出口表现 - 2025年9月出口额为3285.7亿美元，同比增长8.3%，较上月增速提升3.9个百分点，超出市场预期5.7%[2][5] - 进口额为2381.2亿美元，同比增长7.4%，远超市场预期1.4%[2] - 贸易顺差为904.5亿美元，较前值1023.3亿美元收窄[2] 增长驱动力 - 非美经济体需求旺盛：新兴市场制造业PMI连续4个月处于荣枯线以上，9月为51.2%；韩国和越南出口同比分别增长12.7%和25.3%[5] - 产能出海拉动中间品出口：9月越南对美国出口同比增长38.3%，自中国进口同比增长34.4%；韩国对美国出口增长6.1%，自中国进口增长18.8%[5] - 低基数效应：2024年9月因台风影响，出口同比增速仅为2.3%[5] 区域结构 - 对美出口同比降幅收窄，从8月的-33.1%升至9月的-27.0%；对欧盟出口增速从10.4%升至14.2%；对东盟出口增速从22.5%降至15.6%[6] - 对新兴市场出口强劲：非洲、拉丁美洲和印度出口同比增速分别为56.4%、15.2%和14.4%[6] - 贸易多元化成效显著：美国、欧盟、东盟合计占中国出口份额降至41.4%，连续3个月下滑；拉丁美洲和非洲份额升至14.9%[6] 产品结构 - 高新技术产品出口同比增长11.5%，机电产品拉动出口增长7.7个百分点；集成电路、船舶分别拉动增长1.5和0.7个百分点[15] - 劳动密集型产品整体出口同比下降4.1%，拉动作用有限；消费电子产品需求分化，自动数据处理设备和手机出口降幅收窄至-0.3%和-1.9%[9][10] - 大宗商品中稀土出口额同比大幅增长97.1%，但出口量从5792吨降至4000吨；肥料出口增长95.4%[15] 进口改善 - 国内需求改善：在"以旧换新"政策带动下，制造业PMI采购量指数从50.4%升至51.6%[18] - 高端制造进口强劲：集成电路、大飞机、半导体进口同比分别增长14.1%、201.3%和9.9%[17] - 大宗商品进口量改善：重点进口商品中，19类商品进口数量同比增速较上月上升，15类实现正增长[18] 未来展望 - 非美经济体支撑持续：非洲、越南制造业PMI保持高位；欧元区产能利用率连续两个季度上行[3][21] - 中美贸易不确定性可能引发"抢出口"：特朗普关税政策存在不确定性，10月可能因圣诞旺季再次出现出口高峰[3][21] - 高基数压力：2024年10月起出口增速较高，可能对未来数月同比读数造成压力[4][22]

行业研究-电子（信创） - 核心观点：外部不确定因素积累背景下，软件自主可控紧迫性持续提升，建议关注三条投资线索 [1] - 投资线索一：EDA/CAD等工业软件，建议关注中望软件、华大九天、概伦电子、广立微、浩辰软件 [1] - 投资线索二：数据库/操作系统等基础软件，推荐太极股份，建议关注达梦数据、中国软件 [1] - 投资线索三：办公软件/工业AI等应用类软件，推荐用友网络、博思软件，建议关注金山办公、中控技术、福昕软件、税友股份、鼎捷数智、赛意信息 [1] 公司研究-汽车（沪光股份） - 核心观点：自主汽车线束龙头，战略布局逐步扩大，看好其绑定头部新势力车企及主业横纵向延伸 [2] - 投资亮点一：绑定头部新势力车企，持续受益于下游客户爆款新车型放量 [2] - 投资亮点二：主业横纵向延伸，打开长期盈利及业绩增长空间 [2] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为8.34亿元/11.72亿元/13.86亿元 [2] - 首次覆盖给予目标价48.45元，对应18倍2026年预期市盈率，评级为买入 [2] 公司研究-互联网传媒（美图公司） - 核心观点：公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长，生产力及全球化进展加速 [3] - 事件：2025年10月10日举办投资者日活动 [3] - 盈利预测：维持2025-2027年经调整归母净利润预测为9.6亿元/12.4亿元/15.2亿元人民币 [3] - 投资评级：维持买入评级 [3] 市场数据概览 - A股市场：主要指数普遍下跌，上证综指收于3889.5点（-0.19%），深证成指收于13231.47点（-0.93%），创业板指收于3078.76点（-1.11%） [4] - 商品市场：SHFE黄金收于927.56元/克，上涨2.88%；SHFE铜收于85120元/吨，下跌0.92% [4] - 海外市场：美股上涨，道琼斯指数收于46067.58点（+1.29%），纳斯达克指数收于22694.61点（+2.21%）；恒生指数收于25889.48点（-1.52%） [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.1007，下跌0.06% [4]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告继续全面看好金属新材料板块，认为在供给端扰动下，部分金属价格有望抬升，并建议关注多个细分领域的标的[4] 军工新材料 - 电解钴价格本周为34.50万元/吨，环比上涨3.9%[1] - 