报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期或震荡，中长期有再配置机会，行情将由题材驱动向业绩预期驱动发展 [4][5] - 行业配置可关注红利板块防御属性和 TMT 板块主题性投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 近 5 个交易日（3 月 7 日 - 3 月 13 日）重要指数多数收跌，上证综指收跌 0.66%，创业板指收跌 3.07%，沪深 300 收跌 1.13%，中证 500 收跌 0.89% [4] - 成交量小幅缩量，两市成交 8.10 万亿元，较前五个交易日减少 2312.70 亿元，日均成交 1.62 万亿元 [4] - 申万一级行业涨跌参半，煤炭、美容护理、国防军工涨幅居前，计算机、电子、房地产跌幅居前 [4] 数据方面 - 2 月 CPI 同环比增速回落，猪价波动中枢或下行，油价回落，短期 CPI 环比增速改善待察 [4] - 2 月 PPI 同环比负增长，受传统工业生产淡季等因素影响，预计短期 PPI 环比维持在 0 线附近，同比降幅小幅收窄 [4] 政策方面 - 12 日国常会讨论通过《国务院 2025 年重点工作分工方案》，《政府工作报告》部署将加速落地 [5] - 11 日证监会党委会议明确全面启动新一轮资本市场改革，投资端有望迎中长期增量资金，融资端将优化股票发行上市和并购重组制度 [5] 策略方面 - 行情发展关键在于外部风险、业绩预期、政策落地节奏和科技突破，增量不足行情或震荡 [5] - 长期看，市场短期调整带来中长期再配置机会，行情将向业绩预期驱动发展 [5] - 行业配置关注红利板块防御属性和 TMT 板块主题性投资机会，注意 TMT 短期波动风险 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][79] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内铝行业“绿色先锋”，2024年业绩好转，前三季度归母净利38.20亿元，同比增长52.49%，期间费用率和资产负债率持续下降 [1] - 行业原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢，公司短期业绩弹性将释放，长期绿色铝价值凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国铝行业的“绿色先锋” - 报告研究的具体公司前身为云南铝厂，1998年上市，1999年成全国十大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [16] - 实控人为国务院国资委，第一大股东为中国铝业，持股29.10%，有望享受龙头优势助力发展 [17] - 业务包括铝土矿、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用碳素等，近年开拓循环经济业务，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素等 [19] 铝：行业利润有望走阔，新领域将支撑需求 原料端将走向宽松，成本压力有望下降 - 全球铝土矿产出集中在几内亚、澳大利亚和中国，2024年几内亚产量13000万吨，环比增5.69%，是主要生产国，预计2025年海外增量3100万吨，几内亚贡献2400万吨，但该国局势和基建或影响放量 [22][23] - 中国铝土矿储量低且管控严，供应难有大增量，2024年储量68000万吨，较上年降3000万吨，近五年产量在9000万吨左右波动 [24] - 2024年7月以来国产矿供应紧缺价格上涨，进口矿将成增量主力，随着几内亚发运能力增长，2025年铝土矿供应或走向宽松 [28] - 2024年全球氧化铝产量14200万吨，同比增0.71%，中国是主要生产国，产量8400万吨，同比增1.94%，预计2024 - 2025年海外新增产能340/510万吨，国内新增360/1320万吨，随着产能释放，氧化铝供给将转向宽松，原铝行业利润有望走扩 [30][31] 原铝供给刚性十足，新领域有望拉动需求 - 2024年全球原铝产量7286万吨，同比增3.04%，中国是主要生产国，产量4340万吨，同比增4.15% [32][35] - 中国原铝产能有4500万吨左右合规上限，新增产能受限，2025年1月建成产能约4517万吨，运行产能4385万吨 [36] - 海外原铝新增产能集中在印尼等国，项目建设周期长、产能小，预计印尼2026年建成产能达500万吨 [37] - 海外需求方面，欧美进入降息周期，制造业需求有望回暖，美国制造业PMI指数和欧盟27国工业信心指数向好，乌克兰重建需求也将支撑铝需求 [39] - 国内需求方面，汽车用铝、光伏和电网等新领域将带动铝需求，“稳楼市”政策将弱支撑建筑用铝 [41] 24年公司业绩好转，降本增效成果显现 - 2024年前三季度公司营收/归母净利分别为391.86/38.20亿元，同比分别增长31.67%/52.49%，得益于云南来水好，水电充足，公司提前复产 [48] - 2022 - 2024年前三季度公司毛利率在15.00%附近波动，净利率稳中有升，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.65%/11.28%，毛利主要来自原铝和铝加工产品 [50][52] - 2020 - 2024年前三季度公司期间费用率持续下行，2024年前三季度为1.34%，同比降0.45pct.