市场表现 - 2025年4月30日至5月11日，全球股市小幅回升，科技股领涨，美债收益率和美元上涨，天然气价格因需求推动大幅上涨，布油涨0.95%，金价高位震荡，小幅收跌0.13%[6][9] - 5月以来，海外股市从特朗普关税政策冲击中修复，债市承压，黄金回调，比特币领涨[6][9] 基本面动态 - 4月美国制造业景气指数低迷，ISM制造业指数48.7；服务业小幅回暖，ISM服务业PMI指数为51.6[12] - 4月美国就业市场表现稳健，非农就业人数增加17.7万，时薪增速0.2%，失业率稳定在4.2%[14] - 5月美联储宣布将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，市场降低对6月的降息预期，6月降息概率仅为14.3%[19] 中美经贸会谈 - 5月10 - 11日中美举行经贸高层会谈，双方同意建立磋商机制，美国将修改对中国商品加征的关税，24%的关税90天内暂停实施，保留10%关税，并取消部分加征关税[22] - 中国相应修改对美国商品加征的关税，24%的关税90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分加征关税，并暂停或取消非关税反制措施[23] 市场逻辑与风险 - 市场核心交易逻辑是贸易谈判向好，关税及相关风险下行，本周中美谈判结果或放大市场反弹空间和持续性[6][24][25] - 市场交易可能回归经济基本面，美国经济存在增长下行和通胀上行风险，现有政策破坏力或影响经济现实[6][26][27] - 存在经济基本面和政策不确定性风险，美国经济硬着陆或带动全球衰退，特朗普政府政策节奏和幅度不确定[3][31]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但25Q1表现出超强韧性，且维持高分红；分品牌、渠道来看各有增减；毛利率持平，费用率上升，归母净利率下降；公司加码运动赛道、布局城市奥莱打造新业务增长点 [7] - 下调盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为海澜之家（600398.SH），属纺织服装行业，位于中国，2025年5月12日股价8.01元，目标价8.5元，52周最高价/最低价为9.19/5.15元，总股本/流通A股均为480,277万股，A股市值38,470百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入209.6亿，同比下降2.7%，归母净利润21.6亿，同比下降26.9%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5% [7] - 2024年预计分红率为91.2% [7] 分品牌情况 - 海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店净减少143家至5,833家，直营店净开店216家，加盟及联营店净关店359家 [7] - 团购业务2024年收入同比下降2.5% [7] - 其他品牌2024年收入同比增长32.4%，因斯搏兹和京东奥莱纳入合并报表范围 [7] 分渠道情况 - 2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10% [7] - 2024年直营店、加盟店及其他收入分别同比增长5.4%和 - 5.6% [7] - 2024年海外地区收入3.55亿，同比增长30.75%，年底海外门店总数达101家 [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比持平，海澜之家系列、海澜团购和其他品牌毛利率分别同比增长1.3pct、 - 6.5pct和 - 2pct；线上和线下毛利率分别同比增长 - 0.1pct和0.1pct；直营、加盟店及其他的毛利率分别同比增长0.2pct和0.7pct [7] - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.5pct和0.4pct，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [7] 新业务布局 - 2024年4月取得斯搏兹控股权，年底授权代理的阿迪达斯门店数量为433家 [7] - 2025年在多地加速布局京东奥莱，年报发布日门店数量达12家，目前全国已达18家 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][8] 估值与评级 - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级 [2][8] 可比公司估值 - 展示了报喜鸟、伟星股份等多家可比公司2024 - 2027年每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027年市盈率分别为17、15、13 [9] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同比增长50%至326亿元，归母净利润同比增长272%至4.6亿元；25Q1营收99亿元，同比增长523%，归母净利润191亿元，同比增长590% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司营收与业绩 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为21.76亿、32.63亿、47.12亿、60.44亿、77.55亿元，同比增长47%、50%、44%、28%、28% [4][13] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为1.27亿、4.61亿、8.40亿、12.57亿、18.45亿元，同比增长2%、264%、82%、50%、47% [4][13] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为1.24亿、4.60亿、8.37亿、12.48亿、18.29亿元，同比增长1%、272%、82%、49%、47% [4][13] 公司营收结构 - 2024年智能手表手环芯片营收10.5亿元，同比增长116%，营收占比提升至约32%；蓝牙音频类产品营收占比从2023年的71%下降至62% [9] 公司战略布局 - 