这份文档是美银证券（BofA Securities）关于中国股市的策略周报，日期为2025年9月1日。以下是基于全文内容的详细分析总结。 涉及的行业与公司 **行业覆盖** * 广泛覆盖中国股市各行业 包括通信服务 信息技术 材料 金融 医疗保健 能源 工业 可选消费 必选消费 房地产及公用事业[1][16] * 人工智能（AI）与科技行业受到政策重点支持[1][50][61] * 房地产行业政策出现放松迹象[3][54][60] * 汽车行业面临价格战与全球扩张机遇[3][12][66] * 半导体与AI芯片产业是发展重点[1][67][70] * 互联网平台经济受到新定价规则监管[1][48] **重点公司筛选** * 高股息策略股：筛选标准为2024-25E股息率>6% MSCI中国指数权重>0.1% beta值<0.9 且日均成交额>1000万美元 涵盖建设银行（939 HK） 工商银行（1398 HK） 中国银行（3988 HK） 中国石油（857 HK）等金融与能源股[12][14] * 出海本土龙头（受美欧关税影响较小）：筛选标准为市值>50亿美元 日均成交额>1000万美元 美国市场销售收入占比<10% 非美欧海外收入占比>10% 包括比亚迪（1211 HK） 长城汽车（2333 HK） 宁德时代（300750 CH） 美的集团（300 HK） 名创优品（9896 HK）等[12][14] * 出海本土龙头（对美欧关税较敏感）：筛选标准为市值>30亿美元 日均成交额>1000万美元 美国市场销售收入占比>10% 包括福耀玻璃（3606 HK） 三花智控（002050 CH） 拓普集团（601689 CH） 海尔智家（6690 HK）等[12][14] 核心观点与论据 **市场表现与流动性** * 当周（8月25-29日）A股与H股走势分化：恒生中国企业指数（HSCEI）下跌1.5% 而沪深300指数（CSI 300）上涨2.7%[1] * 流动性驱动反弹与基本面担忧并存：反弹因新融资限制（券商提高保证金比例 基金限购 银行禁止信贷资金入市）和地缘政治风险（特朗普威胁对中国磁铁加征200%关税）而承压[1] * 南北向资金流向：南向资金当周净买入28.45亿美元（前周为22.91亿美元） 北向资金数据自8月19日起暂停更新[17][19][23] * Wax & Wane市场情绪指标：读数38 处于略微看涨区间 周均和月均值分别为39和37 均处于略微看涨区间[1][71][72] **宏观经济与政策** * 货币政策历史分析：回顾2011年以来29次降准 首次降准通常标志着政策转向宽松 市场反应积极（如2011年11月 2015年2月 2019年1月） 后续降准市场反应不一 HSCEI和CSI300在降准后1日/5日/2周/1月的平均回报率均在±1%以内[9][10][11] * 财政政策调整：中国缩减了除制造业 科技 软件和环保领域外大多数行业的增值税退税 旨在增加当期财政收入[2][44][47] * 地缘政治与贸易： * 中美贸易谈判重启：中国商务部副部长李成钢赴美与副贸易代表等会晤 预计将讨论大豆采购 要求美方取消涉芬太尼关税并放宽 tech 销售限制[52][69] * 特朗普威胁对中国磁铁加征200%关税 并称将允许60万中国学生赴美（为当前数量的两倍）[1][52][58] * 墨西哥计划9月提高中国进口商品关税 巴西批准对中国碳钢板征收反倾销税[2][62][63] * 产业与监管政策： * AI+倡议：国务院发布指南 目标到2027年在六个关键领域深度整合AI 并鼓励各省协同互补发展AI[1][61] * 反内卷：发改委发布互联网平台定价规则草案 禁止“大数据杀熟” 但旨在规范而非叫停竞争[1][48] * 房地产政策放松：上海放宽购房限制（外环外取消限购 单身与家庭限购套数同权） 苏州取消新房2年限售期[3][54][60] **行业动态与趋势** * 人工智能与芯片：中国计划明年将AI芯片产量提高两倍（三倍于当前） 以减少对英伟达的依赖 华为被传年底启动专用AI芯片生产[1][67] * 汽车行业：中国车企抵制北京结束价格战的呼吁 7月前20大品牌中7个加大折扣 平均折扣率7.5%[3][66] * 房地产与城市建设：出台现代城市建设指南 支持城市更新（城轨 大学周边 工业园 城中村）以提振市场 旨在2030年取得显著进展 2035年基本实现[3][69] * 互联网与平台经济：8月批准166款国产和7款进口游戏（年内新高） 外卖平台（美团 京东）补贴大战预计持续 可能导致三季度严重亏损[3][56][70] * 通信与科技：中国计划有序开放卫星通信服务 目标到2030年用户超1000万 并即将发放卫星互联网牌照[3][67] 