行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车整车行业，重点讨论新能源汽车与燃油车市场[1] * 具体提及的公司包括比亚迪、吉利、长城汽车、上汽（含智己品牌）、小鹏、蔚来、华为问界等自主品牌、新势力及合资品牌[2][3][13][15][17][21][24] 核心观点与论据 近期市场动态与政策影响 * 2025年10月下旬全国大部分地区补贴政策停止导致订单量环比减弱，但比亚迪、吉利等品牌的新产品在最后一周仍拉动销量[2] * 进入2025年11月后，因国补政策额度基本用尽，各品牌推出购置税兜底政策刺激需求，例如高端车享受1万到1.5万元的购置税兜底优惠，预计持续至2026年元旦前[3] * 动力电池供应紧张导致部分新势力品牌交付周期延长至10周以上，如华为问界M7推出超过10周的补贴政策以防止订单外溢[3][4] * 2024年以旧换新政策产生约300万台报废更新量，每台平均补贴约1.8万元，总额接近1,000亿元[6] * 截至2025年10月22日，两新补贴申请量已达1,000万台，总额接近1,500亿元，全国80%的区域已用尽额度[6] * 预计2026年补贴总额将减少30%，单车最高补贴金额从15,000元降至12,000元以内，报废补贴范围可能收窄至200万至300万辆左右[6] 2026年市场展望与预期压力 * 预计2026年一季度汽车市场面临较大压力，或负增长4%以上甚至达到15%，经济型轿车受补贴政策影响显著[7] * 政策真空期预计在2026年春节后结束，3月政策落地或叠加新能源汽车购置税减免，影响将延续至4月上旬[8] * 2026年一二月份预计无省级以旧换新补贴，3月份恢复后将多出打折后的省级补贴，但减少购置税减免[8] * 若2026年2月底或3月初出台以旧换新补贴，每台车至少有5,000元以上补贴，可抵消部分购置税成本[8] * 2026年一季度同比增速需达15%以上，每月环比增长10%才能弥补1月销量缺口，上半年压力较大，需半年消化一季度负增长[9][10] * 2026年新能源车渗透率预计增速放缓，或增长5个百分点左右（2025年渗透率约为55%），电动车将开始征收购置税[22] * 整体价格带大概率上移，15万到20万元价格带合资品牌市场份额预计增长，B级车市场有望实现10%到15%的增长[23] 竞争格局与品牌表现 * 2026年第一季度15万元以下新能源车承压较大，需提升产品线和店效以在同价格带竞争中胜出[11] * 过去一年自主品牌新能源车抢占大量外资品牌份额，自主品牌前9个月增长159万台，其中66万台来自15万元以下价格区间，占整体增量40%，吉利贡献了其中三分之一[11] * 比亚迪和吉利通过增加产品线和渠道扩展实现强劲推动力，吉利银河渠道从不到1,000家推至年底不到1,400家[11][20] * 小厂若渠道未能覆盖全国且产品线不足三条，很难在2026年取得显著增量[11] * 高端品牌（30万以上）市场份额预计继续被压缩，从2025年的15%降至12%甚至更低[14] * 行业内卷和价格战不会长期持续，政府自2025年7月1日起开始整顿，未来车企应注重产品力提升、动力总成优化及渠道运营能力[15][16] 具体公司策略与车型展望 * 吉利2026年新车型包括银河系列（星耀6、7、8、9）、极氪和领克等，覆盖不同轴距和价格区间，计划将销售渠道从2025年的1,300家门店增加到2026年的2,000家，年底预计达2,500家，有望实现20%甚至更高的同比增长[17][18][19][20] * 长城汽车通过产线升级和新车型投放（如蓝山系列、坦克系列、欧拉品牌）提升竞争力，欧拉品牌目标提升至每月3-4万辆[21][22] * 上汽H5因定价与竞品过于接近且硬件软件费用增加导致终端反馈不佳，智己LS9产品力强劲但渠道运营能力存在问题[24] 其他重要内容 * 燃油车市场相对稳定，因获得的国补金额较少，2026年是油电平权的一年，预计不会受到太大影响[5] * 以旧换新的车型平均成交价偏高，而报废更新对应车型成交价偏低[10]

