近10年每年都在稳定赚钱的基金。 作者 | 市值风云基金研究部 编辑 | 小白 过去10年每年都能跑出正收益的基金可谓凤毛麟角，天弘通利混合A（000573.OF）是其中一个。 2014年3月14日成立，目前合并规模为11.8亿，成立以来净值增长167.4%，大幅跑赢业绩基准，并跑 赢同期沪深300指数50个百分点。 天弘通利混合A的业绩比较基准是三年期银行定期存款利率（税后）+0.75%，在大盘走牛的阶段，该 只基金收益率进攻性有限，2019-2020年均大幅跑输沪深300指数，但在熊市中优势凸显，尤其是在20 高比例配置股票资产，在2022-23年市场走熊的时间里，该只基金表现还算不错，两年均维持了正收 益，对基金经理选股是一种考验。 22-23年跑出超额。 该只基金成立以来年化回报达到8.7%。回撤方面，在2022年以前最大回撤控制在5%以内，最近3年最 大回撤在15%左右。 2024年基金收益率有一定的进攻性以及2022年以后动态回撤幅度较此前加大，是由于基金策略从此前 的固收+逐步转向加大权益中枢。 2022年一季度开始天弘通利混合A逐渐降低了债券配置权重，从85%逐步下降，2023年中报以后该比 ...

公司战略动向：通过并购切入人形机器人赛道 - 2025年9月，公司拟以11.18亿元收购卓尔博71%股权，交易增值率118.48% [3] - 此次并购旨在将公司主业“轻量化”技术从汽车延伸至人形机器人领域，铝合金压铸是机器人减重提升性能的关键技术路径 [4][5] - 收购标的卓尔博主营微特电机精密零部件，客户包括日本电装等全球知名企业，并已将业务拓展至无人机、机器人赛道 [7] - 卓尔博业绩增长良好：2024年营收10.51亿元，净利润1.54亿元；2025年上半年营收5.6亿元（同比增长21.51%），净利润9887.29万元（同比增长26.35%） [7] - 双方在电机部件、轻量化结构件、生产技术与客户资源方面存在协同，且公司已于去年底设立机器人子公司并引入技术负责人 [9] 公司主营业务与市场地位 - 公司是国内汽车铝合金中小压铸件龙头，专注汽车轻量化领域超二十年 [3] - 客户囊括博世、法雷奥、麦格纳、采埃孚等国际顶级Tier1厂商，产品已打入多家全球知名汽车零部件厂商供应链 [3][7] - 公司产品覆盖从3克到30公斤的全系列超4000种汽车精密压铸件，被称为“压铸产品超市” [5] - 产品已全面覆盖新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理及智能驾驶系统等领域 [16] 公司近期财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营收53.1亿元，同比增长6.7%；归母净利润9亿元，同比增长20.7% [11] - 同期毛利率为30.4%，达到近几年高位，是利润增速高于营收增速的主因 [14] - 2025年上半年，境外地区收入17.91亿元，占总营收51.92%；境外毛利率32.98%，同比提升近4个百分点，较境内毛利率差距增至6.7个百分点 [17] 行业增长驱动与公司产能布局 - 新能源车渗透率提升带动单车铝合金用量增加，长期看全球车用铝合金压铸件市场规模有望达9200–12400亿元，其中国内市场3000–4000亿元，相比2025年有翻倍空间 [16] - 公司墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）已进入量产爬坡阶段，实现北美市场近距离供应 [17] - 马来西亚生产基地全面投产后将形成“熔炼—压铸—加工”一体化能力，辐射东南亚售后市场 [17]