其他重要但可能被忽略的内容 **盈利预测与估值** * MSCI中国指数12个月远期EPS共识当周环比上调0.6%（前周为0.9%） 2025年共识EPS增长率下调至0.5%[28][31] * 医疗保健行业（MSCI中国）的净利润率展望当周改善最显著（+0.91个百分点）[30] **资金流向与机构持仓** * 南向资金当周重点买入：阿里巴巴（730.4百万美元） 美团（640.6） 腾讯（541.8） 快手（210.9） 中兴通讯（166.9）[22] * 国际基金7月降低了对中国A股的配置[24] **风险提示与免责声明** * 文档包含大量投资策略与交易想法 但明确提示其可能产生重大风险 并非适用于所有投资者 投资者应具备相关市场经验并有能力承担潜在损失[4] * 美银证券与其覆盖的公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素[6] * 明确注明“这不是一份推荐股票名单”[13]

Cytokinetics (CYTK) Update / Briefing September 02, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsDiane Weiser - SVP - Corporate AffairsFady Malik - EVP - R&DPablo Garcia-Pavia - CardiologistCarolyn Ho - Medical Director - Cardiovascular Genetics CenterAhmad Masri - Head - Cardiomyopathy SectionDaniel Jacoby - VP - Clinical ResearchAnjali Owens - Cardiovascular FellowRobert I. Blum - CEO, President & DirectorDiane WeiserWelcome, everyone, and thanks for joining. I'm Diane Weiser, SVP, corporate affairs. We're please ...

Ionis Pharmaceuticals (IONS) Update / Briefing September 02, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsWade Walke - SVP - IRBrett Monia - CEO & DirectorSam Tsimikas - SVP, Global Cardiovascular DevelopmentKyle Jenne - EVP & Chief Global Product Strategy OfficerAkash Tewari - Global Head - Biopharmaceutical ResearchGena Huidong Wang - MD - Biotech Equity ResearchMichael Ulz - Executive Director - Biotechnology Equity ResearchIke L - Biotech Equity ResearchRyan Mcelroy - Equity Research AssociateConference Call Pa ...

Cytokinetics (CYTK) Update / Briefing September 02, 2025 08:30 AM ET Speaker0Welcome, everyone, and thanks for joining. I'm Diane Weiser, SVP Corporate Affairs. We're pleased to be discussing new data presented this weekend at ESC, including the primary results from Maple HCM, as well as other data related to Aficamten. I'm joined today by my colleagues, Robert Blum, President and CEO; Dr. Fady Malik, Executive Vice President of R&D and Dr. Dan Jacoby, VP of Clinical Research. I'm also pleased to welcome ou ...

