报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年有望成为AI Agent商业爆发元年，海内外科技巨头和大模型厂商集中发力，MCP和A2A协议并行运行推动AI Agent生态繁荣 [2] - 通用型AI Agent商业应用更成熟，超三分之二市场在部署或扩展AI解决方案，企业服务有望率先成为AI Agent落地和释放价值的场景 [2] - 建议关注AI Agent领域投资机遇，看好布局通用类Agent及企业服务类厂商 [2] 根据相关目录分别进行总结 计算机行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周累计下跌2.98%，跑输沪深300指数2.09个百分点，排名第20；6月累计上涨0.17%，跑赢沪深300指数0.09个百分点；今年累计上涨1.82%，跑赢沪深300指数4.16个百分点 [2][10] - 近两周涨幅前三为金橙子、慧辰股份和安联锐视，跌幅前三为新致软件、御银股份和中电鑫龙 [15] 板块估值情况 - 截至2025年6月19日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为49.55倍，处于近5年70.84%分位、近10年57.47%分位 [2] 产业新闻 - 火山引擎发布豆包大模型1.6和视频生成模型Seedance 1.0 pro [2][21] - MiniMax发布通用智能体产品MiniMax Agent [2][21] - 华为汪涛称到2030年全球将有近百亿个人AI Agent [2][21] - 阿里通义千问发布升级版Qwen3，全系适配苹果MLX [2][21] - OpenAI发布升级版AI推理模型o3 - pro并降价80% [2][23] - AMD发布Instinct MI350系列GPU，推理性能提升35倍 [2][23] - 中国已有433款大模型完成备案 [2][23] 公司公告 - 万达信息拟签870万元项目合同，中国人寿为第一大股东 [24] - 达梦数据预计1 - 6月营收4.95 - 5.13亿元，同比增长40.63% - 45.74% [24] - 金橙子股票交易异常波动，部分产品用于3D打印但收入占比不足2% [25] - 广电运通子公司股权内部无偿划转 [25] - 城地香江子公司联合体中标8.4亿元项目 [26] - 海光信息换股吸收合并中科曙光，交易金额1159.67亿元 [26] - 东软集团收到900万元政府补助 [27] 本周观点 - 4月以来国内AI Agent产品上线，2025年有望商业爆发，相关协议推动生态繁荣 [2][28] - 通用型AI Agent商业应用成熟，企业服务场景有望率先落地释放价值 [2][28] - 建议关注AI Agent领域，看好通用类Agent和企业服务类厂商 [2][28] - 推荐关注广电运通、神州数码、浪潮信息、税友股份、软通动力、赛意信息等公司 [29][33]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月挖机内销短期承压出口延续增长趋势，装载机销量同比增长环比下降，电动装载机销量和渗透率提升 [3][4] - 5月挖机内销增速转负但累计销量保持较快增速，主要因进入淡季和年初透支部分需求，新增地方政府债券发行等将支撑国内需求，出口受美国市场政策风险影响较小 [5] - 建议持续关注行业龙头，如三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [6] 各产品销量数据总结 挖掘机 - 2025年5月销量18202台，同比增长2.12%，环比下降17.79%，其中内销8392台，同比下降1.48%，环比下降33.12%，出口9810台，同比增长5.42%，环比增长2.24%，占总销量53.90% [3] - 2025年1 - 5月累计销量101716台，同比增长17.44%，其中内销累计57501台，同比增长25.70%，出口累计44215台，同比增长8.20% [3] - 2025年5月电动挖掘机销量36台，含不同吨级具体数量 [3] 装载机 - 2025年5月销量10535台，同比增长7.24%，环比下降9.59%，其中内销6037台，同比增长16.72%，环比下降16.05%，出口4498台，同比下降3.31%，环比增长0.81% [4] - 2025年1 - 5月累计销量52755台，同比增长14.13%，其中内销累计29607台，同比增长25.36%，出口累计23148台，同比增长2.39% [4] - 2025年5月电动装载机销量2765台，同比增长121.20%，环比下降5.44%；1 - 5月累计销量10904台，同比增长207.67%，渗透率为20.67%，同比提升13.00pct [4] 市场情况总结 国内市场 - 2025年5月挖机内销同比增速转负，工程机械主要产品月平均工作时长、月开工率分别环比下降6.25%、2.45pct，主要因进入淡季和年初透支部分需求 [5] - 1 - 5月新增地方政府债券加速发行，新增一般债券、专项债券发行金额分别同比增长19.73%、40.73%，叠加基建固定资产投资、更新替换政策等将支撑国内需求 [5] 出口市场 - 2025年4月工程机械出口贸易额51.52亿美元，同比增长12.46%，环比提升4.89%；1 - 4月累计出口贸易额180.73亿美元，同比增长9.10% [5] - 