报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅上升，电子等行业融资净买入额较多，综合等行业融券净卖出额较多；国内工程机械仍处更新周期，城市更新行动有望带动工程需求提升，维持机械设备行业“看好”评级及部分公司“增持”评级 [2][3][8] 金融工程研究 市场概况 - 上周（6月4日 - 6月10日）A股市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大为1.73%，上证50跌幅最大为0.41%，上证综指、深证成指等也有不同涨幅 [2] - 6月10日，沪深两市两融余额为18114.59亿元，较上周增加123.64亿元，融资余额和融券余额均有增加，每日平均参与融资融券交易的投资者数量较前一周增加15.88% [2] - 上周电子、计算机和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料等行业较少；融资买入额占成交额比例较高的是非银金融等行业，较低的是综合等行业；综合、石油石化和社会服务行业融券净卖出额较多，医药生物等行业较少 [3] 标的券情况 - 6月10日，市场ETF融资余额为932.20亿元，较上周减少12.42亿元，融券余额为55.46亿元，较上周增加3.68亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为广发中证香港创新药（QDII - ETF）等；个股融资净买入额前五名为江淮汽车等，个股融券净卖出额前五名为小商品城等 [3] 行业研究 行业要闻 - 5月挖掘机销量为1.82万台，同比增长2.12%；装载机销量为1.05万台，同比增长7.24%；工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.86% [5] 公司公告 - 浙江力诺拟收购徐州化工机械有限公司100%股权；莱赛激光拟将募投项目达到预定可使用状态日期调整至2026年8月1日 [6] 周行情回顾 - 2025年6月4日至6月10日，沪深300指数上涨0.35%，申万机械设备行业上涨0.73%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在申万所有一级行业中位于第18位 [6] 估值情况 - 截至2025年6月10日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.18倍，相对沪深300的估值溢价率为117.57% [8] 本周观点 - 2025年1 - 5月挖掘机累计销量10.17万台，同比增长17.40%，国内市场累计销量同比增长25.70%，内销延续高景气；4月平地机等非挖产品销量同比增长，非挖需求景气上行 [8] - 5月工程机械主要产品月开工率为59.5%，环比下降2.45pct；国内工程机械仍处更新周期，城市更新有望带动工程需求稳步提升 [8] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [8]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [5][31] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月挖掘机累计销量10.17万台，同比增长17.40%，内销延续高景气；4月平地机、压路机、摊铺机销量分别同比增长21.50%、36.20%、51.50%，非挖需求景气上行；5月工程机械主要产品月开工率为59.5%，环比下降2.45pct；国内工程机械仍处更新周期，城市更新有望带动工程需求稳步提升 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 5月挖掘机销量1.82万台，同比增长2.12%，1 - 5月共销售10.17万台，同比增长17.4%；5月销售电动挖掘机36台 [13] - 5月装载机销量1.05万台，同比增长7.24%，1 - 5月共销售5.28万台，同比增长14.1%；5月销售电动装载机2765台 [13][14] - 5月工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25% [14] - 5月工程机械主要产品月开工率为59.5%，同比下降5.01个百分点，环比下降2.45个百分点 [15] 行业数据 - 截至2025年6月6日，钢材综合价格指数（CSPI）为90.31 [16] - 截至2025年6月10日，WTI原油、Brent原油现货价分别为65.29美元/桶和67.04美元/桶 [17] 公司公告 - 浙江力诺拟以现金26000万元收购徐州化工机械有限公司100%股权 [20] - 莱赛激光拟将募投项目达到预定可使用状态日期调整至2026年8月1日 [21] 行情回顾 - 2025年6月4日至6月10日，沪深300指数上涨0.35%，申万机械设备行业上涨0.73%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在申万所有一级行业中位于第18位 [22] - 截至2025年6月10日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.18倍，相对沪深300的估值溢价率为117.57% [23] - 涨幅居前个股为交大铁发（262.09%）、花溪科技（42.06%）等；跌幅居前个股为开勒股份（ - 40.62%）、广厦环能（ - 32.59%）等 [28] 本周观点 - 2025年1 - 5月挖掘机内销延续高景气，其他品类非挖需求景气上行，5月开工率环比下降；国内工程机械处更新周期，城市更新有望带动工程需求提升；维持行业“看好”评级和相关公司“增持”评级 [4][31]

核心观点 - 2025年5月中国出口增速放缓进口需求不足，短期出口有支撑进口待政策提振；本期信用债发行规模环比增长成交金额环比下降，未来收益率仍在下行通道；金属行业各品种受不同因素影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [4][6][11] 宏观及策略研究 数据 - 2025年5月美元计价中国出口同比增长4.8%，前值增长8.1%，市场预期增长6.0%；进口同比下降3.4%，前值下降0.2%，市场预期下降0.8%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [4] 出口增速放缓 - 5月出口金额同比增速回落，除高基数影响外，关税担忧下全球经济下行是主因，截至5月全球制造业PMI已连续3个月低于50% [4] - 分产品看，劳动密集型产品出口增速下滑且“以价换量”，稀土产品出口降幅加深，集成电路、船舶和汽车出口增速攀升，合计对整体出口增速贡献约2.3个百分点 [4] - 分区域看，对美出口同比增速下行13.5个百分点至 -34.5%，对非美出口仍具韧性，对非洲、东盟和欧盟出口同比增速在两位数区间 [4] 进口需求不足 - 5月进口金额同比降幅走扩，海关进口货运量同比增速显示的数量因素拖累明显 [5] - 农产品进口金额同比增速大幅上升17.9个百分点至0.7%，大豆进口数量同比增速大幅转正，其他主要大宗商品进口数量同比增速多数为负 [5] - 机电产品与高新技术产品代表的高端制造进口需求仍强劲，合计贡献约5.0个百分点 [5] 出口短期有支撑 - 日内瓦会谈给中美贸易带来的阶段性缓和预计6月体现，中国制造业PMI新出口订单指数和美线运价指数回升印证 [5] - 中国与周边国家地区构建密切经贸关系有利于应对中期关税不确定性，预计二季度出口增速与一季度基本持平，进口增速仍待政策加力提振 [5] 固定收益研究 一级市场 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -4 BP至0 BP [6] - 本期信用债发行规模环比增长，企业债零发行，中期票据发行金额增加，公司债、短期融资券、定向工具发行金额减少 [6] - 信用债净融资额环比增加，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [6][8] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [8] - 本期中短期票据、企业债收益率整体下行，城投债5年期下行，其他期限多数上行 [8] - 中短期票据、企业债中高等级信用利差整体走阔，低等级信用利差整体收窄，城投债信用利差整体走阔 [8] - 1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，部分AAA级5年期品种信用利差处于相对较高分位，但性价比不高 [8] 投资建议 - 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，当前价格偏贵追高风险大，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [8] - 短端信用利差压缩空间不足，推动拉久期增厚收益需求，高等级5年期品种可择机配置，要做好配置与交易策略的配合与转换 [8] 行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：淡季深入，建材和板材需求下降预期强化，钢材库存或进入累库周期，短期基本面承压，钢价维持弱势 [10] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，淡季基本面支撑不足，短期中美谈判对铜价影响大 [10] - 铝：海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，但部分下游行业有淡季走弱预期，预计短期国内铝价震荡运行 [10] - 黄金：国际贸易局势、美国降息预期、国际地缘政治等因素支撑金价走强，后续关注宏观经济数据等影响 [10] - 锂：盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，行业库存压力大，预计短期价格维持弱势 [10] 本周策略 - 铜/铝：国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有增量，但国内经济刺激政策显效，电网交货旺季和以旧换新政策支撑需求，海外新能源需求有望改善，关注国内政策效果和海外关税政策变化 [11] - 黄金：长期看，美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土：稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [11] 评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [11]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 随着淡季深入，钢铁需求下降预期强化，库存或进入累库周期，短期基本面承压，钢价维持弱势；铜矿端供应偏紧支撑价格，但淡季基本面支撑不足；铝海外宏观不确定，国内低库存支撑价格，部分下游走弱，预计短期震荡运行；黄金受多因素支撑走强；锂盐湖旺季到来，供给过剩，价格维持弱势 [1][2] - 铜铝下游需求有韧性，关注国内政策效果和海外关税变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，政策优化供给，新领域提供需求动能，前景广阔，建议关注相关板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.行业要闻 - 英美集团拟投资2570万美元扩建秘鲁克拉维科铜矿 [17] - 乘联分会崔东树鼓励汽车行业价格市场化竞争，目前碳酸锂价格稳定，成本合理下降，促销正常 [17] - 中国5月铜矿砂及其精矿进口量239.5万吨，1 - 5月累计1240.6万吨，同比增7.4%；5月未锻轧铜及铜材进口量42.7万吨，1 - 5月累计216.9万吨，同比减6.7%；5月未锻轧铝及铝材出口量54.7万吨，1 - 5月累计243.0万吨，同比减5.1% [17] - 5月全国居民消费价格同比降0.1%，环比降0.2%；1 - 5月平均，全国居民消费价格比上年同期降0.1% [17] 2.行业数据 2.1钢铁 - 本周供需两端走弱，淡季深入需求走弱，基本面压力显现，未来库存或累库，短期基本面承压，钢价维持弱势 [18] - 6月6日上海终端线螺采购量1.46万吨，环比降14.62%，同比降6.41% [19] - 6月6日五大品种钢产量880.38万吨，环比降0.05%，同比降1.76% [21] - 6月6日全国样本钢厂高炉产能利用率90.65%，环比减0.04pct；电炉产能利用率54.18%，环比减0.14pct [25] - 6月6日钢材社库 + 厂库合计1361.23万吨，环比增0.26%，同比降20.97% [27] - 6月6日青岛港61.5%PB粉矿价730元/湿吨，环比跌0.68%；日照港65%巴西卡粉车板价825元/湿吨，环比跌0.36% [28] - 6月6日图巴朗 - 青岛铁矿石运费24.14美元/吨，环比涨18.22%；西澳 - 青岛铁矿石运费10.39美元/吨，环比涨17.93% [28] - 6月6日京唐港山西主焦煤含税价1290元/吨，环比持平；张家港废钢市场价2080元/吨，环比持平；唐山方坯含税价2900元/吨，环比涨0.35% [34] - 6月6日普钢综合价格指数3383.99元/吨，环比跌0.08% [36] 2.2铜 - 美国5月非农就业有韧性，中美贸易摩擦升级，矿端生产干扰不断，矿端供应偏紧支撑价格，淡季基本面支撑不足，中美谈判对铜价影响大 [41] - 