公司及行业 * 公司为Editas Medicine (EDIT) 专注于体内基因编辑疗法开发[1][3] * 行业为生物制药 聚焦于CRISPR基因编辑技术及高脂血症治疗领域[3][4] 核心产品Edit 401 * Edit 401是公司领先的在研体内CRISPR基因编辑疗法 旨在显著降低低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)水平[3][4] * 其作用机制是通过专有的CRISPR-Cas9酶和双引导RNA靶向LDLR基因3'非翻译区(UTR) 删除调控元件以增加LDLR mRNA稳定性 从而上调LDLR蛋白表达 促进LDL清除[9][11][12] * 临床前研究在所有测试模型（非人灵长类动物、高脂饮食小鼠、LDLR杂合功能缺失小鼠）中 consistently demonstrated a 90% mean reduction of LDL[4][12][15] * 现有标准护理（他汀类药物和PCSK9抑制剂）仅能实现40%至60%的平均LDL降低[4][7] * Edit 401有潜力成为一次性治疗 提供终生的LDL降低和心血管风险降低[4][17] * 预计在2026年底前获得人体概念验证(POC)数据[5][18] 市场潜力与商业模型 * 动脉粥样硬化性心血管疾病(ASCVD)是全球主要死亡原因 预计到2035年美国相关医疗支出将超过3000亿美元[5] * 高脂血症在美国影响超过7000万患者 当前标准护理下高达75%的患者无法达到LDL降低目标[6][42] * Edit 401拥有巨大的市场潜力 其预期的典型生物制药利润率可提供非常有吸引力的商业模式[5][17] 技术优势与差异化策略 * 公司采用功能性上调(functional upregulation)策略 而非行业其他公司普遍采用的基因敲低(knockdown)策略[9] * 该策略以在LDLR 3' UTR中发现的天然冰岛人遗传变异为模型和去风险依据 该变异与极低LDL水平（低至13 mg/dL）相关且未观察到不良健康后果[10][48] * 临床前数据显示 Edit 401治疗后LDLR蛋白水平平均增加至少六倍 此上调水平在靶向PCSK9的策略中未观察到[11][84] * 采用与Genevant Sciences战略合作的GalNAc靶向脂质纳米颗粒(LNP)递送系统 使用经过临床验证的组分[12][97] 安全性及耐受性 * 在非人灵长类动物研究中 所有剂量水平（1.5 mg/kg至4 mg/kg）均未观察到不良反应[12] * 肝酶 transient increases 在一周内 resolved 未观察到凝血或血液学参数（如血小板减少症）的变化[12][108][110] * 通过全面的计算机模拟、生化和细胞-based assays进行脱靶编辑评估 特异性 package 结果令人满意[108] 开发计划与资源分配 * 公司将集中资源推进Edit 401进入临床 同时继续优化其造血干细胞(HSC)项目并探索其他组织/细胞类型[18][19][24] * 计划在更具挑战性的患者群体中启动临床试验 例如杂合子家族性高胆固醇血症(HeFH)患者或高风险ASCVD患者 这些患者当前难以达到治疗目标[21][23][132] * 人体POC研究预计只需 small population 即可检测到巨大的生物学效应[131] 其他重要信息 * 每降低LDL-C 40 mg/dL（约1 mmol/L）与5年内心血管事件风险降低20%相关 终生维持极低LDL水平可带来更大的风险降低[6][32][56] * 公司相信其LNP递送系统（LDLR非依赖性）和上调LDLR的作用机制 使其策略对不同基线LDLR水平的患者群体具有普适性[71][72] * 正在进行长期耐久性研究（至少一年） 初步数据显示在小鼠模型中疗效可持续12周 并且分析表明如有需要 存在再次给药的空间[89][117][119]

