中国银河策略认为，短期内，中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调。但在国 内稳增长政策支持下，以及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定。当前港股估值整 体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。 关于港股后市 华泰证券发布港股策略研报称，短期操作方向判断的关键在于市场情绪是否已经较为极致。从资金面和 华泰证券构建的港股情绪指标看还有进一步释放空间，贸易摩擦问题未来一两周演进路径方差较大，高 波动行情或仍将持续，战术性建议适度防御，推荐香港本地优质现金流资产，"TACO"交易需要分批进 行。中长期视角下，贸易问题再度降级的可能性更高，且科技主线受影响程度相对有限，在市场回调过 后仍存结构性机会。 恒生指数低开2.5%，恒生科技指数跌2.43%。科网股多数下跌，小米集团跌超4%，阿里巴巴跌超3%。 国泰海通海外策略团队发布研报称，外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是互联网、金融及大部 分消费板块；而南向在少数行业有较强话语权，如运营商、煤炭石化、军工、半导体等，近两年南向在 半导体/泛消费/泛红利行业定价权显著提升。 本文转载自"腾讯自选股"，智通财经编辑：徐文强。 ...

行业与公司 * 纪要主要涉及中国A股市场整体及主要指数（如上证指数、创业板指数、双创指数）、行业板块（科技、周期、红利、金融、地产等）的走势分析[1][2][3] * 提及的具体行业包括科技（传媒、电子、计算机、通信、光模块）、周期（有色金属、钢铁、建筑建材）、红利（煤炭、电力、石油石化）、金融（银行、非银金融/券商）、医药、军工、房地产等[3][14][17][28][31] * 提及的具体公司案例包括平安银行、招商银行、中国中车[14] 核心观点与论据 **市场整体趋势判断** * 市场中线趋势向好，四季度上证指数预计冲击4000~4100点区域[2][15] * 短期市场面临调整压力，双创指数跌破上升趋势线，若未来两个交易日无法修复缺口并回到趋势线上方，可能继续下跌[1][2][8] * 创业板指数可能进入ABC结构调整，预计持续4~6周，并试探60日均线[1][8][10][16] * 中长期系统性慢牛行情未结束，此轮行情是对2015年以来下跌的总体反弹[1][13][15] * 上证指数防御性较强，支撑位在3700点附近（去年高点3674和2021年高点3732），即使调整回调幅度也仅为近期900点涨幅的三分之一左右[11][12][16] **市场风格与板块表现** * 市场板块分化明显，资金避险情绪上升，进行高低切换[1][3] * 科技板块（泛科技、TMT）近期趋弱，内部出现分化（如光模块出现MACD日线顶背离且成交量不足）[1][3][4] * 周期板块（有色金属、钢铁、建筑建材）和红利板块（煤炭、电力、石油石化）受资金青睐[1][3] * 风格切换迹象显现，中信成长风格指数信息比在9月中旬见顶，中信周期风格信息比开始单边向上，风格切换进入右侧阶段[25] * 当前未必是典型风格切换，更可能是均衡化过程，资金不再单压一端，而是摊大饼到更宽基指数[29][30] **投资策略与板块配置建议** * 投资者需灵活应对市场方向频繁变化，及时调整策略并控制风险[1][6][21] * 在调整阶段，建议关注防御性板块：第一梯队为大金融（尤其是银行）、红利和中字头基建；第二梯队为房地产和消费（进攻性较强）；第三梯队为券商（风险高但潜在收益大）[14][17][20] * 可通过高低切换优化组合，将已破位标的换至位置更低、涨幅较小标的[21] * 行业打分靠前的行业包括有色、电新、化工、机械、电子、农业、地产、钢铁、非银及建筑；煤炭、建材、军工、电力、公用事业排名提升显著[31] **外部环境影响** * 市场在关税冲突等外部利空消息前已显疲态，在边际虚弱时易受打击[1][6] * 外部利空是情绪扳机，当市场微观结构不稳定时反应更大[22] * 特朗普在关键节点发布利空消息对市场造成显著影响[7] 其他重要内容 **资金行为与策略有效性** * 市场波动率上升时，做动量、做趋势资金的话语权降低，而保险资金（瞄准低估值和低波动）和量化资金（均值回归策略）的话语权上升[23][24] * 各路资金倾向于躲过波动寻找更好买点，将欠配或高位减掉的科技仓位重新加回来，未来广义成长范畴可能包括消费或周期股[26] **特定行业/板块点评** * 军工行业在狭义成长中表现与其他TMT行业相反，波动率上升节奏不同，需要特别关注[28] * 地产板块指数已站上年线并有约10个点收益，尽管可能回调，但随着政策支持仍具备较强进攻性[18][19][20] * 红利与顺周期板块选择取决于操作速度，也可选择兼具顺周期属性、高股息、低估值的板块（如煤炭、建材、地产、钢铁）[27] **工具使用提示** * 由于节前出现拥挤交易现象，主题动量雷达工具暂停更新，待波动率收敛后恢复[22][32] * 行业打分工具存在信息滞后性，应结合主观逻辑筛选[31]

