核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是总结2026年2月5日A股市场的整体表现，指出主要指数多数下跌，市场成交缩量，行业与概念板块呈现分化格局 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数多数下跌，截至收盘，沪指跌0.64%，收报4075.92点；深证成指跌1.44%，收报13952.71点；科创50跌1.44%，收报1432.52点；创业板指跌1.55%，收报3260.28点 [1] - **个股与成交**：全市场1616只个股上涨，3715只个股下跌，142只个股收平，沪深两市今日成交额合计21762亿元，较上个交易日缩量3048亿元 [1] - **行业板块表现**：申万一级行业涨少跌多，美容护理、银行、食品饮料、商贸零售和纺织服饰等行业领涨，涨幅分别为3.21%、1.57%、1.31%、0.90%和0.74%；有色金属、电力设备、通信、煤炭和钢铁等行业领跌，跌幅分别为4.57%、3.41%、2.39%、2.22%和2.15% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括两岸融合、银行精选、旅游出行、谷子经济、短剧游戏、免税店、医美、首发经济、统一大市场、中药精选、央企银行、网红经济、高送转、品牌龙头、三胎；而电源设备精选、BC电池、光模块(CPO)等概念板块出现回调 [2][12]

宏观与市场配置观点 - 二月配置建议关注美元流动性和情绪指标何时修复 前期市场情绪过热且流动性过于充裕 联储偏鹰预期成为导火索引发大类资产迅速崩盘 短期建议防御为主 [3] - 美元流动性急剧收紧 当前位于-60%的预警区间 并于1月29日触发“极度收紧”预警信号 [3] - 恐慌情绪指标明显恶化 监控的全球市场、美国市场、中国市场的不确定性和恐慌情绪指标近期均明显上行 放大市场波动 [3] - 展望2026年 财政依然面临挑战 需要更大规模的财政扩张来保障总体财政政策的力度 [4] - 2025年财政收入内生增长动力不足 税收收入增速较低 非税如期回落 政府性基金收入继续缩量 在预算赤字率4%、政府债同比多增2.9万亿元支撑下 仅录得一本账支出同比1.0%、二本账支出同比11.3% 与年初预算有差距 [4] - 结构上刚性支出压力上升 使得财政用于其他支出的空间进一步受限 [4] - 若2026年预算赤字率4% 特别国债约2万亿元 专项债4.5万亿元 特别国债中再发行5000亿补充资本特别国债 预计今年政府债增量为1万亿元 较2025年政府债增量2.9万亿元将有所下降 这会约束2026年整体财政发力空间 [4] 行业与公司研究要点 汽车/智能驾驶 - 豪恩汽电卡位英伟达Thor首发生态 布局机器人大脑 公司为英伟达Jetson Thor的首批合作伙伴 [7] - 公司以感知系统供应商身份切入机器人赛道 后与英伟达合作 基于其Jetson平台开发机器人大脑 形成机器人领域“感知+决策”一体化布局 客户覆盖智元、浙江人形等 [7] - 布局产品域控系统的技术壁垒及产品附加值处于产业链高位 价值量预计数千至万元 [7] - 搭载Jetson Thor的域端控制器预计后续推出 奠定公司在机器人决策领域的竞争优势 开启新增长曲线 [7] - 公司智驾业务基本盘夯实 机器人赛道布局开启新增长曲线 预计2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.31/1.76亿元 同比-2%/+32%/+34% [8] 纺织服饰 - 新澳股份作为羊毛精纺纱线龙头 毛价上涨趋势持续 公司短期业绩有望受益 [8] - 2025Q4增长有望提速 盈利提升预计在2026Q1、Q2进一步体现 [8] - 中长期看 羊毛纱线创新产品、抢占份额 羊绒纱线快速增长、修炼内功 [8] - 公司坚持长期资产建设 业务规模及竞争实力有望持续提升 [9] - 调整盈利预测 估计2025~2027年归母净利润分别4.47/5.54/6.02亿元 对应2026年PE为12倍 [9] 计算机/AI算力 - 寒武纪发布2025年年度业绩预告 预计2025年收入端实现60-70亿元 同比增长410.87-496.02% 实现归母净利润18.5-21.5亿元 同比扭亏为盈 [10] - AI算力需求景气 公司算力芯片技术领先 导入客户加速 业务大规模商业化落地 软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性 [10] - 预计公司2025-2027年营收为63.68/130.91/209.53亿 归母净利润为20.72/43.88/70.64亿 [10] 固定收益/可转债 - 报告将现存可转债按照十大产业链进行划分 并梳理了脑机接口、商业航天等热门概念的转债标的 [6] 近期市场表现 - 近1月行业表现前五名为：传媒14.0%、有色金属14.0%、石油石化11.8%、建筑材料10.6%、综合9.7% [1] - 近1年行业表现前五名为：有色金属115.5%、综合69.5%、传媒46.7%、建筑材料42.3%、石油石化29.9% [1] - 近1月行业表现后五名为：银行-7.0%、非银金融-4.8%、农林牧渔-2.8%、家用电器-1.8%、医药生物-1.6% [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DecompGRU深度学习选股模型**[8] * **模型构建思路**：基于趋势分解的时序+截面端到端深度学习模型，用于预测股票未来收益，并据此构建选股组合[8]。 * **模型具体构建过程**：模型架构基于《AI+HI系列（7）：DecompGRU：基于趋势分解的时序+截面端到端模型》报告[8]。具体构建过程未在本文中详细描述，但应用方式为：使用该模型对股票进行集成打分，每周根据得分最高的股票构建组合[8]。 2. **模型名称：宽基热度动量轮动策略**[21] * **模型构建思路**：利用不同宽基指数（及“其他”组）周度热度变化率的短期动量进行轮动，买入热度上升最快的宽基指数[21]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将全A股票按沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”分组[16]。 2. 计算每组股票周度的“总热度”指标：对组内所有个股的“总热度”指标（定义见下文情绪因子）进行求和[16]。 3. 计算每组热度指标的周度变化率，并取2周移动平均（MA2）进行平滑[19]。 4. 在每周最后一个交易日，买入总热度变化率MA2最大的宽基组对应的指数（或等权组合），若变化率最大的为“其他”组则空仓[21]。 3. **模型名称：高热度概念+低热度个股选股模型**[39][41] * **模型构建思路**：在每周热度上升最快的概念板块中，选取该概念内市场关注度（热度）最低的个股，利用市场对热门板块内低关注度个股的反应不足或延迟来获取超额收益[38][41]。 * **模型具体构建过程**： 1. 在每周最后一个交易日，选出本周热度变化率最大的5个概念[41]。 2. 将这5个概念对应的所有成分股作为选股股票池，并排除股票池中流通市值最小的20%股票[41]。 3. 从每个热门概念中，选出其成分股中“总热度”指标排名最后的10只个股[41]。 4. 等权持有上述筛选出的所有个股，构建“BOTTOM”组合[41]。 模型的回测效果 1. **DecompGRU深度学习选股模型（多头TOP200组合）**[10] * 样本外累计绝对收益：74.91%[10] * 相对全指等权超额收益：38.96%[10] * 最大回撤：10.08%[10] * 绝对收益周度胜率：68.18%[10] * 绝对收益月度胜率：100%[10] * 2026年1月绝对收益：8.99%[10] * 2026年1月超额收益：0.98%[10] 2. **DecompGRU深度学习选股模型（ETF轮动组合）**[13][14] * 样本外累计绝对收益：40.08%[13] * 相对万得主题ETF指数超额收益：5.93%[13] * 最大回撤：7.82%[13] * 绝对收益周度胜率：64.44%[13] * 绝对收益月度胜率：70.00%[13] * 2026年1月绝对收益：10.98%[14] * 2026年1月超额收益：3.37%[14] 3. **宽基热度动量轮动策略**[24] * 2017年以来年化收益率：8.74%[24] * 最大回撤：23.5%[24] * 2026年累计收益：6.6%[24] 4. **高热度概念+低热度个股选股模型（BOTTOM组合）**[42] * 历史年化收益：15.71%[42] * 最大回撤：28.89%[42] * 2026年以来累计收益：3.7%[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[15] * **因子构建思路**：利用同花顺用户行为数据（浏览、自选、点击），构建反映市场对个股关注度的情绪代理指标[15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股每日的浏览、自选与点击次数[15]。 2. 将这三项数据求和[15]。 3. 将该和值除以当日全市场所有股票的该项和值总和，进行归一化[15]。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使得因子取值区间落在[0, 10000][15]。 * **公式**： $$个股总热度_{i,t} = \frac{(浏览_{i,t} + 自选_{i,t} + 点击_{i,t})}{\sum_{j=1}^{N}(浏览_{j,t} + 自选_{j,t} + 点击_{j,t})} \times 10000$$ 其中，$i$ 代表个股，$t$ 代表交易日，$N$ 代表全市场股票总数[15]。 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度**[16] * **因子构建思路**：将个股层面的总热度因子向上聚合，得到宽基指数、行业或概念板块层面的整体市场情绪热度指标[15][16]。 * **因子具体构建过程**：对于特定的股票集合$G$（例如某个宽基指数的所有成分股、某个申万行业的所有股票、或某个概念的所有成分股），将其包含的所有个股在$t$日的“个股总热度”值进行求和[16]。 * **公式**： $$集合G的总热度_{t} = \sum_{i \in G} 个股总热度_{i,t}$$ [16] 3. **因子名称：热度变化率（MA2）**[19][28] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念“总热度”指标的周度环比变化，并平滑处理，以捕捉市场关注度的边际变化趋势[19][28]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算集合$G$在第$w$周的“总热度”值（通常为周五的数值或周均值）[19]。 2. 计算周度热度变化率：$(本周总热度 - 上周总热度) / 上周总热度$[19]。 3. 对计算出的周度变化率序列取2周移动平均（MA2），得到平滑后的热度变化率因子[19][28]。 因子的回测效果 *(注：本报告未提供单个因子的独立分层测试结果，如多空组合收益、IC值、IR等。所有因子效果均通过上述构建的具体策略模型来体现。)*