公司及行业信息 * 公司为临床阶段免疫学公司Upstream Bio 专注于开发治疗严重呼吸道疾病的生物制剂[7] * 核心产品为Virecotag 是唯一已知的TSLP受体拮抗剂[7][8] * 行业涉及生物制药 专注于呼吸系统疾病领域 如慢性鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)、严重哮喘和慢性阻塞性肺病(COPD)[7][9] 核心观点与论据 **1 临床结果有效性** * Virecotag在24周时显示出具有临床和统计学意义的效果 主要终点内窥镜鼻息肉评分(NPS)的安慰剂校正后较基线降低1.8点[4][16][22] * 关键次要终点也显示显著改善 鼻充血评分(NCS)降低0.8点 Lund-Mackay评分(LMK)降低8点 总症状评分(TSS)降低4.3点 嗅觉困难评分(DSS)降低0.9点[16][22] * 试验证明Virecotag显著减少了76%的类固醇使用或手术需求[17][22] * 治疗效果在12周时已大部分显现 并在24周内持续改善 未出现平台期 表明更长的治疗时间可能带来额外获益[18] **2 给药方案与效力优势** * Virecotag采用每12周给药一次(每年4次)的方案[4][6][20] * 其通过靶向TSLP受体实现高效力 临床前数据显示其效力比靶向TSLP配体的Tezepelumab高约300倍[8] * 与需每4周给药(每年13次)的Tezepelumab相比 Virecotag在改善NPS方面效果相当[6][20] * 与其他通路药物相比 Virecotag要么年注射次数少得多(如Dupilumab) 要么在半年给药方案下显示出显著更高的治疗效果(如Depomucamab)[6][21] **3 安全性特征** * Virecotag普遍耐受性良好 安全性特征与既往研究一致[4][15][22] * 治疗组间治疗期出现的不良事件(TEAEs)总体发生率相似 与研究治疗相关的TEAEs在安慰剂组中更常见[15] * 未报告严重不良事件(SAEs)或严重注射部位反应[15] * 最常见的不良事件(发生率≥5%)为上呼吸道感染、鼻窦炎、鼻咽炎、鼻息肉和头痛 均与CRSwNP疾病本身相关[16] **4 开发策略与市场前景** * 公司开发策略聚焦严重呼吸道疾病 旨在最大化Virecotag在多个未满足需求适应症中的价值[7] * CRSwNP生物疗法年销售额已超过10亿美元 预计未来几年将继续增长[9] * 市场调研显示过敏科医生和耳鼻喉科医生对该适应症使用生物制剂有高度兴趣 并强烈认为TSLP抑制可能是一种高效的作用机制[9] * Virecotag的生物学特性也支持未来向皮肤病学和胃肠道等其他治疗领域扩展[7] 其他重要信息 **临床试验设计细节** * VIBRANT是一项II期随机、双盲、安慰剂对照、平行组临床试验 旨在评估Virecotag在中重度CRSwNP成人患者中的疗效和安全性[11] * 81名参与者按1:1随机分配 接受100毫克Virecotag或安慰剂 每12周皮下给药一次 治疗期为24周[11] * 研究采用广泛接受的标准终点 主要终点为第24周时NPS较基线的变化[12] * 样本量提供超过85%的效力以检测NPS上1.5点的临床有意义治疗差异[12] **患者人群特征** * 参与者的基线特征与研究设计一致 并且在各剂量组间总体平衡[14] * 安慰剂组的基线嗜酸性粒细胞计数略高 但不影响结果解读[14][19] * VIBRANT研究的人群特征与近期其他CRSwNP生物制剂研究的人群特征相似[19] * 近期接受全身性皮质类固醇治疗的比例较低 可能反映了近年来生物制剂使用增加带来的治疗模式转变[19] **后续开发计划** * 针对严重哮喘的II期VALIANT试验按计划进行 预计在2026年第一季度报告顶线数据[7][26] * 针对COPD的II期VENTURE试验正在积极招募参与者[7] * 公司计划根据VALIANT哮喘研究的结果 考虑在CRSwNP和哮喘这两个适应症中采用统一的给药方案(可能探索每24周给药)[31]

