报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点 [3][28] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息、核心指数权重方向，建议关注农业银行、工商银行、招商银行、兴业银行；二是需求具备区域α且基本面确定性强的城农商行，建议关注渝农商行、重庆银行、江苏银行、青岛银行、上海银行 [10][29] 根据相关目录分别进行总结 社融增速延续回升，政府债是主要支撑 - 2025年4月社融同比增长8.7%，环比3月回升0.3pct，当月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [9][11] - 人民币贷款同比少增2505亿元，原因包括地方债务置换持续扰动贷款余额、关税的不确定性或阶段性影响实体融资意愿、开门红投放可能消耗了一定的项目储备 [9][11] - 政府债同比多增10699亿元，发行节奏相对前置，构成社融增长的主要拉动因素 [9][12] - 企业直接融资同比多增839亿元，伴随发行成本的走低，企业发债融资意愿有所提升 [9][13] - 非标融资同比少减1386亿元，主要是未贴现票据在低基数下同比少减1697亿元 [9][14] 化债、关税等因素影响下，贷款增速环比回落 - 2025年4月贷款同比增长7.2%，环比回落0.2pct，当月人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元 [9][19] - 居民户的需求改善仍需时间，居民户短贷同比多减501亿元，可能与4月部分银行消费贷利率有所上调有关；中长贷同比少减435亿元，或主要得益于提前还贷的同比改善，二手房销售数据亦有一定的韧性 [9][19] - 对公贷款增长受到化债、关税等因素扰动，票据冲量现象较为突出，对公短贷在低基数下同比进一步多减700亿元，票据融资同比少增40亿元，但增量仍处于历史同期高位；对公中长贷同比少增1600亿元 [9][19] 低基数下M2增速向上，非银存款同比显著多增 - 2025年4月M1同比增长1.5%，环比回落0.1pct，M2同比增长8.0%，环比提升1pct，M2与M1增速剪刀差走阔1.1pct至6.5% [9][22] - 受去年同期“手工补息”监管造成的低基数影响，M2增速明显回升，而M1增速并未改善，或主要是关税预期影响资金活化意愿 [9][22] - 4月新增人民币存款 -4400亿元，同比大幅少减3.48万亿元，低基数下居民户、企业存款分别同比少减4600、5428亿元；财政存款同比多增2729亿元；非银存款同比大幅多增1.90万亿元，或是4月债券市场回暖，部分资金流向资管产品所致 [9][22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入56.8亿，同比下降13.9%，归母净亏8.3亿；25Q1收入和归母净利润分别同比下降10.6%和15.3%，业绩环比改善；24年大幅亏损主要因海外业务计提商誉减值、国内业务主动调整带来的费用和联营公司亏损等 [6] - 分产品看，2024年个护、美妆、创新和海外业务收入分别同比下降3.4%、29.8%、19.4%和11.4%，美妆业务承压；分渠道看，2024年线上和线下收入分别同比下降9.7%和17% [6] - 个护毛利率逆势提升，高费用率和资产减值损失拖累盈利能力；2024年公司毛利率同比下降1.4pct至57.6%；2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长4.7pct、1.4pct和0.4pct；2024年资产减值损失为6.1亿，同比大幅提升；全年归母净利率为 -14.7%，表现承压 [6] - 发布股权激励计划，公司重新起航；激励对象包括董事长林总、CFO罗总以及43名骨干员工，本次持股规模不超过4.83亿股，占总股本的0.72%；回购股份的价格为16.03元/股；考核目标为2025年扭亏为盈，2026 - 2027年净利润同比增速为10%，三年解锁期分别为30%、30%和40% [6] - 2024年新管理层到位后，公司主动应对行业变革，推动线上化转型，在线上渠道重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，打造以内容为中心的线上运营能力；同时在线下渠道实施战略性调整举措；经过2024年的战略调整，公司至暗时刻已过，25Q1业绩拐点已现，后续季度有望逐步改善，预计2025年全年收入实现两位数增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.48、0.69和0.89元（原2025 - 2026年为1.03和1.17元），DCF目标估值27.26元，维持“增持”评级 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,598|5,679|6,272|6,793|7,383| |同比增长 (%)|-7.2%|-13.9%|10.4%|8.3%|8.7%| |营业利润(百万元)|556|(860)|367|533|687| |同比增长 (%)|2.3%|-254.6%|142.6%|45.4%|28.8%| |归属母公司净利润(百万元)|500|(833)|321|465|597| |同比增长 (%)|5.9%|-266.6%|138.6%|44.6%|28.5%| |每股收益（元）|0.74|(1.24)|0.48|0.69|0.89| |毛利率(%)|59.0%|57.6%|58.5%|59.2%|59.6%| |净利率(%)|7.6%|-14.7%|5.1%|6.8%|8.1%| |净资产收益率(%)|6.7%|-11.6%|4.7%|6.5%|7.9%| |市盈率|32.8|(19.7)|51.1|35.3|27.5| |市净率|2.1|2.5|2.3|2.2|2.1| [3] 股价及相关信息 - 2025年05月13日股价24.42元，目标价格27.26元，52周最高价/最低价25.6/13.64元，总股本/流通A股（万股）67,223/67,223，A股市值16,416百万元 [4] - 不同时间段绝对表现%：1周为1.33，1月为16.73，3月为51.77，12月为16.13；相对表现%：1周为 -0.97，1月为12.84，3月为52，12月为9.81；沪深300%：1周为2.3，1月为3.89，3月为 -0.23，12月为6.32 [4] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn(%)和WACC(%)下的目标价情况 [8] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|2%| |无风险利率Rf|1.69%| |无杠杆影响的β系数|1.13| |市场收益率Rm|8.63%| |股权投资成本（Ke）|10.2%| |债务比率 D/(D + E)|10%| |权益比率 E/(D + E)|90%| |债务利率 rd|3.6%| |WACC|9.47%| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩延续稳健趋势；主业APP用户情况稳中向好，全面AI战略落地持续丰富内容生态；新业务持续提速，AI应用不断深化；出海业务未来可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为14.52亿、15.18亿、17.04亿、19.25亿、23.22亿元，同比增长18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6%；营业利润分别为0.83亿、0.83亿、1.59亿、1.83亿、2.28亿元，同比增长 - 17.3%、 - 0.4%、91.7%、15.0%、24.6%；归属母公司净利润分别为0.75亿、0.75亿、1.27亿、1.45亿、1.81亿元，同比增长 - 11.9%、0.6%、68.4%、14.7%、24.8% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收15.2亿元（yoy + 4.55%），归母净利润0.75亿元（yoy + 0.62%）；单Q4实现营收5.1亿元（yoy + 2.61%），归母净利润0.71亿元（yoy + 17.7%）；25Q1实现收入2.7亿元（yoy - 9.41%），归母净利润 - 859万元（yoy + 62.2%） [7] 主业APP情况 - 2024年“什么值得买”APP MAU为3967.8亿人，同比增加1.0%；APP内容发布量达3404.2万条，同比增长19.31%，其中AIGC内容占比44.1%，同比大增43.51%；下单用户渗透率同比提升0.58pcts至14.07%，电商点击用户渗透率同比提升1.23pcts至61.69%；用户活跃度略有下滑，单日平均启动次数同比下滑5.6%至8.3次，停留时长下滑11.6%；总体实现GMV193亿元，同比下降7.7%，实现订单1.95亿单，同比下降1.0% [7] 新业务情况 - 2024年运营服务费收入为3.27亿（yoy + 17.29%），代运营服务客户拓展至食品家居等行业，运营子公司推出AI工具“神灯素材助手”；品牌营销收入1.26亿（yoy + 3.77%） [7] 出海业务情况 - 2024年实现境外收入480.7万元（yoy + 19.9%）；“什么值得买”泰国版App已构建成熟本地化运营方案，25年计划在东南亚依托泰国方案拓展业务 [7] 盈利预测 - 预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元（原预测25 - 26年归母净利润1.4/1.7亿元，下调收入预测和毛利率，AIGC业务赋能下调费用率） [2][8] 目标价 - 参考可比公司给予25年60xPE（调整后均值），对应目标价38.40元/股 [2][8] 可比公司估值 - 蓝色光标、因赛集团、浙文互联、天下秀、遥望科技等公司有不同的每股收益和市盈率情况，调整后均值2025E市盈率为59.83 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩增长优异，2024 年营收 30.5 亿元（+16.8%），归母净利润 6.1 亿元（+80.8%）；2025Q1 营收 9.8 亿元（+75.8%），归母净利润 3.1 亿元（+224.9%） [9] - 量价齐升驱动国内制剂业高速增长，2025 年 Q1 国内制剂收入 8.6 亿元（+80.9%），销量贡献 49.9%，价格贡献 31.1%；国际销售收入 0.95 亿元（+45.2%） [9] - 费用端优化，2025Q1 毛利率、净利率分别为 76.8%、31.7%，较去年同期+3.9/14.5pct，销售/管理/研发费用率分别为 33.2%/7.1%/13.2%，较去年同期-7.4/-0.7/-10.5pct [9] - 创新产品管线有序推进，博凡格鲁肽注射液完成相关临床首例受试者给药；出海业务持续深化，门冬胰岛素 30 注射液打开国际市场，与山德士合作推进 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.40、2.84 元，给予 2025 年 31 倍 PE 估值，对应目标价 59.21 元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,608|3,045|4,202|5,181|6,115| |同比增长(%)|52.3%|16.8%|38.0%|23.3%|18.0%| |营业利润(百万元)|315|632|1,362|1,708|2,020| |同比增长(%)|155.4%|100.3%|115.6%|25.4%|18.2%| |归属母公司净利润(百万元)|340|615|1,150|1,445|1,709| |同比增长(%)|177.4%|80.7%|87.1%|25.6%|18.3%| |每股收益（元）|0.57|1.02|1.91|2.40|2.84| |毛利率(%)|73.3%|74.8%|78.7%|77.0%|75.8%| |净利率(%)|13.0%|20.2%|27.4%|27.9%|27.9%| |净资产收益率(%)|3.3%|5.6%|9.8%|11.0%|11.6%| |市盈率|90.1|49.9|26.7|21.2|17.9| |市净率|2.9|2.8|2.5|2.2|2.0|[4] 