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 《加快培育服务消费新增长点工作方案》出台，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，旨在催化服务消费提质扩容，是扩内需和促进高质量发展的重要抓手，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块 [3] - 2026年1月以来黄金价格大幅波动，黄金珠宝板块发展呈现分化与转型态势，高金价下客单价提升但克重销量承压，古法金、IP联名款等轻设计品类增长亮眼，具备较强品牌定价权和优秀运营能力的公司有望穿越波动 [3] 市场周度回顾 - 上周（1/26-1/30）大消费板块表现分化，食品饮料板块周涨跌幅为+1.56%，而社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、纺织服饰板块周涨跌幅分别为-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、-0.68% [3] - 食品饮料板块领涨个股为皇台酒业（+22.92%），领跌个股为好想你（-20.89%）[3] - 家用电器板块领涨个股为三星新材（+23.72%），领跌个股为天银机电（-18.66%）[3] - 纺织服饰板块领涨个股为中国黄金（+59.22%），领跌个股为三夫户外（-10.77%）[3] - 商贸零售板块领涨个股为ST沪科（+11.70%），领跌个股为华凯易佰（-14.92%）[3] - 社会服务板块领涨个股为信测标准（+11.83%），领跌个股为苏试试验（-15.05%）[3] - 美容护理板块领涨个股为青岛金王（+7.23%），领跌个股为拉芳家化（-18.66%）[3] 行业要闻及重点公司公告 - **政策与规划**：深圳市发布优化消费环境三年行动计划，提出创新发展数字消费，加强智慧商圈建设，拓展数字人应用，支持游戏动漫IP开发，鼓励沉浸体验等新业态 [15][16] - **政策与规划**：民政部印发指导意见，提出依托城市群建设民政科技产业高地，培育银发经济新动能，打造老龄和养老服务产业集群，发展康复辅助器具产业 [18] - **黄金市场动态**：上海黄金交易所上调白银延期合约保证金和涨跌停板比例，CME也上调了部分白银等合约的保证金，泰国对大型黄金交易商实施报告制度 [16] - **黄金市场动态**：世界黄金协会报告显示，2025年中国投资者累计购入432吨金条金币，同比增长28%，创年度历史新高 [17] - **消费数据**：中国连锁经营协会报告显示，2025年购物中心行业呈温和复苏，40%以上项目提袋率上升，但38.8%的项目客单价下降，82%的项目会员消费占比提升 [16] - **消费数据**：飞猪数据显示，春节节中出游趋势明显，节中入住酒店预订量同比增长71%，机票预订量同比增长55%，租车预订量同比增长97%，包车游预订量同比增长111% [17] - **消费数据**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高 [17] - **消费刺激**：湖南省将发放总额超2000万元的春节专享档消费券 [17] - **公司事件**：零食连锁商鸣鸣很忙在港上市，暗盘收报416.8港元，较招股价236.6港元涨76.16%，截至2025年9月30日拥有19,517家门店，2025年前三季度营收463.71亿元，归母净利润15.59亿元 [16][17] - **公司事件**：安踏体育以约15亿欧元现金收购彪马（PUMA）母公司约29.06%股权，成为其第一大股东 [17] - **公司事件**：深圳市杰我睿珠宝有限公司出现兑付困难，未兑付资金已超过百亿元 [16] - **公司业绩**：若羽臣预计2025年净利润1.76亿元至2.00亿元，同比增长66.61%至89.33% [18] - **公司业绩**：北京人力预计2025年净利润10.5亿元到13亿元，同比增加32.68%到64.26% [18] - **公司业绩**：英皇钟表珠宝预计2025年度纯利不少于4.2亿港元 [18] - **公司业绩**：东方甄选截至2025年11月30日止六个月营收23.12亿元，同比增长5.7%，净利润2.39亿元，同比扭亏 [19] - **公司业绩**：上海家化预计2025年归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈 [19] - **公司业绩**：科锐国际预计2025年净利润约2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [19] - **公司业绩**：倍加洁预计2025年归母净利润8，800万元到13，200万元，实现扭亏为盈 [19][20] - **公司业绩**：凯撒旅业预计2025年归母净利润盈利3200万元至4800万元，同比增长131.06%至146.58% [20] - **公司业绩**：九号公司预计2025年度归母净利润16.7亿元至18.5亿元，同比增加54.04%至70.64% [20] - **公司业绩**：华天酒店预计2025年归母净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [18] - **公司业绩**：三峡旅游预计2025年归母净利润盈利5600万元至7200万元，同比下降38.77%至52.38% [19] - **公司业绩**：步步高预计2025年净利润约1.0亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [19] - **公司业绩**：凯淳股份预计2025年度归母净利润亏损1400万元至900万元 [19] - **公司业绩**：三只松鼠预计2025年净利润约1.35亿元至1.75亿元，同比下降57.08%至66.89% [20] - **公司事件**：中公教育控股股东部分股份将被司法拍卖 [18] - **公司事件**：黑芝麻因控股股东变更拟改选董事会 [19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 国务院办公厅印发的《加快培育服务消费新增长点工作方案》是核心催化因素，旨在通过优化供给、创新场景等措施，推动交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费六大重点领域及演出、体育赛事、情绪式体验式服务三大潜力领域的发展，从而促进服务消费提质扩容，是扩内需和促进高质量发展的重要抓手 [3] - 黄金珠宝板块在金价大幅波动下呈现分化与转型态势，高金价环境下客单价提升但克重销量承压，具备较强品牌定价权和优秀运营能力的公司有望穿越周期 [3] - 大消费板块上周表现分化，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块 [3] 市场周度回顾 - 上周（1月26日至1月30日）大消费板块表现分化，食品饮料板块周涨幅为+1.56%，而社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、纺织服饰板块周涨跌幅分别为-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、-0.68% [3] - 食品饮料板块领涨个股为皇台酒业（+22.92%），领跌个股为好想你（-20.89%）[3] - 家用电器板块领涨个股为三星新材（+23.72%），领跌个股为天银机电（-18.66%）[3] - 纺织服饰板块领涨个股为中国黄金（+59.22%），领跌个股为三夫户外（-10.77%）[3] - 商贸零售板块领涨个股为ST沪科（+11.70%），领跌个股为华凯易佰（-14.92%）[3] - 社会服务板块领涨个股为信测标准（+11.83%），领跌个股为苏试试验（-15.05%）[3] - 美容护理板块领涨个股为青岛金王（+7.23%），领跌个股为拉芳家化（-18.66%）[3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - **政策与规划**：深圳市发布《深圳市优化消费环境三年行动计划（2026—2028年）》，提出创新发展数字消费，加强智慧商店、智慧街区等建设，推进电竞、直播电商等新业态，发展数字内容和服务消费 [15][16] - **黄金市场动态**：2026年1月以来黄金价格大幅波动，主流品牌金价一度突破1700元/克 [3]；上海黄金交易所上调白银延期合约保证金和涨跌停板比例 [16]；世界黄金协会报告显示，2025年中国金条金币需求达432吨，同比增长28%，创历史新高 [17] - **消费趋势**：中国连锁经营协会报告显示，2025年购物中心行业温和复苏，82%的项目会员消费占比提升，但38.8%的项目客单价下降 [16] - **公司事件**：零食零售商鸣鸣很忙于1月28日在港上市，暗盘收报416.8港元，较招股价236.6港元涨76.16% [16]；截至2025年9月30日，其门店数达19,517家，2025年前三季度营收463.71亿元，归母净利润15.59亿元 [17]；安踏体育宣布以约15亿欧元现金收购彪马（PUMA）母公司约29.06%股权，成为第一大股东 [17] - **消费数据**：飞猪数据显示，春节节中酒店预订量同比增长71%，机票预订量增长55%，租车预订量增长97% [17]；2026年春运预计全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，创历史新高 [17] - **地方促消费**：湖南省商务厅计划发放总额超2000万元的春节专享档消费券 [17] 公司公告（业绩预告/重要事件） - **业绩预增/扭亏**： - 若羽臣：预计2025年净利润1.76亿元至2.00亿元，同比增长66.61%至89.33% [18] - 北京人力：预计2025年净利润10.5亿元到13亿元，同比增加32.68%到64.26% [18] - 英皇钟表珠宝：预计2025年度纯利不少于4.2亿港元（2024年为2.57亿港元） [18] - 东方甄选：截至2025年11月30日止六个月营收23.12亿元，同比增长5.7%；净利润2.39亿元，上年同期净亏损9679.9万元 [19] - 上海家化：预计2025年归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈 [19] - 宁波中百：预计2025年归母净利润约3100万元，实现扭亏为盈 [19] - 倍加洁：预计2025年归母净利润8800万元到13200万元，实现扭亏为盈 [19] - 凯撒旅业：预计2025年归母净利润盈利3200万元至4800万元，同比增长131.06%至146.58% [20] - 