全球市场回顾 - 报告期内（2026年1月16日至23日），美元指数下行1.88%，10年期美债收益率维持在4.2%[3][6] - 同期，黄金价格因地缘政治冲突上涨8.3%[3][6] - A股市场内部分化，中证1000指数上涨2.9%，上证50指数下跌1.5%[15] - 全球市场中，巴西IBOVESPA指数和阿根廷MERV指数分别上涨8.5%和5.5%[15] 人民币升值期间资产表现 - 2000年以来人民币经历了6轮升值和4轮贬值，汇率变化受制度改革、贸易及货币政策周期影响[3][8] - 升值期间，国内股票胜率更高，创业板指整体跑赢沪深300（除2017年），小盘股整体跑赢大盘股（除2017年）[3][10] - 升值期间，全球股市往往录得正收益，且人民币升值幅度越大，股市涨幅越高[3][12] - 升值持续时间超过半年时，中国资产较全球有显著超额收益；2015年后，人民币走强时港股表现优于A股[3][12] 资金流向 - 过去一周（截至2026年1月21日），海外主动基金和被动基金分别流入中国股市3.38亿美元和16.65亿美元[3][24] - 同期，中国权益类基金整体净流出473.1亿美元[3][21] - 行业层面，中国股市资金流入材料、工业品和金融板块；美股资金流入金融、医疗保健和能源板块，科技板块流出[3][25] 资产估值与性价比 - 截至2026年1月23日，上证指数市盈率分位数达92.9%，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][35] - 从股权风险溢价（ERP）分位数看，巴西圣保罗指数、沪深300和上证指数较高，显示中国股市相比全球仍有配置价值[3][36] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属指数保持在100%分位数，而标普500和纳斯达克指数分位数分别降至44%和36%[3][31] 市场情绪与风险 - A股市场情绪偏乐观，沪深300的2026年3月到期看涨期权在4800-5000点位的持仓量处于高位[3][61] - 同期，沪深300期权的隐含波动率出现显著下行[3][61] - 美股方面，标普500收于6915.61点，位于20日均线下方，认沽认购比例由1.02上升至1.10[3][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市继续修复，利率多数下行，银行持续买入支撑债市企稳，债市修复行情有望逐步展开，哑铃型策略或更占优，建议关注存单和长利率债 [1][4][7] - 银行有配债意愿，因当前长债利率综合收益高于贷款，且银行负债成本下降，配置长债可通过票息覆盖成本 [1][7] - 年初银行有配债能力，高频数据显示银行负债端压力有限，资金来源一是存款相对稳定，二是信贷社融年初可能不强，若央行增加货币投放银行资金将更宽裕 [2][4][10] - 银行结汇增加不会改善流动性和增加配债资金，但会改善银行指标，降低存单等融资需求 [4][13][16] 根据相关目录分别进行总结 债市表现 - 本周债市震荡修复，10年和30年国债利率震荡下行1.3bps和1.6bps至1.83%和2.29%，3年和5年二级资本债利率分别下行2.6bps和2.2bps至1.9%和2.15%，1年AAA存单利率下行3.00bps至1.595%，突破1.6%关口 [1][7] 银行配债意愿 - 当前长债利率综合收益高于贷款，如按揭贷款平均利率在3.0%附近，考虑25%税收后综合收益低于2.3%左右的30年国债 [1][7] - 银行负债成本持续下降，随着存款利率下调，配置长债可通过票息覆盖负债成本，不再依赖资本利得 [1][7] 银行配债能力 - 年初高频数据显示银行负债端压力有限，去年12月初以来银行累计净偿还存单1.15万亿，银行间质押式回购交易量保持在8万亿以上 [2][10] - 银行配债资金来源：一是存款相对稳定，地产销售走弱使居民储蓄流入存款增加；二是信贷社融年初可能不强；若央行增加货币投放，银行资金更宽裕 [4][16] 银行结汇影响 - 12月银行结售汇差额达1000.7亿美元，为单月结汇规模最大值，但央行外汇占款12月净减少27.1亿元，目前结汇多为企业或个人向银行结汇 [12] - 企业或个人向银行结汇不会增加银行资金供给，反而可能增加资金需求，如企业A向银行B结汇10亿美元，银行超储可能减少6.3亿元 [3][13] - 结汇会增加人民币存款，改善部分流动性指标，如NSFR、LCR等，可能降低存单融资需求 [3][16]