事件起源与市场反应 - 2025年底，市场传闻“中国将于2026年对白银实施更严格出口管制”，引发全球大宗商品市场高度关注[4] - 传闻源头是商务部于2025年10月29日发布的《2026年货物出口配额总量》公告，其中明确自2026年1月1日起“继续对白银暂停出口配额管理，实行出口许可证管理”[6] - 该消息在白银成为2025年全球表现最亮眼的大宗商品之一、市场多头氛围浓厚的背景下被敏锐捕捉并放大[6] 政策实质：既定管理框架的延续 - 中国对白银出口实行许可证管理并非新政，而是自2019年1月1日起就已实施的既定管理框架，2025年的公告仅是年度常规重申[1][6] - 对比《2026—2027年度》与《2024-2025年度》钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件，无论是生产企业还是流通企业，其标准均无实质性改变[8] - 生产企业核心条件包括：具有独立法人资格、具备出口实绩或年产量门槛（新申请企业年产白银80吨以上，西部地区可放宽至40吨以上）、通过ISO9000和ISO14000体系认证等[11][12][20] - 流通企业核心条件包括：具有独立法人资格、具备出口实绩、通过ISO9000体系认证等[15][17][21][23] 市场数据与实际情况 - 自商务部发布第69号公告后，白银价格开启狂飙，短短两个月内价格几乎翻倍[7] - 2025年共有43家企业申请白银出口国营贸易资质，42家获批[25] - 2026年，看到白银行业机会后，申请企业数量增加至50家，获批企业为44家，实际上较2025年还增加了2家[27] - 中国是全球白银贸易的重要供应方，占全球白银贸易量约23.4%[29] 核心结论 - 关于“中国将于2026年对白银实施更严格出口管制”的相关报道纯属“乌龙”，是市场过热情绪下对常规政策的“误读”[5][29] - 中国2026年的白银出口政策是既定管理框架的延续，并非推动白银价格上涨的新因素[29] - 白银价格上涨的背后驱动因素可能包括产量下滑、光伏、新能源汽车、数据中心领域需求的爆发，以及投资投机需求等[29]

2026年固收+产品投资背景 - 2026年低波稳健增值或成为最受关注的投资方向 [1] - 2022-2023年居民定存超高速增长的资金将在2026年到期 面临前所未有的低利率环境 其再配置成为一股重要力量 [3][4] - 2026年理财“打榜模式”将进入尾声 叠加股市约4000点位置和低利率环境 固收+产品的投资难度可能远大于2025年 但发展空间更广阔 [6] 筛选的固收+基金概览 - 根据Choice数据筛选2020年以来历年正收益、规模5亿元以上、权益资产占比不超过30%的固收+产品 收益率排名前二十的名单被列出 [6][7] - 榜单中 景顺长城景盈双利债券A以2020年以来26.63%的收益率位列最后一名 但其成立以来年化收益率超4% 可跑赢银行存款利率 [7][8] - 这20只基金回撤控制良好 2020年以来最大回撤均控制在8%以内 其中12只基金近五年最大回撤控制在5%以内 [8] 华夏磐泰LOF (160323.SZ) 深度分析 - 该基金成立于2016年12月26日 合并规模32.59亿元 由张城源与毛颖共同管理 [10] - 2020年以来净值增长73.99% 同期沪深300指数增长11.1% 过去十年仅在2018年亏损5.4% 但跑赢沪深300指数20个百分点 成立10年年化收益率达6.8% [10][11] - 过去10年净值极端回撤均控制在8%以内 2020年以来股票占净比平均26.7% 债券占净比平均81.5% 会根据市场择时 如2024年一季度债券配比达101% [12][13][14] - 防守端以金融债、企业债和中期票据为主 进攻端股票配置均衡 2025年三季度末电子行业配置最多 占股票市值比4.37% [15][17][18] - 前十大重仓股为各行业龙头 如工业富联、宁德时代等 但个股权重低 第一大重仓股工业富联占股票市值比仅2.74% [19] - 2022年机构持有比例接近100% 但2025年8月起限制大额申购 单人单日累计申购金额不超过1000元 [20][22] 