投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司PCB设备业务成长性和充足订单 [3] 核心观点 - 2025年上半年收入稳步增长达4.43亿元(同比+13.1%) 但归母净利润同比下降23.7%至0.43亿元 [1] - 25Q2业绩显著改善 单季度归母净利润0.25亿元(同比+3.2% 环比+49.9%) [1] - PCB电镀设备订单金额同比增长超100% 合同负债达5.37亿元(较年初+45.8%)显示强劲需求 [2] - 技术持续创新 25H1新增专利35项(发明专利26项) 海外渠道拓展顺利 [2] 财务表现 - 2025H1综合毛利率32.5%(同比下降6.1个百分点) [1] - 盈利预测:25-27年归母净利润分别为1.7/2.3/2.8亿元 对应EPS 0.56/0.78/0.94元 [3] - 营收增长预期强劲:25-27年预计增速37.67%/30.91%/31.11% [4] - 盈利能力改善:ROE(摊薄)预计从25年8.99%提升至27年12.55% [4] 业务进展 - PCB领域:玻璃基板设备应用于半导体封装 PVD/TGV/RDL设备已交付客户并处于调试阶段 [3] - 新能源领域:成功研发两段式双边传动卷式水平无接触镀膜线 水平镀三合一设备获海外订单 [3] - 复合铝箔真空蒸镀设备已安装调试 锂电正负极材料设备双向发力 [3] - 东南亚市场拓展:泰国生产基地服务数十家客户 [2] 市场表现 - 总市值132.49亿元 总股本2.98亿股 [5] - 一年股价区间16.91-51.00元 近3月换手率159.18% [5] - 相对收益表现突出:近1年相对收益92.57% 绝对收益128.75% [8]

投资评级 - A股评级为买入，当前价8.09元 [1] - H股评级为买入，当前价5.43港元 [1] - 维持25-27年归母净利润预测为223/229/235亿元 [8] 核心观点 - 公司Q2经营有所修复，单季度新签合同额同比+2.4% [6] - 境外业务增长强劲，25H1境外新签合同额1140.9亿元，同比+57.4% [6] - 25H1营业收入4892.0亿元，同比-5.2%，归母净利润107.0亿元，同比-10.1% [5] - 经营性现金流净额-794.6亿元，较上年同期少流出22.2亿元 [8] 经营业绩 - 25Q2营业收入2324.4亿元，同比-3.6%，归母净利润55.5亿元，同比-5.6% [5] - 25H1境内业务营收4521.1亿元，同比-6.8%，境外业务营收370.9亿元，同比+20.3% [7] - 毛利率8.8%，同比-0.3个百分点，净利率2.6%，同比-0.3个百分点 [7] - 财务费用率0.9%，同比+0.30个百分点，主要因利息费用增加 [8] 业务板块表现 - 工程承包新签合同额同比-7.3%，其中铁路工程同比+39.3%，城市轨道工程同比-64.8% [6] - 绿色环保新签合同额同比+15.1%，新兴产业同比+44.5% [6] - 房地产开发业务营收207.6亿元，同比-34.2%，毛利率9.7%，同比-1.8个百分点 [7] - 工业制造业务营收118.3亿元，同比+5.3%，毛利率21.2%，同比+0.1个百分点 [7] 财务预测 - 预计25年营业收入10762.27亿元，同比增长0.85% [9] - 预计25年归母净利润223.38亿元，同比增长0.56% [9] - 25年预测PE(A股)4.9倍，PB(A股)0.3倍 [13] - 25年预测股息率3.9%，每股红利0.31元 [13] 资产负债结构 - 25E总资产17581.42亿元，总负债13114.44亿元，资产负债率75% [11][12] - 25E货币资金1785.90亿元，应收账款2023.73亿元 [11] - 流动比率1.05，速动比率0.76 [12] - 归母权益/有息债务0.95，有形资产/有息债务4.44 [12]

报告行业投资评级 - 机械行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 国务院印发"人工智能+"行动意见，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态，重点发展智能机器人、智能家居等新一代智能终端，加快人工智能与元宇宙、低空飞行等技术融合[5] - 液冷技术受益于高功耗芯片规模商用和政策推动，渗透率有望加速提升，行业迎来转折点[8] - 人形机器人产业2025年将实现万台级别量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题[7] - 低空经济作为战略新兴产业，2025年发展有望全面提速，获得政策金融工具赋能[24][25][26] - 工程机械受益于雅江水电站1.2万亿元投资开工，内销回暖出口增长，叉车电动化、国际化趋势明确[15][16][17] - 