涉及的行业与公司 * 金龙汽车集团及其客车制造业务 [1] * 汽车行业 特别是客车制造及出口、新能源客车、智能驾驶领域 [4][9][28] 核心财务表现与目标 * 2025年第三季度营收78万元 同比增长159.25% 每股收益0.34元 同比增长209.09% [2] * 2025年1至3季度总营收163.29亿元 同比增长13.4% 归母净利润2.47亿元 同比增长223.71% 扣非归母净利润8,378万元 同比增长159.25% [3] * 累计销售客车34,862台 同比增长5.86% [2][3] * 2025年业绩目标包括扣非后净利润转正、毛利提升两个百分点及ROE超过6% 截至三季度均已实现 预计全年业绩将超出预期 [2][7] 毛利率提升原因与预期 * 第三季度毛利率环比提升近两个百分点 原因包括降本增效措施、集采比例大幅提高及高价值订单比例增加 [2][5] * 出口业务占比提升至60%以上 高于往年约50%的水平 出口业务毛利率高于国内市场 对整体毛利率提升有积极作用 [2][5] * 预计第四季度营收和利润将继续增长 但毛利率提升幅度尚不确定 同比和环比增长趋势预计将保持 [2][6] 集采策略与成本控制 * 集采落实比例已达30%以上 目标三年内（2027年底前）实现90%的集采比例 [2][19] * 集采已对第二、三季度毛利率贡献0.5-1个百分点 部分已通过返利实现 [2][10] * 返利机制源于与供应商谈判新一年零部件价格产生的差价 部分因谈判时间较晚会集中在年底体现 [11][12] * 集采模式通过整合采购量 通常能在去年基础上使采购价格再下降5%~10% [13] 出口业务表现与展望 * 2025年出口增长显著 尤其在亚洲、中东、东南亚和东北亚地区 以色列为最大出口目的地国 [4][14] * 欧洲市场表现突出 截至第三季度已销售1,000多台客车 并获得瑞典80台新能源客车订单 [4][14] * 南美市场签下智利450台新能源客车订单 [4][14] * 增长驱动因素包括日本客车厂商出口减少、东南亚国家油改电项目需求增加、韩国因氢燃料成本高转向采购纯电动客车等 [4][14] * 预计海外市场每年增长10%-15% 明年亚洲、中东、东南亚和东北亚地区将继续保持稳定增长 欧洲和非洲市场潜力巨大 [4][15][27] 国内市场与产品策略 * 预计2025年全年国内销量同比可能下降5%-10% 明年若有新补贴政策 销量至少持平或略好 [4][27] * 公司目标提升大中型客车绝对销量 同时保持轻型客车增长 更关注整体销量增长而非单纯追求产品结构 [16] * 在座位客车市场 正通过推出新微信B系座位客车和基于新ET平台的车型 追赶市场份额领先的竞争对手 [29] 技术布局与未来发展 * 在智能驾驶领域布局较早 与百度合作推出的阿波龙智能驾驶客车已迭代至第四代 智能驾驶产品年销售额约8,000万元 占比小 [4][9] * 曾与京东合作无人物流车 交付60-70台车辆 但未续约 正关注其未来采购计划 [9] * 未来发展方向包括提升整车附加值 优化电动车百公里电耗 以及推进车辆智能化（智能辅助驾驶、智能座舱、自适应悬架等） [28][30][31] 公司治理与结构调整 * 致力于整合旗下三家客车子公司 已收回其中两家少数股权 仅苏州金龙35%股权由当地国企持有 目前生产经营协同无问题 [17][21] * 正在建设四个中心（采购中心、销售中心、技术中心、售后中心）以优化管理架构 [17][20] * 控股股东明确表示积极推进股权激励 将尽快制定方案 [24] * 将加强海外市场投入 特别是在欧洲等区域的售后服务人员配置 [4][25] 其他重要信息 * 第三季度非经常性损益主要来自政府补贴（稳岗补贴、基建补贴、技改补贴等） 另有部分理财收入和坏账转回 理财收入较往年大幅下降 [8] * 公司未来两三年的净利率目标是5% 但承认产品结构中中大客占比相对较低可能影响目标实现 [15] * 第二大股东福建省投资集团因资金需求曾计划减持股份 但因市场价格未达预期而未进行 [18]

