发起式基金清盘现象 - 年内多只基金在净值上升过程中突然宣布清盘，包括重仓医药板块的基金 [1] - 清盘主因是发起式基金成立三年后规模未达2亿元门槛，即使业绩优秀也难以避免 [2] - 华安创新医药锐选量化基金年内净值涨幅达22%，但规模仅1100万元被迫清盘 [4] - 金鹰品质消费基金年内涨幅11%，清盘时点错过后续重仓股上涨行情 [4] - 富荣医药健康基金规模1300万元，已暂停申购，面临自动终止 [4] 发起式基金运作机制 - 发起式基金发行门槛低（5000万元规模+管理人认购1000万元） [5] - 三年后规模不足2亿元将自动终止，不得通过持有人大会延续 [5] - 普通公募基金只需连续60日规模不低于5000万元即可存续 [5] - 发起式基金运营成本高，规模难以扩大，易受机构资金影响 [7] 绩优基金规模困境 - 市场轮动加快导致资金对主题基金持观望态度 [6] - 零售渠道更倾向推荐风格均衡的产品 [6][7] - 即使业绩回暖，三年内规模未突破仍面临清盘 [5] - 基金持营需要综合因素，业绩好不一定能吸引资金 [5] 成功逆袭案例 - 永赢先进制造基金规模从3亿元猛增至115亿元，因重仓机器人个股 [8] - 中欧时代先锋成立以来累计收益112%，规模达111.4亿元 [8] - 广发高端制造等产品通过优异业绩度过三年大考 [8] - 规模前20的主动权益产品中19只实现正收益，6只年化超10% [8] 基金发展关键因素 - 业绩是发起式基金突围的必要条件 [2][8] - 需要渠道、宣发等资源支持才能快速提升规模 [2][9] - 基金行业竞争激烈，复制百亿规模难度大 [9] - 发起式基金需业绩突出才能长期生存 [9]

市场表现分析 - A股反弹中银行板块表现最强 带动证券 保险及地产板块上涨 与上周看好的医药及创新药形成方向切换 [1] - 上周五市场中位数跌幅为-2.01% 今日市场中位数涨幅为0.52% 但自三月以来市场持续呈现类似波动特征 [1] - 当前需把握节奏并分仓操作 在弱波动中挑选龙头 否则难以获利 市场存在机会但需避免量化资金截胡 [1] 资金力量分析 - 买盘力量近五日多数时间维持在800+以上 T-3日最低为599 今日为867 接近1000+的延续行情阈值 [3][4] - 卖盘力量除周五因利空消息达905外 其余时段均较低 今日为93 表明抛压有限但主力缺乏进攻意愿 [3][4] - 多空力量对比波动剧烈 T-2日达646 T-1日因恐慌盘跌至-1225 今日回升至644 显示市场情绪反复 [4] 板块热点分析 - 区块链板块出现四连板龙头 衍生稳定币与谷子经济两条主线 在周五洗盘中形成穿越且上行空间打开 [5] - 油服板块涨停家数从周五13家减半至今日5家 延续性较弱 若缺乏利好支撑可能消退 [5] - ST板块以首板涨停为主 固态电池 核聚变 稀土 汽配等题材延续性不强 轮动特征明显 [5][6] 涨停数据统计 - 今日涨停55家 真实涨停50家 涨幅5%以上259家 涨幅3%以上589家 实体涨幅3%以上724家 [4] - 跌停家数仅3家 跌幅5%以上32家 跌幅3%以上115家 实体跌幅3%以上90家 显示下跌动能有限 [4] - 涨跌成交额比为3662 力量占比225% 涨跌数比1627 反映今日成交结构偏向多头 [4] 题材轮动特征 - 题材强度波动显著 T-5日ST股涨停21家强度8 T-4日汽车零部件12家 T-1日稳定币与创新药并存 [6] - 新消费作为创新药分支可能于区块链分歧时再度启动 地产 农业等板块亦可能成为轮动方向 [5] - 主力资金维持盘面活跃但无强劲做多动能 题材轮动强度受ST板块压制 需分批押注应对 [5]