市场整体格局与趋势 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1][11] - 主要宽基指数涨跌互现，市场风格分化进一步加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1][6][11] - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮春季行情仍在半途或仍有进一步演绎空间 [2][3][12][13] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，届时市场向上弹性有望再次打开 [2][12] 市场结构与资金动向 - 近期宽基ETF的赎回规模继续放大，但行业、主题类ETF申购仍较积极 [1][3][11][13] - 上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，融资余额整体维持稳定 [3][13] - 市场分化加剧，整体呈现出小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [6][16] - 短期市场分化格局仍具延续性，高弹性板块的赚钱效应持续吸引增量资金 [6][7][16][17] 机构配置观点与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [1][11] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [1][12] - 投资者可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益 [1][12] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率较高，关注“科技+周期”双主线 [7][18] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和企业出海（机械设备、电网设备等）方向 [8][19] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [8][20] 业绩与基本面焦点 - 进入1月下旬，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [4][15] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司有346家，预喜率为37.7% [5][15] - 依照披露口径，2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [5][15] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [5][15] - 春节后市场定价逻辑有望由风险偏好与估值扩张，重新转向业绩兑现与盈利增速 [7][17] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [8][20] 短期轮动与关注方向 - 短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨，建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [4][14] - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [2][12] - 短期可关注业绩线索对结构性行情的指引，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来行情修复 [6][16] - 产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [8][19]

报告投资评级 - 保险Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动基金对非银金融板块的整体配置有所提升，其中保险板块获得显著增配，证券板块小幅提升，多元金融板块则出现下滑 [1] - 报告认为，当前主动基金对非银板块的配置仍处于显著低配状态，随着资本市场持续活跃与改革深化、中长期资金入市及居民增配权益，继续看好具备贝塔属性的非银金融板块的配置价值 [5] 板块持仓总览 - 截至2025年第四季度末，主动基金重仓持股中，非银金融板块市值占比为 **1.83%**，环比提升 **+0.62** 个百分点 [1] - 证券板块（含同花顺和指南针）市值占比为 **0.49%**，环比提升 **+0.06** 个百分点 [1] - 保险板块市值占比为 **1.25%**，环比显著提升 **+0.64** 个百分点 [1] - 多元金融市值占比为 **0.09%**，环比下滑 **-0.09** 个百分点 [1] 证券板块持仓分析 - 传统券商重仓市值占比环比提升 **+0.1** 个百分点至 **0.42%**，预计主要系券商业绩改善且估值较低 [2] - 传统券商重仓股集中在大中型券商，前三大重仓股为： - **华泰证券**：重仓持股数量 **1.82** 亿股（环比+13.3%），持仓市值 **42.84** 亿元（环比+22.8%） [2] - **中信证券**：重仓持股数量 **1.46** 亿股（环比+66.2%），持仓市值 **41.94** 亿元（环比+55.7%） [2] - **国泰海通**：重仓持股数量 **1.2** 亿股（环比+164.7%），持仓市值 **24.75** 亿元（环比+188.3%） [2] - 互联网券商重仓市值占比环比下滑 **-0.04** 个百分点至 **0.06%** [2] - **东方财富**：重仓持股数量 **0.52** 亿股（环比-29.8%），持仓市值 **12.13** 