涉及的行业与公司 * 行业：数据中心服务器散热（液冷）、新能源汽车热管理、高分子材料[2][5][11] * 公司：科创新源[1] 核心观点与论据 业务战略与核心竞争力 * 公司是国内较早布局并获得订单的NB链液冷板代工企业，正通过收购兆科建立材料与部件整体解决方案，旨在从代工向直供转型[2][4] * 核心竞争力在于自主制造的焊接工艺，该工艺是确保液冷板长期稳定运行的关键，并需进行严格的密封性无损检测[4][9][10] * 公司采取代工与自主产销双轮驱动策略，大陆以外地区以代工为主，大陆地区计划以自产自销形式拓展市场[5][6] 收购整合与协同效应 * 收购东莞兆科51%股权将整合导热界面材料（TIM）和冷板的散热解决方案，特别是下一代液冷架构关键的液态金属材料[7] * 此次收购可利用兆科的客户资源（如AVC、台达、富士康、英特尔、华硕），弥补公司在数据中心散热领域行业资源的不足[7] 市场前景与业务增长 * 液冷板是液冷系统关键部件，承担95%的节能任务，对导热散热能力和可靠性要求高[9] * 在新能源汽车领域，公司高频焊液冷板适配宁德时代神行和麒麟电池，麒麟电池采用双面水冷技术使换热面积扩大4倍，随着相关车型密集交付，该业务进入快速增长阶段[3][16] * 数据中心散热模块代工业务预计2026-2027年分别实现收入9.1亿元和20亿元，进入快速增长阶段，毛利率预计保持在20%左右[18] 财务业绩与预测 * 2025年前三季度公司实现营业收入8.39亿元，同比增长41.45%，归母净利润2.703亿元，已超过2024年全年水平[12] * 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.9亿元、25.1亿元和39亿元，同比增长34.7%、44.4%和55.5%[2][8] * 预计2025-2027年归母净利润分别为0.44亿元、1.5亿元和2.5亿元（暂不考虑东莞兆科并表）[2][8] * 基于2026年45倍PE估值，公司目标价为66.86元，相较当前股价有50%以上空间[8][18] 其他重要内容 技术优势与产品应用 * 公司拥有高分子材料和热管理两大主业，高分子材料产品已进入中兴、华为供应链，热管理业务中的液冷板进入了宁德时代、蜂巢能源等客户供应链[5][11] * 热管理业务的主要产品包括新能源车液冷板，其钎焊工艺可覆盖90%的制造需求，公司还开发了用于中高端动力电池的高频焊接工艺[14][16] 历史业绩波动原因 * 2021年至2022年净利润承压主要由于大宗商品涨价和社会形势影响 2024年同比下滑主要因对盈利能力较弱的吹胀产线进行计提以及钎焊业务初期的高折旧摊销压力，两项计提合计影响规模净利2,200多万元[13] 其他业务发展 * 高分子材料业务应用于通信、电力、汽车等行业，今年上半年完成欧式导槽新产品认证，预计未来各行业收入增速维持15%~20%，汽车行业因新产品导入毛利率预计提升[17]

SOFC 行业交流会 20251104 摘要 布洛姆能源在 SOFC 领域占据领先地位，2024 年装机容量达 800 兆瓦， 预计 2025 年将达到 1.5 至 2 吉瓦，市场份额预计达到 85%，主要应用 于数据中心等高效稳定电力需求的场景。该公司的竞争壁垒体现在功率 密度、定制化材料和集成能力等方面。 SOFC 技术有片式、管式和板管式三种支撑形式，其中板式商业化潜力 最高。片式又分为阳极支撑、电解质支撑和金属支撑，各有优缺点，阳 极支撑工作温度较低，电解质支撑寿命长，金属支撑制造难度大。 SOFC 系统关键部件包括换热器和脱硫装置，电堆成本占比最高，达 50%-55%，其中连接体成本占 40%-60%。