报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润创单季历史新高，智能终端及商户运营稳中向好，2024年终端海外出货高增且前瞻布局数币/跨境支付，多AI模型全链路融合核心业务，受益可信数字身份生态建设加速，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5][6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年新大陆相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为1.7%、35.2%、60.7%，而沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，新大陆当前价格27.03元，52周价格区间11.85 - 30.99元，总市值27,896.66百万，流通市值27,743.71百万，总股本103,206.29万股，流通股本102,640.44万股，日均成交额415.71百万，近一月换手2.85% [3] 财务数据 - 2024年公司收入77.45亿元，同比 - 6.11%；归母净利润10.1亿元，同比 + 0.59%；扣非后归母净利润9.88亿元，同比 - 8.87% [4] - 2025Q1公司收入18.96亿元，同比 + 8.92%，归母净利润3.11亿元，同比 + 25.16%；扣非后归母净利润3.37亿元，同比 + 20.35% [4] 投资要点 2025Q1业务情况 - 2025Q1智能支付终端销售增长较快，归母净利润创单季度历史新高，因产品及服务盈利能力提升 [5] - 智能终端板块有7家全球工业4.0代工基地等应对风险，落实全球化2.0战略加速出海 [5] - 商户运营板块2025年第一季度支付服务交易总规模超5200亿元，扫码支付笔数同比提升近4pct，交易规模同比提升超10pct，笔均金额自2024年下半年逐季回升 [5] 2024年业务情况 - 2024年智能终端集群/行业数字化集群收入35.95/41.33亿元，同比 + 12.36%/ - 17.96% [6] - 智能终端集群联动7家基地实现48小时订单响应，2024年产品销量合计超700万台，海外业务出货首次突破400万台，收入占比近84%，智能POS出货量占总出货量近25%，海外智能POS同比增长70% +，拉美地区销售收入同比 + 40%，智能POS出货量同比 + 184% [6] - 行业数字化集群全年支付服务交易规模超2万亿元，扫码交易占比达94%；截至2024年12月末，为近1.5万家收单商户开通数字人民币服务；跨境支付与六大国际信用卡组织合作，外币受理网络拓展至全国331座城市及12个重点行业，累计交易规模突破1.2亿元；增值服务为390万 + 活跃商户提供服务，收入11.35亿元，单商户加权ARPU值320元 [8] AI与可信数字身份业务 - 2024年通过API接口接入众多知名AI大模型平台，推进商户运营行业智能体场景开发平台孵化，构建垂直领域智能体矩阵 [9] - 2024年7月相关管理办法征求意见稿发布，公司发挥二维码核心技术优势赋能可信数字身份全场景应用，在多领域多省市试点并形成解决方案，有望受益产业生态加速建设 [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7745|8667|9812|11157| |增长率(%)|-6|12|13|14| |归母净利润（百万元）|1010|1304|1521|1792| |增长率(%)|1|29|17|18| |摊薄每股收益（元）|0.98|1.26|1.47|1.74| |ROE(%)|15|17|17|17| | P/E|20.02|21.61|18.52|15.72| | P/B|3.00|3.59|3.07|2.62| | P/S|2.66|3.25|2.87|2.53| | EV/EBITDA|14.02|15.59|12.16|10.72|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年确成股份二氧化硅量价齐升业绩稳步增长，2025Q1二氧化硅销量同比提升，公司产品类别丰富，在建产能投产将提供增量，结合2024年业绩表现调整盈利预期，维持“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月确成股份相对沪深300表现分别为-8.1%、-3.0%、-1.6%，沪深300为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，确成股份当前价格16.24元，52周价格区间13.25 - 20.09元，总市值67.54亿元，流通市值67.54亿元，总股本41588.31万股，流通股本41588.31万股，日均成交额9352万元，近一月换手0.86% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入21.97亿元，同比增加21.38%；归母净利润5.41亿元，同比增加31.10%；加权平均净资产收益率17.13%，同比增加2.49个百分点；销售毛利率33.95%，同比增加4.51个百分点；销售净利率24.60%，同比增加1.82个百分点 [4] - 2024Q4公司实现营收5.63亿元，同比+15.46%，环比-0.04%；归母净利润1.61亿元，同比+50.31%，环比+37.44%；ROE为4.96%，同比增加1.29个百分点，环比增加1.17个百分点；销售毛利率36.16%，同比增加2.87个百分点，环比增加2.22个百分点；销售净利率28.66%，同比增加6.65个百分点，环比增加7.81个百分点 [5] - 2025年一季度公司实现营收5.40亿元，同比+3.25%，环比-4.14%；归母净利润1.38亿元，同比+12.57%，环比-14.71%；ROE为4.05%，同比下降0.02个百分点，环比下降0.91个百分点；销售毛利率34.58%，同比增加3.56个百分点，环比下降1.58个百分点；销售净利率25.49%，同比增加2.09个百分点，环比下降3.17个百分点 [5] 产品情况 - 2024年国内下游轮胎行业增长快拉动二氧化硅需求，公司二氧化硅产销量分别为36.3万吨、36.1万吨，同比分别+21.8%、+21.1%；沉淀法白炭黑均价5439元/吨，较2023年增长93元/吨；沉淀法白炭黑价差显著扩大至4456元/吨，较2023年增长476元/吨 [6] - 2025年一季度公司销售二氧化硅8.96万吨，同比增加0.27万吨，环比减少0.33万吨；二氧化硅均价5877元/吨，环比下降0.91%，同比下降0.84%；主要原料采购价下降，销售毛利率34.58%，同比增加3.56个百分点，环比下降1.58个百分点 [8] 费用情况 - 2024年公司销售费用0.16亿元，同比+38.30%；管理费用0.75亿元，同比+18.75%；研发费用0.75亿元，同比+19.47%；财务费用-0.57亿元，基本持平上年同期 [7] 产能情况 - 公司二氧化硅总产能位居世界第三，有在建产能5万吨；利用稻壳灰生产高分散二氧化硅产品已批量进入国际市场；规划3044吨/年二氧化硅微球项目，预计2025年底建成 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为23.95、25.93、28.62亿元，归母净利润分别为5.93、6.75、7.16亿元，对应PE分别11、10、9倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2197|2395|2593|2862| |增长率(%)|21|9|8|10| |归母净利润（百万元）|541|593|675|716| |增长率(%)|31|10|14|6| |摊薄每股收益（元）|1.30|1.43|1.62|1.72| |ROE(%)|16|16|16|15| |P/E|12.77|11.39|10.00|9.44| |P/B|2.10|1.80|1.60|1.43| |P/S|3.19|2.82|2.60|2.36| |EV/EBITDA|9.56|7.88|6.66|6.07|[12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化 维持板块整体“推荐”评级 [9] 各行业总结 光伏 - 3月国内光伏新增装机20.24GW 同比增长79.9% 本周组件价格持续下行 预计降幅收窄 整体呈“底部震荡”态势 预计上半年分布式装机占比超70% [5] - 迈为股份分享GW级异质结电池制造整体解决方案最新进展 助力异质结组件功率向775W迈进 预计后续有关部门将以能耗、转化效率为参考进行供给侧改革 [6] - 建议关注阿特斯、阳光电源等；高效电池技术相关的隆基绿能、博迁新材等；硅料相关的协鑫科技、通威股份 [5][6] 风电 - 多家风电公司一季报发布 新强联、广大特材2025Q1归母净利润分别同比增长429%、1489% 零部件厂商业绩有望逐季高增 [6] - 已招标风机未完成海缆招标项目约9GW 有望近期启动招标 2024年江苏、福建竞配项目预计最快2025H2启动风机、海缆招标 [7] - 风电出口链无忧美国关税影响 欧洲海风需求强劲 国内出口进入业绩兑现期 [7] - 建议关注新强联、威力传动等；东方电缆、中天科技等 [7] 储能 - 欧盟批准意大利177亿欧元国家援助资金用于推动储能计划 第一轮储能拍卖补贴上限草案出台 保加利亚批准82个可再生能源配套独立储能项目 总规模达9.7GWh [7] - 2025年以来欧洲储能市场进入政策密集催化期 工商储发展有望加速 户储补库需求提升 [7] - 建议关注德业股份、艾罗能源等 [7] 锂电 - 宁德时代首次科技日发布第二代神行超充电池、“钠新”钠离子电池系列等产品与技术 体现公司竞争优势 为产业链提供新机遇 [7] - 中资厂商加速布局海外产能 龙蟠科技印尼项目开工 亿纬锂能等有产能进展 [8] - 建议关注宁德时代、振华新材等；海外产能布局领先的宁德时代、亿纬锂能等 [7][8] AIDC - 谷歌维持全年750亿美金数据中心基建资本开支 