出口金额同比增速前三为非洲（44.60%）、亚洲（16.10%）、南美洲（14.80%），出口占比从高到低为亚洲（44.08%）、欧洲（20.12%）等 [5] - 5月销量同环比增长反映美国市场政策风险对工程机械出口影响相对较小 [5]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 4月能繁母猪存栏量持续回落，预计今年生猪产能总体回升压制猪价，倒逼能繁母猪存栏量进一步去化，生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [5] - 肉鸡养殖价格回落，盈利承压大，但养殖成本压力预计同比下降，关注盈利边际改善机会 [5] - 饲料原料成本压力同比降低，海大集团等龙头巩固国内地位同时推进国际化战略 [5] - 宠物国内市场扩容，国产龙头有望提升市占率，当前宠物龙头估值较高，关注成长性能否兑现高估值问题 [5] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、依依股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑输沪深300指数，2025年6月6日 - 6月19日，行业下跌1.11%，跑输约0.22个百分点 [5][12] - 多数细分板块录得负收益，仅养殖业上涨1.51%，种植业、动物保健、农产品加工、渔业和饲料分别下跌2.15%、2.77%、3.51%、4.15%和4.92% [5][13] - 超过七成个股录得负收益，约77%个股负收益，涨幅榜*ST贤丰居首涨36.57%，跌幅榜安德利居首跌28.73% [14][17] - 估值方面，截至2025年6月19日，行业指数整体PB约2.58倍，近两周先回升后回落，处于2006年以来估值中枢约57.3%分位水平，仍处历史低位 [5][18] 行业重要数据 - 生猪养殖：价格上，2025年6月6日 - 6月19日，全国外三元生猪平均价由14.2元/公斤先回落至13.96元/公斤再回升至14.22元/公斤；产能上，截至2025年4月末，能繁母猪存栏量4038万头，环比回落0.02%，同比回升1.3%，是正常保有量103.5%；成本上，截至6月19日，玉米现货价2415.69元/吨、豆粕现货价3016元/吨，近两周均回升；盈利上，截至6月20日，自繁自养生猪养殖利润19.4元/头、外购仔猪养殖利润 - 186.79元/头，盈利较上两周回落 [5][19][27] - 禽养殖：鸡苗方面，截至6月20日，主产区肉鸡苗平均价1.86元/羽、蛋鸡苗平均价4元/羽，均价较上周回落；白羽鸡方面，截至6月20日，主产区白羽肉鸡平均价7.12元/公斤，养殖利润 - 1.21元/羽，价格和盈利较上周回落 [5][29][31] - 水产养殖：截至6月19日，鲫鱼全国平均批发价22.21元/公斤、鲤鱼全国平均批发价15.48元/公斤，近两周均价持续回升 [34] 行业重要资讯 - 政策层面出台“组合拳”调控生猪产能，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头，此前已有部门出手调控能繁母猪产能 [36] 公司重要资讯 - 牧原股份2024年年度权益分派方案，以现有总股本剔除已回购股份后的5,368,356,239股为基数，向全体股东每10股派5.742689元现金（含税），股权登记日为2025年6月25日，除权除息日为6月26日 [37][38] - 圣农发展2025年5月销售收入15.40亿元，较去年同期变动 - 3.24%，较上月环比增长0.44%，家禽饲养加工板块和深加工肉制品板块销售有不同变动 [39] - 仙坛股份2025年5月鸡肉产品销售收入46,872.94万元，销售数量5.24万吨，同比变动幅度分别为14.22%、8.67%，环比变动幅度分别为4.93%、5.31% [40] - 益生股份2025年5月白羽肉鸡苗、益生909小型白羽肉鸡苗销售数量和收入有不同变动，种猪销售数量10,849头，销售收入2,572.29万元，同比变动分别为207.08%、196.81%，环比变动分别为221.17%、170.21% [41] - 新希望2025年5月销售生猪133.39万头，环比变动 - 16.42%，同比变动 - 2.41%，收入19.72亿元，环比变动 - 13.43%，同比变动 - 6.01%，商品猪销售均价14.59元/公斤，环比变动 - 0.75%，同比变动 - 5.38% [42] 行业周观点 - 维持“超配”评级，关注生猪养殖产能去化、肉鸡养殖盈利改善、饲料龙头国际化、宠物龙头成长性等机会，推荐关注牧原股份等个股 [5][43][45]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 申万有色金属行业表现优于沪深300指数，不同子板块有不同涨幅，黄金、稀土、钨等细分领域各有发展态势与投资机会 [2][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月19日，申万有色金属行业近两周涨1.95%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，在申万31个行业中排第4名；本月涨4.55%，跑赢4.47个百分点，排第3名；年初至今涨13.03%，跑赢15.36个百分点，排第1名 [13] - 