电解钴和钴粉价格比值为0.94，环比下降5.9%；电解钴和硫酸钴价格比值为4.22，环比下降9.6%[1][10] - 碳纤维价格本周为83.8元/千克，环比持平，测算毛利为-8.38元/千克[1] - 0级海绵钛和4级海绵钛价差为0.85万元/吨，用于监测军品与民品钛材的相对强弱[15] - 国产99.99%铼粉价格为32,480.00元/千克[8] - 国产99%铍价格为899.00万元/吨，环比上涨5.8%[19] 新能源车新材料 - 5%品位锂精矿中国到岸价为725美元/吨，环比微降0.14%[1] - 电池级碳酸锂（电碳）、工业级碳酸锂（工碳）和电池级氢氧化锂价格分别为7.39、7.13和7.35万元/吨，环比变化分别为-0.0%、+0.05%和-0.1%[1] - 电碳与工碳价差创2024年11月以来新低，可能反映锂电景气度相对工业领域有所减弱[1] - 硫酸钴价格本周为7.60万元/吨，环比大幅上涨16.92%[1] - 磷酸铁锂价格为3.43万元/吨，环比持平；523型正极材料价格为12.23万元/吨，环比上涨2.3%[1] - 六氟磷酸锂价格为6.75万元/吨，环比上涨10.66%，已连续3个月上涨[8] - 氧化镨钕价格为557.34元/公斤，环比下降0.9%[1] - 2025年8月中国新能源汽车产量139.05万辆，环比增长11.9%，渗透率达到49.4%[22] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格为6.54美元/千克，环比持平[2] - EVA价格为11,100元/吨，环比持平，处于2013年来较低位置[2] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格为24.0元/平米，环比持平[2] - 2025年9月通威太阳能金刚线报价为0.83元/瓦，价格保持不变[58] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13313元/吨、14012.5元/吨，环比均持平[2] - 2025年9月铀价为62.88美元/磅，环比上涨6.6%[2][69] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格为27.90万元/吨，环比上涨9.41%[3] - 钴酸锂价格为304.0元/千克，环比大幅上涨20.2%[3] - 碳化硅价格为5,600.00元/吨，环比持平[3] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,800.00、2,425.00、2,525.00元/千克，环比均持平[3] - 二氧化锗价格为9,250元/千克，环比持平[3] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为382.00、1,925.00、1,185.00元/克，环比变化分别为+2.1%、+3.2%、-0.8%[3] - 钨价维持2012年以来高位[4] 建议关注标的 - 锂矿板块建议关注盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等[4] - 钴类价格上涨，建议关注华友钴业等[4] - 钨价高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4] - 氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4]

根据研报内容，以下是其中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：主动偏股基金高频仓位测算模型[67]** - **模型构建思路**：由于公募基金仓位披露频率低，该模型利用基金每日净值序列，通过带约束条件的多元回归模型，在基准或构建的其他资产序列中寻找基金仓位的最优估计[67] - **模型具体构建过程**：以基金每日披露的净值序列为因变量，利用基准或其他构建的资产序列作为自变量组合，采用带约束条件的多元回归模型进行估算。具体计算方式包括构建各只基金的模拟组合以提升估算准确度，并进一步测算其在各行业赛道的最新投向偏好[67] **2 模型名称：REITs指数系列构建模型[48]** - **模型构建思路**：为提供基于指数化投资思想的资产配置新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[48] - **模型具体构建过程**：考虑到REITs的高分红特性，同时提供价格指数和全收益指数。计算中采用分级靠档的方法确保计算指数的份额保持相对稳定。