全球AI基础设施加速建设趋势不改 产业链集中度提升 [10] - 建议关注柴油发电机相关的泰豪科技、科泰电源等各环节头部设备商 [10] 电网 - 2025Q2国网将加快推进特高压投运 全力保供电、扩投资 加强“沙戈荒”大基地送出工程等建设 [10] - 建议重点关注许继电气、平高电气等 关注中国西电、思源电气 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年科大讯飞扣非归母净利润同比+59%，星火X1持续升级，AI行业应用加速推进，开放平台和消费者业务稳步增长，各项费用率稳定且持续投入研发，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，科大讯飞近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.6%、-8.7%、6.1%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，科大讯飞当前价格45.49元，52周价格区间32.66 - 59.37元，总市值105,158.90百万，流通市值99,584.15百万，总股本231,169.26万股，流通股本218,914.38万股，日均成交额901.03百万，近一月换手1.23% [3] 财务数据 - 2024年公司营收233.43亿元，同比+18.79%；归母净利润5.6亿元，同比-14.78%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比+59.36%。2025Q1，公司营收46.58亿元，同比+27.74%；归母净利润-1.93亿元，去年同期-3亿元；扣非后归母净利润-2.28亿元，去年同期-4.41亿元 [4] - 2024年公司毛利率42.63%，较2023年近乎持平，毛利同比增长15.68亿元。2024年销售/管理/研发费用率分别为17.49%/6.23%/16.67%，同比-0.75/-0.74/-1.04pct；2024年公司研发费用38.92亿元，同比+11.79%，新增研发投入7.4亿元 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为281.59/343.78/422.83亿元，归母净利润分别为7.13/9.23/12.55亿元，EPS分别为0.31/0.40/0.54元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别147/113/83x [10] 业务板块 - 2024年，智慧教育/智慧医疗/智慧汽车/开放平台/消费者业务/智慧城市/运营商业务收入72.29/6.92/9.89/51.72/27.14/36.17/19.01亿元，同比+29.94%/+28.18%/+42.16%/+31.33%/+20.8%/-8.1%/-9.31% [5] - 智慧教育构建面向G/B/C三类客户业务体系，G端教师助手产品多省份推广，“因材施教”方案多地落地；B端“大数据精准教学系统”应用学校4万余所、服务师生7200余万人，“星火智能批阅机”日均批改作业7万余份，降低教师无效重复批改负担超80%；C端AI学习机市场份额和品牌知名度提升，连续三年蝉联全国高端学习机销售额第一 [5] - 智慧医疗打造面向基层医疗/医院/C端的AI助手，基层医疗服务智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县；医院服务讯飞医疗多地试点落地，支撑百亿级数据容量存储；C端AI健康助手AI诊后患者管理多家医院上线应用，讯飞晓医APP下载量突破2千万次 [6] - 智能汽车方面，车内语音多家头部车企海外项目定点，出货量创新高；智能座舱2024年10月首发汽车端侧星火大模型，与多款车型合作进入交付量产阶段，自研座舱域控产品新增多个车型项目定点；智能驾驶依托国产芯片平台完成多个高阶辅助驾驶功能产品开发，新增前装智能化产品出货超900万套，累计出货超6300万套 [7] - AI开放平台API开发者服务累计聚集超802万AI开发者团队，开发超294万款生产级AI应用，大模型API日调用量同比约763%+；开放平台企业服务讯飞智慧办公SaaS平台生态用户2亿，覆盖用户8200万，服务B端企业超3000家 [7] - AI消费者业务中，“讯飞星火”APP安卓市场下载量突破2亿；智能办公本保持墨水屏品类市场领先，2024年线上及线下渠道出货量均居第一，线下渠道销量市占率80%+；讯飞翻译机2024年销量同比+30%，海外市场销量同比+200%；AI录音笔连续七年在618、双11斩获京东、天猫双平台录音笔品类销售额第一，2024年海外市场销量同比+100% [8] 产品升级 - 2025年3月，讯飞星火X1重大升级，通用任务效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [10] - 2025年4月，X1再升级，通用任务效果显著提升，在教育、医疗、司法等重点行业扩大领先优势，首发快思考、慢思考统一模型，全新升级模型定制优化工具链，支持SFT、强化学习两种模型定制优化方案 