投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 大订单落地验证技术价值 与DoveTree LLC合作涉及肿瘤、自身免疫性疾病及神经领域靶点 首付款分两笔支付合计1亿美元（5100万美元+4900万美元） 潜在里程碑付款达58.9亿美元 另含销售分成条款 [7] - 商业模式初具雏形 首付款金额超预期 为未来商业化订单落地奠定基础 合作客户覆盖新材料、能源、化工等多领域 打开成长天花板 [7] - 全球AI for Science稀缺标的 采用AI+机器人端到端药物发现平台 颠覆传统研发范式 [1][7] - 哈佛大学Gregory Verdine教授背书 其为化学生物学先驱 创立超十家生物科技公司 包括五家上市公司 三种疗法获FDA批准 [7] 财务预测 - 营收高速增长 预计2025-2027年收入分别为5.52亿元、9.24亿元、15.03亿元 同比增长107.23%、67.35%、62.62% [1][7] - 盈利状况持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.95亿元、-1.58亿元、0.63亿元 2027年实现扭亏 [1][7] - 毛利率显著提升 预计2025年毛利率达97.47% 2026-2027年维持在60%以上 [8] - 现金流状况改善 经营活动现金流预计从2024年-4.79亿元收窄至2027年-2.57亿元 [8] 市场数据 - 当前股价8.74港元 对应市净率6.89倍 港股流通市值321.17亿港元 [5] - 一年股价波动区间3.05-16.20港元 [5] - 每股净资产1.16元 资产负债率8.32% 总股本4.017亿股 [6] 业绩预测调整 - 因大订单超预期上调盈利预测 2025年收入预测从4.26亿元上调至5.52亿元 2027年净利润从0.42亿元上调至0.63亿元 [7] - 估值指标显示高成长性 当前股价对应2025-2027年P/S分别为63.00倍、37.65倍、23.15倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入153.38亿元，同比增长8.59%；归母净利润3.1亿元，同比增长7.27%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长11.66% [8] - 加权平均ROE同比提高1.65pct至5.38% [8] - 经营活动现金流量净额6.86亿元，同比增长602.45%，净现比1.9 [8] - 股权激励目标锁定2025年每股收益0.9元（按2022年底总股本计算），对应归母净利润不低于8.57亿元 [8] 业务表现 - 2025H1毛利9.38亿元（同比+3.9%），其中： - 城燃等能源业务毛利7.47亿元（同比+2.1%），天然气供应业务毛利6.66亿元（同比+2.1%） [8] - 供应链及延伸业务毛利1.90亿元（同比+14.2%），延伸业务毛利0.83亿元（同比+38.4%） [8] - 售气单方毛利从2024H1的0.27元/方提升至0.31元/方，工商业气量占比从78.15%提升至81.29% [8] - 天然气供应量21.31亿方（同比-11.2%），其中工商业用户17.32亿方（同比-7.6%），居民用户1.17亿方（同比+7.9%） [8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9% [8] - 2025-2027年EPS预测：0.67/0.71/0.75元，对应PE 17.4/16.4/15.5倍 [1][8] - 2025年预计股息率4.2%（按73%分红率计算） [8] - 2025E营业总收入34,456百万元（同比+9.08%），2027E达39,127百万元（复合增速5.16%） [1] 财务数据 - 当前市净率3.31倍，总市值151.55亿元，流通市值146.74亿元 [5] - 2025E资产负债率51.28%，ROE 9.74%，ROIC 8.16% [9] - 2025E经营性现金流2,791百万元，资本开支704百万元 [9] - 每股净资产从2024A的3.56元增长至2027E的4.41元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - Q2锂业务承压导致亏损扩大，但Q3有望扭亏：25H1锂业务营收17.6亿元（同比-26%），归母净利-1.27亿元，其中Q2亏损0.76亿元；Q3锂价上涨叠加自有矿贡献增量，预计扭亏 [8] - 民爆业务盈利稳定：25H1营收14.7亿元（同比+4%），归母净利2.53亿元（同比+2%），Q2环比增长34%；预计全年利润5.5亿元（同比+10%），26年受益于海外矿服项目及雅下水电站工程有望高增 [8] - 资源自给率持续提升：卡玛蒂维锂矿25年预计贡献20万吨+精矿（权益量2万吨LCE），成本700美元/吨以内；叠加李家沟矿，25年自给率将达40%+，26年进一步提升 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：5.31/7.86/12.63亿元（原预期8.1/12.8/19.4亿元），同比+107%/+48%/+61% [1][8] - 2025-2027年EPS：0.46/0.68/1.10元/股，对应PE 31x/21x/13x [1][8] - 2025年营收/毛利率预测：83.34亿元（同比+8%），毛利率19.66%（同比+2.95pct） [1][9] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流-3.5亿元（同比-187%），但Q2单季转正至2亿元（同比+171%） [8] - 