核心观点 - 宏观策略方面，报告认为扩内需与反内卷的增量政策部署可期，但市场短期将延续震荡整理，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [2][3] - 行业配置方面，报告建议关注TMT与机器人（受益于AI资本开支扩张与国产替代）、有色金属（价格上行支撑）以及银行保险（中长期资金入市与低利率环境）等领域的投资机会 [4] - 计算机行业方面，报告认为政策将赋能算力升级并深化AI应用生态，国产算力发展有望提速，AI应用在技术落地与场景需求驱动下增长潜力可观 [5][6] 市场回顾与数据 - 近5个交易日（1月16日-1月22日），市场重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.24%，创业板指收跌1.17%，沪深300收跌0.58%，中证500收涨2.00% [2] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交13.80万亿元，日均成交额降至2.76万亿元，较前五个交易日日均减少6834.69亿元 [2] - 行业方面，申万一级行业中建筑材料、石油石化、基础化工涨幅居前，而传媒、计算机、银行跌幅居前 [2] - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，较2025年1-11月回落1.2个百分点，投资三项继续走弱 [2] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响 [2] - 2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成，展望2026年年初，出口端在结构优化等因素支撑下将继续成为经济支撑项 [2] 宏观政策动向 - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，做强国内大循环是宏观政策重要发力点 [3] - 在反内卷领域，将完善产能退出等机制，加强产能调控、畅通落后低效产能退出渠道，并强调整治内卷式竞争需要持续用力 [3] - 财政部表示2026年财政政策总量将增加以确保必要支出强度，结构上将向提振消费、投资于人、民生保障等方面倾斜 [3] A股市场策略展望 - 近期随着指数震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融一度出现连续两日流出，主题投资的博弈范围和幅度有所缩窄 [3] - 市场总体交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，预计市场仍将延续震荡整理过程 [3] - 在慢牛预期的推动下，市场情绪仍可能出现反复 [3] 计算机行业行情回顾 - 1月15日至1月21日，沪深300下跌0.40%，申万计算机行业下跌7.27% [6] - 申万计算机三级子行业大部分下跌，具体表现为：安防设备上涨0.94%，其他计算机设备下跌3.11%，垂直应用软件下跌7.93%，横向通用软件下跌9.45%，IT服务Ⅲ下跌9.54% [6] 计算机行业驱动因素与展望 - AI算力方面，工信部表示将加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望进一步提速 [6] - 受益于芯片供应等制约因素缓解，国内云计算厂商资本开支环比有望重回增长通道 [6] - 智谱GLM Coding Plan因用户规模高速增长出现算力资源阶段性紧张，侧面印证算力赛道维持高景气度 [6] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代 [6] - AI应用方面，阿里千问App已全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态，实现了AI购物功能 [6] - 阿里、腾讯等凭借庞大的C端用户基数与成熟的AI大模型技术储备，有望持续推动AI商业闭环的全面构建 [6] - 报告持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [6] 重点公司动态 - 报告维持对虹软科技的“增持”评级 [7] - 行业要闻包括：工信部加快突破关键技术、智谱GLM Coding Plan官宣暂时限售、阿里千问App接入阿里生态业务 [8] - 公司公告涉及：海康威视发布2025年度业绩快报、同花顺发布2025年度业绩预告、朗新科技发布2025年度业绩预告 [8]

