报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月新增人民币贷款数据体现信贷增长的“形”与“势”，金融支持实体经济力度稳固，经济运行持续回升向好，投资者可抱更多期望 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 信贷的“形” - 2025年9月是连续第二个月信贷环比多增，多增幅度由前一月的6400亿元扩大至7000亿元，且同比少增幅度比前一月收敛 [1] 信贷的“势” - 9月信贷增长“藏着劲儿”，9月25日3M国股转贴现利率处于1.24%，后快速攀升至9月28 - 30日的1.50%、1.58%和1.65%，若金融机构“放开手脚”投放信贷，信贷数据会更高 [2] - 四季度信贷增长“攒着劲儿”，5000亿元新型政策性金融工具9月末开始投放会撬动信贷需求，且今年四季度信贷同比增长情况极有可能较三季度好转，隐债置换对四季度信贷增长影响弱于去年同期 [3] 其他数据体现“势”向好 - 货币金融数据方面，9月末M1同比增长7.2%，增速连续五个月上行 [3] - 经济运行数据方面，9月制造业PMI为49.8%，连续第二个月回升；9月PPI同比增速为 - 2.3%，连续第二个月回升，较7月 - 3.6%的年内低点提高1.3个百分点 [3] 股市表现 - 自今年5月以来上证综指趋势性上行，至10月15日收盘涨至3912.21点，投资者对市场走势预期和经济增长信心与半年前有很大不同 [4]

CPI表现 - 2025年9月CPI同比-0.3%，较前值-0.4%小幅回升，但低于市场预期的-0.1%[2] - 核心CPI同比升至+1.0%，前值为+0.9%，主要受金价和家电等耐用品价格上涨推动[3][4] - 食品价格同比降至-4.4%，前值为-4.3%，主要因生猪出栏增多导致猪肉价格环比下跌-0.7%，低于季节性水平-0.1%[4] - 非食品价格同比升至+0.7%，前值为+0.5%，其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6%[4] - 服务价格同比持平于+0.6%，但环比降至-0.3%，低于季节性水平0%，反映居民消费需求偏弱[5] PPI表现 - 2025年9月PPI同比-2.3%，前值为-2.9%，略好于市场预期的-2.4%；环比连续两个月持平于0%[2][6] - 煤炭、钢铁等行业价格企稳，煤炭加工和黑色金属冶炼业同比降幅分别收窄8.3和3.4个百分点[6] - 有色金属价格环比上涨，有色金属矿采选业和冶炼业环比分别升至+2.5%和+1.2%[6] - 国际油价下跌拖累石油相关行业，石油和天然气开采业环比降至-2.0%[7] 未来展望 - 四季度CPI同比有望转正，因食品价格高基数影响消退，10月翘尾影响升至-0.6个百分点[8] - PPI同比改善斜率或放缓，因上游价格向下游传导受阻，且国际油价下跌形成拖累[8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司是基于傅克反应的芳香族酮类产品龙头，技术及产业链优势显著 [1] - 特种工程塑料核心原料氟酮作为PEEK原材料需求空间广阔，伴随低空经济及机器人产业发展，PEEK轻量化材料需求有望大幅提振 [1][3] - 光引发剂终端客户稳定，化妆品原料高端市场蓬勃发展 [2] - IPO募投项目年产8000吨芳香酮及其配套项目预计2025年12月完全建成达产，将进一步扩大主营产品生产量 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.79亿元、0.85亿元、1.00亿元，对应EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.57元/股 [3] 公司业务与产能 - 公司专注芳香族酮类产品研发、生产及销售，主要产品包括特种塑料核心原料、光引发剂及化妆品原料等 [1][14] - 截至2024年底，公司具备芳香酮类产品产能9800吨/年，2024年产能利用率为65% [15] - 公司形成大品种专线生产与小品种柔性切换的新老产能搭配的生产格局，产业链优势明显 [1][23] - 2025年H1公司特种工程塑料核心原料、化妆品原料、光引发剂、医农中间体及其他的营收占比分别为42.4%、20.6%、16.7%和20.3% [28] 特种工程塑料核心原料（氟酮） - 氟酮是生产PEEK的主要原材料，每生产1吨PEEK需要消耗约0.7-0.8吨氟酮单体 [1] - 公司与PEEK领域全球前三大生产商威格斯、索尔维、赢创及国内领先的PEEK生产商中研股份、吉大特塑等均建立了长期合作关系 [1][45] - 全球现有PEEK产能约2.10万吨/年，规划新增产能约2050吨/年 [1] - 假设全球现有PEEK产能利用率为60%，全球氟酮市场需求量达8820-10080吨/年；待规划产能全部投产后，假设产能利用率提高至80%，全球氟酮市场需求量预计将达1.29-1.48万吨/年 [1] - 氟酮在PEEK树脂中的成本占比可达50%左右 [44] 光引发剂业务 - 公司生产的MBP、PBZ及ITF等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组成部分 [2][54] - 公司已与IGM（艾坚蒙）等国内外光固化材料领域客户建立起稳定的合作关系 [2] - 我国光引发剂产值由2018年的31.1亿元增至2023年的45.9亿元，CAGR为8.1% [2] - 光引发剂在光固化材料中占比3%-5%，成本一般占到光固化产品整体成本的10%-15% [58] 化妆品原料业务 - 公司主要产品HAP主要应用于中高端化妆品，具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效 [2][67] - GMI预计到2028年，全球新型化妆品防腐剂市场规模将超过6.4亿美元 [2] - 公司还布局HDO产品，未来HDO的市场需求量大于HAP [73] - 