [29] - 设备工器具购置投资同比增长18.2%，拉动投资增长2.6个百分点 [29] - 二季度出口有望实现3%-5%增长，受"抢出口"、"抢转口"带动 [30] 经济增速预测 - 预计二季度GDP增速5.2%，上半年5.3%，下半年政策回旋余地较大 [28] - 4-5月月度GDP增速预计分别为5.4%、5.3% [31] - 中性情景下不变价GDP增速预测为5.2% [32]

清晨6点，渤海湾的晨雾还未散尽，在天津液化天然气接收站工地上，就已响起金属碰撞的清脆声音。 中石化第四建设有限公司焊工刘学调整着自动焊机的参数，淡蓝色电弧在储罐纵缝间划出轨迹。在他身 后，矗立着由中石化四建公司承建的高达42米的巨型液化天然气储罐。 自成立以来，中石化四建公司持续推动石化基建技术创新，以数字赋能和绿色发展引领传统企业向智能 化、低碳化转型，将诸多新技术新材料新模式应用于石化建设领域，推动企业运行效能和发展动能不断 增强，实现高质量发展。截至目前，公司累计申请专利222件，获得专利授权138件，申请并获得软件著 作权9项，承担中石化集团公司技术研发课题6项、炼化工程集团技术开发课题15项。 技术突破 天津南港码头防波堤边，几艘驳船缓缓停靠在9座白色液化天然气储罐旁。截至目前，天津液化天然气 接收站二期工程已安全投运近2年。 "这些大型储罐的总储气能力在国内已投产的同类接收站中居前列。"中石化四建公司天津液化天然气接 收站项目经理康帅说，"由于储存能量巨大，为便于海运，这些储罐通常建于沿海地区。但建于海边， 储罐易受地震、台风等自然灾害影响，一旦发生泄漏或爆炸将产生次生灾难，这对设计提出了更高要 ...

高频同步指标 - 4月生产同步指标（GTHTPI）为5.30%，高于3月的4.91%；出口同步指标（GTHTEXI）为0.69%，低于3月的3.11%；消费同步指标（GTHTCI）为3.81%，略低于3月的3.85%[4] 周度高频数据 消费 - 汽车消费强劲，批发和零售销量大幅增加，四周平均值同比增速明显回升[9] - 服务消费受节假日影响有波动，但整体呈边际改善趋势[2] 投资 - 截至5月11日，新增专项债累计发行1.37万亿元，5月前10天发行1776亿元，基建专项债发行进度加快[16] - 30城新房成交面积季节性回落，同比由前一周的10.6%回落至1.2%，二三线城市同比转负[16] 进出口 - 越南4月出口同比增长21.0%，国内港口运行放缓，港口停靠进出口船舶数等指标同比增速由正转负[21] 生产 - 发电耗煤节假日季节性回落，同比由正转负，钢铁、石化、氯碱及汽车等行业生产指标多数下滑[28][29][30][31] 库存 - 除水泥外，其他工业品库存大多回升，煤炭库存接近历史高位，钢材库存再度回升[38] 物价 - 消费品价格边际回升，工业品价格整体回落，南华价格指数环比下降1.5%[43] 流动性 - 资金利率继续下行，R007和DR007较前周分别回落23和24个BP，人民币持续升值[45]

消费 - 汽车四周平均同比增速变化不大，仍保持较高增速；食品烟酒价格同比跌幅收窄；纺织服装消费回落，同比跌幅扩大；轻工制造价格指数同比跌幅扩大[4] - 城市内人口流动拥堵指数回落、地铁客流量回升，但同比均小幅回落；城市间人口流动季节性回落，同比增速收窄，国内航班数同比小幅回升；电影消费回落至同期低位，同比跌幅扩大；旅游消费价格指数季节性回落；游乐消费迪士尼客流量回落，环球影城客流小幅增加[4] 投资 - 截至5月18日，新增专项债累计发行1.48万亿元，5月前18天发行2852亿元，进度加快；4月新增企业中长期贷款2500亿元，为近年同期较低值[11] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比由6.3%回落至 - 15.0%；14城二手房同比增速收窄，占比仍在65%左右；土地成交面积小幅回升但仍在低位，溢价率小幅回落；开工建设方面，沥青开工率明显上行，水泥出货率和建筑用钢成交量小幅回升，但同比跌幅扩大[14] 进出口 - 韩国5月前10天出口同比减少23.8%，从中国进口同比减少16.7%[17] - 关税政策变化后，港口运行回升，出港情况或继续改善；截至5月11日，重点港口货物和集装箱吞吐量较前周小幅回落，同比下行[17] - 出口运价和BDI指数较前周回落，上海出口运价和宁波出口运价环比上涨10.0%和6.5%[17] 生产 - 发电耗煤节后回升，同比跌幅收窄[19] - 钢铁、石化、汽车部分行业开工率有改善，部分回落；氯碱纯碱开工率季节性下行[20][21] 其他 - 库存大多回落，煤炭和水泥库存上升[2][32] - CPI消费品价格边际回落，PPI工业品价格整体回落，南华价格指数环比上涨1.3%[34] - 资金利率小幅上行，央行净回笼资金3501亿元；10年期和1年期国债利率分别上行4个和3个BP；美元指数回升56个BP，美元兑人民币从前一周的7.25降至7.20[36][37][39]