可比公司估值 |公司代码|最新价格(元)|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |通化东宝 600867|7.49|-0.02|0.38|0.47|0.46|-343.58|19.94|16.00|16.22| |特宝生物 688278|73.76|2.03|2.78|3.79|4.72|36.26|26.51|19.48|15.63| |科兴制药 688136|35.21|0.16|0.58|1.02|1.49|223.27|60.79|34.35|23.65| |恒瑞医药 600276|51.23|0.99|1.11|1.28|1.48|51.58|46.07|39.92|34.56| |长春高新 000661|98.13|6.33|6.76|7.35|7.72|15.50|14.51|13.35|12.72| |最大值| | | | | |223.27|60.79|39.92|34.56| |最小值| | | | | |(343.58)|14.51|13.35|12.72| |平均数| | | | | |(3.40)|33.56|24.62|20.55| |调整后平均| | | | | |34.44|30.84|23.28|18.50|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：货币资金、应收票据等项目有相应变化，2023 - 2027 年流动资产合计从 6,176 百万元到 10,929 百万元等 [11] - 利润表：营业收入、营业成本等逐年变化，如营业收入从 2023 年 2,608 百万元增长到 2027 年 6,115 百万元 [11] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流有不同表现，如经营活动现金流 2025E 为 3,406 百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入同比增长 2023 - 2027 年分别为 52.3%、16.8%、38.0%、23.3%、18.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年31倍PE估值，对应目标价59.21元 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长优异，2024年营收30.5亿元（+16.8%），归母净利润6.1亿元（+80.8%）；2025Q1营收9.8亿元（+75.8%），归母净利润3.1亿元（+224.9%） [10] - 量价齐升驱动国内制剂业高速增长，出口收入持续攀升，2025年Q1国内制剂收入8.6亿元（+80.9%），国际销售收入0.95亿元（+45.2%） [10] - 费用端得到优化，盈利能力显著提升，2025Q1毛利率、净利率分别为76.8%、31.7%，销售/管理/研发费用率分别为33.2%/7.1%/13.2% [10] - 创新产品管线有序推进，出海业务持续深化，博凡格鲁肽注射液完成多项临床首例受试者给药，门冬胰岛素30注射液打开国际市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从26.08亿元增长至61.15亿元，同比增长分别为52.3%、16.8%、38.0%、23.3%、18.0% [4] - 营业利润从3.15亿元增长至20.2亿元，同比增长分别为155.4%、100.3%、115.6%、25.4%、18.2% [4] - 归属母公司净利润从3.4亿元增长至17.09亿元，同比增长分别为177.4%、80.7%、87.1%、25.6%、18.3% [4] - 毛利率在73.3% - 78.7%之间波动，净利率从13.0%提升至27.9% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.13，通化东宝、特宝生物等可比公司2025E市盈率平均数为33.56，调整后平均为30.84 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年，流动资产合计从61.76亿元增长至109.29亿元，非流动资产合计在55.39 - 82.52亿元之间波动 [12] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等指标均呈现增长趋势，销售费用、管理费用、研发费用等也有所增加 [12] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有所变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7] 报告的核心观点 - 下调公司2025 - 2026年每股收益预测值至0.34、0.54元，新增2027年预测值0.80元，给予公司2025年34倍市盈率，对应目标价为11.56元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.41亿元，同比增长17.52%；归母净利润3.64亿元，同比下降36.87%；扣非归母净利润2.83亿元，同比下降48.17% [10] - 2025年一季度公司实现营业收入8.89亿元，同比增长24.44%；归母净利润0.47亿元，同比下降56.39%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降64.66% [10] 隔膜产销与盈利情况 - 2024年公司隔膜产销量40.5/39.9亿平，同比增长56.3%/57.6% [10] - 