核心观点 - 报告核心观点为“扩内需、反内卷增量部署可期，市场延续震荡整理”，认为在政策接续发力与经济“开门红”预期的背景下，市场将延续震荡整理，情绪可能出现反复，并指出了TMT、机器人、有色金属及金融等板块的结构性机会 [1][4] 市场回顾 - 近5个交易日（1月16日-1月22日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.24%，创业板指收跌1.17%，沪深300收跌0.58%，中证500收涨2.00% [2][5] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交13.80万亿元，日均成交额降至2.76万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少6834.69亿元 [2][10] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、基础化工行业涨幅居前，而传媒、计算机、银行行业跌幅居前 [2][22] 宏观经济数据 - 投资端，2025年固定资产投资同比下降3.8%，较2025年1-11月回落1.2个百分点，其中基建投资（不含电力等）同比下降2.2%，制造业投资同比增长0.6%，房地产投资同比下降17.2% [4][26] - 消费端，2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响 [4][26] - 整体而言，2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成 [4][26] - 展望2026年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势及经贸环境改善支撑下将继续成为经济支撑项，年初新一轮政策部署落地有望为经济“开门红”提供助力 [4][26] 政策动态 - 发改委表示将“研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案”，以做强国内大循环，从需求侧化解供强需弱矛盾 [4][31] - “反内卷”领域将完善产能退出等机制，加强产能调控、畅通落后低效产能退出渠道，并强调整治“内卷式”竞争“需要持续用力”，从供给端化解矛盾 [4][31] - 财政部表示2026年财政政策总量将增加，确保必要支出强度，结构上将向提振消费、“投资于人”、民生保障等方面倾斜 [4][31] 市场策略与行业配置 - 策略方面，近期ETF呈现持续净流出，两融一度连续两日流出，主题投资博弈范围缩窄、幅度减少，但市场总体交投热情仍在，预计市场将延续震荡整理过程，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [4][32] - 行业配置建议关注：1) 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下的TMT板块、机器人领域投资机会 [4][32] - 行业配置建议关注：2) 在部分品种价格上行支撑下的有色金属行业投资机会 [4][32] - 行业配置建议关注：3) 管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归背景下的银行、保险配置机会 [4][32]

行业投资评级 - 维持计算机行业“中性”评级 [2][29] - 维持虹软科技（688088）“增持”评级 [2][29] 核心观点 - 政策赋能算力升级，AI应用生态持续深化，报告标题及主题 [1] - 工信部加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望进一步提速 [1][13][28] - 受益于芯片供应等制约因素缓解，国内云计算厂商资本开支环比有望重回增长通道 [1][28] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代 [4][28] - AI应用方面，阿里千问App已全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务，实现AI购物功能，阿里、腾讯等有望持续推动AI商业闭环的全面构建 [1][4][14][28] - 持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放的双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [4][28] 行业要闻 - 工信部表示将以落实《“人工智能+制造”专项行动实施意见》为抓手，加快推动人工智能产业高质量发展，抓好技术创新、融合应用、企业培育、生态建设和安全治理 [13] - 据有关机构测算，2025年我国人工智能企业数量超过6000家，核心产业规模预计突破1.2万亿元 [13] - 智谱GLM Coding Plan因用户规模高速增长导致算力资源阶段性紧张，宣布暂时限量发售，每日可销售量降为当前的20% [1][14][28] - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务，实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，上线两个月后C端月活跃用户数已突破1亿 [1][14][15] 行业数据 - 本周算力租赁价格平稳，V100-32GB*8配置的GPU计算集群在腾讯云价格为66.63元/小时，价格环比上周为0.00% [16][18] - A100-40GB*8配置的GPU计算集群在腾讯云价格为161.50元/小时，价格环比上周为0.00% [16][18] 公司公告 - 海康威视2025年实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46% [17] - 同花顺预计2025年实现归属上市公司股东的净利润27.35亿元~32.82亿元，同比增长50.00%~80.00% [18] - 