强化智能可穿戴市场战略布局，2024年新一代智能可穿戴芯片BES2800量产，采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU等，已在客户旗舰耳机项目量产，2025年将全面应用 [9] 公司研发情况 - 2024年研发费用6.17亿元，较上年增加0.67亿元，同比增长12%，在多领域取得重要研发成果 [9] 盈利预测与目标价 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为6.97、10.40、15.23元，根据可比公司26年平均43倍PE估值水平，对应目标价447.20元 [2][10] 可比公司估值 - 列举乐鑫科技、瑞芯微等可比公司2024 - 2027年每股净资产、市盈率等数据，调整后26年平均PE为43.23倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元，维持增持评级 [2][7] - 2024年公司实现收入41.9亿，同比下降0.4%，归母净利润37亿，同比下降3.3%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长1.2%和3.8%，高基数下表现稳健；24年预计分红率为63.6%，保持较高分红率 [6] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营和其他渠道收入分别同比增长3.8%、1.5%、6.5%和50.4%；分产品看，套件、被子、枕芯和其他产品收入分别同比增长4.2%、0.2%、8.2%和5.7% [6] - 24Q4业绩明显改善，四季度收入环比改善，归母净利润同比增长23.6% [6] - 2024年毛利率同比增长1.4pct至41.4%，电商、加盟、直营和其他渠道毛利率分别同比增长3.2pct、0.5pct、1.1pct和0.98pct；销售、管理、研发费用率分别同比增长0.3pct、0.2pct和0.1pct；归母净利率同比下滑0.3pct至8.7% [6] - 截至2024年底，公司存货周转天数为145天，同比增加4天；经营活动现金流净额为5.16亿，去年同期为4.93亿 [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，有消费者洞察和电商渠道积累，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3低基数下业绩环比提速 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,211|4,193|4,417|4,665|4,927| |同比增长(%)|14.9%|0.4%|5.3%|5.6%|5.6%| |营业利润（百万元）|407|426|446|479|512| |同比增长(%)|37.5%|4.8%|4.6%|7.4%|7.0%| |归属母公司净利润（百万元）|379|367|385|412|440| |同比增长(%)|36.2%| - 3.3%|5.0%|7.1%|6.8%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.47|1.57|1.68| |毛利率(%)|40.0%|41.4%|42.5%|42.6%|42.6%| |净利率(%)|9.0%|8.7%|8.7%|8.8%|8.9%| |净资产收益率(%)|13.3%|12.4%|12.0%|11.7%|11.8%| |市盈率|11.4|11.8|11.2|10.5|9.8| |市净率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [5] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |罗莱生活|002293|9.18|0.52、0.62、0.69、0.77|18、15、13、12| |富安娜|002327|8.03|0.65、0.64、0.68、0.72|12、13、12、11| |海澜之家|600398|8.01|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |太平鸟|603877|16.09|0.55、0.82、1.00、1.15|29、20、16、14| |鲁泰A|000726|6.42|0.50、0.63、0.71、0.81|13、10、9、8| |调整后平均| - | - | - |14、13、12| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：应收票据、账款及款项融资、预付账款、存货等项目有相应变化，资产总计、负债合计等也有变动 [11] - 利润表：营业收入、营业成本、销售费用等项目呈现不同增长趋势 [11] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报和25年一季报 2024年公司营业收入同比增长50%到32.6亿元 归母净利润同比增长272%到4.6亿元 25Q1公司实现营收9.9亿元 同比增长52.3% 归母净利润1.91亿元 同比增长590% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023 - 2027年公司营业收入分别为21.76亿、32.63亿、47.12亿、60.44亿、77.55亿元 同比增长47%、50%、44%、28%、28% [4][14] - 2023 - 2027年公司营业利润分别为1.27亿、4.61亿、8.40亿、12.57亿、18.45亿元 同比增长2%、264%、82%、50%、47% [4][14] - 2023 - 2027年公司归属母公司净利润分别为1.24亿、4.60亿、8.37亿、12.48亿、18.29亿元 同比增长1%、272%、82%、49%、47% [4][14] - 2023 - 2027年公司每股收益分别为1.03、3.84、6.97、10.40、15.23元 [4][14] - 2023 - 2027年公司毛利率分别为34.2%、34.7%、37.4%、39.2%、39.9% 净利率分别为5.7%、14.1%、17.8%、20.6%、23.6% 净资产收益率分别为2.1%、7.3%、12.0%、15.6%、19.2% [4][14] 公司业务结构 - 2024年公司智能手表/手环芯片实现营收10.5亿元 同比增长116% 营收占比提升至约32% 蓝牙音频类产品营收占比则从2023年的71%下降至62% [10] 公司战略布局 - 公司强化智能可穿戴市场战略布局 