预计到2028年，全球化妆品市场规模将增至6888亿美元，2018-2028年的CAGR为3.1% [74] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入4.19亿元，同比下降3.66%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降40.04% [24] - 2025年H1公司实现营业收入2.29亿元，同比增加9.66%；实现归母净利润0.35亿元，同比增加20.40% [24] - 2025年H1公司毛利率回升至27.3% [30] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为4.61亿元、5.22亿元、5.91亿元，增长率分别为9.94%、13.10%、13.25% [3] 成长驱动因素 - 低空经济及机器人产业发展推动PEEK轻量化材料需求，从而带动氟酮需求提升 [3][88] - 中国民航局预测2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [88] - IPO募投项目年产8000吨芳香酮及其配套项目预计2025年12月完全建成达产，将新增特种工程塑料核心原料3400吨/年、光引发剂500吨/年、化妆品原料2950吨/年等 [97] - 公司还布局多种可运用于医药、农药等领域的精细化工中间体，成长空间显著 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][13] 核心观点 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，定位高性价比，客单价50-70元，契合当前追求质价比的消费趋势 [1][2][3] - 公司通过供应链垂直整合与单店模型优化构建成本壁垒，毛利率和净利率领先同行 [1][2][38] - 门店扩张是核心驱动力，计划2025年底小菜园品牌门店达800家，2026年底达1000家，远期门店空间约2050家 [3][9][120] - 子品牌“菜手”聚焦社区餐饮，客单价20-40元，复用小菜园供应链，有望成为第二增长曲线 [3][99] 公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中餐连锁头部品牌，主打“新徽菜”，2023年市场份额0.2%，位列中式大众餐饮连锁品牌TOP3 [1] - 截至2025年9月底，拥有752家小菜园品牌直营门店，聚焦社区商圈 [1][9] - 在50-100元客单价的大众便民中式餐饮市场中，2023年以45.1亿元门店收入位列第一，CR5仅为0.8%，市场格局分散 [2][75][76] 行业前景与趋势 - 中国大众便民餐饮（客单价100元以下）2023年规模达36,187亿元，占中式餐饮88.7%，预计2023-2028年复合增速8.7% [2][58] - 中式社区餐饮（客单价50元以下）2023年规模1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速9.4% [2][65] - 行业趋势表现为消费者追求质价比和“锅气”（现炒现做），连锁化率持续提升 [2][58][63][71] 竞争优势与商业模式 - **供应链优势**：通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本壁垒，2025H1原材料及消耗品占比降至29.5% [2][88][89] - **单店模型**：单店投资130-170万元，面积精简至220-240平方米，2023年投资回收期仅9.4个月，远低于行业平均 [2][38][95] - **产品与场景**：坚持“现炒现做”结合标准化，覆盖堂食、外卖及社区店；2024年外卖业务收入占比提升至38.5% [2][53][96][99] - **品牌与组织**：通过信任机制（如不满意退换）和文化符号塑造价值；“总部-区域-门店”架构及多层激励体系支撑增长 [2][31][100][105] 财务表现与运营数据 - 营收增长强劲，2023年营收45.50亿元（同比+41.6%），2024年营收52.10亿元（同比+14.5%） [4][32] - 盈利能力领先，2025H1毛利率70.5%，净利率14.1%；2025H1净利润同比增速大幅提升至35.7% [32][33][37] - 成本控制优异，2025H1人工费用率24.6%，租金成本率6.5%，处于行业较低水平 [10][38][39] - 各线城市均衡布局，2024年一线及新一线城市门店收入同比增长19.6% [47][49] 增长策略与未来展望 - **短期增长**：25H2开店提速，计划2025年底小菜园品牌门店达800家，通过单店模型优化（面积精简、引入自动化设备）改善利润 [3][9][11][112] - **长期空间**：小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家，计划向国内下沉市场及海外（如香港、新加坡）拓展 [3][107][117][120] - **第二曲线**：子品牌“菜手”试点社区餐饮，客单价20-40元，复用小菜园供应链，弥补主品牌低价市场空白 [3][99] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.50/9.22/11.32亿元，对应EPS为0.64/0.78/0.96元 [3][4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16X/13X/11X [3][4]