安信基金李君管理的固收+产品 - 安信稳健增值混合A和安信新趋势混合A进入前二十名单 2020年以来收益率分别为34.25%和29.12% 最大回撤分别为7.2%和3.26% [7][24] - 安信稳健增值混合A自2015年5月成立以来每年正收益 年化回报6.05% 其业绩比较基准为1年期定存基准利率+3% 定位为银行定存替代品 [24][25][27] - 安信新趋势混合A同样每年盈利 年化回报5.2% 其业绩基准对标50%沪深300收益率+50%中债总指数收益率 因此在牛市会跑输基准 [24][26][27] - 2025年三季度末 安信稳健增值混合A债券仓位64% 股票仓位17.5% 债券配置以金融债和同业存单为主 过往会超配可转债增强收益 例如去年三季度末可转债配置比重一度达80% [29][30] - 权益投资偏爱高股息方向 如煤炭、石油石化、银行 前十大重仓股集中度长期超过70% 三季度末前十大包括中国海油、晋控煤业、美的集团等 [31][32][35] 招商添利两年债券 (006150.OF) 分析 - 这是一只纯债基金 近五年最大回撤仅1.09% 2020年以来收益率45.32% 排名第六 [7][36] - 债券基金并非绝对不亏钱 2024年底以来债市因利率未降、股债跷跷板效应及利率债供给等因素承压 [37] - 该基金年内收益率1.66% 小幅跑赢业绩基准和上证国债 但拉长时间看表现突出 成立以来连续5年大幅跑赢业绩基准 年化收益率高达6.8% [37][38] - 2025年三季度末配置了大量中期票据和占比29.2%的企业债券 也配置了国家债券、可转债和金融债券 [38] - 主要配置AAA评级的一般公司债和中期票据 如“21保置01”票面利率2.4% “23平煤化MTN001”票面利率2.1% 同时小幅配置了可转债 [39][40] - 该基金比较稳健 回撤后能快速拉回 但目前暂停申购 且每次打开申购的封闭期为两年 [41]

2025年市场整体表现 - 2025年A股市场全面走强，主要指数大幅上涨，其中微盘股指数全年大涨80%，创业板指涨50%，北证50、中证2000、科创50指数涨幅均超过35%，上证指数全年上涨近20% [3] - 市场活跃度显著提升，全年总成交额高达419.8万亿元，相比2024年的255.8万亿元增长64.1% [9] - 个股行情火爆，全年有超过600只A股股价涨幅翻倍，其中4只股票年内涨幅超过10倍 [3] 2025年十大牛股特征 - 涨幅冠军为上纬新材，因智元机器人入主受到市场追捧，全年暴涨18倍（涨幅1,820.29%）[4][5] - 涨幅亚军为天普股份，涨幅达16倍（1,645.35%），但其上涨源于市场关于其开展人工智能业务的传言，公司自查后予以否认，并因信息披露违规收到监管函 [4][5] - 北交所成为牛股集中地，在十大牛股中占据五席，其中大鹏工业、广信科技、三协电机为2025年上市新股，星图测控为2024年末上市的次新股，这些个股年内涨幅均超过7倍，星图测控涨幅达16倍（1,611.96%）[4][7] - 科技板块表现突出，以PCB为核心的算力硬件板块是全年最热门主线之一，胜宏科技涨幅达5.86倍（586.02%），流通市值达到2,459.39亿元，并带动超颖电子、奕东电子等相关个股形成板块效应 [4][8] 2025年机构资金交易动向 - 机构资金是2025年AI浪潮的主要推手，按成交额排名，中际旭创、新易盛、胜宏科技、工业富联、立讯精密、中芯国际、海光信息、兆易创新、天孚通信等科技股位列市场前二十大成交额个股 [9] - 机构青睐的个股涨幅出现分化，CPO产业链及AI芯片个股实现暴涨，例如中际旭创成交额25,228.51亿元，涨幅396.38%；新易盛成交额23,117.01亿元，涨幅424.03% [10] - 部分科技龙头股涨幅相对有限，如立讯精密成交额14,196.17亿元，涨幅39.91%；海光信息成交额11,748.82亿元，涨幅50.00%；中芯国际成交额13,872.87亿元，涨幅29.81% [10] - 机器人产业链中的三花智控、卧龙电驱也受到机构关注 [12] - 银行与证券板块是“神秘资金”的重要工具，证券板块未出现爆发式增长，当前证券公司指数市盈率为17.3倍，估值处于近十年13.6%的分位水平，被认为向上空间较大 [12] - 券商股2025年业绩改善，但股价表现分化，东方财富、中信证券股价下跌，而指南针涨幅翻倍，2026年该板块可能迎来估值修复 [13]