固态电池产业化在即，设备环节最先受益，带动干法电极设备、等静压设备等市场需求[21][22][23] - 半导体设备国产替代加速，大基金三期3440亿元注册资本推动产业发展[19][20] 重点子行业观点总结 人形机器人 - 无界智慧科技新增智元机器人等股东，注册资本由600万元增至866.7万元，专注陪护机器人研发[4] - 英伟达推出Jetson AGX Thor计算平台，起售价3499美元，面向全球销售[4] - 宇树科技人形机器人足专利获授权，提升耐用性和响应速度[4] - 越疆科技第10万台机器人下线，具身智能规模化迈出关键一步[5] - 2025年人形机器人将实现万台级别量产，带动产业链放量[7] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠、减速器、六维力传感器、精密注塑与MIM等产业链公司[7] 液冷 - 中国电信华北区浸没式液冷数据中心项目规模数千万元，为运营商领域首次大规模应用，能耗降低30%以上[8] - 英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗1.4kW，NVL72方案单机架功耗120-130kW，传统风冷无法满足需求[8] - "东数西算"要求新建数据中心PUE低于1.25，北上广深要求液冷机柜占比超50%[8] - 2024年中国新增数据中心液冷渗透率约10%，行业迎来加速转折点[8] - 技术路线从单相冷板向双相冷板和浸没式液冷迭代[9] - 建议关注英维克、高澜股份、申菱环境等公司[9] 机床&刀具 - 2025年7月日本机床订单金额1283.57亿日元，同比增长4%，环比下降3.6%[10] - 2025年6月日本对华机床订单321亿日元，同比上升1.5%，环比上升3.7%，同比连续15个月增长[10] - 2025年1-7月中国金属切削机床产量48.34万台，同比增长13.9%[10] - 行业受经济预期影响，随着政策落地基本面有望改善[10] - 建议关注科德数控、海天精工、纽威数控等整机及零部件公司[10] 机械出海 - 美国与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%关税[11] - 中美经贸会谈推动已暂停美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天[11][12] - 美联储可能9月降息25个基点，年内降息两次[12] - 2025年7月美国CPI同比+2.7%，核心CPI同比+3.1%，零售销售环比+0.5%[13] - 2025年7月中国出口电动工具11.9亿美元，同比-6.5%；出口OPE金额1.6亿美元，同比+44.4%[14] - 中国矿业对外投资增长，带动矿山机械出海，2025年7月矿山机械出口额6.0亿美元，同比增长37.6%[14] - 建议关注巨星科技、创科实业等工具类企业及耐普矿机、新锐股份等矿山设备公司[14] 工程机械 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，为三峡工程6倍，预计拉动大量需求[15] - 2025年7月挖掘机销量17138台，同比增长25.2%，其中国内销量7306台同比增长17.2%，出口销量9832台同比增长31.9%[16] - 行业处于需求底部，随着政策托底效应，需求有望边际修复[16][17] - 2025年7月叉车销量118605台，同比增长14.4%，其中国内销量69700台同比增长14.3%，出口量48905台同比增长14.5%[17] - 2025年7月叉车平均工作时长102小时，环比增加10.03%；开工率56.4%，环比上涨3.00个百分点[17] - 预计2025年中国无人叉车销量达3.9万台，同比增长39.3%，渗透率仅3.2%[17] - 建议关注中联重科、徐工机械、三一重工等工程机械龙头及安徽合力、杭叉集团等叉车公司[15][17] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组五级修509组，四级修268.25组，较2023年分别同比+371.3%/+136.9%[18] - 2024年中国中车签订动车组高级修订单453.6亿元，较2023年142.8亿元同比增长217.6%[18] - 2024年国铁集团招标动车组约245标准列，较2023年164标准列同比增长49.4%[18] - 2025年1-7月全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%[18] - 2025年7月1日至8月23日全国铁路发送旅客8.23亿人次，同比增长6.4%[18] - 建议关注时代电气、中国中车、中国通号等公司[18] 半导体设备 - 