核心观点 - 5月金融数据中M1与M2“剪刀差”缩小、社融增量表现有亮点、信贷增量不佳但部分指标显示经济活跃度增加；看好军工行业出口景气度提升；认为伊朗和以色列战争冲突后续大概率降级；5月潮玩赛道和数码家电领域消费表现强劲 [3][4][7][8][10] 宏观经济组 - 5月M2同比为7.9%略下滑，M1同比为2.3%回升幅度大，“剪刀差”缩小；社融存量同比8.7%持平略低于预期，增量主要为政府和企业债券；信贷同比增量不佳，但居民中长期和企业短期信贷有积极表现；银行存款增量2.18万亿元同比增5000亿；企业和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期降低 [3][4] - 5月社融增量2.29万亿元超预期，同比增2271亿，政府债券增2367亿、贷款减2237亿等；银行信贷增量6200亿低于预期，同比减3300亿，居民和企业贷款有不同增减情况 [3] 产业综合组 - 威海光威复材与客户A签6.58亿C型号碳纤维补充采购合同，大概率与出口订单有关，看好军工行业出口景气度提升 [7] - 伊朗和以色列战争冲突大概率逐步降级，波及波斯湾原油贸易概率低，全球原油和黄金走势冲高后回调 [8] 消费组 - 2025年5月潮玩赛道升温，淘宝天猫相关类目同比增长30.7%，趋势品类增幅达71.5%；数码家电领域表现强劲，3C数码行业销售额同比增长37.1%，家电行业整体增长21%，得益于618大促和国补政策 [10]

宏观经济组 - 5月美国未季调CPI同比为2.4%，低于预期的2.5%，前值为2.3%；季调后CPI环比为0.1%，低于预期的0.2% [4] - 5月核心CPI未季调同比为2.8%，与预期和前值持平；季调后核心环比为0.1%，低于预期的0.3% [4] - 能源价格缓解CPI上涨压力，5月能源环比为0.1%，远低于前值的1.5%，交通运输环比从0.9%降至0.2% [4] - 5月PPI同比升2.6%，与预期持平；核心PPI同比升3.0%，低于预期的3.1% [5] - 市场预期美联储年内降息两次，9月底前降息概率为75%，美元指数从99跌至98，美债收益率下降10个BP至4.316% [5] 产业综合组 - 以军空袭伊朗军事目标导致全球油价涨幅超4%，金价涨幅超1%，日经指数和标普股指期货下跌约1% [8] - 美国商务部将对中国出口的家电产品加征50%关税，涉及冰箱、洗衣机、洗碗机等，6月23日起生效 [9] 先进制造组 - 全球首个具身智能机器人4S店将落地北京亦庄，已有100家产业链企业入驻，其中30家为人形机器人企业 [11] - 4S店解决行业三大痛点：技术验证与场景适配、供应链与售后体系缺失、降低使用门槛 [11] - 上游零部件需求将受拉动，重点关注减速器、伺服系统、传感器等领域 [11] 消费组 - 2025年5月啤酒原料价格普遍下降，玻璃、铝材、大麦同比降幅分别为42.5%、3.4%、6.9% [13] - 包装材料和原料成本占啤酒生产成本60-70%，价格下降直接释放利润空间 [13] - 啤酒消费进入旺季，叠加政策提振，销量有望修复增长 [13]

核心观点 - 国产CIS在高端市场全面进口替代将加速进行，看好国产CIS产业链的景气度提升；看好国内与服务器配套相关产业链继续维持高景气度，特别是光模块和PCB产业链；储能虽短期受关税扰动，但技术突破、国内行业增速和出海放量支撑高景气；动力电池装车量延续高增，磷酸铁锂市占率突破81.6%，技术路线分化加剧；影石创新在智能影像设备领域竞争力强劲，成长潜力显著 [2][3][6][7][9] 产业综合组 - 6月11日下午华为发布4款新机，摄像系统提升明显，Ultra机型有首个1/1.28型长焦且可通过棱镜移动切换焦段，Pura 80用Sony IMX989一英寸主摄，更高阶三款机型大概率用国产思特威的CIS，国产CIS性能获国产主机厂认可 [2] - 