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][13][44] 报告的核心观点 - 随着消费电子需求回暖，公司大客户拓展带动产品放量，持续研发提高技术壁垒，产能建设为公司发展增加动能 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.83、23.19、29.09亿元，归母净利润分别2.49、3.05、3.82亿元，对应的PE分别为28、23和18倍 [13][44] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，中石科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入15.66亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长173.04%；加权平均净资产收益率为10.32%，同比增长6.02个百分点 销售毛利率30.95%，同比增长5.84个百分点；销售净利率12.80%，同比增长7.09个百分点 [4] - 2024Q4实现营收4.70亿元，同比增长55.12%，环比增长4.09%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长257.04%，环比减少0.06%；ROE为3.48%，同比增长2.45个百分点，环比减少0.15个百分点 销售毛利率31.39%，同比增长4.09个百分点，环比减少1.64个百分点；销售净利率14.74%，同比增长8.54个百分点，环比减少0.59个百分点 [4] - 同日发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收3.49亿元，同比增长16.41%，环比减少25.83%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长105.70%，环比减少10.96%；ROE为2.99%，同比增长1.42个百分点，环比减少0.49个百分点 销售毛利率32.92%，同比增长2.45个百分点，环比增长1.53个百分点；销售净利率17.70%，同比增长7.81个百分点，环比增长2.96个百分点 [5] 投资要点 - 2024年大客户拓展带动产品放量，产品结构优化 + 降本增效成果显著 公司实现营业收入增长主要系消费电子行业需求回暖，拓展北美大客户业务，新产品和新项目放量、份额提升；AI赋能带来新散热方案需求，高效散热模组及核心零部件同比增长；加大韩国市场拓展，韩国大客户营收增长 [6] - 2024年归母净利润增长主要系加大高附加值产品供应，供货产品结构优化，推进降本增效措施，毛利率提升；优化资产结构，提升资产质量，增强盈利能力 分产品板块来看，导热材料营收14.90亿元，同比增长27.54%，毛利率29.79%，同比增长6.08个百分点；EMI屏蔽材料营收0.35亿元，同比减少18.03%，毛利率39.63%，同比增长13.57个百分点；其他业务营收0.41亿元，同比减少12.12%，毛利率65.79%，同比增加6.46个百分点 [8] - 2025Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力持续提升 实现营收3.49亿元，同比 + 16.41%，环比 - 25.83%；实现归母净利润0.62亿元，同比 + 105.70%，环比 - 10.96% 销售毛利率32.92%，同比 + 2.45pct，环比 + 1.53pct；销售净利率17.70%，同比 + 7.81pct，环比 + 2.96pct 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.27%、7.50%、4.90%、 - 0.23%，同比 - 2.80pct、 - 0.52pct、 - 1.14pct、 - 0.04pct，环比 + 2.90pct、 - 1.12pct、 + 0.74pct、 + 1.37pct [9] - 持续研发提高技术壁垒，产能建设为公司发展增加动能 公司在热管理材料领域领先，是人工合成高导热石墨膜全球龙头 2024年取得北美大客户导热材料供应商资格，VC产品核心材料量产，热模组产品向头部客户量产交付 研发成果包括P型石墨研制成功并小批量生产，加大VC吸液芯研发投入，加快3DVC/大VC/一体化VC模组等产品批量化生产 产能提升方面，泰国工厂投入运营，完成主要头部客户审厂认证并量产交付，加大宜兴生产基地热模组产能投资建设 [10] - 公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报 2025年4月24日，公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发现金红利1.94亿元，不送红股，不进行资本公积金转增股本，占2024年度归属于上市公司股东的净利润的比例为96.19% [12] 