行业周期与核心驱动力 - 全球电力设备行业处于早期至中期阶段，超级周期远未结束[1] - AI驱动的电力消费增长是核心驱动力，数据中心电力需求成为关键瓶颈[1] - 全球AI数据中心装机功率容量预计从2023年的117吉瓦增长至2028年的约242吉瓦，年复合增长率达27%[1][3] 美国市场需求与投资 - 美国数据中心装机容量预计以15%以上年复合增长率增长，从2024年的42吉瓦增至2030年的100吉瓦[2] - 美国公用事业公司预计在2025-2029年投资1.1万亿美元用于发电和电网升级[2] - 2025年公用事业资本支出预计达到约2080亿美元，同比增长17%[2] 供给端约束与瓶颈 - 关键设备交付周期显著延长，大型电力变压器为2-3年，开关柜为1-2年，燃气轮机需3-4年[2][13] - 主要大型电力变压器制造商在美国的新增产能仅能满足约20-30%的年需求增长[2][13] - 美国高压输电线路建设严重不足，2023-2024年平均每年新建不足700英里，远低于未来每年需建设5000英里的目标[12] 电网基础设施挑战 - 美国电网备用利润率在关键区域急剧收紧，部分地区仅维持在20%左右或更低[7] - 数据中心并网排队时间极长，弗吉尼亚州长达7年，得克萨斯州某些区域可能达到11年[9] - 美国电网中超过三分之一的设备使用年限已超30年，但替换需求仅占当前总需求的20-25%[12] 价格与盈利能力趋势 - 电力设备产品价格自2021年以来上涨超60%，且趋势没有任何放缓迹象[2][13] - 供需矛盾支撑设备制造商在未来数年内维持极强的定价权[2][13] - 电力价格因供需失衡而推高，PJM西部和东部的2026年远期电力价格今年以来已上涨约15%[7] 投资逻辑与市场机会 - 行业订单积压量足以支撑龙头企业未来2.5至2.8年的营收，盈利可见度极高[18][21] - 估值框架应从关注短期市盈率转向锚定2027年的盈利能力[18][21] - 具备成本优势和交付能力的亚洲及中国企业有望在发达市场获得更多份额，享受海外高毛利带来的盈利跃升[2][21]

全球缺电周期显现 - 全球正显现新一轮广泛且持久的缺电周期 驱动因素包括AI耗电激增 全球制造业复苏以及新兴市场基础设施建设加速 [1] - 本轮缺电周期自2025年起范围更广 结构性更强 [1] - 缺电周期伴随两大共性 即电力电网投资增速显著抬升和制造业大国出口份额扩张 [1] 欧美电力供需矛盾 - 欧美电网老化严重 50%以上输电线路服役超过20年 [1] - AI数据中心带来巨大新增电力需求 2025年至2028年仅美国数据中心新增电力需求就达89GW [1] - 电网升级迫在眉睫 但燃气轮机 变压器 涡轮叶片等核心环节排产已排至2028年 供需缺口持续拉大 [1] - 海外主流电力设备厂商扩产周期长 供应链瓶颈突出 短期内难以匹配订单爆发式增长 [2] 中国的优势与角色 - 中国凭借供给宽松 制造领先 成本洼地三重优势 成为本轮全球缺电周期的解题者和最确定受益方 [1][2] - 国内电力供给相较于经济增长用电需求出现明显冗余量 存在较大电力输出空间 [2] - 中国电力装备产业具备交钥匙能力 优势从卖设备外溢至卖系统 [2] - 中国控制全球55%精炼铜和60%电解铝产能 吨铝现金成本较海外低300-400元 电力成本远低于海外 [2] 上游资源与材料需求 - 美国电网建设至2030年对铜铝需求的拉动相较2025年分别新增210万吨和371万吨 [2] - 铜需求主要由电线电缆及变压器拉动 铝需求主要由电线电缆及变电站拉动 [2] - 下游新能源需求上升 需关注产业链紧缺环节如隔膜 铁锂正极 负极 六氟磷酸锂等相关原材料 [4] 投资机遇与受益方向 - 积极布局欧美等海外市场的国内电力设备企业迎来巨大发展机遇 [3] - 推荐变压器等一次设备 相关公司包括金盘科技 明阳电气 思源电气 伊戈尔 [3] - 推荐变压器分接开关 相关公司为华明装备 [3] - 配网智能化 数字化为新型电力系统发展的必由之路 相关公司包括国电南瑞 四方股份 [3] - 受益于电力系统建设带来的实物消耗上升 可关注上游资源铜铝等 相关公司包括天山铝业 神火股份 [4]

