投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [1] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.39%/7.78%，25Q3同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道分析 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，多个产品保持较好月销水平 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长；西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维调整，后续收入端有望逐步企稳回正 [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.47%/28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点 [3] - 毛利率变动主要系修理费用的会计科目调整，还原后25Q3毛利率同比有所提升；管理费用率下降亦主要因修理费科目调整至营业成本 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元 [4][5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预计营业收入增长率2025-2027年分别为3.82%、6.29%、6.48%；归母净利润增长率分别为32.44%、19.27%、15.19% [5] - 预计归母净利润率将从2024年的5.0%提升至2027年的7.8%；ROE（摊薄）将从2024年的17.60%提升至2027年的21.34% [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年Q3新工厂爬坡成效显现，归母净利率环比提升0.3个百分点 [1] - 公司持续推进新工厂爬坡以及各工厂降本增效 [1] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家工厂达成盈利，包括第一家印尼世川工厂，公司在印尼的建厂运营能力得到验证 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [1] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度收入分别为53.5/73.1/60.2亿元，分别同比+12.3%/+9.0%/-0.3% [1] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为7.6/9.1/7.6亿元，分别同比-3.2%/-16.7%/-20.7% [1] 运动鞋销量与单价 - 2025年前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0% [2] - 2025年前三季度推算人民币口径单价同比提升约3.5% [2] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度运动鞋销量分别同比+6.5%/+6.5%/-3.6% [2] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3人民币口径单价分别同比+5.5%/+2.4%/+3.4% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降5.9个百分点至22.0% [3] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为22.9%/21.1%/22.2%，分别同比-5.5/-7.1/-4.8个百分点，25Q3毛利率环比提升1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/2.8%/1.7%/-0.2%，同比-0.1/-2.5/+0.3/+0.1个百分点 [3] 其他财务指标 - 存货25年9月末较年初增加1.2%至31.6亿元，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [4] - 应收账款25年9月末较年初减少16.5%至36.5亿元，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [4] - 前三季度经营净现金流为37.6亿元，同比减少11.5% [4] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司25~27年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调5%/4%/4% [4] - 预测25~27年归母净利润分别为33.78/40.22/46.66亿元 [4] - 预测25~27年EPS分别为2.89/3.45/4.00元 [4] - 当前股价对应PE分别为19/16/14倍 [4] 市场表现与估值数据 - 当前股价55.24元，总市值644.65亿元，总股本11.67亿股 [6] - 近1个月绝对收益4.19%，相对收益1.88%；近3个月绝对收益2.57%，相对收益-11.81%；近1年绝对收益-13.10%，相对收益-35.17% [9]