科锐国际：预计2025年净利润约2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [19] - 九号公司：预计2025年度归母净利润16.7亿元至18.5亿元，同比增加54.04%至70.64% [20] - **业绩预减/亏损**： - 华天酒店：预计2025年归母净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [18] - 三峡旅游：预计2025年归母净利润盈利5600万元至7200万元，同比下降38.77%至52.38% [19] - 步步高：预计2025年净利润约1.0亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [19] - 凯淳股份：预计2025年度归母净利润约亏损1400万元至900万元 [19] - 三只松鼠：预计2025年净利润约1.35亿元至1.75亿元，同比下降57.08%至66.89% [20] - **其他重要事件**： - 中公教育：控股股东所持2.98%公司股份将被司法拍卖 [18] - 黑芝麻：因控股股东变更，拟对董事会成员进行改选 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 周专题核心：白卡纸价格自2025年8月底以来持续上涨，行业利润正稳步修复 [3] - 价格上涨驱动力：成本压力、供需格局改善及行业协同提价共同推动 [3][4] - 未来展望：成本支撑、供给减量及稳定需求为白卡纸价格提供持续上涨动力 [5] - 投资建议：关注家居、造纸、包装及出口等细分领域的结构性机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 1 周专题：白卡纸企业持续提价，行业利润稳步修复 - **价格走势**：截至2026年1月30日，白卡纸价格为4269元/吨，较2025年8月底累计上涨339元/吨，增幅达8.63% [3][21] - **盈利修复**：截至2026年1月30日，白卡纸吨毛利为-339.97元/吨，较2025年8月底的-555.13元/吨修复了215.16元/吨 [21] - **库存下降**：白卡纸企业库存天数从2025年8月底的18.09天降至12月的14.22天，库存压力缓解 [21] - **上涨原因**： - **成本推动**：木浆等原材料价格维持高位，纸企成本承压 [4] - **供需改善**：厂家主动控产，企业及社会库存下降，市场趋于平衡 [4] - **行业协同**：市场集中度高，自2025年四季度以来多家主流纸企（如玖龙纸业、APP中国等）密集发布涨价函（普遍为200元/吨），形成趋势性提价 [4][29] - **后续动力**：木浆成本高位形成支撑；春节前后纸企检修及控产导致供给减量；包装、食品等下游需求稳定 [5][29] 2 一周行情回顾 - **大盘与行业表现**：2026年1月27日至1月31日，上证综指跌0.35%，深证成指跌0.77%，创业板指涨0.82% [6] - 申万轻工制造指数跌0.02%，跑输沪深300指数0.01个百分点，在31个一级行业中排名第12 [6] - 申万纺织服饰指数涨0.01%，跑赢沪深300指数0.03个百分点，在31个一级行业中排名第11 [6][30] - **个股涨跌**： - **轻工制造涨幅前十**：岳阳林纸(+18.35%)、西大门(+12.7%)、松霖科技(+10.93%)等 [6][32] - **轻工制造跌幅前十**：美克家居(-12.88%)、康欣新材(-11.74%)、劲嘉股份(-10.31%)等 [6][32] - **纺织服饰涨幅前十**：中国黄金(+44.77%)、哈森股份(+22.44%)、众望布艺(+12.72%)等 [8][34] - **纺织服饰跌幅前十**：萃华珠宝(-15.3%)、潮宏基(-13.29%)、新华锦(-9.8%)等 [8][34] 3 重点数据追踪 3.1 家居 - **地产数据**： - 近期：2026年1月18日至25日，全国30大中城市商品房成交面积121.1万平方米，环比下降6.37%；100大中城市住宅成交土地面积89.37万平方米，环比增长6.01% [9][36] - 2025年全年：住宅新开工面积4.3亿平方米，累计同比降19.8%；住宅竣工面积4.28亿平方米，累计同比降20.2%；商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比降8.7% [9][36] - **原材料数据**：截至2026年1月30日，软体家居上游TDI现货价14250元/吨，周环比涨2.15%；MDI现货价13950元/吨，周环比降0.36% [9][42] - **销售数据**：2025年12月，家具销售额207.3亿元，同比降2.2%；家具及其零件出口金额64.50亿美元，同比降8.6%；建材家居卖场销售额1179.6亿元，同比降4.4% [9][46] 3.2 包装造纸 - **价格数据（截至2026年1月30日）**： - **纸浆**：针叶浆5324.23元/吨（周环比-0.88%）、阔叶浆4560.26元/吨（周环比-1.52%）、化机浆3891.67元/吨（周环比0%） [10][51] - **废纸**：废黄板纸1561元/吨（周环比-0.89%）、废书页纸1748元/吨（周环比+1.16%）、废纯报纸2185元/吨（周环比+2.82%） [10][51] - **成品纸**：白卡纸4269元/吨（周环比0%）、白板纸3698.75元/吨（周环比0%）、箱板纸3517.2元/吨（周环比-0.06%）、瓦楞纸2676.25元/吨（周环比+0.26%）、双铜纸4660元/吨（周环比0%）、双胶纸4725元/吨（周环比0%）、生活用纸5875元/吨（周环比0%） [10][51] - **吨盈数据（截至2026年1月30日）**：双铜纸毛利-588.49元/吨、双胶纸毛利-584.26元/吨、箱板纸毛利+376.62元/吨、白卡纸毛利-339.97元/吨 [10][54] - **库存数据（截至2025年12月30日）**： - 青岛港木浆库存1375千吨，月环比增0.51% [10][57] - 企业库存天数：白卡纸14.22天（月环比+4.87%）、双胶纸18.43天（月环比-3.76%）、铜版纸22.3天（月环比-1.24%） [10][57] - 企业库存量：白板纸835千吨（月环比+1.83%）、瓦楞纸628.3千吨（月环比+53.73%）、箱板纸1123.1千吨（月环比+30.56%）、生活用纸521千吨（月环比-3.89%） [10][57] 3.3 纺织服饰 - **原材料价格（截至2026年1月30日及附近日期）**： - 中国棉花价格指数3128B为16183元/吨，周环比涨1.97% [11][61] - Cotlook A指数74.15美分/磅，周环比降0.54% [11][61] - 粘胶短纤市场价12600元/吨，周环比持平；涤纶短纤市场价6640元/吨，周环比涨2.63% [11][61] - 长绒棉价格指数137为25695元/吨（周环比+0.98%），237为24930元/吨（周环比+0.67%） [11][61] - 内外棉差价2439元/吨，周环比大幅扩大13.18% [11][61] - **销售数据**：2025年12月，服装鞋帽针纺织品类零售额1661亿元，同比微增0.6%；服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下降10.2% [11][63] 4 行业重要新闻（摘要） - **宏观经济**：2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，其中12月增速由负转正 [65] - **造纸行业**：2025年中国生活用纸出口量170.44万吨，同比增长25.00%；吸收性卫生用品出口量175.52万吨，同比增长10.43% [67][68] - **纺织行业**：毛纺行业智能化成就显著，“十四五”期间企业数量净增3188家，对“一带一路”国家出口深化 [68][69] - **木材原料**：国内针叶原木库存累积，截至1月9日总库存269万方，周环比增0.75% [70] 5 公司重要公告（摘要） - **顾家家居**：持股5%以上股东TB Home部分股份（1450.87万股，占总股本1.77%）将被重新司法拍卖 [72][73] - **志邦家居**：股份回购计划实施，已回购比例达到1%，回购总金额区间为8000万元至11000万元 [74] - **中顺洁柔**：选举杨裕钊先生为公司第六届董事会董事长及法定代表人 [75] - **赛福天**：控股公司安徽美达伦光伏科技计划临时停产不超过60天，进行检修和设备改造 [77] 6 投资建议 - **家居**：政策预期刺激消费，板块估值处于历史底部，建议关注经营稳健的头部公司及智能家居赛道 [14] - **造纸**：行业格局改善，建议关注产品多元化及林浆纸一体化的太阳纸业 [14] - **包装**：奥瑞金收购中粮包装后二片罐市占率将提升至37%，议价能力增强，建议关注头部企业 [14] - **出口**：关税扰动持续，建议关注被错杀的出海标的 [14]

报告行业投资评级 - 领先大市（首次） [1] 报告核心观点 - 总量磨底不改结构亮点 聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线 [4] - 市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向“结构性红利” [4] - 估值安全边际显著 消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间 如食品饮料回落至7.5% 白酒探至4.1% [4] - 产业趋势为“K型分化”加剧 宏观脱敏资产逆势突围 体育娱乐(+9.0%)及化妆品(+8.8%)与地产后周期板块形成超25pct的增速剪刀差 [4] - 投资策略建议践行“哑铃型”配置 防御侧配置红利底仓 进攻侧关注景气成长 [4] 趋势研判：K型分化加剧 锁定“极致质价比”与“情绪溢价”的双击 - 股市呈现存量博弈 资金“弃旧图新”拥抱K型分化 近一个月谷子经济(+15.3%)与新零售(+14.1%)领涨 在线旅游(+13.66%)、免税店(+7.4%)表现优异 而白酒(+0.1%)表现滞涨 [10][11] - 12月社零总额当月同比微增0.9% 主要受2026年春节错期扰动 剔除后大盘处于L型磨底阶段 [13][14] - 12月餐饮收入增速(+2.2%)优于商品零售(+0.7%) 服务消费韧性凸显 [4][14] - 线上实物商品中“吃类”增速(+14.5%)远超“穿类”(+1.9%)与“用类”(+4.1%) 刚需吃喝是存量市场压舱石 [14] - 细分赛道呈现“体验优于实物 悦己优于家装”特征 文化办公(+9.2%)、体育娱乐(+9.0%)、化妆品(+8.8%)等高景气领跑 [16][17] - 地产后周期板块持续低迷 12月家用电器和音像器材类同比-18.7% 