投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，对应增速为-6.82%/16.12%/16.15% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为2.00/2.32/2.70元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）为11.83倍/10.19倍/8.77倍 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [8] - 第三季度单季营收63.47亿元，同比下降6.20%；归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [8] - 第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点，主因国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本上升 [8] - 前三季度期间费用率14.27%，同比增加0.86个百分点 [8] - 前三季度归母净利率12.99%，同比下降2.45个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金流净额15.39亿元，同比下降43.13% [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度石膏板行业需求下降，竞争加剧 [8] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"策略，并提升高附加值产品占比 [8] - 泰山石膏自10月20日起提价，为年内第二次调价，有望带动第四季度盈利改善 [8] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购一家境外建材公司100%股权，以增强协同效应 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为263.96亿元、285.67亿元、309.55亿元，增长率分别为2.23%、8.22%、8.36% [7][9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.24%、13.10%、13.95% [7][9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为1.45倍、1.34倍、1.22倍 [7][9]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为33.85亿元、39.47亿元、45.09亿元，归母净利润分别为1.21亿元、3.08亿元、5.88亿元 [5][7] - 基于2025年10月27日收盘价9.17元，对应2025-2027年市盈率分别为84倍、33倍、17倍 [5][7] - 公司前三季度营业收入为20.36亿元，同比下降5.44%，归母净利润为0.32亿元，同比下降89.42% [7] - 单三季度营业收入为7.15亿元，同比下降8.04%，归母净利润为0.26亿元，同比下降78.20% [7] 业务运营与销售情况 - 前三季度销售白羽肉鸡苗共计4.9亿只，同比增长13.3%，其中单三季度销售1.7亿只，同比增长8.9% [7] - 前三季度白羽肉鸡苗销售收入为13.5亿元，同比下降17.6%，其中单三季度销售收入为5.0亿元，同比下降15.9% [7] - 前三季度销售益生909小型白羽肉鸡共计6532万只，同比增长3.9%，其中单三季度销售1934万只，同比增长7.1% [7] - 前三季度益生909实现销售收入6385万元，同比下降21.8%，其中单三季度销售2114万元，同比下降13.5% [7] - 前三季度实现种猪销售6.8万头，其中单三季度销售2.9万头 [7] 行业环境与公司竞争力 - 2025年1-9月祖代鸡更新量为87.35万套，同比下降20.01%，海外引种均来自法国 [7] - 公司2025年累计祖代鸡引种量已达18.4万套，占全国祖代肉种鸡引种总量的54% [7] - 法国自10月起出现禽流感疫情并提高警戒级别，为未来祖代鸡更新带来不确定性 [7] - 公司持续推进山西等地父母代白羽肉鸡养殖场建设，以提高父母代种鸡饲养规模和商品代鸡苗供给能力 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点 - 报告认为公司第三季度收入增速环比改善，主要得益于微醺果冻酒、轻享新品全国铺货以及威士忌业务的增量，但销售费用投放加大影响了盈利能力[7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.70亿元、35.25亿元、40.50亿元，归母净利润分别为7.09亿元、8.53亿元、9.78亿元，对应市盈率分别为40.3倍、33.5倍、29.2倍[7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收22.70亿元，同比下降4.89%；归母净利润5.49亿元，同比下降4.35%[7] - 2025年第三季度单季营收7.81亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.60亿元，同比下降6.76%[7] - 2025年前三季度酒类业务收入19.78亿元，同比下降5.9%；第三季度酒类业务收入6.81亿元，同比增长1.5%[7] - 第三季度销售净利率为20.52%，同比下降2.15个百分点，主要受销售费用率提升3.2个百分点及税金及附加率同比增加1.5个百分点影响[7] 业务运营分析 - 预调酒业务在第三季度出现环比改善，强爽产品下滑幅度较上半年收窄[7] - 微醺果冻酒及轻享新品全国铺货带动增长，威士忌作为新业务逐步打开市场并带来增量[7] - 新品如果冻酒、轻享系列及威士忌产品处于招商铺货期，导致当期费用投放较大[7] 盈利预测数据 - 预计2025年营业收入为30.70亿元，同比增长0.7%；归母净利润为7.09亿元，同比下降1.4%[6] - 预计2026年营业收入为35.25亿元，同比增长14.8%；归母净利润为8.53亿元，同比增长20.3%[6] - 预计2027年营业收入为40.50亿元，同比增长14.9%；归母净利润为9.78亿元，同比增长14.6%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.68元、0.81元、0.93元[6]