当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性[48] **3 模型名称：主动偏股基金行业主题标签模型[37]** - **模型构建思路**：为满足投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求，构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签，同时构建行业主题基金指数作为衡量工具[37] - **模型具体构建过程**：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签，将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金[37] 模型的回测效果 **1 主动偏股基金高频仓位测算模型** - 本周主动偏股基金仓位相较上周上升0.07pcts[67] **2 REITs指数系列业绩表现[51]** - REITs综合指数：本周收益-0.48%，累计收益-1.51%，年化收益-0.35%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.17，年化波动10.59%[51] - 产权类REITs指数：本周收益-0.54%，累计收益14.36%，年化收益3.16%，最大回撤-46.13%，夏普比率0.13，年化波动13.10%[51] - 特许经营权类REITs指数：本周收益-0.38%，累计收益-18.27%，年化收益-4.58%，最大回撤-40.74%，夏普比率-0.66，年化波动9.19%[51] 量化因子与构建方式 **1 因子名称：行业主题基金分类因子[37]** - **因子构建思路**：基于基金历史持仓信息，识别并分类基金的长期行业主题特征[37] - **因子具体构建过程**：通过分析基金在近四期中报/年报的持仓信息，将基金区分为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金三大类[37] **2 因子名称：ESG基金分类因子[75]** - **因子构建思路**：根据ESG投资策略的覆盖范围，对ESG基金进行细分类别划分[75] - **因子具体构建过程**：将ESG基金分为ESG主题基金和泛ESG基金两大类。ESG主题基金综合环境、社会、治理三方面因素，使用ESG整合、负面筛选、正面筛选策略；泛ESG基金仅覆盖ESG中一到两个方面因素，细分为环境主题、社会主题、治理主题等子类别[75] 因子的回测效果 **1 行业主题基金因子本周表现[37]** - 周期主题基金：3.31% - 金融地产主题基金：0.22% - 消费主题基金：-1.23% - 行业轮动基金：-1.29% - 国防军工主题基金：-1.33% - 行业均衡基金：-1.53% - TMT主题基金：-3.00% - 新能源主题基金：-3.01% - 医药主题基金：-3.96% **2 ESG基金因子本周表现[80]** - 主动权益型ESG基金净值涨跌幅中位数：-2.40% - 股票被动指数型ESG基金净值涨跌幅中位数：0.22% - 债券型ESG基金净值涨跌幅中位数：0.06%

行业投资评级 - 非金属类建材行业投资评级为“买入”（维持）[5] - 建筑和工程行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 玻纤行业电子纱电子布提价，四季度供需情况或有改善 [1] - 水泥行业需求偏弱，华东区域价格回落，后续价格预计震荡调整 [2] - 玻璃行业节后产销率低迷，库存较节前显著增加 [3] - 投资建议关注新材料和基建地产链方向的特定公司 [3] 玻纤行业 - 电子纱方面，10月10日，玻纤龙头企业对旗下G75电子纱提价幅度150-300元/吨不等，7628电子布提价0.2元/米 [1] - 高端电子布市场呈现供不应求格局 [1] - 粗纱方面，近期价格保持稳定，9月末玻纤行业库存下降至86万吨，环比下降5% [1] - 展望2025年第四季度，预计行业新增产能较少，粗纱供需格局有望阶段性改善 [1] 水泥行业 - 国庆假期后，受资金短缺及天气因素影响，水泥市场需求环比回落，全国重点地区水泥企业平均出货率低于45% [2] - 价格方面，由于需求支撑不足，部分区域此前推涨的价格出现回落 [2] - 华东地区水泥价格出现回落，例如江苏南京、苏锡常和南通地区水泥价格下调20元/吨 [2] - 为提升盈利，后续企业仍有继续推涨价格意愿 [2] 玻璃行业 - 截至10月9日，重点监测省份生产企业库存总量为5774万重量箱，较9月30日增加696万重量箱，增幅13.71%，库存天数28.20天，较9月30日增加3.40天 [3] - 重点监测省份产量1688.36万重量箱，消费量992.36万重量箱，产销率58.78% [3] - 国庆假期期间国内浮法玻璃生产企业整体库存明显增加，市场交投阶段性放缓 [3] - 当前中下游提货积极性一般，观望情绪偏浓 [3] 投资建议 - 新材料方向建议关注：中国巨石、国恩股份、濮耐股份、科达制造、宏润建设、洁美科技 [3] - 基建地产链方向建议关注：中国建筑、东方雨虹、海螺水泥 [3]