宏观总量研究 - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，超出预期 [2] - 出口增长主要得益于非美经济体需求旺盛、产能出海以及同比低基数效应 [2] - 机电产品和高新技术产品的出口拉动率上升 [2] - 未来展望看好出口，因非美经济体的支撑作用持续，且中美贸易不确定性可能引发再次“抢出口” [2] - 由于2024年10月起出口同比增速较高，可能对未来几个月的同比读数造成压力 [2] 房地产行业：中国金茂 - 中国金茂连续21年入选“中国500最具价值品牌”，品牌价值赋能发展 [3] - 公司经营效率优化，期间费率下降，销售呈现价量齐升 [3] - 2025年1-9月销售金额达807亿元，同比增长27.3%，实现逆势亮眼增长 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.5亿元、14.3亿元、15.8亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（基本）估值分别为13.7倍、12.0倍、10.8倍，维持“买入”评级 [3] 基础化工行业：盐湖股份 - 受海外减产影响，全球氯化钾供应趋紧，价格上涨，公司作为国内龙头显著受益，2025年第三季度业绩超预期 [4] - 考虑到氯化钾价格有望维持高位，上调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为61.49亿元、66.48亿元、73.37亿元 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 基础化工行业：中研股份 - 中研股份是国产PEEK行业龙头，年产量为中国企业最大 [5] - 公司通过持续进口替代，已超越英国威格斯成为中国市场PEEK销量最大的公司 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.48亿元、0.69亿元 [5] - 折算EPS分别为0.24元/股、0.39元/股、0.57元/股 [5] - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [5] 建材行业：鸿路钢构 - 2025年前三季度公司新签订单总额222.67亿元，同比增长1.6% [7] - 2025年第三季度新签订单79亿元，同比增长4.2% [7] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361万吨，同比增长11% [7] - 2025年第三季度产量约125万吨，同比增长9% [7] - 公司智能化改造深化，长期有助于提升产能利用率上限、降低单位成本、强化竞争优势并提升市场份额 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元，维持“买入”评级 [7] 社会服务行业：中宠股份 - 2025年第三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.6%，主要受投资收益减少拖累 [8] - 国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [8] - 海外新产能投产，有助于抵御贸易风险 [8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.41亿元、5.45亿元、6.68亿元（均下调4%） [8] - 维持公司“增持”评级 [8] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大，达3.99% [6] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.23%，而燃油、铜等多数品种下跌 [6] - 海外市场除道琼斯指数微涨0.44%外，主要股指多数下跌，日经225指数跌幅达2.58% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.1021，微涨0.02 [6] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4314%，下降1.81个基点 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司品牌影响力较强，近期销售增长亮眼，经营效率优化提升，期间费率下降明显 [4] 品牌价值 - 中国金茂连续21年入选“中国500最具价值品牌”，2025年品牌价值达742亿元，较去年提升近80亿元，排名第170位，上升一位 [2] - 公司以品质初心引领“好房子”建设，通过“金玉满堂”系列产品在行业下行背景下凭借品质升级驱动走出独立行情 [2] 销售表现 - 2025年9月单月签约销售金额98.0亿元，签约销售建筑面积49.3万平方米 [1] - 2025年7月/8月/9月单月签约销售金额分别为84.6/90.8/98.0亿元，单月同比分别增长+49.5%/+46.5%/+39.9% [3] - 2025年第三季度签约销售金额273.4亿元（2024年同期188.6亿元），签约销售面积128.1万平方米（2024年同期100.8万平方米），签约销售均价21346元/平方米（2024年同期18720元/平方米），呈现量价齐升态势 [3] - 2025年1-9月累计签约销售金额806.9亿元（累计同比+27.3%），签约销售建筑面积367.5万平方米（累计同比+6.0%），销售均价21958元/平方米（累计同比+20.1%） [3] - 截至2025年9月30日，公司已认购（未签约）销售金额共计6.4亿元 [1] 经营效率 - 2025年1-6月管理费用12.2亿元（2024年同期12.9亿元），管理费用率4.8%（2024年同期5.8%） [4] - 2025年1-6月销售费用8.3亿元（2024年同期9.8亿元），销售费用率3.3%（2024年同期4.5%） [4] - 在销售表现逆势提升的情况下，期间费用率下降明显，体现公司组织结构优化和经营效率提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测为12.5亿元、14.3亿元、15.8亿元（原预测为12.2亿元、13.4亿元、14.6亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE（基本）估值分别为13.7倍、12.0倍、10.8倍 [4] - 预计2025-2027年归母净利润（基本）增长率分别为17.7%、13.9%、10.8% [5]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》以及后续提及的“推动落后产能有序退出”政策，有望推动钢铁板块盈利修复至历史均值水平，钢铁股的市净率（PB）也有望随之修复 [4] - 