朗新科技预计2025年实现归属上市公司股东的净利润1.00亿元~1.50亿元，同比增长139.96%~159.93% [20] 行情回顾 - 1月15日至1月21日，沪深300下跌0.40%，申万计算机行业下跌7.27% [1][21] - 申万计算机三级子行业大部分下跌，具体为：安防设备上涨0.94%，其他计算机设备下跌3.11%，垂直应用软件下跌7.93%，横向通用软件下跌9.45%，IT服务Ⅲ下跌9.54% [1][21] - 2026年1月21日，申万计算机行业市盈率（TTM、整体法、不剔除负值）为223.77倍，相对沪深300的估值溢价率为1550.55% [22] - 本周个股涨幅前五位分别是：金橙子、杰创智能、开普云、海联讯、纬德信息 [25] - 本周个股跌幅前五位分别是：易华录、直真科技、光云科技、岩山科技、佳缘科技 [25]

报告核心观点 - 报告包含两份独立研究：一份关于融资融券市场周度概况，另一份关于机械设备行业周度动态 [1] - 融资融券报告显示，主要股指多数下跌但两融余额逆势增长，市场杠杆情绪有所升温 [2] - 机械设备行业报告指出，2025年工程机械内销复苏明显，行业景气度有望持续回暖，并看好机器人产业在2026年的发展 [5][6] 金融工程研究：融资融券周报总结 市场概况 - 上周（1月14日-1月20日）A股主要指数多数下跌，中证500上涨1.28%，而上证50下跌1.99% [2] - 同期，上证综指下跌0.61%，深证成指下跌0.10%，创业板指下跌1.32%，科创50上涨0.91%，沪深300下跌0.89% [2] - 截至1月20日，沪深两市两融余额为27,003.83亿元，较前一周增加265.01亿元 [2] - 其中融资余额为26,830.44亿元，增加267.64亿元；融券余额为173.39亿元，减少2.63亿元 [2] - 有融资融券负债的投资者占比为23.78%，较前一周增加0.33个百分点 [2] - 上周每日平均参与两融交易的投资者数量为601,945名，较前一周减少8.82% [2] 行业两融情况 - 上周电子、电力设备和非银金融行业融资净买入额较多，国防军工、计算机和传媒行业融资净买入额较少 [3] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料 [3] - 融券方面，上周电子、有色金属和机械设备行业融券净卖出额较多，医药生物、非银金融和国防军工行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 截至1月20日，市场ETF融资余额为1152.17亿元，较1月13日增加3.14亿元；融券余额为77.14亿元，减少0.37亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为：华夏中证电网设备主题ETF、南方中证500ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF、国泰中证全指证券公司ETF [3] - 个股融资净买入额前五名为：中国平安、中际旭创、贵州茅台、长江电力、特变电工 [4] - 个股融券净卖出额前五名为：杰瑞股份、巨人网络、通富微电、用友网络、平安银行 [4] 行业研究：机械设备行业周报总结 行业要闻与公司公告 - 2025年全国工程机械开工率为44.89% [5] - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 [5] - 津荣天宇发布关于对外投资产业基金的公告 [5] - 达意隆发布2025年度业绩预告，归母净利润同比增长51.88%-86.27% [5] 周行情回顾 - 2026年1月14日至1月20日，申万机械设备行业指数上涨1.23%，跑赢同期下跌0.89%的沪深300指数2.11个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [6] - 截至1月20日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为50.55倍，相对沪深300的估值溢价率为254.64% [6] 本周观点与投资建议 - 2025年全年挖掘机实现销量23.53万台，其中内销11.85万台，同比增长17.9%，复苏态势明显 [6] - 随着开工端重点项目陆续落地以及大规模设备更新政策利好延续，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外市场方面，国内工程机械龙头主机厂加速出海，产品在技术成熟度和性价比上具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展 [6] - 机器人方面，国内人形机器人行业维持高景气，多家公司开展IPO进程 [6] - 2026年一季度特斯拉Optimus 3发布在即，行业有重点事件催化，2026年将是人形机器人行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资机会 [6] - 报告维持机械设备行业“看好”评级，并维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [7]

