市场整体动态 - 监管层释放降温信号，A股市场出现调整，近期高标个股跌停，港股微跌0.28% [1] - 中国人民银行宣布自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，释放宽松信号 [2] - 人民银行副行长表示将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持商办房地产市场去库存 [2] 地缘政治与避险资产 - 伊朗形势紧张，美国调动“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群，以色列进入最高戒备，多家欧洲航空公司绕飞或取消伊朗、伊拉克及以色列航班 [1] - 地缘政治紧张推动黄金避险需求，万国黄金集团(03939)大涨超8%，紫金黄金国际(02259)股价持续上行 [1] - 国内黄金饰品价格持续上涨，1月15日境内足金饰品价格已上调至1439元/克 [2] 港股地产板块 - 香港2025年全年整体楼宇买卖合约登记量达80702宗，创四年以来新高 [3] - 新世界发展(00017)因瑰丽酒店被收购传闻及晨星上调其公允价值，股价涨近10% [3] - 万科(02202)就“22万科MTN004”债券提出差异化兑付方案，市场看好其通过，股价涨近7% [3] 外资观点与行业动态 - 瑞银大中华研讨会重申超配中国股市，因A股估值仍偏低，并预计2027年出口增速反弹至5.5% [4] - 锂电行业因退税调整刺激“抢出口”，赣锋锂业(01772)、天齐锂业(09696)均涨超6% [4] - 氢燃料电池受关注，亿华通(02402)已向澳大利亚交付100kW燃料电池发电机组，股价涨超9% [4] 半导体与科技产业 - 台积电第四季度利润增长35%创历史新高，营收1.046万亿新台币超预期，并预计2026年资本支出520亿至560亿美元 [5] - 台积电业绩带动半导体板块，华虹半导体(01347)涨超6%，中芯国际(00981)涨近2% [5] - 高端玻璃纤维布供应紧张，苹果、高通等消费电子大厂在AI服务器供应商争抢货源压力下寻求新供应来源 [7] 消费电子与自动驾驶 - 上海发布《高级别自动驾驶引领区“模速智行”行动计划》，目标到2027年实现高级别自动驾驶规模化落地 [6] - 2025年第四季度中国手机市场出货量排名前五为苹果、vivo、OPPO、华为、荣耀与小米并列，苹果计划2026年推出多款新品 [6] - 苹果产业链公司受益，鸿腾精密(06088)涨近6%，高伟电子(01415)涨超3% [6] 重点公司分析：舜宇光学科技 - 公司于2026年1月15日回购120万股股份，总额约7901万港元 [8] - 2025年12月车载镜头出货量747.7万件，同比增长17.7%，2024年全年车载镜头出货量突破1亿件 [8][9] - 公司产品覆盖光学零件、光电产品及光学仪器，应用领域包括汽车、XR、智能手机等，并拟分拆汽车相关光学业务独立上市 [8] - 公司在智能驾驶领域与主流平台深化合作，车载镜头向更高分辨率（如8M至18M）及更优画质发展 [9] - 公司在XR领域提供全链路垂直整合解决方案，系统性攻克AR智能眼镜的技术难题 [9]

