核心观点 - 报告重点推荐龙芯中科和盛德鑫泰两家公司，分别基于其在自主可控CPU和高端管材领域的核心优势及增长前景 [2] - 行业层面关注AI服务器、AIPC出货增长带动的CPU需求，以及火电装机扩容推动的高端锅炉管市场 [6][13] 龙芯中科深度报告总结 - 公司是国内唯一基于自主指令系统（龙架构）构建独立生态的CPU企业，底层指令集和核心IP完全自研，可实现x86/ARM指令转译 [5][7] - 产品线覆盖龙芯1/2/3号系列，LA664处理器核性能对标AMD Zen2，新一代LA864已进入试验阶段 [5][7] - 信创市场桌面CPU 3A6000份额提升，服务器芯片3C6000逐步开拓存储服务器等开放市场，未来三年终端芯片性价比预计提高30-50%，服务器芯片提高50%-100% [8][9] - 通过LoongArch开源生态和二进制翻译技术兼容x86/ARM应用，已建成与主流体系并列的Linux基础软件生态 [9] - 预计2025-2027年营收为6.74亿元（+33.63%）、10.25亿元（+52.10%）、13.21亿元（+28.92%），2026年实现扭亏为盈 [10] 盛德鑫泰深度报告总结 - 公司形成"高端管材+汽车零部件"双业务驱动，超超临界电站锅炉用管国产化率持续提升，火电业务营收占比高 [12] - 2023-2024年营收增幅达64.1%和34.4%，2025年前三季度营收23.25亿元，第三季度ROE为13.44% [12] - 聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高毛利产品，换热效率提升40%，毛利率高于行业平均水平 [13] - 受益于2024年火电新增装机4744万千瓦（火电发电量占比67%），高端锅炉管需求旺盛，全产业链布局在原材料价格下行周期中盈利空间扩大 [13] - 预计2025-2027年营收为30.43亿元、32.20亿元、34.11亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.76亿元、3.09亿元 [14] 行业与市场动态 - CPU需求受AI服务器和AIPC推动：2025年全球AI服务器出货量预计增长24.3%，2025Q4AI服务器出货占比达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增8.21%，中国大陆AIPC渗透率有望升至34% [6] - 信创硬件市场2026年规模预计同比增长38.60%，国产CPU在信创采购中份额超60%，头部厂商格局收敛至6家 [6] - 火电装机扩容支撑高端管材需求，T91/T92等高端钢管国产化加速，原材料成本下降带来盈利弹性 [13] - A股市场板块表现分化：游戏（+5.36%）、元件（+5.35%）、通信设备（+4.41%）涨幅居前，渔业（-7.68%）、航海装备（-2.07%）跌幅较大 [17] 宏观经济与资金数据 - 美国9月PPI同比升2.7%（符合预期），零售销售环比增0.2%（差于预期的0.4%） [15] - 国内融资余额24423亿元（减少28.80亿元），DR007利率1.4541%（下降1.62BP），10年期美债收益率4.010%（下降3.00BP） [19] - 主要股指普涨：上证指数涨0.87%，创业板指数涨1.77%，道琼斯工业指数涨1.43% [19]

核心观点 - 报告重点分析了非银金融和电子行业的近期动态，指出汇金系券商合并开启行业整合大幕，人身险费用分摊指引推动行业精细化管理 [5][6][7] - 电子行业方面，英伟达业绩持续超预期，AI算力需求强劲，谷歌发布自研TPU训练的Gemini 3模型，彰显全栈AI能力，行业国产化与复苏趋势并存 [10][11][12][13] - 宏观层面，央行加量续作MLF维持流动性充裕，乡村振兴投资专项管理办法出台，中美高层沟通释放积极信号 [16][17] 非银金融行业周报总结 - **行情回顾**：上周非银指数下跌4.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，其中券商指数下跌4.9%，保险指数下跌3.0% [5] - **市场数据**：上周市场股基日均成交额23309亿元，环比降低6.6%；两融余额2.46万亿元，环比降低1.3%；股票质押市值2.85万亿元，环比降低6.5% [5] - **券商整合**：中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，合并后主体2025年第三季度总资产突破万亿（行业排名第四），归母净利润95亿元（行业排名第六），实现区域与业务互补 [6] - **券商国际化**：国泰海通公告收购印尼证券公司，显示券商出海趋势深化 [6] - **保险新规**：精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，规范费用分类与分摊方法，强调成本真实透明，适用于一年期以上个人长期人身险产品 [7] 电子行业周报总结 - **英伟达业绩**：2026财年第三季度营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，GAAP毛利率73.4% [12] - 数据中心营收512亿美元，同比增长66%，主要由GB300加速推广推动 [12] - 第四季度营收指引650亿美元（正负2%），环比增长14%，超市场预期 [12] - 公司预计2026财年Blackwell和Rubin平台将带来5000亿美元营收 [12] - **谷歌AI模型**：发布Gemini 3模型，完全依赖自研TPU训练，在多项基准测试中超越前代，具备先进推理能力 [13] - **行业表现**：本周申万电子指数下跌5.89%，跑输沪深300指数2.12个百分点，子板块中半导体下跌6.09%，消费电子下跌5.62% [14] - **投资建议**：关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件及存储涨价等结构性机会 [11][15] 财经新闻总结 - **乡村振兴投资**：国家发改委发布专项管理办法，按县人口规模提供4000万至8000万元不等的中央预算内投资，重点支持产业配套设施和村庄基础设施 [16] - **货币政策**：央行开展10000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为连续第九个月加量续作 [16] - **国际合作**：李强总理会见南非副总统，提出推动中国对非洲建交国实施100%税目产品零关税，加强新能源、汽车、数字经济等领域合作 [17] - **中美关系**：国家主席习近平与美国总统特朗普通电话，双方同意落实釜山会晤共识，拉长合作清单 [17][19] A股市场与市场数据总结 - **行业涨跌**：地面兵装、渔业、航天装备等行业涨幅居前（5.64%-6.95%），能源金属、冶钢原料等行业跌幅居前（-5.05%至-1.33%） [21] - **资金与利率**：融资余额24452亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债收益率1.821%，10年期美债收益率4.040% [23] - **全球股市**：上证指数涨0.05%，恒生指数涨1.97%，纳斯达克指数涨2.69% [23] - **大宗商品**：COMEX黄金报4170.20美元/盎司，WTI原油报58.84美元/桶 [23]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级 [1] 核心观点总结 - 券商板块核心驱动在于汇金系航母券商合并开启及国际化进程深化 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券后 2025年第三季度总资产将突破万亿元 排名升至行业第四 归母净利润达95亿元 排名升至行业第六 [4] 国泰君安与海通证券推进印尼证券公司收购 体现券商出海趋势 [4] - 保险板块聚焦人身险产品费用分摊指引出台 推动行业定价合理化与精细化管理 指引明确费用分类 划定四类不得纳入定价的成本 并按“受益原则”进行科学分摊 适用于一年期以上个人长期人身险产品 [4] - 投资建议关注券商并购重组 财富管理转型及ROE提升主线 以及保险领域具备竞争优势的大型综合险企 [4] 行情回顾总结 - 上周非银金融行业指数下跌4.4% 跑输沪深300指数0.6个百分点 其中证券指数下跌4.9% 保险指数下跌3.0% 多元金融指数下跌6.5% [4][8][9] - 宽基指数方面 上证指数下跌3.9% 深证成指下跌5.1% 沪深300指数下跌3.8% 创业板指数下跌6.2% [8][9] 市场数据跟踪总结 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额为23309亿元 环比下降6.6% 上交所日均换手率为1.22% 深交所日均换手率为3.1% [4][16][27] - 信用业务：两融余额为2.46万亿元 环比下降1.3% 其中融资余额2.45万亿元 环比下降1.2% 融券余额163亿元 环比下降9.6% 股票质押市值2.85万亿元 环比下降6.5% [4][16][20][22][24] - 承销业务：股票承销金额受大型银行增发影响出现极值 债券承销金额环比波动显著 [29][30][31] 行业新闻总结 - 金监总局在海南召开外资金融机构座谈会 强调外资金融机构应发挥在财富管理 养老金融 绿色低碳及跨境服务等方面的专业优势 [33] - 财政部与证监会发布通知 计划增补两家会计师事务所从事H股企业审计业务 [33] - 精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》 细化“报行合一”要求 明确费用定义 分类及分摊方法 [33]

资产配置观点 - 美联储12月降息预期存在分歧，叠加对AI泡沫的质疑，导致全球股市多数回调，市场风险偏好下降[7] - 尽管短期存在不确定性，但2026年美联储仍处于降息周期，全球主要经济体（除日本外）多处于宽松环境[7] - 新一轮AI科技革命有望提升生产效率，缓解传统商品上涨带来的通胀压力，短期商品周期仍然承压[7] - 在国内应用场景丰富的背景下，越来越多的行业愿意为AI付费以降低成本或占领应用高点，建议坚持科技主线并关注超跌反弹板块[7] 盛德鑫泰（300881）公司深度 - 公司构建“高端管材+汽车零部件”双业务体系，在传统能源领域为超超临界电站锅炉用管的国内龙头，火电业务营收占比高[9] - 2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%，2025年前三季度营收达23.25亿元，2025年第三季度ROE为13.44%[10] - 聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品，毛利率显著高于普通钢管，部分产品换热效率提升40%[10] - 受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦，火电发电量占比高达67%，带动高端锅炉管需求旺盛[11] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为30.43亿元、32.20亿元、34.11亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.76亿元、3.09亿元[11] 龙芯中科（688047）公司深度 - 公司为国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立信息技术体系和产业生态的CPU企业，产品涵盖龙芯1号MCU、龙芯2号SoC及龙芯3号CPU系列[13] - 2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%[14] - 