2024年新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产 采用6nmFinFET工艺 集成多核CPU/GPU、NPU等 可降低运行功耗 支持多种功能 已在客户旗舰耳机项目中量产落地 2025年将全面应用 [10] 公司研发情况 - 2024年公司研发费用6.17亿元 较上年同期增加0.67亿元 同比增长12% 在多领域取得重要研发成果 巩固业内技术领先地位 [10] 盈利预测及投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为6.97、10.40、15.23元 原25 - 26年预测为3.38、4.83元 主要调整了营业收入和费用率 根据可比公司26年平均43倍PE估值水平 对应目标价447.20元 维持买入评级 [2][11] 可比公司估值 - 列举乐鑫科技、瑞芯微等多家可比公司2024 - 2027年的最新价格、每股净资产、市盈率等数据 26年调整后平均市盈率为43.23 [12] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元 [2][7] - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，25Q1在高基数下表现稳健，24年预计分红率为63.6% [6] - 24Q4业绩明显改善，源于家纺补贴助力和大单品战略成功，归母净利润同比增长23.6% [6] - 电商毛利率明显提升，2024年毛利率同比增长1.4pct，电商渠道毛利率同比增长3.2pct [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3业绩环比提速 [6] 公司主要财务信息 收入与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为42.11亿、41.93亿、44.17亿、46.65亿和49.27亿，同比增长14.9%、 - 0.4%、5.3%、5.6%和5.6% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.07亿、4.26亿、4.46亿、4.79亿和5.12亿，同比增长37.5%、4.8%、4.6%、7.4%和7.0% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.79亿、3.67亿、3.85亿、4.12亿和4.40亿，同比增长36.2%、 - 3.3%、5.0%、7.1%和6.8% [4] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为40.0%、41.4%、42.5%、42.6%和42.6% [4] - 2023 - 2027E净利率分别为9.0%、8.7%、8.7%、8.8%和8.9% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为13.3%、12.4%、12.0%、11.7%和11.8% [4] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.4、11.8、11.2、10.5和9.8 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为1.5、1.4、1.3、1.2和1.1 [4] 行业可比公司估值 - 罗莱生活、富安娜、海澜之家、太平鸟、鲁泰A等公司2024 - 2027E的每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027E市盈率分别为14、13和12 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为11.24亿、8.94亿、10.94亿、9.94亿和10.50亿等各项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、销售费用等各项利润表数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧摊销、财务费用等各项现金流量表数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等各项财务比率数据 [11]

房地产行业 行业研究 | 行业周报 降息略早于预期，有助于预期稳定 核心观点 投资建议与投资标 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2025 年 05 月 13 日 看好（维持） | 赵旭翔 | zhaoxuxiang@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521070001 | | 李雪君 | 021-63325888*6069 | | | lixuejun@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517020001 | | | 香港证监会牌照：BSW124 | | | | | 地产政策仍定位于托底和稳信心 | 2025-04-28 | | --- | --- | | Q2 房地产市场回落，观察未来是否有超预 | 2025-04-15 | | 期政策出台 | | | 一季度百强房企销售额环比-41%，同比-7% | 2025-04-08 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 第 19 周房地产板 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 25Q1盈利同比高增，汽车和AI应用持续带来需求增量 [1] - 公司24年实现营收101亿元，同增2%，归母净利润7.6亿元，同降48%；25年一季度实现营收23.6亿元，同增11%，归母净利润0.83亿元，同比大增151% [9] - 产品与方案各产品线销量预计保持增长，功率半导体行业呈温和复苏趋势，MOSFET产品预期增长15%左右，IGBT产品预期增长50%左右 [9] - 汽车电子营收占比提升，车规级产品进入供应链体系；受益于AI驱动及消费电子需求回暖，核心产品在多领域头部客户端稳定上量 [9] - 制造能力持续升级，加快SiC/GaN平台系列化，推动MEMS传感器高端化；2025年资本开支预计20亿元，投向封测基地产能爬坡及设备填平补齐 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,901|10,119|11,637|12,987|14,377| |同比增长 (%)|-2%|2%|15%|12%|11%| |营业利润(百万元)|1,667|787|1,049|1,328|1,848| |同比增长 (%)|-34%|-53%|33%|27%|39%| |归属母公司净利润(百万元)|1,479|762|919|1,149|1,557| |同比增长 (%)|-43%|-48%|21%|25%|36%| |每股收益（元）|1.11|0.57|0.69|0.87|1.17| |毛利率(%)|32.2%|27.2%|27.9%|28.5%|28.8%| |净利率(%)|14.9%|7.5%|7.9%|8.