涉及的行业或公司 * 卡夫亨氏公司 (Kraft Heinz Company, KHC) 宣布计划在2026年完成分拆，将公司一分为二 [4][5] * 分拆后的两家公司分别为：1) 一家全球性的“风味提升公司”(Taste Elevation Company)，专注于酱料、调味品和耐储存餐食；2) 一家“北美杂货公司”(North America grocery company)，专注于北美地区的主食和稳定增长品类 [4][5] 核心观点和论据 **分拆战略与理由** * 经过数月的战略评估，董事会一致认为分拆是释放公司价值的最佳途径，能使两家新公司获得更清晰的战略、运营和地域聚焦 [4][5][15][16] * 分拆旨在减少运营复杂性，驱动更高效率，实现行业领先的利润率，并根据各自战略目标定制资本配置 [5] * 分拆并非因为一家公司好、另一家差，而是为了让两大优秀品牌组合都能获得应有的关注并发挥全部潜力 [46][47] **增长前景与市场定位** * 行业历史增长率约为2%，风味提升类别的增速通常高出50-100个基点 (即2.5%-3%)，而其他类别增速略低 [11] * 分拆后，全球风味提升公司的增长预计将处于公司当前长期增长算法（2%-3%）的高位区间，而北美杂货公司预计将实现极低的个位数增长 [12] * 全球风味提升业务所属的品类在过去五年全球增长约5%，自2010年以来在美国增长约3%，尽管近12个月因消费者情绪低迷面临挑战，但长期仍是强劲增长品类 [31][32][35] * 北美杂货公司拥有多个30亿美元品牌，家庭渗透率达90%，75%的销售额来自品类中排名第一或第二的市场领导品牌 [88] **财务与协同效应** * 2024年 EBITDA 为63亿美元，2025年指引约为60亿美元，利润压力在两家公司间基本平均分配 [40][41] * 分拆将产生约3亿美元的“反协同效应”(dis-synergies)成本，其中三分之一来自COGS（主要是物流，因制造重叠极少），三分之一来自IT成本，三分之一来自其他SG&A（其中约一半是销售与市场营销，另一半是公司职能重复） [25][69] * 两家新公司的目标资本结构均旨在获得投资级信用评级 [55][56] * 北美杂货公司的利润率扩张机会相对更大，而全球风味提升公司向户外消费和新兴市场的扩张会带来利润率较低的业务组合 [75][76] * 过去五年，全球风味提升公司利润率显著扩张，北美杂货公司则受大宗商品周期影响表现不一 [77] **运营与投资重点** * 公司已将85%的北美市场及产品投资用于“加速平台”（Accelerate platforms），这些平台大部分将归入北美杂货公司 [33] * 分拆不应妨碍继续追求成本节约，在COGS方面甚至可能因更聚焦而带来更多效率，SG&A方面也有机会扩大共享服务范围 [68][69] * 创新率在过去三年翻了一番，分拆后将允许两家公司进一步投资于创新和产品升级 [96][98] * 北美杂货公司存在拓展户外消费渠道(Away From Home)和便利渠道的巨大机遇，这是此前未能充分投入资源的领域 [80][90] 其他重要内容 **领导层安排** * Miguel Patricio将成为执行主席(Executive Chair)，与CEO Carlos Abrams Rivera密切合作筹备分拆 [5][45] * Carlos Abrams Rivera在分拆后将领导北美杂货公司，因其在该业务领域的经验和热爱 [43][47] **具体品牌归属案例** * Kraft Mac and Cheese（ Kraft通心粉和奶酪）归属风味提升公司，因其属于“加速平台”，过去五年品类复合年增长率约3%，公司拥有70%市场份额且利润率富有吸引力 [21][22] **历史背景与规模考量** * 最初的合并基于规模效应，但当前分拆决策认为“规模本身并不足够”，需与战略聚焦相结合 [57][59][60] * 分拆后，全球风味提升公司约75%业务将聚焦于酱料和涂抹酱，北美杂货公司则聚焦于单一地理区域，以此保持竞争力所需的规模同时获得聚焦 [60]