经济数据与市场表现 - 中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，超出预期的5.7% [6] - 5月社会消费品零售总额达41326亿元，同比增长6.4%，显著高于预期的4.9% [6] - A股三大指数集体收涨，超3400只个股上涨，两市成交额达1.22万亿元 [1][3] - 风电、游戏、传媒、计算机板块表现强势，医药、贵金属板块回调 [3] 地缘冲突与市场影响 - 中东冲突对A股实质性影响有限，短期扰动或带来布局机会 [4][8] - 短期资金可能流向油气、贵金属等防御性板块 [9] - 长期来看，国内经济韧性和政策发力是市场主要驱动因素 [9] 中报披露期行业表现 - 2019-2024年6月15日-7月15日，非银金融、食品饮料、国防军工等行业业绩预告向好率较高，涨幅居前 [11] - 大盘成长风格、创业板指、中小100指数在此期间表现较好，胜率较高 [11] 热门板块与资金动向 - 南下资金全年加仓港股创新药板块551.4亿港元，新消费板块183.25亿港元 [18] - 创新药、新消费板块短期可能见顶，资金开始转向泛科技板块 [21][23] - AI推理算力、文化传媒、可控核聚变、军工等泛科技方向或存在机会 [24] 机构观点与推荐标的 - 高盛看好腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪等"十巨头"指数权重股 [9] - 科技板块当前拥挤度低，性价比高，6月历史胜率较高 [26] - 推荐关注AI、军工相关基金，如东财云计算增强C、长信国防军工量化混合C等 [27]

报告核心观点 本周消息面扰动因素增加，但市场整体区间震荡趋势不变，3季度有望开启新慢牛行情，建议抓住景气度线索进行投资 [4][5][6] 周度观点 - 本周消息面扰动因素增加，以色列与伊朗冲突加剧使全球对油价担忧提升，黄金价格上涨，市场担心引发通胀风险，但中东冲突对中国直接影响有限，间接影响主要是油价大幅上涨风险，且情绪影响大于实质影响 [4][7] - 6月13日国务院常务会议提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，明确政策发力的四个方向，各地有望响应落实，利于地产周期调整，对经济运行有边际改善作用 [4][7] - 市场虽有调整，但区间震荡趋势不变，核心要素是基本面预期向好，市场期待政策与外部因素改善，维持结构性行情可能性大，主流热点围绕产业景气度，创新药、新消费等热点景气度高，3季度有望启动中长期慢牛走势，3400点将成中期慢牛起点，A股资产重估进行中，中国资产具备配置价值 [5][8] - 建议抓住景气度线索，中小盘和成长风格有望延续，小周期可能调整但大周期调整可能性低，大市值公司价值有望上升，中小市值弹性占优，继续看好创新药、新消费等热点，关注低估值高分红价值股逢低布局机会 [6][9] 一周数据 - 本周市场普涨，中小盘股表现较好，上证指数涨1.1313%，科创50涨1.4959%，深证成指涨1.4249%，创业板指涨2.3203%，沪深300涨0.8789%，中证500涨1.6047%，中证1000涨2.0955% [10][12] - 本周TMT行业领跑 [13] - 两市换手率回升，市场成交趋于活跃，融资余额随市场活跃度下降而下行 [15][17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外整体合理，各行业估值分布有差异，如农林牧渔市盈率21.0，市净率2.2等 [19][21]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

港股市场整体表现 - 2025年上半年恒生指数从19932点最高涨至24874点，最大涨幅24%，成为全球主要市场中涨幅最大指数[1] - 4月初受关税政策影响跌至19260点后快速反弹，6月11日达24366点实现22%阶段涨幅，进入技术性牛市[1] - 截至6月13日恒指累计涨幅19.11%，仅次于韩国综指(20.63%)位居全球主要股指第二[1][2] 全球主要股指对比 - 亚太市场表现分化：韩国综指(20.63%)领涨，澳洲标普200(4.76%)、日经225(-5.16%)、台湾加权(-4.18%)落后[2] - 欧美市场德国DAX(18.12%)表现突出，标普500(1.62%)和纳斯达克(0.50%)涨幅微弱，道琼斯(-0.81%)下跌[2] - 中国内地股指涨幅垫底：上证指数(0.75%)、深证成指(-2.81%)[2] 港股个股涨幅榜 - 主板2300多只个股中146只涨幅超100%，前20名涨幅均超300%[3][4] - HSSP INTL(3626 HK)以2731%涨幅居首，粤港湾控股(1396 HK)以2585%涨幅次之[4] - 