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|7.1%|3.5%|4.0%|4.8%|6.2%| |市盈率|42.6|82.7|68.6|54.9|40.5| |市净率|2.9|2.8|2.7|2.6|2.5| [4] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股净资产为17.50/18.29/19.38元（原25 - 26年预测为17.46/18.40元），下调营收、毛利率，上调投资收益和研发费用率 [2][10] - 选择可比公司25年平均3.0倍PB进行估值，对应目标价52.49元，维持买入评级 [2][10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股净资产（元）|一致预期PB| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/9|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |时代电气|688187|46.42|30.33|32.36|35.05|38.24|1.53|1.43|1.32|1.21| |士兰微|600460|24.81|7.34|7.59|8.02|8.80|3.38|3.27|3.09|2.82| |扬杰科技|300373|47.20|16.13|17.96|19.99|22.06|2.93|2.63|2.36|2.14| |新洁能|605111|31.48|9.52|10.64|11.94|13.52|3.31|2.96|2.64|2.33| |中芯国际|688981|85.83|18.56|19.06|19.88|21.04|4.63|4.50|4.32|4.08| |最大值| | | | | | |4.63|4.50|4.32|4.08| |最小值| | | | | | |1.53|1.43|1.32|1.21| |平均数| | | | | | |3.15|2.96|2.75|2.52| |调整后平均| | | | | | |3.20|2.95|2.70|2.43| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年相关财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 25Q1盈利同比高增，汽车和AI应用持续带来需求增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收101亿元，同增2%，归母净利润7.6亿元，同降48%；25年一季度实现营收23.6亿元，同增11%，归母净利润0.83亿元，同比大增151% [9] 产品与方案业务情况 - 24年实现营收51.5亿元，同增10%，占总营收的50.9%；功率半导体行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间内 [9] - MOSFET产品整体市场规模稳定增长，凭借产能、品类、性能、成本优势，今年预期实现15%左右的增长 [9] - IGBT产品在工控、汽车、消费领域订单同比大幅提升，加快产品结构升级，在8吋、12吋产线加快上量，今年预期实现50%左右的增长 [9] 需求增量情况 - 汽车电子营收在产品与方案板块的占比从23年19%提升至24年的21%；系列化车规级产品及模块产品进入国内头部车企及零部件Tier1供应链体系，应用于多个核心系统，并提升市场份额和竞争力 [9] - 受益于AI驱动及消费电子需求回暖，功率IC、IPM模块、MCU等核心产品在多个领域头部客户端稳定上量，在国内市场形成较强品牌影响力 [9] 制造能力升级情况 - 加快SiC/GaN平台系列化，推广至新能源汽车、光储逆变、服务器电源等领域；推动MEMS传感器高端化 [9] - 重庆工厂12吋线产能利用率达70%，年底目标满产并聚焦汽车、工控及算力市场；深圳工厂12吋线25 - 26年均处于产能爬坡上量阶段，目前90nm平台多颗导入上量，55/40nm产品成功导入与平台同步验证 [9] - 2025年资本开支预计20亿元，重点投向封测基地产能爬坡及设备填平补齐，支撑高端工控、汽车及算力市场需求 [9] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股净资产为17.50/18.29/19.38元（原25 - 26年预测为17.46/18.40元），下调营收、毛利率，上调投资收益和研发费用率 [2][10] - 选择可比公司25年平均3.0倍PB进行估值，对应目标价52.49元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,901|10,119|11,637|12,987|14,377| |同比增长(%)|-2%|2%|15%|12%|11%| |营业利润(百万元)|1,667|787|1,049|1,328|1,848| |同比增长(%)|-34%|-53%|33%|27%|39%| |归属母公司净利润(百万元)|1,479|762|919|1,149|1,557| |同比增长(%)|-43%|-48%|21%|25%|36%| |每股收益（元）|1.11|0.57|0.69|0.87|1.17| |毛利率(%)|32.2%|27.2%|27.9%|28.5%|28.8%| |净利率(%)|14.9%|7.5%|7.9%|8.