2024年毛利率和净利率分别为29.1%和10.3%，同比下降15.3pct和8.9pct；2025年一季度，毛利率25.5%，环比微降0.4pct；净利率5.3%，环比提升3.8pct [10] - 干法基膜价格截至4月底较年初上涨6%，盈利有望修复；湿法膜价格下跌，短期内盈利预计继续承压 [10] 产能与市场布局情况 - 稳步推进海外基地建设，马来西亚、瑞典基地投产有望提升本土化配套供应能力 [10] - 与三星SDI签订战略备忘录，与大众集团旗下子公司签订定点协议，深化与国际客户合作关系 [10] 新产品新技术开发情况 - 率先量产新型涂层隔膜产品，持续开发更新纳米纤维涂覆隔膜等新产品 [10] - 与大曹化工等开展合作研发固态电解质膜产品；参股公司深圳新源邦氧化物电解质达量产阶段，硫化物和聚合物电解质小批量供应 [10] 可比公司估值情况 - 恩捷股份、宁德时代等可比公司2024 - 2027年市盈率有不同表现，调整后平均市盈率2024 - 2027年分别为38.93、33.69、22.35、16.29 [11] 财务报表预测与比率分析情况 - 资产负债表方面，货币资金、应收票据等项目在2023 - 2027年有不同变化趋势 [12] - 利润表方面，营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027年有不同变化趋势 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等在2023 - 2027年有不同变化趋势 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年有不同表现 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩延续稳健趋势，主业APP用户情况稳中向好，全面AI战略落地持续丰富内容生态，新业务持续提速，AI应用不断深化，出海业务未来可期 [7] - 根据最新财报，预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元，参考可比公司给予25年60xPE，对应目标价38.40元/股，维持“买入”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为14.52亿、15.18亿、17.04亿、19.25亿、23.22亿元，同比增长18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为0.83亿、0.83亿、1.59亿、1.83亿、2.28亿元，同比增长 - 17.3%、 - 0.4%、91.7%、15.0%、24.6% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.75亿、0.75亿、1.27亿、1.45亿、1.81亿元，同比增长 - 11.9%、0.6%、68.4%、14.7%、24.8% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收15.2亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长0.62%；单Q4实现营收5.1亿元，同比增长2.61%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长17.7% [7] - 25Q1实现收入2.7亿元，同比下降9.41%，实现归母净利润 - 859万元，同比增长62.2% [7] 主业APP情况 - 2024年“什么值得买”APP MAU为3967.8亿人，同比增加1.0% [7] - 2024年APP内容发布量达到3404.2万条，同比增长19.31%，其中AIGC内容占比44.1%，同比大增43.51% [7] - 2024年下单用户渗透率同比提升0.58pcts至14.07%，电商点击用户渗透率同比提升1.23pcts至61.69% [7] - 2024年“什么值得买”APP总体实现GMV193亿元，同比下降7.7%，实现订单1.95亿单，同比下降1.0% [7] 新业务情况 - 2024年运营服务费收入为3.27亿，同比增长17.29%，代运营服务客户拓展至食品家居等行业，运营子公司推出AI工具“神灯素材助手” [7] - 2024年实现品牌营销收入1.26亿，同比增长3.77% [7] 出海业务情况 - 2024年实现境外收入480.7万元，同比增长19.9% [7] - “什么值得买”泰国版App已构建成熟本地化运营方案，25年计划在东南亚依托泰国方案拓展业务 [7] 可比公司估值 - 蓝色光标、因赛集团、浙文互联、天下秀、遥望科技等可比公司2025E市盈率均值为59.83 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7] 报告的核心观点 - 下调公司2025 - 2026年每股收益预测值至0.34、0.54元，新增2027年预测值0.80元，给予公司2025年34倍市盈率，对应目标价为11.56元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.41亿元，同比增长17.52%；归母净利润3.64亿元，同比下降36.87%；扣非归母净利润2.83亿元，同比下降48.17% [10] - 2025年一季度公司实现营业收入8.89亿元，同比增长24.44%；归母净利润0.47亿元，同比下降56.39%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降64.66% [10] 隔膜产销与盈利情况 - 2024年公司隔膜产销量40.5/39.9亿平，同比增长56.3%/57.6% [10] - 2024年毛利率和净利率分别为29.1%和10.3%，同比下降15.3pct和8.9pct；2025年一季度，毛利率25.5%，环比微降0.4pct；净利率5.3%，环比提升3.8pct [10] - 干法基膜价格截至4月底较年初上涨6%，盈利有望修复；湿法膜价格下跌，短期内盈利预计继续承压 [10] 产能与市场布局情况 - 