，近年资产负债率持续下降，2024年前三季度为24.99%，较去年同期降4.46pct. [53] 短期业绩弹性或释放，长期绿色铝价值将凸显 公司业务覆盖多环节，各业务协同促进发展 - 公司铝土矿产能约160 - 200万吨/年，资源来自文山铝业，自给率约47.62% - 59.52%，文山中低品位铝土矿综合利用项目在推进，有望增加供应、降低成本 [55][56] - 公司氧化铝产能约140万吨/年，自给率约23.54%，需外购，控股股东中国铝业可为其提供稳定供应渠道 [57] - 公司拥有阳极炭素权益产能111.50万吨/年，自给率约73.11%，石墨化阴极产能2万吨/年 [58] - 公司原铝产能约305万吨/年，合金及加工产能约160万吨/年，产能分布于本部及7家子公司 [60] 成本/产能利用率或改善，业绩弹性有望释放 - 原铝生产成本中氧化铝和电力成本占比大，公司氧化铝自给率低，2024年氧化铝价格走高致毛利率走低 [61] - 2025年随着氧化铝价格回落，公司成本压力将减少，原铝业务利润有望提升，测算氧化铝价格每回落5.00%，原铝生产利润提高约400元/吨 [64] - 云南电力结构优化，新能源占比提升，2025年来水预期乐观，预计公司产能利用率有望保持较好水平 [65][66][68] 国内外碳排放收费在即，绿色铝长期价值凸显 - 公司实施绿色铝一体化发展战略，2024年上半年绿电比例80%以上，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右，主要产品通过碳足迹认证，获绿色电力“双证”，完成全产业链ASI审核 [70] - 欧盟2026年将正式实施碳关税，公司绿色铝产品碳排放低，出口欧盟更具优势 [71][73] - 国内2025年将对原铝行业绿电消费比例进行考核，原铝即将纳入全国统一碳市场，公司绿电占比高，预计碳排放成本压力不大 [76] 盈利预测 - 中性情景下，预计2024 - 2026年原铝业务收入分别为312.32/320.40/324.85亿元，均价分别为17500/18000/18250元/吨，毛利率分别为14.54%/17.81%/20.31% [77] - 预计2024 - 2026年铝加工产品业务收入分别为209.07/217.40/223.01亿元，均价分别为16878.65/17392.32/17699.16元/吨，毛利率分别为14.22%/14.37%/14.69% [77] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入分别为6.99/7.34/7.70亿元，毛利率维持在4.00% [77] - 预计2024 - 2026年公司营业收入合计分别为528.38/545.14/555.56亿元，整体毛利率分别为14.28%/16.26%/17.83% [78] 估值与评级 - 中性情景下，预计2024 - 2026年公司归母净利分别为45.89/55.57/63.23亿元，EPS分别为1.32/1.60/1.82元/股，对应PE分别为14.02X/11.58X/10.17X [2][79] - 选取五家可比公司，截至3月7日，可比公司2024年平均PE值为14.44X，高于公司2024年PE值，首次覆盖给予“增持”评级 [79]

| | ――2025 年 2 月 PMI 数据点评 | | --- | --- | | 分析师： 宋亦威 | SAC NO： S1150514080001 2025 年 3 月 3 日 | | [Table_Author] 证券分析师 | [Table_Summary] | | | 事件：2025 年 3 月 1 日，统计局公布了 PMI 数据，2 月制造业采购经理指数、 | | 宋亦威 | 非制造业商务活动指数和综合 产出指数分别为 PMI 50.2%、50.4%和 51.1%。 | | 022-23861608 | | | songyw@bhzq.com | 点评：（1）制造业景气水平大幅回升，产需两端均现改善。2 月受春节后企 | | [Table_Author] 严佩佩 | 业陆续复工复产影响，生产指数回升 2.7 个百分点至 52.5%，同时，新订单 | | 022-23839070 | 指数上升 1.9 个百分点至 51.1%。进出口方面，2 月新出口订单回升 2.2 个百 | | SAC No:S1150520110001 | 分点至 48.6%，收缩步伐放缓，一方面与海外制造业景气回暖有关，另 ...