量化模型与因子总结 根据所提供的融资融券周报内容，报告主要描述了市场两融数据的统计与排名情况，并未涉及传统意义上的量化预测模型（如多因子选股模型、风险模型）或用于预测收益的量化因子的构建与回测。报告内容聚焦于对融资融券业务数据的描述性统计和横向比较。 因此，报告中涉及的“模型”或“因子”更准确地说是用于观察市场情绪和资金动向的**统计指标**。以下是这些指标的总结： 量化指标与构建方式 1. **指标名称**：融资净买入额[2][29] * **构建思路**：衡量特定时间段内（如一周）融资买入资金与偿还资金的净差额，反映投资者通过融资加杠杆的净意愿和资金流向[2]。 * **具体构建过程**：计算周期内每日融资买入额与融资偿还额的差值，并对周期内的日度差值进行求和。 $$融资净买入额_t = \sum_{i=1}^{n} (融资买入额_{t,i} - 融资偿还额_{t,i})$$ 其中，`t` 代表统计周期（如上周），`i` 代表周期内的第 `i` 个交易日，`n` 为周期内的交易日数量[2]。报告中直接使用了该计算结果。 2. **指标名称**：融券净卖出额[2][30] * **构建思路**：衡量特定时间段内融券卖出量与偿还量的净差额，反映投资者通过融券做空的净意愿[2]。 * **具体构建过程**：计算周期内每日融券卖出量与融券偿还量的差值，并对周期内的日度差值进行求和。 $$融券净卖出额_t = \sum_{i=1}^{n} (融券卖出量_{t,i} - 融券偿还量_{t,i})$$ 其中，`t` 代表统计周期，`i` 代表周期内的第 `i` 个交易日[2]。报告中直接使用了该计算结果。 3. **指标名称**：融资买入额占成交额比例[34][35] * **构建思路**：衡量融资买入交易在市场总成交中的活跃度，比例越高说明杠杆资金对交易的贡献度越大[34]。 * **具体构建过程**：用周期内的融资买入总额除以同期市场总成交金额。 $$融资买入额占成交额比例_t = \frac{融资买入总额_t}{市场总成交金额_t} \times 100\%$$ 报告中对行业和个股均计算了此指标[34][35][48]。 4. **指标名称**：融资余额占流通市值比例[34][35] * **构建思路**：衡量融资杠杆资金在标的证券流通盘中的占比，反映整体的杠杆水平[34]。 * **具体构建过程**：用期末的融资余额除以标的证券（或行业）的流通市值。 $$融资余额占流通市值比例_t = \frac{融资余额_t}{流通市值_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[34][35]。 5. **指标名称**：融券卖出额占成交额比例[39][40] * **构建思路**：衡量融券卖出交易在市场总成交中的活跃度[39]。 * **具体构建过程**：用周期内的融券卖出总额除以同期市场总成交金额。 $$融券卖出额占成交额比例_t = \frac{融券卖出总额_t}{市场总成交金额_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[39][40]。 6. **指标名称**：融券余额占流通市值比例[39][40] * **构建思路**：衡量融券做空头寸在标的证券流通盘中的占比[39]。 * **具体构建过程**：用期末的融券余额除以标的证券（或行业）的流通市值。 $$融券余额占流通市值比例_t = \frac{融券余额_t}{流通市值_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[39][40]。 指标观察结果（截至报告期） 报告展示了截至2026年1月20日当周（1月14日-1月20日）的各项指标取值或排名，具体如下： 1. **市场整体指标**： * 沪深两市两融余额：27，003.83亿元，较上周增加265.01亿元[12] * 融资余额：26，830.44亿元，较上周增加267.64亿元[12] * 融券余额：173.39亿元，较上周减少2.63亿元[12] 2. **行业层面指标（示例）**： * **融资净买入额较多行业**：电子、电力设备、非银金融[29] * **融资净买入额较少行业**：国防军工、计算机、传媒[29] * **融券净卖出额较多行业**：电子、有色金属、机械设备[30] * **融券净卖出额较少行业**：医药生物、非银金融、国防军工[30] * **融资买入额占成交额比例较高行业**：非银金融 (13.80%)、通信 (11.51%)、电子 (11.36%)[35] * **融资买入额占成交额比例较低行业**：纺织服饰 (4.51%)、轻工制造 (4.89%)、建筑材料 (6.54%)[35] * **融资余额占流通市值比例较高行业**：计算机 (4.07%)、通信 (3.67%)、国防军工 (3.39%)[35] * **融资余额占流通市值比例较低行业**：石油石化 (0.75%)、银行 (0.81%)、煤炭 (0.89%)[35] 3. **ETF层面指标**： * **融资净买入额前五名ETF**：华夏中证电网设备主题ETF (42，229.12万元)、南方中证500ETF (29，009.06万元)、国泰中证半导体材料设备主题ETF (28，963.37万元)、富国中债7-10年政策性金融债ETF (21，463.91万元)、国泰中证全指证券公司ETF (20，317.96万元)[44][45] 4. **个股层面指标**： * **融资净买入额前五名个股**：中国平安 (230，635.55万元)、中际旭创 (222，341.42万元)、贵州茅台 (208，627.60万元)、长江电力 (196，945.53万元)、特变电工 (185，731.37万元)[47][49] * **融资买入额占成交额比例前五名个股**：江化微 (28.41%)、安联锐视 (22.84%)、西山科技 (22.13%)、光大银行 (21.95%)、唯特偶 (21.77%)[48][49] * **融券净卖出额前五名个股**：杰瑞股份 (1，866.91万元)、巨人网络 (1，766.64万元)、通富微电 (1，760.36万元)、用友网络 (1，563.37万元)、平安银行 (1，485.72万元)[50][51]