25H1资本开支1.5亿元（同比-24.7%），Q2环比-28.9% [8] 业务进展 - 锂盐产能扩张：现有产能9.9万吨，3万吨氢氧化锂9月试产，25年底总产能达13万吨；预计全年销量6万吨+（同比+25%） [8] - 存货与减值：25H1末存货16.9亿元（较年初+2.5%），Q2计提存货跌价损失0.4亿元 [8]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为星源材质单平盈利已见底，并布局固态电解质膜打造第二成长曲线[1] - 2025年H1收入19.0亿元（同比+15%），归母净利润1.0亿元（同比-59%），扣非净利润0.4亿元（同比-75%），毛利率25.1%（同比-6.4pct）[8] - 25Q2出货11.5亿平（同环比+15%/+5%），湿法份额提升至60%，预计25年出货增长25%至50亿平[8] - 25Q2单位毛利0.2元/平（环比持平），单位净利0.01元/平，主要受汇兑损失和存货减值影响[8] - 布局固态电池骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，并与瑞固新材合作开发固体电解质膜[8] - 预计25-27年归母净利润4.0/5.1/6.9亿元（同比+11%/25%/37%），对应PE为41x/33x/24x[8] 财务预测 - 营业总收入：2025E 4,139百万元（同比+16.90%），2026E 5,078百万元（同比+22.68%），2027E 6,093百万元（同比+19.99%）[1] - 归母净利润：2025E 402.69百万元（同比+10.68%），2026E 505.21百万元（同比+25.46%），2027E 689.65百万元（同比+36.51%）[1] - EPS：2025E 0.30元/股，2026E 0.38元/股，2027E 0.51元/股[1] - 毛利率：2025E 29.08%，2026E 29.29%，2027E 29.88%[9] - 资产负债率：2025E 51.34%，2026E 52.85%，2027E 52.84%[9] 市场数据 - 收盘价12.35元，一年最低/最高价6.73/14.12元[5] - 市净率1.69倍，流通A股市值14,991.31百万元，总市值16,584.84百万元[5] - 每股净资产7.33元，资产负债率59.54%[6] 经营动态 - 25H1出货22-23亿平，25Q3预计环增10%+至13亿平[8] - 25Q2经营性净现金流7.5亿元（环比+11%），资本开支1.8亿元（同环比-13%/-6%）[8] - Q2末存货8.3亿元（较Q1末微降），库存维持低位[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.8元（对应2025年20倍PE）[1][8] 核心财务预测 - **营收增长**：2025E营收84.14亿元（同比+60.9%），2026E达104.74亿元（+24.5%）[1] - **净利润**：2025E归母净利10.27亿元（+22.5%），2026E增至14.25亿元（+38.8%）[1][8] - **毛利率**：2025E毛利率21.4%，2026E回升至23.5%[9] - **EPS**：2025E摊薄EPS 3.94元/股，2026E提升至5.46元/股[1] 经营表现分析 - **Q2业绩**：25Q2营收17.6亿元（同比+42.8%，环比+8.1%），归母净利2.4亿元（同比+15.4%）[8] - **出货量**：25H1负极出货14.12万吨（同比+65%+），Q2出货约7.2万吨（同比+40%+），全年预期32万吨（+45%+）[8] - **产能扩张**：马来西亚5万吨、山西四期20万吨产能预计2026H2落地[8] 盈利能力 - **单吨指标**：25H1负极单吨毛利0.51万元/吨，Q2单吨净利0.34万元/吨（环比微降但超预期），全年预计维持0.3万元/吨+[8] - **成本控制**：Q2原材料涨价部分传导，均价环比+5%至2.79万元/吨（含税），下半年通过原材料降价+技术降本支撑盈利[8] 现金流与资本开支 - **现金流改善**：25Q2经营性现金流5.9亿元（环比大幅转正），25H1资本开支2.3亿元（同比-36.5%）[8] - **存货管理**：25H1末存货19.3亿元（较年初+23.9%，较Q1末小幅下降）[8] 估值与市场数据 - **当前估值**：收盘价54.48元，对应2025E PE 13.8倍，PB 2.18倍[1][5] - **市值表现**：总市值142.1亿元，一年股价波动区间35.47-78.67元[5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计金威转债上市首日价格在122.16 - 135.89元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购 [1][13][14] - 金达威是营养健康全产业链龙头企业，2020年以来营收和归母净利润有波动，产品结构年际变化，销售净利率和毛利率下降等 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 金威转债2025年8月20日开始网上申购，总发行规模12.92亿元，扣除费用后用于辅酶Q10改扩建等项目 [1][8] - 当前债底估值98.24元，YTM为2.16%，转换平价99.95元，平价溢价率0.05% [1][11] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率9.76%，对股本摊薄压力较小 [1][12] 投资申购建议 - 预计金威转债上市首日转股溢价率在29%左右，对应上市价格122.16 - 135.89元 [13][14] - 预计原股东优先配售比例为68.21%，网上中签率为0.0048% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 金达威从事保健食品和饲料添加剂业务，是全产业链公司 [18][19] - 2020 - 2024年营收复合增速 - 1.94%，归母净利润复合增速 - 22.73%，2025年Q1营收8.27亿元、归母净利润1.22亿元 [20] - 营收主要源于保健品、辅酶Q10和维生素A系列，产品结构年际变化 [22] - 销售净利率和毛利率下降，销售费用率上升，财务费用率下降，管理费用率上升，外销收入占比高 [23] 公司亮点 - 以合成生物学为底层技术，布局新产品，建立产学研一体化研发体系 [31][32] - 拥有多个研发平台，掌握五大核心技术，截至2024年底有境内外专利194项 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收2.05亿元（同比+68%），归母净利润0.75亿元（同比+168%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+147%）[2] - 2025Q2营收1.04亿元（同比+42%），归母净利润0.37亿元（同比+103%），环比Q1下滑4%主要因Q1政府补助632万元基数较高[2] - 销售毛利率同比提升6.6pct至49.01%，净利率提升13.7pct至36.67%，规模效应与高毛利后市场驱动[2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测1.50/2.15/3.23亿元，对应PE 37.99/26.59/17.65倍[1][4] 业务亮点 - 新能源汽车领域收入5334万元（同比+113%），占比提升5.68pct至28%，比亚迪/吉利/上汽混动项目批量应用[3] - 商用车/工程机械/农机领域收入1737万元（同比+148%），东安汽发变速器产销量同比+120%/+167%[3] - 境外收入4216万元（同比+89%），毛利率达60.54%[3] - 电子控制防滑差速器（ELSD）获头部新能源车企及国际零部件巨头定点，全球市场规模预计从2024年42.2亿美元增至2032年111.4亿美元[4] - 低空经济领域与飞行汽车制造商签订保密协议并提交样件[4] 增长驱动 - 湿式纸基摩擦片国产替代+汽车行业红利双轮驱动[2] - ELSD产品在电车普及将带动摩擦片需求翻倍增长[4] - 2025E营收/净利润增速38.78%/85.28%，2027E营收突破9.15亿元（同比+50.52%）[1][10] 市场数据 - 当前股价102.19元，总市值57.05亿元，PB 11.23倍[7] - 2025H1北证50指数期间涨幅123%，显著跑赢市场[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收13.19亿元同比+67.6%，归母净利润7226万元同比+85.6%，扣非净利润6976万元同比+83.5% [7] - 25Q2营收7.45亿元同比+79.6%，归母净利润4484万元同比+71.7%，扣非净利润4455万元同比+72.2% [7] - 自有品牌25H1营收6.03亿元同比+242%，占比提升至45.8%，其中绽家营收4.4亿元同比+157%，斐萃营收1.6亿元（24年9月推出无同比） [7] - 25H1毛利率56.9%同比+11.4pct，净利率5.5%同比+0.5pct [7] - 新品牌VitaOcean（红宝石油独家成分）、Nuibay（性价比品牌）及绽家香氛洗手液等新品推动增长，618全渠道GMV较24年双11增长超2000% [7] 财务预测 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测26.85/36.34/47.62亿元，同比+52.1%/+35.3%/+31.0% [1] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测1.80/2.31/3.05亿元，同比+70.1%/+28.6%/+31.8% [1] - 2025E/2026E/2027E EPS预测0.82/1.06/1.39元，对应PE 65.76/51.14/38.79倍 [1] 业务结构 - 25H1自有品牌/代运营/品牌管理收入占比45.8%/28.8%/25.8%，毛利率分别为66.5%（绽家）/86.8%（斐萃）/44.4%（代运营）/44.2%（品牌管理） [7] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流1.24亿元，资产负债率34.39% [8] - 2025E ROE 19.93%，ROIC 13.32% [8] 市场表现 - 当前股价54.03元，总市值118.15亿元，市净率14.47倍 [5] - 一年股价区间10.90-82.50元 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][67][68][69][70][71][73][74][75][78][79][80][82][85][86][88][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][103][104][105][106][107][108][109][110][111] 