6月6日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 - 43美元/吨、 - 4.3美分/磅 [44] - 6月6日LME铜现货价0.98万美元/吨、长江有色铜现货价7.9万元/吨，环比分别涨1.79%、0.78%；LME铜库存、SHFE铜库存分别为13.24万吨、3.23万吨，环比分别降11.66%、5.42% [48] 2.3铝 - 美国上调铝关税引担忧，国内电解铝运行产能持稳，成本上移，利润或压缩，部分下游进入淡季，铝线缆受国网订单支撑，海外宏观不确定，国内低库存支撑价格，预计短期震荡运行 [50] - 6月6日LME铝现货结算价0.24万美元/吨、长江有色铝现货价2.02万元/吨，环比分别跌0.55%、0.39%；LME铝、SHFE铝库存分别为36.39万吨、4.78万吨，环比分别降2.33%、6.51% [51] - 6月6日氧化铝全国均价3306元/吨，环比涨0.18%；秦港动力煤（Q5500）平仓价617元/吨，环比跌0.48%；预焙阳极华东平均价6536元/吨，环比跌1.22% [51] 2.4贵金属 - 中美贸易摩擦升级，美国就业数据强化降息预期，国际地缘政治冲突升级，多因素支撑金价走强，后续关注宏观经济等因素影响 [53] - 6月6日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为3331美元/盎司、783.24元/克，环比分别涨0.54%、1.48%；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为36.13美元/盎司、8850元/千克，环比分别涨9.24%、7.69% [54] 2.5新能源金属 - 锂矿价格降低难支撑碳酸锂价格，盐湖生产旺季新增供应量大，终端新能源车销售增速放缓，储能电池市场表现尚可，供给过剩格局难改，价格维持弱势 [57] - 6月6日国产电池级碳酸锂价格6.07万元/吨，环比跌1.30%；国产电池级氢氧化锂价格6.23万元/吨，环比跌1.27%；锂精矿(6% - 6.5%)进口均价712美元/吨，环比跌0.84% [58] - 6月6日上海金属网1钴价格23.55万元/吨，环比跌3.09%；硫酸钴(20.5%)均价4.8万元/吨，环比跌2.04%；国产四氧化三钴(≥72%)市场价19.75万元/吨，环比跌3.66% [63] - 6月6日LME镍现货结算价1.52万美元/吨，环比涨0.50%；长江现货硫酸镍均价2.95万元/吨，环比持平；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价960元/镍点，环比涨0.52% [63] 2.6稀土及小金属 - 6月6日轻稀土氧化镨钕价格44.9万元/吨，环比涨2.51%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为163万元/吨、720万元/吨，环比分别涨0.62%、0.28% [68] - 6月6日钨精矿价17.3万元/吨，环比涨2.37%；APT价25.15万元/吨，环比涨1.41%；海绵钛价5.05万元/吨，环比持平；海绵锆价16.75万元/吨，环比跌2.90%；1镁锭价1.65万元/吨，环比跌3.52% [69] 3.公司重要公告 - 天津友发钢管集团拟现金收购吉林华明管业70.96%股权并增资，标的公司注册资本达29737万元 [71] - 中国铝业2021年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件达成 [71] - 截至2025年5月31日，湖南华菱钢铁累计回购股份25930800股，占总股本0.3753%，成交总金额126218237.98元 [71] 4.行情回顾 - 6月2日 - 6月9日，上证综指涨1.56%，沪深300指数涨1.17%，申万钢铁涨0.55%，申万有色涨4.21%，子板块中金属新材料涨幅居前 [72] - 6月2日 - 6月9日，钢铁板块甬金股份涨幅居前，有色金属板块万邦德涨幅居前 [74][76] - 截至6月9日，钢铁行业市盈率为 - 173.74倍，相对沪深300估值溢价率为 - 1571.04%；有色金属行业市盈率为19.26倍，相对沪深300估值溢价率为63.05% [80] 5.本周策略 - 铜铝下游需求有韧性，关注国内经济刺激政策效果和海外关税政策变化 [84] - 黄金长期受多因素利好，建议关注相关板块 [85][86] - 稀土价格处于周期底部，政策优化供给，新领域提供需求动能，前景广阔，建议关注相关板块 [86]