亿元（环比-40.1%） [2] - **同花顺**：重仓持股数量 **0.03** 亿股（环比-8.7%），持仓市值 **10.40** 亿元（环比-20.9%） [2] - **指南针**：重仓持股数量 **0.01** 亿股（环比-68.6%），持仓市值 **1.82** 亿元（环比-75.4%） [2] 保险板块持仓分析 - 保险板块持仓比例由三季度末的 **0.61%** 显著提升至四季度末的 **1.25%**，预计主要系2026年开门红和资负匹配均预期向好 [3] - 四季度末保险板块持仓市值前五大股票为： - **中国平安 A**：持股数量 **3.15** 亿股（环比+97.6%），持仓市值 **215.44** 亿元（环比+145.2%） [3] - **中国太保 A**：持股数量 **1.78** 亿股（环比+66.3%），持仓市值 **74.68** 亿元（环比+98.4%） [3] - **中国人寿 H**：持股数量 **1.48** 亿股（环比+44.2%），持仓市值 **36.61** 亿元（环比+76.7%） [3] - **中国平安 H**：持股数量 **0.59** 亿股（环比+107%），持仓市值 **34.79** 亿元（环比+151.5%） [3] - **新华保险 A**：持股数量 **0.40** 亿股（环比+33.5%），持仓市值 **28.05** 亿元（环比+52.2%） [3] 多元金融板块持仓分析 - 多元金融持仓环比下滑 **-0.09** 个百分点至 **0.09%** [4] - 四季度末多元金融板块持仓市值前五大股票为： - **香港交易所**：持股数量 **0.039** 亿股（环比-42.9%），持仓市值 **14.35** 亿元（环比-47.9%） [4] - **九方智投控股**：持股数量 **0.15** 亿股（环比-57.2%），持仓市值 **6.82** 亿元（环比-72.1%） [4] - **渤海租赁**：持股数量 **1.51** 亿股（环比-22.7%），持仓市值 **6.12** 亿元（环比-10.8%） [4] - **江苏金租**：持股数量 **0.6** 亿股（环比-42.9%），持仓市值 **3.64** 亿元（环比-38.4%） [4] - **中银航空租赁**：持股数量 **0.02** 亿股（环比-23.9%），持仓市值 **1.16** 亿元（环比-21.2%） [4] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，覆盖证券、保险及多元金融子板块 [8] - 部分公司示例如下： - **中国银河 (601881.SH)**：2025年预测EPS为 **0.76** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **20.16** 倍 [8] - **华泰证券 (601688.SH)**：2025年预测EPS为 **1.74** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **13.07** 倍 [8] - **中国平安 (601318.SH)**：2025年预测EPS为 **6.99** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **9.14** 倍 [8] - **中国太保 (601601.SH)**：2025年预测EPS为 **4.73** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **8.88** 倍 [8]

策略观点 - 配置方面，市场短期或以震荡和降波为主，但从季度视角看，“系统性慢牛”依旧可期 [3] - 行业方面，1月下旬A股步入年报业绩验证窗口期，市场风格或转向兼具业绩与弹性的“两电化非机”及中小成长 [3] - “春季躁动”平均持续70天，上证指数平均上涨20% [3] - 历史回溯显示，春季躁动中成长、消费和顺周期风格以及有色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等行业表现占优 [3] - 春季躁动的催化因素包括年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加 [3][4] - 年末结汇增多与汇率升值往往与A股春季行情形成顺周期共振 [3] 固收信用债观点 - 核心观点为以静制动，保持中性心态，重点关注一季度降准等潜在政策窗口带来的催化效应 [5] - 建议维持现有仓位，在赔率不具备吸引力情况下不盲目追涨 [5] - 预计收益率将围绕当前水平展开新一轮区间震荡，波动收窄 [5] - 结构上，利率债绝对收益率已处低位，资本利得空间受限，信用债仍是收益主要来源 [5] - 10年期国债利率已接近市场共识的合意区间（1.8%-1.9%）下沿，进一步下行空间受限 [5] - 布林带模型显示3年AA+城投债和3年AAA-二级债利差触及下轨，短期性价比有所下降 [6] - 前期推荐的3-5年期二永债、城投品种仍具配置价值，利差进一步收敛的可能性仍存 [6] 医疗器械行业观点 - 核心事件为2026年1月20日医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》 [7] - 看好2026年收费目录落地以及出海加速催化下国产手术机器人的放量拐点 [7] - 投资机会方面，看好具有商业化能力的平台型企业以及具有独创性或较强生产能力的上游厂商 [7] - 报告推荐微创机器人、美好医疗、爱康医疗，并建议关注天智航、精锋医疗等公司 [7] - 主要催化剂包括收费政策落地或国产产品入院，以及出海有望成为手术机器人厂商的新增长拉动 [7]