核心观点 - 俄托木斯克理工大学研发的新型三相逆变器有望将电网可靠性提高近一倍 该设备通过模拟传统同步电机运行 实现宽范围电压调节 并简化可再生能源并网 [1] 技术原理与优势 - 新型三相逆变器配备现代化控制系统 通过模拟传统同步电机的运行来实现宽范围的电压调节 [1] - 设备能将电压振幅 频率 功率和传输角等参数关联并进行精密控制 从而对电力系统的瞬态过程产生积极且可预测的影响 [1] - 该设备可将扰动期间运行参数的波动幅度降低近一半 [1] - 设备可显著简化可再生能源发电设备的连接和运行 并实现混合电池系统并网 [1] 研发进展与应用前景 - 基于此项研究成果的相关原型设备已经建好 试验样机的设计文件正在编制当中 [1] - 研究成果有助于确保不同发电和用电设施的可靠 无缝集成 并为打造新一代高压直流输电系统和柔性交流输电系统奠定基础 [1] - 专家认为 这些设备在远东或北极等孤立电力系统中效果将更为显著 因为当地发电量和用电量较低 容量较小的储能系统与转换器结合将对供电质量产生更大影响 [2]

港股市场整体表现 - 港股市场整体走低，恒生指数盘中跌幅一度超过0.8% [1][7] - 恒生指数成份股中，万洲国际、中芯国际等盘中明显上涨，携程集团、联想集团、药明生物等股票跌幅居前 [8] - 港股靖洋集团股价大幅波动，盘中一度大涨超过80% [1][9] A股市场行业板块表现 - 国防军工板块大涨，盘中涨幅一度超过2.5%，江龙船艇触及"20cm"涨停，晨曦航空、天和防务盘中涨幅超过10%，长城军工、航天发展盘中触及涨停 [2] - 计算机板块掀起涨停潮，盘中涨幅一度接近2%，博睿数据"20cm"涨停，海峡创新、东方国信、高伟达等多股盘中涨幅超过10%，达华智能、华胜天成等多股触及涨停 [2] - 石油石化、煤炭、房地产等板块盘中涨幅也居于前列 [3] - 医药生物、电力设备、银行、非银金融等板块跌幅居前 [4] 概念板块及商品期货 - 锂矿概念大涨并掀起涨停潮，天华新能大涨15.06%，盛新锂能、融捷股份、大中矿业、金圆股份等多股涨停 [5] - 碳酸锂期货暴涨，国内碳酸锂期货主力合约盘中涨超8%，创出年内新高，盘中突破90000元/吨关口 [6] 靖洋集团私有化事件 - 靖洋集团收到要约人提呈的私有化建议，计划根据公司法以计划方式将公司私有化 [11] - 私有化方案建议注销所有计划股份，每股计划股份的注销价为0.245港元，较最后交易日收市价0.131港元溢价约87.0% [11] - 公司有10亿股已发行股份，私有化最高现金代价为2.45亿港元，将由要约人内部现金资源拨付 [11] - 计划生效后，股份于联交所GEM的上市地位将予撤消 [11]

先进制造主题基金研究 - 构建主动型先进制造主题基金池，根据行业配置和概念相关系数划分为均衡型/专注单一赛道型基金以及机器人/军工/汽车/新能源/智能驾驶/电池等概念主题基金 [1][6] - 优选机器人主题基金包括永赢先进制造智选、鹏华碳中和、平安先进制造、中航趋势领航、华富科技动能，基金经理一致看好人形机器人长期投资价值 [9] - 优选军工主题基金包括华夏军工安全、博时军工主题、长信国防军工、永赢高端装备智选、华安大安全，基金经理认为"十五五"、军贸出口和地缘政治将催化行业新一轮成长周期 [10] - 先进制造主题基金整体无超额收益（α），优选细分赛道尤为重要 [11] 证券行业2026年度策略 - 预计2026年证券行业净利润同比增长23.5%，券商板块是相对低估且业绩同比高增的细分资产 [12][14] - 行业发展趋势包括：增量资金入市推动财富管理高景气，成交活跃带动经纪和两融业务受益；指数向上突破提升权益自营重要性；互联互通深化驱动投行修复和国际业务发展；行业供给侧改革延续促进行业集中度提升 [13] - 投资建议关注经纪主线，推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、国信证券、广发证券，并建议关注方正证券 [2][14] - 同时推荐受益于权益市场活跃的九方智投控股、有望通过换股吸收大智慧实现增长的湘财股份、持续受益于港股IPO回暖的中金公司 [2][14] 通信行业：超节点架构与网络互联 - 大模型参数提升催生Scale-up网络需求，通过连接多张GPU形成统一巨型计算单元以满足算力和内存需求，预计2025年Scale-up交换机市场规模近60亿美元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为26% [16] - Scale-up网络关键在于带宽提升和时延降低（内存访问时延需低于100纳秒），催生光/铜互联、OCS光交换机等技术增量需求 [17] - 三大受益方向包括：高端交换芯片、接口芯片等高速通信芯片需求提升；超节点一体化交付增加通信硬件产业链附加值；短距高速铜连接需求旺盛，光互联方案逐步应用 [18] - 关注互联&交换芯片公司如盛科通信、澜起科技、万通发展，网络设备公司如中兴通讯、锐捷网络、紫光股份，光互联公司如中际旭创、新易盛、天孚通信等 [3][19] 宏观经济增长与政策 - 10月工业增加值同比增长4.9%，较9月6.5%增速回落，服务业生产指数同比增长4.6%，较9月5.6%放缓，经济增长动能有所放缓 [4][21] - 10月零售同比增长2.9%，消费保持韧性，但投资加速下跌，固定资产投资同比下降12.2%，基建、制造业和房地产开发投资跌幅均扩大 [21][22] - 房地产市场跌幅扩大，10月商品房销售面积同比下降18.8%，销售额同比下降24.3%，70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.5% [22] - 稳投资政策力度加大，安排5000亿元新型政策性金融工具资金和新增2000亿元专项债券额度，以实现全年5%增长目标 [4][23] 科技产业2026年趋势 - AI算力方面，中国云服务提供商（CSP）的AI资本支出预计2026年大幅上升，AI推理需求增大推动算力外租，AI算力国产化率有望提升 [25] - AI应用进入企业级规模化推广期，Agent智能体应用普及率提升，AI端侧设备如AI手机、AIPC、AI眼镜加速渗透 [26] - 人形机器人产业链上游零部件完备，进入快速降本阶段，下游销量拐点取决于人形机器人大模型迭代和产品应用奇点跨越 [26] - 半导体产业自主可控进程加速，国产化率持续提升，设备与材料等关键环节国产替代步伐加快 [27] - 商业航天领域，"可回收"、"大载荷"火箭将开启首飞，突破火箭发射能力瓶颈有望提速卫星互联网组网节奏 [27] 固态电池产业化进展 - 固态电池迎来政策驱动，工信部2024年启动的60亿元固态电池重大研发专项或将进入中试验收阶段，产业化加速 [29] - 产业目标瞄定2030年百GWh规模，宁德时代、中创新航计划2027年实现全固态电池装车，欣旺达推出能量密度达400Wh/kg的聚合物全固态电池 [30] - 固态电池设备厂商作为"卖铲人"有望最先受益，重点关注混料、纤维化、辊压、等静压等关键环节设备公司 [31] - 投资建议关注先导智能、荣旗科技、锡装股份、纳科诺尔、德龙激光等设备公司 [31] 医药生物公司动态 - 特宝生物核心产品派格宾新增慢性乙型肝炎功能性治愈适应症获批，2025年前三季度营业收入24.80亿元，同比增长26.85% [33] - 特宝生物长效生长激素益佩生获批上市并通过医保目录形式审查，2025年第三季度销售费用率提升6.0个百分点至42.3%以支持新品推广 [34] - 科伦药业2025年前三季度收入132.77亿元，同比下降20.9%，归母净利润12.01亿元，同比下降51.4%，但创新管线如芦康沙妥珠单抗商业化进展顺利 [35][36] - 仙琚制药2025年前三季度收入28.26亿元，同比下降12.7%，归母净利润4.07亿元，同比下降23.3%，但制剂新品如屈螺酮炔雌醇片销售额同比增长120% [38][39] 策略与市场观点 - 