报告指出，2025年9月电解铝产能利用率续创历史新高水平，达到99.41%，环比提升0.75个百分点 [2][122] - 在周期板块中，工业金属板块表现最佳，周涨幅达+5.35% [4][193] 流动性 - 伦敦金现价格本周为4018美元/盎司，环比上周上涨3.40%，创历史新高水平 [1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月上升0.61% [1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点 [1][20] - 美联储总负债本周值为6.55万亿美元，环比上升0.06% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-220个基点，环比上周扩大7个基点 [11] 基建和地产链条 - 2025年9月钢铁PMI新订单指数为45.2%，创近6个月新低，环比上月下降4.5个百分点 [1][45] - 全国房地产新开工面积2025年1-8月累计同比为-19.50% [24] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，较上个月累计值变动-0.7个百分点 [24] - 本周螺纹钢价格为3260元/吨，环比上涨0.62% [1][45] - 本周全国高炉产能利用率为90.55%，环比下降0.31个百分点 [1][45] - 2025年9月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为188.90万吨，环比下降8.88% [1][45] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比持平；本周沥青炼厂开工率为38.30%，环比上周上升1.2个百分点 [40] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%，较上个月累计值变动-0.5个百分点 [78] - 本周钛白粉价格为13100元/吨，环比上涨0.77%，毛利润为-1082元/吨 [2][80] - 本周平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨，开工率为76.01% [2][80] 工业品链条 - 2025年9月全国PMI新订单指数为49.70%，环比上升0.2个百分点 [96] - 本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比下降27.07个百分点 [2][99] - 本周冷轧钢板价格为4043元/吨，环比下降0.50% [99] - 截至2025年9月27日当周，乘用车批发及零售日均销量为23.0万辆；其4周移动平均值为17.3万辆，环比上升16.61% [99] 细分品种 - 电解铝价格为21020元/吨，环比上涨0.91%，测算利润为3854元/吨（不含税），环比上升5.14% [2][122] - 电解铜价格为86830元/吨，环比上涨5.02%，测算利润为-3602.36元/吨（不含税），亏损环比收窄0.09% [2][122] - 电解铝产能利用率2025年9月为99.41%，环比上升0.75个百分点；氧化铝产能利用率9月为85.60%，环比上升1.40个百分点 [122] - 本周钢铁行业综合毛利润为245元/吨，较上周上升21.36% [112] - 85家电炉钢本周开工率为51.07%，环比下降16.29个百分点 [112] - 石墨电极：超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降1.70% [2][108] 比价关系 - 本周五伦敦现货金银价格比值为78倍 [3][161] - 小螺纹（主要用于地产）与大螺纹（主要用于基建）的价差本周五达140元/吨，环比上周下降22.22% [3][158] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达440元/吨，环比上升50元/吨 [3][158] - 热卷和螺纹钢的价差为140元/吨 [3][158] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.06，较上周上升0.54% [3][158] 出口链条 - 2025年9月中国PMI新出口订单为47.80%，环比上升0.6个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1014.78点，环比下降6.68% [3][183] - 2025年8月美国失业率为4.30%，环比上升0.10个百分点 [183] - 本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比下降0.90个百分点 [3][184] 股票投资与估值 - 本周沪深300指数下跌0.51%，周期板块中工业金属板块表现最佳，周涨幅为+5.35% [4][193] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为40.18%；工业金属板块的对应分位为97.52% [4][197] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [4] - 有色金属板块中周涨幅前五的个股为：安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）、鹏欣资源（+19.43%）、江西铜业（+18.62%）、西部超导（+16.42%） [193] - 钢铁板块中周表现前五的个股为：金岭矿业（+13.27%）、广大特材（+10.86%）、八一钢铁（+9.45%）、山东钢铁（+9.40%）、久立特材（+8.12%） [193]