投资评级 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续疲软，主要受宏观消费需求疲软及核心产品市场竞争加剧影响，尚待市场需求回升 [4][5] - 公司毛利率同比小幅下滑，期间费用率显著升高，共同拖累净利率表现 [5][6] - 公司通过新品推出、收购及管线推进，医美产品布局逐步完善，并切入毛发医疗和医美级护肤品赛道，“药妆械协同”与“全球化”有望构筑新增长曲线 [7] - 作为医美龙头企业，公司具备显著的研发与技术优势，长期具备想象空间，但考虑到行业竞争压力，下调了2025-2027年盈利预测 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比下滑21.5%；归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.0% [4] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下滑21.3%；归母净利润为3.0亿元，同比下滑34.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为58.6%，同比下降8.1个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为53.7%，同比下降11.0个百分点 [5] 费用支出分析 - 2025年前三季度期间费用率为31.8%，同比上升12.5个百分点 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，分别同比上升3.7/2.5/4.8/1.4个百分点 [6] - 第三季度单季期间费用率为38.6%，同比大幅上升18.2个百分点 [6] - 销售费用率上升主因销售推广费用增加及收入规模下滑；管理费用率上升主因人工费和咨询服务费增加及收入规模下滑；研发费用率上升主因公司持续加大研发投入 [6] 业务发展与未来展望 - 医美领域上半年推出骨性填充新品“嗗科拉”，并完成对韩国再生生物技术公司REGEN Biotech, Inc.的收购，丰富再生产品矩阵 [7] - A型肉毒素Hutox®和司美格鲁肽注射液管线在加速推进中 [7] - 2025年9月取得米诺地尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场；10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，切入“医美级护肤品”赛道 [7] - 未来有望借助收购公司的渠道加速开拓出海业务 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至13.9/15.3/17.0亿元，下调幅度分别为15%/16%/16% [8] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58/5.06/5.63元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/32/29倍 [8] - 预测2025年营业收入为24.26亿元，同比下滑19.81% [9] - 预测2025年归母净利润率为57.2%，2026年及2027年预计回升至61.4%和61.3% [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - AI基础设施需求强劲，推动公司主流业务（固晶机、焊线机）进入上行周期 [1] - SMT业务受益于AI服务器、中国电动汽车需求和智能手机批量订单，呈现复苏趋势 [1] - 热压焊接（TCB）设备虽短期出货受客户AI技术发展蓝图影响，但预计于2025年第四季度及2026年加速出货，逻辑和存储客户将驱动增长 [1] - 混合键合（HB）设备多个项目处于评估阶段，未来增长潜力可观 [1] - 公司对深圳制造工程（AEC）进行自愿性清盘产生一次性费用，但预计完成后年度可节省成本1.28亿港元，利好长期盈利改善 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 营收4.68亿美元（36.61亿港元），同比增长10%，环比增长8%，符合指引 [1] - 半导体解决方案业务营收18.8亿港元，同比增长5%，环比下降7%，主要受先进封装设备出货延迟及台风干扰交付影响 [1] - SMT业务营收17.8亿港元，同比增长15%，环比增长28%，主要受AI服务器、中国电动汽车及智能手机订单驱动 [1] - 毛利率35.7%，经调整毛利率37.7%，同比下降330个基点，环比下降203个基点，主要因产品组合不佳及生产利用率较低 [1] - 净利润-2.69亿港元，剔除重组费用和存货注销3.55亿港元后，经调整净利润1.02亿港元，同比增长245%，环比下降24% [1] 新增订单与业务细分 - 整体新增订单4.63亿美元，同比增长14%，环比下降4%，订单对付运比率1.04，连续三个季度超过1 [1] - 半导体解决方案业务新增订单2.08亿美元，同比下降12%，环比下降2%，其中固晶机和焊线机订单实现同环比增长 [1] - SMT业务新增订单2.55亿美元，同比增长52%，环比下降5%，受AI服务器主板和中国电动汽车需求拉动 [1] - 公司指引2025年第四季度营收4.7~5.3亿美元，中值同比增长14%，环比增长7%，超过市场预期1% [1] 未来增长驱动力 - TCB逻辑客户大批量出货，预计2025年第四季度及之后将获得领先晶圆代工客户及合作伙伴C2S订单，C2W已通过认证准备大量生产 [1] - 存储客户切入HBM4和16层HBM，公司针对HBM4-12H已获多家客户订单，其中一家为主供，无助焊剂TCB（AOR）可针对16层HBM生产 [1] - 主流设备（固晶机、焊线机、SMT等）持续恢复 [1] - 中国市场需求强劲 [1] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年净利润预测至2.03亿港元、13.51亿港元、19.35亿港元，相对上次预测分别调整-66%、+42%、+41% [1] - 2025-2027年净利润增长率预测分别为-41.2%、+565.2%、+43.2% [1][2] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.49港元、3.24港元、4.65港元 [1][2][7] - 2025-2027年营业收入预测分别为140.30亿港元、168.46亿港元、188.89亿港元，增长率分别为6.1%、20.1%、12.1% [2][7] - 当前股价87.25港元，总市值363.36亿港元，总股本4.16亿股 [2][3]

