报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 温氏股份2024年营业总收入1049.24亿元同比增长16.68%归母净利润92.3亿元同比扭亏，2025Q1营业总收入243.31亿元同比增长11.37%归母净利润20.01亿元业绩同比大幅改善 [4] - 主营业务盈利改善猪、黄鸡稳定增量，2024年肉鸡销售12.08亿只同比增2.09%约占全国肉鸡出栏总量8.41%，肉猪销售3018.27万头同比增长14.93%占全国生猪出栏总量4.30% [7] - 养殖成本快速下降生产成绩向好，2月肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤左右，肉鸡养殖上市率为95.2%毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤 [7] - 预计2025 - 2027年公司营收为1043.18/1066.48/1240.96亿元，归母净利润为95.29/83.3/153.96亿元，对应PE分别12/13/7倍，看好公司业绩改善维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格16.89元，周价格区间15.12 - 23.90元，总市值112384.79百万，流通市值88425.51百万，总股本665392.49万股，流通股本523537.63万股，日均成交额442.87百万，近一月换手1.28% [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|104924|104318|106648|124096| |增长率(%)|17|-1|2|16| |归母净利润（百万元）|9230|9529|8330|15396| |增长率(%)|244|3|-13|85| |摊薄每股收益（元）|1.39|1.43|1.25|2.31| |ROE(%)|23|20|15|23| |P/E|11.86|11.79|13.49|7.30| |P/B|2.68|2.34|2.07|1.71| |P/S|1.05|1.08|1.05|0.91| |EV/EBITDA|7.70|6.80|6.82|3.97|[9] 财务指标 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | |ROE|23%|20%|15%|23%| |毛利率|17%|18%|16%|21%| |期间费率|7%|6%|6%|6%| |销售净利率|9%|9%|8%|12%| |成长能力| | | | | |收入增长率|17%|-1%|2%|16%| |利润增长率|244%|3%|-13%|85%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.12|1.10|1.07|1.13| |应收账款周转率|195.48|184.45|181.99|193.61| |存货周转率|4.36|4.46|4.60|4.70| |偿债能力| | | | | |资产负债率|53%|47%|44%|39%| |流动比|1.22|1.40|1.64|1.97| |速动比|0.29|0.54|0.75|1.05|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|104924|104318|106648|124096| |营业成本|86715|85800|89677|97888| |营业税金及附加|162|156|160|186| |销售费用|918|918|939|1092| |管理费用|5078|5049|5162|6006| |财务费用|1035|727|456|233| |其他费用/（-收入）|675|626|640|745| |营业利润|9960|11292|9871|18244| |营业外净收支|-387|0|0|0| |利润总额|9572|11292|9871|18244| |所得税费用|-39|1468|1283|2372| |净利润|9611|9824|8588|15872| |少数股东损益|381|295|258|476| |归属于母公司净利润|9230|9529|8330|15396|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|6543|13902|21161|32071| |应收款项|554|580|592|689| |存货净额|19401|19067|19928|21753| |其他流动资产|9025|6478|7519|8702| |流动资产合计|35523|40026|49201|63216| |固定资产|35218|35387|34667|33352| |在建工程|2522|1513|908|725| |无形资产及其他|19173|18261|17336|16410| |长期股权投资|1422|1432|1442|1452| |资产总计|93858|96620|103554|115155| |短期借款|1432|432|932|982| |应付款项|8884|8687|9080|9911| |合同负债|370|365|373|434| |其他流动负债|18450|19068|19610|20772| |流动负债合计|29136|28552|29995|32100| |长期借款及应付债券|13122|9622|9122|7122| |其他长期负债|7622|7104|6604|6104| |长期负债合计|20744|16726|15726|13226| |负债合计|49880|45279|45722|45326| |股本|6654|6654|6654|6654| |股东权益|43977|51341|57832|69829| |负债和股东权益总计|93858