文章核心观点 - 外部冲击和短期市场波动被视为增持中国资产和优化结构的良机，而非趋势的终结 [2][4][10] - 中国制造业的份额优势正逐步转化为定价权，传统制造业在“反内卷”趋势下迎来机会 [1] - 科技产业仍是中长期核心主线，市场有效突破需等待科技引领 [3][12] - 市场具备韧性，政策稳市机制增强，驱动行情的核心因素（如流动性、产业趋势）未改变 [4][5][6] - 四季度市场风格可能向传统价值板块（如金融、消费）再平衡，同时关注景气成长品种 [8][9][10] 市场整体判断与展望 - 相较于4月冲击，当前市场对关税威胁的预期更充分，情绪更坚韧，浮盈盘存在“踏空”焦虑 [4] - 市场学习效应累积，政策稳市机制已提前就位，冲击影响预计低于4月水平 [3][5][11] - 短期调整不可避免，但冲击结束后指数创新高的可能性较大，调整可能成为优化结构的契机 [4] - 牛市还有纵深，2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是本轮全面牛市的高点 [3] - 10月底APEC峰会是中美博弈可能出现转机的重要节点 [11] 投资主线与行业配置 - 传统制造业：在“反内卷”趋势下资本开支放缓，投入产出比企稳回升，龙头公司在景气低点也能持续创造利润 [1] - 资源板块与传统制造业：因短期利润兑现、中期景气回升和长期叙事逻辑的平衡而受到关注 [1] - 科技主线：海外算力、半导体、机器人、AI、创新药等仍有机会，是市场有效突破的引领力量 [3][7][10][12] - 自主可控与内循环：应对贸易冲突的经典策略，关注军工、半导体、软件、稀土、农业等领域 [3][4][10][12] - 传统价值板块：四季度风格再平衡，布局地产、券商、消费等板块机会 [8] - 内需与政策主题：关注“反内卷”、新质生产力、大消费、“两重”等主题，以及有色金属、农业、能源行业 [6][9] - 景气成长品种：重视被错杀的景气品种，如创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气板块 [10] 具体板块与机会 - 偏上游资源板块和传统制造业因定价权条件具备而受关注 [1] - 具备合规能力和全球化运营经验的制造业头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [1] - 短期可结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等 [10] - 行业重点关注有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药 [7] - 反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等 [12] - 非银金融将受益于全社会资本回报见底回升，制造业活动修复与投资加速的实物资产是中期最占优资产 [9]

嘉宾： 董事长 罗总 副总经理 区总 01 主题： 蜂助手定增布局AI端侧和芯片交流 时间： 10月12日（周日）20:00 董秘 韦总 主持：曹佩 计算机首席分析师 参会密码：442996 02 主 题： 生命科学上游行业深度报告 参会密码：373505 03 主 题： 行业配置模型回顾与更新系列（十三） 时间： 10月13日（周一）21 : 00 主讲：刘晓锋 金工首席分析师 参会密码：114207 04 主题：天秦装备深度报告 时间： 10月14日（周二）17 : 00 主讲： 马浩然 军工分析师 参会密码：384300 05 主题： 有色行业周观点更新 时间：10月15日（周三）19 : 00 主讲：张文臣 有色及新材料首席分析师 时间： 10月13日（周一）16 : 00 主讲：谭紫媚 医药首席分析师 参会密码： 723044 06 主题：兴业银行中报解读及投资价值分析 时间： 10月16日（周四）14 : 00 主讲： 夏芈卬 金融行业首席分析师 参会密码：917551 07 主题： 医药行业观点及华领医药更新推荐 时间：10月16日（周四）15 : 00 主讲： 周豫 医药首席分析师 戎晓婕 医 ...

整体视角：南向流入提速，外资流出放缓 国泰海通海外策略团队发布研报称，三季度以来，南向资金继续流入港股，Q3累计净流入3952亿港 元，较Q2流入幅度提升。行业层面上看，三季度南向主要流入港股可选消费/非银/医药(Q1-Q3均净流 入)与软件硬件(Q2净流出)。外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是互联网、金融及大部分消费 板块；而南向在少数行业有较强话语权，如运营商、煤炭石化、军工、半导体等，近两年南向在半导 体/泛消费/泛红利行业定价权显著提升。 国泰海通主要观点如下： 流量层面，三季度以来，南向资金继续流入港股，Q3累计净流入3952亿港元，较Q2流入幅度提升；外 资流出速率较前期放缓，尤其是稳定型外资，Q3累计净流出664亿港元，流出幅度连续三个季度减少。 存量层面，南向在港股中的持股市值占比继续突破、创下新高，港股通持股金额占比由Q2末20.7%升至 Q3末21.8%，与此同时稳定型外资占比从41.3%降至40.7%、灵活性外资占比则维持在19.1%。 行业视角：南向流向广泛，外资偏好科技 流量层面，三季度南向主要流入港股可选消费/非银/医药(Q1-Q3均净流入)与软件硬件(Q2净流出)；灵活 型 ...