黄金股表现亮眼：珠峰黄金(1036%)、潼关黄金(447%)、灵宝黄金(336%)进入前20[4][5] - 医药板块牛股频出：德琪医药(501%)、和铂医药(365%)、加科思(307%)[4][5] 港股通标的特征 - 医药与新消费构成港股通牛股主线[8] - 健康之路(2587 HK)以320%涨幅领跑医药板块，三生制药(283%)、荣昌生物(271%)等7只医药股进入前20[7][8] - 新消费领域老铺黄金(296%)、泡泡玛特(205%)、古茗(167%)表现突出[8] - 其他热点包括生猪养殖(德康农牧233%)、AI(美图公司170%)、机器人(越疆翻倍)[9]

TMT行业回暖 - 5月底以来TMT行业出现明显回暖，市场风格逐渐切换，AI算力、AI应用、消费电子等细分板块或迎来反弹机会 [1][3] - TMT板块当前市场情绪位于近1年15%分位数，长期仍处极低位置，但美股AI相关个股股价已回到前期高位 [3] - 苹果全球开发者大会、华为大会等事件有望催化TMT板块，R2模型是潜在引爆点 [3] - AI算力等TMT细分板块二季度业绩表现有望支撑后续走势 [3] 红利主题逆风期 - 6月中证红利全收益跑赢沪深300概率仅31%，较5月明显下滑，银行、交运、公用、煤炭等主流红利行业跑赢概率不足20% [1] - 6-7月是红利资产年报分红密集期，2009年至今中证红利成分股40%在6月分红，30%在7月分红，近两年6月分红占比进一步提升 [1] - 历史显示中证红利6月跑赢需依赖行业基本面优势（如2014/2016/2021年）或市场下跌（如2015年），当前缺乏这两类条件 [2] 新消费与创新药赛道 - 新消费及创新药赛道短期拥挤度分位数回升至近1年高位，饮料乳品、非白酒等非核心新消费方向业绩改善可能难以落实 [2] - 市场情绪指引对新消费和创新药的影响将超过基本面 [2] 市场风格切换逻辑 - 红利主题进入逆风期、新消费与创新药交易拥挤背景下，TMT行业性价比大幅提升 [3] - 科技催化因素释放期叠加情绪低位，TMT板块反弹机会显著 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：券商、新消费、医药、创新药、石油石化、有色金属、国防军工、银行、非银金融、地产、TMT、传媒、通信、煤炭、大金融 公司：中信证券、国泰君安、曼卡龙、潮宏基 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体走势**：当前市场走势复杂，处于震荡偏多格局，支撑位 3310 点附近，压力位 3432 点附近，短期内突破 3417 点难度大，若外部冲击持续，大盘将横盘震荡，若陆家嘴论坛发布利好金融政策，大金融板块或推动指数过 3417 点但不持续高涨，整体偏空格局明显。论据为市场面临内生性调整压力和外部地缘政治冲突影响，多数因素对市场产生负向影响，仅券商能推动市场上行但高度有限 [1][2][20]。 - **各板块表现及影响** - **券商板块**：对大盘走势影响显著，有回调至年线形成五浪结构和反弹至 840 - 880 点区间两种可能走势，虽能带动市场上行，但受基本面限制大涨概率低于 10%。论据为中信证券 H 股和国泰君安 A 股上涨带动券商指数上升，进而影响大盘，但快速上涨难度大 [1][5][19]。 - **北证 50 指数**：呈震荡偏空态势，对市场产生负面影响，可能进一步拖累大盘。论据为 5 月 22 日跌破趋势线，反弹力度弱，本周五以实体阴线收近低点有破位迹象 [1][6][16]。 - **地缘政治冲突相关板块**：中东地缘政治冲突使全球资本市场风险偏好下降，引发震荡整理，推动石油石化、有色金属和国防军工板块走强。论据为以色列与伊朗冲突加剧导致油价上涨，这些板块获得资金青睐并稳健增长 [7][8]。 - **创新药和新消费板块**：近期露出疲态，创新药指数出现顶背离，港股创新药指数可能面临调整，新消费龙头企业可能进入 c 段调整。论据为创新药指数出现两个 60 分钟 MACD 顶背离，新消费龙头企业高位回调后反弹形成 ABC 结构 [1][13][17]。 - **其他板块**：银行保持稳健慢牛状态，非银金融去年调整后位置低获资金青睐，大金融板块表现好，军工因地缘政治因素表现良好，医药行业基本处于主升阶段，煤炭行业相对较弱但石油石化行业可能带动它 [9][28]。 - **市场操作建议** - **仓位配置**：中线投资者无需大幅减仓，保持原有中线仓位，急跌至 3200 点左右可考虑加仓，控制板块组合，降低部分涨幅大板块的弹性。论据为上证指数均线系统呈多头排列，套牢筹码少，均线提供支撑 [21][22][24]。 - **板块关注**：6 月推荐关注医药、军工、非银金融、银行和煤炭五个行业，券商、大金融中的银行和非银金融可逢低关注。论据为这些行业在动量曲线上表现平稳，部分板块位置低有补涨空间 [27][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **本周市场下跌原因**：主要是消费、地产和 TMT 板块回调，消费板块中白酒受禁酒令影响，地产板块销售数据不佳，TMT 板块中电子和计算机板块因地缘政治冲突回调，传媒和通信板块走势相对较好 [10]。 - **中东冲突对资产配置影响**：历史复盘显示，区域性或全局性冲突中，军工、红利资源板块通常有超额收益，黄金和石油有优势，股市增加波动但不影响整体牛熊趋势，汇率方面战败国贬值、战胜国升值 [30][31]。 - **选股打分卡**：是自下而上的选股工具，通过多个指标维度赋予权重筛选股票，可将多因子主观化用于跨行业投资策略选择，根据客户需求设计策略可实现市值下沉扩池提高研究效率。论据为 5 月初 4 月底筛选出曼卡龙和潮宏基等新消费牛股，回测中高分股票收益率显著高于低分股票 [32][33][34]。

核心观点 - 新消费和AI产业逻辑不同，但细分行业轮动顺序相似，轮动分四步，各类行业轮动完成临近季报期会短期休整，7月股市进入季报披露期，扩散性行情或有波折 [3][5][12] - 6 - 7月市场较难突破3月高点，Q3后期或Q4指数有可能突破上行，市场在6 - 7月可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [25] - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置，新消费季报附近可能调整，调整后大概率有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [29][30] 策略观点：新消费和AI扩散顺序的相似性 细分行业扩散方式类似 - 轮动第一步：最先上涨且涨幅最大的是当下有业绩有壁垒的标的，如AI中的芯片算力、新消费中的泡泡玛特、老铺黄金等，投资者参与度高但分歧在估值高 [3][13] - 轮动第二步：投资者寻找产业趋势中大概率受益方向，如AI中的国产算力、应用，新消费中美妆、宠物、茶饮等，产业逻辑强但利润和壁垒比第一类弱 [3][13] - 轮动第三步：投资者对业绩要求下降，产业链相关标的均有望上涨，股价在底部的短期内弹性更强，行情进入量化游资主导阶段，标的大多短期内无业绩兑现 [13] - 轮动第四步：资金容量最大、基本面有改善的科技或消费板块最后快速上涨，新消费中创新药、AI中港股互联网有望最后上涨，这两个方向市值大、ETF规模和数量多，较晚启动但上涨对投资者净值影响大 [13] 交易热度持续扩散 - AI行情轮动顺序为算力->大模型->应用->机器人，机器人领涨后进入阶段性休整，接近季报期有调整，如2024年1月和2025年4月 [5][16] - 新消费内部细分行业上下游关系弱于AI，大部分涉及新消费的行业已轮涨一遍，可能预示短期休整，7月季报期扩散性行情或有波折 [5][20] 创新药与互联网在投资者结构层面相似 - 创新药过去1个月是消费中最强方向，与AI行情中港股互联网在春季行情领涨相似，二者市值大，属上一轮牛市投资者参与多的板块，筹码结构复杂，上涨晚 [5][22] - 创新药与互联网相关的ETF规模和数量分别在消费和科技类ETF中排前，扩散性行情后期投资者多通过ETF参与，是这类板块轮动后期快速上涨原因 [5][22] 短期A股大势研判 - 6 - 7月市场难突破3月高点，因经济预期难快速改善、4月市场波动影响居民资金赚钱效应、新主线新消费影响范围可能小于DeepSeek，市场或震荡回撤但幅度可控 [25] - Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [25] 近期配置观点 