报告核心观点 报告通过分析 A 股、美股、日股投资者结构及变迁，展望 A 股投资者结构变化趋势，指出外资流入受金融市场开放推动，公募基金发展与养老金体系完善有关，保险机构入市需优化偿付能力指标限制 [2][37]。 各部分总结 A 股投资者结构 - A 股投资者主要包括自然人投资者、一般法人及专业机构，专业机构涵盖公募基金等多种类型 [7]。 - 2023 年沪市一般法人持股占比 56.3%，是主要组成部分，自然人投资者和专业机构持股占比相当，分别为 23.2%和 20.6% [8]。 - 2008 年后创业股权基金发展推动沪市一般法人持股占比抬升，2019 年以来股市赚钱效应和资管新规使自然人投资者和专业机构持股占比增加 [8]。 美国股票市场投资者结构 现阶段美股投资者结构 - 美股投资者以个人投资者和专业机构为主，截至 2024Q3，个人投资者持股占比 40.5%，机构投资者持股占比 37.2% [16]。 - 专业机构中共同基金和 ETF 为主要组成部分，持股占比合计 70.1% [16]。 美股投资者结构的变迁 - 美股当前投资者结构受多重因素影响，养老金体系完善是重要驱动力量 [18]。 - 20 世纪 70、80 年代，受益于养老金二、三支柱发展，专业机构持股占比由 1969Q4 的 17.6%抬升至 1985Q4 的 43.5% [18][19]。 - 20 世纪 90 年代，养老金结构变化和股市赚钱效应推动共同基金发展，专业机构持股占比阶段性抬升 [23]。 - 近十几年外资大规模流入使专业机构持股比例收缩 [26]。 日本股票市场投资者结构 现阶段日股投资者结构 - 日股投资者以金融机构和境外投资者为主，截至 2023 年，二者持股占比超六成 [29]。 - 金融机构中信托银行是主要组成部分，持股占比 69.4% [29]。 日股投资者结构的变迁 - 日股投资者结构由“银行 + 企业法人”向“信托银行 + 外资”转变 [31]。 - 20 世纪 70、80 年代，受主银行制度影响，银行和企业法人持股比例高 [31]。 - 后来金融市场改革使信托银行和外资持股占比抬升，银行和企业法人持股占比下降 [32]。 A 股投资者结构变化趋势展望 外资：金融市场开放步伐 - 短期外资持股占比受基本面、估值、地缘政治风险等因素影响，中长期金融市场开放将推动外资流入 [38][43]。 公募基金：养老金体系的完善 - 关注国内养老金二、三支柱发展落地情况，有助于推动公募基金规模阶段性增长 [44]。 保险机构：“偿二代”监管体系 - “偿二代”监管体系影响保险机构对权益类资产配置积极性，偿付能力充足率是重要指标 [45]。 - 截至 2024Q4，保险机构权益类资产配置比例有抬升空间，若投资比例抬升 1 个百分点，或带来超 2000 亿元增量资金 [46][47]。 - 未来推动险资入市需扩大试点范围、完善考核机制并优化偿付能力指标限制 [51]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][79] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内铝行业“绿色先锋”，2024年业绩好转，前三季度归母净利38.20亿元，同比增长52.49%，期间费用率和资产负债率持续下降 [1] - 行业原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢，公司短期业绩弹性将释放，长期绿色铝价值凸显 [1] 各目录总结 中国铝行业的“绿色先锋” - 报告研究的具体公司前身为云南铝厂，1998年上市，1999年成全国十大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [16] - 实控人为国务院国资委，第一大股东为中国铝业，持股29.10%，有望享受龙头优势助力发展 [17] - 业务包括铝土矿、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用碳素等，近年开拓循环经济业务，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素等 [19] 铝：行业利润有望走阔，新领域将支撑需求 原料端将走向宽松，成本压力有望下降 - 全球铝土矿产出集中在几内亚、澳大利亚和中国，2024年几内亚产量13000万吨，环比增5.69%，是主要生产国，预计2025年海外增量3100万吨，几内亚贡献2400万吨，但该国局势和基建或影响项目放量 [22][23] - 中国铝土矿储量低且管控严，供应难有大增量，2024年储量68000万吨，较上年降3000万吨，近五年产量在9000万吨左右波动 [24] - 2025年铝土矿供应或走向宽松，2024年7月以来国产矿紧缺价格上涨，进口矿将成增量主力，几内亚发运能力将增长 [28] - 中国是全球氧化铝主要生产国，2024年全球产量14200万吨，同比增0.71%，中国产8400万吨，同比增1.94% [30] - 预计2025年氧化铝供给转向宽松，行业利润有望走扩，2024 - 2027年海外新增产能集中在印度和印尼，2024/2025年分别新增340/510万吨，国内分别新增360/1320万吨，2024年价格走高，2025年初下跌 [31] 原铝供给刚性十足，新领域有望拉动需求 - 中国是全球原铝主要生产国，2024年全球产量7286万吨，同比增3.04%，中国产4340万吨，同比增4.15% [32][35] - 国内原铝产能有合规上限，未来新增空间受限，2017年形成4500万吨左右上限，2024年新增产能放缓，2025年1月建成产能约4517万吨，运行产能4385万吨 [36] - 海外项目建设产能小、周期长，集中在印尼等国，预计印尼2026年建成产能达500万吨 [37] - 海外需求方面，欧美进入降息周期，制造业需求有望回暖，美国制造业PMI指数和欧盟27国工业信心指数向好，乌克兰重建需求也有支撑 [39] - 国内需求方面，汽车用铝、光伏和电网等新领域有望带动铝需求，“稳楼市”政策对建筑用铝有弱支撑 [41] 24年公司业绩好转，降本增效成果显现 - 2024年前三季度公司营收/归母净利分别为391.86/38.20亿元，同比分别增长31.67%/52.49%，得益于云南来水好，水电充足，公司提前复产 [48] - 2022 - 2024年前三季度公司毛利率在15.00%附近波动，净利率稳中有升，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.65%/11.28%，毛利主要来自原铝和铝加工产品 [50][52] - 公司期间费用率2020 - 2024年前三季度持续下行，2024年前三季度为1.34%，同比降0.45pct.，资产负债率持续下降，2024年前三季度为24.99%，较去年同期降4.46pct. [53] 短期业绩弹性或释放，长期绿色铝价值将凸显 公司业务覆盖多环节，各业务协同促进发展 - 公司铝土矿产能约160 - 200万吨/年，资源来自文山州子公司，自给率约47.62% - 59.52%，文山中低品位铝土矿综合利用项目在推进，已使用部分募集资金 [55][56] - 公司氧化铝产能约140万吨/年，自给率约23.54%，需外购，控股股东中国铝业产能全球第一，可为其提供稳定供应渠道 [57] - 公司拥有阳极炭素权益产能111.50万吨/年，自给率约73.11%，石墨化阴极产能2万吨/年 [58] - 公司拥有305万吨/年原铝产能，160万吨/年合金及加工产能，产能分布于本部及7家子公司，依托水电分布 [60] 成本/产能利用率或改善，业绩弹性有望释放 - 原铝生产成本中氧化铝和电力成本占比大，公司氧化铝自给率低，2024年氧化铝价格走高致毛利率走低 [61] - 2025年氧化铝价格预计弱势运行，公司成本压力减少，原铝业务利润有望提升，测算氧化铝价格每回落5.00%，原铝生产利润提高约400元/吨 [64] - 云南电力结构优化叠加2025年来水预期乐观，公司产能利用率有望保持较好水平，2024年水电占比降，风电/光伏占比升，2025年云南政府将继续优化电力结构，且预计2025年降水乐观，蓄水量高于多年均值 [65][66][68] 国内外碳排放收费在即，绿色铝长期价值凸显 - 公司积极实施绿色铝一体化战略，2024年上半年绿电比例80%以上，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右，主要产品通过碳足迹认证，获绿色电力“双证”，完成全产业链ASI审核 [70] - 欧盟2026年将正式实施碳关税，过渡期至2025年底，公司绿色铝出口欧盟更具优势，因我国与欧盟碳价差距大，公司产品碳排放低 [71][73] - 国内2025年将考核原铝绿电消费比例，原铝即将纳入全国统一碳市场，公司绿电占比高，预计碳排放成本压力不大 [76] 盈利预测 - 中性情景下，预计2024 - 2026年原铝业务收入分别为312.32/320.40/324.85亿元，均价分别为17500/18000/18250元/吨，毛利率分别为14.54%/17.81%/20.31% [77] - 预计2024 - 