美国对ASML、东京电子等实施"长臂管辖"，切断部分半导体设计软件对华出售渠道[19] - 2024年中美贸易额6883亿美元，同比增长3.7%，中国对美国出口5246.56亿美元，同比增长4.9%[19] - 机械电子类产品进口额占比23.2%，其中集成电路占比7.21%，发动机及零部件占比4.57%，半导体制造设备及零部件占比2.74%[19] - 大基金三期注册资本3440亿元，规模远超前两期，推动半导体产业发展[20] - 建议关注中科飞测、富创精密、正帆科技等公司[20] 新能源设备 - 云南楚雄市与宁波景蓝新能源签约年产5GWh钠离子电池产业园项目，总投资15亿元[21] - 欣旺达第一代半固态电池能量密度>300Wh/kg，第二代样品中试，第三代完成400Wh/kg验证[21] - 比利时艾维斯塔控股落户江苏金坛，投资磷酸铁锂和固态电池，一期投资500万欧元，二期计划投资1亿欧元[22] - 华域汽车计划2.06亿元收购上汽清陶49%股权，主营半固态、全固态电池研发销售[22] - 固态电池产业化带动干法电极设备、等静压设备、叠片机等市场需求[23] - 光伏"反内卷"政策推动价格回升，市场回归健康竞争[23] - 建议关注宏工科技、德龙激光、海目星等固态电池设备公司及迈为股份、微导纳米、奥特维等光伏设备公司[23] 低空经济及eVTOL - 合肥市低空安全实验室揭牌，开展低空经济领域合作[24] - 安徽省发行456亿元专项债券，其中合肥低空经济基础设施建设项目投资18.6亿元[24] - 民航局征集立法建议，推动低空经济等新质生产力发展[24] - 亿航智能与合肥政府签署投资合作协议，总投资约10亿元，VT35型号合格证申请已受理[25] - 中共中央、国务院发布意见，要求发展低空经济，培育消费新场景[25] - 建议关注亿航智能、应流股份、交控科技等公司[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司产品力扎实且积极推进全渠道布局[4] 核心观点 - 2025H1营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[1] - 公司主动优化低效业务 海外市场同比增长162.92%成为新增长点[2] - 原材料成本上升及费用投入加大导致盈利能力承压 25Q2归母净利率仅4.95%[3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整为2.49/3.43/3.92亿元[4] 财务表现 - 25H1毛利率33.61% 25Q2毛利率32.79%同比下降1.58个百分点[3] - 销售费用率显著提升 25H1/25Q2分别为18.56%/19.97%[3] - 2025年预测EPS为2.67元 对应PE22倍[4][5] - ROE预计从2024年21.94%降至2025年14.67%[5] 业务分析 - 青豌豆系列收入2.34亿元同比下降1.56% 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92%[2] - 经销渠道收入6.96亿元同比下降19.84% 直营渠道收入0.83亿元同比增长154.63%[2] - 华东地区收入2.85亿元同比增长3.57% 境外市场收入0.44亿元同比增长162.92%[2] - 零食量贩业务保持较好增速 电商业务主动收缩低价礼盒[2] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测22.25/26.00/30.12亿元[5] - 归母净利润增长率预计-33.92%/37.94%/14.28%[5] - 毛利率预计维持在33%左右 2025年预测33.5%[12] - 销售费用率预计提升至16.87% 2026年后回落至14.57%[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司产能和码头资源优势将保障海风产品市占率稳步提升 国内海风需求回暖将有力推动盈利改善[3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入20.30亿元 同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元 同比增长90.61%[1] - 2025年第二季度营业收入15.93亿元 同比增长570.63% 环比增长264.99% 归母净利润1.41亿元 同比增长315.82% 环比增长121.16%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元/10.77亿元/13.46亿元 较前次预测上调6%/22%/21%[3] - 2025年上半年毛利率同比上升15.16个百分点至17.04% 