投资评级 - 报告对良品铺子维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司经营承压，处于持续调整期，营收与利润同比下滑显著 [1] - 线上渠道受电商平台整体流量下滑影响，线下渠道受零食量贩业态冲击，各业务条线收入均同比下滑 [2] - 产品降价策略导致毛利率同比降低，收入体量收缩致使费用率承压，利润端持续亏损 [3] - 公司具备一定的品牌力，当前的改革调整利于其长期发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，去年同期亏损450万元 [1] 渠道与区域分析 - 2025年第三季度线上渠道营业收入5.61亿元，同比下降14.02% [2] - 2025年第三季度线下渠道营业收入9.02亿元，同比下降20.15% [2] - 线下渠道中，25Q3直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比变动为-19.83%/-25.58%/-3.58% [2] - 截至25Q3末公司门店总数为2227家，较25年中净减少218家 [2] - 分地区看，25Q3华中/华东/西南/华南/华北和西北地区营业收入同比均呈下滑趋势，降幅在14.75%至36.33%之间 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为24.96%/26.14%，25Q3毛利率同比下降1.81个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为24.27%/23.74%，25Q3销售费用率同比上升0.78个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.93%/4.23%，25Q3管理费用率同比上升0.20个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为-2.95%/-2.19% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至-1.45亿元 [4] - 下调2026年、2027年归母净利润预测至0.28亿元、0.93亿元，较前次预测分别下调77.1%和30.4% [4] - 预测2026年、2027年EPS分别为0.07元、0.23元 [4] - 当前股价对应2026年、2027年P/E分别为177倍、53倍 [4] 市场数据 - 公司总股本为4.01亿股，总市值为49.44亿元 [6] - 近1个月绝对收益为-2.91%，相对收益为-5.22% [9] - 近3个月绝对收益为-5.23%，相对收益为-19.60% [9]

投资评级 - A股和H股评级均为“买入”，且均维持此评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润环比小幅改善，但受成品油需求下行和化工景气度低迷影响，下调未来盈利预测，长期看好其在新能源、新材料领域的布局和成长前景，故维持“买入”评级 [4][5][11] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润300亿元，同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入7044亿元，同比下降10.9%，环比增长4.6%，实现归母净利润85亿元，同比下降0.5%，环比增长3.4% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额1148亿元，同比增长13.0% [5] 分业务表现 上游业务 - 2025年前三季度实现息税前利润381亿元，同比下降15.8% [6][7] - 2025年第三季度单季实现息税前利润126亿元，同比下降12.4%，环比增长5.7% [7] - 油气当量产量同比增长2.2%，其中国内原油产量191百万桶，同比增长0.4%，天然气产量311亿方，同比增长4.9% [7] - 原油实现价格66.4美元/桶，同比下降10.2美元/桶，自产天然气实现价格1.78元/方，同比下降0.115元/方 [7] - 油气现金操作成本为14.3美元/桶，同比下降0.7美元/桶 [7] 炼油业务 - 2025年前三季度实现息税前利润70亿元，同比增长13.7% [6][8] - 2025年第三季度单季实现息税前利润37亿元，同比增利45亿元，环比增利28亿元 [8] - 加工原油18641万吨，同比下降2.2%，生产成品油11108万吨，同比下降4.7% [8] - 炼油毛利为6.1美元/桶，同比上升0.5美元/桶，现金操作成本为3.9美元/桶，同比上升0.2美元/桶 [8] 营销及分销业务 - 2025年前三季度实现息税前利润128亿元，同比下降35.6% [6][9] - 2025年第三季度单季实现息税前利润34亿元，同比增长0.8%，环比下降23.9% [9] - 成品油总经销量17149万吨，同比下降5.7%，其中境内成品油零售量8267万吨，同比下降3.7% [9] - 非油业务实现利润41.91亿元，同比增长5.4% [9] 化工业务 - 2025年前三季度实现息税前利润-82亿元，同比增亏34亿元 [6][10] - 2025年第三季度单季实现息税前利润-41亿元，同比增亏15亿元，环比增亏14亿元 [10] - 乙烯产量11588万吨，同比增长15.4%，化工单位完全加工成本1195元/吨，同比下降126元/吨 [10] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为401亿元（下调11%）、462亿元（下调17%）、514亿元（下调22%） [11] - 对应的每股收益（EPS）分别为0.33元、0.38元、0.42元 [11] - 基于2025年预测，A股对应市盈率（P/E）为16.7倍，H股对应市盈率为11.6倍 [12] - 预计2025年毛利率为14.8%，摊薄净资产收益率（ROE）为4.76% [12][15]