连接件重量占电堆的 95%，主要由金属铬制成，其低膨胀系数保证了系统安全性，但铬易挥 发，需进行氧化封孔处理。 SOFC 发电效率可达 60%以上，高于燃气轮机的 40%，且安装简便， 占地面积小。在双碳目标下，SOFC 因其高效低碳排放的特性，将更具 竞争力，有望替代燃气轮机。 Q&A 请介绍一下目前海外 SOFC（固体氧化物燃料电池）行业的主要情况和代表性 企业。 目前，海外研究 SOFC 的主要 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为军工电子与GPU芯片设计行业，核心公司为景嘉微[1] 核心观点与论据 **财务表现与预期** * 2025年前三季度公司实现营收4.95亿元，同比增长12.14%，但整体亏损7,300万元[4] * 2025年第三季度单季实现营收3.01亿元，同比增长230%，并实现规模利润0.15亿元，扭转了去年同期亏损局面[4] * 公司预计四季度通过优化交货流程可实现全年年初设定的经营目标，但产能略显紧张[4] * 公司首要任务是确保收入目标达成，对于全年利润端能否由亏转盈不确定，因研发投入非常大[7] **各业务板块表现与展望** * 显控业务预计2025年收入相比去年将大幅增长，得益于在晶圆供应紧张情况下仍能确保交货[2][5] * 雷达和通信业务在2025年有小幅增长，但更大的增长预期可能在2026年体现，新产品线为未来增长奠定基础[2][5] * 军工行业需求在2025年较为均匀且稳定增长，从2月份开始公司供货一直较为紧张，特别是在晶圆和DDR等关键部件方面[2][6] **新产品研发与市场推广** * 公司正进行两项主要研发项目：算力卡项目处于Chat定审阶段，预计2026年下半年有初步成果；传统渲染GPU项目接近收尾阶段，旨在对标英伟达中高端系列[13] * GM11服务器产品实测效果超出预期，吸引了众多服务器厂商合作，下半年至明年将继续推进订单储备和市场推广[2][9][10] * 面对新上市GPU企业的竞争，公司通过优化技术、加强合作和拓展应用场景来应对[11] * 产品具有竞争优势，例如11款产品与摩尔产品竞争，在同一服务器测试中性能表现更优，支持32路输出优于竞争对手的20路输出[12] **战略投资与人才布局** * 无锡陈鸿威AI SOC芯片公司已在二季度完成TO（Tape Out），预计很快会有回片结果，被视为未来重要增长点[2][8] * 公司正积极扩充芯片领域人才队伍，已扩招近200人，未来研发重心将聚焦上海，已在上海张江建立新的研发中心[3][15] 其他重要内容 * 公司战略是先放利润保收入，以反映市场需求和产品出货情况[7][14]

能量饮料行业专家交流 20251104 摘要 公司 2025 财年完成销售额 200.213 亿元，接近挑战目标 215 亿元。 2026 财年目标设定为：基本目标 271 亿元，执行目标 280 亿元，挑战 目标 290 亿元，挑战目标需达成 34.7%的增长率。 能量饮料为核心增长动力，2025 财年销售额达 165.53 亿元。2026 财 年目标：基本 200 亿元，执行 204 亿元，挑战 210 亿元。策略上，侧 重单点增量，推广一乘 12 支装 250 毫升礼盒，渠道从农村包围城市转 向高端网点如写字楼和健身房。 补水产品表现良好，2025 财年完成 29.32 亿元。2026 财年目标：基 本 40 亿元，执行 43 亿元，挑战 46 亿元。网点开发方面，2025 年已 达 342 万个，2026 年计划拓展至 400 万个，全品类终端网点预计达 495 万个。 果汁茶品类自 2 月上市至 10 月实现 5.03 亿元销售额。2026 财年目标： 基本 7 亿元，执行 8 亿元，挑战 10 亿元。公司超过 5 亿规模的单品仅 有能量饮料、补水产品和果汁茶。 公司计划在 2026 财年增加自有冰 ...