核心观点 - 结构性降息与MLF超量续作显著提振信用债二级市场活跃度，单周成交额达9,929亿元，创2025年7月以来新高 [10] - 信用债收益率全线下行，各品种信用利差普遍压缩，票息资产稀缺性凸显 [5][26] - 报告建议在2026年第一季度关注中短端信用债，特别是3-5年期银行资本债的配置价值 [6][50] 市场热点与事件 - **政策与流动性**：央行实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并开展9000亿元MLF操作，全周公开市场净投放9795亿元 [10][49] - **重点公司事件**：万科一笔11亿元债券（“21万科02”）展期方案获92.11%高票通过，为其后续债务处置提供了示范 [12][15] 一级市场表现 - **净融资规模**：本周传统信用债净融资额为1851亿元，环比增加1201亿元，主要得益于发行量增加646亿元及偿还量减少555亿元 [16] - **结构变化**：产业债净融资额环比增加836亿元至1390亿元，城投债净融资额由负转正，环比增加519亿元至92亿元，金融债净融资额环比减少154亿元至369亿元 [16] - **发行成本**：AA城投债、AA+产业债和金融债平均发行利率较上周大幅上升，其中AA城投债发行利率达2.65%，AA+产业债达2.51% [20][21] 二级市场表现 - **成交活跃度**：信用债成交量环比增加1350亿元，其中金融债成交6355亿元，环比增加896亿元，产业债成交4030亿元，环比增加508亿元 [21] - **收益率走势**：各评级、各期限信用债收益率普遍下行2-5BP，例如5年期AA级收益率下行5BP至2.30%，5年期AAA+级收益率下行3BP至1.96% [26][27] - **信用利差行业分化**： - **走扩行业**：AA+电子、非银金融行业信用利差分别大幅走扩16BP和11BP [34] - **压缩行业**：AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余多数行业利差波动不超过5BP [34] - **城投债利差**：除10年期以上品种利差走扩1BP外，其余期限城投信用利差均压缩，其中3-5年期利差压缩4BP至57BP [36][38] - **产业债利差**：各期限产业债信用利差大多压缩，例如1年期AAA-私募产业债利差压缩8BP [41][43] - **银行资本债利差**：银行二永债（二级资本债和永续债）各期限利差均压缩，且短端压缩幅度更大，例如1年期AAA-二级资本债利差压缩6BP [45][46] 地区与主体风险 - **地区利差**：贵州、云南、吉林等地的AA级城投债信用利差居前，分别达203BP、132BP、112BP [39] - **负面舆情**：本周共有3个主体的27只债券隐含评级被调低，同时阳光城集团发行的“H1阳城1”债券发生实质违约 [4][47] 机构行为与市场展望 - **基金持仓变化**：2025年第四季度，二级债基资产净值环比大幅增长，而一级债基和中长期纯债基金资产净值环比大幅减少，显示资金向“固收+”策略倾斜 [5][50] - **配置建议**：基于票息资产稀缺和债基拉久期意愿有限的背景，报告认为中短端信用债是优选，并明确建议关注3-5年期银行资本债的配置价值 [6][50]

重点关注 美联储将在本周(1月27日至28日)召开议息会议，并将于1月29日公布利率决议。目前市场普遍预期美联储将在此次会议上暂停降息。据CME"美联储观 察"，截至目前，美联储1月降息25个基点的概率仅有4.4%，维持利率不变的概率达95.6%。 宏观要闻 2026年北京市经济社会发展主要预期目标公布：地区生产总值增长5%左右 1月25日上午，北京市第十六届人民代表大会第四次会议在北京会议中心开幕。北京市市长殷勇作政府工作报告。 报告提出，今年经济社会发展主要预期目标是：地区生产总值增长5%左右，一般公共预算收入增长4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价 格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，细颗粒物年均浓度控制在29微克/立方米左右、争取更优水平，能源、水资源、碳排放等指标达到国家要 求。 山东GDP突破10万亿元 2025年，山东省实现地区生产总值103197亿元，比上年增长5.5%。山东成为全国第三个、北方第一个GDP突破10万亿元的省份。 金融证券 业绩比较基准新规发布公募基金迎来"投资之锚" 1月23日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，基金业协会同步发布《 ...