核心观点 - 上周市场主要指数估值全部上调，31个申万一级行业中25个行业上涨，涨幅前5为通信、有色金属、电子、综合和计算机，跌幅前5为家用电器、食品饮料、交通运输、煤炭和钢铁 [1] - 公募基金市场热点包括公募REITs市值首破2000亿元、今年以来公募基金分红近千亿元、首只新型浮动费率基金提前结募；各类基金均有不同幅度上涨，权益类基金表现突出；主动权益基金2025/6/6仓位为76.35%，较上期降2.85pct. [2] - ETF市场整体资金净流入73.22亿元，债券型ETF净流入居前，股票型ETF净流出36.94亿元；呈现“宽基流出、行业分化”特征，科技和红利低波主题受资金追捧，科创与金融板块面临调整压力 [3] - 上周新发行基金36只，较上期减少2只；新成立基金40只，较上期增加10只；新基金共募集310.13亿元，较上期增加120.26亿元 [4] 上周市场回顾 国内市场情况 - 2025年6月2日至6日，权益市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为2.32%，上证50涨幅最小为0.38%；31个申万一级行业中25个上涨，涨幅前5为通信、有色金属等，跌幅前5为家用电器、食品饮料等 [12] - 债券市场中，中债综合全价指数等上涨，中证转债指数涨1.08%；商品市场中，南华商品指数上涨1.82% [12] 欧美及亚太市场情况 - 上周欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别涨1.00%、1.31%、2.18%；欧洲法国CAC40、德国DAX分别涨0.68%、1.28%；亚太恒生指数涨2.16%，日经225跌0.59% [20] 市场估值情况 - 上周市场主要指数估值全部上调，市盈率方面，上证指数、沪深300估值历史分位数分别环比升3.1pct.、2.8pct.至62.2%、54.2%；市净率方面，中证1000、中证500估值历史分位数分别环比升4.2pct.、3.8pct.至21.9%、38.7% [23] - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，房地产达96.3%；较低的五个行业为农林牧渔、非银金融等，均小于25% [23] 主动型公募基金情况 市场热点 - 截至2025年6月5日，中国公募REITs市场总市值首破2000亿元达2019.91亿元，今年以来中证REITs指数涨超13%，消费类REITs表现亮眼；目前共66只产品，2025年新发7只，政策等推动市场热度，需关注短期涨幅过高品种波动风险及利率变化对估值的影响 [31] - 6月5日，十余只基金发布分红公告，今年以来公募基金累计分红近1000亿元创近三年新高，权益基金分红金额增4倍，整体累计分红986.11亿元同比增逾1倍，分红总次数2608次较去年同期增500余次 [32] - 6月4日，东方红资管将东方红核心价值混合募集期提前结束，该基金为全市场首只结募的新型浮动费率基金，原定募集上限20亿元，6个工作日提前结束募集 [32] 基金表现 - 上周各类基金均有不同幅度上涨，权益类基金表现突出，偏股混合型基金周净值平均涨1.93%；债券类基金中混合债券型基金(二级)涨0.40%，正收益占比98.30%；FOF基金中养老目标FOF涨0.67%，正收益占比100.00%；QDII基金平均涨1.63%，正收益占比93.12% [2] - 上周普通股票型基金收益前三为新华策略精选股票等，混合型基金收益前三为永赢科技智选混合发起A等，债券型基金收益前三为金鹰元丰债券A等 [35] - 截至上周，本年度普通股票型基金收益前三为华安医药生物股票发起式A等，混合型基金收益前三为长城医药产业精选混合发起式A等，债券型基金收益前三为华商丰利增强定期开放债券A等 [39] 基金仓位 - 用Lasso回归测算，2025/6/6主动权益基金仓位为76.35%，较上期降2.85pct. [2][42] ETF基金情况 整体情况 - 本期ETF市场整体资金净流入73.22亿元，受避险情绪影响，债券型ETF净流入居前，股票型ETF净流出36.94亿元，创业板ETF等宽基产品资金净流出显著 [3][43] - 上周整体ETF市场日均成交额达2118.90亿元，日均成交量达1089.03亿份，日均换手率达7.64% [3] 个券情况 - 上周ETF市场呈现“宽基流出、行业分化”特征，科技和红利低波主题受资金追捧，科创与金融板块面临调整压力 [3][44] - 净流入较多的ETF标的为国证信息技术创新主题指数等，净流出较多的为沪深300指数等 [3][47] 基金发行情况统计 新发行基金 - 上周新发行基金36只，较上期减少2只，其中主动偏股型基金13只，被动指数型基金13只，受相关方案影响，近几期权益类基金占比显著提升 [52] - 13只被动指数型基金中11只为股票型，主要跟踪上证科创板人工智能等指数 [52] 新成立基金 - 上周新成立基金40只，较上期增加10只，新基金共募集310.13亿元，较上期增加120.26亿元，惠升和盛纯债持有募集规模最大约60.00亿元 [56] - 首只新型浮动费率基金东方红核心价值混合提前达20亿元募集上限，于6月4日提前结束募集 [56]