行业与公司 * 通信行业及细分板块（如光模块、连接器、ICT设备）[1] * 电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）[1][6] * 北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）[1][9][10] * 国内云厂商（阿里巴巴、腾讯）[11] 核心观点与论据 行业整体业绩 * 2025年前三季度通信板块营收1.95万亿元，同比增长3.22%，归母净利润1,937.62亿元，同比增长8.8%[2] * 净利率10.58%，同比提升0.56个百分点，主要由于期间费用率下降至15.59%（同比下降0.56个百分点）[2] * 2025年第三季度营收6,305亿元，同比增长3.7%，归母净利润564亿元，同比增长11.68%，环比提升3.42个百分点[1][3] 细分板块表现 * 光器件和光模块营收662亿元，同比增长65%[1][5] * 连接器营收100亿元，同比增长19%[1][5] * ICT设备营收2,313亿元，同比增长15%[1][5] * 工业互联网、智能卡和智能网关等板块表现较弱[5] 电信运营商表现 * 三大运营商前三季度合计营收1.48万亿元，同比增长0.57%[1][6] * 第三季度合计营收4,692亿元，同比增长1.1%[6] * 主营业务收入增速压力较大，但利润端保持稳健[1][6] 资本开支与AI驱动 * 北美四大云厂商2025年第三季度资本开支1,133亿美元，同比增长75%，全年预算均大幅上调[1][9][10] * 阿里巴巴推进三年3,800亿人民币AI基础设施投资，2032年前阿里云数据中心能耗提升10倍，总投资可能超2万亿人民币[11] * AI算力投资的长期前景乐观，建立在AI大模型应用端爆发的前提下[12][16] 估值与投资建议 * 光模块光器件预测市盈率52倍，连接器和智能网关50倍，运营商估值最低为16倍[8] * 建议标配或重配光模块、光器件及北美服务器领域核心公司[13] * 建议关注底部或涨幅不大的板块，如空间光纤、海缆、国防信息化和军用通信[14][15] 其他重要内容 * 公募基金在通信行业持仓市值3,038亿（截至2025年10月31日）[7] * 对2027年估值切换持乐观态度，认为市场波动幅度有限，不会重现2023-2024年的大幅回调[13] * 短期内因持仓比例创新高可能出现震荡，但不改变长期投资逻辑[16][17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业，重点提及的公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、剑南春等 [1][6][9][14][23][27][30] 核心观点与论据 行业整体业绩与投资表现 * 白酒行业2025年业绩呈现瀑布式下滑，前三季度行业累计利润下滑7%，剔除茅台后下滑18% [1][2] * 单看第三季度，行业利润下滑22%，剔除茅台后下滑幅度高达48% [1][2] * 中证白酒指数连续三年大幅跑输沪深300指数，2023年跑输8个百分点，2024年跑输32个百分点，2025年初至10月底跑输27个百分点 [1][3] * 行业被定调为周期性且偏向红利属性的股票，不具备成长性特征 [7] 行业基本面与动销情况 * 白酒行业处于第二轮出清的早期阶段，经销商回款速度明显放缓，例如泸州老窖回款进度从2021年的90%降至2025年的60% [1][6] * 五粮液等主要品牌中秋节后回款进度仅为60%-70% [1][6] * 茅台2025年动销量下滑约10%，非标产品下滑超过20% [1][9] * 五粮液在2024年开始下滑，2025年下滑加剧 [1][9] * 除汾酒外，大部分白酒企业从2024年至今累计下滑幅度接近腰斩，报表未能完全反映实际需求的下降 [9] * 各个价格带出现明显缩容，整体价格带缩容约20% [20] 批价变化与渠道压力 * 茅台批价每年同比下降约600元，但经销商仍有利润空间，单品利润仍接近100元 [10][12] * 五粮液批价在2025年跌至810元甚至790元，同比下降约130元，导致经销商出现亏损，公司需用自身利润进行补贴，致使其第三季度净利润下降9% [10][11][14] * 泸州老窖2025年批价下滑约35元，表现相对较好 [11] * 五粮液效仿茅台进行渠道改革，将经销商减量30%并投放到平台公司，但由于对渠道掌控力不足，改革未能成功，反而导致批发价大幅下滑 [14] 企业战略举措与市场表现 * 茅台2025年推出70周年纪念款古蔺茅台，通过直营渠道销售，市场流通价具有溢价，计划将此模式复刻到生肖系列，但该纪念款仅贡献3亿至4亿营收，而生肖茅台年营收贡献超过100亿，策略有效性存疑 [15] * 一些企业尝试推出低度白酒等新战略吸引年轻消费者，但更多是表面工作，没有实质性进展 [17] * 地产酒（如古井贡酒、金质源）凭借省内市场份额稳定和多价格带防御性策略，被视为较好的红利品种，采用纯直营模式的劲牌、李渡和武陵表现相对稳定 [23] 估值与未来展望 * 白酒板块估值自2021年以来持续下降，多数企业2025年利润同比下滑20%至50%，但动态PE估值与2024年相比未发生显著变化，估值修复面临挑战 [1][5] * 行业供给过剩，由于2020年至2021年的资本支出扩展，可投产酒将在2026年至2031年释放，在2031年前行业不会缺酒，供需失衡将持续加剧 [20] * 行业缺乏批发价格大幅上行的条件，目前处于周期左侧，还未见底 [13][16][19] * 长期增长依赖提价（高端酒）、消费升级（次高端酒）和大众价格带扩展（地产酒），但大众价格带长期未能跑赢CPI，具有通缩属性 [28] * 白酒是精神消费和品牌消费的重要组成部分，长期看是强势且确定性的投资品种，但短期需理性看待，未来三到五年ROE可能会下行 [31][32] 其他重要内容 * 对比2013-2014年的行业低谷，当前面临相似挑战，如需求疲软和供给侧压力增大，当时收入端下滑高单位数，利润端超大双位数下滑，并持续了8个季度 [16] * 民间消费成为未来需求接力的关键，茅台降价后饮用人数会增加，但需要观察产业结构变化对饮酒文化的影响 [25][26] * 关于企业财务，如果利润增速低于ROE，则ROE无法维持，酒企可能通过消耗账面现金来维持ROE [27] * 汾酒因其清香型独特性和渠道改革，批发价格相对稳定，品牌地位仅次于茅台 [30]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为全球电力与能源行业 重点关注由人工智能发展驱动的电力需求增长及相关的投资机会[1] * 核心讨论围绕电力短缺背景下的机遇 包括燃气轮机 储能 变配电设备 燃料电池 铜铝金属需求以及北美加密矿场转型等细分领域[1][3][6] 核心观点与论据 全球电力紧张现状与原因 * 全球电力紧张现象自2025年开始在北美 新兴市场和欧洲尤为严重[2] * 北美电力紧张主因是AI数据中心发展导致电力需求激增 尽管美国不缺电源 但基础设施滞后造成系统稳定性问题[2] * 欧洲电力紧张源于可再生能源占比超过50%导致供能波动加剧 以及老旧基础设施问题[2] * 新兴市场如非洲 东南亚 印尼和印度因产能重建 资源民族主义政策及基础设施建设不足出现显著电力短缺[2] 宏观趋势与影响 * 全球降息周期预计将推动实体投资活动上升 美国AI发展弥补了制造业回流短板[4] * 中国凭借过剩电力产能 有望通过间接出口制造业产品 电解铝 电网设备等填补全球电力需求缺口[4] * 美国工业电价高企（超过1美元/千瓦时） 导致铝厂面临长期供电合同到期风险 美国68.6万吨铝产能中近一半或在2026年因新合同电价过高而面临关停 加拿大 澳大利亚等地总计约197.6万吨产能也处于风险边缘[19] * 欧美市场对铝 铜等金属材料需求旺盛 今年前8个月欧美新增进口10万吨用于电力设备 全年预估近20万吨 今年欧美合计新增60万吨金属材料需求 明年单美国可能增加60万吨 类似新能源车对碳酸锂的推动效应 产业链利润将向最紧缺环节集中[19] 细分领域投资机会 **燃气轮机市场** * 北美燃气轮机市场需求旺盛 GE新签订单创近三年新高 但因核心零部件供应不足导致交付量下降[5] * 涡轮叶片龙头Howmet产能紧张 优先供应毛利率更高 常签长协的航发叶片[5] * 国内应流股份作为燃气轮机涡轮叶片龙头企业 三季度两级业务收入环比大幅提升 盈利能力显著改善 未来有望保持高增长[5] **电新行业前景与重点环节** * 未来3-5年 AI新增电力需求与各国能源结构调整将推动电力系统资本开支大周期[6][7] * 储能 电配设备 燃料电池（特别是固体氧化物燃料电池SOFC）具备更强增量逻辑 值得重点关注[7] **储能的价值与应用** * 储能在数据中心供电中具有快速部署 成本较低 使用清洁能源的核心价值 并能参与电网调峰调频套利[8] * 英伟达将储能列为数据中心标配 增强其市场认可度[8] * 具体应用场景包括替代柴油发电机作为备用电源（如谷歌使用2.75兆瓦乘2小时系统） 作为离网主电源（如阿布扎比光储数据中心配6小时储能） 以及作为并网主电源（按4小时配储）[9][11] * 美国市场上 阿特斯约50%利润来自美国市场 阳光电源约20%利润来自美国市场 是主要受益企业[10] **变配电设备挑战与机会** * 高压环节面临海外产能紧张 供应链瓶颈（硅钢 铜短缺） 工程师及工人短缺等问题 建设周期长达5-8年[12] * 中低压环节进入壁垒高 受渠道关系及对下游行业耗能了解程度限制[12] * AI数据中心趋势推动高效高密度供电需求 使固态变压器成为优选技术路线 单瓦价值量可达17-18美元 伊顿 台达 维谛 金盘等厂商已向英伟达送样[13] **固体氧化物燃料电池发展** * SOFC具有快速部署（最快3个月） 高发电效率及成本下降潜力等优势 美国提供ITC补贴后成本可降至2100美元/千瓦 与燃气轮机持平[14] * Blue Man Group是北美唯一成熟批量商业化供应SOFC系统公司 销售价格3000美元/千瓦 补贴后2100美元/千瓦 与甲骨文 AP COWAVE签订合同总计约4GW[14][15] * 中国相关企业如易事通 佛燃能源 雄韬股份及潍柴动力正在试生产和示范应用[16] * 供应链公司包括三环集团（BE主要零部件供应商 占系统成本6% 单季利润弹性4-5亿人民币） 先导薄膜（BE粉体供应商） 金泉华（BE磁性元器件主要供应商）[17] **铜需求前景** * 目前数据中心占整个铜需求比重约为4% 预计到2030年将上升至13% 保守估计也会翻倍至8%[17] * 基于美国数据中心能源使用报告 在4%用电增长情景下 美国数据中心对电力端铜的需求拉动约为230万吨 在6%情景下高达398万吨[17] * 未来五年全球新增铜供应仅有185万吨 需求缺口巨大[17] * 2025年上半年美国社会用电量同比增长4%（2013-2023年平均增长率仅为0.7%） 通过进口电力设备带来的铜需求增长已达22万吨 全年预计40万吨[17] * 若2026年用电量同比增长6% 美国电网对铜需求拉动将达60万吨 相当于直接拉动全球铜需求2.2个百分点 而明年全球铜供应预计零增长 单美国就可能造成60万吨缺口[18] **北美加密矿场转型AI算力中心** * 因比特币挖矿竞争加剧 2025年上半年比特币全网算力增加40%但毛利率仅为5%~10% 而AI数据中心投资回报率在10%~60%之间 促使矿场转型[20] * 矿场位于德州 纽约等地 拥有稳定低廉的3~5美分/千瓦时工业用电成本（全美平均9美分/千瓦时） 与亚马逊 微软等云计算巨头签署了500兆瓦AI数据中心合同[21] * 核心公司包括Core Scientific（与CoreWeave签订590兆瓦关键IT负载和800兆瓦总功率 为期12年 总金额103亿美元的合同） Iris Energy（自有GPU卡 与微软签订97亿美元为期5年合同） Hut 8 Mining（持有1.07万枚比特币 拥有1.53 GW电力资源）[23][25][26] * 北美地区缺电 加密矿场公司电费便宜且供应稳定 适合转型 其提供的补充供给需计入海外电力缺口测算[28] 其他重要内容 * 2024年因AI数据中心发展 美国用电量同比增长2%[17] * Core Scientific与CoreWeave的合同 每兆瓦成本仅为150万美元 市场平均建造成本约为每兆瓦1000万美元[23] * Iris Energy预计到年底其LRR将扩展至年中的10倍左右 明年第一季度LRR可达5亿美元[25]