投资评级 - 报告对鸿路钢构维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司智能化改造逐步深化，长期将提升产能利用率上限、降低单位生产成本，强化竞争优势并提升市场份额 [3] - 2025年第三季度新签订单金额79亿元，同比增长4.2%，前三季度累计新签订单222.67亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度钢结构产量125万吨，同比增长9%，前三季度累计产量约361万吨，同比增长11% [1] - 2025年第三季度大额订单金额占比回升至约29%，均价约5189元/吨，同比提升3% [3] 经营数据分析 - 订单金额：25Q1-3新签订单222.67亿元（同比+1.6%），25Q3新签订单79亿元（同比+4.2%）[1] - 剔除25Q3热轧板卷平均价格同比+0.5%的因素后，估算25Q3接单量同比增速约为3.7% [2] - 产量：25Q1-3钢结构产量约361万吨（同比+11%），25Q3产量125万吨（同比+9%）[1][2] - 大额订单：25Q3大额订单占比29%，较24Q3的20%明显回升，订单以新能源、互联网等工业厂房为主 [3] 财务预测 - 盈利预测：维持25-27年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元 [3] - 营业收入预测：25-27年预测值分别为230.17亿元、241.12亿元、251.48亿元，增长率分别为6.98%、4.76%、4.29% [4] - 盈利能力：预计25-27年毛利率分别为10.1%、10.2%、10.5%，归母净利润率分别为3.2%、3.2%、3.4% [10] - 估值指标：基于2025年10月13日股价19.02元，对应25年预测PE为18倍，PB为1.3倍 [4][11] 智能化改造进展 - 2024年公司投入较大规模焊接机器人设备并进行生产线流程再造 [2] - 智能化改造推动25Q1-Q2单季度产量保持同比两位数增长，Q3仍保持高单位数增长 [2]

投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入实现稳健增长，但投资收益减少拖累了归母净利润 [1][5] - 公司正从代工龙头向品牌企业转型，国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [7] - 海外新产能投产有助于抵御贸易风险，北美自由贸易区产能布局初步完成 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [5] - 2025年第三季度实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.3亿元，同比下降6.6% [5] - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为30.54%/29.11%，同比提升2.99/2.23个百分点 [6] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为9.32%/9.58%，同比下降0.16/2.38个百分点 [6] 业务运营与战略 - 核心品牌“顽皮”转向大单品战略，2025年重点打造“小金盾”系列产品 [7] - “领先”品牌聚焦烘焙粮赛道和创新营销，保持高速增长 [7] - 新西兰“真致”品牌于第三季度推出新品新西兰寒流帝王鲑系列 [7] - 墨西哥工厂和加拿大二期产线建设已完成，美国第二工厂等新产能预计于2026年逐步释放 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.41/5.45/6.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.45/1.79/2.20元 [8][9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39倍/32倍/26倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为19.67%/18.42%/17.35% [9] - 预测2025-2027年毛利率将持续提升，分别为29.6%/30.5%/31.2% [12]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，主要受益于氯化钾业务量价齐升 [1][2] - 全球氯化钾供给收缩叠加需求季节性增长，推动氯化钾价格持续上涨，2025年第三季度销售均价同比上涨23.9%，环比上涨7.5% [2] - 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已进入投料试车阶段，锂盐总产能将提升至8万吨/年，预计2025年年内新增电池级碳酸锂产量约3000吨 [3] - 基于氯化钾价格上涨且有望维持高位的判断，研报上调公司2025-2027年盈利预测 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [1] - 2025年第三季度单季度预计实现归母净利润18-22亿元，同比增长93.8%-136.8%，环比增长31.3%-60.5% [1] - 2025年第三季度氯化钾产量127.6万吨，同比增长2.5%；销量108.3万吨，同比增长16.6% [2] - 2025年第三季度碳酸锂产量1.16万吨，同比减少2.8%；销量1.09万吨，同比增长35.4% [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润61.49亿元，2026年66.48亿元，2027年73.37亿元 [3][4] - 预计2025年营业收入162.38亿元，同比增长7.29%；2026年177.20亿元，同比增长9.13%；2027年197.57亿元，同比增长11.50% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.16元，2026年为1.26元，2027年为1.39元 [4][8] - 预计毛利率将提升，2025年预测为58.2%，高于2024年的51.9% [10] 产能与项目进展 - 4万吨/年锂盐一体化项目关键装置已产出合格液，并正式进入投料试车阶段 [3] - 该项目建成后，公司锂盐年产能规模将从4万吨提升至8万吨 [3]