各业务毛利率显著改善：桩基业务毛利率16.30%（同比+10.79pct） 塔筒毛利率11.91%（同比+18.39pct） 导管架毛利率19.44%（同比+23.19pct）[2] 业务板块分析 - 桩基业务收入15.64亿元 同比增长1092.63% 占主营业务收入比重达77%[2] - 风电塔筒收入2.91亿元 同比增长124.14%[2] - 导管架收入1.36亿元 同比增长84.94%[2] 行业驱动因素 - 国内海上风电建设加速 2025年上半年海风新增并网容量2.49GW 同比增长200%[2] - 航道和用海冲突问题逐步解决 沿海各省海风发展节奏提速 招标工期要求推动2025-2026年行业大规模开发建设[2] - 下半年海风建设进入旺季 公司盈利能力有望进一步提升[2] 产能与战略布局 - 现有生产基地包括海力海上 海力装备 海恒设备等7个主要基地[3] - 规划建设江苏滨海 浙江温州 广东湛江和启东二期4个新基地[3] - 积极布局出口业务 依托启东吕四港一期和拟建的海南儋州 广东湛江及启东二期基地形成面向出口的重装码头[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为3.25元/4.95元/6.19元[3] - 当前股价对应2025-2027年PE为23倍/15倍/12倍[3] - 预测2025-2027年营业收入分别为61.58亿元/80.16亿元/96.27亿元 增长率354.60%/30.19%/20.09%[4] - 预计ROE将从2024年的1.22%提升至2027年的16.15%[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入11.24亿元同比减少0.50% 归母净利润1.12亿元同比减少21.86% 扣非归母净利润0.87亿元同比减少28.94% [1] - 第二季度单季度营业收入5.28亿元同比减少10.37% 归母净利润0.44亿元同比减少36.27% 扣非归母净利润0.34亿元同比减少47.49% [1] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少6.82% 线下渠道收入9.39亿元同比增长0.85% 电商渠道受流量下滑及主动调整影响收缩 [2] - 核心产品鱼制品收入7.57亿元同比增长7.61% 表现稳健 鹌鹑蛋受价格竞争影响收入下降 [2] - 毛利率承压 25H1毛利率29.45% 25Q2毛利率28.93%同比下降1.83个百分点 主要因规模效应减弱及鱼制品原材料成本上升 [3] - 销售费用率提升 25H1销售费用率13.81% 25Q2销售费用率14.32%同比上升2.23个百分点 因加强品牌建设投入增加 [3] - 归母净利率下降 25H1归母净利率9.96% 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别下调至2.54/3.02/3.59亿元（下调幅度26%/27%/27%） [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.56/0.67/0.80元 当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [4] 经营表现 - 分产品表现：豆制品收入1.15亿元同比增长3.61% 禽类制品收入1.96亿元同比减少24.00% 蔬菜制品收入3.40亿元同比减少10.69% 其他产品收入2.25亿元同比增长14.30% [2] - 渠道表现：量贩等新渠道增势良好 现代渠道受流量下滑影响增速放缓 [2] - 成本结构：鱼制品原材料成本同比提升 鳀鱼干25Q3进入新采购季需关注成本表现 [3] - 费用控制：25H1管理费用率4.32% 25Q2管理费用率4.64%同比上升1.23个百分点 因引入新管理人员 [3] 发展策略 - 产品端计划推出系列新品 配合渠道定制化需求实现差异化 [2] - 通过渠道拓展获取新增量 提高产能利用率增强规模效应 [3] - 公司产品策略明晰 多渠道拓展积极 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司新品拓展积极但成本上涨导致利润承压 短期业绩承压但长期仍具增长潜力 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.52亿元 同比减少5.05% 归母净利润0.89亿元 同比减少73.68% [1] - 2025Q2单季度营业收入11.81亿元 同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元 同比减少88.17% [1] - 扣非归母净亏损0.15亿元 上年同期为盈利0.61亿元 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.30/6.70/7.76亿元 