2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%，信创采购中国产CPU份额在60%以上[14] - 公司处理器核LA664已可对标AMD Zen2架构，新一代LA864已进入物理设计试验阶段[15] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为6.74亿元、10.25亿元、13.21亿元，同比增速分别为33.63%、52.10%、28.92%[18] 机械设备行业动态 - 2025年前三季度全国工业机器人产量达59.5万套，同比增长29.8%，已超过2024年全年总产量[20] - 2025年上半年我国工业机器人市场内资品牌市场份额反超外资品牌，前三季度出口工业机器人增长54.9%[20] - 维谛技术2025Q3净销售额为26.76亿美元，同比增长29%，有机订单同比增长约60%，未交付订单量为95亿美元[22] - 谷歌在OCP大会开源其2MW冷却液分配单元设计规范，维谛技术、世图兹、台达等发布了基于此规范开发的CDU产品[23] 券商行业整合分析 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，整合后总资产突破万亿达10096亿元，行业排名升至第4[25] - 整合后净资产达1747亿元，归母净利润简单加总达95亿元，行业排名分别提升至第4和第6[25] - 东兴证券在东南区域优势突出，信达证券具有东北区域根基，与中金公司一线城市布局形成互补，有望提升二三线市场覆盖率[26] - 合并有望推动中金公司从“精品投行”蜕变为“全牌照、全客群、全周期”的综合金融服务商[26] 宏观经济与市场数据 - 美国2025年9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5.0万人，但失业率从前值4.3%上升至4.4%[28] - 9月非农新增主要依赖教育健康和休闲酒店业（合计新增10.6万人，占比89.1%），两者兼职率较高，数据受兼职扰动较大[32] - 2025年1-10月全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%，但高技术产业实际使用外资1925.2亿元，电子商务服务业增长173.1%[36] - 11月21日当周，申万一级行业悉数下跌，银行跌幅较少为-0.89%，电力设备跌幅较大为-10.54%[6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] 行业重点事件总结 - **英伟达2026财年第三季度业绩超预期**：单季度营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [4][10]；GAAP净利润319.1亿美元，非GAAP净利润317.67亿美元 [4]；数据中心营收512亿美元，同比增长66% [4][10]；第四季度营收指引为650亿美元（正负2%），环比增长14% [4] - **谷歌发布Gemini 3模型**：由谷歌自研TPU训练，Gemini 3 Pro在LMArena排行榜以1501 Elo分数位列榜首，在多项基准测试中远超上一代表现，具备博士级推理能力 [4][10] - **小米集团2025年第三季度业绩**：总营收1131.21亿元，同比增长22.3%；净利润122.57亿元，同比增长129.5%；智能电动汽车业务收入290亿元，同比增长199.2%，首次实现单季度盈利7亿元 [11] - **联想集团2025/26财年第二财季业绩**：收入204.52亿美元，同比增长15%；经调整净利润5.12亿美元，增长25% [12] - **中国信通院2025年9月手机市场数据**：国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机出货量2410.6万部，占比86.3% [13] - **中国半导体行业协会数据**：2025年芯片设计产业销售预计为8357.3亿元（约1180.4亿美元），同比增长29.4%，首次突破千亿美元 [14] 市场行情回顾 - 本周（2025/11/17-2025/11/23）沪深300指数下跌3.77%，申万电子指数下跌5.89%，跑输大盘2.12点，在申万一级行业中排名第21位 [5][18] - 申万电子板块PE(TTM)为58.98倍 [5][18] - 电子二级子板块周涨跌幅：半导体(-6.09%)、电子元器件(-5.36%)、光学光电子(-4.96%)、消费电子(-5.62%)、电子化学品(-3.71%)、其他电子(-11.95%) [5][20] - 海外市场：台湾电子指数下跌3.63%，费城半导体指数下跌5.94% [20] 行业数据追踪 - **存储芯片价格**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始波动上涨，6月涨幅较大，11月价格又有所上涨；NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至9月 [29] - **显示面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 投资建议与关注标的 - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [5] - **AI创新驱动板块**：算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密等 [5] - **价格触底复苏龙头标的**：存储领域关注兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块关注新洁能、扬杰科技、东微半导等 [5]