投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为常熟银行业绩增长韧性强，可转债转股可期 [1] - 公司坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式、扎实的信用风险管控基础和异地展业牌照优势共同构筑了其在小微业务领域的护城河 [12] - “普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强，公司地处经济强省，区位优势突出，基本面稳健向好态势不改 [12] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入90.5亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润33.6亿元，同比增长12.8% [5] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06个百分点 [5] - 前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.2%、10.1%、12.8%，增速分别较1H25下降1.9、2.0、0.7个百分点 [6] - 盈利增长主要受规模和净手续费收入拉动，分别拉动业绩增速21.8和17.1个百分点 [6] 资产负债与规模 - 3Q25季末，生息资产、贷款同比增速分别为11.6%、7.1%，增速较2Q末分别提升0.2、1.9个百分点 [7] - 3Q单季贷款新增53亿元，同比多增45亿元，其中公司、零售、票据贷款分别新增30亿、16亿、7亿元 [7] - 3Q25末，付息负债、存款同比增速分别为11.4%、9.7% [8] - 3Q单季存款新增14亿元，同比少增4亿元；季末定期存款占比71.8%，较年中下降0.14个百分点，定期化趋势有所缓解 [8] 息差与盈利能力 - 前三季度净息差（NIM）为2.57%，较1H25、2024年分别收窄1、14个基点，3Q息差降幅进一步收窄 [8] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降2个基点，付息负债成本率较上半年下降4个基点 [8] - 前三季度净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4%、35.3% [6] 非息收入 - 前三季度非息收入19.8亿元，同比增长35%，占营收比重降至21.9% [9] - 净手续费及佣金净收入3亿元，同比多增2.4亿元 [9] - 净其他非息收入16.8亿元，同比增长20%，增速较上半年下降24.6个百分点 [10] 资产质量 - 3Q25末，不良贷款率、关注率分别为0.76%、1.58%，均与年中持平 [10] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.52%、463%，分别较年中下降0.2、26.6个百分点 [10] 资本充足率 - 3Q25末，核心一级/一级/总资本充足率分别为11.14%、11.19%、13.66%，较2Q末提升0.41、0.41、0.06个百分点 [11] - 公司仍有60亿元可转债待转股，转股价5.89元/股，强赎价7.66元/股，当前股价6.92元/股，距离强赎价约有10%空间 [11] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为1.28、1.42、1.50元 [12] - 当前股价对应PB估值分别为0.7、0.62、0.56倍，对应PE估值分别为5.4、4.88、4.6倍 [12] - 预测2025-2027年营业收入分别为117.17亿、124.01亿、128.79亿元，同比增长率分别为7.4%、5.8%、3.9% [13] - 预测2025-2027年归母净利润分别为42.50亿、47.05亿、49.85亿元，同比增长率分别为11.4%、10.7%、6.0% [13]

宏观与策略观点 - 报告认为“十五五”规划为未来五年经济发展划定了清晰路线，核心指标包括全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高以及将经济增长保持在合理区间[1] - 2025年11月A股金股组合包括顺络电子、奥来德、中际旭创等10只股票，港股金股组合包括新华保险、中国人寿、腾讯控股等5只股票[1] - 2025年11月A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅达2.93%，深证成指涨1.95%，上证综指涨0.70%[4] 高端制造行业投资策略 - 2026年被视为人形机器人突破性一年，产业被坚定看好；液冷行业因功率密度提升与PUE下降驱动渗透率提升[2] - PCB设备行业高景气度有望持续，厂商正加速扩展高端PCB产能；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆续落地[2] - 外需看好工具&OPE和矿山机械表现，内需看好机床&刀具及自动化设备；推荐安培龙、巨星科技等公司[2] 有色金属行业持仓与展望 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股5.72%，环比增加1.43个百分点，增仓集中在铜、锡[3] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等公司[3] - 商品市场中SHFE铜收盘88710元，当日上涨1.99%；SHFE铝收盘21295元，上涨0.73%[4] 