公司上市与市场反响 - 公司于2026年1月2日在港交所上市，成为港股首家GPU上市公司，并创下香港上市规则18C章节自2023年3月实施以来的最大募资规模[3] - 上市当天股价大涨76%，公开发售超额认购倍数达2347倍，最终发行价定为19.6港元，净募资53.75亿港元[3] - 近半数募资来自基石投资，包括启明创投、平安人寿、瑞银集团、泰康人寿等知名机构，为上市后发展注入信心[4] 行业背景与市场机遇 - AI产业是全球经济增长核心引擎，预计未来15年将贡献29万亿至48万亿美元的增量收入，占全球GDP增量的三分之一[5] - GPU占据计算芯片市场92%的比例，是AI算力基础的核心细分领域[5] - 2024年全球GPU市场规模已突破万亿元，预计2029年将达3.6万亿元，五年复合增长率为24.5%[5] - 中国AI相关GPU市场规模从2020年的43亿元快速增长到2024年的997亿元，预计2029年将达1.03万亿元，五年复合增长率高达56.7%[8] - 美国对华芯片管制加速了国产替代浪潮，预计国产GPU企业在中国的市场份额将从2024年的20%提高到2026年的60%[10] 公司业务与财务表现 - 公司2019年成立，2022年8月将首款GPU芯片推向市场，2023年开始产生收入，实现了从研发到商业化的快速落地[11] - 营收实现爆发式增长：2022年营收仅0.5百万元，2023年跃升至6203万元，2024年突破至3.37亿元，两年间完成从“零到亿”的跨越[12] - 2025年上半年实现收入0.59亿元，同比增长50%，业务增长强劲[15] - 截至2025年11月15日，核心GPU产品在手订单高达12.4亿元，为未来业绩增长提供高确定性[15] - 客户遍及AI数据中心、电信、能源、金融科技、互联网等核心领域，其中包括9家财富中国500强企业和5家财富世界500强企业[12] 核心客户与商业合作 - 公司已协助中国三大运营商完成国产算力集群的规模化商业落地，验证了技术实力与商业化潜力[12] - 2025年7月，与浙江联通、中兴通讯、优云科技联合打造的国产算力集群在浙江乌镇智算中心正式点亮[13] - 2025年12月，与湖南移动、中兴通讯联合打造的湖南移动国产算力资源池全面建成并成功点亮[13] - 公司的壁砺™系列通用GPU算力产品已在中国电信落地千卡集群并开展商业化应用，并成功入选中国电信集团新一轮国产化GPU集采项目供应商名单[13] - 优质客户粘性高，例如某核心客户在2024年4月因认可产品性能而追加签订了总价值1.37亿元的合同[13] 技术战略与产品体系 - 公司定位为通用智能计算领域的先进技术及解决方案提供商，采用“1+1+N+X”平台战略，即1个GPU架构加1个统一软件平台，衍生出多款芯片及全面产品组合[17][19] - 硬件端形成从GPU芯片、PCIe卡、OAM模块到服务器的完整产品矩阵，兼容风冷和液冷散热方案[20] - 软件端打造BIRENSUPA计算软件平台，涵盖驱动程序、编程语言、算法库等全栈组件，可简化AI解决方案开发部署并高效管理大型GPU集群[20] - 公司坚持软硬件全栈自研，打造“软硬一体、全栈优化、异构协同、开源开放”的大模型解决方案[21] 技术成果与行业地位 - 自研GPU架构融入多项创新，如带组播的异步数据传输技术和近内存计算技术，提高了计算速度、降低能耗并提升数据检索效率[23] - 