市场整体动态 - 监管层释放降温信号，A股市场出现调整，近期高标股被摁在跌停板，港股微跌0.28% [1] - 携程因被查处，股价大跌超19% [1] - 中国人民银行决定自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，释放宽松信号 [2] - 人民银行支持推动商办房地产市场去库存，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [2] 地缘政治与避险资产 - 伊朗形势紧张，美国调动“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群，美英部分士兵从卡塔尔撤军，以色列进入最高戒备，多家欧洲航空公司绕飞或取消相关航班 [1] - 地缘紧张局势支撑黄金价格，万国黄金集团股价再度大涨超8%，紫金黄金国际股价继续上涨 [1] - 国内黄金饰品价格持续上涨，1月15日境内足金饰品价格已上调至1439元/克 [2] 港股地产板块 - 香港2025年全年整体楼宇买卖合约登记量达80702宗，创四年以来新高 [3] - 新世界发展因涉及母公司酒店被收购传闻及晨星研报上调其公允价值，股价涨近10% [3] - 新鸿基地产、恒基地产呈现趋势性上涨 [3] - 万科就“22万科MTN004”债券提出差异化兑付方案，市场看好其通过，股价涨近7% [3] 外资观点与出口产业链 - 瑞银大中华研讨会重申超配中国股市，因A股估值仍偏低，且盈利与政策形成共振 [4] - 出海成为中国企业核心增长线，预计2027年出口增速反弹至5.5% [4] - 锂电行业因退税调整刺激“抢出口”，赣锋锂业、天齐锂业股价均涨超6% [4] - 中创新航河南信阳51GWh电池基地项目开工，股价涨超4% [4] 半导体与科技板块 - 台积电第四季度利润增长35%创历史新高，营收1.046万亿新台币超预期，预计2026年资本支出520亿至560亿美元，大幅高于2025年的409亿美元 [5] - 华虹半导体股价涨超6%，中芯国际涨近2% [5] - 光通信板块被带动，汇聚科技、剑桥科技股价涨超7% [5] - 智谱股价再度狂飙超11% [5] 消费电子与自动驾驶 - 上海发布自动驾驶行动计划，目标到2027年实现高级别自动驾驶规模化落地 [6] - 浙江世宝股价涨超3%，百度自动驾驶服务萝卜快跑已落地全国约20城 [6] - 2025年第四季度中国手机市场出货量排名前五为苹果、vivo、OPPO、华为，荣耀与小米并列第五 [6] - 苹果计划2026年推出多款新品，果链有望进入3年创新周期，鸿腾精密涨近6%，高伟电子涨超3%，比亚迪电子、舜宇光学科技涨超2% [6] 特定材料与供应链 - 高端玻璃纤维布供应紧张，苹果、高通等消费电子厂商因AI服务器供应商争抢货源而寻求新供应来源 [7] - 苹果已向一家中国玻纤布制造商派遣员工并要求协助质量改进 [7] - 建滔积层板作为全球PCB基材龙头，直接受益于订单弹性，建滔集团亦为相关品种 [7] 重点公司分析：舜宇光学科技 - 公司于2026年1月15日回购120万股股份，总额约7901万港元 [8] - 2025年12月手机镜头出货量9559.2万件，环比减少20%，同比减少8.9%；车载镜头出货量747.7万件，环比减少40.8%，同比增长17.7%；手机摄像模组出货量3774.4万件，环比减少9%，同比减少29.3% [8] - 公司拟分拆集团汽车相关光学业务并独立上市 [8] - 公司产品覆盖光学零件、光电产品及光学仪器，应用领域包括汽车、XR、IoT、智能手机等 [8] - 2024年车载镜头出货量突破1亿件，2025年10月车载镜头出货量同比增长40.3% [9] - 智能驾驶技术下沉及多模态大模型应用推动车载镜头向更高分辨率（如8M→12M→18M）及更优画质发展 [9] - 公司在XR领域提供全链路垂直整合解决方案，系统性攻克AR智能眼镜技术难题 [9] - 公司持续回购股份，显示对公司未来发展前景的信心 [9] 其他活跃板块与个股 - 氢燃料板块受消息带动，亿华通因产品用于国内氢燃料电池公交车及交付澳大利亚发电项目，股价涨超9% [4] - 六福集团因与《唐宫夜宴》IP联名营销及启动全国巡展，股价涨超6% [2] - 周大福股价涨超3% [2]