较前次分别下调38.8%/23.2%/21.0% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.85/1.32/1.53元 当前股价对应PE分别为27x/18x/15x [4] 业务表现 - 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04亿元 同比-4.45%/-6.98%/-13.76% [2] - 瓜子品类中葵珍收入增速表现良好 蓝袋瓜子相对稳定 红袋瓜子收入增速有所放缓 [2] - 推出魔芋、全坚果、鲜切薯条、冰淇淋等多款新品 从线下推新为主转为线上线下结合推新 [2] - 电商渠道收入同比增长25% 海外市场收入同比增长13% [2] - 零食量贩渠道月销环比持续爬坡 同比增速保持较高水平 山姆渠道销量有所提升且有新品持续推出 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.31% 2025Q2毛利率21.42% 同比-3.56个百分点 环比+1.96个百分点 [3] - 葵花子/坚果类2025H1毛利率分别为20.93%/14.77% 分别同比-7.67/-13.95个百分点 [3] - 2025H1销售费用率12.09% 2025Q2销售费用率14.07% 同比+4.03个百分点 [3] - 2025H1管理费用率5.72% 2025Q2管理费用率7.14% 同比-0.53个百分点 [3] - 2025H1归母净利率3.22% 2025Q2归母净利率0.96% 同比-7.98个百分点 [3] 成本结构 - 毛利率同比降低主要系原材料价格上涨 与促销活动及低毛利率竞争性产品推出有关 [3] - 销售费用率同比提升主要系公司为推新品加大促销力度和终端市场费用投入 [3] - 坚果品类成本端较为平稳 瓜子成本仍处于高位 2025Q3新采购季价格有待观察 [3] 市场表现 - 当前股价23.17元 总市值117.21亿元 总股本5.06亿股 [6] - 近1个月绝对收益0.17% 相对收益-11.39% 近3个月绝对收益4.62% 相对收益-12.82% [9] - 近1年绝对收益1.51% 相对收益-37.05% [9]

打新市场表现 - 2025年8月共8只新股上市，募集金额40.93亿元，其中网下发行新股3只，募集金额25.63亿元，北交所IPO提速，沪深两市新股发行规模收缩 [2] - 主板新股首日平均上涨140.68%，创业板新股首日平均上涨302.58%，网下打新市场询价账户数量上升，报价入围率上升 [2] - 5亿规模账户当月打新收益率A类为0.08%，C类为0.077% [2] 行业景气度分析 - 8月煤炭、畜牧养殖、钢铁、玻璃水泥、燃料型炼化与油服行业指数均跑输万得全A，行业表现分化加剧 [3] - 预测煤炭行业利润同比维持负增长，普钢、燃料型炼化利润同比正增长，玻璃行业盈利同比跌幅持续收窄 [3] - 能繁母猪规模持稳，预计年内猪价低点已现，至2026年初肉价维持稳中反弹格局，制造业PMI数据企稳，预计基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [3] 市场情绪与量化表现 - 截至2025年8月29日，沪深300上涨家数占比指标最近一个月环比上升，上涨家数占比高于90%，市场情绪高涨 [4] - 动量情绪指标快线慢线同步向上，快线处于慢线上方，预计未来维持看多观点，均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪景气区间 [4] - 市场情绪指标反映出近期市场风险偏好持续提升 [4] 转债策略表现 - 报告从宏观视角梳理反内卷的起点、变因、企业应对及政策措施，以营收质量、营收能力和资产质量对行业进行三种分类 [5] - 构建3种转债策略（稳定配置、相机抉择配置、谨慎配置），每种策略构建两个组合，2022-2024年稳定配置组合收益最佳 [5] - 2025年开年至今不同组合差别不大，反映此轮转债市场的普涨行情 [5] 氧化镁行业潜力 - 氧化镁在湿法冶金领域应用场景广阔，未来不仅限于镍钴场景，在稀土领域亦有较大应用潜力 [7] - 不同等级的氧化镁影响湿法冶金的单耗、贵金属收集率、生产效率、杂质含量等指标，进而带来成本差异 [7] - 看好活性氧化镁的市场潜力，多元化的应用场景或可带来产品价格弹性，濮耐股份氧化镁产品已用于湿法冶金领域，未来或可适用稀土领域 [7] 银行业绩表现 - 长沙银行2025年上半年实现营业收入132亿元，同比增长1.6%，归母净利润43亿元，同比增长5.1%，年化加权平均净资产收益率12.6%，同比下降0.6个百分点 [8] - 苏州银行2025年上半年实现营业收入65亿元，同比增长1.8%，归母净利润31.3亿元，同比增长6.2%，年化ROAE为12.34%，同比下降1个百分点 [9] 房地产物管业务 - 招商积余2025年上半年营收91亿元，同比增长16.2%，归母净利润4.7亿元，同比增长8.9%，非住宅/住宅物管毛利率为11.9%/10.7%，同比提升0.2/1.7个百分点 [10] - 保利物业2025年上半年营收同比增长6.6%，归母净利润同比增长5.3%，物业管理/非业主增值/社区增值业务实现收入63.2/8.6/12.0亿元，同比增速为+13.1%/-16.1%/-3.7% [10] 化工行业业绩 - 云图控股2025年上半年磷复肥营收稳定增长，持续推动氮、磷原料布局，上调2025-2027年归母净利润预测至10.12/12.32/14.26亿元 [11] - 吉林碳谷由于碳纤维行业逐步回暖，上调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润为1.60/2.27/3.32亿元 [12] - 华特气体2025年上半年由于行业竞争加剧，部分特气产品价格下跌，业绩不及预期，预计2025-2027年归母净利润为2.01/2.47/2.83亿元 [13] 能源与高端制造 - 中海油服2025年上半年营业总收入233亿元，同比增长3.5%，归母净利润19.6亿元，同比增长23.3%，维持2025-2027年归母净利润预测为38.06/41.93/46.23亿元 [14] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%，各板块产量超计划完成，铜、钴、钼铁、仲钨酸铵、磷酸一铵价格均上涨 [15] - 运机集团2025年上半年营收8.8亿元，同比增长48.5%，归母净利润0.7亿元，同比增长20.4%，预测2025-2027年归母净利润为2.6/3.5/4.7亿元 [25] 汽车与机器人业务 - 嵘泰股份墨西哥工厂步入盈利，机器人第二增长曲线加速成型，维持2025-2027年归母净利润预测为2.52/3.43/4.34亿元 [26] - 比亚迪2Q25业绩承压，中高端市场取得突破，出口销量高增，下调2025-2027年归母净利润预测至356.6/484.6/649.2亿元 [27] 新能源与电子业务 - 金盘科技2025年上半年营收31.54亿元，同比增长8.16%，归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%，积极研发AIDC产品，数据中心领域销售收入实现高增 [28] - 贝特瑞2025年上半年营业收入78.38亿元，同比增长11%，归母净利润4.79亿元，同比下降3%，扣非归母净利润4.30亿元，同比下降20% [28] - 联创光电维持2025-2026年归母净利润预测为5.62/6.63亿元，新增2027年预测为7.86亿元，看好超导+激光业务的成长性 [29] 互联网与医药行业 - 心动公司新游表现亮眼，老游戏更新迭代后表现良好，TapTap收入增长超预期，上修2025-2027年归母净利润预测至16.9/20.7/23.8亿元 [30] - 京新药业2025年上半年营收20.17亿元，同比下降6.20%，归母净利润3.88亿元，同比下降3.54%，下调2025-2027年归母净利润预测为7.88/9.61/10.51亿元 [31] - 益丰药房2025年上半年营收117.22亿元，同比下降0.34%，归母净利润8.80亿元，同比增长10.32%，给予2025-2027年归母净利润预测为17.53/20.33/23.13亿元 [32] 社服与食饮行业 - 首旅酒店2025年上半年营收36.61亿元，同比下降1.93%，归母净利润3.97亿元，同比增长11.08%，下调2025-2027年归母净利润预测为9.10/10.92/13.19亿元 [34] - 锦江酒店2025年上半年营收65.26亿元，同比下降5.31%，归母净利润3.71亿元，同比下降56.27%，扣非归母净利润4.09亿元，同比增长5.17% [35] - 珍酒李渡2025年上半年收入24.97亿元，同比下滑39.6%，归母净利润5.7亿元，同比下滑23.5%，经调整净利润6.1亿元，同比下滑39.8% [36] - 今世缘2025年上半年营业总收入69.51亿元，同比下滑4.84%，归母净利润22.29亿元，同比下滑9.46%，预测2025-2027年EPS为2.36/2.51/2.70元 [37]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 显示材料业务显著修复，应用材料业务持续下滑，公司整体营收增长但盈利能力承压 [1][2] - 2025年上半年实现营收27.6亿元（同比+24.7%），归母净利润0.5亿元（同比+23.7%），扣非归母净利润0.3亿元（扭亏为盈） [1] - 经营性净现金流2.6亿元（同比+2.3亿元），单Q2营收15.0亿元（同比+57.2%），但归母净利润同比微降0.7% [1] - 