|96620|103554|115155|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19586|18605|14762|22368| |净利润|9230|9529|8330|15396| |少数股东损益|381|295|258|476| |折旧摊销|5450|5965|6450|6924| |公允价值变动|259|0|0|0| |营运资金变动|2010|2021|-973|-1050| |投资活动现金流|-7546|-4018|-4010|-4310| |资本支出|-5569|-4500|-4500|-4800| |长期投资|-2109|490|490|490| |其他|132|-8|0|0| |筹资活动现金流|-10378|-7027|-3293|-6948| |债务融资|-6992|-3748|-500|-2450| |权益融资|127|0|0|0| |其它|-3513|-3279|-2793|-4498| |现金净增加额|1662|7559|7459|11111|[10]

经济形势与政策基调 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，需稳固经济回升基础，实施积极宏观政策并加强逆周期调节[5] 财政政策 - 今年新增地方政府专项债务限额44000亿元，截至4月25日新增专项债券规模11372亿元，完成全年计划进度25.8%[6] - 今年发行超长期特别国债1.3万亿元，4月24日首次发行，主要集中在5 - 9月发行，10月10日发完[7][8] 货币政策 - 总量适度宽松，适时降准降息，一季度社融存量同比增长8.4%，新增社融15.2万亿元，同比多增2.4万亿元[9] - 结构上重点支持科技、消费和外贸等领域，协同助力资本市场稳定[9][10] 扩大消费 - 2025年一季度最终消费支出对经济增长贡献率达51.7%，拉动GDP增长2.8个百分点[11] - 扩围提质“以旧换新”，截至4月24日超1.2亿人次享受补贴，带动销售额超7200亿元[11] - 2025年一季度服务零售额同比增长5%，增速高于商品零售额0.4个百分点[12] 科技创新 - 截至2025年4月21日，年内交易所科创债发行规模达1622亿元，同比增长超13%，银行间科创票据规模1610亿元，发行规模同比增长超100%[13] 房地产市场 - 2025年3月，一线城市新建商品住宅环比上涨0.1%，二手住宅环比上涨0.2%；二线城市新建商品住宅环比持平[16] - 城中村改造扩围至300多个城市，加大高品质住房供给并优化存量商品房收购政策[16][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 全球磷肥库存处于底部，有望进入补库周期，下游粮食需求增加拉动磷肥需求增长 [4] - 受库存低位及下游需求增长支撑，国际磷肥价格自2025年以来大幅增长 [5] - 国内磷肥及磷矿石库存低位，利好国内磷肥及磷矿石产业链景气上行 [6] - 考虑海外磷肥价格上涨、全球及国内库存情况，维持行业“推荐”评级，重点关注有磷矿石或磷肥产能的企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业主要数据 - 截至2025年4月24日，国际磷酸一铵/磷酸二铵价格分别为637美元/吨、667.5美元/吨，较2025年1月1日分别增长60美元/吨、50美元/吨，涨幅分别达10.4%、8.1% [5] - 预计2024年末全球磷肥库存仅300万吨，相比2023年末减少90万吨 [4] - 2024年全球主要粮食库销比整体同比降低，玉米库销比23.2%，同比降低2.6个pct；大豆库销比29.6%，同比降低0.5个pct；大米库销比34.4%，同比基本持平；小麦库销比32.4%，同比降低1.3个pct [4] - 截至2025年3月底，中国磷酸一铵/磷酸二铵企业库存分别为14.7万吨、8.9万吨，较2025年1月底分别下降11万吨、13.7万吨，降幅分别达42.8%、60.6% [6] - 截至2025年2月底，中国磷矿石余量为217.87万吨，较2024年12月底下降319.79万吨，降幅达59.5% [6] - 2025年3月中国磷矿石月度产量为1121.43万吨，较2025年1月产量增加357.20万吨，增幅为46.7% [6] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/4/25股价|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |芭田股份|002170.SZ|9.98|0.43|1.26|1.63|23.47|7.92|6.12|买入| |云天化|600096.SH|22.53|2.91|2.99|3.14|7.75|7.54|7.18|买入| |川恒股份|002895.SZ|22.37|1.76|2.28|2.80|12.68|9.81|7.99|买入| |兴发集团|600141.SH|20.35|1.45|1.85|2.32|14.02|11.00|8.77|买入| |湖北宜化|000422.SZ|11.91|0.60|0.97|1.19|19.76|12.32|10.05|未评级| |川发龙蟒|002312.SZ|11.11|0.28|0.37|0.45|39.38|30.35|24.76|买入| |新洋丰|000902.SZ|13.47|1.05|1.14|1.36|12.85|11.82|9.90|买入| |云图控股|002539.SZ|7.90|0.67|0.80|1.05|11.86|9.88|7.52|买入| |史丹利|002588.SZ|8.20|0.72|0.80|0.92|11.43|10.25|8.91|买入| |川金诺|300505.SZ|17.37|0.64|/|/|27.12|/|/|未评级| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1凯莱英总营业收入15.41亿元，同比增加10.10%，归母净利润3.27亿元，同比增加15.83%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增加20.14% [5] - 