（文章来源：期货日报网） 根据《上海期货交易所风险控制管理办法》的有关规定，经研究决定，自1月16日（即1月15日夜盘）交 易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在锡期货各合约的日内开仓交易的最大数量为 800手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的 开仓数量不受此限制。（齐宣） 本报讯上期所1月15日发布通知，自1月15日收盘结算时起，锡期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套 保持仓交易保证金比例调整为12%，一般持仓交易保证金比例调整为13%。 关于交易保证金比例和涨跌 停板幅度的其他事项按《上海期货交易所风险控制管理办法》及相关业务规则执行。 ...

焦煤期权上市概况 - 焦煤期权于1月16日在大连商品交易所正式挂牌上市，是交易所今年首个衍生工具[1] - 期权上市标志着煤焦钢产业链风险管理体系进入新阶段，为实体企业提供更精细化、多元化的价格风险管理“保险”手段[1] 首批合约与交易规则 - 首批挂牌上市32个合约，以主力月份2605合约为代表，看涨与看跌期权各16个[1] - 行权价格区间覆盖1040元/吨至1340元/吨，行权价格间距为20元/吨[1] - 首批挂牌合约标的为JM2604至JM2612共9个月份的期货合约[2] - 交易手续费为0.5元/手，行权（履约）手续费标准相同，套保交易手续费减半收取[2] - 持仓限额为8000手，并实行做市商制度以提升市场流动性[2] - 上市首日集合竞价时间为8:55至8:59，9:00开盘，当晚同步开展夜盘交易[2] 焦煤市场背景与期货基础 - 焦煤是钢铁和煤化工产业的核心基础原料，公司是全球最大的焦煤生产国和消费国[1] - 2024年公司主焦煤产量达1.65亿吨，占全球的53%；消费量高达2.06亿吨，占全球的63%[1] - 焦煤期货自2013年上市以来运行平稳，已成为产业链企业套期保值的重要工具[1] - 2025年焦煤期货日均成交量为106万手，日均持仓量为68万手，期现价格相关性高达97%[1] - 焦煤期权与期货形成互补，构建起“期货+期权”的立体化风险管理体系[1] 产业企业应用规划 - 山西亚鑫能源集团计划在价格底部区域通过卖出看跌期权建立虚拟库存，在高位区间采用“卖看涨期权+买看跌期权”组合对冲风险，并探索含权贸易模式[3] - 中阳县智旭选煤有限公司拟采取“80%期货基础套保+20%期权灵活调整”策略，兼顾核心风险锁定与成本优化[3] - 山西凯嘉能源集团表示将把期权作为期货的补充工具，重点用于降低资金压力和提升风控精度[3] 行业意义与展望 - 焦煤期权上市有助于稳定企业经营预期、引导资源优化配置，为煤炭行业绿色转型提供金融支撑，推动整个煤焦钢行业高质量发展[3] - 随着市场参与者逐步熟悉运用新工具，大宗商品衍生品市场服务实体经济的能力将增强，产业链风险管理将迈向更成熟、精细的新时代[3]

行业规模与产值 - 中国森林食物年产量超过2.4亿吨，已成为继粮食、蔬菜之后的第三大重要农产品 [1] - 2025年全国林草产业总产值预计接近11万亿元 [1] - 全国林草产业直接带动超过6000万人就业 [1] 主要细分产业与产品 - 全国油茶种植面积达7500万亩，茶油年产量达100万吨 [1] - 竹笋、人参、榛子、油茶、菌菇等森林食物构成重要产品类别 [1] - 木竹加工、经济林、林下经济、生态旅游被列为四大支柱产业 [1] 市场需求与消费 - 森林食物丰富了百姓的“米袋子”、“菜篮子”和“油罐子” [1] - 生态旅游产业年接待游客量接近30亿人次 [1] 行业发展趋势与政策导向 - 行业深入践行“绿水青山就是金山银山”理念，探索生态产品价值转化新路径 [1] - 未来将大力发展木本粮油、林下经济等特色产业，并积极培育新产业新业态 [1]