行业投资评级 - 维持机械设备行业“看好”评级 [4][33] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技“增持”评级 [4][33] 核心观点 - 工程机械行业复苏态势明显，2025年挖掘机内销11.85万台，同比增长17.9% [4][33] - 未来随着开工端重点项目落地及大规模设备更新政策延续，行业景气度有望持续回暖 [4][33] - 国内工程机械龙头加速出海，产品在技术成熟度和性价比上具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展 [4][33] - 人形机器人行业维持高景气，2026年一季度特斯拉Optimus 3发布在即，2026年将是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资机会 [4][33] 行业要闻 - 2025年全国工程机械开工率为44.89%，其中18个省份开工率突破50% [1][14] - 开工率排名前十的省份为安徽、浙江、海南、江西、福建、北京、广东、河北、河南和湖北，长江经济带皖浙赣三省份连续四年领跑 [14] - 2025年港口设备开工率自7月到12月连续6个月持续增长，开工率前十省份显示外贸正从“沿海独唱”转向“沿海+内陆+沿边”协同发力新格局 [14] - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，旨在培育新质生产力 [14] - 《指导意见》提出分阶段梯度培育，2026年起遴选一批零碳工厂，到2027年在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等领域培育一批零碳工厂，到2030年拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业 [15] 行业数据 - 截至2026年1月16日，钢材综合价格指数（CSPI）为91.83 [16] - 截至2026年1月20日，WTI原油现货价为59.34美元/桶，Brent原油现货价为63.76美元/桶 [17] 公司公告 - 津荣天宇以自有资金600万元人民币认购目标规模为1.0625亿元的产业基金5.65%的份额 [23] - 达意隆发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为1.06亿元至1.3亿元，同比增长51.88%至86.27% [24] 行情回顾 - 2026年1月14日至1月20日，沪深300指数下跌0.89%，申万机械设备行业上涨1.23%，跑赢沪深300指数2.11个百分点，在申万所有一级行业中排名第10位 [3][25] - 截至2026年1月20日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为50.55倍，相对沪深300的估值溢价率为254.64% [3][26] - 本周涨幅居前的个股为精测电子（36.08%）、埃科光电（34.13%）、金太阳（33.69%） [27][31] - 本周跌幅居前的个股为鲁信创投（-34.96%）、航天动力（-26.89%）、邵阳液压（-24.14%） [27][32]

宏观及策略研究：2025年12月经济数据点评 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，与预期持平，前值为4.8%；2025年全年经济增速前高后低，顺利达标[2] - 2025年12月规上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的5.0%和前值4.8%；高技术制造业增速远高于整体水平，出口交货值同比增速大幅回升显示外需支撑显著[2][3] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.0%和前值1.3%；服务消费累计同比增速强于商品消费[2][3] - 截至2025年12月，固定资产投资累计同比增速为**-3.8%**，降幅较预期的**-3.1%** 和前值**-2.6%** 进一步走扩[2] - 制造业投资单月同比降幅走扩，除化学制品外，其余行业投资同比增速均有不同程度下滑[3] - 基建投资单月同比降幅再度走扩，中央和地方主导的项目投资同比增速均放缓[4] - 房地产投资单月同比降幅进一步走扩至**-35.8%**，销售端量价双双下行[5] - 展望2026年第一季度，净出口将继续提供结构性支撑；在货币和财政政策协同发力下，政府主导的投资项目有望企稳回升，助力经济“开门红”[2] 