全球流动性泛滥将系统性重估中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域，行业配置建议关注有色金属、新消费、高端制造和国产算力链 [53][55] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块"戴维斯双击"，跨境资本及国民财富回流修复居民消费能力和意愿 [54] - A股估值方面，纺织服饰行业领涨但估值处于历史高位，农林牧渔、通信等行业同时具有低估值高盈利能力特征 [57][58] - 债券市场在央行实质宽松下保持震荡，建议控制久期水平，把握超跌反弹交易机会 [45][46] 行业周报核心信息 - 阿里巴巴启动"千问"APP对标ChatGPT，谷歌宣布400亿美元德州数据中心投资计划，推动AI算力需求 [74][77] - 锂电材料六氟磷酸锂价格周环比上涨29.63%至12.75万元/吨，VC价格周环比上涨70.73%至10.5万元/吨 [78] - 储能出海景气度稳中有升，2025年10月中国企业海外储能订单及合作总规模约69GWh [79] - 建筑建材行业10月基建投资（不含电力）同比下滑8.91%，但"两重"（国家重大战略、重点领域安全能力）建设有望提速 [87][88]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为智能电表及配网设备行业，公司为三星医疗[1] 核心观点与论据 国内市场动态 * 2025年国家电网电表招标量预计为6,000万只，较2024年的9,000万只有所减少[2] * 2025年第三批次电表招标价格回暖，A级单项表价格从第一批次150元、第二批次130多元上升至第三批次210元左右，B级三项表从390元、350元上升至500元左右[3] * 2026年将全面切换到新标准电表，有助于降低成本并提高规模效应[2][3] * 2025年国内配网市场硬件产品如变压器价格下降约8个百分点，近期价格已趋稳[6] * 国内配网市场受新能源需求下降和订单交付放缓影响，收入受到一定影响[2][6] * 公司在风电项目和数据中心等新领域取得突破，为未来增长提供支持[2][6] 新产品与毛利率 * 新标准电表增加故障自诊断、自动记录和主动上报等自动化功能，通讯速率更快[2][4] * 新标准电表成本上升约十几个百分点，但预计能提升毛利率约5个百分点[2][4][5] * 新标准电表的毛利率提升将在订单交付后逐步体现在业绩中[2][4][5] 海外市场拓展 * 截至9月30日，公司海外配件订单达22亿元，同比增长120%[2][7] * 欧洲、中东及拉美地区需求旺盛，公司计划在拉美设立生产基地以满足本地化需求[2][7][8] * 公司已获得美国两个多亿的电表订单，但变压器业务尚未正式开展[2][7] * 进入北美市场需要时间进行资质认证和客户对接[2][7] * 公司是唯一一家进入欧洲电网体系的中国供应商，凭借服务、产品质量和交付速度赢得竞争优势[2][11] * 进入欧洲电网体系通常需要4-5年，公司自2023年拿到中东首单后，2024年成功进入欧洲市场[11] * 海外订单占比约40%，2024年整体收入占比约25%，预计未来这一比例将继续提升[2][14] 产能与全球布局 * 前湾新基地已于2025年3月底投产，产能显著提升，不再受制于产能问题[4][8] * 公司聚焦欧洲、中东及拉美市场，积极探索北美机会[4][9] * 海外团队约有1,000人[2][14] 其他重要内容 海外市场展望与挑战 * 欧洲智能电表需求在2025年有所放缓，但长期需求稳定，例如德国计划到2030年将智能电表渗透率提升至90%以上[15] * 公司对海外配电业务持乐观态度，手头订单超过20亿元，加上前期交付，两三年内新增订单超过30亿元，但市占率和渗透率仍处于初步阶段[12][13] * 公司在海外市场主要采用直接对接客户或与合作伙伴进行项目的方式[10] 未来规划 * 关于2026年的整体展望，公司目前尚无具体指引，正在进行2025年的总结盘点和明年的预算制定[16] * 随着十四五规划结束和十五五规划开始，央国企可能会增加投入[6]