2025年全球AI服务器出货将达181万台，搭载HBM的高阶AI服务器出货年增4成，GB200/GB300机种出货占比将成长至近4成，甲骨文采购量预计增长最快，微软采购预计增长近8成 [3] 先进制造组 储能 - 宁德时代587Ah电芯量产交付，具备435Wh/L高能量密度、充放电循环中能量效率95.5%、25年长寿命、安全性超小尺寸电芯等优势，可提升系统收益至少5% [6] - 2024年锂电储能装机规模超78GW，同比增长超147%，预计2025年我国新型储能行业总产值超万亿元，2030年超3万亿元；5月单周出海订单超10GWh，2025年一季度中国企业海外储能订单规模接近100GWh，同比增长756.72% [6] 动力电池 - 5月我国动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1%，其中三元电池装车量10.5GWh，占比18.4%，磷酸铁锂电池装车量46.5GWh，占比81.6% [7] - 中国占据超70%市场份额，国内企业海外建厂带动海外呈磷酸铁锂电池为主趋势，固态/钠离子电池或冲击铁锂中长期地位，但2025 - 2027年为铁锂红利窗口期 [7] 消费组 - 影石创新连续六年蝉联全球消费级全景相机市占率第一，2024年预计达81.7%；运动相机领域2023年全球排名第二，2024年海外收入同比增长43%，年末有望登顶 [9] - 2017 - 2024年公司营收从1.59亿元增至55.74亿元，年化复合增长率66.2%；归母净利润从621万元跃升至9.95亿元，复合增长率达106.4%；2024年线上线下销售分别增长57%、51%，2025年Q1营收保持40.7%高增，毛利率连续三年超50% [9] - 公司近三年累计研发投入14.8亿元，研发人员占比57.68%，拥有900项境内外专利，产品销往全球60多国，线下进驻超1万家门店，海外收入占比达76.35%，新推出产品在亚马逊等平台销量领先 [10] - 此次上市募资19.38亿元用于产能与研发升级，受益于短视频、VR直播等场景扩容，成长潜力显著 [10]

核心观点 - “十五五”规划编制工作启动，后续编制会议提及的新领域、新方向和投资重点值得关注；看好无人驾驶产业链长期景气前景；若深圳低空经济空域管理试点取得突破，将提升资本市场对低空经济产业链景气度预期 [2][3] - 国内车企集体响应《保障中小企业款项支付条例》，对汽车整车厂短期有负面影响，长期或构成利好，对上游供应商企业构成利好 [6] - 2025 年暑期旅游市场增长强劲，有望创热度新高；若羽臣自有品牌业务成驱动业绩增长核心引擎 [9] 产业综合组 - 6 月 10 日国家发展改革委主任主持召开科技型民营企业座谈会，意味着“十五五”规划编制工作启动，历次五年规划新领域等会成资本市场热点 [2] - 马斯克称 Robotaxi 公开试运营预计 6 月 22 日开始，无人驾驶技术进步快，看好无人驾驶产业链长期前景 [2] - 6 月 10 日中办国办发文支持深圳深化无人驾驶航空器飞行管理制度改革，若试点推动深圳低空经济空域管理突破，将提升资本市场对低空经济产业链景气度预期 [3] 先进制造组 - 6 月 10 日晚多家车企表态“支付账期不超过 60 天”，6 月 11 日凌晨比亚迪也作类似承诺，是响应《保障中小企业款项支付条例》 [6] - 2024 年比亚迪、广汽集团、东风汽车等应付票据及应付账款周转天数分别为 127.23 天、112.87 天、221.27 天，该事件对汽车整车厂短期有负面影响，长期或利好，对上游供应商企业构成利好 [6] - 9 日工信部、民政部开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作，中国信通院预测 2040 - 2045 年中国全能型人形机器人整机市场规模达 5000 亿元至 1 万亿元，花旗预测到 2050 年全球人形机器人市场规模将达 7 万亿美元，长期对相关领域构成利好 [7] 消费组 - 众信旅游数据显示 2025 年暑期旅游市场出游人数同比提升 70%，GMV 增幅达 80%，亲子客群成消费主力，今年暑期有望创热度新高 [9] - 若羽臣自有品牌绽家新品香氛洗衣液 5 月在抖音渠道同比增速超 300%，新孵化保健品品牌斐萃 24Q3 上市后快速起量，全年营收贡献达 0.12 亿元，自有品牌业务成驱动业绩增长核心引擎 [9]

