报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 人形机器人商业化落地持续推进，海外龙头厂商在应用场景的不断拓展将加快产业化落地进展 [1][3] - 光伏行业N型电池片景气度有所上行，国内“反内卷”政策加码背景下看好国内光伏电池需求 [3] - 工程机械出口保持双位数增长，在大基建项目拉动及存量设备更新周期向上背景下，内需复苏趋势明确，出口前景乐观 [3] 市场行情回顾 - 上周（2025年09月29日至2025年10月10日）4个交易日，机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+1.43%、+2.19%及+0.43%，在31个申万一级行业中排名分别为第15、11、22位；同期沪深300指数涨跌幅为+1.47% [1][8] - 机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠前的细分方向为电网设备（上涨7.08%）、风电设备（上涨5.4%）、其他电源设备（上涨5.01%） [10] - 机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠后的细分方向为摩托车及其他（下跌3.66%）、自动化设备（下跌0.36%）、电机（下跌0.31%） [10][12] 行业数据与细分领域观点 - 光伏：8月中国光伏电池组件出口金额为29.21亿美元，同比增长19.9%，环比增长31.34%；N型电池片价格普遍上涨，预计10月电池产量有所下降 [3] - 工程机械：2025年1-8月，中国工程机械出口额为386.4亿美元，同比增长11.4%，其中8月份出口同比增长15.5%；对一带一路、亚洲及非洲地区1-8月累计出口额同比增长分别为18%、15.9%及54.8% [3] - 人形机器人：10月9日，Figure发布第三代人形机器人产品，主打家庭应用场景，展示了浇花、端菜、叠衣服和整理房间等功能 [3] 行业要闻 - 特斯拉原计划2025年量产2000台Optimus人形机器人，但因手部与前臂设计存在技术瓶颈，量产被迫暂停 [16] - Figure AI发布新一代产品Figure 03，专为家庭设计，演示视频中所有动作均由机器人自主完成 [16] - 云深处发布新款行业级全天候人形机器人DR02，行走速度1.5米/秒，极限速度可达4米/秒 [16] - 宇树G1人形机器人基本款在美国沃尔玛网站售价为21600美元 [16] - 国际能源署预测2025至2030年期间全球可再生能源装机容量将增加4600吉瓦，太阳能光伏发电增长预计占全球可再生能源装机容量增长的约80% [18] - 全球已安装单机容量最大的漂浮式海上风电系统装备“三峡领航号”（16兆瓦）完成一体化组装 [18] 重点公司公告与动态 - 桂冠电力2025年前三季度累计完成发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电增长21.93%，光伏增长52.20% [17] - 冠盛股份表示其核心产品万向节可用于人形机器人肩关节、肘关节和膝关节等部位，已进行行业技术交流并投入研发；谐波减速器用交叉滚子轴承已试制样品并向相关厂商交样 [19] - 金杨股份可从事人形机器人精密结构件等生产，并战略投资了国华智能、参股投资了盈智科技、发起创立了智立传感，聚焦人形机器人核心部件 [19] - 赛力斯子公司与北京火山引擎科技有限公司签署合作框架协议，围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关 [19]

政策导向与支持 - 工信部等七部门提出加强新型信息基础设施建设，深化“5G+工业互联网”融合应用，按需布局算力基础设施，推动人工智能技术与服务型制造融合创新[1] - 工信部部长强调要加力实施国家科技重大专项和国家重点研发计划，推动出台更多有力有效的政策举措，积极引导创新资源向企业集聚[1] - 全国工业和信息化产业科技创新工作座谈会强调要全面落实科技体制改革要求，加快构建中国式现代化产业科技创新体系，发挥科技创新引领带动作用，持续增强高质量科技供给[1] 人工智能产业发展前景 - DeepSeek的创新突破促进国际投资者对中国科技创新能力和中国资产价值的重估，并可能加快中国各行业对人工智能的应用及商业化进程[1] - 