文章核心观点 - 国际金价飙升至每盎司4600美元以上的历史高位，叠加黄金税收新政落地，对深圳水贝黄金市场的终端消费和商家经营构成双重压力，市场正经历调整与适应期 [3] - 为应对高金价和合规成本，市场内基于熟人信任、不开票交易的“价格体系”以及代购网络等非公开交易模式开始运作，以维持价格吸引力 [3] - 传统的低价优势被削弱，市场自发孕育出新业态，包括面向年轻客群的黄金婚庆饰品租赁业务和投资银条销售，以寻找新的增长点 [3] 黄金税收新政与市场报价机制调整 - 新政实施后，水贝市场交易走向规范，主要交易大厅的实时报价大屏已统一，原先的“首饰金”与“投资金”双标价合并为单一的“黄金”价格 [4] - 报价统一调整的原因包括：税改导致上海黄金交易所会员与非会员单位进项抵扣与盈利空间出现结构性分化，统一报价失去公允基础；以及为避免向消费者传递混淆价格信号 [4] - 统一报价实际对应之前的“首饰金”价格，以投资为目的的消费者难以从公开渠道获得价格优惠，但部分具备上海黄金交易所综合类会员资质的商家仍可提供投资金价的金条 [7] 高金价下的商家经营压力与应对策略 - 金价大涨显著抑制终端消费，加税后零售价每克超过1180元，压制了大众消费意愿 [9] - 商家经营压力增大，营收下降2-3成，市场内柜台转租群中，每天新增2-3条转让信息成为常态 [15] - 为维持客户关系，部分商家对熟客或可靠渠道提供“不开票”的优惠价格，例如可按比公开报价低逾百元的投资金价（如1056元/克）成交 [9] - 更多货源通过代购网络以“大盘价加微利”（如“大盘+5元”、“大盘+10元”）的模式流转销售 [12] - 商家展示销售凭证对比：去年8月某手链金价每克782元，加工费20元，总价约7426元；今年1月同克重项链金价加工费合计每克达1205元，总价约1.1万元，价差接近40% [10] 市场新兴业态：黄金租赁与白银投资 - **黄金婚庆饰品租赁业务迅速走热**：因购置结婚“五金”动辄需十几万元，预算敏感的年轻客群转向租赁，部分热门款式档期已预约至2026年2月 [3][16] - **投资银条成为资金分流新宠**：多家商家加设投资银条业务，银价目前为23元/克，一条15公斤银砖总价34.5万元，银价每上涨1元利润可达1.5万元 [17][18] - 消费观念转变案例：有消费者将原本5万元的购金预算转向黄金ETF和理财基金，按年化收益估算，几年下来可能多出近一万元 [16] 市场现状与商家心态 - 对于依赖加工费的制造与批发企业，金价上涨带来库存原料增值，但终端需求抑制可能导致营收下滑，市场整体情况仍相对可控 [15] - 部分囤货的商家选择套现库存并观望市场，等待农历春节后市场走势明朗 [15] - 部分商家为规避税务风险，将销售全部转为线上，不开放线下自提 [13]

行业核心观点 - 国际金价飙升至每盎司4600美元以上，对深圳水贝黄金市场的终端消费产生了显著抑制作用，同时黄金税收新政落地，使该市场面临高金价与税费合规的双重挑战，行业正进入调整与适应期 [1] 市场定价与交易模式 - 为缓解高金价带来的经营压力，市场内形成了一套基于熟人信任与不开票交易的“价格体系”，商家向熟客或可靠渠道提供的“投资金价”可比公开报价每克低100元以上，条件是卖方不开发票 [1] - 更多货源通过代购网络，以接近原料价的“大盘价加微利”模式进行流转，以维持价格吸引力 [1] - 水贝市场传统的低价优势已大幅削弱 [1] 新兴业态与消费趋势 - 面向预算敏感的年轻客群，黄金婚庆饰品租赁业务迅速走热，档期已排至明年二月 [1] - 单价更低、门槛更小的投资银条成为资金分流的新宠 [1]