近两周子板块中，贵金属涨4.05%，能源金属涨3.22%，工业金属涨2.03%，金属新材料涨1.19%，小金属跌0.97%；本月贵金属涨6.19%，能源金属涨6.21%，工业金属涨3.59%，金属新材料涨7.08%，小金属涨3.79%；本年贵金属涨39.57%，能源金属涨4.49%，工业金属涨10.85%，金属新材料涨10.77%，小金属涨11.12% [18][19] - 近两周涨幅前三的个股为华阳新材、北矿科技和博迁新材，涨幅分别为36.73%、29.18%和18.93%；本月涨幅前三为华阳新材、北矿科技和大地熊，涨幅分别为43.01%、32.53%和26.22%；本年涨幅前三为中洲特材、中润资源和华阳新材，涨幅分别为291.33%、130.98%和109.48% [21] - 近两周跌幅前三的个股为斯瑞新材、合金投资、西部材料，跌幅分别为16.41%、10.43%、8.45%；本月跌幅前三为合金投资、罗平锌电、西部材料，跌幅分别为11.71%、9.32%、8.35%；本年跌幅前三为铂科新材、天华超净、永兴材料，跌幅分别为24.60%、20.62%、19.88% [22] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 工业金属 - 截至6月19日，LME铜价收于9619.50美元/吨，铝价收于2525.50美元/吨，铅价收于1988.50美元/吨，锌价收于2646.50美元/吨，镍价收于15040美元/吨，锡价收于32100美元/吨 [25] 贵金属 - 截至6月19日，COMEX黄金价格收于3386.40美元/盎司，较6月初跌20美元，COMEX白银价格收于36.76美元/盎司，较6月初涨1.83美元，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于777.44元/克，较6月初跌0.68元 [34] 能源金属 - 截至6月19日，电池级碳酸锂价格收于6.03万元/吨，较前一周跌0.01万元；工业级碳酸锂价格收于5.85万元/吨，较前一周跌0.13万元；氢氧化锂现货价格收于5.98万元/吨，较前一周跌0.1万元 [38] 行业新闻 - 6月19日，美联储宣布维持基准利率不变，将联邦基金利率目标区间保持在4.25%至4.50%之间，自1月以来第四次维持利率不变 [40] - 美联储点阵图显示，2025年预计降息两次，预计2026年和2027年各降息25个基点，2025年底联邦基金利率预期中值为3.9% [41] - 6月19日，商务部表示将依法依规加快对稀土相关出口许可申请的审查 [42] - 6月17日，世界黄金协会发布调查数据，逾九成受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，近43%的央行计划在未来一年内增加自身黄金储备 [43][44] 公司公告 - 6月19日，厦门钨业"5000吨(首期)高性能钕铁硼磁性材料项目"投产，全面达产后，磁性材料业务毛坯产能将增至20000吨 [45] - 6月18日，英思特计划投资6.5亿元在包头市建设稀土永磁材料一体化应用项目，分两期进行 [46] - 6月18日，安泰科技拟出资300万元认购合肥钢研新增注册资本，增资后持股占比10%，旨在深化稀土永磁领域布局 [47] - 6月19日，山东黄金控股子公司山金国际拟发行H股并在香港联交所上市，目前具体细节未确定 [48] - 6月13日，紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿减产，2025年度矿产铜产量计划指引下调，公司2025年度归母净利润预计受影响 [49][50] 有色金属行业本周观点 黄金 - 美联储维持利率不变，年内降息时点预期延后对短期金价有小幅压力，但美元信用问题、各国央行增持黄金等因素使金价中长期有上行动能，建议关注赤峰黄金、紫金矿业 [51][52] 稀土 - 商务部加快稀土相关出口许可申请审查，国家关税政策变化和下游新兴需求推动产业链关注度提升，行业供需端改善，建议关注中国稀土、金力永磁、厦门钨业 [52] 钨 - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标同比减少6.5%，核聚变领域对钨的需求有望随研究突破和项目落地而快速增长 [53]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告的核心观点 - 国家能源局组织开展氢能试点工作，有望推动创新氢能管理模式，探索多元化发展路径，支撑氢能“制储输用”全链条发展，建议关注氢能技术领域领先的头部企业[3] 各目录总结 行情回顾 - 截至2025年6月19日，近两周申万电力设备行业下跌1.06%，跑输沪深300指数0.17个百分点，排名第11；本月上涨0.49%，跑赢沪深300指数0.41个百分点，排名第11；年初至今下跌6.44%，跑输沪深300指数4.11个百分点，排名第26 [3][11] - 近两周风电设备板块上涨4.16%，光伏设备板块下跌1.74%，电网设备板块下跌2.09%，电机板块下跌2.16%，电池板块下跌0.88%，其他电源设备板块下跌0.18% [3][15] - 