核心观点 - 截至2026年1月23日，多数模拟组合累计收益未能跑赢过去两年同期，但信用风格组合收益普遍高于利率风格组合 [10] - 本周（报告期）模拟组合收益普遍出现边际下滑，但超长债策略表现相对领先 [2][14] - 收益来源方面，超长债策略收益主要由资本利得贡献，组合票息普遍开始回落 [3] - 近四周，二永债久期策略超额收益显著占优，但中长端策略超额收益连续两周回落 [4] 组合策略收益跟踪 年度累计收益表现 - 截至1月23日，主要信用风格组合中，产业超长型、二级债久期及二级债子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.55%、0.51%、0.43% [10] - 信用风格组合的累计综合收益基本高于利率风格组合 [10] 本周收益表现 - 本周利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益靠前，周度读数分别为0.2%、0.18% [2][14] - 本周信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益相对领先，分别达到0.36%、0.26% [2][14][15] - 从重仓券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值下行5.2个基点至0.11% [2][18] - 城投重仓组合平均收益回落3.9个基点至0.17%，其中久期策略是唯一表现持续改善的组合，绝对收益达到0.23% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值降低14.3个基点至0.18%，混合哑铃型策略领先 [2] - 超长债重仓策略收益均值下行近20个基点，城投、产业及二级超长型策略收益分别收于0.26%、0.25%和0.36% [2] 收益来源分析 - 多数超长债重仓策略由资本利得贡献80%以上收益 [3] - 模拟组合票息开始回落，信用风格二级债下沉、二级超长型策略周度票息下行超过0.1% [3] - 信用风格组合中，城投、二级超长型策略年化收益距离2025年以来最低点仍有35.9个基点、44.7个基点的空间 [3] - 除超长端策略外，城投哑铃型、永续债久期组合票息也在相对高位 [3] - 组合票息贡献集中落入15%至40%之间，而二级超长型策略85%以上收益来源于资本利得 [3] 信用策略超额收益跟踪 近四周整体表现 - 近四周，二永债久期策略整体表现显著占优 [4] - 多数策略累计超额收益超过基准，二级债久期、永续债久期及永续债下沉组合的累计超额分别达到22.7个基点、18个基点、16.4个基点 [4][32] - 银行次级债重仓组合累计超额较城投债组合的优势有所减弱 [4] - 对于二永债，久期策略有效性依旧高于下沉策略 [4] 分期限表现 - **短端策略**：本周存单策略、城投下沉策略跑赢基准，且超额收益走阔 [4][35] - **中长端策略**：超额收益连续两周回落并逐步收窄，除城投久期策略外，其余策略较基准组合超额均不足3个基点 [4][35] - 二级债子弹型、下沉策略超额收益有所回调，且降至负区间 [4][35] - **超长端策略**：城投、产业及二级超长型组合超额分别为8.9个基点、8.6个基点和19.6个基点 [4][35] - 非金融信用债与二级资本债重仓组合表现存在分化，前者超额收益边际升高，后者较基准偏离则减小 [4]

报告行业投资评级 - 报告对证券和保险板块维持积极推荐态度，建议关注板块补涨机会 [1][5] 报告核心观点 - **证券板块**：公募持仓仍处低配，但配置比例环比提升，市场活跃度高企，证券APP月活创新高，预计26Q1券商利润增速亮眼，板块存在补涨机会 [1] - **保险板块**：人身险预定利率预计在2026年内不再下调，行业基本面呈现长、短期向上趋势，负债端有望量价齐升，资产端受益于长牛预期 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 - 本周（1月19日至1月25日）A股市场，沪深300指数下跌0.6%，非银金融（申万）指数下跌1.5%，跑输大盘0.8个百分点 [11] - 非银金融子板块中，证券板块下跌0.6%，保险板块下跌4.0%，多元金融板块上涨3.1% [11][13] 二、数据追踪 券商业务数据 - **经纪业务**： - 交投：本周A股日均成交额为27,989亿元，环比下降19.2% [17] - 2025年全年日均股基成交额为20,805亿元，同比大幅增长70.2% [17] - 代销：2025年新发权益类公募基金份额合计5,852亿份，同比增长82.7% [17] - **投行业务**： - 股权承销：2025年IPO累计募资1,318亿元，同比增长96%；再融资累计募资9,435亿元，同比增长273% [17] - 债券承销：2025年债券累计承销规模158,646亿元，同比增长12% [17] - **资管业务**： - 截至2025年10月末，公募非货基规模为21.9万亿元，较上月末微降0.8%；权益类公募规模为10.2万亿元，较上月末微降0.8% [17] - 截至2025年11月末，私募基金规模为22.1万亿元，环比增长0.2% [17] - **公募持仓**：2025年第四季度，主动权益公募重仓券商A股市值达118亿元，环比增长14%，行业配置比例为0.73%，环比提升0.10个百分点，但行业仍低配2.67个百分点 [1] - **市场热度**：2025年12月证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [1][39] 保险相关数据 - **利率环境**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别下行1.26个基点和1.65个基点，至1.83%和2.29% [30] - **资产表现**：与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨2.15%，恒生中国高股息率指数本周上涨1.12% [30] - **资金动向**：2024年以来，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格，尤其是H股，投资方向包括银行、公用事业、交通运输等 [32] 三、行业动态 - **中国太保**：2025年实现原保费收入4,616.76亿元，同比增长4.43%，其中寿险保费增长8.1%，产险保费微增0.2% [37] - **监管政策**：中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，强化基金业绩基准的约束和指导作用 [38] - **国联民生**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长406%左右 [40] - **中国太平**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长215%-225%，剔除税收影响后增速仍在30%以上 [4] 投资建议 - **证券板块**：建议关注三条主线 [2] 1. 估值与业绩错配的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率高、有收并购主题的券商 [2] 2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [2] 3. 业绩增速亮眼的多元金融公司，如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [2] - **保险板块**：维持积极推荐，重点推荐开门红预期较好、负债成本低、资产负债匹配情况较好的头部险企 [5]

市场整体规模与增长 - 截至2025年末，全市场理财产品存续规模达33.29万亿元，较2024年末的29.95万亿元增加3.34万亿元，增幅为11.15% [2] - 2025年存续规模增量创2021年以来新高，也是连续第二年增长超过3万亿元，除第一季度外，第二至第四季度单季规模均增长超万亿元 [2] - 理财公司在市场中占据主导地位，截至2025年末，其存续规模达30.71万亿元，较年初增长16.72%，占全市场的比例提升至92.25% [2] 产品结构与特点 - 固收类产品是市场绝对主流，截至2025年末存续规模为32.32万亿元，占比97.09%，但较年初微降0.24个百分点 [3] - 混合类产品存续规模为0.87万亿元，占比2.61%，较年初增加0.17个百分点，规模和占比均增长 [3] - 产品期限呈现拉长趋势，截至2025年末，1年期以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为70.87%，较年初增加3.72个百分点 [2] 收益表现与投资者行为 - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年的2.65%下降0.67个百分点，为年度平均收益率罕见跌破2% [1][4] - 理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，较上年增长2.87% [4] - 尽管收益率走低，但投资者数量持续增加，截至2025年末持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较上年末增加约1800万个 [1][6] - 个人投资者风险偏好出现变化，风险偏好为一级（保守型）和五级（进取型）的投资者数量占比较年初分别增加0.48个百分点和1.30个百分点 [6] 资产配置变化 - 理财产品资产配置以固收类资产为主，截至2025年末，投资债券类（含同业存单）资产余额18.52万亿元，占总投资资产的51.93% [7] - 2025年大幅增配公募基金，年末投资公募基金的比例为5.1%，较年初的2.9%增加2.2个百分点 [7] - 同时，配置现金及银行存款的比例从23.9%上升至28.2%，提升超过4个百分点 [7] - 对债券的配置比例从2024年末的43.5%下降至39.7%，权益类资产配置从2.6%降至1.9% [8] 行业展望与机构观点 - 展望2026年，多家机构预期理财市场规模仍有望增长3万亿元以上 [3] - 由于债券收益率处于历史低位，预计2026年混合类产品存续规模会持续回升 [3] - 业绩比较基准达标压力之下，未来理财或需适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期 [8]