固定收益研究：信用债周报 - 本期（1月12日至1月18日）信用债发行指导利率全部下行，整体变化幅度为**-8 BP至-1 BP**[6] - 本期信用债发行规模环比增长，但净融资额因到期规模增加而环比减少；企业债、中期票据、定向工具净融资额为负[6] - 二级市场信用债成交金额环比增长，收益率多数下行；中短期票据、城投债信用利差有所分化，企业债信用利差多数收窄[6] - 报告认为，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看收益率仍在下行通道[6] - 地产债方面，随着稳楼市政策显效，市场逐步企稳，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业；配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券[7] - 城投债方面，在严监管下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种；可关注“实体类”融资平台改革转型的机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉[7][8] 行业研究：金属行业周报 - **钢铁**：短期钢厂库存压力不显著，春节前补库和乐观情绪或对钢价形成托底；未来行业竞争格局改善预期下，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振[9][10] - **铜**：短期基本面对铜价带动力不足，但2026年铜矿供应预期因事故影响进一步收紧，将为铜价提供底部支撑；需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动[9][10] - **铝**：氧化铝供应过剩局面未改；电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网带动[9][11] - **黄金**：短期美国经济数据和地缘局势是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元地位弱化等趋势将持续提升黄金吸引力[9][11] - **锂**：交易所规则收紧与终端需求扰动并存，预计短期碳酸锂价格将震荡调整[9] - **稀土**：近期价格冲高回落，但因现货供应不充裕，预计回调幅度不大；我国稀土出口管制升级，战略地位提升，需求将受人形机器人和新能源领域带动[9][11] - **钴**：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束；需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧[12] - 报告维持对**钢铁行业**和**有色金属行业**的“看好”评级，并维持对**洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业**的“增持”评级[12]

宏观经济总体表现 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，与预期持平，但低于前值4.8%[2] - 2025年全年经济增速呈现前高后低态势，结构上消费支出和净出口贡献上升，资本形成总额贡献下降[3] - GDP平减指数仍为负值，但降幅较前值小幅收窄[3] 工业生产与结构 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于预期5.0%和前值4.8%[2] - 高技术制造业增速远高于整体水平，出口交货值同比大幅回升，运输设备、电子设备等行业保持高景气[4] - 重点行业产能利用率和产销率达年内最高水平，显示供需格局改善[4] 消费市场情况 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期1.0%和前值1.3%[2] - 服务消费累计同比增速强于商品消费，文体和通讯器材类消费表现相对占优[5] - 地产链和汽车等耐用品消费同比增速虽有好转，但仍形成拖累，人均可支配收入累计同比增速下滑制约消费能力[5] 固定资产投资 - 2025年1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅大于预期-3.1%和前值-2.6%[2] - 制造业投资单月同比降幅走扩，除化学制品外，其余行业投资增速均有下滑，中游行业下降幅度更大[6][7] - 基建投资单月同比降幅再度走扩，中央和地方主导项目投资增速均放缓，后者拖累更多[8] - 房地产投资单月同比降幅进一步走扩至-35.8%，销售端量价齐跌，房企资金来源累计同比降幅走扩[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少，成交金额环比增长，收益率多数下行，中短期票据、城投债信用利差有所分化，企业债信用利差多数收窄 [1][53] - 绝对收益角度，信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，可逢调整增配，票息策略适度乐观，交易思路保持乐观，择券关注利率债和个券票息价值 [1][53] - 