降本增效成果显著，单季度净利润率恢复至21.06%，同比+1.09pct，环比增加6.91pct [6] - 新兴业务同比恢复高增长，小分子业务保持稳定发展，新兴业务收入同比增长超80% [6] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入为65、73、82亿元，归母净利润为11.64、14.10、16.73亿元，对应PE为23、19、16x [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日当前价格74.47元，周价格区间59.55 - 94.28元，总市值26,853.54百万，流通市值23,931.59百万，总股本36,059.54万股，流通股本32,135.88万股，日均成交额833.04百万，近一月换手1.69% [4] 公司表现对比 - 近1个月凯莱英表现-4.7%，沪深300表现-3.7%；近3个月凯莱英表现-0.4%，沪深300表现-1.2%；近12个月凯莱英表现-0.6%，沪深300表现7.3% [4] 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入增长率均为12%，归母净利润增长率分别为23%、21%、19% [8][9] - 2025年Q1单季度毛利率42.54%，同比下降0.98pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.86%/11.92%/8.95%/-2.92%，同比减少0.33/减少0.41/减少3.15/增加2.67pct，期间费用率整体减少1.22pct [6] - 2025 - 2027年预计ROE分别为7%、8%、8%，P/E分别为23.07、19.05、16.05，P/B分别为1.52、1.44、1.35，P/S分别为4.13、3.67、3.27，EV/EBITDA分别为11.60、9.39、7.70 [8][9]

报告行业投资评级 - 维持轮胎行业“推荐”评级 [1][10][66] 报告的核心观点 - 美国普加关税，亚洲地区轮胎成本优势未必下降，中国轮胎成本优势持续巩固 [6] - 根据2022年情境预演，大部分关税将向客户传导，本次影响或远弱于2022年，价格上涨通道更顺畅 [7] - 美国产量难提升，关税无法提升美国本土轮胎产量 [8] - 高端化有望打破关税和内卷，中国轮胎高端化进程已开启 [9][10] 各部分总结 本次对等关税的主要内容及轮胎产品涉及的税种、税率 - 美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，对部分国家加征额外税率，如对中国大陆对等关税为145%（截至美东时间2025/4/10） [16][18] - 乘用车及轻卡轮胎产品从属于232关税加征范围，税率为25%，部分未包含在232关税项下的轮胎产品征收10%关税 [18][19] - 墨西哥基地轮胎产品税率存在0%/12%/25%三种可能 [20] - 我国轮胎企业海外基地仍具备税率优势，如柬埔寨、摩洛哥、塞尔维亚工厂半钢轮胎双反关税+232关税累计为25% [21] 我国轮胎企业成本优势突出 - 美国轮胎对外依赖度高，超六成来自进口，2024年美国进口半钢胎均价62美元/条，来自泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价在40美元/条 [24][25] - 根据2022年情境预演，大部分关税将向客户传导，本次价格上涨通道较2022年更顺畅 [7][32] 美国轮胎对外依赖度高，制造业回流难度大 - 2024年美国轮胎产量连续第三年下降，乘用车、轻卡、卡客车轮胎产量均下滑 [38] - 美国本土轮胎企业经营不佳，如固特异连年来增收不增利，美洲地区销量下滑明显 [43] - 本土新增产能投资额大，投资周期长，如韩泰田纳西州工厂总投资规模高达2.1万亿韩元 [44][46] - 我国轮胎企业成本费用优势突出，世界轮胎巨头生产成本高于国内企业 [49] 我国轮胎企业高端化布局持续深入 - 赛轮轮胎与小米合作研发赛道轮胎，适配Xiaomi SU7 Ultra [52] - 森麒麟批量供应大众途观冬季胎，品牌影响力与知名度提升 [54] - 玲珑轮胎推进“7+5”全球布局，2025年一季度配套多款车型 [62] 行业评级及投资策略 - 近年来中国轮胎企业加速海外建厂布局，从规模扩张到逐步实现价值创造，维持轮胎行业“推荐”评级 [66] 重点推荐个股 - 重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份 [10][67]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海大集团业绩增速较高，饲料主营增速稳步提升，多年来发展稳健，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月24日，海大集团近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为7.8%、8.8%、11.7%，而沪深300对应表现为 -3.8%、 -1.3%、7.5%[3] - 截至2025年4月24日，海大集团当前价格为54.41元，52周价格区间为34.13 - 