总体利润表现 - 2025年1-12月规模以上工业企业利润累计同比增速为0.6%，较1-11月边际回升0.5个百分点[2] - 2025年12月单月利润同比增长5.3%，较11月大幅回升18.4个百分点并由负转正[2] - 2025年工业企业利润结束了此前连续三年的负增长态势[3] 增长驱动因素 - 量：2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月回升0.4个百分点，受出口韧性及高技术产业和装备制造业拉动[2] - 价：2025年12月PPI同比为-1.9%，较11月回升0.3个百分点，受新质生产力领域价格改善及国际有色金属价格上行推动[2] - 利润率：2025年1-12月营收利润率为5.31%，同比下降1.5%，但降幅较1-11月收窄，对利润的拖累缓解[2] 企业类型与行业分化 - 按企业类型：外商及港澳台商投资企业利润累计同比实现正增长，私营及股份制企业增速边际改善，国有企业利润累计同比降幅扩大[2] - 按行业：41个工业大类中，16个行业2025年1-12月利润总额累计同比正增长[3] - 高增长行业：黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业利润增长较高[3] - 高技术制造业：计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增速进一步加快[3] 未来展望与风险 - 展望：2026年“反内卷”政策存量效果显现及增量部署可期，价格端拖累有望继续缓解，支撑利润改善[3] - 风险：“反内卷”政策效果可能不及预期，全球贸易保护主义升温带来外部环境不确定性[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 规模方面，被动指数基金增速放缓，截至2025年四季度末，全市场共有权益类基金7583只，较三季度增加294只，合计规模94572.12亿元，较上季度减少277.04亿元，被动指数型基金数量与规模增加最多 [3] - 仓位方面，主动权益类基金仓位小幅下降，算数平均和股票市值加权平均仓位水平分别下降1.13pct.和0.91pct.，仓位下降靠前的是偏股混合型基金和灵活配置型基金 [3] - 板块分布和配置方面，港交所减配显著，增配主板，2025年四季度全部重仓股规模减少673.05亿元，主板规模增加，其余板块下降，主动权益类基金持续低配主板，超配科创板和创业板，主板低配比例和科创板超配比例环比略微收窄 [3] - 行业配置方面，四季度持仓市值占比提升前五的行业为有色金属、通信、家用电器、环保和非银金融，下降前五的是电子、医药生物、传媒、银行和机械设备 [3] - 重仓个股方面，宁德时代持股市值总和1815亿元位列第一，持仓市值前五的个股为宁德时代、中际旭创、新易盛、贵州茅台、紫金矿业，与上季度相比腾讯控股掉出前5，紫金矿业跻身前5 [3] - 持股总额方面，工业富联等遭到减持，增持兴业银行等，四季度兴业银行、中国平安等增持总额靠前，工业富联、东方财富等减持总额靠前 [3] - 中央汇金ETF持仓情况方面，截至2025年四季度末，中央汇金在绝大多数宽基及行业类ETF持仓份额保持稳定，仅在个别行业主题ETF有小幅赎回动作，如赎回华夏基金旗下汽车ETF 0.16亿份和电子ETF 3.38亿份 [3] 各目录总结 权益基金规模、仓位及板块分布情况 被动指数基金数量和规模增速放缓，主动权益类基金仓位小幅下降 - 截至2025年四季度末，全市场权益类基金（不含ETF联接基金和FOF基金）7583只，较三季度增加294只，合计规模94572.12亿元，较上季度减少277.04亿元，被动指数型基金数量与规模增加最多 [10] - 2025年第四季度，主动权益型基金仓位小幅下降，算数平均和股票市值加权平均仓位水平分别下降1.13pct.和0.91pct.，仓位下降靠前的是偏股混合型基金和灵活配置型基金 [12] 港交所减配显著，增配主板 - 2025年四季度，全部重仓股规模较上季度减少673.05亿元，主板规模增加，其余板块下降，主板配置比例上升2.14pct.，港交所环比下降1.54pct.，总体港交所减配显著，增配主板 [15] - 相较于全体A股流通市值配置比例，四季度主动权益类基金持续低配主板，超配科创板和创业板，主板低配比例为 -20.51%，创业板和科创板分别超配13.50%和7.00%，主板低配比例和科创板超配比例环比略微收窄 [16] 行业配置情况 重仓A股行业分布 - 2025年四季度主动权益基金前十大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、通信、计算机、机械设备、汽车、非银金融、医药生物、家用电器，与三季度相比，有色金属等行业排名上升明显，医药生物排名下降明显 [22] - 四季度持仓市值占比提升排名前五的行业为有色金属、通信、家用电器、环保和非银金融，下降排名前五的是电子、医药生物、传媒、银行和机械设备 [24] 重仓A股主动配置 - 四季度主动权益类基金重仓A股在电子、有色金属和电力设备等行业保持较高超配比例，电子超配7.31%，有色金属超配4.10%，电力设备超配2.05%；银行、非银金融、食品饮料等行业仍处低配状态，银行低配 -9.62%，非银金融低配 -6.44%，食品饮料低配 -4.12%，相较于三季度，有色金属超配比例上升明显，电子超配比例下降明显 [28] 重仓持股情况 腾讯控股掉出前5，紫金矿业跻身前5 - 