报告核心观点 报告认为轻工制造与纺织服饰行业发展态势有喜有忧，家居内销有望回暖，新型烟草增长较好，但中美关税存在不确定性，维持行业“中性”评级，对欧派家居、索菲亚等公司维持“增持”评级 [1][8][10]。 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 4 月家具内销增长，社会消费品零售总额家具类 583.40 亿元，同比增 20.20%，但家具制造业营收 1973.5 亿元，同比降 3.60%；4 月家具出口 57.75 亿美元，同比降 7.20%，饰品出口 2.37 亿美元，同比增 2.50% [17][20] - 4 月 BHI 指数同比下降，建材家居卖场销售额 1086.51 亿元，同比降 2.52%，BHI 指数 113.70 点，同比降 3.95 点，环比降 11.22 点 [22] - 4 月 30 大中城市商品房成交面积 735.13 万平米，同比降 11.41%；1 - 4 月住宅销售、新开工、竣工面积累计值同比分别降 2.10%、22.30%、16.80% [26] - 1 - 4 月机制纸及纸板产量 5157.10 万吨，同比增 3.30%；4 月纸浆进口 289.00 万吨，同比降 10.30%，纸浆与纸制品出口 146.00 万吨，同比增 12.70% [31] 文体用品行业数据 - 1 - 4 月社会消费品零售总额体育、娱乐用品类 532.40 亿元，同比增 24.90%；文化办公用品类 1458.30 亿元，同比增 24.40% [35] 纺织服饰行业数据 - 1 - 4 月服装、鞋帽、针纺织品类社零 4938.80 亿元，同比增 3.10%；服装类社零 3598.50 亿元，同比增 2.50% [39] - 4 月鞋靴出口额 35.02 亿美元，同比增 0.30%；服装类出口额 116.07 亿美元，同比降 0.50% [43] 行情回顾 - 5 月 6 日至 30 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 2.97 个百分点，涨幅前五为太力科技等，跌幅前五为趣睡科技等 [46] - 5 月 6 日至 30 日，纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 4.18 个百分点，涨幅前五为古麒绒材等，跌幅前五为华孚时尚等 [50] 本月策略 - 前 4 月家具内销增长快，以旧换新家装厨卫“焕新”超 5500 万单，政策推动下预计家居内销继续回暖 [51] - 中美关税仍有扰动，短期关注出口链企业补单情况，虽阶段性缓和但中长期仍有不确定性 [54] - 全球新型烟草增长好，国内强化电子烟监管，合规企业有望受益 [9][55] - AI 眼镜产品密集发布，关注后续销售及产业链投资机会 [10][56] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居等公司“增持”评级 [10][56]

核心观点 - 2025年5月制造业景气有所回升，产需两端均有改善，非制造业商务活动指数小幅回落，综合PMI产出指数回升；6月金属行业各品种价格走势不一，整体以震荡为主，部分品种偏弱运行，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [3][4][6] 宏观及策略研究 事件 - 2025年5月31日统计局公布PMI数据，5月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.3%和50.4% [2] 点评 - 制造业景气回升，产需两端改善，生产指数回升0.9个百分点至50.7%，新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，新出口订单回升2.8个百分点至47.5%，价格指数回落，库存仍处去库阶段，大型企业PMI回升至50.7%，中型企业回落至47.5%，小型企业回升至49.3% [3] - 