**迈威生物电话会议纪要关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：生物制药、创新药研发 [2] * 公司：迈威生物 [2] 财务表现与现金流 * 公司现金流显著改善 截至9月底现金及现金等价物为14.39亿元 较去年底增加2亿多元 [2][5] * 前三季度营收5.66亿元 同比增长300% 主要受益于技术服务费和地舒单抗销售增长 [2][5] * 地舒单抗前三季度销售增长70% [2][5] * 单三季度亏损大幅减少至0.49亿元 同比减亏2亿元 [2][5] * 业务发展合作累计带来超过8亿元人民币现金回流 [6][7] 核心研发平台与管线进展 * 公司聚焦四大技术平台：抗体发现平台、ADC平台、TCE平台、小核酸平台 [2][8] * **ADC平台**：核心品种9MW2821有三个三期临床推进 预计明年两个三期数据读出 [3] 针对三阴性乳腺癌 中美两国各有两到三万名潜在患者 [3][25] 使用新型毒素MF6 具有差异化优势 [4] 与君实PD-1/VEGF双抗联合治疗的二期研究已开始入组 [3][35] * **TCE平台**：最快管线为CD3-LRB4靶点 针对血液肿瘤 计划明年上半年进行中美双报 [4][15] 平台特色为靶点依赖性肿瘤杀伤 避免副反应 [15] * **小核酸平台**：9月完成海外授权给Editas 总金额超10亿美元 [3][4][12] 继续开发双靶点降脂siRNA 探索肝外递送（如中枢神经系统） [3][12][33][34] * **单抗项目**： * SE2单抗（ST2）针对慢阻肺 国内2a期已完成80例患者入组 预计年底读出数据 美国pre-IND沟通完成 预计第四季度申报二期临床 [2][3][11][18] * S1兔单抗针对COPD EBR27临床试验正在随访 预计年底读出数据 [2][11] * 白介11单抗针对病理性疤痕 预计年底前启动二期患者入组 明年中期获初步数据 [9][19][28] 同时探索抗衰老适应症 [27] * **其他管线**： * CDH17 ADC项目已获中美临床批准 将启动国内患者入组 [3][19] * 阿巴西普类似物预计明年底或后年初获批 [22][38] * 骨关节炎口服小分子药正推进二期临床 [14] * 针对真性红细胞增多症的Temsirolimus单抗已进入二期临床 [13] 商业化与市场拓展 * 地舒单抗上半年销售收入接近一亿元 在国产品种中排名第一 [3][16] * 地舒单抗骨转移适应症补充申请预计明年上半年获批 将带来显著增量收入 [3][16][22] * 生物类似药拓展至新兴市场 已与10多个国家签署协议 8月首次在巴基斯坦上市 [3][16] * 阿达木单抗从四季度开始部分由迈威开票 2026年将完全由迈威开票 预计显著增加销售收入 [22] 业务发展与合作 * 今年取得多项BD突破 包括白介11、小核酸、长效生脉针等对外合作 [6][16] * 与Calico、Item等公司达成合作 确认了齐鲁合作款项 [23] * 设立子公司"麦威视"推进眼科制剂商业化 不会自行建立眼科团队 [38] 监管沟通与临床策略 * 针对9MW2821项目 希望通过单终点PFS获得监管批准 以缩短临床周期和样本量 [3][18][25] * 美国慢阻肺临床试验方案已与FDA沟通并收到反馈 将正式提交IND [11][26] * 白介11单抗抗衰老适应症正与FDA沟通 探索以生物标志物替代传统终点 [27] 未来展望与战略 * 公司计划明年推出更多TCE产品进入临床 并推动长效生脉针等商业化 [8] * 战略布局从国内延展到全球 推动更多创新管线进入临床并实现BD转化 [39]