分产品经营数据 | 业务板块 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导热材料营业收入(亿元) | 10.54 | 11.27 | 14.82 | 11.68 | 14.90 | | 导热材料毛利润(亿元) | 3.37 | 2.76 | 4.07 | 2.77 | 4.44 | | 导热材料毛利率 | 31.96% | 24.53% | 27.48% | 23.70% | 29.79% | | EMI屏蔽材料营业收入(亿元) | 0.52 | 0.76 | 0.67 | 0.43 | 0.35 | | EMI屏蔽材料毛利润(亿元) | | | | 0.11 | 0.14 | | EMI屏蔽材料毛利率 | | | | 26.06% | 39.63% | | 其他业务营业收入(亿元) | 0.43 | 0.45 | 0.43 | 0.47 | 0.41 | | 其他业务毛利润(亿元) | | | | 0.28 | 0.27 | | 其他业务毛利率 | | | | 59.33% | 65.79% | | 合计营业收入(亿元) | 11.49 | 12.48 | 15.92 | 12.58 | 15.66 | | 合计毛利润(亿元) | 3.85 | 3.26 | 4.49 | 3.16 | 4.85 | | 合计毛利率 | 33.49% | 26.15% | 28.19% | 25.11% | 30.95% | | 合计归母净利润(亿元) | 1.88 | 1.32 | 1.93 | 0.74 | 2.01 | | 合计归母净利率 | 16.38% | 10.55% | 12.15% | 5.86% | 12.86% | [17] 公司财务数据 - 包含营业收入、归母净利润、净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用、季度营业收入、季度归母净利润、季度净资产收益率、季度资产负债率、季度资产周转率、季度毛利率、净利率及期间费用率、季度期间费用率、季度经营活动现金流净额、季度研发费用情况等图表 [19][20][25][30][35][36][39][41][42] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.83、23.19、29.09亿元，归母净利润分别2.49、3.05、3.82亿元，对应的PE分别为28、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [13][44]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 恒瑞医药2025年Q1实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非归母净利润18.63亿元，同比增长29.35%；预计2025 - 2027年公司营业收入为310、349、398亿元，归母净利润为70.7、80.4、92.9亿元，对应PE为45、40、35倍，创新药BD出海将成为第二曲线，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年恒瑞医药相对沪深300指数1M表现为12.0%，3M为12.6%，12M为14.0%，而沪深300指数1M为 - 3.7%，3M为 - 1.2%，12M为7.3% [3] 市场数据 - 2025年4月25日，恒瑞医药当前价格为50.27元，周价格区间为37.24 - 57.53元，总市值320,672.44百万，流通市值320,672.44百万，总股本637,900.23万股，流通股本637,900.23万股，日均成交额2,660.68百万，近一月换手1.00% [3] 核心研发能力与海外BD - 自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，另获若干合作伙伴股权；2025年3月授权默沙东Lp（a）口服小分子抑制剂HRS - 5346相关权利，获首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元及销售提成；2025年4月授权德国默克新型口服小分子非肽类GnRH受体拮抗剂SHR7280相关权利，获首付款1500万欧元、一定里程碑付款及销售提成 [6] 2025年ASCO学术会议披露情况 - 公司有多款ADC相关研究发表，如SHR - A1811/HER2 ADC将披露多项患者数据，SHR - 1826/c - Met ADC、SHR - A2102/Nectin - 4 ADC将披露晚期实体瘤I期临床数据，SHR - A1912/CD79b ADC将披露联合治疗的Ib/II期数据；多项双抗产品相关数据读出，如SHR - 2017/RANKL + NGF双抗将披露乳腺癌骨转移患者数据，PDL1/TGFβ双抗联合治疗将披露头颈部鳞癌患者数据 