量化模型与构建方式 1. **模型名称**：重拾自信选股模型[6] **模型构建思路**：基于行为金融学中的投资者过度自信预期偏差，通过计算利好超涨和股价回调的时间点差距构造代理变量，并进一步考虑过度自信后的过度修正，将第一代因子与日内收益正交得到第二代因子[6] **模型具体构建过程**： - 首先，根据DHS模型，从“投资者过度自信的程度影响股价”的逻辑出发，用“股价快速上涨和快速下跌的时间差”作为代理变量，构造了过度自信因子CP[6] - 接着，考虑投资者在股价回调时可能出现的过度悲观导致回调幅度过大，但由于利好消息的存在，这类股票之后会补涨[6] - 在此基础上，将第一代过度自信因子CP和日内收益进行正交化处理，将得到的残差项作为第二代重拾自信因子RCP[6] - 在2.0版本中，使用标准化因子代替排序值以尽量保留因子信息，使因子纯净化[7] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：过度自信因子CP[6] **因子的构建思路**：基于行为金融学的过度自信理论，用股价快速上涨和快速下跌的时间差作为投资者过度自信程度的代理变量[6] 2. **因子名称**：重拾自信因子RCP[6] **因子的构建思路**：在第一代过度自信因子CP的基础上，考虑过度自信后可能出现的过度修正，通过将CP因子与日内收益正交化得到，以捕捉回调后的补涨效应[6] 3. **因子名称**：重拾自信因子2.0 RCP[7] **因子的构建思路**：对重拾自信因子RCP进行改进，使用标准化因子代替排序值以尽量保留因子信息，实现因子的纯净化[7] 模型的回测效果 1. 重拾自信选股模型（基于RCP因子），在全体A股（剔除北交所股票）中，10分组多空对冲的年化收益为17.68%，年化波动为7.83%，信息比率（IR）为2.26，月度胜率为77.46%，月度最大回撤为7.46%[7][12] 2. 重拾自信选股模型（基于RCP因子），在回测期2014/01/01-2022/08/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为0.04，年化ICIR为3.27，10分组多空对冲的年化收益率为20.69%，信息比率为2.91，月度胜率高达81.55%[1] 因子的回测效果 1. 重拾自信2.0 RCP因子，在全体A股（剔除北交所股票）中，10分组多空对冲的年化收益为17.68%，年化波动为7.83%，信息比率（IR）为2.26，月度胜率为77.46%，月度最大回撤为7.46%[7][12] 2. 重拾自信2.0 RCP因子，2025年11月份，在全体A股（剔除北交所股票）中，10分组多头组合的收益率为1.62%，10分组空头组合的收益率为-1.07%，10分组多空对冲的收益率为2.69%[1][10]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：“日与夜的殊途同归”新动量因子[7] **因子的构建思路**：基于价量关系理论，将交易时段切割为日内与隔夜，分别探索各自的价量关系以改进传统动量因子，再重新合成新的动量因子[7][6] **因子具体构建过程**：首先，基于投资者交易行为的逻辑，将动量因子切割为日内因子和隔夜因子；其次，分别对日内因子和隔夜因子加入成交量信息进行修正和改进；最后，将改进后的日内因子和隔夜因子重新合成为一个新的动量因子[7][6] **因子评价**：选股能力显著优于传统动量因子，稳定性较好[1][6] 因子的回测效果 1. **“日与夜的殊途同归”新动量因子**（回测期：2014年2月至2025年11月，全市场A股剔除北交所股票，10分组多空对冲）[1][13] * 年化收益率：18.04%[1][13] * 年化波动率：8.66%[13]（注：报告要点中为8.68%[1]） * 信息比率(IR)：2.08[1][13] * 月度胜率：78.17%[1][13] * 月度最大回撤率：9.07%[1][13] 2. **“日与夜的殊途同归”新动量因子**（回测期：2014年1月1日至2022年7月31日，全体A股）[1] * IC均值：-0.045[1] * 年化ICIR：-2.59[1] * 10分组多空对冲年化收益率：22.64%[1] * 10分组多空对冲信息比率：2.85[1] * 月度胜率：83.33%[1] * 最大回撤率：5.79%[1] 3. **“日与夜的殊途同归”新动量因子**（2025年11月份，全体A股剔除北交所股票，10分组）[1][10] * 多头组合收益率：-0.24%[1][10] * 空头组合收益率：-0.55%[1][10] * 多空对冲收益率：0.31%[1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20251124 - 20251128）二级资本债一级市场有 3 只新发行，发行规模 689 亿元；二级市场成交量增加，不同期限和评级到期收益率有不同幅度涨跌；成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度小于溢价成交[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行 3 