持仓市值前二十名重仓股中，宁德时代持股市值总和1815亿元位列第一，持仓市值前五的个股为宁德时代、中际旭创、新易盛、贵州茅台、紫金矿业，与上季度相比腾讯控股掉出前5，紫金矿业跻身前5 [31] - 四季度主动权益基金配置数量前五的股票为宁德时代、中际旭创、紫金矿业、新易盛和腾讯控股，共有2043只主动权益基金重仓宁德时代，相比上季度，中际旭创上升2位，腾讯控股下降2位 [32][33] 工业富联等遭到减持，增持兴业银行等 - 四季度兴业银行、中国平安、美团 -W、拓荆科技、东山精密增持总额靠前，工业富联、东方财富、阿里巴巴 -W、亿纬锂能、宁德时代减持总额靠前 [35] 中央汇金ETF持仓情况 - 截至2025年四季度末，中央汇金在绝大多数宽基及行业类ETF持仓份额保持稳定，仅在个别行业主题ETF有小幅赎回动作，汇金资管所管理的专项计划于四季度分别赎回华夏基金旗下汽车ETF 0.16亿份和电子ETF 3.38亿份 [37]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [83] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [83] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][83] 核心观点 - 地缘政治紧张局势与市场对美联储政策独立性的担忧，短期有望推升黄金价格 [1][52] - 钢铁行业在稳增长政策、“设备更新”和“低碳转型”背景下，竞争格局与盈利水平有望改善 [3][82] - 全球铜矿供应因事故影响预期收紧，叠加电力电网、新能源汽车、AI服务器等需求提振，看好铜行业景气度 [3][82] - 电解铝利润受氧化铝低价支撑，供给刚性叠加新能源等领域需求，看好铝行业景气度 [3][82] - 稀土出口管制升级提升战略价值，人形机器人与新能源提供需求新动能 [6][82] - 刚果（金）钴出口配额未增长，供给受限，需求受新能源汽车与消费电子带动，钴供需有望维持偏紧 [6][82] 行业要闻总结 - 地缘政治局势紧张：以色列军方为美国可能打击伊朗做准备，美国对伊朗相关实体及油轮实施新一轮制裁 [17] - 全球粗钢产量：2025年12月全球70国粗钢产量为1.396亿吨，同比下降3.7% [17] - 美国经济数据：2025年11月美国整体PCE物价指数同比增长2.8%，核心PCE同比增长2.8% [17][52] - 中国乘用车市场：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%；新能源车零售31.2万辆，同比下降16% [17][18] 行业数据总结 钢铁 - 2025年中国粗钢、生铁、钢材产量分别为96081万吨、83604万吨、144612万吨，同比分别下降4.4%、下降3.0%、增长3.1% [19] - 需求：1月23日上海终端线螺采购量1.55万吨，环比下降13.17%，同比增长269.05% [20] - 供给：1月23日五大品种钢产量819.59万吨，环比增长0.05%，同比增长0.99% [21] - 产能利用率：1月23日全国样本钢厂高炉产能利用率85.51%，电炉产能利用率54.09% [24] - 库存：1月23日钢材社库+厂库合计1259.79万吨，环比增长0.79% [26] - 价格：1月23日普钢综合价格指数3434.42元/吨，环比下降0.67% [33][34] 铜 - 基本面：智利Mantoverde铜金矿因罢工基本停产，加剧供应紧张；铜精矿加工费为负值抑制需求 [36] - 加工费：1月23日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-49.80美元/干吨、-4.47美分/磅 [39] - 价格与库存：1月23日LME铜现货价1.29万美元/吨，长江有色铜现货价10.11万元/吨；LME铜库存17.17万吨，SHFE铜库存14.68万吨 [45] 铝 - 基本面：氧化铝开工率高，电解铝供应稳定；消费淡季及降雪致库存积累 [46] - 价格与库存：1月23日LME铝现货结算价0.32万美元/吨，长江有色铝现货价2.41万元/吨；LME铝库存50.73万吨，SHFE铝库存14.12万吨 [47][50] - 原料：1月23日氧化铝全国均价2657.00元/吨，秦港动力煤（Q5500）平仓价693.00元/吨 [50] 贵金属 - 价格：1月23日COMEX黄金收盘价4983.10美元/盎司，SHFE黄金收盘价1115.64元/克，环比分别增长8.30%、8.07% [54] - 白银价格：1月23日COMEX白银收盘价103.26美元/盎司，SHFE白银收盘价24965.00元/千克，环比分别增长14.80%、11.04% [54] 新能源金属 - 锂：出口退税政策刺激抢出口需求，叠加供应偏紧预期 [57] - 锂价格：1月23日国产电池级碳酸锂价格17.15万元/吨，环比增长12.46%；电池级氢氧化锂价格16.20万元/吨，环比增长17.39% [58] - 钴价格：1月23日上海金属网1钴价格43.85万元/吨，环比下降4.15% [60] - 镍价格：1月23日LME镍现货结算价1.86万美元/吨，环比增长5.70% [64] 稀土及小金属 - 基本面：氧化镨钕现货流通偏紧，价格高位震荡 [67] - 稀土价格：1月23日氧化镨钕价格67.25万元/吨，环比下降0.30%；氧化镝价格142.00万元/吨，氧化铽价格632.50万元/吨 [67][68] - 