近两周涨幅前三的个股为金银河、科恒股份和信宇人，涨幅分别达57.01%、39.38%和38.78%；跌幅前三的个股为滨海能源、尚纬股份和金杨股份，分别跌29.21%、19.39%和17.07% [3][19][20] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年6月19日，电力设备板块PE(TTM)为24.13倍；子板块中，电机Ⅱ板块PE(TTM)为46.20倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为39.37倍，光伏设备板块PE(TTM)为16.37倍，风电设备板块PE(TTM)为32.12倍，电池板块PE(TTM)为24.08倍，电网设备板块PE(TTM)为23.41倍 [3] - 截至2025年6月18日，多晶硅致密料价格为3.50万元/吨，环比持平；多晶硅颗粒料价格为3.40万元/吨，环比下跌1.45%；部分硅片、电池片、组件价格有不同程度的环比持平或下跌 [30] 产业新闻 - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%；1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4% [38] - 国家能源局开展能源领域氢能试点工作，明确试点方向和要求 [37][38] - 福建省发布氢能产业中长期规划，分两个阶段发展，2025 - 2030年为起步期，2030 - 2035年为跃升期 [38][39] - 财政部下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算419005万元 [41] - 河北省组织申报国家能源领域氢能试点工作，有项目和区域两种试点形式 [41] 公司公告 - 蔚蓝锂芯股东计划减持不超5938550股，占总股本0.52% [41] - 信宇人董事减持68443股，占总股本0.07%，减持计划实施完毕 [41] - 时创能源张帆辞去相关职务 [41] - 三星医疗子公司中标约14338.07万元项目 [41] - 神力股份股东解除5500000股质押 [41] 电力设备板块本周观点 - 建议关注国电南瑞、阳光电源、东方电缆、金风科技等在氢能技术领域领先的头部企业 [42][43]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 近日国家能源局发布5月全社会用电量等数据，5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%；分产业看，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增长8.4%，第二产业用电量5414亿千瓦时，同比增长2.1%，第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增长9.4%，城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长9.6%；火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际、国电电力；燃气方面，中国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份、九丰能源、新天然气 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月19日，近两周申万公用事业指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，在31个申万行业中排第8名；年初至今，申万公用事业指数下跌1.0%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，在31个申万行业中排第18名 [10] - 截至6月19日，近两周申万公用事业指数子板块涨多跌少，4个子板块上涨，热力服务板块涨2.9%、燃气板块涨2.6%、水力发电板块涨1.6%、火力发电板块涨0.1%；3个子板块下跌，电能综合服务板块跌4.7%、光伏发电板块跌3.8%、风力发电板块跌2.0%；年初至今，申万公用事业指数子板块涨少跌多，3个子板块上涨，热力服务板块涨8.6%、火力发电板块涨1.4%、水力发电板块涨1.2%；4个子板块下跌，光伏发电板块跌7.7%、风力发电板块跌3.5%、燃气板块跌2.9%、电能综合服务板块跌0.4% [12] - 截至6月19日，申万公用事业指数包含的131家上市公司中，近两周股价上涨的公司有46家，首华燃气、协鑫能科、天壕能源涨幅靠前，分别达44.2%、38.0%、18.6%；股价下跌的公司有85家，南网能源、江苏新能、露笑科技跌幅较大，分别为14.8%、10.5%、9.9%；年初至今，乐山电力、升达林业、协鑫能科涨幅靠前，分别达130.6%、71.4%、53.0%；拓日新能、百通能源、林洋能源跌幅较大，分别为22.7%、19.7%、17.8% [14][15] 行业估值情况 - 截至6月19日，申万公用事业板块市盈率估值为18.4倍；子板块中，光伏发电板块市盈率估值为711.2倍，热力服务板块为31.9倍，电能综合服务板块为23.9倍，水力发电板块为20.9倍，风力发电板块为20.6倍，燃气板块为19.1倍，火力发电板块为11.9倍 [17] 行业数据跟踪 - 截至6月19日，近两周陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值为582元/吨，环比前值增长3.9%；近两周秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值为610元/吨，环比前值下降0.3% [30] - 