5月非制造业商务活动指数回落0.1个百分点至50.3%，建筑业景气度回落0.9个百分点至51.0%，服务业指数小幅回升0.1个百分点至50.2% [4] - 5月综合PMI产出指数回升0.2个百分点至50.4%，制造业和非制造业景气共振回升推动扩张步伐加快 [4] - 5月制造业PMI回升与低基数和“抢出口效应”有关，短期“抢出口效应”有望延续，6月或面临季节性回落压力 [4] 行业研究 行业数据 - 6月钢铁需求端难有增量，钢价或偏弱震荡 [6] - 短期铜价受消费淡季和贸易政策压制，但有刺激政策和矿端干扰托底，或震荡运行 [6][7] - 6月铝价受国际贸易、原料价格和消费淡季影响，预计震荡偏弱，但抢出口行为或支撑部分需求 [7] - 锂盐成本支撑下降，长期供过于求压制价格反弹，预计短期内碳酸锂价格偏弱运行 [7] - 钴基本面无明显支撑，原料短缺缓和，预计短期钴价震荡调整 [7] - 镍供应过剩，印尼镍矿成本抬升或支撑底部价格，预计短期镍价震荡运行，关注出口政策 [7] 本月策略 - 铜/铝消费淡季传统需求难有增量，但经济刺激政策和海外需求或有支撑，关注政策变化 [7][8] - 长期看黄金受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块 [8] - 稀土价格处于周期底部，政策推动供给优化，新领域提供需求动能，建议关注相关板块 [8] - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级 [8]

核心观点 - 外部情绪持续波动，内部政策稳步推进，国内政策预计继续以我为主，夯实经济稳定向好局面；利率债震荡行情延续，月初资金转松或带动债市偏强震荡；医药生物行业景气延续，维持行业“中性”评级 [1][2][7][11] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 4 月耐用品订单环比增速超预期下行，预计 5 月失业率小幅上升，美联储重申观望货币政策立场，未来外围风险偏好将受扰动；欧洲短期经济疲软需货币政策托底 [2] 国内环境 - 4 月工业企业营业收入同比增速放缓，但盈利同比增速回升，中美关税阶段性缓和短期支撑出口行业利润率，国内政策将继续以我为主，多地发布提振消费举措 [3] 高频数据 - 下游房地产成交回升，农产品批发价格指数震荡走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭、有色金属、黄金和原油价格多数下行 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 1 - 4 月工企利润同比增速改善，利润率降幅收窄形成支撑，5 月受“抢出口”效应影响有望延续改善 [4][6] 资金价格 - 统计期内央行净投放资金 1.0 万亿元，跨月资金压力可控，同业存单收益率持续抬升 [6] 一级市场 - 统计期内发行利率债 66 只，实际发行总额 7692 亿元，净融资额 5111 亿元，5 月国债发行和净融资规模高，新增专项债未明显放量 [6] 二级市场 - 统计期内债市收益率震荡，各期限国债收益率表现不一，10Y 国债收益率下行 3bp 至 1.69%，主要受关税政策影响 [6] 市场展望 - 关税摩擦反复或带动债市延续震荡，月初资金转松或带动债市偏强震荡，曲线走陡概率更高 [7] 行业研究 行业要闻 - 上海市嘉定区发布中医药传承创新发展三年行动计划草案 [8] 公司公告 - 恒瑞医药三款 1 类创新药获批；复星医药控股子公司获药品注册批准；石药集团公告潜在授权及合作；泽璟制药盐酸吉卡昔替尼片获批上市 [8] 行情回顾 - 本周上证综指和深证成指下跌，医药生物上涨 2.26%，大部分子板块上涨，5 月 29 日 SW 医药生物行业市盈率为 27.74 倍，相对沪深 300 估值溢价率为 150% [10] 本周策略 - 本周创新药行情延续，多款创新药获批，美国关税政策变化带动 CXO 板块反弹，建议关注创新药及相关产业链、CXO 投资机遇、AI + 板块和内需复苏消费属性板块 [10][11]