中国正步进人工智能投资、普及化和商业应用高速发展的新阶段，整个人工智能生态系统将是中国未来数年科技投资的新引擎[1] - 人工智能技术被视为中国实现科技自主和技术领先目标的关键战略领域，预期该板块将持续受益于有利的产业政策[4] 受益行业与投资方向 - 看好人工智能促进者和采用者，包括互联网、电子商贸、软件、智能手机、半导体、自动驾驶和人形机器人等行业翘楚[4] - 青睐受益于企业增加人工智能应用和商业化相关资本开支的板块[4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 人形机器人、新能源汽车、新能源（风电/光伏/储能）、电力设备与AIDC等板块在技术突破、政策支持与需求释放等多重因素驱动下，呈现高景气度，产业链相关环节有望迎来量利齐升 [1][2][3][7] - 国产替代、新技术产业化、出海布局是核心投资主线，具备技术优势、供应链卡位能力及国际化视野的企业将深度受益 [1][2][3][7] 按目录分类总结 人形机器人 - 赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，推动技术研发与场景验证闭环 [12] - 国内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][12] - 特斯拉链量产预期明确，马斯克预计2025年底数千台Optimus投入使用，2029或2030年达年产100万台；国产链紧跟，华为、宇树、智元等本体厂商积极布局 [13] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术，轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [13][14] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能新阶段，具备明确应用场景的公司有望率先兑现业绩 [15] 新能源汽车 - 2025年9月多家车企新能源销量环比向上，蔚来（34,749辆，环比+11%）、零跑（66,657辆，环比+17%）、小鹏（41,581辆，环比+10%）、小米（40,000+辆）单月销量破历史记录 [16][17] - 四季度传统销售旺季到来，动力电池需求提升；海外平价车型推出推动电动化率提升；动储领域景气度共振，锂电池及材料排产饱满，涨价趋势明朗 [2][16] - 固态电池等新技术趋于成熟，产业化落地将打开增长空间，看好设备-材料-电池环节 [2][18] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨（涨幅超15%），行业供需紧平衡，头部企业排产饱满 [23] - 投资逻辑聚焦新技术（如固态电池、大圆柱、复合集流体）、全球化布局、二线电池厂突破及热泵/充电桩等细分领域机会 [18][19][20][22][23][24][25] 新能源 光伏 - 行业处于库存去化和产能去化拐点，供给端边际变化带来机遇；BC技术（如隆基Hi-MO 9组件效率24.8%、双面率80%）加速落地，成长空间可期 [32][35][38] - 颗粒硅凭借能耗优势（建设综合电耗降80%）、成本优势（现金成本28.17元/kg）扩大市场份额；钙钛矿进入GW级量产阶段 [33] - 欧洲户储库存去化结束，德国动态电价政策激活套利需求，户储渗透率仅21.5%，提升空间大；大储需求旺盛，2025年1-8月国内储能招标规模292GWh（同比+104%） [37][39] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，当前市占率约80%；母线价格降至17.6元/km，龙头企业产能释放增厚盈利 [40][41][42] 风电 - 2025年1-8月风电项目核准规模约112GW，招标容量97.29GW；陆上风机价格企稳回升，不含塔筒中标均价达1653.5元/kW [44][49] - 主机环节迎盈利拐点：价格端陆风招标均价回升5-10%，成本端规模效应与技术降本支撑；出海加速，2024年风机出口5.2GW（同比+42%） [49][50][53][55] - 海风成长性强，欧洲2025-2034年海风年均新增装机12.6GW（为过去5年4倍）；国内深远海项目储备充沛 [54][55][56] - 金风科技3GW风电制氢氨醇项目获备案，兴安盟绿氢制绿色甲醇项目气化炉工艺验证成功，绿氢需求预计2030年达500万吨/年 [4][28][30][31] 储能 - 欧洲储能市场迎政策与经济性双驱动，2024/2025年新增大储装机规模8.8GWh/16.3GWh（同比+79.6%/+85.2%），国内头部企业持续斩获订单 [3][27][39] - 国内独立储能收益结构多元化，2025年8月招标规模10.25GW/33.8GWh（容量同比+60%）；储能电芯价格触底反弹，280Ah电芯均价回升至0.295元/Wh [39] 电力设备&AIDC - AMD与OpenAI达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU；海内外AIDC景气度共振，液冷需求明确（如英伟达GB300服务器采用全液冷） [7][60] - 液冷赛道关注CDU、冷板、快接头等环节；SST（固态变压器）技术有望成为AIDC下一代供电方案，提升能效与可靠性 [60][61][65] - 特高压建设具备刚性需求，配网智能化、电力设备出海（欧洲、东南亚等市场）及AI数据中心电气设备需求增长 [61] - 国内液冷设备厂商有望跟随行业高景气度快速发展，积极拓展海外市场的企业将受益 [7][60]

行业投资评级与核心观点 - 报告对电力设备与新能源行业持积极态度，核心观点为新能源发展驱动特高压技术迭代升级，电力市场化推进促使新能源有序健康发展 [1] - 特高压领域取得关键突破，平高电气成功研制全球首台800千伏80千安断路器，为电网安全提供关键装备支撑 [1] - 绿氢制绿甲醇项目取得进展，兴安盟与金风科技签订投资协议，将配套建设2GW风电项目和制氢工程，年产145万吨绿氢制绿甲醇 [1] - 钠离子储能技术实现应用突破，中国首个大容量钠离子电池储能电站——伏林钠离子电池储能电站二期扩容升级工程正式投运 [2] - AI技术发展推动数据中心需求，DeepSeek实现效率突破并下调API价格超50%，OpenAI推出更强模型GPT-5 Pro和Sora 2 [2] 市场数据与价格动态 - 欧洲新能源汽车市场表现强劲，9月主流十国新能源汽车销量31.7万辆，同环比分别增长34.6%和73.8%，渗透率达31.5% [9][10] - 德国9月新能源汽车销量7.3万辆，同环比+48.1%/+15.5%；英国销量11.1万辆，同环比+37.4%/+249.6% [12][14] - 锂电材料价格总体稳定，本周电池级碳酸锂价格7.36万元/吨环比持平，电池级氢氧化锂价格7.85万元/吨环比下降0.19% [30][32] - 镍钴价格环比上升，本周镍价1.53万美元/吨环比+0.62%，电解钴报价34.95万元/吨环比+4.80% [34][35] - 光伏产业链价格呈现上涨趋势，电池片价格上涨至每瓦0.29-0.32元，组件价格区间为每瓦0.61-0.83元 [47][48] 政策与行业动态 - 商务部对锂电池等材料实施出口管制，涉及能量密度≥300Wh/kg的锂电池设备及特定规格的正负极材料，11月8日起正式实施 [3][57] - 两部委发文治理价格无序竞争，明确重点行业可调研评估平均成本为定价提供参考 [4][64] - 印度对华光伏电池及组件征收反倾销税，税率为0%、23%、30%三档，期限3年 [4][65] - 多地深化新能源上网电价市场化改革，云南完成增量新能源项目竞价，光伏出清电价0.33元/千瓦时，风电0.332元/千瓦时 [72][73] 技术创新与项目进展 - 固态电池技术获重大突破，国内科研团队开发出可承受2万次反复弯折的柔性电池，能量密度提升达86% [59] - QuantumScape与康宁合作研发商用陶瓷隔膜，推动固态电池技术产业化 [63] - 广东北部湾海上风电项目陆上集控中心总规划容量18.9GW，用地面积25.5031公顷 [70] - 核聚变领域进展显著，BEST装置杜瓦底座完成交付，CRAFT环向场磁体线圈盒正式交付，国际聚变商业化进程加速 [77][79] 重点公司推荐 - 电力设备领域推荐思源电气、神马电力、公牛集团、国能日新、南网科技，建议关注特变电工、协鑫能科 [1] - 风电板块推荐金风科技、大金重工、东方电缆、中天科技，建议关注运达股份、海力风电 [1] - 储能行业推荐宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、华宝新能，钠电重点关注普利特 [2] - 电动车板块推荐欣旺达、豪鹏科技、尚太科技、科达利，固态电池推荐当升科技、三祥新材 [3] - 人形机器人板块推荐五洲新春、兆威机电、科达利，建议关注汉威科技、优必选 [3]