投资评级 - 维持对美图公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 美图公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长，生产力与全球化进展加速 [4] - 公司认为大模型与垂直应用是同步迭代的关系，未来5-10年模型能力成熟后将服务于使用深度较浅的用户，而垂直应用在特定场景中的效率将优于通用模型 [2] - 订阅制仍将作为公司商业化的主线，未来5年内订阅制是绝对主力，单购功能占比将逐步提升 [4] 公司战略与产品规划 - 公司对模型与应用的关系持积极态度，认为在垂直场景中模型公司难以提供全链路服务，例如美图设计室在电商设计等领域需深度整合能力并建设开放生态 [2] - 生活场景方面，公司已展现出开发爆款功能的能力，重组海外团队后凭借“AI合照”功能使美图秀秀荣获欧洲14个国家App Store总榜第一，28个国家分类榜第一 [3] - 生产力场景方面，美图设计室第一阶段聚焦线上电商平台商品图设计，并计划探索线下门店物料需求；Vmake产品增长态势良好，公司希望与竞品产生差异化 [3] - 主APP的Agent规划分两阶段：第一阶段于25年年底完成，主要接入基础Agent提升功能检索效率；第二阶段于26年启动，核心目标为协同编辑与玩法共创 [4] 财务预测与业绩表现 - 维持公司25-27年经调整归母净利润预测为9.6亿元、12.4亿元、15.2亿元人民币 [4] - 预测营业收入25-27年分别为39.02亿元、49.66亿元、59.38亿元，增长率分别为16.8%、27.2%、19.6% [6] - 预测经调整归母净利润25-27年增长率分别为63.2%、29.7%、22.9%，经调整EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元 [6] - 预测经调整PE分别为40倍、31倍、25倍 [6] - 公司总市值为415.52亿港元，总股本为45.66亿股 [7]

投资评级 - 首次覆盖沪光股份，给予“买入”评级，目标价48.45元（对应18倍2026年预期市盈率）[3][12] 核心观点 - 沪光股份作为自主汽车线束龙头，凭借绑定头部新势力车企、领先的智能制造能力以及主业横纵向延伸，有望持续受益于汽车电动智能化趋势，实现业绩快速增长[1][2][3] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为8.34亿元、11.72亿元和13.86亿元，对应同比增速分别为24.4%、40.6%和18.2%[3][4] - 电动智能化驱动线束行业规模扩张，预计到2027年国内乘用车线束市场规模可达1,659亿元，2023年至2027年复合年增长率为14.9%[1] 公司概况与业务布局 - 沪光股份成立于1997年，二十八年来专注于汽车线束的研发、制造及销售，产品涵盖成套线束、发动机线束和其他线束，其中成套线束是主要收入来源，2024年营收占比达87%[1][31] - 公司积极把握汽车新能源转型机遇，拓展高压线束产品，并横向布局无人机、作业类无人车辆和机器人等新兴领域，打造“1+N”业务布局[1][2][23] - 客户结构持续优化，2024年来自赛力斯的销售收入占比超50%，同时配套蔚来、上汽等客户，前五大客户集中度呈下降趋势[2][40] 行业发展趋势 - 电动化新增高压线束需求，新能源车线束单车价值有望提升至5,000元以上，800V高压快充技术将进一步带动线束技术和需求升级[1][76] - 智能化导致传感器、ECU和车内用电器件数量增多，增加低压线束用量并带来高速数据传输需求，预计到2027年国内低压线束市场规模可达1,189亿元[1][91] - 下游格局变化为国产线束企业带来替代机遇，线束行业设计能力为核心竞争力，优化设计可有效降本提效[92][100] 公司核心竞争力 - 客户优势：绑定赛力斯、蔚来等头部新势力车企，受益于下游爆款车型放量，新能源业务持续开拓[2][105] - 智能制造：拥有国家级智能制造示范工厂，通过自动化生产提升人效，2024年直接人工成本占比降至12.5%[2][60] - 产能布局：在江苏、重庆、浙江等地设有生产基地，并推进德国、罗马尼亚等海外布局，境外收入2024年同比增长229.4%至2.3亿元[2][115] 业务延伸与增长动力 - 纵向延伸：进军上游连接器领域，实现40A至600A全系高压连接器研发，已搭载于赛力斯、上汽等客户，连接器业务毛利率高于传统线束，有望提升整体盈利空间[2][121] - 横向拓展：布局无人机、无人车辆和机器人线束，1H25已交付相关产品并获新订单，多元化业务驱动长期增长[2][123] - 关键车型放量：2H25起问界M7、乐道L90、尚界H5等走量车型爬坡上量，将带动公司收入增长[3][8]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行 [1] 供给端因自由港削减2025-2026年铜产量指引而维持紧张，同时10-12月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求在第四季度环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行 [1] 报告预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并关注铜陵有色 [4] 