投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 报告公司2025年上半年营业收入12.01亿元，同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元，同比下降26.85% [1] - 业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32%；低毛利风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎 [2] - 综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%，主要因碳梁毛利率仅24.93%拉低整体水平 [2] - 研发投入同比增加37.11%至1.13亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升 [2] - 经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，存货7.68亿元，较年初增加7.59% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为34/24/20倍 [9] - 2025-2027年营业总收入预测分别为26.94/30.59/35.39亿元，同比增长9.94%/13.56%/15.70% [1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.92/1.29/1.55元/股 [1] 业务表现 - 碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，毛利率60.32% [2] - 风电碳梁业务营收3.69亿元，同比增长47.95%，毛利率24.93% [2] - 通用新材料板块营收1.11亿元，同比下降5.17% [2] - 复材科技板块营收0.35亿元，同比下降46.20% [2] - 精密机械和光晟科技板块分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小 [2] 财务数据 - 2025年上半年综合毛利率42.47%，较2024年同期下降2.16个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17% [2] - 合同负债0.17亿元，与年初基本持平 [2] - 每股净资产6.47元，资产负债率33.48% [7] - 市净率4.84倍，流通A股市值256.95亿元 [6] 市场表现 - 收盘价31.28元，一年最低/最高价25.46/39.87元 [6] - 总市值260.05亿元 [6] 公司动态 - 完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作 [3] - 审议通过2025年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售 [3] - 为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元 [3]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1][24] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股，市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸 [1][24] - "科特估"体系重塑成效显著，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍，接近纳斯达克科技股估值水平 [24] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线，财政贴息式"降息"落地推动消费类贷款利率下行 [4][32] 行业与公司 科技与半导体 - 泰凌微2025H1营收利润高增，预计2025-2027年归母净利润2.2/3.5/5.0亿元，AIoT矩阵持续发力 [8] - 中科飞测2025H1营收持续高增，先进制程量检测设备研发验证进展顺利，预计2025-2027年归母净利润2.17/3.64/5.12亿元 [18] - 东威科技CoWoP搭配HDI带动高端电镀设备需求，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.85/2.24亿元 [11] - 晶盛机电AR眼镜催化不断，碳化硅材料成为AR眼镜镜片理想基底材料，预计2025-2027年归母净利润20/22/27亿元 [15] 新能源与汽车 - 零跑汽车2025Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳，上调2025年归母净利润预期至8.8亿元 [9] - 蔚蓝锂芯2025H1三大主业业绩亮眼，维持2025-2027年归母净利润7.5/10.0/13.1亿元的预期 [19] - 骄成超声2025H1锂电和线束业务高增，半导体业务进展显著，上调2025-2027年归母净利润至1.5/3.0/5.0亿元 [8] 消费与医药 - 同程旅行2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，核心业务快速增长 [9] - 百利天恒iza-bren首次获FDA授予突破性疗法资格，维持2025-2027年营收预测为20.18/20.35/25.41亿元 [8] - 润本股份2025H1婴童护理增势较好，下调2025-2027年归母净利润预测至3.3/4.2/5.2亿元 [22] - 特步国际2025H1主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善，维持2025-2027年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元的预测 [23] 其他行业 - 小商品城2025H1归母净利润16.91亿元(yoy+16.8%)，Chinagoods平台业绩高增，维持2025-2027年归母净利润42.3/57.1/68.2亿元的预期 [21] - 腾讯控股2025Q2国际游戏超预期，AI提升广告效益，上调2025-2027年经调整净利润至2555/2858/3182亿元 [17] - 创世纪2025H1 3C需求带动业绩高增，积极布局人形机器人等新兴领域，维持2025-2026年归母净利润5.17/6.44亿元 [12] 固收与债券市场 - 本周二级资本债周成交量合计约1617亿元，较上周增加11亿元，绿色债券周成交额合计578亿元，较上周增加104亿元 [6][7] - 债市对基本面显现"脱敏"性质，10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745% [4][34] - 预计美联储2025年降息2次(9月、12月)，2026年降息4-6次，9月FOMC前需警惕降息预期回调风险 [2][30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 报表持续出清，营销变革值得关注 [1] - 2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%）[7] - 25Q2营收37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%）[7] - 主导产品梦6+、海之蓝控量稳价，推出第七代海之蓝（3年以上基酒）和高线光瓶酒（100%三年陈基酒）[7] - 25H1中高档酒/普通酒营收分别同比-36.52%/-27.24%，省内/省外营收分别同比-25.79%/-42.68%[7] - 省外经销商净减268家至5599家，省内净增11家至3010家[7] - 25Q2销售净利率同比-9.78pct至18.84%，销售费用率同比+2.33pct至20.88%[7] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利润70%且≥70亿元，动态股息率6.5%+[7] 财务预测 - 2025E归母净利润39.96亿元（前值54.6亿元），对应PE 26.3X [1][7] - 2025E营业总收入201.61亿元（同比-30.18%），2026E/2027E增速3.90%/5.19% [1] - 2025E毛利率69.01%（2024A为73.16%），归母净利率19.82%（2024A为23.11%）[8] - 2025E经营性现金流63.51亿元（2024A为46.29亿元），ROE 8.31%（2024A为12.94%）[8] 市场数据 - 当前股价69.84元，市净率2.15倍，总市值1052.1亿元 [5] - 一年股价区间63.17-109.00元，流通市值1052.08亿元 [5] - 每股净资产32.48元（LF），资产负债率19.97% [6] 产品与渠道策略 - 聚焦江苏市场和高地市场，推进大商培育与终端提质 [7] - 强化家宴深耕和乡镇下沉，全国一盘棋战略 [7] - 25Q2末合同负债58.78亿元，环比-11.46亿元/同比+19.40亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - AI赋能产品力 生产力和全球化战略持续强验证 [3] - 费用管控良好 核心业务增长强劲 上修盈利预测 [4] - 作为稀缺的AI驱动业绩高增长的应用标的 [4] 业绩表现 - 2025H1实现收入18.2亿元 同比增长12.3% [9] - 2025H1经调整归母净利润4.7亿元 同比增长71.3% 接近业绩预告上限 [9] - 毛利率持续提升至73.6% 同比增加8.6个百分点 [9] - 经调整归母净利润率同比提升8.8个百分点至25.7% [9] 用户数据 - 总体MAU达2.80亿 同比增长8.6% [3] - 国际市场MAU达0.98亿 同比增长15.7% [3] - 中国内地MAU达1.82亿 同比增长5.2% [3] - 生活场景应用MAU达2.57亿 同比增长7.5% 付费率5.3% [3] - 生产力工具MAU达0.23亿 同比增长21.1% 付费率7.8% [3] - 付费用户同比增长42.5%至1540万 [9] - 付费率同比提升1.31个百分点至5.50% [9] 业务分部表现 - 影像与设计业务收入13.5亿元 同比增长45.2% [9] - 广告业务收入4.3亿元 同比增长5.0% [9] - 美业解决方案收入0.30亿元 同比下降88.9% [9] 费用结构 - 销售费用2.93亿元 同比增长43.1% 费用率16.1% [9] - 管理费用2.19亿元 同比增长23.2% 费用率12.0% [9] - 研发费用4.51亿元 同比增长6.1% 费用率24.8% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为9.43/11.83/15.15亿元 [4] - 2025-2027年营业总收入预测为42.99/48.42/56.45亿元 [1] - 对应2025-2027年PE分别为46/36/28倍 [4] 产品进展 - 2025年7月正式推出AI Agent产品RoboNeo [3] - 截至2025年8月18日产品MAU已突破100万 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为78.15%/78.55%/78.88% [10] - 预计2025-2027年销售净利率分别为20.23%/23.27%/25.03% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为14.75%/16.05%/16.76% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1营收5.03亿元(yoy+37.72%)，归母净利润1.01亿元(yoy+274.58%)，超预期 [7] - 毛利率50.61%连续多期提升，25Q2单季毛利率51.09%(yoy+3.31pcts) [7] - 低功耗蓝牙/Wi-Fi 6多模芯片表现突出，蓝牙6.0/Wi-Fi 6芯片量产推动出货增长 [7] - 境外收入占比提升，端侧AI芯片加速AI与物联网融合 [7] - 布局智能家居/医疗健康/汽车电子，蓝牙音频芯片切入TWS市场，医疗监测设备抢占血糖监测先机，蓝牙数字钥匙方案通过车企认证 [7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收11.50亿元(yoy+36.24%)，归母净利润2.25亿元(yoy+130.57%) [1][7] - 2027E营收18.84亿元(3年CAGR 27%)，归母净利润4.96亿元(3年CAGR 43%) [1][7] - 2025E毛利率50.52%，净利率19.53% [8] 估值指标 - 当前PE 54.32倍(2025E)，2027E PE降至24.59倍 [1] - 当前PB 5.03倍，2027E PB降至4.19倍 [5][8] - ROE从2024A的4.16%提升至2027E的17.05% [8] 业务亮点 - 电子价签/无线键鼠市场份额稳步提升 [7] - LE Audio标准蓝牙音频芯片进入TWS产业链 [7] - 汽车电子领域获一线车企数字钥匙认证 [7] - 研发费用2025E达2.53亿元(占营收22%) [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 报告公司百利天恒（688506）的核心产品Iza-bren（BL-B01D1）首次获FDA授予突破性疗法资格，用于治疗特定EGFR突变NSCLC患者，标志着该药物成为潜在"重磅炸弹"级产品 [8] - Iza-bren已开展40余项临床研究，包括3个海外注册临床和10个国内注册临床，覆盖多种肿瘤适应症，有望成为肿瘤一线治疗的标准疗法（SoC） [8] - 2025年9-10月的WCLC和ESMO会议上，Iza-bren将首次公布海外临床试验数据，成为重要催化因素 [8] - 公司已具备全球早期研发、临床开发和生产供应三大核心能力，未来将通过BL-B01D1商业化补齐全球化布局的最后一块拼图 [8] 财务数据 盈利预测 - 2024年营业总收入预测为5,822.72百万元（同比+936.31%），2025-2027年预测分别为2,018/2,035/2,541百万元 [1] - 2024年归母净利润预测为3,707.50百万元（同比+575.02%），2025-2027年预测分别为-538.72/-886.01/-825.95百万元 [1] - 2024年EPS预测为9.25元/股（P/E 33.85倍），2025-2027年预测分别为-1.34/-2.21/-2.06元/股 [1] 资产负债表 - 2024年流动资产预测为6,307百万元（货币资金占比51.04%），2025-2027年逐年下降至3,850百万元 [9] - 2024年资产负债率预测为45.56%，2027年升至62.98% [9] 现金流 - 2024年经营活动现金流预测为4,059百万元，2025-2027年转为负值（-1,008至-693百万元） [9] - 2024年ROE预测为95.41%，2027年降至-51.14% [9] 市场表现 - 当前股价313.00元，总市值125,513百万元，市净率37.23倍 [5] - 一年股价波动区间134.55-341.99元，流通A股市值32,204.92百万元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收3.2亿元（同比+32.5%），归母净利润0.58亿元（同比+1005.1%），毛利率65.2%（同比+15.4pct），净利率18%（同比+15.8pct）[9] - Q2单季营收1.8亿元（同环比+42.5%/+18.8%），归母净利润0.34亿元（同环比+718.7%/+45.6%），毛利率65.5%（同环比+21.3/+0.6pct）[9] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.5/3.0/5.0亿元（原1.2/2.5/4.5亿元），对应PE 64/33/19x [9] 业务表现 锂电业务 - Q2锂电耗材收入0.6-0.7亿元（环比+30%+），设备收入0.3亿元+（环比+10-20%）[9] - 预计全年锂电耗材收入2.7-3亿元（同比+50%+），设备订单增长50%+至2.3亿元[9] 线束业务 - Q2线束+IGBT收入0.6-0.7亿元（环比+30%+），预计全年收入翻番至1.6亿元[9] 半导体业务 - 功率半导体封测2024年收入0.4亿元，2025年预计翻倍[9] - 先进封装领域获国内知名客户订单，预计全年半导体订单2亿元（翻番+），2026年维持1-2倍增长[9] 其他业务 - 轮胎业务聚焦裁切设备，预计收入下降30%至0.7亿元[9] 财务预测 利润表 - 2025E营收7.85亿元（同比+34.29%），归母净利润1.51亿元（同比+76.41%）[1] - 2026E营收12.06亿元（同比+53.64%），归母净利润2.99亿元（同比+97.66%）[1] 资产负债表 - 2025E流动资产21.50亿元，货币资金及交易性金融资产17.56亿元[10] - 2025E存货3.21亿元（较年初+43.4%）[9][10] 现金流 - 2025E经营性现金流4.84亿元，资本开支0.15亿元[10] 估值指标 - 当前股价84.12元，对应2025E PE 64x，PB 5.24x [1][6][10] - 2025E每股净资产16.04元，ROE 