为市场提供基准报价的"水贝会"解释，此次调整主要基于两点考虑：一方面，税改导致上海黄金交易所会员单位与非会员单位的进项抵扣与盈利空间出现结 构性分化，公开的统一报价已失去公允基础；另一方面，是为避免向终端消费者传递混淆的价格信号。 部分报价已合规差异仍在 黄金税收新政实施后，水贝市场的交易正逐步走向规范。第一财经实地走访发现，市场内各主要交易大厅悬挂的实时报价大屏已悄然"统一"，原来分别标示 的"首饰金"与"投资金"价格，已合并为单一的"黄金"价格，屏幕仅显示黄金、铂金、白银三类行情信息。 投资银条亦成为新宠。 国际金价冲到4600美元以上的巅峰，深圳水贝黄金市场的商家，经营却在承受压力。 迅猛上涨的金价，对终端消费形成了显著抑制，叠加黄金税收新政落地，水贝市场这个曾以显著价格优势著称的全国黄金"洼地"，也不得不直面高金价、税 费合规的双重挑战，悄然步入新一轮的调整与适应期。 合规的表象之下，为了缓解高金价带来的经营压力，一套基于熟人信任与不开票交易的"价格体系"开始运作。多名商家告诉第一财经，对于熟客或可靠渠 道，仍能提供较公开报价每克低百元以上的"投资金价"，条件是卖方"不开发票"。而更多货源则通过代购网 ...

金价市场表现 - 2026年1月14日国际现货黄金价格小幅回落至4587.3美元/盎司附近，国内上海黄金交易所现货黄金9999报价1025元/克，沪金主力合约价格约1031元/克 [1][2] - 终端零售市场金饰价格表现出刚性，主流品牌售价区间集中于1180元/克至1432元/克，与原料金价存在较大溢价空间 [2] - 国内黄金期货市场整体上扬，沪金主力合约最新价报1027.4元/克，各期限合约均呈现上涨态势 [3] 不同市场与产品价格差异 - 品牌金饰报价呈梯度分布，周大福、六福珠宝等多数品牌足金999饰品价格维持在1426元/克，周生生报价略高为1432元/克，菜百首饰、中国黄金等品牌价格相对较低约为1395元/克，水贝批发市场金价低至1182元/克 [2] - 投资性金条方面，商业银行报价普遍低于品牌金饰，工行、建行、农行等主流银行投资金条价格集中于1040-1045元/克区间，品牌商投资金条价格分化明显 [2] 国际市场与资金动向 - 国际贵金属市场涨跌互现，现货黄金最新报4595.51美元/盎司日内微跌0.05%，现货白银上涨0.37%至85.47美元/盎司，铂金与钯金分别出现0.35%和1.86%的跌幅 [4] - 黄金ETF持续获得资金净流入，国泰、易方达等基金份额显著增长，部分黄金ETF为控制跟踪误差与申购冲击实施了暂停申购或调整申赎规则等措施 [4] 金价核心驱动逻辑演变 - 驱动金价中长期走向的核心逻辑正在经历深刻演变，美元实际利率作为预测金价最有效单一指标的解释力似乎在减弱 [5] - 各国央行持续且规模可观的购金行为构成了最坚实的底层支撑，源于对全球外汇储备资产多元化的长期战略考量，为黄金市场创造了一个结构性买方 [5] - 在地缘政治冲突频发、全球债务规模攀升的宏观背景下，黄金的“终极避险资产”属性被反复强化，金融市场上与黄金相关的衍生品及投资渠道日益丰富也放大了资金面对价格的影响 [5] 市场参与者策略建议 - 对于有婚嫁、赠礼等实际需求的消费者，在金价处于历史偏高区间时可优先关注工费减免、节日促销等活动，并坚决选择按克计价的足金产品 [7] - 对于意在长期资产配置与风险对冲的投资者，通过银行积存金、黄金ETF等低费率渠道进行小额、分批的布局是一种平滑成本的理性方式 [7] - 建议将黄金在个人资产组合中的比例控制在一个适度范围内（如5?0%），做好承受短期波动的心理准备 [7]