小金属价格：1月23日钨精矿价53.80万元/吨，环比增长6.11%；APT价79.00万元/吨，环比增长6.04% [68][71] 公司重要公告总结 - 洛阳钼业：完成收购加拿大Equinox Gold旗下Aurizona金矿等项目100%权益的交割 [72] - 紫金矿业：旗下巨龙铜矿二期工程正式投产，新增生产规模20万吨/日，总规模达35万吨/日 [72] - 博威合金：预计2025年归母净利润为1.00亿元到1.50亿元，同比下降92.61%到88.92% [72] - 中钨高新：全资子公司柿竹园公司新增钨金属资源量9.17万吨 [72] 行情回顾总结 - 市场表现：1月19日-1月26日，申万钢铁指数上涨6.32%，申万有色指数上涨5.49%，贵金属子板块涨幅居前 [73][76] - 个股表现：钢铁板块中钒钛股份受储能概念带动涨幅居前；有色板块中白银有色受银价上涨影响涨幅居前 [76][80] - 估值水平：截至1月26日，钢铁行业市盈率68.97倍，相对沪深300估值溢价410.31%；有色金属行业市盈率38.64倍，相对沪深300估值溢价185.87% [78][81]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加，成交金额继续环比增长，收益率多数下行，中短期票据信用利差整体收窄，企业债7年期信用利差收窄，城投债3年期信用利差收窄 [1][56] - 绝对收益角度信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道；相对收益角度各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高 [1][56] - 房地产政策推动市场止跌回稳，地产债可提前布局优质企业，城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [2][3][57] 各目录总结 一级市场情况 - 发行与到期规模：本期信用债发行370只，金额3256.99亿元，环比增长13.01%，净融资额1507.29亿元，环比增加1163.89亿元；各品种中企业债发行金额持平，公司债、中期票据、短期融资券发行金额增加，定向工具发行金额减少 [12] - 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化-2 BP至6 BP，不同期限和等级品种利率变化有差异 [18] 二级市场情况 - 市场成交量：本期信用债成交9929.33亿元，环比增长6.57%，中期票据、定向工具成交金额减少，其余品种增加 [20] - 信用利差：中短期票据各品种信用利差整体收窄；企业债各品种信用利差分化；城投债各品种信用利差分化 [23][30][34] - 期限利差与评级利差：AA+中短期票据、企业债、城投债的期限利差和评级利差有不同程度收窄或走阔，各利差所处分位数不同 [40][46][49] 信用评级调整及违约债券统计 - 信用评级调整统计：本期无公司评级（含展望）调整 [53] - 违约及展期债券统计：本期1家发行人信用债违约，为阳光城集团股份有限公司，违约债券余额10.00亿元，无发行人信用债展期 [54] 投资观点 - 信用债投资：绝对收益角度逢调整增配，相对收益角度票息策略适度谨慎，交易思路乐观，关注利率债和个券票息价值 [1][56] - 地产债投资：提前布局优质企业，注重风险与收益平衡，配置历史估值稳定的央企、国企及含强力担保的民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企债券修复机会 [2][57] - 城投债投资：违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台转型机会，配置优先考虑中短端信用下沉，交易选择中高等级拉久期 [3][57]

基金研究核心观点 - 证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》[2] - 公募基金2025年四季报出炉[2] 基金市场回顾与表现 - 上周（2026年1月19日至1月23日）权益市场主要指数涨跌不一，中证500指数涨幅最大，上涨4.34%[2] - 31个申万一级行业中24个行业上涨，涨幅前五的行业是建筑材料、石油石化、钢铁、化工和有色金属[2] - 跌幅前五的行业是银行、通信、非银金融、食品饮料和医药生物[2] - 权益类基金中，量化基金平均上涨1.87%，正收益占比76.69%[3] - 固收+型基金平均上涨0.59%，正收益占比96.37%[3] - 纯债型基金平均上涨0.11%，正收益占比99.15%[3] - 养老目标FOF平均上涨0.56%，正收益占比95.98%[3] - QDII基金平均下跌0.08%，正收益占比32.99%[3] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的行业是家用电器、交通运输和美容护理[3] - 主动权益基金上周减仓幅度靠前的行业是国防军工、医药生物和电力设备[3] - 主动权益基金整体仓位在2026年1月23日为74.90%，较上期下降0.97个百分点[3] ETF市场概况 - 上周ETF市场整体资金净流出3285.47亿元，流出规模环比大幅增加[3] - 股票型ETF上周净流出规模最大，为3332.12亿元[3] - 上周整体ETF市场日均成交额达6383.21亿元，日均成交量达2084.83亿份，日均换手率达8.46%[3] - 