投资评级 - 报告对恒立液压维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为恒立液压主业加速向上，人形机器人业务突破放量在即，有望构建新的成长极 [1][2] - 公司技术突出、制造壁垒深厚，具备供应人形机器人线性总成的潜力 [2] - 工程机械行业周期向上，公司作为核心零部件龙头有望持续受益 [3] 人形机器人业务进展 - 公司线性驱动器已成功量产，2025年上半年累计开发超50款新品并全部顺利量产，新增建档客户近300家 [1] - 特斯拉计划2025年底推出第三代Optimus人形机器人，并计划2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [2] - Figure公司于2025年10月9日正式亮相“Figure 03”人形机器人 [2] - 行星滚柱丝杠在机器人总价值量中占比近20%，公司有望加速尝试直线关节方案 [2] - 预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，市场空间约3146亿元人民币 [2] 主营业务表现 - 2025年8月挖掘机内销同比增长15%，出口同比增长11% [3] - 2025年上半年公司销售挖机油缸30.8万只，同比增长超15% [3] - 2025年上半年公司非挖泵阀销量同比增长超30% [3] - 公司海外最大基地墨西哥工厂已正式投运 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为104.45亿元、120.82亿元、140.99亿元，同比增长11%、16%、17% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.49亿元、31.72亿元、37.16亿元，同比增长10%、15%、17% [4][6] - 2024-2027年归母净利润复合增速为14% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为48倍、42倍、35倍 [4][6] - 公司2024年净资产收益率为17% [6] 行业与可比公司 - 工程机械行业重点公司中，恒立液压2024年市盈率为53倍，高于徐工机械(22倍)、中联重科(20倍)等同行 [11] - 在人形机器人产业链可比公司中，恒立液压2024年市盈率为53倍 [13]

中美船舶港口费政策 - 美国自10月14日起对中国拥有、运营或建造的船舶征收额外港口费，对中国实体拥有或运营的船舶按每净吨50美元收费，对中国建造的船舶按每净吨18美元或每卸货集装箱120美元孰高收费，每年每船征收不超过五次 [2] - 中国采取反制措施，对美国拥有所有权、运营或在美国建造的船舶收取船舶特别港务费 [2] - 中国造船业在全球市场占据主导地位，美国征收的港口费难以磨平中国船舶的价格优势，该保护性措施可能加深美国贸易壁垒 [3] - 对于上万吨货运量的远洋货轮，港口费影响相对有限，国际船运公司可通过调整航线使用非中美建造的船舶来规避费用 [2] 养老服务消费补贴 - 中央财政已下达第一批养老服务消费补贴补助资金11.6亿元，支持试点地区实施补贴项目 [4] - 补贴设有四类消费券，覆盖长期入住养老机构、短期入住养老机构、日间托养和居家上门养老服务 [4] - 截至10月8日，试点地区失能老年人及其代办人已领取36.51万张消费券，使用24.32万次，核销金额达1.82亿元 [4] - 该补贴项目是中国首次在全国范围内面向全体中度以上失能老年人实施，资金主要由中央财政支出以减轻地方压力 [4] 就业帮扶行动 - 全国总工会与人力资源社会保障部联合启动“阳光就业”行动，计划年内实施就业帮扶不少于25万人、提供就业服务不少于100万人次 [6] - 行动重点面向2025年离校未就业困难高校毕业生，同时兼顾转岗待岗职工、困难职工家庭成员及灵活就业人员等群体 [6] - 当前就业市场存在结构性矛盾，招工难与就业难并存，工作岗位向低技能与高技能两极倾斜，部分青年面临“毕业即失业”困境 [6] 社会保障标准提升 - “十四五”期间全国城乡低保平均标准较2020年分别增长19.6%和21.3%，常态化保障低保对象3940万人、特困人员482万人 [8] - 集中养育孤儿、社会散居孤儿、事实无人抚养儿童基本生活保障标准较2020年分别增长26%、32%和31% [8] - 精神障碍社区康复服务体系已累计服务126万康复对象 [8] 人形机器人产业发展 - 云深处科技发布行业级人形机器人DR02，具备IP66级整机防水防尘能力，支持-20℃至55℃宽温运行，适用于安防巡逻、工厂作业等场景 [9] - 中国电子学会预测，到2030年中国人形机器人市场规模有望达到约8700亿元 [9] - 全球研究人形机器人的企业众多，但取得落地使用场景进展的企业不多，可持续的商业化探索比技术数据精进更为关键 [10] AI云业务发展现状 - 甲骨文旗下英伟达相关AI云业务在截至8月31日的三个月中销售额为9亿美元，毛利润约1.25亿美元，毛利率仅为14%，远低于公司整体70%的毛利率 [11][12] - 该业务中，OpenAI和英伟达等五位大客户贡献了约80%的收入 [11] - AI云业务处于算力扩张前期投入阶段，是重资产业务，早期毛利率低属正常现象，但未来需面对AI芯片快速迭代带来的基础设施更新压力 [12] 主权财富基金投资动向 - 卢森堡代际主权财富基金将其资产的1%投资于比特币，成为欧元区首个进行此类投资的国家级基金，该基金当前资产规模约为7.3亿美元 [13] - 为降低操作风险，基金通过多只比特币ETF进行间接投资 [13] - 比特币是一种高风险资产，其长期价值饱受争议，此次投资具有较强象征意义，政治风险可能大于市场风险 [13] 股票市场表现 - 10月10日沪指跌0.94%报3897.03点，深成指跌2.7%报13355.42点，创指跌4.55%报3113.26点，沪深两市成交额2.52万亿元，较上一交易日缩量1376亿元 [14] - 盘面上核电板块活跃，光刻机概念股局部爆发，而电池、芯片概念股及贵金属板块大面积调整 [14] - 三季报披露期临近，市场对AI、芯片等题材的炒作热情降温，风格切换与业绩兑现将成为下阶段行情关键变量 [14][15]

核心观点 - 报告维持机械行业“优于大市”评级，建议把握三季报行情，重点关注AI基建、人形机器人等成长主线投资机会 [1] - 10月投资策略聚焦于AI基建（液冷、制冷、燃气轮机）、AI应用（人形机器人）及进口替代（隐形冠军）方向，优选基本面趋势向好或技术实力强、卡位好的公司 [2] - 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会，自上而下关注新兴市场成长、出口崛起、存量更新及进口替代等方向 [6][16][28] 行业表现与市场回顾 - 2025年9月机械行业（申万分类）指数上涨5.29%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，行业TTM市盈率约为38.26倍，市净率约为3.12倍，估值水平环比提升 [1][39][44] - 9月制造业PMI指数为49.80%，环比提升0.4个百分点；装备制造业PMI指数为51.90%，高于制造业总体水平 [1][54] - 9月上游原材料价格指数环比变动：钢材-0.41%，铜+5.05%，铝+1.81% [1][59] 细分领域数据跟踪 - 工程机械：2025年8月挖掘机销量16,523台，同比增长12.8%；其中国内销量7,685台，同比增长14.8%；出口8,838台，同比增长11.1% [1][77] - 工业机器人：2025年8月产量6.37万台，同比增长14.40%；1-8月累计产量51.21万台，同比增长29.90% [70] - 机床：2025年8月金属切削机床产量7.08万台，同比增长16.40%；1-8月累计产量56.36万台，同比增长14.60% [64] 重点投资方向与标的 - AI基建：重点关注液冷环节（如飞荣达、高澜股份、同飞股份）、燃机环节（如应流股份、豪迈科技）和制冷环节（如汉钟精机、冰轮环境） [2][6][25] - 