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27985|31043|34912|39791| |增长率(%)|23|11|12|14| |归母净利润（百万元）|6337|7072|8041|9291| |增长率(%)|47|12|14|16| |摊薄每股收益（元）|0.99|1.11|1.26|1.46| |ROE(%)|14|14|14|14| |P/E|45.90|45.34|39.88|34.51| |P/B|6.43|6.28|5.58|4.94| |P/S|10.46|10.33|9.19|8.06| |EV/EBITDA|34.95|35.56|30.88|26.59|[8] 财务指标预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年ROE为14%，毛利率为87%，期间费率为38%，销售净利率为23%；成长能力方面，收入增长率分别为11%、12%、14%，利润增长率分别为12%、14%、16%；营运能力方面，总资产周转率分别为0.58、0.59、0.59等；偿债能力方面，资产负债率为8%等；还对利润表、资产负债表、现金流量表等多项指标进行了预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年亚香股份营收达历史新高，但归母净利润同比减少，业绩下滑因产品价格竞争激烈、利润空间缩小；公司积极拓展海外销售渠道，出口销售增长且占比提升；募投项目一期投产使2024Q4营收同比大幅增长；产能加速外移，购买ABT股权可提高市场竞争力；基于2024年表现及香兰素市场情况调整盈利预期，维持“增持”评级 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与公司概况 - 截至2025年4月25日，亚香股份近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为5.4%、75.2%、213.0%，当前价格78.30元，52周价格区间22.47 - 90.00元，总市值63.27亿元，流通市值36.89亿元，总股本8080.00万股，流通股本4711.00万股，日均成交额3.06亿元，近一月换手8.99% [3] 2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.97亿元，同比增长26.4%；归母净利润0.56亿元，同比减少30.5%；加权平均净资产收益率3.5%，同比下降1.6个百分点；销售毛利率25.5%，同比减少6.6个百分点；销售净利率6.9%，同比减少5.7个百分点 [4] - 2024Q4实现营收2.21亿元，同比+41.8%，环比+3.0%；归母净利润0.11亿元，同比 - 5.3%，环比+7.9%；ROE为0.65%，同比下降0.06个百分点，环比增加0.04个百分点；销售毛利率19.6%，同比下降15.7个百分点，环比减少7.9个百分点；销售净利率4.6%，同比下降2.3个百分点，环比增加0.1个百分点 [4] 业务分析 - 积极拓展海外销售，2024年出口销售5.54亿元，同比增长32.0%，出口销售占比提升3.0个百分点至69.5%；产品销量2796吨，同比增长20.3%，产品单价28.50万元/吨，同比增长5.1%，但毛利率同比下滑6.6个百分点至25.5%，产品单吨毛利7.27万元/吨，同比下滑16.6% [5] - 期间费用方面，2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/11.90%/ - 2.60%/5.64%，同比分别+0.14/+0.74/ - 1.97/ - 1.42个百分点；2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为2.87%/13.62%/ - 9.09%/8.21%，同比分别+0.48/+1.55/ - 10.54/ - 7.69个百分点，环比分别+1.63/+1.64/ - 11.13/+3.08个百分点 [6][7] 产能扩张与股权收购 - 2024年11月募投项目一期（泰国亚香）正式投产，新增香兰素1000吨、橡苔200吨等多种产品产能，预计半年左右达设计产能；2025年1月拟在泰国亚香新建合成香兰素生产线，完全达产后预计年产能4000吨 [8] - 2025年4月23日拟以3000万美元购买ABT 10%股权，可扩大销售渠道、进入新市场及扩大市场份额、提升竞争力 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为13.79、16.38、18.28亿元，归母净利润分别为1.99、2.74、3.27亿元，对应的PE分别为32、23、19倍 [10] 分产品经营数据 |业务板块|2024营收（亿元）|2024同比|2024毛利（亿元）|2024同比|2024毛利率|2024同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |天然香料|3.83|65.7%|0.88|2.4%|23.0%|-14.2pct| |凉味剂|3.17|8.7%|1.01|2.4%|32.0%|-2.0pct| |合成香料|0.85|-14.2%|0.14|-18.0%|16.2%|-0.7pct| |总计|7.97|26.4%|2.03|0.3%|25.5%|-6.6pct| [14] 