核心观点 - 对6月9日早公布的5月中国外贸、物价数据进行分析，同时关注中美经贸磋商、挖掘机销量、乘用车数据、固态电池进展及“苏超”概念股情况，评估各事件对相关行业和企业的影响 [2][5][10][11][13][14][17] 宏观经济组 外贸数据 - 以美元计，5月出口同比增速4.8%，进口增速 -3.4%，贸易顺差1032亿美元；以人民币计，出口同比增速6.3%，进口增速 -2.1%，人民币汇率较去年同期略有贬值 [3] - 出口按国家分类，对美出口大幅下滑，对欧盟出口上升，对日本、东盟出口下滑 [3] - 以人民币计算累计同比，东盟为第一大贸易伙伴，欧盟为第二大，美国为第三大；对共建“一带一路”国家进出口增长 [4] - 前5个月，出口机电产品占出口总值60%，增速9.3%；高科技产品出口增速8.1%；5月集成电路、家电出口有不同表现 [4] 物价数据 - 5月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比0.6%；CPI环比 -0.2%，核心CPI环比0.0%；食品、非食品环比有不同变化 [7] - 5月PPI同比 -3.3%，环比 -0.4%；生活资料为0.0%，生产资料为 -0.6%；生产资料各分项价格环比有差异 [8] 产业综合组 中美经贸磋商 - 初步判断偏正面，对国内电子出口链企业构成利好，但美国放松中低端芯片管制会降低市场对国内自主产业链乐观预期 [10][11] 挖掘机销量 - 5月销售各类挖掘机18202台，同比增长2.12%；国内销量下降，出口量大幅增长；1 - 5月共销售1017万台，同比增长17.4%；国内固定资产投资复苏，传统基建产业链景气程度大概率触底 [11] 先进制造组 乘用车数据 - 5月全国乘用车市场零售193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%；新能源乘用车生产、出口有增长；推测6月产销处于逐步减速的较快增长状态 [13] 固态电池 - 德赛电池固态电池处于研发阶段，宁德时代加速换电布局，推测固态电池短期难大规模量产上市 [14][15] 消费组 “苏超”概念股 - “苏超”概念股中金陵体育、共创草坪、康力源股价上涨，但业务与苏超实质关联不强，对业绩无显著提振，属于概念主题炒作 [17][18] 苏超对文旅餐饮影响 - 苏超对文旅、餐饮领域刺激显著，江苏各地借苏超宣传城市形象，6月3 - 8日省内景区预订量同比增长305% [18]

核心观点 - 博通、意法半导体和德州仪器三家公司均表示较好的需求展望，说明全球半导体行业的景气度仍在持续复苏，看好半导体行业相关股票后续的估值修复；美国限制向中国销售乙烷的举措若持续，对国内乙烷裂解相关企业的业绩将产生不利影响；锂电池行业已进入去库存去产能周期，随着各类去库存去产能事件的发生，行业景气周期或将到来；百亚股份收入及利润均超出市场预期，全国化进程超预期，外围市场有望成为中长期增长引擎 [2][5][7] 半导体行业 - 美股博通公司第二财季调整后净营收150亿美元，超出分析师一致预期的149.6亿美元，预计第三财季营收大约158亿美元，略超分析师预期的157.2亿美元，且预计2025财年AI芯片销售的增长势头将延续至2026财年，非AI芯片销售接近谷底但将缓慢复苏 [2] - 意法半导体公布业绩时表示已看到市场需求复苏迹象，业绩将上升；市场传言德州仪器拟对部分产品线于6月15日进行涨价，涉及3300多个料号，平均涨幅在10%以上，部分料号涨幅直逼40%-70% [2] - 