本周市场表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价85910元/吨，环比9月30日上涨3.37%；LME铜收盘价10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [1] 国内外铜价价差为2407元/吨，较9月30日扩大2119元/吨 [17] SHFE铜/SHFE铝价比值为4.09，较9月30日上升1.89%，处于历史高位 [17] - 铜行业股票本周涨多跌少，涨幅靠前的股票包括江西铜业（+18.6%）、云南铜业（+12.0%）和铜陵有色（+9.7%） [16] 库存情况 - 截至2025年10月9日，SMM电解铜境内社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [2] 截至2025年9月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为56.1万吨，环比9月26日微降0.7% [2] LME铜全球库存为13.9万吨，环比10月2日微降0.1% [24] - 产业链库存方面，截至2025年8月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为63579吨，环比增加7.3%；SMM中国消费商电解铜月度库存为126441吨，环比下降3.9%，处于近6年以来同期低位 [29] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年至今的64%分位数 [4] 上期所阴极铜期货总持仓量为57.8万手，环比上周增加5.9% [35] - 截至2025年9月23日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周微降0.4%，持仓量处于1990年以来的64%分位数 [35] 宏观环境 - 特朗普于10月10日宣称自11月1日起将对中国进口商品额外加征100%新关税，或对铜价构成压力 [1] 截至2025年10月11日，市场预计美联储10月降息25个基点的概率为98% [40] 供给端分析 - 2025年9月SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比上升11.6% [3] 中国铜冶炼厂9月开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点 [68] - 铜精矿方面，2025年7月中国铜精矿月度产量为13.8万吨，环比下降6.3% [2] 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [2] 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增加7.2%，环比增加4.7% [55] - 废铜方面，截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [2] 2025年8月废铜进口量为15.5万金属吨，环比下降3.0%，同比上升14.5% [61] - 冶炼环节，截至2025年10月10日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [63] 需求端分析 - 电力领域（约占国内铜需求31%）：截至2025年10月9日，SMM电线电缆企业当周开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [3] 2025年1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元，累计同比增加14.0% [84] - 家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）：据产业在线2025年9月26日更新，10月、11月、12月家用空调排产同比分别为-18%、-14.7%、-8.6%，10-11月排产数好于前次预计数 [3] 尽管同比下滑，但排产环比逐月回升，12月较11月环比+19%，11月较10月环比+24% [97] 2025年8月铜管企业月度开工率为65.7%，环比下降3.24个百分点 [103] - 建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）：2025年8月，SMM黄铜棒开工率为43.87%，环比下降0.95个百分点，同比下降6.69个百分点，仍处于近6年同期低位 [108] 投资建议 - 报告看好2025年第四季度至2026年铜价上涨，推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 巴以达成停火协议推动中东地缘政治风险下降，原油的地缘政治溢价有望下行，但俄乌冲突和美伊对抗持续，对俄伊制裁仍存不确定性，使油价保留一定地缘政治风险溢价 [1][10][11] - OPEC+宣布将于11月增产13.7万桶/日，低于市场预期，实际增产额或持续低于目标值，因多数增产国家缺乏闲置产能，沙特具备较强增产能力（产能与11月配额之差为205万桶/日），而俄罗斯进一步增产空间有限 [2][12][14][16] - 特朗普宣布美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税，关税风险或对全球原油需求造成冲击，IEA预计2025年全球原油需求增长74万桶/日，供给增长270万桶/日，供给增幅大幅超过需求，四季度原油季节性景气变化可能带来累库风险，对油价形成压力 [3][19] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好“三桶油”及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [4] 地缘政治与市场动态 - 截至10月10日，布伦特原油报收62.09美元/桶，WTI原油报收58.24美元/桶，较上周收盘分别下跌3.5%、4.0%，主要受地缘风险缓和、OPEC+增产及中美关税冲突影响 [9] - 联合国和欧盟恢复对伊朗制裁，涉及原油采购、运输及黄金供应限制，美国财政部新增对伊朗制裁涉及超过50个与伊朗石油有关的实体 [1][11] - 巴以停火有望带动红海危机解决，油运市场紧张局势可能缓和 [1][10] 供需基本面 - IEA在9月月报中预计2025年OPEC+原油产量增长约130万桶/日，截至2025年8月，OPEC+今年累计增产175万桶/日 [2][14] - 全球原油供给增长预计为270万桶/日，大幅超过需求增长（74万桶/日），四季度供给可能超过需求，导致累库风险 [3][19] - 美国原油及石油制品总库存数据显示季节性变化，截至2025年10月3日，美国原油库存为350-550百万桶范围 [41][44] 投资建议关注领域 - 上游油气公司：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H） [4] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股） [4] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [4] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等 [4] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 出口管制全面细化，持续看好稀土板块，稀土供给受到技术出口管制的进一步制约，需求出口具备韧性，未来亦有新增长点，受益于其本身作为资源以及战略金属的价值拉动，持续看多稀土永磁板块[1][4] 出口管制政策分析 - 2025年10月9日商务部发布三条公告，对部分中重稀土及相关物、部分稀土设备和原辅料相关物以及稀土相关技术实施出口管制[1] - 此次管制范围与纵深全面拓宽，是对2025年4月初稀土出口管制的全面补充，具体表现在：拓宽管制稀土种类范围，新增钬、铒、铥、铕、镱；新增管制稀土设备，如稀土分离用离心萃取设备、稀土磁材加工设备、晶界扩散设备；新增管制稀土原辅料，如稀土矿浮选药剂、用于稀土生产萃取剂等；新增管制稀土技术，主要囊括稀土全产业链生产技术，明确包含稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造以及稀土二次资源回收利用[1] - 政策设置了合理的过渡期，与2025年9月27日工信部等八部门颁布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》中鼓励合规出口、稳定外贸基本盘的精神相呼应[2][13] 行业供给与回收 - 管控稀土二次资源回收利用技术，将有效切断海外稀土回收供给量激增的可能[1][2] - 2023年我国稀土回收量达到约3.05万吨，2020年该数据为2万吨，2020~2023年的复合年增长率为15.10%[2][7] - 稀土回收行业竞争格局方面，中国企业占据重要地位，北方稀土等国有大型企业依托资源与政策优势，约掌握超50%国内市场份额，处于第一梯队[8] 行业需求与出口韧性 - 2025年8月我国稀土及稀土制品出口量为13128吨，同比增长19.60%；2025年8月我国钨粉出口量为143.12吨，同比增长298.22%，显示出口情况出现回暖[3] - 人形机器人与低空飞行器打开稀土全新增长空间，钕铁硼为人形机器人中重要核心零部件无框力矩电机、空心杯电机的核心材料，根据披露数据，人形机器人单机钕铁硼用量约为3.5kg，低空飞行器的原材料中也涉及到钕铁硼永磁材料[4] 战略价值与大国博弈 - 稀土战略价值再次凸显，近期美国对于稀土产业链建设有多项动作，如2025年10月7日宣布与矿产勘探公司Trilogy Metals合作获得其10%股份，10月6日特朗普政府讨论入股Critical Metals以持有格陵兰最大规模稀土矿项目权益[3] 投资建议 - 资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、包钢股份[4] - 磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升、大地熊等[4]