上周化工、电力设备、半导体和黄金股等板块为主要资金流入品种[4] - 沪深300、中证1000、上证50、上证科创板50成份等宽基类指数流出现象加剧，其中沪深300指数资金流出规模超过2300亿元[4] 基金发行情况 - 上周新发行基金共40只，较前期增加4只[4] - 新成立基金共42只，较前期增加19只[4] - 新基金共募集444.54亿元，较前期增加251.60亿元[4] 轻工制造与纺织服饰行业核心观点 - 多家白卡纸行业巨头宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨[5][7] - 2025年国内消费市场整体保持平稳发展态势，社会消费品零售总额比上年增长3.7%[8] 行业要闻与公司公告 - 泡泡玛特本周连续回购股份，累计金额近3.5亿港元[5] - 志邦家居预计2025年归母净利润同比下降42.92%-55.89%[7] - 鲁泰A预计2025年归母净利润同比增长38.92%-53.54%[7] 行业行情回顾 - 1月19日至1月23日，SW轻工制造行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点[7] - 同期，SW纺织服饰行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点[7] - 沪深300指数同期下跌0.62%[7] 行业分析与策略 - 近几周国内白卡纸价格平稳，维持在4560元/吨[7] - 春节临近，国内造纸大厂将进入年度停机检修期，供应端有利于纸价上涨[7] - 白卡纸价格上行预期有利于相关纸企客户加快采购节奏，消化产品库存[7] - 短期建议关注国内浆纸一体化企业的相关投资机会[7] - 2025年社会消费品零售总额中，家具类同比增长14.6%，家用电器和音像器材类同比增长11.0%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.2%[8] - 家电、家具等以旧换新政策受益领域国内零售实现较快增长[8] - 后续可继续关注国家扩大消费相关政策对整体消费的支撑与拉动作用[8] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级[8] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[8]

行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [1][10][53] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [1][10][53] 核心观点 - 白卡纸行业迎来提价窗口，多家头部企业宣布春节后上调价格200元/吨，短期供应端因大厂停机检修收紧，有利于纸价上涨并刺激下游采购 [1][9][16][52] - 2025年国内消费市场整体平稳增长，社会消费品零售总额同比增长3.7%，家具、家电等以旧换新政策受益领域零售额实现双位数增长 [10][52] - 短期投资建议关注国内浆纸一体化企业的相关机会 [9][52] 行业要闻总结 - **白卡纸集体提价**：玖龙纸业、APP（中国）、博汇纸业、万国纸业、亚太森博（江苏）等多家巨头发布涨价函，计划于2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨，主要原因为运营成本增加及春节前后主流厂家停机检修减少投放量约12万吨 [1][16][52] - **泡泡玛特股份回购**：泡泡玛特于报告当周连续进行股份回购，累计金额近3.5亿港元 [1][16] 行业高频数据总结 - **造纸原料价格**： - 截至1月23日，国内漂针浆均价为5,518.10元/吨，周环比下跌81.63元/吨；漂阔浆均价为4,645.48元/吨，周环比下跌14.04元/吨 [18] - 国际浆价保持平稳，漂针浆价格为785.50美元/吨，漂阔叶浆价格为630美元/吨，周环比均持平 [18] - **化工原料价格**： - 截至1月23日，国内TDI均价为1.38万元/吨，周环比下跌303.33元/吨；MDI均价为1.76万元/吨，周环比下跌200.00元/吨 [17] - **纸制品价格**： - 截至1月23日，大部分纸种价格稳定，白卡纸价格维持在4,560元/吨 [9][29] - 白板纸均价为4,690.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；瓦楞纸、箱板纸、铜版纸、胶版纸价格周环比持平 [29] - **纺织原料价格**： - 截至1月23日，国内长绒棉均价为2.48万元/吨，周环比下跌117.50元/吨 [39][42] 重要公司公告总结 - **志邦家居**：预计2025年归母净利润为1.70亿元到2.20亿元，同比下降42.92%-55.89% [1][4][46] - **鲁泰A**：预计2025年归母净利润为5.70亿元到6.30亿元，同比增长38.92%-53.54% [5][46] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：1月19日至1月23日，SW轻工制造指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数（-0.62%）5.10个百分点 [7][46] - 子板块中，造纸板块上涨4.95%，包装印刷上涨4.84%，家居用品上涨4.37%，文娱用品上涨3.05% [46] - 