行业整体表现 - 2025年第三季度电力设备行业收入同比增长11.9%，业绩延续稳健增长 [1] - 各板块收入表现分化，二次设备同比增长16.2%，一次设备同比增长13.8%，电网数字化同比增长9.8%，智能配用电同比下降5.4% [1] - 2025年1-9月全国电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9% [1] 一次设备板块 - 下游需求略有分化，主网超高压设备招标强劲，海外变压器、开关出口增速亮眼 [1] - 网外市场因第三季度新能源装机疲软导致交付略有承压 [1] - 持续看好年底特高压进展加快以及海外需求高景气对业绩的正面贡献 [1] 二次设备板块 - 第三季度业绩延续稳健增长 [1] - 主网保护需求稳定增长，同时各公司正拓宽品类，加快构网型储能、算力中心等网外市场布局 [1] - 积极发展海外增量市场 [1] 智能配用电板块 - 业绩阶段性承压，主要因国内电表交付承压 [1] - 看好新表招标开启后有望迎来量价齐升 [1] - 海外多元化布局持续推进，各公司突破新市场，推动配电等产品加速出海 [1] 电网数字化板块 - 业绩环比修复，受益于国家电网数字化招标回暖及电力市场建设步伐加快 [2] - 各公司在手订单充沛，预计第四季度加快交付将优化业务结构 [2] - 各公司在AI相关领域加大布局，有望赋能长期增长 [2] 投资标的与方向 - 特高压方向推荐平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等公司 [2] - 电力设备出海方向推荐思源电气、华明装备、威胜控股、三星医疗、金盘科技、明阳电气、海兴电力、华通线缆、金杯电工、特变电工等公司 [2] - 配网及电网智能化方向推荐四方股份、国能日新、威胜信息、朗新集团、国网信通等公司 [2] 行业展望 - 预计明后年电网投资年均仍有望保持高个位数增长 [1] - 海外电网需求景气延续，看好中国电力设备企业加快全球布局 [1]

公司业绩表现 - 前三季度业绩下滑16% 电力设备与医疗业务同时阶段性承压 [1] - 三季度业绩同环比大幅下降 盈利能力继续承压 [1] 业务运营与市场动态 - 国网三批电表招标开标 新规落地带动价格修复 [1] - 在手订单饱和 海外配电持续高增 [1] 未来展望 - 公司多层面利空基本出尽 未来半年有望逐步修复 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：AIDC（数据中心供电）与电力设备（包括固态变压器SST、电源供应单元PSU、特高压、电网、配网及电表出海）[1][2][3] * **公司**：金盘科技、阳光电源、特瑞德、麦格米特、欧陆通、思源电气、三星医疗、海信视像（或相关业务）、特变电工、平高电气、中国西电、四方股份等[1][2][3][13] 核心观点与论据 AIDC与电力设备板块表现与展望 * 2025年第三季度板块表现出色，海外需求持续增长，北美四大科技公司第三季度资本支出同比增长73%，全年预期同比增长63%[2] * 赛道保持高景气度，尽管基数较大，但增速保持在60%以上[2] * 美国新增装机增长迅速，2023和2024年增速超过2%，2025年预计超过3%，为20年来未见，对电力设备供应链构成挑战[1][12] 技术发展：固态变压器（SST）为终极方案 * SST被视为未来供电终极方案，技术路径明确，从低压向中高压交直流转换节点外移[1][4] * SST三个主要环节中，ACDC技术成熟，DCDC是相对难点但迭代速度将加快[3][4][5] * 预计2027-2028年形成成熟产品，中国企业如金盘科技、阳光电源积极推进相关项目[1][6] 中国供应链出海机遇与优势 * 中国供应链在中压直流领域具备优势，凭借在工矿企业、电网的丰富应用场景、制造能力和商务渠道，有望进入并扩大北美市场份额[1][3][7] * 具体进展：金盘科技预计2026年下半年挂网测试，2027年实现小批量订单；阳光电源对明年数据中心产品充满信心；思源电气已获得北美订单和收入[1][3][13] * 