**行业与公司** * 公司为芬兰专业私募资产管理及信用风险保险公司 业务涵盖基础设施 私募股权和房地产三大资产类别 同时经营信用风险保险业务[10] * 行业聚焦私募资产管理市场 预计以两位数增速增长 其中房地产增速从5%升至9% 基础设施从16%降至10% 私募股权稳定在12%左右[18] * 88%的产品具备可持续发展目标或促进可持续特性[7] **核心战略与增长计划** * 战略周期为2026-2028年 核心目标包括：保险业务保险服务利润增长超10% 私募资管业务通过扩大现有基金规模及拓展新策略实现增长 开发资本回报率超过集团股本回报目标[23][24][27] * 保险业务（Garantia）计划通过提高市场知名度、拓展银行合作网络及研究邻国市场（如波罗的海国家）实现增长 目前保险收入为1870万欧元 综合成本率为34%[45][54][60] * 私募资管业务计划推出新基金：可再生能源基金SolarWind IV目标规模超8亿欧元 生物产业基金下一期目标超1.5亿欧元 房地产AUM目标翻倍至14亿欧元[27][106][134] * 开发资本聚焦现金流可见性高的投资 重点填补1000万欧元以上成长型企业及5000万欧元以上项目的资金缺口[32] **财务目标与绩效** * 新财务目标：持续业务营业利润年复合增长率12% 按公允价值计算的股本回报率超15% 股息支付率不低于50%[36][37][155] * 当前资产管理规模27亿欧元 保险组合17亿欧元 LTM收入6310万欧元 保险业务过去24个月营业利润3900万欧元 其中3000万欧元已作为股息分配[6][149] * 流动性充足 现金及未使用信贷额度共4600万欧元 股本比率超70%[151] **业务协同与竞争优势** * 三大业务协同：保险业务提供稳定现金流及反周期平衡 私募资管通过规模扩张提升盈利 开发资本利用集团专业知识捕捉超额回报机会[12][149] * 团队具备多元背景（工程、法律、环境、林业等） 拥有超长投资及退出历史 2024年更新管理模式并增强执行能力[20][21] * 可持续性深度融入商业模式 视为核心业务机会而非仅报告框架[16] **市场动态与风险关注** * 芬兰住房市场自2021年峰值（225亿欧元新贷款）下降40%至132亿欧元 但2025年上半年利率下降（4.3%至2.7%）推动交易量增长18%[46][47] * 监管变化（如银行抵押品管理成本上升）为信用担保业务带来顺风 但企业破产率较高需保持审慎承保[50][52] * 清洁技术市场投资2023-2024年下降24% 客户对可持续溢价支付意愿疲软 但长期受欧盟55%温室气体减排目标等政策支持[113][176] **其他重要细节** * 终止与Aktia的分销合作 转为内部管理二级和三级客户 以增强与有限合伙人的直接对话[29][84] * 并购作为工具 重点探索新团队策略、分销渠道、地理区域或保险市场互补机会 但无传统资管计划[34][211] * 生物产业聚焦工业级生物基解决方案 现有投资组合包括6个项目及两个单资产载体（生物炭、精炼厂）[110][117] * 房地产领域利用周期优势 新基金结构灵活（封闭式基金或独立管理账户） 重点部署住宅板块[124][179] **数据与单位换算** * 保险投资组合1.58亿欧元 75%为固定收益产品[56] * 可再生能源基金SolarWind III规模5.3亿欧元 投资9.1吉瓦项目（2吉瓦运营或建设中）[98] * 生物产业AUM1.64亿欧元 精炼厂收入年增55%至1.23亿欧元[111][118] * 集团累计股息支付9300万欧元（2015年以来）[63]

Coloplast (CLPB.F) 2025年资本市场日会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 公司为Coloplast 一家专注于慢性护理和急性护理医疗器械的上市公司 产品涵盖造口护理、失禁护理、伤口护理等多个领域[4] * 行业为医疗器械行业 特别是专注于慢性病管理和急性护理的专业医疗设备领域[4][16] 核心观点和论据 新战略与财务目标 * 公司推出名为"Impact 4"的新五年战略 目标是服务400万客户（目前略高于200万）[20] * 