人形机器人：建议从价值量和卡位把握确定性（如特斯拉产业链核心供应商飞荣达、恒立液压、汇川技术等），并寻找弹性增量环节（如唯万密封、龙溪股份、汉威科技等） [3][6][25][27] - 进口替代与出口链：重点关注科学仪器（如鼎阳科技、普源精电）、半导体产业链（如汇成真空、唯万密封）以及出口链设备公司（如巨星科技、伊之密、中泰股份） [6][7][28][30] 公司估值与业绩前瞻 - 报告提供了重点覆盖公司的详细估值数据，例如：汇川技术市值2,263亿元，2025年预测归母净利润53.17亿元；三一重工市值1,969亿元，2025年预测归母净利润83.07亿元 [8][37] - 对43家重点公司进行2025年三季度业绩前瞻，例如预测飞荣达2025年三季度营收同比增长45%，归母净利润同比增长150%；绿的谐波营收同比增长50%，归母净利润同比增长70% [33]

宏观环境 - 9月全球制造业PMI小幅下行，美国维持相对韧性，日本和欧元区明显走弱，新兴市场经济体在中国提振下整体回升 [2] - 9月全球制造业新订单小幅回落，但新出口订单回升，库存基本稳定，显示全球制造业周期仍有韧性 [2] - 9月全球服务业PMI进一步回落，发达国家和新兴市场国家服务业景气度多数回落，但仍维持高位 [2] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委与市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，将通过规范定价行为、完善行业成本标杆等措施维护市场价格秩序 [2] - 风电光伏被视为反内卷核心环节，相关政策手段或持续完善，有望驱动产业链盈利修复 [2] 机械设备行业 - 特斯拉人形机器人单手自由度已上升至22个，并采用微型丝杠方案，未来进入ToB和ToC场景后对降低噪音和控制温升有更高要求 [3] - 微型陶瓷丝杠方案具备轻量化、高强度、低噪音、低发热等优点，有望成为未来微型丝杠重要发展方向 [3] 传媒行业 - 2025年国庆档（10月1日-10月8日）票房约18.4亿元，同比去年国庆档票房下降12.5% [6] - 国庆档票房下降主因包括同题材电影致票房分流、优质内容相对缺乏以及观众迭代和娱乐选择多元化 [6] - 后续《疯狂动物城2》等优质进口影片和国产储备将上映，有望带动电影行业景气度回升 [6] 可选消费行业 - 国庆中秋假期前4天（10.1-10.4）全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] - 国庆中秋假期（10.1-10.8）日均跨区域人员达3.04亿人次，同比增长6.2%，环比五一增长3.7% [7] - 商品消费领域，绿色健康、智能化品类增速领先，"悦己+体验"等情绪消费需求高涨 [7] 阿里巴巴 (9988 HK / BABA US) - 预计2QFY26收入端将延续稳健增长（同比+2.9%），主要得益于AI云业务需求高景气与电商CMR稳健增长 [8] - 预计2QFY26集团调整后EBITA利润为77.4亿元，利润表现或受闪购投入及其他板块AI业务探索影响 [8] - 中长期看，淘宝闪购精细化运营能力改善与品类结构变化将决定UE水平，云业务全栈能力与投入力度有望支撑收入高增 [8] 汇丰控股 (5 HK) - 宣布私有化恒生银行的提案，现金对价为1060亿港元，即每股155港元，预计于2026年上半年完成 [11] - 交易将使汇丰核心一级资本充足率下行125个基点，为维持比率在目标区间，将暂停股票回购三个季度 [11] - 私有化有助于双方战略协同，助力汇丰捕捉香港市场发展机遇 [11] 华虹半导体 (1347 HK) - 上调港股目标价至119港币，核心逻辑基于国产AI芯片生态成熟重构晶圆代工格局 [12] - 测算2024年中国设计公司先进工艺代工需求达95亿美元，其中70%由台积电承接，华为昇腾等AI芯片迭代加速有望扩大本土代工需求 [12] - BIS新规将限制范围扩至持股>50%子公司，政策收紧或加速供应链本土化，看好"大华虹"一体化战略下技术能力提升及九厂产能爬坡 [12]