是国内首家在单一服务器中实现八块GPU卡点对点全网状拓扑的GPU公司，也是国内最早推出商用GPU光互连技术的厂商之一[23] - 采用先进芯片封装技术，通过共封装两个BR106芯片裸晶推出性能翻倍的BR166芯片，成为中国首家使用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的公司[25] - 是国内最早实现千卡集群商用的GPU公司之一，其千卡集群达到连续运行5天以上无故障，训练服务30多天不中断的高可靠性标准[25] - 截至2025年12月15日，公司在全球累计提交1500多项专利，位列中国通用GPU公司第一；获得专利授权613项，位列前列；发明专利授权率达100%，位列国内企业榜首[32] 生态合作与产业布局 - 硬件端全面适配浪潮、新华三、中兴通讯、联想、超聚变等国内主流服务器厂商[22] - 软件端兼容DeepSeek、GPT、LLaMA、Stable Diffusion等主流学习框架与大模型，并完成麒麟、统信及运营商系国产操作系统的适配认证[22] - 联合多家友商推出国内首个光互连光交换GPU超节点——光跃LightSphere X，实现运算卡互连技术突破[22] - 与大晓机器人共建具身智能产业生态，携手科华数据、神州数码打造“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环[22] 研发投入与团队建设 - 研发投入持续高强度：2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发支出分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元及5.72亿元，占当期总经营开支的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%[30] - 截至2025年6月30日，研发人员达657人，占总员工比例83%；其中超过78%拥有知名大学硕士及以上学历，超过210人具备10年以上行业经验[31] - 创始人、董事长兼CEO张文拥有超过10年AI与硬件技术领域管理经验，曾任商汤科技总裁[33] - 首席技术官洪洲深耕GPU设计近30年，曾历任英伟达主架构师、华为首席架构师[34] - 首席运营官张凌岚拥有逾23年半导体行业经验，曾在AMD担任15年GPU SoC架构师[34] 股东背景与资源支持 - 股东阵容强大，包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金等国资平台；启明创投、华登资本、高瓴创投等头部科技投资基金；以及平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业投资方[34] - 多元的股东背景为公司带来了充足的资本支持、丰富的产业资源与潜在市场渠道，有力支持了技术落地与商业化进程[34] 产品规划与未来方向 - 公司聚焦高算力核心领域，精准切入大规模模型训练、推理等关键应用场景[26] - 产品路线图清晰：计划2026年推出下一代BR20X芯片，重点升级内存容量与速度、互连带宽并优化超节点系统设计[26] - 长期计划在2028年实现新一代BR30X（适配云训练/推理）与BR31X（适配边缘推理）的商业化落地，届时将推出算力更强、内存更大、TCO更低的GPU芯片[29] - 已率先布局量子计算，推出SUPA-Q量子-经典融合计算平台，并实现公司GPU对该平台核心部分的支持[29]

