会议主旨 - 会议主题为复盘历史上牛股辈出的科创领域行情轨迹，总结龙头公司商业模式特质和业绩估值规律，并映射当下与未来的科创选股方法论 [1] 议程安排与核心议题 - 议题一：AI新周期里的卓越龙头，由通信研究联席首席分析师主讲 [2] - 议题二：以珀莱雅为例，分析美妆龙头的成功路径 [3][4] - 议题三：探讨如何把握电子半导体领域的趋势性高成长股票 [5] - 议题四：分析卓越龙头的商业模式特征与业绩估值规律 [6] - 议题五：在计算机领域寻找最锋利的投资标的 [6] - 议题六：分析航运超级牛市的成因与投资启示 [7]

美联储议息会议核心观点 - 美联储于2025年10月29日如期降息25个基点 但内部对降息幅度存在显著分歧 一位理事主张维持利率不变 另一位主张降息50个基点 [2] - 美国政府停摆造成的数据发布迷雾以及经济和通胀走向的现实迷雾 共同加大了美联储货币政策路径的分歧 导致12月份降息的预期在会议后有所下调 [1][2] - 尽管短期降息预期受扰动 但基于就业市场下行压力大于通胀上行压力的逻辑 预计预防式降息周期将持续 [3] 议息会议边际变化 - 美联储将于12月1日停止缩表 以缓解货币市场流动性的收紧 [2] - 美联储对经济的研判表现出更乐观的态度 同时对控制通胀也表现出更大的信心 [2] - 美联储主席鲍威尔对未来降息路径释放了更大的不确定性预期 [2] 美国就业市场分析 - 美国就业市场正经历长期结构性转变 原因包括驱逐移民和人工智能替代等 [3] - 结构性转变的具体表现包括长期失业人数占失业总人数比例上升 移民在劳动力市场占比下降 以及低收入者退出市场导致平均工资企稳 [3] - 美国政府停摆已近1个月 距离下一次12月10日的议息会议还有40天左右 期间可能有新的就业数据发布 [3] 大类资产价格展望 - 预计美债利率在经历前期快速下行后 后续下行方向确定但速度会相对放缓 [3] - 美股仍有持续支撑 尤其是科技板块以及对利率敏感的地产、银行和中小盘等板块 [3] - 美元指数预计先下后震荡 黄金长期牛市仍未结束 [1][3]

文章核心观点 - 相比“十四五”规划，“十五五”规划对房地产行业需求侧的政策表达更为明确和具体，重点在于清理不合理限制性措施、推动高质量发展以及将地产风险化解与国家安全能力建设挂钩 [1][2] - 行业有望迈入稳定发展期，蓝筹企业竞争格局将持续优化 [2] 政策导向与市场要素配置 - “十五五”明确提出“清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”，而“十四五”的提法是“促进住房消费健康发展”，表明未来五年重点城市将继续解除限制政策 [2] - “十五五”提出“完善并购、破产、置换等政策，盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施”以及“探索实施建设用地总量按规划期管控模式”，相较“十四五”的“深化土地管理制度改革”，表达更加具体，预示专项债收储工作将提速扩围，土地供给有望实现全周期管理 [2] 城市更新与城中村改造 - “十五五”提出“节约集约利用农村集体经营性建设用地，依法盘活用好闲置土地和房屋”，相较“十四五”的“探索支持利用集体建设用地按照规划建设租赁住房”，对集体建设用地的规划从探索转向有法可依，城中村改造等存量提质工作将进一步展开 [3] - “十五五”与“十四五”同样提及“农业转移人口市民化”，未来五年城镇化红利将持续释放 [3] - “十五五”提出“大力实施城市更新”，较“十四五”的提法强调了“大力”，未来五年将坚定落实中央城市工作会议精神，全面推动城市更新工作 [3] 行业高质量发展与风险化解 - “十五五”增设“推动房地产高质量发展”议题，并提出了五个可行的推进路径，包括健全资金监管、企业融资、现房销售等制度以保障购房者权益 [4] - 未来五年行业将从增量模式向存量模式转变，结合城市更新和城镇化需求匹配保障房建设转化工程，而“十四五”仅提出“有效增加保障性住房供给” [4] - 重点城市将紧扣需求变化，实现改善型住房供给精准适配，新房产品将更关注在区位、配套、户型、功能等维度的品质升级 [4] - 存量房屋将注重养护工作，房屋养老金制度有望推进 [4] - “十五五”提出“统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险”，并未提及“十四五”的“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，表明中央对房地产的定调已发生变化，未来五年仍将重点防范房地产系统风险 [4]