配置风格展望 - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近可能调整，调整后大概率有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [29][30] 配置行业展望 - 新消费：自下而上业绩和产业逻辑自洽，自上而下内需确定性高，有望受益于稳内需政策，正从龙头扩散，中报前后可能月度休整 [31] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比不错，下一波关注应用变化 [31] - 军工：有独立需求周期，内外部环境下有持续主题事件催化 [31] - 进可攻退可守（银行、非银）：海外经济敏感性低、国内政策敏感性高，指数权重大于投资者配置比例，长期破净个股多，受益于市值管理 [31] - 有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济强弱都有表现机会，细分行业受益于地缘格局 [31] - 房地产：左侧布局新一轮政策，估值位置低，稳增长政策或有新增举措，股价表现等政策变化 [31] 本周市场变化 A股主要指数 - 大多下跌，创业板50（0.50%）、创业板指（0.22%）、上证综指（-0.25%）表现靠前，中小100（-0.65%）、上证50（-0.46%）、中证500（-0.38%）跌幅较大 [33] 申万一级行业 - 有色金属（3.79%）、石油石化（3.50%）、农林牧渔（1.62%）领涨，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）、建筑材料（-2.77%）跌幅居前 [33] 概念股 - 氢能源（14.61%）、稀土永磁（10.16%）、可燃冰（8.42%）领涨，避孕概念股（-9.16%）、激光雷达（-8.64%）、邮轮（-7.27%）领跌 [33] 全球股市重要指数 - 涨跌分化，巴西圣保罗指数（0.82%）、恒生指数（0.42%）、日经225（0.25%）表现靠前，德国DAX（-3.24%）、法国CAC40（-1.54%）、印度SENSEX30（-1.30%）表现靠后 [34] 商品市场重要指数 - NYMEX原油（13.32%）、国际黄金（3.31%）、PTA（2.51%）涨幅较大，玻璃（-1.60%）、LME锌（-1.48%）、铁矿石（-0.64%）表现靠后 [34] A股市场资金 - 南下资金净流入（港股通）共计141.60亿元（前值净流入136.81亿元） [34] - 央行公开市场操作逆回购发行8582亿元，累计净回笼727亿元 [34] - 截至2025年6月14日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降 [34] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值上升 [34]

茅台价格跌破关键心理价位 - 飞天茅台零售价跌破2000元关键心理锚定点 引发投资者恐慌抛售 [1] - 2000元作为长期参考点被突破 情绪放大市场波动效应 [1] - 茅台官方未采取控货措施 暗示行业进入深层调整阶段 [2] 白酒行业面临多重压力 - 白酒板块整体表现惨淡 正经历去库存和需求萎缩挑战 [2] - 行业同时承受外部政策压力 持有者普遍呈现焦虑情绪 [2] - 与新兴消费领域形成鲜明对比 显示市场资金流向转变 [2] 消费市场结构性变化 - 新消费领域持续吸引资金流入 呈现繁荣发展态势 [2] - 传统投资者存在羊群效应 惯性选择白酒导致投资失误 [2] - 消费赛道正在经历巨变 需重新评估投资逻辑 [11] 机构资金行为分析 - 机构资金是市场主导力量 其交易行为可通过数据追踪 [5] - 量化数据能客观反映资金流向 避免情绪干扰判断 [6] - 程序化工具显示机构参与度与股价表现正相关 案例显示参与度高的股票累计上涨60.67% 参与度低的下跌30.85% [7][11] 数据驱动的投资方法 - 传统K线分析存在局限性 易忽略底层交易数据 [9] - 机构交易轨迹可通过专业工具可视化 橙色柱状图显示参与活跃度 [11] - 数据工具能识别隐藏行为模式 为投资决策提供客观依据 [9][11]