市场整体表现 - A股大盘自2025年4月起开启连续上涨行情，截至9月30日的6个月内，上证指数上涨25%，市场处于牛市 [4] - 北交所市场表现亮眼，北证50指数年初至今涨幅高达47% [5] - B股市场在2025年同样出现波段行情，国证B指从6月中下旬至9月中旬最大涨幅超过10% [7] 北交所行情驱动力 - 北交所行情受流动性改善驱动，日成交额大部分时间超过200亿元，峰值达528亿元，日均换手率为9.9%，高于A股主板和两创板块 [10] - 流动性改善源于信用分层下的资金外溢效应，以及北交所小盘股的高弹性和30%的涨跌幅限制为资金博弈提供了更大空间 [12] - 北交所新股质量提升且IPO储备充足，启用"920"新代码有助于提升市场独立辨识度，鼓励中长期资本入市有望进一步提升交易活跃度 [15] 北交所投资热点与基本面 - 短期投资热点题材驱动明显，一季度与主板高度重合，AI应用、算力基建、人形机器人等概念交投火爆 [17] - 二季度交易主线多元化，板块轮动加速，资金从科技股转向新消费，军工、航空航天、创新药、航运等板块成为热点 [17] - 基本面扎实的行业表现优异，汽车产业链收入与利润呈现强增长势能，消费板块收入端改善，机械设备行业复苏，医药行业受益于BD出海和政策改善 [18] - 绩优股表现强劲，一致魔芋因魔芋市场需求旺盛，近两年业绩亮眼，年初以来最大涨幅超300%，开特股份受益于汽车销量增长和人形机器人布局，今年最大涨幅约280% [19] 北交所估值水平 - 北证50指数的PE-TTM近期已超过70倍，估值历史分位约95%，安全边际明显弱化 [19] - 北证50估值水平大幅超过创业板指，热门个股估值相对主板存在明显溢价 [19] B股市场分析 - B股今年交易活跃和指数上涨主要由短期净流入资金驱动，本质是受益于中国权益市场流动性充沛的大环境 [23] - B股未来长期发展机遇在于转板机制完善、开户手续简化以及流动性长期合理充裕 [23]

9月经济总体表现 - 经济总体平稳运行，内需在“金九银十”旺季带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均 [1][4] - 供给侧治理与产业升级先行见效，上游资源品与新兴制造业、高端装备制造业景气度占优 [1][4] - 需求侧刺激与消费信心修复滞后，导致传统原材料、消费板块“旺季不旺” [1][4] 上游行业表现 - 上游资源品在“反内卷”政策与供给约束下，煤炭、工业金属供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓 [1][3] - 上游原材料如钢铁、建材因传统投资链条景气度低位，旺季改善有限 [1] - 金属供给扰动增加，需求旺季回暖，价格整体上行 [3] 中游制造环节表现 - 新兴制造业、高端装备制造业受益于国内产业转型升级及海外制造业、投资活动加速修复，景气度扩张明显 [1][2] - 机械设备内外销增速亮眼，重卡销量增速进一步提升 [3] - 以锂电、储能、AI为代表的新兴制造业配套支持政策逐步落地，对内销存在支撑 [2] 下游消费板块表现 - 下游消费板块因商品房成交弱复苏、大宗消费品零售额增速放缓、白酒旺季动销疲弱，旺季成色不足 [1] - 商品消费动能减弱，大宗消费品在高基数下销售同比增速回落 [3] - 服务消费景气度略有回落，但利好政策正逐步落地 [3] 行业分化原因分析 - 7月以来政策更聚焦供给侧优化，对需求端直接刺激较少，导致上游资源品受益而消费板块景气度回落 [2] - 国内产业升级长期趋势及海外制造业、投资活动加速修复，是新兴制造业与传统投资链条行业分化的原因之一 [2] - 传统投资链条受制于地产与财政约束，地产新项目增量有限、基建项目进度偏缓，致使原材料行业旺季不旺 [2] 其他板块表现 - 地产板块方面，9月商品房成交热度弱复苏，一线城市改善较多，但地产投资仍处低位，建材需求疲弱 [3] - 金融板块方面，A股交易热度再创新高，保险公司保费收入增速延续上行，社融数据略好于预期 [3] - TMT板块在国内外人工智能、人形机器人领域催化较多 [3] - 新能源板块中，储能需求旺盛，锂电池排产向好，固态电池量产有望提前；光伏内需偏弱，但价格在“反内卷”政策下整体持稳 [3] 后续展望 - 若财政支出加速、更多稳地产及促消费的需求侧配套政策落地，传统原材料、消费板块景气度有望回暖，行业分化格局或收敛 [1][4] - 反之，上游资源品阶段性占优的格局可能持续 [1][4] - 受益于国内产业升级、海外制造业修复的制造业方向有望维持较高景气 [1][4]