核心观点 - 2025年金融数据显示货币政策对实体经济的支持力度持续增强 流动性环境趋于宽松 为实体经济修复提供了良好条件 [2] - 社会融资规模存量与增量均实现同比增长 政府债券是最大贡献来源 企业贷款在年末出现改善迹象 [1][2] - 货币供应量M2增速提升 市场利率下行 显示流动性趋于宽松 [1][2] 社会融资规模 - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元 同比增长8.3% [1] - 2025年社会融资规模增量累计为35.6万亿元 比上年多3.34万亿元 [1] - 从结构看 最大贡献来自政府债券 2025年政府债券净融资同比多2.54万亿元 [2] 货币供应量 - 2025年12月末 广义货币（M2）余额340.29万亿元 同比增长8.5% 增速较上月提高0.5个百分点 [1][2] - 2025年12月末 狭义货币（M1）余额115.51万亿元 同比增长3.8% [1] - 2025年12月末 流通中货币（M0）余额14.13万亿元 同比增长10.2% 全年净投放现金1.31万亿元 [1] 存贷款情况 - 2025年12月末 本外币贷款余额275.74万亿元 同比增长6.2% 其中人民币贷款余额271.91万亿元 同比增长6.4% [1] - 2025年人民币贷款同比少增 但结构性亮点凸显 12月企业贷款显著改善 实现同比多增 [2] - 2025年12月末 本外币存款余额336.14万亿元 同比增长9% 其中人民币存款余额328.64万亿元 同比增长8.7% [1] 市场利率 - 2025年12月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.36% 分别比上月和上年同期低0.06个和0.21个百分点 [1] - 2025年12月份质押式回购加权平均利率为1.4% 分别比上月和上年同期低0.04个和0.25个百分点 [1] 行业与部门分析 - 企业贷款在12月显著改善 实现同比多增 说明企业生产经营预期好转 融资需求回升 [2] - 受房地产销售回落等因素影响 2025年下半年居民贷款增速放缓 后续随着房地产相关政策见效 居民贷款有望逐步企稳 [2]

货币政策基调与总体目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策[1] - 中国人民银行将加大逆周期和跨周期调节力度，以支持“十五五”开好局、起好步[1] 结构性货币政策工具利率调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25%，其他期限利率同步调整[1] 支农支小及民营企业信贷支持 - 将支农支小再贷款与再贴现打通使用并增加额度[1] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元[1] - 在总额度中单设一项民营企业再贷款，额度为1万亿元，重点支持中小民营企业[1] 科技创新与技术改造金融支持 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，总额度从8000亿元增至1.2万亿元[2] - 将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域[2] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元[2] 绿色转型与特定领域金融支持 - 拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目[2] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，计划结合健康产业认定标准适时纳入健康产业[2] 房地产市场与汇率风险管理 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持商办房地产市场去库存[2] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富产品以提供成本合理、灵活有效的风险管理工具[2] 政策协同与流动性管理 - 相关政策措施将于近日发布[3] - 在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合，以放大政策效能[3] - 将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行[3]

上期所调整锡期货交易规则 - 上期所于2026年1月15日发布通知，调整锡期货交易规则以引导市场理性参与并维护市场平稳运行 [1] - 具体调整包括：将锡期货合约涨跌停板幅度调整为11%，套期保值持仓交易保证金比例调整为12%，一般持仓交易保证金比例调整为13% [1] - 自1月15日夜盘起，对非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者及客户实施日内开仓交易最大数量为800手的限额，套期保值交易和做市交易不受此限 [1] 近期锡价市场表现与波动原因 - 近期沪锡期货价格持续走高并突破历史高点，一度站上44万元/吨关口，市场交易热度提升，价格波动放大 [1] - 此轮锡价上涨受多重因素推动：供给端，缅甸锡矿复产不及预期，印尼年初出口受配额制约清淡，刚果（金）等非洲地区受冲突扰动存在减产预期 [2] - 库存端，前期国内库存去化，社会库存处于历史中游，近两日国内期货库存有所累积 [2] - 消费端，国内多地出台先进制造业升级方案聚焦电子信息、新能源汽车等领域，市场对中长期电子产品及锡焊料需求增长预期乐观 [2] 分析师对市场基本面及价格走势的观点 - 国泰君安期货分析师指出，随着基本面利多逐步被市场消化，1月15日沪锡期货涨幅已出现收窄迹象，在资金博弈加剧背景下需保持理性 [2] - 国投期货分析师认为，自2025年年底以来锡市交易资金活跃度明显提升，推动价格快速上涨 [2] - 中长期看，2026年或成为锡精矿供应由紧转松的转折之年，预计二季度起矿端供应将逐步改善 [2] - 需求方面，半导体焊料需求仍处景气周期，有望支撑锡的长期年均消费增速，但当前价格上涨节奏偏快，已在一定程度上透支长线预期 [2] - 锡市场开年“冲涨”，增加了沪锡在春节前运行至阶段性价格高位区间的概率，价格高波动特征明显 [3] - 上期所此次同步调整多项规则，有助于引导市场参与者理性交易，防范过度投机，保障市场平稳有序运行 [3]