高频因子与股指相关性 - 短期内大买大卖和中小买大卖因子表现出较强正相关性，主要源于资金的短期推动效应[1] - 大单净买入因子呈现短期负相关性，可能因资金短期超买现象突出，导致指数短期下跌[1] 资金流因子处理与参数选择 - 短线均值能快速响应高频因子的短期变化，中线均值作为参考基准[1] - 短线与中线均值的距离放大了变化对中期趋势的偏离程度，能更有效捕捉市场短期超额信号[1] 有效高频因子择时表现 - 中小买大卖开盘、中小买大卖剔除收盘及大买大卖开盘三种高频因子择时效果较好[1] - 沪深300多头端构建组合年化收益率均在15%以上，基准为5%[1] - 中证500多头端构建组合年化收益率均在10%以上，基准为6.8%[1] - 中证1000多头端构建组合年化收益率均在11%以上，基准为5.1%[1] - 三者组合的夏普比率远超基准[1] 复合策略与单因子策略比较 - 复合类策略在收益稳定性上优于单因子策略[1] - 在稳定指数中采用激进复合策略可获得更高胜率[1] - 在波动较高指数中可考虑采取偏稳健策略以减少不确定性[1]

公募基金产品发展趋势 - 行业整体迈向高质量发展新阶段，呈现重权益、重基准、重长期三大趋势 [1] - 主动权益基金的基准指数将更为规范化，考核从看重相对排名转向关注超额收益 [1] - 被动权益基金过去2年快速发展，复制指数型基金持续降费让利投资者，指数增强型产品规模较小但兼具纪律性和超额收益，未来发展可期 [1] - 固收基金中，主动债券基金的固收+产品在低利率环境下大发展，债券指数基金也进入快速发展期 [1] - 创新产品中REITs加速发行，多元配置FOF仍为蓝海 [1] 基金公司发展展望 - 公募基金公司规模马太效应明显，综合型基金公司可稳守长板补全短板，中小型基金公司适合结合自身禀赋特色化发展 [2] - 投研体系建设呈现投研一体化趋势，投资团队从打造明星基金经理模式转为打造公司投研品牌 [2] - AI将贯穿基金公司管理运营、人才建设、投研能力各环节 [2] 公募基金销售环境展望 - 销售模式经历深刻变革，从追求短期规模的"重新发、轻持营"转向以客户长期利益为核心的"重持营、优服务" [2] - 基金销售行业围绕投顾服务开启生态重塑，买方投顾转型与多元化资产配置构成行业发展核心双轮 [2] - 机构直销平台有望落地，将考验代销机构差异化研究服务能力 [2] - 行业可能出现强者恒强市场格局，形成"直销+代销"双轮驱动、多元化与数字化结合的高质量发展新局面 [2]

美联储议息会议核心观点 - 美联储于2025年10月29日决定降息25个基点 但内部存在显著分歧 一位理事主张维持利率不变 另一位理事主张降息50个基点 [3] - 美国政府停摆导致数据发布出现"迷雾" 叠加经济和通胀走向的不确定性 共同加大了美联储对未来货币政策路径的分歧 [3] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 以缓解货币市场流动性的收紧 [3] 货币政策与降息路径 - 美联储主席鲍威尔的发言对未来降息路径释放了更大的不确定性预期 导致12月份降息的预期相较会前有所下调 [3] - 当前美联储降息的逻辑基础是就业下行压力大于通胀上行压力 预计在就业压力下 年内降息大概率将持续 [4] - 美联储对经济的研判表现出更乐观的态度 同时对控制通胀也表现出更大的信心 [3] 就业市场结构性变化 - 美国就业市场正经历长期结构性转变 原因包括驱逐移民和人工智能替代等 [4] - 结构性转变的具体表现包括长期失业人数占失业总人数比例上升 移民在劳动力市场占比下降 以及低收入者退出市场后平均工资企稳 [4] - 这些现象反映出就业市场及就业对经济的驱动下滑 短期内难以平抑 [4] 大类资产价格展望 - 预计大类资产价格将继续演绎预防式降息周期逻辑 [4] - 美债利率在经历前期快速下行后 后续进一步下行方向确定 但速度会相对放缓 [4] - 美股仍有持续支撑 尤其是美股科技板块和对利率敏感的地产 银行 中小盘等板块 美元指数预计先下后震荡 黄金长期牛市仍未结束 [4]

会议核心信息 - 会议将于11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [4] - 活动包含主论坛、近30场分论坛及多场特色专题论坛 [3][6] - 特别设置联合专场直播 通过君弘APP和道合APP呈现总量分论坛内容 [9][10] 参会阵容与规模 - 主论坛汇聚社科院 中国金融四十人研究院等机构的重磅嘉宾 [2] - 参会上市公司超过800家 安排超过1000场次小范围交流 [5] - 交流活动覆盖40多个行业 [5] 核心议题与研究方向 - 主论坛聚焦中美经济和大国关系 [2] - 分论坛议题涵盖人形机器人 AI生态 汽车外延 新能源 新消费 地产链 创新药等近30个热点领域 [3] - 总量分论坛由宏观和策略等首席分析师领衔 展望2026年度投资策略 [10] 研究深度与特色 - 采用全领域研究阵容与资深产业专家结合的模式把脉产业趋势 [3] - 专题论坛由政策和产业研究院 机构销售部 期货研究所 融资融券部 资产配置部等多部门联合设置 [6] - 打造全方位 深层次的一站式交流与对话平台 [6] 国际化视角 - 设置内外资高端对话 深度链接海外与国内投资者 [8] - 邀请多位国际关系专家 解码中美 中欧 中东 中非等关键区域的政治经济格局 [8]