核心数据与市场反应 - 2025年9月美国季调后非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5.0万人，但前值从2.2万人下修至-0.4万人[2] - 9月失业率从前值4.3%上升至4.4%，超出预期的4.3%[2] - CME数据显示，数据公布后市场对12月FOMC降息的概率略微升高至39.1%[5] 就业结构分析 - 服务部门是就业新增主力，9月新增8.7万人，其中教育保健业（新增5.9万人）和休闲住宿业（新增4.7万人）合计贡献10.6万人，占当月非农总新增的89.1%[2][3] - 生产部门就业略有回暖，9月新增1.0万人（前值-3.2万人），建筑业为主要贡献项，当月新增1.9万人[2] - 政府部门9月新增就业2.2万人，但10月政府停摆裁员的前瞻事实削弱了其重要性[2] 劳动力市场质量与趋势 - 9月私人部门整体时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2%，教育保健业时薪环比增速降至-0.2%（前值0.5%）[2][3] - 总体劳动力参与率上升0.1个百分点至62.4%，本土劳动力反弹与移民劳动力下滑延续“替代效应”[2] - U3失业率上升主要受非自愿性失业人数拖累，当月新增8.8万人[2] - 7-9月非农就业三月均值为月均新增6.2万人，显示近期就业市场波动性加强，表现既不亮眼也不太差[3] 政策前景预测 - 报告预测在2026年5月美联储主席换届前，美联储或仅有一次25个基点的降息空间[2][3] - 当前美国基准利率较中性水平约有40个基点的下探空间，但中性利率可能随三季度产出缺口回升而上行，限制降息幅度[3][6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，此次整合由年初财政部将中国东方、中国信达股权划转至中央汇金奠定基础，整合节奏超市场预期 [7] - 合并后总资产达10096亿元，排名升至行业第4，净资产达1747亿元，排名亦升至行业第4，归母净利润简单加总达95亿元，排名升至行业第6 [7][8] - 整合实现区域与业务互补：东兴证券强化东南区域（近60家分支机构位于福建），信达证券巩固东北区域（85家分支机构位于东北三省），中金公司则深耕一线城市与海外市场，合并有助于挖掘二三线市场客户 [7] - 业务上，东兴和信达的AMC背景可拓宽中金产业投行边界，对接万亿级不良资产池，并助力资管与自营业务风控体系完善，中金公司的衍生品工具可优化组合风险收益比，推动其向“全牌照、全客群、全周期”综合金融服务商蜕变 [7] - 此次整合有望加速行业并购节奏，遵循业务或区域互补、国资体系内股权整合两条主线，长期看将优化行业格局并提升资源使用效率 [7] - 投资建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇，符合中央金融工作会议和新“国九条”对一流投行的建设方向 [7] 事件梳理 - 2025年2月14日，财政部拟将中国东方、中国信达股权划转至中央汇金 [8] - 2025年5月8日，股权变更获金监总局批准 [8] - 2025年6月6日，证监会核准汇金公司为实际控制人 [8] - 2025年7月1日与9月4日，中国东方与中国信达分别完成股权变更手续 [8] - 2025年11月19日，筹划中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的重大资产重组 [7][8] 财务数据整合 - 2025年第三季度末，中金公司总资产7649亿元，东兴证券1164亿元，信达证券1283亿元，合并后总资产10096亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司归母净资产1178亿元，东兴证券296亿元，信达证券272亿元，合并后净资产1747亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司归母净利润66亿元，东兴证券16亿元，信达证券14亿元，合并后利润95亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司营业收入208亿元，东兴证券36亿元，信达证券30亿元，合并后营业收入274亿元 [8]

中微公司 (688012) 核心观点 - 中微公司是国内半导体设备龙头企业，核心产品为刻蚀设备与薄膜沉积设备，首次覆盖给予买入评级 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为120.74亿元、156.40亿元和197.88亿元，同比增速分别为33.19%、29.54%和26.52% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、32.04亿元和43.44亿元，同比增速分别为26.62%、56.60%和35.60% [9] 中微公司 (688012) 业务分析 - 公司刻蚀设备业务是核心，2025年前三季度刻蚀设备营收61.01亿元，同比增长38.26%，占总营收约76% [6] - 公司已成功研制三代共18种等离子体刻蚀设备，12英寸高端刻蚀设备已实现从65nm至5nm及更先进制程的量产应用 [6] - 随着制程进步，刻蚀需求大幅提升，一片7nm芯片需经历约140次刻蚀工艺，相比28nm制程的40次增长超过2.5倍 [6] - 公司薄膜沉积业务高速增长，2025年前三季度LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比增长1332.69% [7] - 公司氮化镓MOCVD设备保持全球领先，2024年MOCVD设备营收3.79亿元，并积极向Mini/Micro LED和功率器件领域延伸 [7] - 公司研发投入强度高，2025年前三季度研发费用达17.94亿元，同比增长96.30%，研发费用率高达22.25% [5] 金发科技 (600143) 核心观点 - 金发科技正从改性塑料龙头向全球化工新材料平台型企业转型，首次覆盖给予买入评级 [10][12] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.54元、0.66元、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01倍、28.51倍、22.16倍 [12] - 2025年前三季度公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [10] 金发科技 (600143) 业务分析 - 公司改性塑料业务基本盘稳固，2025年前三季度销量达209.08万吨，同比增长18.16%，贡献收入256.04亿元，同比增长14.39% [11] - 改性塑料业务毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列，得益于打通上下游一体化产业链的商业模式 [11] - 截至2024年底，公司改性塑料总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [11] - 公司新材料业务快速成长，2025年前三季度销量20.08万吨，同比增长22.36%，带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [12] - 新材料产品如LCP、PPA等定位硬科技的国产替代，深度绑定新能源汽车、AI算力等产业升级方向 [12] - 公司积极布局海外市场，拥有印度、美国、德国等多个海外基地，并正积极推进波兰、墨西哥等基地建设 [10] 财经新闻与行业动态 - 国务院副总理何立峰调研强调要支持跨境电商等新业态发展，持续推动外贸提质增效，并加强关键核心技术攻关 [14] - 11月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [14] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会将建议设成本红线规范报价，以应对行业连续多年整体性亏损 [15] - 美国9月季调后非农就业人口增11.9万人，远高于预期的5万人；失业率为4.4%，创2021年以来新高 [15]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][80] 核心观点 - 公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑 [6][80] - 改性塑料业务一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新能源汽车、AI算力等新兴产业链，海外市场持续渗透 [6][80] - 预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍 [5][80] 业绩综述 - 公司1993年成立，2004年上市，从改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业，产品应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21% [6][15][20] - 利润结构健康化，由车用材料、新能源材料、高端特种工程塑料等具有长期增长潜力的业务驱动 [17] - 2025年前三季度研发投入达19.86亿元，同比增长24.07%，研发费用率保持在4%左右 [20] - 2025年上半年海外收入达50.58亿元，同比增长21.03%，海外销量16.1万吨，同比增长33.17%，目标未来海外营收占比突破30% [22] 改性塑料业务 - 改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固，截至2024年底总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [6][40] - 2025年前三季度改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%，占总营收的52% [6][40] - 得益于打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列 [6][49] - 核心竞争力包括产能规模与成本优势、技术研发与创新体系、全面的产品矩阵与一体化解决方案能力、深厚的客户关系与全球化布局、进入上游原料聚合领域 [40][42][48][49] 新材料业务 - 新材料业务涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料，受益于国产替代+技术更新双重机遇 [6][51] - 2025年前三季度新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [6] - 特种工程塑料现有产能3.9万吨/年，2025年前三季度销量24000吨，同比增长54%，产品应用于AI服务器高速连接器（传输速率224Gbps）、人形机器人等 [59][62] - 完全生物降解塑料设计产能33万吨/年，2025年前三季度销量16.13万吨，同比增长27%，公司构建了“生物基单体-聚酯-改性材料”全产业链体系 [69][71] - 碳纤维及复合材料产能5.2万吨/年，2025年上半年营收2.11亿元，同比增长15.93%，受益于低空经济（如eVTOL）发展，单台eVTOL碳纤维需求量在100公斤~400公斤之间 [72][74] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入分别为673.15亿元、738.91亿元、777.57亿元，同比增速分别为11.24%、9.77%、5.23% [5][77] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.16亿元、17.39亿元、22.37亿元，同比增速分别为71.68%、22.83%、28.64% [5][77] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.58%、13.80%、15.00% [5][77] - 截至2025年11月19日，可比公司2025年和2026年平均PE分别为44.74倍、30.10倍，公司同期PE为35.01倍和28.51倍，估值具备吸引力 [78]