核心观点 - Scale Up网络存在Scaling Law，柜间第二层网络将逐渐出现，光连接与AEC连接需求为芯片的9倍，交换机需求为芯片的4倍，较Scale Out网络倍增 [3] - 英伟达通过提升单卡带宽（NVLink 5.0达7200Gb/s）和扩大超节点规模（从H100 NVL8到GB200 NVL72等）持续扩大Scale Up网络 [3][16][19] - "内存墙"问题（模型内存墙与算力内存墙逐代放大）和AI计算范式演进（张量并行与专家并行）推动Scale Up网络升级 [4][34][35][39][48] - 更大Scale Up网络可提升单卡有效性能、优化TCO，并支持用户体验提升（单用户TPS增长）及模型能力拓展（多模态应用） [6][53][57][60][64][68][73] - 组建更大Scale Up网络需在柜间搭建第二层交换机，光连接与AEC并存，单颗GPU需额外9个等效1.6T连接，每4颗GPU需额外1台交换机 [7][80][85][93] - 算力互连需求存在乘数效应：资本开支结构优化使芯片增速高于Capex增速，单芯片带宽提升使互连需求增速高于芯片需求增速 [9][11][103] 英伟达Scale Up规模扩展 - NVLink带宽持续迭代：NVLink 5.0单卡带宽达7200Gb/s，较NVLink 4.0（3600Gb/s）翻倍 [3][16][19] - 超节点规模从H100 NVL8（8卡）扩展到GH200 NVL256（256卡）、GB200 NVL72（72卡），并计划进一步扩大至NVL576等 [3][19][20][22][23][27][62] - 机柜方案（如NVL72）并非Scale Up上限，后续将作为最小节点在柜间拼接更大超节点，需光连接支持 [3][23][27][58][60] Scale Up网络需求驱动因素 - "内存墙"问题：模型参数与单卡显存差距、单卡算力与显存差距逐代放大，需通过Scale Up显存池化缓解 [4][34][35] - AI计算范式：张量并行（AllReduce通信，单次迭代单卡通信量达百GB级）和专家并行对通信频次及容量要求极高，需高速互联网络支持 [39][46][48][51][97][98] - 单用户TPS增长：主流模型单用户TPS超200 Tokens/s，用户体验提升及多模态应用（如AI图像生成耗数千Tokens）推动更大Scale Up需求 [6][53][65][68][70][73] Scale Up网络组建方式 - 网络架构：柜间搭建第二层Scale Up交换机（如NVL36×2方案），第一层Switch Tray需扩展以支持上行带宽 [7][80][82][85] - 连接方式：光连接（满足所有跨柜距离）与AEC（有效距离3米）并存，无源铜（DAC）仅支持1米距离 [7][86][88][90] - 硬件需求：单颗GPU需9个等效1.6T连接（为Scale Out的3-4.5倍），每4颗GPU需1台交换机（为Scale Out的7.5-12倍） [7][93][94] 投资建议 - Scale Up需求拓展带来光连接、AEC、交换机环节倍增需求 [7][105] - 光互连相关标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、光库科技、长芯博创、仕佳光子、源杰科技、长光华芯、太辰光 [7][105] - 铜互连相关标的：中际旭创、兆龙互连 [7][105] - 交换机相关标的：锐捷网络、盛科通信、Astera Labs、博通、天弘科技、Arista [7][105]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩受减值影响显著：营业收入0.47亿元（同比-9.86%），归母净利润-2051.22万元（同比-380.59%），主要因信用减值损失减少940.08万元及资产处置收益减少594.86万元 [7] - 分产品表现分化：玉米种子营收0.21亿元（同比+72.83%），花生种子营收0.24亿元（同比-29.18%），小麦种子营收0.18百万元（同比-92.95%） [7] - 毛利率改善：2025H1整体毛利率18.30%（同比+0.63pct），玉米种子毛利率23.55%（同比+11.17pct），花生种子毛利率13.30%（同比-4.88pct） [7] 财务预测 盈利预测 - 2025E归母净利润下调至42.41百万元（前值53百万元），2026E/2027E预测为48.75/54.46百万元 [1][7] - EPS预测：2025E 0.26元/股（2024A 0.31元/股），2026E/2027E分别为0.30/0.33元/股 [1] - 收入增速：2025E同比-2.50%，2026E/2027E恢复至+12.26%/+10.61% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产867百万元（同比+16.4%），流动资产727百万元（货币资金占比75.2%） [8] - 负债率上升：2025E资产负债率32.97%（2024A 24.67%），主要因合同负债增至98百万元 [8] 现金流与费用 - 2025E经营活动现金流214百万元（2024A为-14百万元），资本开支-18百万元 [8] - 费用率优化：2025Q2销售/管理费用率30.26%/20.70%（同比-14.45/-14.78pct） [7] 业务展望 - 玉米种：2025年市场竞争激烈，品种转型导致短期承压，2026年新品种推出或改善 [7] - 花生种：目标三年内做到全国第一，将成为第二成长曲线 [7] - 小麦种：预计全年营收微增，表现稳定 [7]