只二级资本债，发行规模 689 亿元 ，发行年限 10 年，发行人含地方国有企业和中央金融企业，主体评级有 AA+、AAA，地域涉及浙江省、湖南省、北京市[1][6] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约 1785 亿元，较上周增加 132 亿元，成交量前三券为 25 中行二级资本债 02BC、25 农行二级资本债 04A(BC)、25 中行二级资本债 01BC [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约 1416 亿元、126 亿元和 47 亿元 [2] - 截至 11 月 28 日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有不同幅度涨跌，如 5Y 二级资本债中 AAA -、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 5.46BP、7.44BP、8.44BP [2][11] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度小于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 21 九台农商二级、21 贵阳农商二级、23 中信银行二级资本债 01B，中债隐含评级以 AAA -、AA+、AA - 为主，地域分布以北京市、浙江省、上海市居多 [3][13] - 溢价率前三的个券为 25 浦发银行二级资本债 01B、25 衢江农商行二级资本债 01、25 农行二级资本债 04B(BC)，中债隐含评级以 AAA -、AA+、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、天津市居多 [3][14]

资本市场动态 - 加密货币市场大幅反弹，比特币价格升至约9.14万美元，较前期低点反弹逾13%，24小时爆仓金额达3.01亿美元[6] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期升至84.9%，白宫国家经济委员会主任哈西特成为美联储主席热门人选[6] - 2025年1-10月国有企业营业总收入683,529.3亿元，同比增长0.9%；利润总额34,214.4亿元，同比下降3.0%[7] - 10月底国有企业平均资产负债率为65.2%，同比上升0.4个百分点[7] 行业政策与市场表现 - 工信部召开座谈会，强调将加快出台针对性政策，治理动力和储能电池产业非理性竞争和产能过剩问题[8][9] - 国务院常务会议部署推进基本医保省级统筹，以提升基金互助共济能力，应对医保收入放缓及老龄化压力[10] - 2025年11月28日，北证50指数上涨0.39%，成分股平均市值29.00亿元，成交额120.64亿元，较前一交易日减少14.60亿元[11] - 北交所个股表现分化，路桥信息、天润科技、铁拓机械涨幅居前，分别上涨16.26%、13.90%、9.16%[12]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [1][8][100] 核心观点 - 星宸科技为全球智能安防芯片领先企业，在智能安防、智能物联、智能车载三大领域具备坚实布局 [8][13] - 公司在视频安防芯片领域具备稀缺的AI底层技术设计能力，安防龙头地位稳固，同时在智能物联与智能车载领域持续拓展新应用场景，有望形成多元成长格局 [8][100] - 预计公司2025-2027年营业收入将分别达到29.34亿元、36.33亿元、44.87亿元，归母净利润分别为2.7亿元、4.1亿元、5.9亿元，对应PE倍数90倍、59倍、41倍 [1][8][100] 公司概况与财务分析 - 星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商 [8][13] - 2024年公司实现营业收入23.54亿元，同比增长16.49%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长25.18% [1][20] - 公司研发投入持续加大，2024年研发费用率达25.59%，毛利率35.79%位居行业前列 [8][20][27] - 智能安防芯片一直是公司最主要的收入来源，其在总收入中的占比始终保持在50%以上 [23] 智能安防业务 - 公司为全球IPC SoC与NVR SoC市场龙头，2021年出货量口径市占率分别达36.5%、38.7% [8][49] - 核心产品SSC369G（IPC）与SSR950G（NVR）通过AI-ISP融合、低照度优化等技术实现性能突破，推动产品向4K+超高清、边缘计算场景延伸 [8][53][57] - 预计2021-2026年，全球IPC SoC市场规模将以11.5%的复合增长率增长，2026年达到10.9亿美元；全球NVR SoC市场规模将以7.7%的复合增长率增长，2026年达到1.24亿美元 [44][45] 智能物联业务 - 公司依托视觉AI与3D感知技术，扫地机器人SoC覆盖低端至高端机型，已通过国际安全认证并打入头部品牌供应链 [8][63] - AI眼镜芯片聚焦AI-ISP技术突破，支持轻量化设计与多模态交互，布局虚实融合新场景 [8][65][70] - 2024年智能物联业务实现营收4.75亿元，同比增长39%，预计2025-2027年营收分别为6.65亿元、9.44亿元、13.59亿元 [95] 智能车载业务 - 公司为中国行车记录仪芯片第二大厂商，2021年1080P+高端市场市占率达50% [8][73] - 车载芯片通过AEC-Q100认证，逐步切入前装市场，规划AD跨域处理器实现行车、泊车、座舱场景全覆盖 [8][80][81] - 预计2021-2026年全球车载摄像头芯片规模将以31.0%的复合增长率增长，2026年达到87.9亿美元 [80] - 2024年智能车载业务营收2.45亿元，同比增长31%，预计2025-2027年营收分别为3.18亿元、4.33亿元、6.06亿元 [95][96] 新业务与技术布局 - 公司重点发展基于3D ToF的SPAD SoC，提升空间理解能力，并与既有视觉SoC形成协同 [8][84][86] - 通过收购富芮坤补强蓝牙连接与低功耗技术，推动产品从视频处理芯片向端侧综合SoC解决方案升级 [8][90][91] - 致力于构建"感知+计算+连接"一体化AIoT平台，拓展机器人、车载及智能穿戴等多场景应用 [8][91][92]

投资评级 - 首次覆盖给予中力股份“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为中力股份是全球电动仓储叉车龙头，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固 [2][4] - 短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩有望稳健增长 [4] - 中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间 [4] - 公司电动化、国际化与智能化逻辑正在兑现，长期成长可期，阿尔法属性明显 [3] 公司概况与市场地位 - 中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，是全球电动仓储叉车龙头 [2][16] - 公司产品谱系完整，覆盖一至五类车，其中“小金刚”系列产品让电动仓储叉车替代手动液压车成为趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一 [2][16] - 2024年公司登陆上交所主板，海外营收占比稳定在50%以上，在北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队 [2][16] 财务表现与预测 - 公司业绩增长稳健，2019-2024年营业收入从22亿元增长至66亿元，复合年增长率为25%；归母净利润从1.5亿元增长至8.4亿元，复合年增长率为41% [2] - 2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比增长8.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长5.5% [2] - 公司毛利率稳中有升，2022-2025年前三季度从26.7%提升至29.7% [28] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.0亿元、11.3亿元，对应市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [1][4] 行业分析 - 叉车是核心物料搬运机械，需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业复合年增长率约8% [2] - 2024年全球叉车销量达221万台，平衡重叉车（一/四/五类车）贡献市场规模约七成 [65][66] - 短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复；中长期驱动因素包括锂电化率提升、国产品牌海外份额提升、后市场服务增长及AI+机器人带来的无人化进程 [2] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有较大提升空间 [2] 公司核心竞争力 - **电动化**：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%；高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大；针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元 [3] - **国际化**：海外市场以欧美为主，毛利率领先国内同行5-10个百分点；通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场 [3] - **智能化**：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类解决方案，优势在于提供标准化、模块化方案降低部署成本和时间，以及丰富的行业经验与数据积累 [3] 市场数据与估值 - 当前股价36.66元，总市值约147亿元，市净率2.79倍 [6] - 基于盈利预测，当前市值对应2025-2027年市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [1][4]