核心观点 - 亚磷酰胺单体作为合成小核酸药物的关键原料，在小核酸产业链中占据重要位置，其需求将随下游药物发展而蓬勃增长 [3][6] - 寡核苷酸是核酸药物生产的重要原料和主要成本来源，其主流合成方法为固相亚磷酰胺三酯法 [3][9] - 2023年全球核苷酸市场（含寡核苷酸及单体）销售额为7.3亿美元，其中90%用于核酸类药物生产，中国是全球最大生产市场且大部分对外出口 [3][10] - 小核酸终端药物市场短期内主要依赖诺华、罗氏、赛诺菲、Alnylam等跨国药企，因此跨国药企供应链内企业有望获益 [3][11] 亚磷酰胺单体的关键作用 - 亚磷酰胺单体是合成小核酸药物的基本原料，可通过特定化学反应与不同碱基结合，精确控制小核酸分子的序列和长度 [3][6][7] - 亚磷酰胺单体中的磷酰胺键具有良好的稳定性，能抵抗生物体内酶降解，有助于提升小核酸药物的稳定性和生物活性 [3][8] - 新型亚磷酰胺单体的不断发展为小核酸药物研发提供了更多可能性，有助于推动更复杂分子设计和合成，促进研发创新 [3][9] 板块行情回顾 - 截至2025年10月24日，医药生物行业TTM-PE为51.06倍，相对历史最低估值（2019年1月3日的24.38倍）高出109% [12] - 医药生物行业相对沪深300的估值溢价率为251%，较历史最低溢价（2018年2月6日的124%）高出127个百分点，高于过去十年平均溢价率（241%）10个百分点 [12] - 在2025年10月20日至10月24日期间，医药生物板块上涨0.58%，在27个子行业中排名第22位；通信（11.55%）、电子（8.49%）和电气设备（4.90%）涨幅靠前 [15][17] 医药生物子行业及个股表现 - 在医药生物子行业中，医疗服务（3.94%）和医药商业（2.27%）上涨较多，中药（-0.85%）和生物制品（-0.69%）下跌较多 [20][22] - 个股方面，特一药业（22.32%）、*ST景峰（16.56%）和*ST赛隆（12.31%）涨幅居前；透景生命（-18.56%）、舒泰神（-14.86%）和ST香雪（-8.60%）跌幅较大 [22][23] 行业动态与新药进展 - 多家公司有新药获批或取得进展：勃林格殷格翰的那米司特片获批治疗特发性肺纤维化 [24]；中美华东的马来酸美凡厄替尼获批用于非小细胞肺癌一线治疗 [25]；恒瑞医药的恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批用于2型糖尿病 [26] - 多款创新疗法获得突破性治疗品种认定或孤儿药资格：康宁杰瑞与石药集团的JSKN003 [27]、康方生物的依沃西注射液 [28]、圣因生物的SGB-9768注射液 [31] - 多项临床研究结果公布：阿斯利康的度伐利尤单抗联合化疗将胃和胃食管结合部腺癌患者死亡风险降低22% [33]；正大天晴的库莫西利联合治疗晚期乳腺癌客观缓解率达59.3% [34]；先通医药的XTR008将胃肠胰腺神经内分泌瘤疾病进展风险降低86% [35] - 重要合作达成：信达生物与武田制药达成合作，涉及三款药物开发，交易总金额最高可达114亿美元 [38][39]；拓济医药与Samsung Bioepis合作开发两种ADC药物 [37]

整体利润表现 - 2025年9月规上工业企业利润同比增长21.6%，较前值20.4%小幅提升3个百分点[6][8] - 9月工业利润增速呈现量升、价升、利润率正增的格局[8] - 利润率同比增长14.8%，是利润增长的主要支撑项，但拉动幅度较8月的17.5%边际下降[8] 增长驱动因素 - 工业增加值同比从8月的5.2%上升至9月的6.5%，主要受出口带动[8] - PPI同比从8月的-2.9%收窄至9月的-2.3%，但改善完全由翘尾因素贡献，新涨价因素未现有效改善[10][14] - 9月PPI翘尾因素为-0.1%，较8月的-0.7%提升0.6个百分点[10] 行业结构分化 - 上游采矿业呈现增利不增收，利润率近三个月居行业前列，可能与反内卷政策有关[4][18] - 中上游原材料加工业和中间品制造业利润率最薄，受原材料-产成品价格剪刀差拉大挤压[4][18] - 装备制造业营收增长整体领先，利润率不弱，受益于企业出海和产业链重构[4][18] 未来展望与风险 - 短期低基数对工业企业盈利的支撑力度可能边际减弱[4][19] - 2025年10-12月PPI同比翘尾因素分别为0%、-0.1%、0%，价格低基数效应将减弱[4][21] - 风险包括政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期等[4][23]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点或已至，Q3单吨加工利润环比提升，降本增效成果逐步显现 [4][8][9] - 公司通过规模化应用机器人焊接技术（近2500台）巩固成本优势，为未来吨利润增长打开空间 [8][9] - 尽管2025年前三季度归母净利润同比下降24.29%，但扣非归母净利润实现0.78%的正增长，显示主营业务盈利能力稳健 [8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润将稳步增长，增速分别为0.1%、21.2%、20.0% [5][8][9] 财务表现与预测 - **营收表现**：2025年1-3季度实现营业收入159.17亿元，同比增长0.19%；分季度看，Q1-Q3营收分别为48.15亿元、57.35亿元、53.67亿元，同比变化为+8.78%、-2.78%、-3.50% [8][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为227.78亿元、242.70亿元、258.62亿元，对应增长率分别为5.9%、6.6%、6.6% [5][8][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.73亿元、9.38亿元、11.25亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.12元、1.36元、1.63元 [5][8][9] - **估值水平**：以2025年10月27日收盘价19.28元计算，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为17.2倍、14.2倍、11.8倍 [5][8][9] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年前三季度销售毛利率为10.42%，同比上升0.24个百分点 [9] - **单吨利润**：2025年前三季度扣非口径下的平均单吨加工净利润为97.3元，同比下滑7.7%，但环比增长3.7% [8][9]；以（利润总额-其他收益）/季度产量计算的单吨加工税前利润在3Q2025达到130.62元，显著高于前几个季度 [8][9] - **回报率**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.0%逐步提升至2027年的10.4% [5] 运营与效率 - **现金流**：2025年前三季度经营活动现金流量净额为3.78亿元，较上年同期多流入0.51亿元；收现比为99.98%，同比提升1.72个百分点 [9] - **资产周转**：预计总资产周转天数将从2024年的406天改善至2027年的363天 [10] - **负债情况**：截至2025年9月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为34.9亿元、106.4亿元、49.6亿元、11.1亿元，较年初变动-1.50%、+17.72%、+11.95%、+28.72% [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 前沿生物是一家致力于研发、生产和销售针对未满足重大临床需求新药的创新型生物医药企业 [8][12] - 公司主营业务包括长效抗HIV产品、新技术小核酸产品和高端仿制药产品三部分 [8][12] - 公司在IgA肾病领域的小核酸药物布局具有前瞻性及市场潜力，所选靶点具备同类首创或同类最优潜力 [8][63] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为2.10亿元、3.22亿元、4.54亿元 [6][8][69] 公司概况与业务 - 公司自主研发的国家1类抗HIV新药艾可宁于2018年获批上市，目前已覆盖全国30个省或直辖市内300余家HIV定点治疗医院以及200余家DTP药房 [12] - 2022-2024年公司实现销售收入分别为0.85亿元、1.14亿元、1.29亿元，同比分别增长109.22%、34.82%、13.32% [19] - 2022-2024年公司研发支出分别为2.74亿元、2.14亿元、1.37亿元，研发费用率分别为322.35%、187.72%、106.20% [20] - 2022-2024年公司归母净利润分别为-3.57亿元、-3.29亿元、-2.01亿元，2023年开始实现减亏 [21] 核心产品艾可宁 - 艾可宁是全球首个获批上市的HIV融合抑制剂，为长效注射剂，每周给药一次 [35] - 艾可宁通过靶向HIV病毒gp41蛋白，阻断病毒进入宿主免疫细胞，具有广谱高效抗病毒活性、长效性及高安全性等优势 [38][40][46] - 艾可宁III期临床试验显示，治疗48周时病毒载量＜50 copies/mL的受试者比例为80.4%，优于对照组的66.0% [43] 小核酸药物布局 - IgA肾病存在较大未被满足的临床需求，约20%-40%的患者在20年内可发展成终末期肾病 [49] - 公司基于对补体系统的认知和小核酸平台技术，在IgAN领域布局了三款小核酸药物FB7011、FB7013和FB7014 [8][63] - FB7011为针对补体系统两个不同途径的双靶点小核酸药物；FB7013在食蟹猴实验中单次皮下注射可持久抑制靶标蛋白表达达112天，最大降幅达98% [63] 财务预测 - 预测2025-2027年艾可宁营收分别为1.54亿元、2.03亿元、2.68亿元，同比增长34.49%、32.20%、31.80% [66][70] - 预测2025-2027年特立帕肽产品营收分别为0.12亿元、0.30亿元、0.60亿元 [67][70] - 预测2025-2027年洛索洛芬钠产品营收分别为0.45亿元、0.89亿元、1.25亿元 [68][70] - 预计2025-2027年销售费用率分别为48.12%、36.93%、29.65%，研发费用率分别为82.56%、65.26%、52.57% [71][73] 行业与市场 - 2023年全球艾滋病病毒感染者约为3990万，全球HIV药物市场规模预计从2024年的362.2亿美元增长至2034年的661.6亿美元，CAGR为6.21% [24][27] - 2023年我国抗HIV用药市场规模约70亿元，2017-2023年CAGR为27%，预计2027年市场规模将超110亿元 [34][66] - 目前IgAN领域已上市的特异性治疗药物仅有三款，包括缓释布地奈德（耐赋康）、司帕生坦和Atrasentan [59][61]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，单季度收入同比增长25.33%，归母净利润同比增长35.42% [7] - 业绩增长得益于政务信创订单加速确收与WPS 365持续放量，毛利率维持86.46%的高位 [7] - WPS 365业务收入同比增长71.61%，软件业务收入同比增长50.52%，成为核心增长驱动 [7] - 公司正从“办公工具软件”向“AI办公智能体平台”转型，前景被持续看好 