新的财务目标是将有机增长目标从Strive25战略期间的8%-10%下调至7%-8%的五年复合年增长率 以反映地缘政治环境变化和中国市场现实[27] * 目标是息税前利润（EBIT）增长与收入增长同步或更高 并在战略末期实现超过20%的投资资本回报率（ROIC）[28] * 公司承认未完全实现上一战略期（Strive25）8%-10%的年增长目标和30%以上的EBIT利润率目标[10] 组织架构重组 * 公司将业务重组为两个业务单元：慢性护理（占业务的75% 约200亿丹麦克朗）和急性护理[16] * 慢性护理单元结合了造口护理、失禁护理、肠道管理、嗓音和呼吸护理 这些业务拥有大量共性并专注于为患者提供良好体验[16] * 急性护理单元（包括泌尿护理、伤口护理和Kerecis）针对专业医疗人员 具有不同的销售环境和文化维度[17] * 执行领导团队（ELT）新增了研发负责人 这是公司首次将研发纳入最高管理层[19] 市场动态与增长驱动因素 * 公司所处市场规模超过1000亿丹麦克朗 在慢性病领域拥有非常强大的市场地位[14] * 确认潜在市场增长率为4%-5% 由人口结构和新兴市场驱动 但受到医疗改革和外科医学趋势的制约[14] * 价格环境预期为中性影响（之前长期指导为对增长产生高达-1%的影响） 部分原因是公司更智能地处理定价和折扣[8][51] * 混合效应（向更高价格产品升级）仍然是重要的增长驱动因素 例如在欧洲将造口产品从平面解决方案升级为凸面解决方案[52] 产品创新与管线 * 公司进入此战略期时拥有最强大的产品管线 包括慢性护理领域的Lutia导尿管和造口护理领域的多个重要新产品[12] * 具体创新产品包括SensuMio、Lutia以及嗓音和呼吸护理领域的Provox Life[21] * 在急性护理领域 通过结合伤口和组织修复业务 公司将在传统的伤口护理业务中显著加强创新[21] * 计划在未来几年推出Intevia（用于膀胱过度活动症） 这将推动泌尿护理业务增长[21][55] 运营效率与成本管理 * 新全球运营战略将有助于提高毛利率[22] * 正在推动复杂性降低计划 并完成对Atos Medical和Kerecis的整合以发挥协同效应[22] * 在波兰建立了大型业务支持中心 并将在哥斯达黎加建立新中心以服务于美国市场[23] * 启动了一项为期五年、耗资数亿丹麦克朗的专项技术计划 专注于人工智能（AI）以提升客户服务和推动整个业务的效率提升[24] 各业务部门战略重点 慢性护理业务 * **造口护理**：凭借SensuMio产品组合的最新和即将推出的产品 拥有最佳和最全面的产品组合 重点是利用两件式点击耦合器等产品挖掘美国市场的巨大潜力[85][86] * **失禁护理（IC）**：利用Lutia产品为IC市场设定新的更高护理标准 重点关注市场渗透和治疗依从性 仍有大量患者群体（如多发性硬化症患者）和新兴市场未开发[87][88] * **肠道护理（BioCare）**：一个严重未开发的市场 潜力可能是当前规模的数倍 近期在美国取得报销资格是一个重大胜利 将重点增加销售压力、扩大业务规模并提升市场临床能力[89][90][91] * **喉切除护理**：无可争议的市场领导者 拥有Provox Life等最佳产品 仅约全球三分之一患者能获得产品 且那些获得产品的患者可能未遵循临床指南使用 存在巨大渗透和依从性提升潜力[92][93] * **气管切开护理**：在一个庞大、成熟但缺乏临床标准、教育水平低、支持不足的市场中是一个较小的参与者 战略重点是通过提供跨越产品、服务和支持的独特端到端护理产品来定义行业[94][95] 急性护理业务 * **伤口和组织修复**：预计将实现两位数增长 主要由Kerecis的增长贡献驱动 Kerecis目前EBIT利润率约为13% 目标是明年将其提高至20%[54][57] * **泌尿护理**：过去一年增长约5% 今年因产品召回预计增长持平 目标是中期内实现中高个位数增长 增长动力来自克服产品召回和投资于其他有机机会（如Intevia）[55] 投资与资本配置计划 * 