截至6月19日，近两周秦皇岛港煤炭库存均值为615万吨，环比前值下降10.2%；截至6月13日，今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值为685元/吨，同比下降7.0% [33] 重要公司公告 - 6月18日，林洋能源股东会审议通过《关于转让下属子公司股权涉及部分募投项目转让的议案》等 [39] - 6月18日，甘肃能源公告甘肃电投常乐发电有限责任公司5 - 6号机组预计2025年下半年投产 [39] - 6月19日，新筑股份股东大会审议通过《关于公司未弥补亏损达到实收股本总额三分之一的议案》《关于公司及全资子公司与蜀道租赁开展融资性售后回租暨关联交易的议案》等 [39] - 6月19日，湖北能源董事会审议通过《关于调整三峡集团（营口）能源投资有限公司65%股权挂牌转让底价的议案》《关于修订<湖北能源集团股份有限公司企业负责人履职待遇、业务支出管理办法>的议案》 [39] - 6月20日，长源电力公告2025年公司按国家电煤中长协政策要求，长协签约量达电煤需求计划的80%以上，价格执行“基准 + 浮动”定价机制 [39] 重点行业资讯 - 6月13日，全国首单“碳资产 + 转型金融”融资产品成功落地，融资规模3亿元，由国家电投集团电投综能牵头、财务公司顾问、新疆能源化工五彩湾发电公司融资 [3][39] - 近日三峡左岸电站最后一台机组检修完成，全球首套水电站桥机远程智能操作系统完成首轮年度检修任务并取得显著成效，填补技术空白，标志产业智能化应用迈入新阶段 [3][39] - 6月19日，中山市发改局通知继续施行《中山市分布式光伏发电项目建设管理暂行办法》，分布式光伏发电可选择“全额上网、全部自用、自发自用余电上网”三种运营模式，供电部门优化电网运行管理，保障电力用户安全用电 [39][40] - 6月20日，国家能源局山西监管办公室公告，相关负责人带队赴企业开展虚拟电厂建设运营情况专题调研，推动山西虚拟电厂发展 [3] 行业周观点 - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%；分产业看，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增长8.4%，第二产业用电量5414亿千瓦时，同比增长2.1%，第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增长9.4%，城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长9.6%；火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际、国电电力；燃气方面，中国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份、九丰能源、新天然气 [3][41]

报告核心观点 - 周三三大指数小幅收涨，但市场整体赚钱效应不明显，个股与板块普跌，3400点上方为对峙区域，多空分歧下短期难现指数级突破，区间震荡或成主基调，中期受益于经济韧性与潜在政策支持，市场有望重拾升势，关注周四美联储利率决议，配置上可关注有色金属、银行、公用事业、农林牧渔等板块 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3388.81，涨跌幅0.04%，涨跌1.40；深证成指收盘点位10175.59，涨跌幅0.24%，涨跌24.16；沪深300收盘点位3874.97，涨跌幅0.12%，涨跌4.59；创业板收盘点位2054.73，涨跌幅0.23%，涨跌4.79；科创50收盘点位968.18，涨跌幅0.53%，涨跌5.10；北证50收盘点位1393.44，涨跌幅 -0.65%，涨跌 -9.11 [2] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五板块为电子（1.50%）、通信（1.39%）、国防军工（0.95%）、银行（0.92%）、电力设备（0.32%） [3] - 跌幅后五板块为美容护理（ -1.73%）、房地产（ -1.35%）、建筑材料（ -1.22%）、非银金融（ -1.16%）、轻工制造（ -1.13%） [3] 概念板块表现 - 涨幅前五板块为PCB概念（3.29%）、科创次新股（2.80%）、共封装光学（CPO，2.63%）、MicroLED概念（2.24%）、AI PC（2.17%） [3] - 跌幅后五板块为草甘膦（ -2.82%）、稀土永磁（ -2.57%）、可燃冰（ -2.48%）、高压氧舱（ -2.26%）、脑机接口（ -2.17%） [3] 后市消息 - 2025陆家嘴论坛于6月18日开幕，央行宣布八项重磅金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心等；证监会表示将聚焦提升制度包容性和适应性，深化科创板、创业板改革，推出“1 + 6”政策措施 [4][5] - 多地传出以旧换新“国补”暂停或调整消息，国家相关主管部门回应今年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，已下达1620亿元，剩余资金将有序下达，政策全年实施 [5]