投资评级 - 报告对苏州科达维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，主要受传统市场下游客户需求波动影响，但持续加强费用管控，2025年前三季度销售费用、管理费用、研发费用均有所下滑 [8] - 盈利预测调整：将2025-2026年EPS由0.14/0.30元下调至0.01/0.07元，新增预计2027年EPS为0.19元 [8] - 看好公司在AI加持、出海和国产化加速背景下，业绩有望持续修复 [8] 业务发展 - 海外业务持续落地：公司紧跟“一带一路”倡议，积极参与沿线国家的平安城市及信息化建设，包括为马尔代夫建设安全防范系统，携手阿联酋探索智慧交通，助力埃塞俄比亚和吉尔吉斯斯坦打造“平安城市”等 [8] - 海外业务重心围绕东南亚、中东、非洲、东欧及拉美等区域，新设两个分支机构加大区域营销力度，并筹划设立海外智能制造中心以满足海外产品供应需要 [8] - 预计海外市场收入未来有望实现高增长 [8] 产品与技术 - 大模型赋能产品升级：以自研“开端大模型”为驱动引擎，推出海鹰智能视频巡逻、融合通信系统、视图千问大模型助手等一系列公共安全实战产品，构建覆盖“事前-事中-事后”的全链条智能安防体系 [8] - 科达视图千问大模型助手基于多维大数据分析、多模态大模型、语义大模型技术，构建多智能体协同的告警溯源分析体系，支持告警全链路自动化研判、自动生成可视化分析报告及防控优化建议 [8] - 相关产品已在公安、司法、应急指挥等多个场景落地，推动安全防控从“人防”向“智防”跃升 [8] - 前瞻布局量子加密视频会议产品：拥有成熟商用的国密视频会议系列产品和基于量子加密的网呈视频会议产品，满足高保密性视频通信要求 [8] - 子品牌摩云视讯（由控股子公司日晷科技运营）近期发布摩云量子视频会议产品 [8] 财务预测 - 营业总收入预测：2025E为1,396百万元（同比+4.92%），2026E为1,594百万元（同比+14.18%），2027E为1,853百万元（同比+16.21%）[1][9] - 归母净利润预测：2025E为7.79百万元（同比+103.83%），2026E为39.90百万元（同比+412.39%），2027E为108.07百万元（同比+170.82%）[1][9] - 毛利率预测：2025E为66.72%，2026E为66.73%，2027E为66.95% [9] - 归母净利率预测：2025E为0.56%，2026E为2.50%，2027E为5.83% [9] - 每股收益预测：2025E为0.01元/股，2026E为0.07元/股，2027E为0.19元/股 [1][9]

宏观经济形势 - 2026年中国GDP预计增长4.9%，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%[5] - 财政政策延续扩张，2026年增量资金比2025年多6200亿元，专项债额度增加2000亿元，超长期特别国债规模增加2000亿元[13] - 预计2025年底至2026年底美联储开启4次降息，全球流动性宽松周期将至[5] 大类资产配置展望 - 10年期国债利率预计在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率在1.90%-2.30%区间[2] - 人民币汇率预计在2026年底升至6.80左右，年化波动率维持在3.0%-4.0%[2] - 铜、铝等有色金属因AI算力和新能源需求明确，供需格局紧张，价格具备长期上涨确定性[2] - 黄金价格预期至2025年底维持4000-4200美元/盎司震荡，2026年流动性宽松后继续上涨[2] - A股市场进入"创新牛"下一阶段，盈利估值双向提升，外资、机构和个人投资者资金持续入市[3] - 美股受益于宏观环境与AI产业叙事，有望再创新高，但高估值依赖AI叙事可能加大波动率[3] 风险提示 - 全球流动性宽松幅度不及预期，美国降息次数可能小于4次[4] - AI产业叙事泡沫化程度加剧，商业化推进节奏偏慢，资本开支增速不及预期[4]