个股方面，嘉美包装周涨幅达48.15%，志邦家居因业绩预告影响位列跌幅榜 [46][47] - **纺织服饰行业**：同期，SW纺织服饰指数上涨4.48%，同样跑赢沪深300指数5.10个百分点 [7][49] - 子板块中，饰品板块上涨8.61%，服装家纺上涨4.42%，纺织制造上涨2.08% [49] - 个股方面，天创时尚周涨幅达29.16%，探路者上涨16.55% [49] 重点公司推荐评级 - 维持**欧派家居**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**索菲亚**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**探路者**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**森马服饰**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**乖宝宠物**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**中宠股份**“增持”评级 [1][10][53]

宏观及策略研究核心观点 - 美国经济在2025年末仍具较强内生动能 2025年11月实际个人消费支出环比增长0.3% 商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高 12月工业产出超预期增长 三季度实际GDP环比折年增速上修至两年来最高水平[2] - 欧洲通胀压力持续缓解 2025年12月通胀同比增速降至2%下方 服务业价格是主要拉动[3] - 国内2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓 但全年增长顺利达标 经济格局呈现供给强于需求、外需强于内需的深化[3] - 展望2026年第一季度 净出口将继续提供结构性支撑 政府主导的投资项目有望企稳回升 助力经济“开门红”[3] - 国内政策持续发力促消费 国务院常务会议强调完善促消费长效机制 财政部推出贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策 货币政策在保持流动性充裕的同时 保有降准降息空间[3] - 高频数据显示下游房地产成交维持低位 中游钢铁和水泥价格下行 上游焦煤焦炭价格下跌 有色金属、黄金及原油价格保持强势或震荡[3] 固定收益研究核心观点 - 2025年末经济基本面“供给强于需求、外需强于内需”格局深化 2026年一季度净出口有望继续拉动经济 投资和消费有望受政策提振[7] - 统计期内（2026年1月16日至22日）央行公开市场净投放超2000亿元 但资金价格小幅上行 DR001上行至1.4%上方 DR007上行至1.5%上方[7] - 统计期内一级市场发行利率债56只 实际发行总额6191亿元 其中专项债发行规模增加较多[7] - 统计期内债市整体延续修复 7年期附近国债收益率下行幅度最大 1年期国债表现偏弱受资金价格抬升影响 30年期国债收益率波动幅度较大[7] - 市场展望认为利率区间震荡格局不变 季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素 周度维度上10年期国债收益率进一步下行空间相对较小 建议关注3-7年期品种表现 对超长债保持谨慎[8][9] - 政策面上 央行表示2026年降准降息还有一定空间 财政部2026年促内需一揽子政策以激发民间投资和促进居民消费为重点 包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保、个人消费贷款贴息等[8] 医药生物行业研究核心观点 - 行业要闻方面 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见 推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展 头部连锁药店有望受益于集中度提升 经营拐点值得期待[10][12] - 行业要闻方面 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 将已有价格项目规范整合为37项 包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等项目 有望引导行业规范发展[10][12] - 行情回顾显示 在统计周期（2026/1/16-2026/1/22）内 SW医药生物板块下跌2.97% 子板块全部下跌 其中中药II跌幅最小为-0.10% 医疗服务跌幅最大为-5.58% 截至2026年1月22日 SW医药生物行业市盈率为52.01倍 相对沪深300估值溢价率为266%[11] - 投资策略建议把握2026年JPM医疗健康大会展示的中国创新药研发实力 关注创新药、CXO及生命科学上游产业链投资机遇 同时关注小核酸等细分赛道[11] - 投资策略建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业的发展[12] - 报告维持医药生物行业“中性”评级 维持恒瑞医药“买入”评级 维持药明康德“增持”评级[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利率区间震荡的大格局依然不变，季度维度上，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素；周度维度上，预计10Y国债收益率进一步下行的空间相对较小，继续关注权益市场表现、资金面走势，关注3 - 7Y品种表现，对超长债保持谨慎 [2][26][27] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 2025年末，供给强于需求、外需强于内需的格局有所深化，投资端对经济的贡献减弱，消费和净出口的贡献提高；12月工业增加值同比增速小幅回升，固定资产投资累计同比降幅走扩，社零同比增速继续下滑；展望2026年一季度，净出口有望继续拉动经济，投资端有望企稳，消费边际有望改善 [9] 资金价格：小幅抬升 统计期内，央行公开市场净投放2439亿元呵护税期资金面，资金价格仍有小幅上行，DR001上行至1.4%上方，DR007上行至1.5%上方；同业存单收益率小幅下行，2026年以来存单净融资量偏低，银行负债端压力相对可控，结构性降息帮助银行进一步降低了负债成本 [10] 一级市场：专项债发行规模增加 统计期内，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额6191亿元，其中专项债发行规模增加较多；单只国债发行金额仍较高，但认购情绪较好 [12] 二级市场：债市整体延续修复 统计期内，债市整体呈修复特征，一方面源于权益市场强势上涨势头得到抑制，另一方面源于近期存单收益率实质性下行，银行负债压力可控，配置能力较强；7Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率波动幅度较大 [14] 市场展望 基本面上，年初关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI和PPI环比数据再度改善，利率震荡区间的上沿需进一步上调；政策面上，今年降准降息还有一定的空间，金融数据对降准降息的指引力度将减弱，国债买卖等常态化工具使用更灵活，2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点，扩内需抓手更丰富，财政货币协同机制进一步完善；资金面上，预计月末资金价格继续小幅上行，长期看，若调整为DR001围绕政策利率波动，资金价格将实质性、长期性抬升 [24][25][26]

海外环境 - 美国2025年11月经通胀调整后的个人消费支出环比增长0.3%，商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高水平[1] - 美国2025年12月工业产出超预期增长，三季度实际GDP环比折年增速被上修至两年来最高水平[1] - 欧洲2025年12月通胀同比增速降至2%下方，服务业价格是主要拉动项[1] 国内经济与政策 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长顺利达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[2] - 2026年第一季度净出口将继续提供结构性支撑，政府主导的投资项目有望企稳回升[2] - 国务院常务会议强调完善促消费长效机制，财政部推出包括贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策[2] 高频数据表现 - 下游房地产成交维持低位，农产品批发价格回升[2] - 中游钢铁和水泥价格下行[2] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格保持强势，原油价格震荡[2] 风险提示 - 地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动[2] - 经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整[2]

报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [8][60] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [8][60] - 维持药明康德“增持”评级 [8][60] 报告核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会顺利收官，众多中国药企展示最新研究成果，体现我国创新药雄厚的研发实力，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [8][58] - 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展，头部连锁药店有望受益于政策促进、集中度提升，经营拐点值得期待 [1][8][16][58] - 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为37项，包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等多个项目，有望引导行业规范发展，关注细分赛道龙头企业受益空间 [8][11][16][58] - AI应用发展如火如荼，建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业 [8][58] 行业要闻总结 - 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为37项 [11][16] - 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提出5方面共18项举措，旨在推动药店从“药品销售终端”向“健康服务枢纽”转型 [1][16][17] - 礼来的GIP/GLP-1双受体激动剂替尔泊肽拟被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性疗法，用于治疗代谢相关性脂肪性肝病 [1][17] 行业数据总结 - 维生素原料药价格：2026年1月22日，维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为135元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为53.5元/千克，维生素B6为112元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克，均环比1月21日保持不变 [18] - 中药价格：2026年1月22日，中药市场价格指数（综合200）为2551.38，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1305.24点，日涨跌幅为-0.06%；亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；亳州药市党参市场价为70元/千克，同比下降36%；亳州药市当归市场价为60元/千克，同比下降29% [23] 公司公告总结 - **恒瑞医药**：子公司获得多项药物临床试验批准通知书，涉及SHR-7787注射液、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR-9839、HRS-4642注射液、HRS-2141片等 [4][30] - **百利天恒**：全球首创的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）用于治疗复发性或转移性食管鳞癌的药品上市申请获得受理 [4][31][34] - **复星医药**：拟分拆子公司复星安特金至香港联交所主板上市；控股子公司复宏汉霖的HLX701联合疗法获临床试验批准 [4][35] - **泽璟制药**：注射用ZG005与含铂化疗联用用于晚期鼻咽癌和食管鳞癌的临床试验获得批准 [36] - **维立志博-B**：PD-L1/4-1BB双特异性抗体维利信™用于治疗肺外神经内分泌癌获欧盟委员会授予孤儿药认定 [37] - **兴齐眼药**：预计2025年实现归母净利润66,200-74,900万元，同比增长95.82%-121.56% [38] - **以岭药业**：预计2025年实现归母净利润120,000-130,000万元，同比扭亏为盈 [39] - **博腾股份**：预计2025年实现归母净利润8,000-10,500万元，同比扭亏为盈 [40] - **甘李药业**：预计2025年实现归母净利润11.00-12.00亿元，同比增加78.96%-95.23% [41] - **昭衍新药**：预计2025年实现营业收入约157,259.91-173,813.58万元，同比减少约13.9%-22.1%；实现归母净利润约23,261.06-34,891.60万元，同比增加约214.0%-371.0% [42] - **华兰疫苗**：重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得药物临床试验批准通知书 [43] - **上海医药**：B023细胞注射液获得临床试验批准通知书，用于治疗局部晚期或转移性实体瘤 [44] - **东阳光药**：1类创新药奥洛格列净胶囊（商品名：东泽安）获得上市批准，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制 [45] - **远大医药**：创新放射性核素偶联药物TLX591-CDx的新药上市申请获受理，用于诊断前列腺癌 [46] - **众生药业**：控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在中国地区对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，协议总金额最高达100,000万元 [47] 行情回顾总结 - 市场表现：本周（2026/1/16-2026/1/22）上证综指上涨0.24%，深证成指上涨0.14%，SW医药生物指数下跌2.97%，所有子板块均下跌，跌幅从小到大依次为：中药II (-0.10%)、医药商业(-2.25%)、生物制品(-2.72%)、化学制药(-2.89%)、医疗器械(-2.94%)、医疗服务(-5.58%) [6][48] - 板块估值：截至2026年1月22日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为52.01倍，相对沪深300的估值溢价率为266% [6][52] - 个股表现：本周涨幅前五位个股为万泽股份(25.07%)、华康洁净(23.12%)、华兰股份(16.30%)、国发股份(14.08%)、天目药业(13.79%)；跌幅前五位为鹭燕医药(-23.41%)、热景生物(-17.53%)、润达医疗(-16.17%)、凯因科技(-15.60%)、艾迪药业(-13.39%) [56]