报告核心观点 维持对汽车行业的超配评级，2025年1 - 5月汽车产销和新能源渗透率提升，以旧换新政策释放消费潜力，“车路云一体化”等政策助力智能驾驶落地，智能网联汽车产业链有望维持业绩增长，建议关注头部车企、智能驾驶产业链及优质汽车零部件龙头企业 [7][106][107] 汽车板块业绩及行情回顾 2025Q1汽车行业延续增长趋势，摩托车及其他板块增长领先 - 2025Q1汽车行业营收8979.62亿元，同比增5.75%；归母净利润390.69亿元，同比增9.70%；扣非归母净利润330.58亿元，同比增17.33% [6][16] - 营收增速排序：摩托车及其他（37.88%）>乘用车（7.66%）>汽车零部件（6.66%）>商用车（ - 2.68%）>汽车服务（ - 27.92%）；归母净利润增速排序：摩托车及其他（56.46%）>汽车服务（33.51%）>乘用车（19.23%）>汽车零部件（2.54%）>商用车（ - 12.05%） [18] - 2025Q1汽车行业整体毛利率15.67%，同比降0.62pct；净利率4.53%，同比升0.18pct；净资产收益率2.00%，同比升0.03pct；扣非净资产收益率1.69%，同比升0.12pct [22] - 毛利率排序：摩托车及其他（22.09%）>汽车零部件（18.28%）>乘用车（14.66%）>商用车（9.72%）>汽车服务（8.68%）；净利率排序：摩托车及其他（8.17%）>汽车零部件（6.26%）>乘用车（3.45%）>商用车（2.58%）>汽车服务（1.50%） [24] - 2025Q1汽车行业销售、管理、财务费用率同比降，研发费用率同比升 [28] - 2025Q1申万汽车行业298家上市企业中，营收同比增长企业占68.79%，归母净利润同比增长企业占59.73%，亏损企业占13.76% [31] 行情走势：汽车行业指数年内跑赢大盘，板块估值持续修复 - 截至6月10日，申万汽车板块2025年以来涨8.06%，跑赢沪深300指数9.83个百分点，各子板块均跑赢沪深300指数 [6][35] - 截至6月13日，汽车板块市盈率PE（TTM）为28.17，位于近五年68.99%分位，高于近五年PE - TTM平均值7.27% [40] 以旧换新政策持续推动销量 我国汽车销量平稳增长，新能源汽车渗透率持续提升 - 2025年1 - 5月我国汽车销量1274.80万辆，同比增10.81%；5月销量268.80万辆，环比升3.78% [42] - 2025年1 - 5月我国新能源汽车销量560.80万辆，同比增43.98%；5月销量130.80万辆，环比升6.78% [42] - 2025年5月我国汽车新能源渗透率52.90%，同比增5.90个百分点；自主品牌新能源汽车国内渗透率72.80%，同比增3.40个百分点 [44] 以旧换新政策持续促进汽车销量 - 2024年以旧换新政策带动汽车产销量和类社零额增速提升，促进产业转型升级和新能源消费转型，提升资源回收利用水平 [47][48] - 2025年汽车以旧换新政策在报废更新支持范围和补贴标准上提升 [49] - 自2024年政策实施以来，累计补贴申请量超1000万份，截至5月11日，2025年申请量322.5万份，新能源汽车占比超53% [54] 智能驾驶逐步向高阶进化 智能驾驶的分类：智能驾驶逐步向高阶进化 - 中国将自动驾驶分为L0 - L5共6级，自动化程度逐级提高 [55] - 2021 - 2030年产业向全面智能化发展，目前集中在L2级，2025年渗透率预计达40%，2030年升至45% [56] 2025有望成L3级别辅助驾驶量产元年 - 中央和地方出台多项政策加强智能网联汽车监管和规范，完善政策配套 [59][60] - 2025年4月28日小鹏推出智能辅助驾驶安心服务，为消费者提供额外保障 [63] - 政策和商业配套完善，多家车企规划2025年下半年量产L3级别辅助驾驶车辆 [66] 成本下行叠加政策支持，激光雷达发展前景广阔 - 智能驾驶系统分感知、决策、执行层，激光雷达与其他传感器形成多源数据融合体系，增强系统安全性 [68] - 激光雷达成本下降，从豪华车型向中低价位车型渗透，2024年出现20万元以下车型搭载情况 [70] - 2024年1 - 11月中国市场激光雷达搭载量131.4万颗，同比增191.5% [71] - 《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》将使AEB从选配变标配，激光雷达用于AEB能增强夜间安全性 [79][80] 智能座舱成消费者购车关键要素，HUD渗透率有望加速提升 - 78%中国用户购车考量智能座舱配置，超62%用户有付费意愿，推动智能座舱渗透率增长 [7][84] - 智能座舱分L0 - L4级，目前L2级大规模市场化普及 [86] - 预计2025年全球和中国乘用车智能座舱解决方案市场规模分别达4296亿元和1564亿元，同比增17.12%和21.24% [89] - HUD能提高驾驶安全性，由投影单元和显示介质组成，投影单元分TFT、DLP、LCOS技术路线 [94] - 2025年1 - 2月中国HUD渗透率15%，同比升2个百分点；AR - HUD类型占比从22%提升至25% [100] - HUD市场本土品牌占主导，AR - HUD市场本土品牌优势更突出 [103][104] 投资建议 - 维持对汽车行业超配评级，建议关注头部车企如比亚迪（002594）、长安汽车（000625）等，智能驾驶产业链如均胜电子（600699）、德赛西威（002920）等 [7][106][107]