公司财务数据预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|797|1379|1638|1828| |归母净利润（百万元）|56|199|274|327| |摊薄每股收益（元）|0.69|2.46|3.39|4.04| |ROE(%)|3|11|14|15| |P/E|53.65|31.85|23.10|19.36| |P/B|1.84|3.53|3.18|2.84| |P/S|3.75|4.59|3.86|3.46| |EV/EBITDA|35.43|22.24|16.94|14.05| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 恒玄专注低功耗无线计算 SoC 芯片设计研发，产品多元化，智能手表份额提升，迈向平台型芯片公司；新一代产品 BES2800 量产巩固市场地位；2025Q1 营收创新高，新品放量和国补刺激作用明显；上调盈利预测，维持“买入”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年营收 32.63 亿元，yoy+49.94%；毛利率 34.71%，yoy+0.51pct；归母净利润 4.6 亿元，yoy+272.47%；扣非归母净利润 3.95 亿元，yoy+1279.13% [5] - 2024Q4 营收 7.9 亿元，yoy+29.04%，qoq - 16.11%；毛利率 37.7%，yoy+5.15pct，qoq+3.01pct；归母净利润 1.71 亿元，yoy+2829.05%，qoq+21.14%；扣非归母净利润 1.59 亿元，yoy+771.91%，qoq+28.25% [5] - 2025Q1 营收 9.95 亿元，yoy+52.25%，qoq+25.88%；毛利率 38.47%，yoy+5.54pct，qoq+0.77pct；归母净利润 1.91 亿元，yoy+590.22%，qoq+11.18%；扣非归母净利润 1.77 亿元，yoy+1838.6%，qoq+11.46% [6] 公司业务亮点 - 智能手表/手环芯片 2024 年营收 10.45 亿元，yoy+116%，出货量超 4000 万颗，成营收增长最大动力；2024 年蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，营收结构多元化 [7] - 2024 年新一代智能可穿戴芯片 BES2800 在客户旗舰耳机项目量产落地，采用 6nmFinFET 工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 48.31、60.74、75.48 亿元，同比分别增长 48%、26%、24% [9][10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 9.93、13.26、17.02 亿元，同比分别增长 116%、34%、28% [9][10] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 8.27、11.04、14.18 元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 46/35/27 倍 [9][10] 市场数据 - 2025 年 4 月 25 日，当前价格 382.45 元，52 周价格区间 118.64 - 424.00 元，总市值 45,911.42 百万，流通市值 45,911.42 百万，总股本 12,004.56 万股，流通股本 12,004.56 万股，日均成交额 1,262.38 百万，近一月换手 2.71% [4] - 最近一年恒玄科技相对沪深 300 表现：1M 为 7.1%，3M 为 1.7%，12M 为 224.2%；沪深 300 对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中望软件3D产品及出海表现亮眼，期待业绩逐步释放 [1] - 公司CAD产品加速迭代，产品矩阵不断完善，境内商业、海外市场稳步增长，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润将实现增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年中望软件相对沪深300指数1个月表现为1.7%，3个月为0.9%，12个月为6.5%；沪深300指数1个月为 - 3.7%，3个月为 - 1.2%，12个月为7.3% [3] - 2025年4月25日，中望软件当前价格88.60元，52周价格区间54.78 - 126.98元，总市值107.4752亿元，流通市值107.4752亿元，总股本12130.38万股，流通股本12130.38万股，日均成交额6917万元，近一月换手27.86% [3] 