相对收益角度，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置注意把握节奏，做好配置与交易策略配合转换 [1][53] - 后续需关注稳增长政策、权益市场行情、资金面及供需格局变化对市场的影响 [1][53] - 房地产政策托举发力，市场朝止跌回稳迈进，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置央企、国企及优质民企债券 [2][55] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，关注“实体类”融资平台转型机会，配置优先考虑中短端信用下沉，交易选择中高等级拉久期 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债发行 335 只，金额 2881.93 亿元，环比增长 7.58%，净融资额 343.40 亿元，环比减少 821.76 亿元 [12] - 分品种看，企业债、公司债、短期融资券发行金额增加，中期票据、定向工具发行金额减少，各品种净融资额均减少，企业债、中期票据、定向工具净融资额为负，公司债、短期融资券净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会发行指导利率全部下行，整体变化幅度为 -8 BP 至 -1 BP，不同期限和等级品种利率变化有差异 [13][15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交 9317.02 亿元，环比增长 9.52%，短期融资券成交金额减少，其余品种成交金额增加 [16] 信用利差 - 中短期票据信用利差有所分化，1 年期收窄，3 年、5 年、7 年期部分品种走阔或收窄 [19][20] - 企业债信用利差多数收窄，1 年、7 年期收窄，3 年、5 年期部分品种走阔或收窄 [25][26] - 城投债信用利差有所分化，1 年期收窄，3 年、5 年、7 年期部分品种走阔或收窄 [28][33] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据期限利差收窄，评级利差部分收窄或持平，各利差处于历史中低分位或低位 [37][41] - AA+企业债期限利差收窄，评级利差收窄，各利差处于历史低位或中低分位 [42][43] - AA+城投债期限利差部分收窄或走阔，评级利差收窄，各利差处于历史低位或中低分位 [46][47] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期无公司评级（含展望）调整 [51] 违约及展期债券统计 - 本期无发行人名下信用债违约和展期 [52] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资策略及需关注的市场因素 [53]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [1][81] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [81] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][81] 报告核心观点 - 地缘局势持续动荡，有望为金价提供支撑 [1][3][52] - 全球铜矿供应预期因事故影响而收紧，叠加需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振，看好铜行业景气度 [4][80] - 钢铁行业在稳增长政策、“设备更新”和“低碳转型”热点推动下，行业竞争格局与盈利水平有望改善 [4][80] - 稀土出口管制升级，战略地位提升，叠加人形机器人和新能源需求新动能，看好其战略价值和行业未来 [7][80] - 钴的供需因刚果（金）出口配额无增长而有望维持偏紧状态 [7][80] 分行业总结 钢铁 - 基本面：五大品种钢材产量环比增长0.08%，库存环比下降0.39%，普钢综合价格指数环比增长0.15%至3,457.46元/吨 [19][21][26][40] - 需求：1月16日上海终端线螺采购量1.79万吨，环比下降20.67%，但同比增长614.00% [20] - 供给：1月16日五大品种钢产量819.21万吨，高炉产能利用率85.48%（环比-0.56pct），电炉产能利用率54.18%（环比+0.42pct） [21][24] - 库存：1月16日钢材社库+厂库合计1,249.55万吨，社会库存868.87万吨（环比+0.36%），钢厂库存380.68万吨（环比-2.08%） [26][27] - 原料：1月16日青岛港PB粉矿价819.00元/湿吨（环比-0.85%），唐山方坯含税价2,970.00元/吨（环比-0.34%） [27][35] - 展望：当前钢厂库存压力不显著，短期需求下降压力有限，但随着淡季深入，基本面有走弱预期，春节前补库和乐观情绪或对短期钢价形成托底 [5][19] 铜 - 基本面：高铜价抑制下游需求，国内铜库存增长，1月16日SHFE铜库存16.04万吨，环比大幅增长44.24% [41][46] - 