报告核心观点 - 维持对通信行业超配评级，行业运行稳中有升，电信业务量收入增速回升，上市公司营收与利润同比增长，盈余质量优化，移动互联网接入流量增长，新型信息基础设施建设推进，建议关注光模块、交换机等连接侧相关标的以及端侧AI物联模组相关标的 [2][106] 通信行业行情回顾及业绩总结 通信板块2025年1 - 5月行情走势与估值 - 2025年1 - 5月SW通信板块行情走势波动大，开年至2月上旬受资本开支和新型基础设施建设利好表现强势，3 - 4月中上旬受大模型算力低成本化和境外贸易摩擦影响震荡调整，后随财报披露行情回暖，1 - 5月累计下跌4.32个百分点，涨跌幅在申万一级行业中位列第23，跑输沪深300指数1.71个百分点 [11] 通信板块2024年及2025年第一季度业绩情况 - 业绩延续正向增长，2024年营业收入26,584.67亿元，同比上升3.93%，归母净利润2,153.35亿元，同比上升4.96%；2025年第一季度营业收入6,677.05亿元，同比增长3.13%，归母净利润535.34亿元，同比上升7.00% [15] - 费用支出有效管控，2024年期间费用率为12.22%，较上年同期下降0.30个百分点，毛利率为27.00%，净利率为8.59%；2025年第一季度期间费用率为11.79%，较上年同期下降0.45个百分点，毛利率为26.65%，净利率为8.56% [23] 通信业运行概况 - 2025年1 - 4月电信业务收入累计完成5985亿元，同比增长1%，按上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.2%，移动互联网累计流量达1199亿GB，同比增长15.6%，户均接入流量两位数增长 [27] - 截至2025年4月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.8亿户，1000Mbps及以上接入速率用户达2.2亿户，占比32.4%，占比较上年末提升1.5个百分点 [30] - 截至2024年底全国电话用户总数达19.56亿户，截至4月末移动电话用户总数达18.03亿户，5G移动电话用户达10.81亿户，占比59.9% [33] 智能体应用泛化时刻到来，AI硬件延续快速发展趋势 大模型多模态与规模竞赛持续升级 - 2025年上半年跨模态数据融合推进，海外厂商如谷歌、xAI、Anthropic等提升大模型能力，国内商汤、阿里、DeepSeek等也有进展 [36][39] 调用大模型门槛降低 - 2023 - 2024年人工智能测试表现提升，大模型调用成本优化，达到GPT - 3.5水平的推理成本两年间下降280倍，硬件成本年递减30%，能效年提升率达40% [40] AI Agent应用正从概念探索迈向大规模商业化 - AI Agent是能感知环境、决策和执行动作的智能实体，自然语言处理和机器学习技术进步使其能解决复杂问题，应用泛化能力重构行业运作逻辑 [42][47] - 预计2025年已部署生成式人工智能的企业中有25%开展代理式人工智能试点或验证，2027年提升至50%，全球AI智能体市场2024 - 2030年将以45.1%的复合增长率增长，2030年规模有望突破503亿美元 [47] - 企业效率、医疗健康、金融智能化、电商数字人是AI Agent重要领域，微软Copilot Studio、字节Coze等平台可定制专属Agent，京东数字人直播间带动GMV突破140亿 [48] 数智化成为主要通信运营商与头部企业资本开支主要投向 - 2024年三大运营商资本开支下降，2025年预计继续下滑，但云与数字化领域投资上升，中国移动、中国电信、中国联通云收入均有增长 [54] - 领先云服务企业AI侧资本开支乐观，阿里巴巴、腾讯资本开支大幅增长，北美四大云厂商2025年第一季度资本开支同比增长64% [60][61] 全球新生成数据量规模持续增长 - GenAI应用泛化推动全球企业数据量高速增长，预计全球新生成数据量规模将从2025年的213.56ZB增长至2029年的527.47ZB，我国2025年将产生51.78ZB，到2029年增长至136.12ZB [63] 全球IDC的资本开支有望上扬至万亿美元规模 - 大模型能力提升使AI集群间数据通信量增加，英伟达预测全球IDC资本开支将上扬至万亿美元，交换机与CPO等硬件迭代发展 [67] - GPU卡数和AI集群间数据通信增长对网络带宽提出高速需求，大带宽容量且高包转发率高速交换机是趋势，CPO交换机进入商用化应用阶段 [68][73] 数据中心与AI能耗激增 - 数据中心电力消耗从2018年的76TWh增至2023年的176TWh，预计2028年达325 - 580TWh，占美国总电力消耗的6.7 - 12%，我国数据中心耗电总量预期持续增长 [77] - CPO在能耗方面优于传统光模块，Yole预测CPO市场规模将从2024年的4600万美元上涨至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [80][81] 物联网迎来端侧AI机遇，运营商红利属性凸显 物联网行业景气度回暖 - 全球5G网络普及和智能网联汽车产业发展，5G及车载模组需求扩大，政策推动移动物联网发展，预计2029年蜂窝模组全球出货量可达7.05亿片，收入达92.39亿美元 [83][84] 端侧AI带来智联发展机遇 - 端侧AI处于高速发展期，AI与物联网结合使终端能实时处理数据，为行业提供决策支持，端侧AI可实现低延迟、高隐私保护和个性化服务 [90] - 到2030年AI嵌入式蜂窝模组预计占物联网模组出货量的25%，2025年中国端侧AI市场规模预计突破2500亿元，2030年将达1.2万亿元 [90] - 移动手机、PC、汽车等终端设备搭载端侧AI发展迅速，车载端侧AI将重新定义人车关系 [91][95] 运营商营收与利润规模稳中有进 - 2024年三大运营商营业收入增长，2025年第一季度中国移动、中国电信营业收入微增，中国联通增长3.88%，归母净利润均有增长 [99] 关注股东回报，派息分红比例提升 - 三大运营商重视股东回报，中国移动、中国电信计划三年内现金分红比例提升至75%以上，中国联通利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [102][105] 投资建议 - 维持对行业的超配评级，建议关注有望受益于连接侧新需求的光模块、交换机等相关标的，以及端侧AI物联模组的相关标的 [106] - 相关标的包括运营商中国电信；通信设备中兴通讯、烽火通信、星网锐捷；物联网移远通信、广和通；线缆及配套亨通光电、兆龙互联；光模块中际旭创、天孚通信 [107][109]

报告核心观点 - 国家部委接连出台虚拟电厂相关政策，释放加快发展信号，建议关注虚拟电厂聚合商和技术服务商领域领先企业；海上风电新建项目向深远海开拓布局趋势明确，中国海工装备产能充裕、制造能力领先，建议关注海工装备头部企业 [3] 分组1：虚拟电厂 新能源装机占比持续提升，国内电网工程投资力度加强 - 新型电力系统建设分加速转型期、总体形成期和巩固完善期三阶段，当前至2030年新能源成发电量增量主体，煤电是安全保障“压舱石”，电网侧大电网形态扩大，分布式智能电网支撑作用凸显 [14] - 2024年底太阳能、风电发电装机容量合计占比42.0%，较2023年提高6.0个百分点，火电和水电装机比重分别降至43.1%和13.0% [17] - 2019 - 2024年全国电源工程投资额逐年增长，2021 - 2024年国内电网工程年度投资完成额同比增速逐年加快，2024年达6083亿元，2025年1 - 4月同比+14.6% [19] 虚拟电厂作为新型智能电网技术，向市场化发展阶段迈进 - 虚拟电厂聚合分散资源参与电力系统优化和市场交易，可提供调峰、调频等服务，减少高峰期用电和增加“电力弹性” [24] - 2024年以来国家部委出台多项政策，涉及应用场景、盈利机制等，要求到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上 [26][28] - 国外虚拟电厂商业模式成熟，通过电力市场交易等获收益；国内以邀约型为主，部分地区开展第二代试点，未来有望向市场化交易阶段迈进 [31][39] 虚拟电厂聚合商和技术服务商有望受益 - 虚拟电厂参与电力市场分六大阶段，相关机构和市场主体众多，不同主体代表不同运营模式和业态成熟程度 [42] - 专业聚合商聚合分布式资源参与虚拟电厂运行，可减轻电网调度负担，提高经济效益，未来在市场化交易模式下将获收益 [46] - 技术服务商提供物联网等技术支持和服务，如新能源发电功率预测技术可提高新能源电力利用效率 [47] 分组2：风电行业 国内风机投标价格企稳回升 - 我国风电上网电价从“标杆上网电价”向平价上网转变，2023年中国陆上风电度电成本低至0.019美元/千瓦时，较2017年降幅达67% [49] - 2022 - 2024年国内风机投标价格下滑，2025年一季度企稳回升，3月投标均价达1590元/kW，较2024年12月回升约4.1% [52] - 2024年我国风电技术创新发展，风机大型化趋势明显，海上和陆上风电机组平均单机容量分别同比增长3.9%和9.6%，风电成本进一步下降 [54][58] 全球风电装机容量仍有较大增长空间 - 截至2024年年底，全球风电累计装机容量达1136GW，较2023年年底增长约11.3%，2024 - 2030年预计年均复合增速达10.9% [75][84] - 2024年全球海上风电新增装机容量为8.0GW，同比下降26.3%，中国连续七年位居全球新增海上风电装机量首位 [78][80] - 欧洲多国提高海风规划目标，德国出台财政刺激方案促进可再生能源发展，全球风电装机容量增长空间大 [82][83] 中国海工企业有望受益于欧洲市场发展 - 风电产业链由上中下游组成，上游零部件及设备制造专业化程度高，中游整机制造商和风电场施工商市场集中度高，下游风电场运营商多为大型国有发电集团 [87] - 风电支撑基础结构产品质量关系风电场运营安全、稳定和经济，中国海上风电开发规模大、产业链完整，具备规模化开发条件 [91][99] - 国内具备海上风电支撑基础生产能力的厂商较少且集中度高，头部企业合理规划生产基地，降低运输成本，提高产品竞争力；中国海工装备产能充裕、制造能力领先，完成多个欧洲项目交付，为开拓海外市场奠定基础 [99][113] 分组3：投资策略和重点公司 虚拟电厂 - 国家政策推动虚拟电厂发展，各细分领域核心企业有望受益，建议关注国电南瑞、四方股份、东方电子、安科瑞、泽宇智能 [120] 风电行业 - 海上风电向深远海发展，中国海工装备优势明显，建议关注东方电缆、金风科技、泰胜风能、海力风电 [121][122]