核心观点 - 本轮中美供应链与关税冲突升级是2018年以来贸易摩擦的延续，对A股市场并非全新利空，历史经验表明此类冲击后市场常形成阶段性低点和布局机会[2][6][41] - 相较于今年4月的关税冲击，当前市场具备更有利条件：投资者对关税威胁已有预期（如A50期货跌幅从4月的8.61%收窄至4.26%）、市场情绪因站上关键阻力位且浮盈盘存在"踏空"焦虑而更坚韧、居民入市氛围和意愿更强、重要机构护盘动能增强、且人工智能等新产业趋势加速为回调提供长期配置价值[7][8][42][43][44] - 不利因素包括更高点位下的浮盈兑现压力和融资盘规模扩大（融资余额/流通市值从4月的2.41%升至2.51%），但市场平均担保比例显著提升（从4月的261%升至287%）增强了抗风险能力[9][44] - 整体看，短期调整不可避免，但市场仍有韧性，冲击结束后指数后期创新高的可能性比较大，本次调整可能成为优化结构的契机[2][10][45] - 行业配置以自主可控和内循环为主，优先选择位置相对较低且有边际改善的方向，如军工、半导体和软件自主可控、新消费、有色金属等领域[2][10][46] 观策·论市——本轮中美关税复盘及市场影响预判 - 2025年10月9日至10日，美国总统特朗普针对中国稀土出口管制措施发起反击，威胁征收额外100%关税，并质疑APEC峰会会晤前景，标志着中美贸易休战期（自2025年8月11日起的90天暂停）面临破裂风险[5][40] - 市场直接反应为风险溢价抬升，外资风险偏好回落，富时中国A50期指跌4.26%，恒生科技期指跌5%跌停[5][40] - 中美贸易份额持续下降，中国出口美国占中国出口份额从高峰的21.6%降至2025年8月的12.8%，中国供应链实力提升支撑整体出口韧性[6][41] - 相比4月关税冲击，当前市场四大有利因素包括：投资者对关税威胁有预期（A50期货跌幅收窄）、市场站上扭亏阻力位后情绪更坚韧、居民加仓权益资产共识形成、重要机构护盘动能增强且四中全会临近提升稳定预期[7][42][43] - 三大不利因素包括：当前点位更高浮盈兑现压力大、融资盘规模扩大（融资余额/流通市值2.51% vs 4月2.41%）、各赛道已充分交易，但市场平均担保比例287%显著高于4月的261%增强抗风险能力[9][44] 复盘·内观——A股市场表现 - 本周（10月9日-10月10日）A股主要指数跌多涨少，小盘价值、大盘价值分别上涨1.63%、1.08%，创业板指、科创50分别下跌3.86%、2.85%，日均成交额26029.82亿元，周度上涨18.98%[47] - 市场冲高回落主因：国庆假期全球股市普涨营造有利外部环境；有色金属、核电、芯片产业链受事件利好高开；资金获利了结导致有色金属与芯片产业链震荡调整[47] - 行业表现分化，有色金属（4.44%）、煤炭（4.41%）、钢铁（4.18%）涨幅居前，传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）、电力设备（-2.52%）跌幅居前[48] 中观·景气——行业数据跟踪 - 十一假期出行数据稳健增长，全社会人员流动量日均3.04亿人次，较2024年日均同比增长6.2%，恢复至2019年同期的131%，自驾出行占比近80%[54][55] - 跨境游持续火热，国际航班日均执飞1958班次，同比增长12.0%，出入境日均204.3万人次，较去年同期增长11.5%[58][62] - 商品消费与服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，新能源汽车销售收入同比增14.7%，金银珠宝销售收入同比增41.1%[65] - 8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增幅扩大1.10个百分点至21.70%，中国地区销售额176.3亿美元，同比增幅扩大2.0个百分点至12.40%[75][76] 资金·众寡——资金流向分析 - 本周融资资金前四个交易日净流入508.7亿元，新成立偏股类公募基金6.4亿份，较前期下降51.1亿份，ETF净申购对应净流入280.6亿元[79] - 行业资金净流入前五为电子（211.20亿元）、有色金属（108.38亿元）、电力设备（105.58亿元）、非银金融（68.43亿元）、计算机（51.99亿元）[81] - ETF净申购244.8亿份，信息技术ETF申购最多（66.2亿份），新能源&智能汽车ETF净申购60.7亿份，科创50ETF净申购62.2亿份[84]