价格与费用：1月16日LME铜价1.30万美元/吨（环比-0.46%），长江有色铜价10.19万元/吨（环比+1.18%），铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-46.40美元/干吨、-4.47美分/磅 [42][46] - 展望：当前基本面对铜价带动力不足，美联储降息预期走弱及美国关税担忧缓解压制铜价，但市场对2026年行业基本面预期较好，短期在补库预期下，铜价回调空间不大 [3][6][41] 铝 - 基本面：2025年12月中国铝加工综合PMI为42.4%，位于荣枯线下方，行业处于收缩周期，国内库存积累 [48] - 价格与库存：1月16日LME铝价0.31万美元/吨（环比-1.04%），长江有色铝价2.40万元/吨（环比+0.04%），SHFE铝库存14.08万吨（环比+54.82%） [49] - 成本：氧化铝全国均价2,666.00元/吨（环比-1.00%），预焙阳极价格6,916.50元/吨（环比持平） [49] - 展望：氧化铝供应过剩局面未改，进口矿供给充足；电解铝方面，宏观贸易摩擦风险升温压制市场情绪，短期铝价或小幅回调，需关注下游备货和库存动向 [3][48] 贵金属（黄金） - 宏观与地缘：美国12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于预期；初请失业金人数降至19.8万人；美国宣布对伊朗业务往来国及欧洲八国加征关税，地缘局势动荡 [52] - 价格：1月16日COMEX黄金收盘价4,601.10美元/盎司（环比+1.83%），SHFE黄金收盘价1,032.32元/克（环比+2.57%） [53] - 展望：美国经济数据好坏参半，市场对美联储1月降息预期降温，但当前地缘局势持续动荡，有望为金价提供支撑 [3][52] 新能源金属 - **锂**： - 政策与需求：广期所收紧碳酸锂期货交易规则；1月1-11日全国乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32% [56] - 价格：1月16日电池级碳酸锂价格15.25万元/吨（环比+7.39%），电池级氢氧化锂价格13.80万元/吨（环比+15.00%），锂精矿进口均价1,925.00美元/吨（环比+20.31%） [57] - 展望：交易所规则收紧与终端需求扰动并存，预计短期碳酸锂价格将震荡调整 [3][56] - **钴**： - 价格：1月16日1钴价格45.75万元/吨（环比+0.22%），硫酸钴均价9.73万元/吨（环比+2.64%） [60] - 展望：中长期看，刚果（金）占全球钴产量比例大，且其2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [7][80] - **镍**： - 价格：1月16日LME镍现货结算价1.76万美元/吨（环比-0.28%），硫酸镍均价3.30万元/吨（环比+3.77%） [62][64] 稀土及小金属 - **稀土**： - 基本面：市场询单报盘活跃度下降，观望情绪浓厚，但现货供应依旧偏紧 [66] - 价格：1月16日氧化镨钕价格67.45万元/吨（环比+8.01%），氧化镝价格145.00万元/吨（环比+0.69%），氧化铽价格637.50万元/吨（环比+2.41%） [66][67] - 展望：近期稀土价格冲高回落，考虑到现货供应量并不充裕，预计价格回调幅度不大 [3][66] - **小金属**： - 价格：1月16日钨精矿价50.70万元/吨（环比+5.19%），APT价74.50万元/吨（环比+5.67%），1镁锭价1.67万元/吨（环比-2.05%） [68][70] 行情回顾与估值 - 市场表现：1月12日-19日，上证综指下跌1.23%，沪深300指数下跌1.16%，申万钢铁指数下跌3.08%，申万有色金属指数上涨2.18%，其中贵金属子板块涨幅居前 [72] - 个股表现：钢铁板块中常宝股份（燃气轮机概念）涨幅居前；有色金属板块中湖南白银（受银价上涨影响）涨幅居前 [74][78] - 估值水平：截至1月19日，钢铁行业市盈率为64.98倍，相对沪深300估值溢价率为377.81%；有色金属行业市盈率为35.26倍，相对沪深300估值溢价率为159.23% [76][79] 行业要闻与数据摘要 - 铜材贸易：2025年中国进口未锻轧铜及铜材532万吨，同比下降6.4%；12月出口未锻轧铜及铜材170,202吨，同比增长117.0% [17] - 铝材贸易：2025年中国出口未锻轧铝及铝材613万吨，同比下降8.0% [17] - 稀土贸易：2025年中国进口稀土101,062吨，同比下降24.0%；出口稀土62,585吨，同比增长12.9% [17] - 家电出口：2025年中国出口空调5,895万台（同比下降4.3%），出口冰箱8,165万台（同比增长1.7%），出口洗衣机3,616万台（同比增长10.0%） [17] - 地缘事件：南非进入“国家灾难状态”；欧盟考虑对价值930亿欧元的美国输欧商品加征关税作为反制；美国宣布对欧洲八国加征关税 [17][52] 公司重要公告 - 包钢股份：控股子公司发生安全事故，造成2人死亡、8人失联、84人受伤 [71] - 北方稀土：预计2025年度归母净利润为21.76亿元至23.56亿元，同比增加116.67%到134.60% [71] - 紫金矿业：与金堆城钼业签署《项目合作及股权转让协议》，就沙坪沟钼矿开发达成合作 [71]