黄金市场行情与消费行为 - 近期金价持续冲高，市场出现历史级“飞天”行情 [1] - 黄金销售端与回收端呈现“双向奔赴”态势，即投资黄金销售火爆，同时黄金回收数量大增 [1] - 不同消费者因购金时间不同，面对金价波动做出了不同的决策 [1] 终端销售市场表现 - 在郑州市金多银多珠宝广场的中国黄金品牌店，有消费者在2025年初为结婚选购“三金”，当时总价约为3万多元 [1] - 同一批消费者因判断金价可能下调而选择等待，但金价后续一路走高 [1] - 临近2025年底，同样克重的金饰价格已上涨至6万多元，较年初价格翻倍 [1] - 销售端观点认为“劝大家买金要趁早，金子涨了你是赢家，金子跌了还在你家” [1]

市场行情与指数表现 - 1月15日沪深两市震荡，有色金属、化工板块涨幅居前 [1] - 截至当日10点30分，中证沪深港黄金产业股票指数上涨2.48% [1] - 个股方面，湖南白银股价上涨8.97%，而金ETF(159834.SZ)下跌0.52% [1] 黄金价格驱动因素 - 2026年开年金价上涨受地缘政治冲突升级、美联储降息预期、美元走弱及全球央行持续购金等因素推动 [1] - 黄金的长期避险和投资优势凸显 [1] 黄金珠宝行业趋势与需求 - 在美联储降息预期持续及贸易摩擦扰动下，黄金珠宝需求预计增长 [1] - 行业消费逻辑重构，悦己消费崛起，同时轻量化与投资需求分流 [1] - 古法金与IP金饰正引领消费潮流 [1] 春节旺季行情与行业格局 - 黄金珠宝行业春节旺季行情值得期待，存在估值切换机遇 [2] - 历年1-2月数据显示，除2024年外，2021年至2025年金银珠宝零售额增速均高于限额以上商品零售整体增速，显示旺季消费弹性较优 [2] - 2026年春节景气有望延续，头部品牌凭借更强产品力、运营力以及“高端化”、“硬奢侈品”的消费者心智，能更好把握旺季消费窗口与国内高端消费回暖机遇 [2] - 行业升级背景下，运营能力强的留存加盟商/店铺，以及注重新品推出与价格带供给的品牌更具优势 [2] - 春节消费品牌分化趋势将延续，区域上北京消费景气优于大盘，品牌上产品力、品牌力强的公司有望持续抢占份额 [2] - 黄金珠宝板块消费韧性强，节假日更具爆发性 [2] 指数与投资工具 - 中证沪深港黄金产业股票指数覆盖沪深港三地黄金产业龙头，聚焦金矿采选、冶炼加工、珠宝销售等全产业链 [2] - 该指数在行业上行周期中可充分捕捉黄金企业业绩与估值双击的投资机遇，具备较强的板块代表性和配置价值 [2] - 建议持续积极关注金ETF南方(159834.SZ)与南方中证沪深港黄金产业股票指数基金(A类：021958，C类：021959)的中长期配置机遇 [2]

宏观策略 - 2025年12月美国总体CPI环比+0.31%，持平预期，同比+2.68%，持平预期；核心CPI环比+0.24%，不及预期的+0.3%，同比+2.64%，不及预期的+2.7% [8] - 核心CPI不及预期主要受短期扰动影响：二手车价格环比下跌1.11%，拖累CPI增速0.03%；电信商价格战导致教育通讯商品价格环比大跌2.05%，拖累CPI增速0.01%；此外还有季节性因子影响 [8] - 居住通胀环比显著提升至+0.4%，是核心服务CPI环比回升的最大贡献项，其中租金环比由10-11月平均的+0.06%提升至+0.26%，自住房折算OER环比由+0.13%提升至+0.31% [8] - 展望2026年第一季度，在财政脉冲（测算对GDP拉动为2.79%）、货币宽松脉冲（2025年9月以来累计降息75bps）及季节性因素影响下，美国增长与通胀数据存在超预期偏强的风险，这可能进一步压缩市场对3/4月的降息预期 [8][9] 固收金工 - 回溯2016-2018年债市，系统性熊市由政策收紧驱动，表现为短端利率先显著上行，随后长端利率在经济韧性支撑下跟随上行 [2][10] - 当前环境与历史不同，由于“经济复苏预期”，长端利率率先抬升，而央行维持流动性宽松背景下短端利率抬升不明显，因此不能简单类比认为会重演2017年熊市 [2][11] - 