基金发行与港股仓位 - 25Q3可投资港股的公募基金发行量环比上升，创下21Q1以来新高 [1][2] - 25Q3主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为19.2%，较25Q2的20.0%小幅回落 [2] 持仓结构变化：指数层面 - 25Q3主动公募在港股中小型股的仓位环比提升1.1个百分点 [2] - 25Q3主动公募在恒生科技成分股的仓位环比提升3.0个百分点 [2] 持仓结构变化：行业层面 - 25Q3公募基金主要加仓港股零售、医药与有色板块，对应互联网零售、半导体、创新药等概念 [1][2] - 25Q3公募基金减仓通信、计算机、社服、轻工与汽车板块，对应通讯设备、新消费、新能源车等概念 [1][2]

国泰海通证券2026年度策略会概览 - 策略会将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [2] - 活动规模包括超过800家上市公司、近30场分论坛及100多位产业专家 [2] 分论坛主题与行业焦点 科技与人工智能 - 人工智能分论坛涵盖AI开花、科技自立及AI算力自主可控等主题 [3] - AI算力光网络论坛将探讨相关技术发展 [3] - 智能投资与量化产品分论坛关注ETF与量化投资的新时代 [3] 消费与新兴产业 - 新消费与传统消费分论坛分析消费行业趋势 [3] - “Z世代新能源”投资逻辑论坛探讨新一代能源投资机会 [3] - 情绪消费崛起主题论坛挖掘新兴消费需求 [4] 高端制造与工业 - 人形机器人分论坛聚焦机器人技术发展 [3] - 外延潜力无限的汽车工业论坛讨论汽车产业前景 [4] 金融与资产配置 - 总量分论坛涉及宏观总量分析 [3] - 债市展望论坛以“日舟循熟径 佳酿装新瓶”为主题展望2026年债券市场 [4] - 两融与ETF配置实践论坛探讨杠杆与资产配置策略 [4] - 创新驱动医药出海论坛关注中国医药产业的全球机遇 [4] 宏观与全球格局 - 大国博弈与创新浪潮论坛讨论资产配置与策略制定 [4] - 全球变局下的国际关系走向论坛分析国际形势 [4] - 大宗商品与周期论坛聚焦商品市场周期波动 [4] - 供给收缩主题论坛涉及地产链与反内卷等结构性议题 [4]

存储器与AI数据中心景气 - AI数据中心建设景气延续偏强，拉动科技硬件需求增长，存储器价格加速上涨 [4] - 海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，DRAM存储器现货均价环比上涨11.7% [6] - 9月台股电子产业链景气延续高位，DRAM存储/连接器/IC制造营收增速居前，反映海外AIDC产业投资需求旺盛 [6] 下游消费与耐用品 - 地产销售继续磨底，30大中城市商品房成交面积同比下降23.2%，其中一线城市同比下降30.5% [5] - 耐用品消费承压，10月全国乘用车零售同比下降3.0%，11月空调内销/外销排产同比下降21.2%/13.8% [5] - 服务消费景气下滑，海南旅游消费价格指数环比下降1.9%，电影票房环比下降20.5% [5] 上游资源品价格 - 需求季节性回暖及冬储补库推动煤炭价格环比上涨2.9% [6] - 美联储降息预期升温，工业金属价格明显上涨 [6] - 生猪价格环比上涨3.5%，供需格局边际改善 [5] 人流与物流 - 长途出行需求回温，百度迁徙规模指数环比上升5.5%，同比上升11.4% [7] - 临近“双十一”物流景气改善，全国邮政快递揽收/投递量环比上升15.7%/11.6% [7] - 全国高速公路货车通行量环比上升1.6%，全国铁路货运量环比下降1.4% [7] 打新基金表现 - 2025年第三季度打新基金收益中位数达4.88%，环比明显上升，其中2亿规模以内基金收益中位数最高，为6.74% [12] - 2025年前三季度A/B类账户新股申购收益分别为762/689万元，较2024年同期分别增长148%/185% [11] - 5亿规模A/B类账户2025年至今新股申购增厚收益率分别为1.27%/1.15% [11] 打新基金持仓分析 - 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、医药生物和通信 [13] - 第三季度主要增持有色金属、医药生物和机械设备行业，减持银行、公用事业、交通运输行业 [13] - 增持金额最多的个股为中国海油、中国移动和山东黄金，减持金额最多的个股为胜宏科技、国投电力和江苏银行 [13]