核心观点 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，高于市场预期，其中餐饮收入改善明显，但商品零售增速受汽车销售拖累有所放缓 [5][6] - 中芯国际第三季度财报显示产能利用率和平均销售单价双双提升，半导体行业呈现复苏态势；百度发布AI大模型及芯片新战略，AI领域进入加速期 [11][12][13] - A股市场上交易日主要指数小幅震荡，技术指标尚未明显修复，多个行业板块跌破重要均线支撑 [19][20][21] 重点推荐总结 10月社零报告专题 - **整体表现**：2025年10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，高于Wind一致预期的2.7% [5] - **城乡分化**：城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速环比下降0.2个百分点；乡村消费品零售额6270亿元，同比增长4.1%，增速环比提升0.1个百分点 [5] - **渠道表现**：1-10月网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%，实物商品网上零售额累计增长6.3%；推算9月线下社零同比增长1.5%，增速环比持平 [5] - **品类与服务**：餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比大幅上升2.9个百分点；商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [6] - **大类商品**：10月必选品、可选品、其他类零售额同比增速分别为+7.85%、+10.91%、+4.31%，增速分别较上月环比提升2.83、4.37、4.20个百分点；地产后周期类零售额同比下降7.61%，增速环比下降9.80个百分点 [6] - **价格指数**：10月CPI同比上升0.2%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降2.1%，跌幅连续3个月收窄；PPI-CPI剪刀差为-2.3% [7] 电子行业周报 - **中芯国际业绩**：第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%；毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点 [12] - **产能与效率**：第三季度折合8英寸月产能为102.28万片/月，产能利用率达95.8%，环比上升3.3个百分点；平均销售单价环比增长3.8% [12] - **下游应用**：按应用分类，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，消费电子占比43.4%（环比增长15%），互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比11.9% [12] - **百度AI进展**：发布文心大模型5.0，参数规模超2.4万亿；AI搜索首条结果富媒体覆盖率达70%，已有625家企业接入百度搜索技术底座 [13] - **芯片战略**：发布昆仑芯M100（2026年初上市）和M300（2027年初上市），并公布“五年五芯”路线图，计划在2030年实现百万卡昆仑芯单集群 [13] - **市场表现**：当周申万电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.69点，PE为62.59倍 [14] 财经新闻总结 - **政策动向**：国务院副总理张国清调研强调加快制造业数智化转型升级，要求国有企业提高自主创新能力并加大研发投入 [16] - **国际市场**：市场担忧日本推出超预期的财政支出计划（预计超20万亿日元），日本10年期国债收益率攀升至1.765%，创2008年6月以来新高 [16][17] - **行业整合**：中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，A股股票停牌 [17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数上涨0.18%，收于3946点；深成指上涨0.0%，创业板指数上涨0.25% [19][20] - **技术分析**：上证指数日线KDJ、MACD死叉共振延续，周线MACD呈弱势；深成指与创业板指数日线技术指标同样尚未修复 [19][20] - **资金流向**：大单资金净流出172亿元；专用设备板块近四个交易日累计净流出超38.8亿元 [19][21] - **板块涨跌**：贵金属板块大涨5.38%，能源金属、保险等板块活跃；综合、燃气、厨卫电器等板块回落调整 [20][22] - **破位板块**：通用设备、自动化设备、半导体、消费电子等多个行业板块跌破60日均线支撑 [21] 市场数据 - **资金利率**：融资余额24849亿元；DR001利率1.4221%，DR007利率1.5131%；10年期中债到期收益率1.8179% [24] - **全球股市**：上证指数收3946.74点；恒生指数收25830.65点，跌0.38%；道琼斯工业指数收46138.77点，涨0.10%；纳斯达克指数收22564.23点，涨0.59% [24] - **外汇商品**：美元指数100.1262；美元/离岸人民币7.1176；COMEX黄金4078.30美元/盎司；WTI原油59.25美元/桶 [24]