历史案例显示，仅凭复苏预期可驱动长端利率阶段性上行，例如2020年4月至2021年初，DR007一度低于2.2%，但10年期国债收益率从2.5%上行至3.3%以上，持续近9个月，结果主要表现为收益率曲线陡峭化，而非系统性熊市 [2][11] - 当前宏观环境下，短端利率仍处低位，经济修复动能有限（2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负），政策收紧条件不具备，预计货币型基金与债券型基金收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆策略获取收益 [2][11] 行业及公司点评：富临精工 - 公司拟向宁德时代定向发行2.3亿股，发行价13.62元/股，募集31.75亿元资金，发行后宁德时代持股12%，双方将从子公司层面合作升级为上市公司股权及业务的全面战略合作 [3][12] - 宁德时代入股将加快公司高压实密度磷酸铁锂产能建设，并助力其在新能源汽车电驱动系统、储能热管理及机器人等领域的业务拓展 [12] - 预计公司2025年磷酸铁锂出货量约25万吨，2025年底产能达30万吨，预计2026年4月产能达35万吨，定增新增50万吨产能预计于2026年9月投产，预计2026年有效产能80万吨，年底总产能将达120万吨 [12] - 盈利方面，公司2025年第三季度磷酸铁锂单吨利润维持0.1万元/吨，由于产能打满且高端产品供不应求，预计2026年加工费有望上涨，单吨利润可提升至0.2万元/吨以上 [12] - 在机器人领域，公司积极拓展头部客户，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，并与智元成立合资公司深度绑定，定增后将新增50万台机器人关节产能 [12] - 基于对铁锂子公司持股比例提升及高压实密度产品渗透率快速提升的预期，报告将公司2025-2027年归母净利润预测由5.4/10/13.7亿元上修至5.4/20/28亿元，同比增长37%/273%/36%，对应市盈率分别为59/16/12倍 [3][12] 行业及公司点评：容百科技 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，但2025年第四季度单季实现扭亏为盈，归母净利润为3000万元 [5][13] - 预计2025年第四季度三元正极材料销量为2.5-2.6万吨，环比增长15%以上，预计2025年全年出货约9.6万吨，同比减少约20%，主要因产品处于换档期；预计2026年出货将恢复至12万吨左右，同比增长25% [13] - 钠电正极产业化加速，公司与宁德时代签订合作协议，被约定为钠电正极一供，且宁德时代保证每年采购不低于其需求的60%，预计2026年公司钠电正极可达万吨出货规模，实现扭亏为盈 [13] - 在新产品方面，磷酸锰铁锂预计2025年第四季度销量1800吨，2026年有望实现上车量产；富锂锰基在全固态领域已实现吨级以上出货；固态电解质（硫化物）中试线预计2026年初竣工并上半年投产 [13][14] - 基于第四季度销量盈利修复及钠电正极放量预期，报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调为-1.7/4.6/8.5亿元（原为-1.9/4.5/8.1亿元），对应2026-2027年市盈率为57.5倍和30.9倍 [5][14] 行业及公司点评：潮宏基 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%，中枢为4.84亿元；若剔除第三季度对女包业务计提的1.71亿元减值，珠宝主业全年归母净利润中枢约为6.55亿元 [6][14] - 