人民币汇率升值背景 - 近期人民币对美元汇率在年末展现出强劲升值势头，接连突破关键点位，重返“7”元心理关口 [3] - 本轮升值行情启动于2025年11月下旬，随后进入加速通道，在岸与离岸人民币汇率从11月21日7.11附近开始持续攀升 [3] - 截止12月29日盘后，离岸人民币对美元汇率收复7.0整数关口，为2024年9月以来首次；在岸人民币对美元汇率则升破7.01关口 [4] 英科医疗的财务特征与现状 - 在美联储加息背景下，公司曾通过境外美元存款获取高利息和汇兑收益，同时在境内借入人民币满足经营需求并购买理财产品赚取息差，呈现出“大存大贷”的财务特征 [4] - 随着人民币持续升值及美联储降息预期，公司的“大存大贷”特征有增无减，还在加速 [6] - 截止2025年三季末，公司短期借款增长至167.03亿元，相比2024年二季度增长了近60亿元 [6] - 增长的借款被用来购买理财产品，2025年三季末交易性金融资产（理财产品）高达126.39亿元，较2024年二季度末同样增长了约60亿元 [6] - 从2025年半年报数据看，公司账面货币资金仍主要以外币存款为主，依旧主要存放在境外，其中存放在境外的款项总额为81.33亿元 [8][9] 公司业绩表现分析 - 2021年至今，公司经历了一个完整的行业周期：疫情期间业绩达历史巅峰，2022-2023年业绩大幅回落，2024年以来营收开始恢复增长 [9] - 2025年前三季度营收为74.2亿元，同比增长4.6% [11] - 2025年前三季度归母净利润为9.24亿元，同比大增34.47%，但扣非净利润仅为4.84亿元，同比下降19.32% [11] - 2025年第三季度单季度，归母净利润为2.14亿元，同比大幅上升113.04%，而扣非净利润仅为8428.02万元，同比下降25.87% [14] - 净利润和扣非净利润的差异主要来自购买理财产品贡献的投资收益和公允价值变动损益，公司自身也承认这些收益不具备可持续性 [14][15] 汇兑损益对财务的实质性影响 - 人民币汇率升值（美元贬值）已实质上对公司财务数据产生影响 [15] - 2025年前三季度，公司财务费用为1.27亿元，而去年同期为-0.35亿元，2024年全年为-4.37亿元 [15] - 2025年上半年汇兑损益减损了近4000万元的利润，而2024年上半年汇兑损益还贡献了7553万元的营业利润 [16] - 2025年上半年利息支出为1.90亿元，利息收入为-2.37亿元，汇兑损益为3916.77万元；上期（2024年上半年）汇兑损益为-7553.14万元 [16]

文章核心观点 - 多重正向逻辑共振驱动化工行业基本面长期向好 行业在经历三年多下行周期后正迎来供需格局的实质性改善 是2025年表现突出且2026年仍具看点的板块 [1][2] 市场表现与资金流向 - 资金疯狂流入化工板块 以被动ETF基金为例 全市场化工类ETF总规模从2024年末的25.1亿元飙升至2025年12月30日的257亿元 扩大十倍 [2] - 细分化工指数在2022年跌26.8% 2023年跌23.1% 2024年再下探3.8%后 2025年内实现逆袭上涨41.4% [2][3] 行业结构细分 - 中证细分化工产业主题指数按申万二级行业权重排序 前五大为化学制品23.2% 农化制品23.6% 化学原料13.84% 炼化及贸易10.8% 电池9.08% [5] - 单一子板块权重在5%以上的有聚氨酯 电池化学品 炼油化工 氟化工 磷肥及磷化工 [8] 核心驱动逻辑一：锂电材料价格强势上涨 - 碳酸锂价格2025年上演V型反转 从年初7.52万元/吨跌至6月底5.8万元/吨 随后快速上行 12月25日报10.49万元/吨 12月26日突破13万元/吨 [11] - 价格上涨核心驱动是供减需增 华泰证券测算2024年全行业碳酸锂供给过剩5.02万吨 而2025年第三季度转向紧缺出现1.52万吨缺口 第四季度缺口扩大至2万吨 全年合计缺口2.1万吨 [13] - 价格走强传导至上下游 氟化工表现突出 六氟磷酸锂两个月内从5.5万元/吨暴涨至17万元/吨 涨幅超209% 钴酸锂价格从年初14万元/吨升至11月35万元/吨 涨幅超150% [14] 核心驱动逻辑二：“反内卷”政策红利改善供需 - 