报告行业投资评级 - 维持行业“中性”评级 [7][62] 报告的核心观点 - 本周创新药行情延续，多款创新药获批上市，美国关税政策边际变化带动CXO板块快速反弹 [6][59] - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）即将召开，关注国产创新药数据读出，建议关注创新药及相关产业链、CXO投资机遇、AI+板块和具备消费属性的板块 [7][61] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 上海市嘉定区卫生健康委员会发布《嘉定区进一步加快中医药传承创新发展三年行动计划（2025 - 2027年）（草案）》，包含加强体系建设、强化内涵建设等主要任务 [9][15] 行业数据 - 维生素原料药价格：2025年5月29日，维生素B1、K3、D3、B6、B2、泛酸钙、生物素环比不变，维生素A环比下降1元/千克，维生素E环比下降1.5元/千克 [15] - 中药价格：2025年5月29日，中药市场价格指数（综合200）同比下降15%，亳州中药材价格指数日涨跌幅为 - 0.06%；亳州药市连翘、党参、当归市场价同比分别下降64%、17%、42% [16] 公司公告 - 恒瑞医药三款1类创新药获批上市，分别用于宫颈癌、肺癌、预防化疗引起的恶心呕吐 [29] - 复星医药控股子公司两款药获批上市，用于乳腺癌、朗格汉斯细胞组织细胞增生症等 [30] - 石药集团正与第三方磋商三项潜在交易，合计可能达约50亿美元，其中一项预计6月完成 [31] - 泽璟制药盐酸吉卡昔替尼片获批上市，用于骨髓纤维化相关疾病 [32] - 迈威生物迈粒生®获批上市，用于降低感染发生率 [33] - 海创药业氘恩扎鲁胺软胶囊获批上市，用于前列腺癌 [34] - 特宝生物怡培生长激素注射液获批上市，用于儿童生长激素缺乏症 [35] - 嘉和生物来罗西利获批上市，用于乳腺癌 [36] - 舒泰神STSA - 1002注射液完成Ib/II期临床试验，安全性、耐受性良好 [37] - 白云山分公司甲苯磺酸索拉非尼获批，用于肝癌、肾癌等 [38] - 赛诺医疗子公司血流导向密网支架获医疗器械注册证，用于动脉瘤 [39][40] - 立方制药多库酯钠获批，用于慢性功能性便秘 [41] - 长春高新子公司GenSci128片获美国FDA临床试验批准，用于实体瘤 [42] - 天士力子公司托拉塞米注射液获批，用于水肿患者 [43] - 康泰生物三价流感病毒裂解疫苗临床试验申请获受理，用于预防流感 [44] 行情回顾 - 板块综述：本周上证综指下跌0.50%，深证成指下跌0.90%，医药生物上涨2.26%，大部分子板块上涨 [45] - 板块估值情况：2025年5月29日，SW医药生物行业市盈率为27.74倍，相对沪深300的估值溢价率为150% [51] - 个股情况：涨幅前五位为舒泰神、常山药业等；跌幅前五位为华纳药厂、ST香雪等 [56] 本周策略 - 本周创新药行情延续，多款创新药获批，美国关税政策带动CXO板块反弹 [6][59] - 关注ASCO会议国产创新药数据，关注创新药及相关产业链、CXO、AI+、医疗服务和医药商业等板块 [7][61]

报告核心观点 报告认为 A 股市场行情延续震荡，促消费举措持续落地有望为消费板块带来增量催化，5 月工企利润同比增速或延续改善，市场机会取决于增量变化，建议延续哑铃型配置策略 [2][3] 各部分总结 市场回顾 - 近 5 个交易日（5 月 23 日 - 5 月 29 日）重要指数涨跌不一，上证综指收跌 0.50%，创业板指收跌 1.61%，沪深 300 收跌 1.41%，中证 500 收涨 0.29% [2] - 两市统计区间内成交 5.36 万亿元，日均成交额 1.07 万亿元，较前五个交易日日均减少 524.08 亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，环保、医药生物、计算机行业涨幅居前，电力设备、综合、汽车行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 4 月规上工企利润同比增速继续回升，1 - 4 月规上工业增加值和 PPI 同比增速较 1 - 3 月回落，营业收入同比增速小幅下行，但 1 - 4 月营收利润率同比降幅边际收窄支撑工企利润 [2] - 5 月中美经贸关系缓和，关税豁免期“抢出口效应”或显化，有望支撑营收端，带动 5 月工企利润同比增速延续改善 [2] 政策方面 - 福建省印发《福建省提振消费专项行动实施方案》，“两新”政策向服务消费扩围，重点提及健康康养、低空经济等新型消费领域，还鼓励错峰休假等 [3] - 四川省绵阳市印发《绵阳市提振消费专项行动 2025 年工作清单》，试行 4.5 天弹性工作制，从时间维度促进消费需求释放 [3] - 提振消费系列举措落地有助于为消费板块带来增量催化 [3] 策略方面 - 指数持续在合理水平震荡，市场机会取决于增量变化，若意外下行维稳资金呵护助于形成阶段性底部，若延续震荡应进行结构性布局 [3] - 行业方面延续哑铃型配置策略，关注股息率高且相对低配的银行行业，以及新消费领域主题性投资机会 [3]