2025年第四季度增长提速，归母净利润中枢约1.67亿元，剔除2024年同期减值影响后，同口径同比增长116%-292% [14] - 公司战略聚焦珠宝主业并加速渠道扩张，截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家，全年净增163家，其中第四季度单季净增69家，超额完成年初净增150家的规划 [14] - 产品方面，公司精准切入IP文化，推出的“黄油小熊”等联名产品采用小克重、一口价策略，深受年轻消费者欢迎，强化了品牌年轻化、潮玩的印记 [14] - 考虑到渠道结构持续改善，报告将公司2025-2027年归母净利润预测从4.3/6.6/7.9亿元上调至4.8/6.7/8.1亿元，同比分别增长147%/41%/20%，对应市盈率分别为23/17/14倍 [6][14] 行业及公司点评：东土科技 - 工信部于2026年1月7日印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，核心目标包括到2028年推动不少于50,000家企业实施新型工业网络改造升级 [15][16] - 该《行动方案》要求加快工业网络开放智能升级，构建满足人工智能应用需求的新型工业网络，这与公司TSN芯片、AUTBUS总线芯片等核心产品的技术定位相匹配 [16] - 《行动方案》同时强调提高工业互联网平台智能化水平及推动工业控制系统智能化升级，与公司自主工业操作系统及工业控制体系业务相契合 [16] - 该政策明确了2026-2028年的发展目标与量化指标，有望直接带动工业网络、工业控制等赛道的市场需求，为公司核心业务带来确定性增长空间 [16] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.86/1.52/2.02亿元 [7][16]

核心观点 - 中国黄金2025年业绩预减主要受高金价抑制消费、新税收政策增加成本、以及黄金租赁业务会计处理等短期外部因素叠加影响 但公司基本面与长期战略方向稳固 业绩下滑反映了行业周期性调整压力 [1][2][3] 业绩表现 - 公司归属于母公司所有者的净利润预计同比减少超过一半 扣除非经常性损益后的净利润降幅也较大 [1] - 业绩下滑是在特定市场背景下发生的 [1] 业绩下滑原因 - 国际黄金价格在2025年持续处于高位 国内金饰价格随之攀升 抑制了消费者特别是对大克重黄金饰品的购买需求 导致终端门店客流减少 相关业务收入受影响 [1] - 年内实施的关于黄金交易的新税收政策增加了首饰类黄金产品的税收成本 成本压力在产业链中传导 影响了终端消费和企业利润空间 [1] - 公司的黄金租赁业务因会计处理规则 在金价快速上涨周期中 其公允价值变动对当期利润产生了暂时的负面账面影响 但这并非业务的实际亏损 [1] 行业背景 - 公司面临的挑战在黄金珠宝行业中具有一定普遍性 在高金价与政策调整的宏观环境下 多家同行业企业业绩均出现不同程度下滑 反映出当前困境更多源于行业性周期因素 [2] 公司应对策略 - 公司正在优化产品结构 例如提高设计附加值较高的一口价产品占比 以提升客单价和毛利率 [2] - 公司对销售渠道进行精细化调整 关闭部分效益不佳的门店 强化与优质商业网点的合作 以提高整体渠道效率 [2] - 公司积极拓展海外市场 寻求新的业务增长点 [2] 未来展望 - 随着金价走势可能逐步趋于平稳 消费者的购买需求有望得到一定恢复 [2] - 国家对消费品行业包括黄金珠宝产业升级的政策导向 为行业头部企业提供了良好的发展环境 [2] - 公司自身在产品创新、渠道优化和国际化布局等方面的持续投入 预计将为其长期竞争力的巩固和未来业绩的修复奠定基础 [2] - 市场短期内需关注金价与政策环境的变化 长期则应观察公司战略执行与转型成效的落地情况 [3]