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|7.1%|3.5%|4.0%|4.8%|6.2%| |市盈率|42.6|82.7|68.6|54.9|40.5| |市净率|2.9|2.8|2.7|2.6|2.5|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股净资产（元）|一致预期PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/9|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |时代电气|688187|46.42|30.33|32.36|35.05|38.24|1.53|1.43|1.32|1.21| |士兰微|600460|24.81|7.34|7.59|8.02|8.80|3.38|3.27|3.09|2.82| |扬杰科技|300373|47.20|16.13|17.96|19.99|22.06|2.93|2.63|2.36|2.14| |新洁能|605111|31.48|9.52|10.64|11.94|13.52|3.31|2.96|2.64|2.33| |中芯国际|688981|85.83|18.56|19.06|19.88|21.04|4.63|4.50|4.32|4.08| |最大值| | | | | | |4.63|4.50|4.32|4.08| |最小值| | | | | | |1.53|1.43|1.32|1.21| |平均数| | | | | | |3.15|2.96|2.75|2.52| |调整后平均| | | | | | |3.20|2.95|2.70|2.43|[11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为2.13、2.23、2.27元（原2025 - 2026年为2.24、2.32元），可比公司25年PE平均估值13倍，目标价27.69元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1685.94亿、1688.52亿、1787.85亿、1880.52亿、1978.15亿元，同比增长6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为88.18亿、82.15亿、96.52亿、100.94亿、102.88亿元，同比增长 - 3.2%、 - 6.8%、17.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为72.14亿、66.91亿、67.24亿、70.31亿、71.66亿元，同比增长0.2%、 - 7.3%、0.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.29、2.12、2.13、2.23、2.27元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为4.3%、4.0%、3.8%、3.7%、3.6% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为13.0%、11.2%、10.5%、10.3%、10.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为7.9、8.5、8.5、8.1、8.0 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为1.0、0.9、0.9、0.8、0.8 [6] 业绩表现 - 2024年营业收入1688.52亿元，同比增长0.2%；归母净利润66.91亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润57.58亿元，同比下降11.5% [10] - 2024年4季度营业收入493.61亿元，同比增长4.9%，环比增长17.0%；归母净利润22.17亿元，同比下降10.4%，环比增长37.7%；扣非归母净利润16.71亿元，同比下降29.2%，环比增长13.1% [10] - 2025年1季度营业收入403.74亿元，同比增长9.1%；归母净利润12.70亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长6.6% [10] - 2025年力争实现合并营业收入1700亿元，同比增长约1%，营业成本控制在1480亿元以内，对应毛利率约为12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率12.1%，同比下降1.0个百分点；2024年4季度毛利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率10.8%，按最新口径同比下降1.5个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024年期间费用率9.2%，同比下降0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/ - 0.6/+0.2个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.2个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降0.4/0.7/0.1个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额81.40亿元，同比减少28.1%；2025年1季度经营活动现金流净额20.66亿元，同比增长68.8%，变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024年按汇总口径统计业外客户营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达38% [10] - 截至2024年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源车型业务占比达75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型 [10] - 博世华域转向公司自研线控转向系统获多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户800V高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值比较 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力2025年调整后平均市盈率为13.25倍 [11]