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为59.91亿元、71.12亿元、85.45亿元，增长率分别为17.0%、18.7%、20.1% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.71亿元、21.42亿元、27.09亿元，增长率分别为13.7%、14.5%、26.5% [6][7] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为78.5倍、68.5倍、54.2倍，市销率（PS）分别为24.5倍、20.6倍、17.2倍 [6][7] 业务分项表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18% [7] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，协作与AI功能强化，客户拓展顺利 [7] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要受党政信创项目确收进度提速带动 [7] 运营与财务健康度 - 三季度研发投入5.36亿元，同比增长18.08%，研发费用率为35.2% [7] - 经营活动现金流净额5.38亿元，同比增长19.3% [7] - 合同负债23.33亿元，环比增长6.05%，显示未来业绩能见度增强 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为44.54亿元、53.44亿元、62.53亿元，对应增长率分别为11.0%、20.0%、17.0%[6][7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.28亿元、6.90亿元、7.96亿元，对应增长率分别为4.5%、9.8%、15.3%[6][7] - 基于盈利预测，对应2025-2027年的市盈率分别为89.6倍、81.6倍、70.8倍[6][7] - 2025年第三季度，公司实现营收11.10亿元，同比增长15.85%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长30.19%[7] - 2025年前三季度，公司实现营收32.41亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.93%[7] 业务运营与市场拓展 - 公司新上市的信超妥、复立安通过国家医保谈判的形式审查，正积极筹备谈判相关工作[7] - 公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，并开辟独立运营的电商渠道，加强零售布局以承接外流处方[7] - 公司聚焦以心脑血管为核心的CKM（心肾代谢综合征），恩那罗品牌强化市场区分，拓展非透析和透析患者市场[7] 研发管线与进展 - 公司主要在研新药共74项，其中化学新药51个，生物药新药23个[7] - 核心在研产品JK07正在进行针对HFrEF和HFpEF患者的国际多中心II期临床试验，HFrEF患者入组已全部完成，预计2026年上半年读出主要终点数据[7] - JK07在左心疾病所致肺动脉高压的临床方案已获得FDA批准，并启动IIa期临床研究[7] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将稳步提升，从2025年的71.6%升至2027年的73.2%[8] - 预计净资产收益率将逐步改善，从2025年的7.1%升至2027年的8.7%[8] - 预计销售费用率较高且呈上升趋势，从2025年的38.0%升至2027年的40.0%[8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 脊柱业务恢复增长，国际化进程加速 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入5.90/7.52/9.70亿元，归母净利润0.33/0.55/1.10亿元，对应PE分别为205.2/121.7/61.0倍 [7] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2,538万元，同比跃升268.13% [7] - 2025年前三季度，公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润6,198万元，同比增长623.19% [7] 国内业务表现 - 2025年第三季度，国内业务在全国全面集采环境下实现手术量及销售业绩稳定增长 [7] - 2025年前三季度，子公司水木天蓬合并层面实现营收1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，同比增长179.65% [7] - 水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现了50%以上的增速 [7] - 水木天蓬实现海外收入约1800万元，实现近翻倍增长 [7] 国际化业务表现 - 2025年第三季度，子公司Implanet实现营收291.59万欧元，同比增长26.37%；其中美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21% [7] - Implanet在2025年前三季度美国业务同比增长83.04% [7] - 2025年7月，法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准，丰富了公司非融合脊柱产品线 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的4.54亿元增长至2027年的9.70亿元，年复合增长率显著 [6][8] - 预计归母净利润将从2024年的0.11亿元增长至2027年的1.10亿元，净利润增长率2025E为184.6% [6][8] - 预计毛利率将从2024年的71.3%提升至2027年的75.0% [8] - 预计净利润率将从2024年的2.7%提升至2027年的12.0% [8] - 预计ROE将从2024年的0.6%提升至2027年的4.4% [6][8] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.05元增长至2027年的0.33元 [6][8]