2026年铝加工产品业务收入分别为209.07/217.40/223.01亿元，均价分别为16878.65/17392.32/17699.16元/吨，毛利率分别为14.22%/14.37%/14.69% [77] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入分别为6.99/7.34/7.70亿元，毛利率维持在4.00% [77] - 预计2024 - 2026年公司营业收入合计分别为528.38/545.14/555.56亿元，整体毛利率分别为14.28%/16.26%/17.83% [78] 估值与评级 - 中性情景下，预计2024 - 2026年归母净利分别为45.89/55.57/63.23亿元，EPS分别为1.32/1.60/1.82元/股，对应PE分别为14.02X/11.58X/10.17X [2][79] - 选取五个可比公司，截至3月7日，可比公司2024年平均PE值为14.44X，高于公司2024年PE值，首次覆盖给予“增持”评级 [79]

报告行业投资评级 - 行业整体维持“看好”评级 [2][30] - 子行业中通用设备、工程机械、自动化设备“看好”，专用设备、交运设备“中性” [1] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持” [1][2][30] 报告的核心观点 - 北京市推进中小学人工智能教育，分阶段课程模式培养人才，将反哺行业发展 [2][30] - 受低基数和设备更新政策带动，25年1 - 2月挖机销量增幅明显，国内市场复苏态势好 [2][30] - 政府稳楼市，房地产“控量稳价”，城市更新和老旧小区改造将带动工程机械需求 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月挖掘机销量约1.93万台，同比增长52.80%，1 - 2月共销售31782台，同比增长27.20% [1][9] - 2月装载机销量为8730台，同比增长34.40%，1 - 2月共销售16650台，同比增长16.50% [1][9][10] - 2月工程机械主要产品月平均工作时长为46.4小时，同比增长70.3%，开工率为44.6%，同比增加12.3个百分点 [10][11] 行业数据 - 截至2025年3月7日，钢材综合价格指数（CSPI）为95.22，小幅回落 [12] - 截至2025年3月11日，WTI原油、Brent原油现货价分别为66.03美元/桶和69.28美元/桶，国际原油价格维持下行 [13] 公司公告 - 海能技术与西安交通大学签订共建研究院合作协议，进行细胞膜色谱智能分析仪器等方面合作 [16] - 兰石重装获批设立国家级博士后科研工作站 [17] - 昊志机电拟与丰之盛公司合资设立湖南昊志传动机械有限公司，进行直线导轨及相关零配件业务 [18] 行情回顾 - 2025年3月5 - 11日，沪深300指数上涨1.45%，申万机械设备行业上涨4.70%，跑赢3.26个百分点，在申万一级行业中排第4位 [1][20] - 截至2025年3月11日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.50倍，相对沪深300的估值溢价率为152.14% [1][21] - 个股涨幅居前为恒工精密（45.90%）等，跌幅居前为灵鸽科技（-15.15%）等 [25] 本周观点 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工等重点品种“增持”评级 [2][30]

报告行业投资评级 - 通用设备看好，专用设备中性，交运设备中性，工程机械看好，自动化设备看好 [1] - 维持行业“看好”评级，对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [2][30] 报告的核心观点 - 北京市推进中小学人工智能教育，分阶段课程模式培养人才反哺行业发展；25年1 - 2月挖机销量增幅明显，房地产行业基调下城市更新等将带动工程机械需求，建议关注工程机械需求回暖 [2][30] 根据相关目录分别总结 行业要闻 - 2月挖掘机销量约1.93万台，同比增长52.80%，1 - 2月共销售31782台，同比增长27.20% [1][9] - 2月装载机销量为8730台，同比增长34.40%，1 - 2月共销售16650台，同比增长16.50% [1][9][10] - 2月工程机械主要产品月平均工作时长为46.4小时，同比增长70.3%，月开工率为44.6%，同比增加12.3个百分点 [10][11] 行业数据 - 截至2025年3月7日，钢材综合价格指数（CSPI）为95.22，小幅回落 [12] - 