银行业公司业绩表现 - 招商银行1-3Q25净利息收入同比增速稳中略升，财富管理等手续费收入呈现较好增势，营收增速季环比改善1.2个百分点[5] - 青岛银行2025年前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均ROAE为13.16%[6] - 江阴银行2025年前三季度营收32亿元，同比增长6.2%，归母净利润12.9亿元，同比增长13.4%，年化ROAE为9.05%[7] - 中国银行1-3Q25营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，盈利增速回正[8] - 成都银行2025年前三季度营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5%，加权平均ROAE为15.2%[9] 石化与基础化工行业公司动态 - 九丰能源2025-2027年归母净利润预测下调至15.89亿元、17.84亿元、20.77亿元，但维持“买入”评级，看好其一体化全产业链格局[10] - 扬农化工2025年前三季度农药原药销量稳步增长，预计2025-2027年归母净利润分别为12.60亿元、15.63亿元、18.09亿元[11] - 卫星化学因乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，2025-2027年归母净利润预测下调至53.99亿元、69.78亿元、82.11亿元[12] - 广信材料2025年前三季度营收3.48亿元，同比减少9.86%，归母净利润877万元，同比减少76.65%，主因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期[13] - 石化油服2025年前三季度营业总收入552亿元，同比增长0.5%，归母净利润6.7亿元，同比-1.0%[14] 新能源与汽车零部件 - 威迈斯作为第三方车载电源龙头，维持2025-2027年归母净利润预测为6.49亿元、8.72亿元、10.42亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍[15] - 盾安环境正从制冷零部件龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件标杆，预计2025-2027年归母净利润为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元[21] 纺织服装行业公司业绩 - 开润股份25Q3单季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.6%；2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别增长高单位数/超20%[16] - 伟星股份2025年前三季度营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；Q3单季度收入、净利润分别同比+1%/+3%[17] - 朗姿股份2025年前三季度营收43.3亿元，同比增长1%，归母净利润9.9亿元，同比增长367%，主要因投资收益大幅增厚业绩[18] - 锦泓集团2025年前三季度营收28.3亿元，同比下降3%，归母净利润1.1亿元，同比下降29.4%[19] 食品饮料行业公司表现 - 甘源食品25Q1-Q3营收15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；25Q3营收5.88亿元，同比+4.37%[22] - 立高食品维持2025-2027年归母净利润预测为3.52亿元、4.19亿元、4.94亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍[23] - 海天味业2025年前三季度营收216.3亿元，同比+6.02%，归母净利润53.2亿元，同比+10.54%；小幅下调2025-2027年净利润预测[24] - 盐津铺子25Q1-Q3营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；25Q3净利润2.32亿元，同比增长33.55%[25] 轻工制造与社会服务 - 索菲亚考虑到房地产市场调整期，下调2025-2027年归母净利润预测为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍[26] - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比+6.1%；归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；下调2026-2028财年净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元[20]

投资评级 - 对江阴银行维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 江阴银行2025年三季报显示净利息收入增速回正，盈利延续双位数高增长 [1][3][4] - 公司规模扩张小幅提速，重点领域维持较高投放强度，资产质量稳健，资本充足 [4][5][8] - 报告维持其2025-2027年盈利预测，认为其当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长13.4% [3] - 年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.05%，同比提升0.5个百分点 [3] - 前三季度净利息收入、非息收入增速分别为1.2%、17.7%，净利息收入增速较上半年提升1.4个百分点 [4] - 