2025年工信部等多部门联合出台《化工行业产能置换实施细则》严控新增产能投放 [15] - 有机硅行业达成减产共识 价格从11000元/吨低点迅速反弹至12月26日13700元/吨 国投证券研报指出2025-2027年行业有望分别出现-1.9/-29.4/-18.4万吨供需缺口 [15] - 农化板块在自律协议下头部企业主动限产 先达股份的烯草酮价格同比大涨推动前三季度净利润增长3064.5% 苏利股份的百菌清原药因单价提升同期利润增幅达1522.3% [17] 主要细分领域现状 - 聚氨酯产业链下的MDI和TDI处于供需格局改善 价格及盈利有望持续修复 其中MDI端因新能源车 冷链物流等新兴需求支撑景气度相对稳健 [15] - 聚酯行业呈现炼弱纤强特征 上游PTA等承压 下游长丝 短纤等领域利润维持高位 形成利润再分配格局 龙头企业东方盛虹 新凤鸣2025年前三季度业绩表现稳健 [17] 指数估值水平 - 细分化工指数市盈率TTM为28倍 处于近10年77.8%的分位 向上仍有空间但非显著低估 [20] - 指数市净率PB为2.6倍 处于近10年历史分位的50.5% 估值处于适中区域 [20] 指数成分股与产品 - 细分化工指数前五大权重股为万华化学10.24% 盐湖股份6.23% 藏格矿业4.66% 天赐材料4.57% 巨化股份3.67% [21][22] - 权重排名11-20的个股涵盖石化 电解液 钛白粉 磷化工等方向龙头 如荣盛石化 多氟多 龙佰集团 兴发集团等 [22][23] - 跟踪该指数的ETF中规模最大流动性最好的是化工ETF159870.SZ 规模169亿元 年内上涨43% 化工ETF516020.SH规模37.9亿元 年内收益率44.2% [23][25] 长期增长动能 - 传统化工领域受益于反内卷 新兴领域则受益于AI资本开支持续扩张 AI带动的电力需求 半导体材料 算力PCB材料 液冷 储能磷化工需求 机器人材料等将拉动高端材料需求 为行业提供新增长动能 [25]

核心观点 - 公司股价在金融科技板块行情中上涨，但实际控制人同期进行大额减持，且公司业绩在行业景气度高涨背景下反而出现显著下滑，其业务模式与市场交易活跃度关联度低，业绩与牛市相关系数为零 [3][4][6][11][12] - 公司近期收到监管函，揭露了收入核算不规范等财务问题，随后实控人迅速发布减持计划，引发市场对其行为动机的质疑 [12][14] - 公司历史资本运作屡次受挫，实控人夫妇自上市以来已累计套现超12.44亿元，而公司业绩自2018年以来持续低迷，投资者需关注其基本面与股价表现的背离 [14][18][21] 股价表现与市场背景 - 2025年12月初，金融科技板块集体躁动，公司股价在12月5日午后冲高涨停，当天成交额高达17.15亿元，换手率达13.76%，随后持续上涨 [3] - A股本轮牛市自2024年9月下旬持续至文章发布时已1.25年，但公司作为向金融机构提供软件服务的公司，业绩并未如市场预期般受益 [6] 财务业绩表现 - 从2024年第三季度起至2025年第三季度，公司累计亏损4.14亿元 [7] - 公司业绩从2024年第四季度急转直下：2024年第三季度净利润为4025万元，第四季度出现巨亏；2025年第一季度亏损6899万元，第二季度亏损收窄至1019万元，第三季度勉强扭亏实现净利润3597万元，但同比仍下滑10.62% [7][8] - 牛市来临后，公司单季度业绩表现与牛市前相比并无改善，甚至比2023年和2024年同期数据更差 [8] 业务模式分析 - 公司主要为银行、基金、券商等金融机构提供资产管理和托管系统，其业务增长与市场交易活跃度关联度较低，不同于主要面向C端用户的同花顺和东方财富 [11] - 从现阶段业绩表现看，公司与牛市的相关系数为零 [12] 监管与公司治理问题 - 2025年10月31日，深交所向公司及董事长唐球、总经理李跃峰、财务总监廖拾秀下发监管函，揭露了四大财务问题，包括收入核算不规范、长期股权投资减值计提不充分等 [12] - 收到监管函仅一周后，实控人唐球于11月7日发布了减持计划 [14] 实控人减持与历史资本运作 - 根据Choice数据，实控人唐球在本轮股价上涨期间累计减持超1000万股，套现近2.26亿元 [4][6] - 实控人唐球、鄢建红夫妇自公司上市以来已累计套现超12.44亿元 [18] - 公司历史资本运作屡次受挫：2019年筹划定增募资15.64亿元，在深交所多次问询后撤回；2022年再次启动定增，虽获批文但因批复到期失效而未成功 [14] 长期业绩趋势 - 公司业绩自2018年以来持续下滑，净利润仅在2021年增长，其余年度均在下滑 [18]

公司股票回购与市场表现 - 公司在2025年6月17日至12月8日期间累计斥资100亿元进行股票回购，并将回购股份的70.36%注销，力度罕见[3] - 大规模回购向市场传递了现金流充裕和估值折价的信号，期间公司股价最高涨幅超过15%，截至12月25日收盘涨幅超过10%，一度试图冲击88.74元/股的历史前高[4] - 回购期结束后股价出现回调，截至2025年12月29日收盘，公司市盈率（TTM）为13.32倍，股息率（TTM）为5.16%[27][30] 公司财务业绩表现 - 2024年全年公司营收为4091亿元，同比增长9.5%；2025年前三季度营收为3647亿元，同比增长13.8%[5] - 2024年全年净利润为385.4亿元，同比增长14.3%；2025年前三季度净利润为378.8亿元，同比增长19.5%，盈利规模已接近2024年全年[10] - 自2020年起公司净利润规模持续领跑行业，2025年前三季度净利润甚至超过了竞争对手格力电器和海尔智家之和[12] B端业务战略与构成 - 公司B端业务（商业及工业解决方案）是区别于竞争对手的关键，2024年该板块营收为1045亿元，占总营收的26%[15] - B端业务主要包括新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大板块，2024年收入规模基本接近[17] - 2025年上半年，B端业务营收同比增长20.79%，占总营收比重维持在25.70%，其中新能源与工业技术板块营收同比增长28.61%[18] B端业务具体板块分析 - 新能源及工业技术板块以美芝压缩机、威灵电机为核心，并布局新能源汽车热管理、储能等领域[20] - 智能建筑科技板块包括中央空调、暖通与楼宇自控系统[20] - 机器人与自动化板块以库卡为核心，库卡2023年收入和盈利创历史新高，其国内收入贡献从2020年的15%提升至2024年的22%以上，2025年上半年接近30%[20] 库卡机器人的市场表现与协同效应 - 库卡工业机器人2024年在国内市场份额提升至8.2%左右，2025年上半年继续提升至9.4%[20] - 库卡协助公司提升智能制造水平，公司工业机器人密度从2018年的约200台/万人提升至2024年底的640台/万人，2025年6月底接近650台/万人[20] 公司并购历史与战略演变 - 早期并购（如1998年收购东芝万家空调压缩机工厂、2004年收购华凌集团）核心特征是补短板、形成完备产业链[22] - 中期并购（如2016年收购东芝家电白电业务、吸收合并小天鹅）核心特征是全球化，通过收购国内外知名品牌投射全球影响力[23] - 近期并购（如2017年收购库卡、2020年收购合康新能、2023年入主科陆电子）核心特征是跨产业拓展，进军家电以外的核心领域[24] 并购带来的商誉与风险 - 频繁并购使公司商誉在2025年三季度末达到343.66亿元，远高于竞争对手格力电器的13.68亿元[25] - 从历史数据看，公司尚未在任何年度出现大规模的商誉减值，但未来风险依然存在[25] 行业政策环境 - 根据国家发展改革委、财政部新政，2026年家电以旧换新补贴政策将继续执行，但更聚焦、更优化，补贴上限也有调整，这对头部企业构成利好[31]