建筑及装潢材料类同比-11.8% [16] - 趋势研判锁定“情绪溢价”与“极致质价比”的K型双击 建议维持哑铃型配置策略 [18][20] 行业轮动：左侧布局地产链/必选消费 右侧拥抱出海 - **食品饮料**：春节旺季催化 高端白酒批价理性筑底（茅台原箱约1550元 普五约850元） 大众品成本处于低位（PET约6035元/吨 白糖现价5341.67元/吨） 板块估值已至冰点 食品饮料PE-TTM为20.86倍（历史分位数7.5%） 白酒板块PE-TTM为18.29倍（历史分位数4.1%） [24][25][27][28] - **商贸零售**：线下业态分化 便利店(+6.0%)与超市(+4.7%)稳健增长 百货(+0.7%)与专卖店(+0.1%)增长几近停滞 线上即时零售爆发式增长(+138.4%) [30][31] - **社会服务**：服务消费韧性凸显 2025年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 板块估值回归历史中枢 社会服务板块PE-TTM为49.22倍（历史分位数52.5%） 酒店餐饮板块PE-TTM为46.15倍（历史分位数47.5%） [33][34] - **纺织服饰**：制造端出口回暖 品牌端“户外经济”高景气 板块估值处于中高水位 PE-TTM为28.33倍（历史分位数67.5%） 饰品板块受金价催化估值分位数达77.3% [35][36][38] - **家用电器**：出海重塑增长曲线 外销延续高景气 内销在大促节点爆发（双十一销售额占比16.5%位居榜首） 板块估值具备安全边际 PE-TTM为15.11倍（历史分位数43.3%） [40][41] - **轻工制造**：板块估值分化 地产链的家居用品板块PE-TTM为28.22倍（历史分位数53.3%）处于相对低位 必选消费的文娱用品板块PE-TTM为47.33倍（历史分位数59.1%）体现抗周期韧性 [44][45] 本月深度专题聚焦——海南封关 免税新纪元 - **全球市场**：2024年全球免税及旅游零售市场规模达5254亿元 同比增长3% 已恢复至2019年峰值的85.8% 市场高度集中 Avolta(14.8%)与中国中免(11.2%)占据全球前二 [49][54][56] - **中国格局**：2024年中国免税市场规模约2800亿元 预计2025-2027年CAGR为10%-12% 行业呈“一超多强”格局 [60] - **封关政策**：海南于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 实施“零关税、低税率、简税制” 约6600个税目商品享受零关税待遇 [64][67] - **封关验证**：封关首月（2025.12.18-2026.1.18）离岛免税销售额达48.6亿元 同比+46.8% 确认行业基本面“V型”反转趋势 [69][70] - **流量底座**：文旅复苏提供充足客流 2025年三亚凤凰机场旅客总吞吐量达2184.9万人次 创历史新高 其中国际旅客量达89.5万人次 同比+46.6% [72][73] - **购买力锚点**：高端酒旅复苏预示客单价上行 2025年酒店RevPAR预计达196元 超越2019年水平 中免高净值会员人均消费金额超过整体水平的30倍 [75][76][77] - **中国中免**：为国内免税龙头 2024年市占率高达78.7% 2025Q1-Q3营收398.62亿元 拟收购DFS集团旗下资产并引入LVMH作为战略投资者 深化供应链与渠道布局 [78][81][82][88] - **王府井**：加速布局免税业务 2025Q3长沙市内免税店开业 采用“免税+有税+跨境”模式 公司构建多业态协同生态 聚焦Z世代消费群体 [102][106]

市场整体融资余额变动 - 截至1月27日，市场最新融资余额为27059.04亿元，较上个交易日环比减少21.18亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 在申万一级行业中，有17个行业融资余额增加 [1] - 通信行业融资余额增加最多，较上一日增加11.10亿元，最新余额为1339.67亿元，环比增长0.84% [1] - 医药生物行业融资余额增加4.43亿元，最新余额为1696.03亿元，环比增长0.26% [1] - 有色金属行业融资余额增加4.09亿元，最新余额为1494.54亿元，环比增长0.27% [1] - 公用事业行业融资余额增加2.90亿元，最新余额为569.69亿元，环比增长0.51% [1] - 煤炭行业融资余额增幅最高，环比增长1.09%，最新融资余额为149.82亿元，较上一日增加1.62亿元 [1] - 钢铁行业融资余额环比增长0.79%，最新余额为171.23亿元，较上一日增加1.33亿元 [1] - 农林牧渔行业融资余额环比增长0.59%，最新余额为311.98亿元，较上一日增加1.82亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 有14个行业融资余额减少 [1] - 机械设备行业融资余额减少最多，较上一日减少17.02亿元，最新余额为1418.93亿元，环比下降1.19% [1][2] - 汽车行业融资余额减少9.58亿元，最新余额为1242.31亿元，环比下降0.76% [1][2] - 国防军工行业融资余额减少6.80亿元，最新余额为1040.47亿元，环比下降0.65% [1] - 综合行业融资余额环比降幅居前，下降1.10%，最新余额为49.17亿元，较上一日减少0.55亿元 [1] - 石油石化行业融资余额环比下降0.89%，最新余额为230.11亿元，较上一日减少2.06亿元 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级 [5] - 目标价为89港元，基于2026年1月26日收盘价76.35港元，潜在上涨空间约为16.6% [1] 核心观点与事件概要 - 公司拟以15亿欧元（约122.8亿元人民币）收购全球知名运动品牌PUMA SE的29.06%股权，交易完成后将成为其最大股东 [9] - 公司公布了2025年第四季度及全年流水情况：安踏主品牌全年零售额同比低单位数正增长，但第四季度同比低单位数负增长；FILA品牌全年零售额同比中单位数正增长，第四季度录得中单位数正增长；其他品牌全年零售额录得45%-50%正增长，第四季度录得35%-40%正增长 [9] - 报告认为，收购PUMA将扩大公司品牌版图，补足其在欧美市场和足球领域的短板，提升全球竞争力 [9] - 尽管主品牌第四季度流水因大盘承压、春节较晚等因素略有承压，但FILA延续改善趋势，户外品牌（如DESCENTE、KOLON）虽增速因基数抬升而放缓，但仍维持良好增长 [9] - 展望2026年，主品牌通过改进电商品规划、门店优化和产品力提升，有望恢复正增长；FILA改善趋势不变；户外品牌对公司业绩的影响将逐步加强 [9] - 公司近年来外延并购活跃，包括2025-2026年迄今收购狼爪、参股MUSINSA及计划收购PUMA，为长期发展提供扩容可能性 [9] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为132.48亿元、149.62亿元和169.18亿元人民币，同比增速分别为-15%、+13%和+13%（注：2025年同比下滑主要因2024年同期存在Amer Sports上市收益，剔除该事项后2025年净利润同比增约12%） [9] - 预计2025-2027年每股盈余（EPS）分别为4.72元、5.33元和6.02元人民币 [9] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和11倍 [9] - 预计2025-2027年每股股利（DPS）分别为2.11、2.38和2.69港元，对应股息率分别为2.76%、3.12%和3.52% [11] 公司基本情况与产品结构 - 公司属于纺织服饰行业，H股总市值为2,158.46亿港元，总发行股数为27.9665亿股 [1] - 主要股东为汇丰国际信托有限公司，持股53.01% [1] - 产品组合中，鞋类占比42.5%，服装占比54.2%，配饰占比3.3% [2]

投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级 [5] - 目标价为89港元，基于2026年1月26日收盘价76.35港元，潜在上涨空间约为16.6% [1] 核心观点总结 - 公司拟以15亿欧元（约122.8亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%股权，交易完成后将成为其最大股东，此举将扩大品牌版图，补足欧美市场及足球领域短板，提升全球竞争力 [9] - 2025年第四季度主品牌安踏零售流水录得低单位数负增长，略低于预期，主要受消费大盘承压及春节较晚等因素拖累 [9] - FILA品牌在2025年第四季度及全年均录得中单位数正增长，显示改善趋势延续 [9] - 其他品牌（主要为户外品牌）在2025年第四季度及全年分别录得35%-40%和45%-50%的正增长，尽管增速因基数抬升而有所放缓，但仍保持良好增长态势 [9] - 展望2026年，主品牌安踏通过改进电商品规划、门店优化和产品力提升，有望恢复正增长；FILA改善趋势不变；户外品牌增速或放缓，但DESCENT、KOLON等盈利预计保持稳定，对公司业绩影响将逐步加强 [9] - 公司近期外延并购活跃，包括收购狼爪、参股MUSINSA及计划收购PUMA，为长期发展提供扩容可能性 [9] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为132.5亿、149.6亿和169.2亿元人民币，同比增速分别为-15%（剔除2024年Amer Sports上市收益影响后同比增约12%）、+13%和+13% [9] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为4.72元、5.33元和6.02元人民币，当前股价对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍和11倍，认为股价调整已较为充分，长期配置价值显现 [9] 公司基本资讯与产品结构 - 公司属于纺织服饰行业，H股总市值为2,158.46亿港元，每股净值为22.72元人民币，股价/账面净值为3.36倍 [1] - 产品组合中，鞋类占比42.5%，服装占比54.2%，配饰占比3.3% [2] 财务预测数据摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为793.64亿、888.96亿和997.61亿元人民币 [13] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为132.48亿、149.62亿和169.18亿元人民币 [11][13] - 预计2025-2027年每股股利（DPS）分别为2.11、2.38和2.69港元，对应股息率分别为2.76%、3.12%和3.52% [11]