8.16% [10]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩增速可观，3C领域需求旺盛：25H1营收24.41亿元（同比+18.44%），归母净利润2.33亿元（同比+47.38%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+76.81%），主要受益于3C行业复苏及钻铣加工中心销量大增（25H1收入8.96亿元，同比+34.07%）[2] - 海外业务快速增长：25H1海外收入1.61亿元（同比+89.45%）[2] - 单Q2表现稳健：营收13.94亿元（同比+15.65%），归母净利润1.35亿元（同比+36.00%）[2] 盈利能力 - 毛利率提升：25H1销售毛利率25.06%（同比+2.1pct），Q2单季毛利率26.6%（同比+4.64pct，环比+3.57pct），主因高毛利钻攻机收入占比提升[3] - 净利率改善：25H1销售净利率9.76%（同比+1.75pct），Q2单季净利率9.81%（同比+1.36pct）[3] - 费用率稳定：25H1期间费用率12.1%（同比-0.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/5.0%/0.2%/2.8%[3] 业务布局 - 3C行业复苏驱动钻攻机需求：钛合金&AI技术普及有望持续拉动钻攻机需求[4] - 新兴领域拓展：25H1研发投入6763万元（同比+49.93%），布局机器人、低空经济等领域并推出定制化机型[4] 财务预测 - 营收增长：2024A-2027E营收预测分别为46.05/54.34/64.67/77.60亿元，同比增速30.49%/18.00%/19.00%/20.00%[1][10] - 净利润高增：2024A-2027E归母净利润预测分别为2.37/5.17/6.44/8.08亿元，2025E同比+117.74%[1][10] - 估值水平：当前股价对应2025E-2027E动态PE为31/25/20倍[10] 市场数据 - 股价表现：收盘价9.60元，一年最低/最高价5.50/11.10元，市净率3.02倍[7] - 市值规模：总市值159.83亿元，流通市值143.33亿元[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - CoWoP工艺搭配HDI技术推动PCB行业向高端化、低成本化发展，简化工艺流程并降低传输损耗，有望成为下一代主流封装技术 [7] - MSAP与SAP工艺是实现HDI的关键技术，新增高价值量先进电镀设备需求，包括高均匀性化学镀铜和高精度图形电镀设备 [7] - 报告研究的具体公司作为电镀设备龙头，技术底蕴深厚，其水平电镀三合一设备、MVCP设备和脉冲电镀设备有望充分受益于HDI电镀设备量价齐升 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、1.85亿元、2.24亿元，同比增长112.28%、25.60%、21.48% [1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.49元、0.62元、0.75元，对应动态PE分别为97倍、77倍、64倍 [1] - 2025-2027年营业总收入预计为9.64亿元、11.36亿元、12.66亿元，同比增长28.59%、17.83%、11.45% [1] 财务数据 - 2024年营业总收入为7.50亿元，同比下降17.51%，归母净利润为0.69亿元，同比下降54.25% [1] - 2024年毛利率为33.50%，预计2025-2027年提升至38.05%、37.81%、37.95% [8] - 2024年资产负债率为36.22%，预计2025-2027年分别为28.47%、34.96%、29.50% [8] 市场数据 - 当前股价为47.83元，一年最低/最高价为16.95元/51.00元 [5] - 市净率为8.15倍，流通A股市值为142.73亿元，总市值为142.73亿元 [5] - 每股净资产为5.87元，总股本为2.98亿股 [6] 技术优势 - 水平电镀三合一设备在高纵横比通孔和微盲孔领域优势明显，已通过头部客户验证 [7] - MVCP设备线宽/线距最小可达8μm，满足MSAP工艺高精度要求 [7] - 脉冲电镀设备具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，适用于高端HDI需求 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，超指引上沿 [8] - 2023-2027年营业总收入CAGR达19.8%，归母净利润CAGR达22.9% [1] - 2025Q2毛利率65.0%(yoy+0.4pct)，经调净利率16.6%(yoy+1.1pct) [8] 业务表现 - Core-OTA板块收入同比+14%至40.1亿元： - 交通票务收入18.8亿元(yoy+8%)，国际机票量同增近30% [8] - 住宿预定收入13.7亿元(yoy+15%) [8] - 度假业务同比-8%至6.6亿元，受东南亚跟团游恢复受阻影响 [8] - 平均月付费用户达4640万人(yoy+9.2%) [8] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.8/32.1/35.4亿元(原25.0/30.1/35.2亿元) [8] - 对应PE估值16/13/12倍，2025年经调整净利润34亿元对应PE12倍 [8] 估值指标 - 当前股价19.66港元，对应2025E P/E 15.68倍，P/B 1.85倍 [1][5][9] - 港股流通市值419.49亿港元，市净率1.98倍 [5] - 2025E ROE 11.8%，ROIC 10.43% [9] 现金流与资本结构 - 2024A经营性现金流29.7亿元，2027E预计达37.7亿元 [9] - 资产负债率从2024A的44.51%降至2027E的36.09% [9] - 现金及等价物2027E预计达123.56亿元 [9]