核心观点 - 甲醇价格短期预计震荡偏强 主要受伊朗地缘扰动导致进口减量预期支撑 但下游烯烃利润压缩带来的需求负反馈限制了价格涨幅[1][5] 供应分析 - 国内供应维持高位 煤制甲醇装置开工率高 检修较少 天然气制装置季节性停车后预计1月下旬陆续重启 内地供应压力导致内地价格偏弱[2] - 海外供应大幅缩减 伊朗主要装置自11月底起陆续停车 目前仅Kharg 66万吨、Bushehr 165万吨和Fanavaran PC 100万吨装置运行 日产维持低位 12月以来伊朗发运量持续回落[2] - 非伊装置也存在部分停车检修 预计国内一季度进口将明显减少 进口压力缓解[2] 需求分析 - 传统需求处于季节性淡季 终端需求弱导致下游主动备货意愿不强 多以刚需补库为主 内地市场情绪转淡[3] - 烯烃需求表现偏弱 富德MTO装置继续停车计划月底重启 近期甲醇价格反弹导致MTO利润明显压缩 引发部分装置停车降负预期 如城志MTO装置降负 兴兴和斯尔邦MTO装置存在停车计划[3] - 烯烃需求占甲醇总需求近一半以上 其减少对甲醇需求减量影响明显 是限制甲醇价格涨幅的主要因素[3] 库存状况 - 港口库存开始去库 12月以来库存逐渐下降 主要因进口减量开始兑现以及节后烯烃企业补库 当前港口库存同比仍偏高 但在一季度进口明显减少且沿海MTO装置无超预期检修的情况下 港口库存预计将持续去库[4] - 内地企业库存自12月中旬以来持续累库 主要因国内产量维持高位而传统需求采购意愿下降 供增需减 但当前绝对库存水平仍偏低 库存矛盾不大 预计春节后需求回归[4] 后市驱动与展望 - 短期价格驱动在于伊朗地缘扰动带来的进口减量预期支撑 地缘影响短期结束可能性小[1][5] - 下游负反馈是主要压制因素 甲醇价格反弹后MTO利润压缩明显 导致装置存在停车降负预期[1][3][5] - 一季度进口预计大幅减少 若地缘持续发酵导致伊朗装置回归不及预期 进口将维持减量 港口库存有持续去库预期[4][5] - 市场需重点关注地缘事件的进一步发酵以及沿海MTO装置的动态[5]

贵金属价格行情 - 2025年12月至2026年1月14日，全球贵金属价格大幅上涨，白银涨幅远超黄金 [1] - 同期COMEX白银上涨近52%，沪银期货上涨近82%，伦敦白银现货一度突破91美元/盎司 [1] - 同期COMEX黄金上涨约8%，沪金期货上涨约9.5%，伦敦黄金现货在4630美元/盎司左右徘徊 [1] - 白银的波动性显著高于黄金，反映出两者不同的供需结构性矛盾 [1] 交易所风险管控措施 - 上海黄金交易所在2025年12月1日至30日期间发布提高保证金比例等措施，并于2026年1月12日发布通知提示风险 [1] - 上期所针对元旦假期调整了黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度及交易保证金比例 [2] - 上期所于1月7日再次发布风控举措，调整白银期货合约保证金、涨跌停板、手续费及交易限额 [2] - 芝商所（CME）自2025年12月末起，在不到一个月内4次调整贵金属合约保证金，并将模式从“固定”改为“浮动” [2] 期货产品创新与市场参与 - CME将于2026年2月9日推出白银100盎司期货品种，以丰富产品体系并满足多元化投资需求 [2] - 相较于CME现有的5000盎司标准合约和2500盎司迷你合约，100盎司合约更适合中小投资者参与 [2] 期货公司风险应对 - 针对贵金属行情，期货公司通过上调交易保证金、优化客户风险等级匹配规则严控业务准入 [3] - 期货公司通过多渠道实时提示风险、线上线下投教活动提升客户认知 [3] - 期货公司提升交易系统稳定性，落实资金独立托管与负余额保护机制，配合警银联动防控异常交易 [3] 后市展望与交易策略 - 新能源和AI应用带来需求爆发，贵金属估值缺乏历史参照系，同时美元贬值也抬升了其估值 [3] - 当前贵金属价格处于历史高位，但上方空间及调整时机存在很大不确定性 [3] - 产业客户核心是动态套保与库存现金流双控，用期货锁定核心利润，期权组合保护库存与成本 [4] - 金融机构需推动风控升级，上调保证金安全垫，推广低杠杆工具并强化客户风险测评 [4] - 中小投资者应严控仓位，设置严格止损并预留足够资金安全垫，动态调整操作策略 [4]