截至2025年3月11日，WTI原油、Brent原油现货价分别为66.03美元/桶和69.28美元/桶，国际原油价格维持下行 [13] 公司公告 - 海能技术与西安交通大学签订共建研究院合作协议，进行细胞膜色谱智能分析仪器等方面合作 [16] - 兰石重装获批设立国家级博士后科研工作站 [17] - 昊志机电拟与丰之盛公司合资设立湖南昊志传动机械有限公司，进行直线导轨及相关零配件业务 [18] 行情回顾 - 2025年3月5日至11日，沪深300指数上涨1.45%，申万机械行业上涨4.70%，跑赢3.26个百分点，在申万一级行业中排第4位 [1][20] - 截至2025年3月11日，申万机械设备行业市盈率为30.50倍，相对沪深300的估值溢价率为152.14% [1][21] - 个股涨幅居前为恒工精密、凤形股份等，跌幅居前为灵鸽科技、万达轴承等 [25]

行业投资评级 - 机械设备行业维持"看好"评级 [10] - 云铝股份首次覆盖给予"增持"评级 [12] 核心观点总结 - A股投资者结构以一般法人为主持股占比56.3% 专业机构与自然人持股相当 2008年后创业股权基金发展和2018年资管新规对结构产生影响 [3] - 美股投资者结构以个人和专业机构为主持股占比近80% 共同基金和ETF是主要组成部分 养老金体系完善是重要驱动力量 [4] - 日股投资者结构以金融机构和境外投资者为主持股占比超60% 呈现由"银行+企业法人"向"信托银行+外资"转变趋势 信托银行和外资持股比例从1990年14.5%升至2023年53.9% [5] - A股专业机构中公募基金和保险公司占比较大 外资是重要组成部分 外资流入受基本面估值地缘政治影响 公募基金发展依赖养老金二、三支柱 保险机构入市需完善考核机制和偿付能力指标 [6] - 工程机械行业2月挖掘机销量1.93万台同比增长52.80% 装载机销量8730台同比增长34.40% 月平均工作时长46.4小时同比增长70.3% [8] - 机械设备行业上周上涨4.70%跑赢沪深300指数3.26个百分点 市盈率30.50倍 相对沪深300估值溢价率152.14% [9] - 中小学人工智能教育政策将推动人才培养 反哺行业发展 [9] - 1-2月挖机国内市场累计销量1.70万台同比增长51.40% 房地产行业"控量稳价"基调下城市更新和老旧小区改造成为需求增长点 [10] - 云铝股份2024年前三季度归母净利38.20亿元同比增长52.49% 期间费用率和资产负债率持续下降 [11] - 铝行业原料价格下降盈利走扩 供需趋紧抬升铝价中枢 原铝供给端受合规产能限制 汽车用铝光伏特高压电网带动新兴需求 [11] - 云铝股份氧化铝自给率低 外购氧化铝导致成本压力大 氧化铝价格下行有望提升利润 2025年云南来水乐观产能利用率维持高水平 [11] - 欧盟2026年实施碳关税 国内2025年对铝企进行绿电消费比例考核 铝纳入统一碳市场 绿色铝将更具成本优势 [11] - 预计云铝股份2024-2026年归母净利45.89/55.57/63.23亿元 EPS 1.32/1.60/1.82元/股 对应PE 14.02X/11.58X/10.17X [12] - 上周A股主要指数全部上涨 上证50涨2.33% 创业板指涨0.64% 上证综指涨1.67% 深证成指涨1.70% 科创50涨1.86% 沪深300涨1.45% 中证500涨1.81% [14] - 3月11日两融余额19,172.76亿元较上周增加223.77亿元 融资余额19,052.37亿元增加217.04亿元 融券余额120.39亿元增加6.73亿元 参与交易投资者数量423,798名减少2.32% [14] - 上周机械设备计算机电子行业融资净买入额较多 煤炭交通运输食品饮料行业融资净买入额较少 [15] - 非银金融有色金属钢铁行业融资买入额占成交额比例较高 综合纺织服饰建筑材料行业较低 [15] - 食品饮料通信房地产行业融券净卖出额较多 电子汽车基础化工行业融券净卖出额较少 [15] - 市场ETF融资余额957.06亿元减少6.64亿元 融券余额53.80亿元增加3.27亿元 [15] 分板块内容总结 宏观策略分析 - 沪市投资者结构一般法人持股56.3% 专业机构与自然人相当 2008年后创业股权基金发展和2018年资管新规产生影响 [3] - 美股投资者个人和专业机构持股近80% 共同基金和ETF为主 养老金体系推动结构形成 [4] - 日股金融机构和境外投资者持股超60% 信托银行和外资为主 结构从"银行+企业法人"转向"信托银行+外资" [5] - A股专业机构公募基金和保险公司占比较大 外资是重要组成部分 外资流入受基本面估值地缘政治影响 