博通代表全球HPC芯片需求，意法代表功率和电源管理类芯片需求，TI代表模拟类芯片需求，三家公司都表示了较好的需求展望，说明全球半导体行业的景气度仍在持续复苏，看好半导体行业相关股票后续的估值修复 [2] 乙烷裂解行业 - 美国政府通知能源公司为出口至中国的乙烷申请许可证，获批后才能出口，有一家美国企业的出口请求被美国商务部拒绝，外媒认为这可能是对中国稀土出口管控的回应 [2] - 国内进口的乙烷主要来自美国，相关供应链更改的难度较大，若该事件持续，对国内乙烷裂解相关企业的业绩将产生不利影响 [2] 锂电池行业 - 2024年108家中国锂电公司整体营业收入同比下降11.87%，增速较2023年同期下降了11个百分点；归母净利润整体同比下降67.27%，已连续2年巨幅下降 [5] - 锂电池6大核心赛道上，已知的企业产能规划均远超2025年市场需求的预测上限 [5] - 国内近两年半以来，锂电制造领域终止锂电业务的事件已超30起，总投资规模超1000亿元；国外，2025年3月12日，欧洲最大电池企业Northvolt提交破产申请，四月份国轩高科在美国密歇根州的项目停工，近日韩国LG集团及其财团撤回在印度尼西亚的投资计划 [5] - 锂电池行业已进入去库存去产能周期，Northvolt提交破产申请是标志性事件，随着各类去库存去产能事件的发生，行业景气周期或将到来 [5] 消费行业（百亚股份） - 2025年第一季度，百亚股份实现营收9.95亿元，同比大幅增长30.10%，归母净利润达1.31亿元，同比增长27.27%，收入及利润均超出市场预期 [7] - 线下渠道增速显著，一季度收入6.50亿元，同比增长49%；在川渝云贵陕核心市场巩固优势，加速外围市场扩张，非核心省份收入同比激增125.1% [7] - 重点布局广东、湖南等省份，依托益生菌产品差异化卖点集中资源开拓新市场，并从核心区域输送渠道人才，全国化进程超预期，外围市场有望成为中长期增长引擎 [7] - 自由点品牌一季度收入9.52亿元，同比增长35.8%，其中益生菌系列为代表的大健康产品增速更快，产品结构升级驱动高附加值品类占比提升，进一步夯实增长动能 [7]

核心观点 - 美国制造业出口最弱，供需虽有所回升但仍处于收缩区间，库存严重不足而采购量暴增，价格指数处高位，就业指数与非农数据背离；非制造业PMI回落至收缩区间 [4][5] - 在中国建立稀土溯源系统后，对稀土管控能力增强，看好国内汽车微小电机行业景气度提升；若印尼购买中国歼 - 10战斗机交易有进展，将有利于国内军工行业景气度和估值提升 [7][8] - 5月镍价在“基本面弱”与“库存高”压力下缓慢下跌，预计维持区间弱势震荡；锂电池产业链在特定节点可能进入景气周期 [10] - 宁德时代锂金属电池研究有重大突破，关键技术突破可能带来短期结构性机遇 [11] 宏观经济组 制造业PMI数据 - 5月美国制造业PMI为48.5%，较上月回落0.2个百分点，供需有所回升但仍处收缩区间 [4] - 5月产出指数为45.4%，较上月回升1.4个百分点；新订单为47.6%，较上月回升0.4个百分点；新出口订单为40.1%，较上月回落3.0个百分点；订单库存为47.1%，较上月回升3.4个百分点 [4] 库存与采购数据 - 5月客户（产成品）库存指数为44.5%，较上月回落1.7个百分点，创去年4月以来新低；自有（原材料）库存指数为46.7%，较上月回落4.1个百分点，创去年8月以来新低 [4] - 5月供应商交付（采购量）为56.1%，较上月回升0.9个百分点，创2022年7月以来新高 [4] 价格与就业数据 - 5月价格指数为69.4%，较4月回落0.4个百分点，与3月持平，连续3月处2022年7月以来高位；进口为39.9%，较上月回落7.2个百分点 [5] - 5月就业指数为46.8%，较4月回升0.3个百分点；供应商交付为56.1%，较4月回升0.9个百分点，就业指数与非农数据背离 [5] 非制造业PMI数据 - 5月非制造业PMI指数为49.9%，较上月回落0.9个百分点，2024年7月以来首次回落至收缩区间；服务业为52.3%，较上月回升0.9个百分点 [5] 产业综合组 汽车微小电机行业 - 受中国限制关键矿产出口影响，欧洲部分汽车零部件工厂暂停生产，美国车企考虑将部分生产转移至中国，看好国内汽车微小电机行业景气度提升 [7] 军工行业 - 印尼考虑购买中国歼 - 10战斗机，若交易有进展，将有利于国内军工行业景气度和估值提升 [8] 先进制造组 镍价情况 - 5月电解镍价格整体呈缓慢下跌态势，均价为124,683元/吨，环比4月降低1,012元/吨，预计维持区间弱势震荡 [10] 锂电池产业链 - 锂电池产业链当前处于持续去库存阶段，在低库存、低产能、高需求节点，可能在2026年前后进入景气周期 [10] 宁德时代研究成果 - 宁德时代发现锂金属电池失效主因，改进后的电池循环寿命提升至483次，具备超500 Wh/kg能量密度潜力，关键技术突破或带来短期结构性机遇 [11]

核心观点 - 看好国内科技产业长期增长前景，美国对中国科技行业的打压反而能促进国内科技产业崛起 [1] - 看好国内碳化硅产业长期景气提升，国内厂商在全球碳化硅市场价格战中实现盈利且市场和客户主要在中国 [2] - 新能源在重卡行业的应用已具备经济性，后续重卡乃至整个商用车领域的新能源化大概率将快速提升，未来2 - 3年或带来行业格局重大变化和投资机会，电动卡车销量提升会带动锂电池销量提升 [5] 产业综合组 - 美国政府计划加大对中国科技行业限制力度，拟将受制裁中企子公司纳入管控范围，规定最快6月公布 [1] - 日内瓦关税战税率下调后，美国对中国的打压进入第二轮，国内科技领域进步快，打压能带来更多市场准入、试错与迭代机会 [1] 产业综合组 - 碳化硅行业 - 全球碳化硅市场正经历价格战，全球碳化硅龙头Wolfspeed传将声请破产，亚洲车用半导体销量第一的瑞萨有意放弃电动车用碳化硅业务 [2] - 国内以天岳先进为代表的厂商在价格战中实现盈利，全球车用碳化硅主要市场和客户在中国，价格战后碳化硅性价比相对硅基器件进一步改善 [2] 先进制造组 - 重卡行业 - 2025年5月我国重卡市场销售8.3万辆左右，比上年同期上涨约6%，实现两连涨，国内重卡以旧换新接续政策产生刺激效果 [5] - 5月新能源重卡销量预计超1.5万辆，同比增长约1.9倍，国内渗透率超23%；燃气重卡月销量降至1.5万辆以下，国内渗透率降至23%以下 [5] - 新能源重卡新车渗透率超20%后持续高增长，代表新能源在重卡行业应用具备经济性，市场接受度超临界点 [5] - 纯电动乘用车电量一般为40 - 100度，电动重卡电量一般为300 - 700度，电动卡车销量提升会带动锂电池销量提升 [5]

核心观点 - 美国商务部暂停向中国商飞出售C919飞机相关产品和技术许可证，若消息证实，大概率对中国大飞机产业链公司今明年业绩产生较大不利影响；国内信诺维医药与日本安斯泰来达成创新药独家授权，结合三生制药对辉瑞的授权，看好国内创新药全球市场前景 [2][3] 策略和先进制造组 - 据媒体报道，美国商务部暂停向中国商飞出售C919飞机多项产品和技术许可证，包括喷气式发动机，是对中国限制向美出口关键矿产的回应 [2] - 2025年3月商飞供应商大会消息，2025年C919下线量达50架，出厂预计30架，对国内大飞机产业链公司营收有明显影响 [2] - 国内配套发动机CJ - 1000A研发基本完成，但商业批量交付需1 - 2年验证和准备时间，大概率补不上美国禁售缺口 [2] 消费组 - 义乌1 - 4月进出口总额2313.1亿元，同比增15.1%，其中出口2032.4亿元（+15.3%），进口280.7亿元（+13.5%） [5] - 出口模式中市场采购贸易出口1660.1亿元（+16.1%），占出口总值八成以上 [5] - 义乌对拉美、欧盟、东盟等区域出口增速显著，1 - 4月对非洲、拉美、东盟和欧盟进出口分别为388.4亿、382.1亿、234.7亿和228.8亿元，增速8.7%、18.3%、12.3%和15.5% [5] - 1 - 4月对“一带一路”国家进出口1541亿元（+14.2%），占比66.6% [5] - 品类上，劳密产品出口845.2亿元（+16.3%），塑料制品、服装出口分别增20%和19.9%；机电产品出口750.9亿元（+12.2%），家电、汽车零配件出口分增15.8%和31.4% [5] 医药行业 - 5月30日信诺维医药与日本安斯泰来达成创新药XNW27011独家授权，信诺维获1.3亿美元首付款，有资格收取最高7000万美元近期付款和最高13.4亿美元里程碑付款，获批上市后还获净销售额特许权使用费 [3] - XNW27011是靶向CLDN18.2的新一代抗体偶联药物，正在中国开展1/2期临床研究，针对表达CLDN18.2的实体瘤 [3] - 结合三生制药对辉瑞达成PD - 1/VEGF双抗授权总额60亿美元，国内创新药企业研发实力获海外一流药企认可，看好国内创新药全球市场前景 [3]

核心观点 - 英伟达新财年第一季度营收441亿美元同比增69%超预期，数据中心营收391亿美元同比增73%略低于预期，考虑H20销售限制数据中心收入大概率超预期，二季度营收预计450亿美元上下浮动2%基本符合预期，一季度调整后毛利率61%同比降17.9个百分点，剔除H20影响后毛利率71.3%超预期，二季度毛利率预计71.5% - 72.5%高于预期 [2] - 有半导体公众号传德国西门子下属半导体设计软件EDA部门将暂停对中国大陆地区支持与服务，若消息证实可能刺激投资者对国内EDA软件公司投资 [3] - 多地市内免税店布局取得实质性进展，端午与儿童节叠加假期旅游市场呈现多元化趋势 [5][6] 策略和先进制造组 - 英伟达新财年第一季度营业收入441亿美元同比增长69%，超出预期432.9亿美元，数据中心营收391亿美元同比增长73%，略低于市场预期的392.2亿美元 [2] - 考虑H20销售被限制，数据中心收入大概率超预期，公司预计二季度营收为450亿美元并上下浮动2%，基本符合市场455亿美元的预期中值 [2] - 一季度调整后毛利率为61%，同比下降17.9个百分点，剔除H20影响后毛利率为71.3%，超过市场71%的预期，公司预计二季度毛利率为72.0%，上下浮动50个基点，即71.5%至72.5%，高于市场预期71.7% [2] - 5月28日收盘后，半导体公众号传出德国西门子下属半导体设计软件EDA部门将暂停对中国大陆地区支持与服务，该举措据称基于美国商务部工业安全局通知，美国其他两大EDA供应商处于观望状态，若消息证实可能刺激投资者对国内EDA软件公司投资 [3] 消费组 - 多地市内免税店布局取得进展，长沙首家市内免税店5月22日落户王府井百货8楼，占地约2000平方米，采用免税区与有税区双业态模式，预计9月底试营业 [5] - 广州广百股份联合中免集团等成立合资公司，在珠江新城广州国际金融中心一层运营市内免税店，已完成注册，业务涵盖免税商品销售等领域 [5] - 成都4月初与中免集团签订协议，将在仁恒置地广场设立市内免税店，计划引入国际品牌与四川特色国货，采用“市内选购、口岸提货”模式，预计10月开业 [5] - 2025年端午假期国内本地游、周边游占比达50%，融合微度假等元素成主流，亲子家庭旅游订单占比达35%，端午期间国内亲子酒店搜索热度同比去年同期上升45%，亲子出游进入品质化阶段，亲子酒店中高星供给超过50%，主题乐园热度高 [6] - 年轻人青睐“演出 + 旅游”组合带动跨城消费，部分热门目的地酒店订单激增，宠物友好型旅行热度攀升，端午期间可携带宠物的酒店占比近20%，平均房价溢价达30% [6] - 入境游热度持续高涨，携程平台入境游酒店搜索量同比超1倍，马来西亚等成主要客源国，上海、北京、广州位列入境游目的地前三 [6]