前三季度成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为27.7%、27.2%，同比下降1.8、5.7个百分点 [4] 资产负债与规模扩张 - 截至3Q25末，生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为4.5%、8.6%，较2Q末分别提升1.2、1.6个百分点 [5] - 第三季度单季贷款、金融投资、同业资产分别新增5亿元、14亿元、11亿元 [5] - 贷款投向聚焦对公领域，第三季度单季公司、零售、票据贷款分别新增3亿元、-1亿元、3亿元 [5] - 对公客户数前三季度增幅15%，绿色金融贷款增幅超34%，显著高于各项贷款增速 [5] 存款与负债成本 - 截至3Q25末，付息负债、存款同比增速分别为12.2%、12.4%，存款占付息负债比重为89.4% [6] - 第三季度单季存款新增29亿元，同比多增40亿元；定期、活期存款分别新增59亿元、-17亿元 [6] - 期末定期存款占比68.4%，较年中提升2.4个百分点，定期化趋势延续 [6] 息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较上半年提升2个基点 [6] - 测算前三季度生息资产收益率较上半年下行3个基点，付息负债成本率为1.58%，较上半年下降5个基点 [6] 非息收入 - 2025年前三季度非息收入10.6亿元，同比增长17.7%，占营收比重降至33.2% [7] - 其中手续费及佣金收入0.7亿元，同比下降19.2%；净其他非息收入9.9亿元，同比增长21.9% [7] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，不良贷款率为0.85%，关注率为1.18%，不良余额11.2亿元，较年中略降0.02亿元 [8] - 拨备覆盖率为371.9%，拨贷比为3.16%，资产质量运行稳健 [8] 资本充足率 - 截至3Q25末，核心一级/一级/资本充足率分别为13.77%、13.78%、14.92%，较2Q末均提升3个基点 [8] - 期末风险加权资产增速12.1%，资本充足率安全边际厚 [8] 盈利预测与估值 - 维持江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91元、0.98元、1.05元 [9][10] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍，对应PE估值分别为5.29倍、4.88倍、4.58倍 [9]

投资评级 - 报告对中国银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 中国银行2025年前三季度盈利增速回正，境外商业银行业务营收贡献度稳中有升 [4][5] - 公司扩表速度稳中有进，重点领域信贷投放维持较高强度，对业绩形成支撑 [5][6] - 资产质量保持稳健，不良贷款率稳定，资本充足率保持较好水平 [9] - 基于其经营稳健性及全球化特色，报告维持盈利预测和“增持”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入4912亿元，同比增长2.7% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润1777亿元，同比增长1.1%，增速较2025年上半年提升1.9个百分点 [4][5] - 加权平均净资产收益率为8.98%，同比下降0.57个百分点 [4] - 净利息收入同比下降3%，但降幅较2025年上半年收窄2.3个百分点 [5] - 非息收入同比增长16.2%，但增速较2025年上半年下降10.2个百分点 [5][8] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年第三季度末，生息资产同比增长10.3%，增速较第二季度末提升1.6个百分点 [6] - 2025年前三季度生息资产增量达2.42万亿元，其中贷款贡献占比超过70% [6] - 第三季度单季生息资产增量7040亿元，贷款、金融投资、同业资产增量分别为2931亿元、2265亿元、1844亿元 [6] - 战略新兴产业、绿色、普惠型小微企业等重点领域贷款增速（26.3%、20.1%、19%）均高于客户贷款总额8.2%的增幅 [6] - 截至2025年第三季度末，付息负债同比增长10%，存款同比增长8.1% [7] 净息差与盈利能力分析 - 2025年前三季度净息差为1.26%，环比2025年上半年持平，但较上年同期下降15个基点 [7] - 测算的生息资产收益率为2.86%，付息负债成本率为1.78%，均较2025年上半年下降5个基点 [7] - 规模扩张和非息收入是盈利增长的主要贡献项，分别拉动业绩增速14.7和12.3个百分点 [5] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.24%，与第二季度末持平，较年初下降1个基点 [9] - 拨备覆盖率为196.6%，较第二季度末小幅下降0.8个百分点 [9] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%、18.66% [9] - 风险加权资产同比增长10.3%，增速较第二季度末微降0.1个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测为0.76元、0.79元、0.81元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年市净率估值分别为0.69倍、0.64倍、0.60倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为0.2%、3.2%、3.3% [11] - 预测2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为2.9%、3.4%、3.4% [11]