公募基金发展依赖养老金二、三支柱 保险机构入市需完善考核机制和偿付能力 [6] 机械设备行业 - 2月挖掘机销量1.93万台同比增长52.80% 装载机销量8730台同比增长34.40% 月平均工作时长46.4小时同比增长70.3% [8] - 上周行业上涨4.70%跑赢沪深300指数3.26个百分点 市盈率30.50倍 估值溢价率152.14% [9] - 中小学人工智能教育政策推动人才培养 反哺行业发展 [9] - 1-2月挖机国内市场销量1.70万台同比增长51.40% 房地产"控量稳价"下城市更新和老旧小区改造成为需求增长点 [10] - 维持行业"看好"评级 维持三一重工中联重科恒立液压中国中车"增持"评级 [10] 云铝股份深度报告 - 公司是铝行业"绿色先锋" 2024年前三季度归母净利38.20亿元同比增长52.49% 期间费用率和资产负债率持续下降 [11] - 铝行业原料价格下降盈利走扩 供需趋紧抬升铝价中枢 原铝供给受合规产能限制 汽车用铝光伏特高压带动新兴需求 [11] - 公司氧化铝自给率低外购导致成本压力大 氧化铝价格下行提升利润 2025年云南来水乐观产能利用率维持高水平 [11] - 欧盟2026年实施碳关税 国内2025年对铝企绿电消费比例考核 铝纳入统一碳市场 绿色铝更具成本优势 [11] - 预计2024-2026年归母净利45.89/55.57/63.23亿元 EPS 1.32/1.60/1.82元/股 PE 14.02X/11.58X/10.17X 首次覆盖"增持"评级 [12] 融资融券周报 - 上周主要指数全部上涨 上证50涨2.33% 创业板指涨0.64% 上证综指涨1.67% 深证成指涨1.70% 科创50涨1.86% 沪深300涨1.45% 中证500涨1.81% [14] - 3月11日两融余额19,172.76亿元增加223.77亿元 融资余额19,052.37亿元增加217.04亿元 融券余额120.39亿元增加6.73亿元 参与交易投资者423,798名减少2.32% [14] - 机械设备计算机电子行业融资净买入额较多 煤炭交通运输食品饮料行业较少 [15] - 非银金融有色金属钢铁行业融资买入额占成交额比例较高 综合纺织服饰建筑材料行业较低 [15] - 食品饮料通信房地产行业融券净卖出额较多 电子汽车基础化工行业较少 [15] - ETF融资余额957.06亿元减少6.64亿元 融券余额53.80亿元增加3.27亿元 [15]

根据研报内容，以下是关于金属行业投资评级、核心观点及按目录总结的关键要点： 行业投资评级 - 钢铁行业评级为中性 [1][3] - 有色金属行业评级为看好 [1][3] - 重点推荐增持品种包括洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业 [1][3][5] 核心观点 - 行业基本面呈现边际改善趋势，但受关税政策及宏观因素持续扰动 [1] - 建筑工地资金到位率增加叠加气温回暖，下游需求有望好转 [1][17] - 铜矿供应偏紧支撑价格，国内库存小幅下降，需关注需求表现及关税影响 [1][37] - 铝价受国内宏观宽松及光伏抢装预期支撑，但海外关税政策形成扰动 [1][44] - 黄金价格受避险情绪、央行购金及地缘局势等多因素支撑 [1][48] - 碳酸锂预计供需双增但供应过剩格局难改，价格维持弱势 [2][49] 行业要闻总结 - 美国与刚果（金）就关键矿产协议进行试探性会谈 [16] - 2025-2029年巴西稀土项目投资预计达21.7亿美元，较前一期增长49% [16] - 美国25%钢铝关税于3月12日正式生效 [16] - 欧盟拟放宽汽车碳排放规则，给予车企三年达标时间 [16] - 中国2月CPI同比下降0.7%，外汇储备及黄金储备微增 [16] 行业数据总结 钢铁 - 3月7日上海终端线螺采购量1.55万吨，环比下跌0.64%，同比减少1.58% [17][18] - 五大品种钢产量834.28万吨，环比减少0.95% [20] - 钢材社库+厂库合计1857.66万吨，环比下降0.93%，同比下降24.02% [26] - 普钢综合价格指数3565.41元/吨，环比下跌0.72% [34] - 热轧卷板/冷轧卷板/螺纹钢/中厚板行业平均毛利分别为-662/-778/-615/-829元/吨，环比上涨47/47/65/56元/吨 [35] 铜 - 铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-15.60美元/吨、-1.56美分/磅 [40] - LME铜现货价0.97万美元/吨，长江有色铜现货价7.89万元/吨，环比分别上涨3.21%和2.60% [41] - LME铜库存25.73万吨，SHFE铜库存15.75万吨，环比分别下降1.81%和0.04% [41] 铝 - LME铝现货结算价0.27万美元/吨，长江有色铝现货价2.08万元/吨，环比分别上涨2.10%和1.12% [45] - LME铝库存51.09万吨，SHFE铝库存12.07万吨，环比分别下降1.98%和0.73% [45] - 氧化铝均价3384元/吨，环比下跌0.09%；预焙阳极均价6830元/吨，环比上涨28.14% [45] 贵金属 - COMEX黄金收盘价2917.70美元/盎司，SHFE黄金收盘价679.48元/克，环比分别上涨1.76%和1.10% [48] - COMEX白银收盘价32.92美元/盎司，SHFE白银收盘价8048.00元/千克，环比分别上涨3.82%和2.48% [48] 新能源金属 - 电池级碳酸锂价格7.57万元/吨，环比上涨0.20%；电池级氢氧化锂价格6.99万元/吨，环比持平 [50] - 上海金属网1钴价格19.95万元/吨，环比上涨12.71%；硫酸钴均价3.70万元/吨，环比上涨34.55% [52] - LME镍现货结算价1.61万美元/吨，环比上涨3.82% [52] 稀土及小金属 - 氧化镨钕价格44.05万元/吨，环比下跌0.79%；氧化镝价格170.00万元/吨，环比下跌0.58%；氧化铽价格650.00万元/吨，环比上涨0.39% [56][57] - 钨精矿价格14.10万元/吨，环比下跌1.40%；APT价格20.90万元/吨，环比下跌0.71% [59] 公司重要公告 - 兴业银锡子公司发生安全事故，造成1人死亡，采区已停产 [61] - 赤峰黄金H股全球发售205,652,000股，发售价13.72港元，所得款项净额约26.76亿港元 [61] - 博威合金控股股东增持公司股份396.85万股，占总股本0.49%，增持金额7888.39万元 [61] 行情回顾 - 3月3日至3月10日，申万钢铁上涨1.30%，申万有色上涨5.90%，工业金属涨幅居前 [63] - 钢铁行业市盈率280.14倍，有色金属行业市盈率21.76倍 [66] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑价格，氧化铝新产能释放利好电解铝利润扩张 [68] - 黄金：避险情绪及央行购金推动金价上涨，长期债务、赤字及地缘局势利好金价 [68] - 维持钢铁行业中性评级，有色金属行业看好评级，推荐增持相关重点公司 [68]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的"中性"评级 [4] - 维持对有色金属行业的"看好"评级 [4] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的"增持"评级 [4] 核心观点 - 行业基本面边际改善，关税政策持续扰动市场 [2][4] - 建筑工地资金到位率逐渐增加叠加气温回暖，下游需求增加，钢铁行业基本面有望好转 [4] - 铜矿持续偏紧，原料端对铜价有支撑；国内铜库存实现小幅下降，若下游需求表现较好，铜价或得到提振 [4] - 国内宏观经济宽松预期和光伏抢装预期对铝价有支撑，但海外关税和贸易政策对价格有扰动 [4] - 美国关税政策持续扰动市场，俄乌冲突谈判仍在进行，我国2月黄金储备继续增长，多因素对金价形成支撑 [5] - 2月部分处于检修的锂盐厂将在3月恢复正常生产，预计3月供给端仍有增量；"以旧换新"和充电基建补贴等政策有望刺激下游需求，后续碳酸锂或呈现供需双增局面，但供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势 [5] 行业新闻 - 2025-2029年巴西稀土项目投资将达到21.7亿美元 [4] - 美国2月非农人数略低于预期 [4] 公司新闻 - 兴业银锡全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司采矿承包方河南锦源建设有限公司银漫矿业工程项目部在采准作业时发生一起安全事故 [4] 本周行业策略与个股推荐 - 铜/铝：铜矿供应干扰不断，从原料端对铜价格形成支撑；随氧化铝新项目产能释放，电解铝厂利润有扩张的预期；需关注今年国内政策对需求的推动作用，建议关注相关板块 [5] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和央行购金有关；长期看，美国居高不下的债务和赤字率、美国潜在的再通胀风险、全球复杂的地缘局势、多国央行购金等因素均利好金价，建议关注相关板块 [5]