历史表现影响因素 - 政策和外部事件是核心影响因素，在政策和外部事件偏积极的年份如上证综指在2010、2015、2020等"五年规划"落地的年份10月均上涨 [1][2] - 流动性是主要影响因素，流动性宽松如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息、2019年美联储降息等可能导致A股10月走强 [2] - 三季报对A股10月表现有较大影响 [2] 当前市场展望 - 10月积极的政策预期可能上升，四中全会即将召开可能提升积极的政策预期 [3] - 10月流动性可能进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，国内央行可能加大逆回购力度，外资、融资和新发基金流入可能进一步上升 [3] - 10月经济可能延续弱修复，三季报盈利可能结构性回升，科技和周期等行业盈利增速可能回升 [3] 行业配置建议 - "十五五"规划相关的科技成长行业10月表现可能相对占优，可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现占优 [4] - 10月三季报披露背景下，三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业 [4] - 美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优，产业趋势上行或高景气的行业相对占优 [4] - 10月建议继续逢低配置通信、机械设备、电子、传媒、计算机、有色金属、化工等行业，以及电新、医药、食品、军工等基本面可能改善的行业 [4]

历史复盘与影响因素 - 2010年以来的15年中有8次上证综指在10月上涨，市场表现偏震荡 [2] - 政策和外部事件是核心影响因素，在政策和外部事件偏积极的年份如2010、2015、2020等“五年规划”落地年份，上证综指10月均上涨 [1][2] - 流动性宽松可能导致A股10月走强，例如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息、2019年美联储降息等事件 [2] 当前市场展望 - 10月积极的政策预期可能上升，四中全会即将召开可能提升积极的政策预期 [3] - 10月流动性可能进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，国内央行可能加大逆回购力度 [3] - 10月A股三季报业绩披露，盈利可能结构性回升，科技和周期等行业盈利增速可能回升 [3] 行业配置建议 - “十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现相对占优 [4] - 三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业 [5] - 10月建议继续逢低配置通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工等行业 [5]

提炼出来以后，能够用来制造各种高科技产品，比如说电子元件，而这个电子元件就厉害了，现代工业产品全都需要。 中国这一次终于是放大招了，直接对稀土出口进行最大力度的管制，尤其是冶炼技术，绝对不允许泄露到国外，而且还会对违反规定的个人、企业进行严厉 的处罚， 如此一来，西方国家估计就完蛋了，这到底是怎么回事呢？ 很多人都知道稀土很重要，但是不知道稀土到底是什么，能用来干什么，稀土被称为工业维生素，是现代科技制造所不能缺少的原料，稀土就是一些稀有金 属的统称， 现代工业产品的种类很多，不管是民用的还是军用的，比如说芯片、导引头、雷达组件等等，没有了稀土，这些产品基本上就造不出来， 没有这些产品，那么就造不出来电子产品。家用电器、高端武器等等，比如说现代军事工业里最重要的雷达，就是需要大量的稀有金属，而中国也正因为有 大量稀土，所以我们的武器才比美国厉害。 比如说战斗机雷达，目前世界上最先进的战斗机雷达就是氮化镓有源相控阵雷达，中国因为有大量的金属镓，所以我们能够大量制造氮化镓有源相控阵雷 达， 以歼10C为例，就是安装了这款雷达，所以探测距离远，功率大，还能在一定范围内发现隐身战斗机，所以歼10C才能在印巴空战中大败 ...

中美贸易摩擦扰动再现，周五全球风险资产普跌，风险偏好显著回落。与4月初中美对等关税摩擦的市 场影响比较，当前A股指数中枢更高，但也别低估了市场对中美摩擦的适应性和学习效应。股指期货调 整幅度和VIX指数的上行幅度更低。中美贸易摩擦扰动，时点意料之外，方向情理之中。美国对贸易摩 擦负面影响的忍耐力有边界。只要美国无法将贸易壁垒树立在中国与中国贸易伙伴之间，贸易摩擦对A 股的影响就很难超过4月初的水平。同时，需求有提振空间的认知也相对充分。26年中前后有供需向上 拐点的预期并不容易被破坏。我们认为，A股行情演绎模式类似4月初，但幅度可能更低。下周脉冲式 调整后，不必悲观。 智通财经APP获悉，申万宏源发布策略报告指出，短期中美贸易摩擦扰动下，风险偏好驱动资产 + 顺周 期资产可能调整。而稳定资本市场预期是应有之义，对冲类资产可能脉冲式占优，建议关注银行、稀 土、军工、农业。申万宏源预判，25Q4科技行情还有新高，海外算力、半导体、机器人都还有机会。 此外，反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，是重要的中期结构(光伏和化工)。继续中期看好港 股，中期港股可能继续受益于全球宽松 + 新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性 ...