2025年中国货物贸易总体表现 - 2025年中国外贸进出口总值45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，创历史新高，继续保持全球货物贸易第一大国地位 [1] - 出口额为26.99万亿元，同比增长6.1%；进口额为18.48万亿元，同比增长0.5% [1] - 2025年12月单月进出口额为4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度进出口规模最高纪录 [1] - 进出口已连续第9年保持增长，进口规模亦创历史新高，将连续17年成为全球第二大进口市场 [1][2] 出口增长的结构性驱动因素 - 高技术产品出口同比增长13.2%，拉动整体出口增长2.4个百分点 [2] - 工业机器人实现净出口，成为出口亮点 [2] - 绿色贸易与中间品贸易实现较快增长，是拉动出口的主要力量 [2] - 全球电子产业周期回暖、主要经济体货币政策转向改善流动性、企业应对不确定性采取“抢出口”策略，共同促成了出口的亮眼表现 [3] 进口市场动态与趋势 - 进口从2025年6月开始连续7个月保持同比增长，12月增速加快至4.4% [2] - 铜、铝等精矿进口量稳中有升，新能源出口带动锂、镍、钴需求，电子元件进口增长利好铜、锡消费 [3] - 经济持续回升向好，生产增势平稳、消费需求扩大带动进口趋稳 [2] 重点贸易伙伴关系（以美国为例） - 2025年中美货物贸易额4.01万亿元人民币，占中国进出口总值的8.8% [3] - 据美方统计，2025年前10个月中美贸易额3736.4亿美元，占美国进出口总值的7.8% [3] - 中国是美国第三大出口目的地和第三大进口来源国；美国是中国第一大货物出口目的地和第三大进口来源国 [3] 产业与供应链影响 - 高技术与绿色产品出口增长，带动了工业机器人、风电设备、锂电池等产业链的发展 [3] - 产业利润向制造端倾斜 [3] - 中间品贸易的较快增长为全球产业合作提供了有力支撑 [2] 外贸发展的支撑优势与未来展望 - 外贸增长主要得益于稳外贸政策的强劲推动、超大规模市场持续释放的进口潜力、完备产业体系不断适配海外需求三大优势 [1] - 中国的制度优势、市场优势、产业体系优势、人才资源优势更加彰显，贸易伙伴更加多元，抗风险能力显著增强，外贸基本盘依然稳固 [4] - 全球贸易增长动力不足，外部环境依然严峻复杂，多个国际组织下调了全球货物贸易增长预期 [4]

一季度是检验"库存回流—租赁利率回落—现货紧张缓解"链条能否成立的关键窗口 2025年，铂价显著上行。展望2026年一季度，若交易所库存开始有序回流、租赁利率高位回落且ETF流出可控，则铂价可能以区间震荡方式消化2025年的涨 幅。反之，若库存回流迟缓、租赁利率维持高位，同时出现供应端扰动或突发事件导致跨区域调拨受阻，则铂价的上行风险仍不可忽视。 2025年，NYMEX铂期货价格显著上行，年末收于2070美元/盎司，年涨幅约127%。 图为NYMEX铂期货价格走势 [2025年上涨驱动逻辑] 图为COMEX黄金和NYMEX铂期货价格及金铂比走势 其次，现货可得性与融资成本的信号在2025年被明显放大，强化了短缺溢价。数据显示，2025年三季度伦敦铂隐含1个月租赁利率均值约为15%，较二季度 约10%和2024年约1%的水平显著上升，市场借入现货的成本快速抬升。在租赁需求未同步放大的假设下，更高的租赁利率通常对应可出借现货减少，或持 有者不愿在既有利率水平下出借，从而导致可流通库存收缩。同时，2025年铂的跨区域流动呈现阶段性、方向性特征：一季度流入NYMEX仓库，二季度中 国进口量增加并伴随NYMEX库存流出 ...