投资评级 - 报告对速腾聚创维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度毛利率显著修复，机器人产品开始起量 [1][8] - 公司凭借芯片、算法与数字化架构能力，加速切入机器人领域，看好长期成长潜力 [8] 经营表现 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比下滑1.6%，环比下滑10.6% [8] - 分产品看，ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7%；机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8% [8] - 2025年第三季度激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [8] - 其中，ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3%；机器人及其他领域销量35,500台，同比增长393.1% [8] 盈利能力 - 剔除股份支付影响后，2025年第三季度经调整净亏损收窄至6457万元（去年同期为6941万元） [8] - 用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% [8] - 2025年第三季度公司用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点 [8] - 毛利率改善验证了规模效应逐步释放与自研SOC芯片降本的有效性 [8] - 2025年第三季度研发开支同比增长18.5%至1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6% [8] 业务进展与展望 - 截至2025年第三季度，公司已获32家车企144款车型定点 [8] - 2025年第三季度与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配备10颗雷达），获日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点 [8] - 截至2025年第三季度，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点，看好2026年起海外合作车型陆续落地 [8] - 机器人业务成为增长极，E1R（全固态）和Airy等数字化新品大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等场景 [8] - 具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为21.71亿元、34.07亿元、43.43亿元，同比增长率分别为31.63%、56.96%、27.49% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-2.28亿元、0.58亿元、3.79亿元 [1][8] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.47元、0.12元、0.78元 [1] - 以2025年11月26日收盘价计算，对应2025年至2027年市销率分别为6.4倍、4.1倍、3.2倍 [1][8]

宏观策略：俄乌地缘政治 - 特朗普提出的俄乌“28点”停火协议要求乌克兰放弃对克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克等核心地区的领土宣称，逾越了乌克兰的“战略红线”[1][5] - 协议对欧洲战略地位的忽视令未来地缘局势面临不确定性，且乌克兰现存政治制度令诸多条款难以落地，例如涉及国家安全的宪法内容修改需经全民公投通过[5] - 和平协议未解决俄乌双方核心争议，未来仍需多边磋商与修改，俄乌冲突和平之路依旧漫长，短期内消息驱动带来的油价进一步下行空间有限[1][5] - 面对未来可能受挫的谈判局势，特朗普或通过升级经济和军事制裁措施强力施压，这可能助推地缘摩擦，冲击市场风险偏好，放大原油与黄金价格波动[1][5][6] 固收金工：2026年信用债策略 - 信用债市场在供给和需求上机遇与风险并存，择时与择券建议把握资金流动性、实体经济修复进度、监管政策变化三条主线[2][7] - 信用债中短端“防守”价值相对凸显，建议以中短端品种为核心底仓，凭借票息抵御债市波动，同时筛选长端流动性较好的高等级信用债或二永债博弈波段机会[2][7] - 城投债板块“资产荒”形势预计延续，建议遵循“区域挖掘➡久期选择➡评级下沉”策略顺序，优先关注地方财力较强、产业资源丰富的地区[7][9] - 产业债板块预计延续平稳发行节奏，电子、基础化工、公用事业等行业信用扩张力度相对积极，基本面稳健向好，违约风险相对可控[11] - 二永债板块供需两端均存在趋弱可能，但估值与利差抬升或孕育配置机会，交易策略上建议优先关注5年以内国股大行二永债[9] 行业及个股：理想汽车-W - 理想汽车2025年第三季度实现营收273.6亿元，同环比分别下降36.2%和9.5%，归母净利润为-6.2亿元，同环比转亏[12] - 公司2025年第三季度总体毛利率为16.3%，同环比分别下降5.2和3.7个百分点，汽车销售毛利率为15.5%，同环比分别下降5.4和3.9个百分点[12] - 公司2025年第三季度批发销量为9.3万辆，对应单车收入27.8万元，单车毛利4.3万元[12] - 公司从2025年第四季度起回归创业公司管理模式，聚焦用户价值与效率提升，自研芯片M100预计2026年商用，目标实现至少3倍于当前高端芯片的性能功耗比[12] - 下调公司2025年至2027年营业收入预期至1134亿元、1381亿元、1912亿元，归母净利润预期下调至9亿元、16亿元、64亿元，维持“买入”评级[2][12][14]