计划投资领域包括：美国市场（造口和失禁护理的关键机会）、Kerecis业务、Intevia的商业化、研发和创新、在美洲建立新的业务中心、技术活动（包括AI）[59][60][61] * 资本支出比率预计在此战略期结束时将降至4%（Strive25期间约为5%）[63] * 目标是实现至少20%的自由现金流与销售比率[64] * 承诺当前的股息政策（支付率为60%-80%） 并计划在此战略期内恢复股票回购[65] * 杠杆率目标为息税折旧摊销前利润（EBITDA）的1.5倍 不包括大型并购 只考虑泌尿护理领域的小型补强收购[65] 风险与挑战 * **地缘政治环境**：与2020年相比 地缘政治环境非常不稳定 中国从增长平台转变为非增长平台[7][8] * **产品质量与召回**：泌尿业务因一些标准导尿管的无菌屏障问题遭受召回 中国伤口敷料业务因特殊的当地标准导致产品退出市场（尽管产品本身无问题）[10][11] * **成本通胀**：在Strive25期间 原材料成本价格和工资上涨对毛利率造成了约2%的影响[48] * **美国竞争性投标**：影响约12%的美国收入（造口护理、失禁护理和气管切开护理） 其中约50%收入与此竞争性投标领域相关 最终结论预计今年晚些时候得出 任何影响将从2027年开始[140] * **可持续发展挑战**：作为生产一次性设备的公司 在可持续发展方面面临挑战 需要转向更标准化的材料 但需依赖供应商实现[25] 其他重要内容 当前交易表现与Strive25总结 * 第三季度业绩显示有机增长7% EBIT利润率为27% 确认今年指引为约7%的增长和27%-28%的EBIT利润率[45] * Strive25期间增长约7% 未达到最初目标 主要原因是中国市场从预期的两位数增长变为低个位数增长[46][47] * 期间毛利率受到约2%的影响 收购（摊销成本约3亿丹麦克朗 占约1个百分点；Kerecis的低利润率影响集团利润率约1个百分点）对集团利润率产生了约2%的负面影响[49] 服务战略 * 服务（教育、培训、问题解决、无缝订购流程、社区支持）对患者和临床医生变得越来越重要 是提供良好客户体验的关键部分[98][99][100] * 目标是证明这些服务的价值 从而与支付方进行不同的对话 并可能将其纳入招标流程[101][147] * 公司已经拥有强大的服务平台 包括各种护理产品和直接渠道 计划在此基础上进一步扩展和开发[102] 可持续发展目标 * 范围1和2排放：目标是到2030年实现比2018/2019年减少90%的排放（目前减少约35%）[66] * 范围3排放：由于在供应商层面减少排放更为复杂 降低了减排目标 但仍致力于在2045年实现净零排放[67] * 社会目标：计划在此战略期内开辟约五个新的报销机会（例如美国肠道护理的报销变化）[68] 管理层变动与CEO搜寻 * 正在进行的全球搜寻新任CEO 目前由Lars Rasmussen担任临时CEO 提名委员会正在推进搜寻工作 尚无明确时间表[153][154]

DEUTZ (0E4K) M&A Announcement September 02, 2025 04:30 AM ET Company ParticipantsSebastian Schulte - CEO & ChairmanConference Call ParticipantsNone - AnalystOperatorGood morning, and welcome to conference call on the acquisition of Sobek Group. Please note that this call is being recorded, and a replay will be available on deuts.com later today. By participating in this call, you are consenting to this. I'm pleased to welcome Doet's CEO, Sebastian Scholter, and CFO, Oliver Neu. So Sebastian will provide an ...