配网与电表出海：三星医疗突破5亿人民币北美首单，海信第三季度营收创历史新高，反映海外需求回暖[2][15] 关键产品与企业发展 * **电源供应单元（PSU）**：麦格米特和欧陆通预计明年将大批量发货，麦格米特已进入英伟达（NV）并快速推出多种产品[1][3] * **欧陆通**：海外市场前景值得关注，与谷歌等客户的合作项目有望在年底或明年初实现小批量供货[1][10] * **迈米公司**：员工人数预计从7000多人增至年底9000甚至1万人，大规模引入外协资源，赛道利润率较高，对未来发展充满期待[9] 特高压与电网板块发展 * **特高压项目**：受政策驱动，2025年交流端核准数预计大幅增加，浙江环网和达拉特华北两个项目间隔数可能达80个以上[2][17] * 第三季度蒙西经济和藏东南大湾区两条线路招标金额超过160亿元，已超过2020年全年两个项目之和，判断特高压招标核准从2025年开始呈上升趋势[19][20] * **电网板块**：未来几个季度业绩确定性较强，四季度预计估值切换，政策催化项目落地，“十五”规划提前公布将产生拉动作用[2][18] 其他重要内容 * 美国缺电问题严峻，变压器等设备排产周期长，电价自今年3月以来持续走强，反映对未来缺电的担忧[1][12] * 国内配网企业出海将形成板块效应，对电力公司和工商业客户都有相关标的合作，可能引发股价和关注度提升的正反馈[16] * 电网板块整体空间偏向防御性，但具有阶段性交易机会[18]

行业投资评级 - 对电力设备行业投资评级为看好 并维持该评级 [3] 核心观点 - AI发展可能大幅拉动美国电力需求 关注相关电力设备出口机会 [2] - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心 仅此一家新增负荷就超过美国当前全国最高用电负荷820GW的四分之一 [4] - 美国电力供给紧张且建设滞后 预计气电和核电将是解决缺电的主要手段 储能和SOFC有望弥补短期缺口 [4] - 英伟达发布下一代AI电源架构白皮书 提出800V直流架构 固态变压器迎来发展机遇 [4] 美国电力需求分析 - 美国2022-2024年最高用电负荷在820GW上下 负荷备用率仅20% [4] - 根据Grid Strategies预测 到2029年美国最高用电负荷将达到947GW 相比2024年增加128GW 其中AIDC是主要拉动因素达90GW [4] - 美国最大ISOs PJM预测显示到2030年最高用电负荷将达到184GW 相比2025年增长19.3% [4] 美国电力供给与建设 - 美国当前稳定电源约1000GW [4] - 到2030年前 美国计划内并网的电源装机约260GW 其中天然气发电仅38GW 另有约67GW电化学储能 [4] - 退役机组容量约94GW 其中主要为煤电等可靠电源 [4] - 美国电网老旧问题严重 当前电网投资主要用于替换和可靠性加强 [4] 主要解决方案与市场动态 - 气电设备制造商GEV 2024年燃气轮机订单20.2GW 同比增长113% 2025年前三季度订单19.6GW 同比增长39% 订单量加速上升 [4] - 核电方面 目标到2050年装机规模提高到400GW 但建设周期较长 [4] - 储能成为平抑AIDC负荷波动及解决电力缺口的必需和应急手段 [4] - SOFC需求由海外主导 BloomEnergy计划在2026年底前将SOFC产能从1GW提升至2GW 并与多家企业签订合作协议 [4] - 英伟达800V直流架构相比415V交流 相同线径下可提升约157%的功率 [4] 投资分析意见 - 固态变压器方向建议关注四方股份 中国西电 新特电气 特锐德 伊戈尔等公司 [4] - 电网设备出口方向建议关注思源电气 华明装备 神马电力 金盘科技等公司 [4] - 储能方向建议关注阳光电源 阿特斯等公司 [4] - SOFC方向建议关注Bloom Energy 三环集团 壹石通 密封科技 中鼎股份 顺络电子 振华股份等公司 [4]