财务数据 - 2024年公司营收8.88亿元，同比 + 7.31%；归母净利润0.64亿元，同比 + 4.17%；扣非后归母净利润 - 0.91亿元，2023年同期 - 0.78亿元；2025Q1公司营收1.26亿元，同比 + 4.56%；归母净利润 - 0.48亿元，去年同期 - 0.26亿元；扣非后归母净利润 - 0.74亿元，去年同期 - 0.78亿元 [4] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为46.58%/13.26%/50.23%，分别同比 - 5.96/+1.84/+3.14pct [9] - 2024年公司整体员工数1952人，同比减少166人；人均创收45.49万元，同比 + 16.4%；人均创利3.28万元，同比 + 13.1% [9] 业务情况 - 2025Q1海外收入增速30% +，境内渠道商收入增长优于公司平均水平，与多家行业龙头客户合作体现产品使用效果提升；利润下滑因政府补助和理财产品投资收益波动，后三个季度将依托新版本产品等力求更好表现 [5] - 2024年3D产品收入增速近30%，2D/3D/CAE/博超系列产品收入4.82/2.42/0.10/0.35亿元，同比 + 2.12%/29.21%/36.23%/6.17%；商业市场/教育市场/境外市场收入5.16/1.23/2.02亿元，同比 + 12.13%/-25.61%/+28.77% [6] - 商业市场与多家KA客户持续合作，形成行业应用解决方案，强化直销团队和渠道经销网络；教育市场受政策和经费影响开拓受阻，与高校合作并入选教育部项目；海外业务推动本地化战略，全球渠道网络建设有进展 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为10.20/11.90/14.10亿元；归母净利润分别为1.00/1.39/1.81亿元；EPS分别为0.82/1.15/1.49元/股，当前股价对应2026 - 2027年PE分别为77/59X [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 金山办公是国产办公软件龙头，WPS AI 商业化推进和信创深化发展，未来业务有望持续增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 25 日，金山办公近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为-9.1%、-6.6%、-3.8%，沪深 300 对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [4] - 金山办公当前价格 284.84 元，52 周价格区间为 167.18 - 408.68 元，总市值 131,788.06 百万，流通市值 131,788.06 百万，总股本 46,267.40 万股，流通股本 46,267.40 万股，日均成交额 1,082.20 百万，近一月换手 0.00% [4] 财务数据 - 2025Q1 公司营收 13.01 亿元，同比增长 6.22%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 9.75%；扣非后归母净利润 3.90 亿元，同比增长 10.72%；合同负债 20.95 亿元，同比+14.93% [5] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 61.99/75.43/91.67 亿元，归母净利润分别为 19.36/22.98/29.52 亿元，EPS 分别为 4.18/4.97/6.38 元/股，当前股价对应 PE 分别为 68/57/45X [11] 业务情况 - 个人订阅业务：2025Q1 个人订阅收入同比+11%，WPS 个人业务收入 8.57 亿元，同比+10.86%；国内业务稳健增长，海外业务高增；截至 2025 年 3 月 31 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.47 亿，同比+7.92% [6] - B/G 端业务：2025Q1 WPS 365 业务收入 1.51 亿元，同比+62.59%；受信创 2025 年新采购流程影响，WPS 软件业务收入 2.62 亿元，同比-20.99% [6] 激励计划 - 2025 年 4 月 24 日公司公告股权激励计划，以 2024 年业绩为基数，2025 年收入触发/目标值为不低于基数的 108%/110%，WPS365 收入触发/目标值为不低于基数的 125%/130% [7] 技术进展 - 2025 年 4 月公司发布政务大模型增强版，能撰写不同类型公文，提供智能润色、校对、排版等服务；引入深度推理能力，实现硬件资源成本下降 90%，利于本地化部署；公文写作质量提升 71.58%、意图理解能力提升 34.87%，公文排版能力提升 12%，支持更多应用场景 [8][9]