稳步推进海外基地建设，未来马来西亚、瑞典基地投产有望提升本土化配套供应能力 [10] - 与三星SDI签订战略备忘录，与大众集团旗下子公司签订定点协议，与国际客户合作关系持续深化 [10] 新产品新技术开发情况 - 率先量产新型涂层隔膜产品，纳米纤维涂覆隔膜等新产品持续开发更新 [10] - 与大曹化工等开展合作研发固态电解质膜产品；参股公司深圳新源邦氧化物电解质达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段 [10] 可比公司估值情况 - 给出恩捷股份、宁德时代等可比公司2024 - 2027年每股收益、市盈率等数据，并计算出最大值、最小值、平均数、调整后平均 [11] 财务报表预测与比率分析情况 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据 [12] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [12]

进出口数据 - 2025年4月出口同比增长8.1%，进口为 -0.2%[3] 商品出口表现 - 传统消费品出口走势不及整体，4月鞋靴、玩具等累计同比为负，合计当月同比为 -3.9%[5] - 机电产品出口表现出色，4月出口金额累计同比增速为8.3%[5] 地区出口情况 - 4月对美、欧、东盟等出口金额当月同比增速分别为 -21%、8.3%、20.8%等[5] 进口情况 - 进口降幅显著收窄，部分大宗和机电产品进口增速上升[5] 出口超预期原因 - 中国对美出口规模降幅有限，豁免约占对美出口27.1%，刚需约占25.3%[5] - 转口贸易对冲幅度超预期，对冲比例可能在44.5% - 90%之间[5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩有所下滑，但25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5%，一季度业绩表现出超强韧性，且24年预计分红率为91.2%，继续维持高分红 [8] - 分品牌来看，海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店调整；团购业务收入同比下降2.5%；其他品牌收入同比增长32.4% [8] - 分渠道来看，2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10%，海外地区收入同比增长30.75% [8] - 2024年毛利率同比持平，费用率有所增长，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [8] - 公司加码运动赛道、深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点，2024年取得斯搏兹控股权，截至2024年底阿迪达斯门店433家，京东奥莱截至年报发布日门店12家，目前全国达18家 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测（下调收入，上调费用率）并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,528|20,957|22,496|24,511|26,671| |同比增长(%)|16.0%|-2.7%|7.3%|9.0%|8.8%| |营业利润（百万元）|3,611|2,780|3,039|3,360|3,790| |同比增长(%)|28.7%|-23.0%|9.3%|10.6%|12.8%| |归属母公司净利润（百万元）|2,952|2,159|2,417|2,667|3,003| |同比增长(%)|37.0%|-26.9%|12.0%|10.4%|12.6%| |每股收益（元）|0.61|0.45|0.50|0.56|0.63| |毛利率(%)|44.5%|44.5%|44.8%|45.1%|45.3%| |净利率(%)|13.7%|10.3%|10.7%|10.9%|11.3%| |净资产收益率(%)|19.3%|13.1%|13.3%|13.6%|15.0%| |市盈率|12.8|17.6|15.7|14.2|12.6| |市净率|2.4|2.2|2.0|1.9|1.9| [2] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|2024A每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2027E每股收益（元）|2024A市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率|2027E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34|0.37|0.43|0.47|12|11|9|8| |伟星股份|002003|11.78|0.60|0.66|0.75|0.84|20|18|16|14| |富安娜|002327|8.03|0.65|0.64|0.68|0.72|12|13|12|11| |地素时尚|603587|12.14|0.64|0.71|0.79|0.90|19|17|15|13| |比音勒芬|002832|16.68|1.37|1.40|1.58|1.72|12|12|11|10| |安踏体育|02020|87.65|5.56|4.84|5.45|6.06|16|18|16|14| |森马服饰|002563|5.96|0.42|0.46|0.51|0.57|14|13|12|11| |万辰集团|300972|151.20|1.63|4.41|6.06|8.08|93|34|25|19| |TJX公司|TJX|128.1|4.26|4.50|5.44|5.77|30|28|24|22| |调整后平均| - | - | - | - | - | - | - |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]