因应用材料业务压力及UTG二期项目未投产，下调2025-2027年归母净利润预测至1.62/2.08/2.51亿元（较上次下调38%/35%/31%） [4] 业务板块表现 - 显示材料收入22.0亿元（同比+42.0%），毛利率15.8%（同比+1.3pcts），主因显示模组及UTG产品贡献及低基数效应 [2] - 深圳国显（持股75.6%）收入18.9亿元（同比+45.2%），净利润0.8亿元（同比+42.5%），净利率4.0% [2] - 应用材料收入4.9亿元（同比-26.4%），毛利率15.3%（同比-3.6pcts） [2] - 蚌埠中恒收入4.2亿元（同比-9.9%），净利润0.3亿元（同比-41.3%），净利率7.4%（同比-3.9pcts） [2] - 凯盛应材（持股62.6%）收入2.4亿元（同比-8.2%），净利润0.2亿元（同比-59.4%），净利率6.8%（同比-8.6pcts） [2] 盈利能力与费用 - 2025H1综合毛利率16.4%（同比+0.6pcts），但单Q2毛利率15.2%（同比-2.5pcts） [3] - 期间费用率13.8%（同比-1.5pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/4.7%/1.9%/5.3% [3] - 销售净利率2.6%（同比-0.4pcts），单Q2净利率2.9%（同比-1.4pcts） [3] - 费用率压缩部分对冲毛利率下滑，但盈利能力整体下行 [3] 业务进展与战略 - 显示材料板块：UTG与国内头部终端客户深化合作，车载显示及3A业务获大尺寸项目订单，实现大尺寸喷漆、无边框等技术突破 [4] - 减薄业务进入三星显示供应链，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [4] - 应用材料板块：氧化锆产品导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片企业并批量供应，纳米氧化锆新增新能源客户，抛光粉销量大幅增长 [4] - 电子封装用球形粉体材料项目试运行，切入消费电子细分市场 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收53.30/60.84/69.50亿元，增速8.92%/14.14%/14.23% [5] - 归母净利润1.62/2.08/2.51亿元，增速15.45%/28.30%/21.03% [5] - EPS为0.17/0.22/0.27元，ROE（摊薄）为3.78%/4.68%/5.43% [5] - PE为77/60/49倍，PB为2.9/2.8/2.7倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2Q25业绩短期承压 但预计2H25E盈利修复 [1] - 智能电控产品高速增长 线控制动加速放量 [2] - 全球化布局加速 墨西哥工厂已实现稳定盈利 [3] - 一体化底盘战略清晰 新产品EMB/空气悬架蓄势待发 [2][3] - 积极布局人形机器人、低空经济等新兴领域 [3] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+30.0%至51.6亿元 [1] - 1H25归母净利润同比+14.2%至5.2亿元 [1] - 2Q25营收同比+19.7%/环比-4.2%至25.3亿元 [1] - 2Q25归母净利润同比+1.8%/环比-6.8%至2.5亿元 [1] - 1H25毛利率同比-2.5pcts至18.6% [1] - 下调2025E归母净利润预测10%至14.0亿元 [3] 产品表现 - 1H25智能电控产品销量同比+43.1% [2] - 1H25盘式制动器销量同比+28.7% [2] - 1H25轻量化制动产品销量同比+7.4% [2] - 1H25新增定点项目总数同比+44%至282项 [2] - 智能电控产品新增量产项目数占比达63% [2] 产能建设 - 建设年产60万套EMB产线 [2] - 建设年产20万套空气悬架和EDC产线 [2] - WCBS1.5和WCBS2.0已实现批量供货 [2] - 墨西哥工厂二期产能逐步爬坡 [3] - 积极推进摩洛哥工厂建设 [3] 盈利能力预测 - 预计2025E归母净利润增长率16.04% [5] - 预计2026E归母净利润增长率39.27% [5] - 预计2027E归母净利润增长率35.16% [5] - 预计2025E毛利率19.6% [13] - 预计2027E毛利率提升至21.4% [13] 估值指标 - 当前PE为20倍（2025E） [5] - 当前PB为3.6倍（2025E） [5] - 总市值282.33亿元 [6] - 每股净资产12.77元（2025E） [14]