54.97元，总市值90524.64百万，流通市值90457.78百万，总股本166375.00万股，流通股本166252.13万股，日均成交额775.51百万，近一月换手0.76%[3] 财务数据 - 2024年公司营业总收入1146.01亿元，同比下跌1.31%，归母净利润为45.04亿元，同比增加64.3%；2025Q1公司营业总收入256.29亿元，同比增长10.6%，归母净利润为12.82亿元，同比增加48.99%[4] 业务情况 - 饲料主业平稳发展，2024年公司实现饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升；分品种看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%，猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%，水产料外销量585万吨，同比增长约11%，反刍料及其他等外销量28万吨；分区域看，国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5%，海外地区饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25 - 30%，禽料全年增长50%[5] - 动保种苗业务保持优势，生猪养殖业务发展迅速；种苗业务实现营业收入14亿元，对虾育种有14代系谱，罗非鱼品种在育、繁、养环节有较大突破，在草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化；动保业务整体实现营业收入约8亿元，依靠强大研发能力实现产品创新升级，将动保产品与饲料合二为一；生猪养殖业务全年实现肥猪出栏约600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，养殖风险可控、盈利可观[5] 盈利预测 - 调整2025 - 2027公司营收为1321.57/1485.4/1688.58亿元，归母净利润为49.68/60/75.35亿元，对应PE分别18/15/12倍[5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|114601|132157|148540|168858| |增长率(%)|-1|15|12|14| |归母净利润（百万元）|4504|4968|6000|7535| |增长率(%)|64|10|21|26| |摊薄每股收益（元）|2.71|2.99|3.61|4.53| |ROE(%)|19|19|20|22| |P/E|18.10|18.22|15.09|12.01| |P/B|3.41|3.46|3.05|2.65| |P/S|0.71|0.68|0.61|0.54| |EV/EBITDA|9.93|10.23|8.43|6.61|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][7][9] 报告的核心观点 - 中微公司2025年第一季度营收21.7亿元同比增35.4%，归母净利润3.13亿元同比增25.7%，扣非归母净利2.98亿元同比增13.4% [5] - 单季度营收快速增长但研发费用高增使净利率承压，2025Q1毛利率41.5%同比降3.4pct，净利率14.2%同比降1.3pct [6] - 高研发投入带动新设备开发提速，存货和合同负债金额提升反映未来增长潜力，2025Q1研发费用4.64亿元同比大增116.8%，一季度末存货、合同负债较2024年末分别增长5.8%、18.6% [6] - 超高深宽比刻蚀工艺顺利量产，薄膜设备覆盖度持续提升，刻蚀设备能力提升，六种薄膜设备进入市场，多款金属薄膜气相设备及PECVD设备开发推进，EPI设备进入客户端量产验证阶段 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为117亿元、151亿元、193亿元，同比增速分别为29%、29%、28%，归母净利润分别为24亿元、33亿元、43亿元，同比增速分别为50%、35%、32%，对应当前市值的PE分别为48倍、36倍、27倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月25日，中微公司当前价格187.46元，52周价格区间115.50 - 256.99元，总市值116,668.31百万，流通市值116,668.31百万，总股本62,236.37万股，流通股本62,236.37万股，日均成交额1,346.20百万，近一月换手25.65% [3] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9065|11684|15115|19342| |增长率(%)|45|29|29|28| |归母净利润（百万元）|1616|2421|3271|4326| |增长率(%)|-10|50|35|32| |摊薄每股收益（元）|2.60|3.89|5.25|6.95| |ROE(%)|8|11|13|15| |P/E|72.48|48.19|35.67|26.97| |P/B|5.96|5.31|4.69|4.07| |P/S|12.99|9.99|7.72|6.03| |EV/EBITDA|67.71|40.30|29.78|22.64|[8][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新莱福，给予“买入”评级 [11][22][29] 报告的核心观点 - 2024年新莱福营收和归母净利润同比增长，得益于吸附功能材料、电子陶瓷元件营收提升及辐射防护材料营收翻倍增长；2025Q1营收同比增长但利润因原材料涨价等因素承压；公司透明防护材料打破海外垄断，新材料项目构建第二增长曲线；拟收购金南公司有望实现磁性材料全方位布局；基于审慎原则预测公司未来营收和利润增长，看好长期发展 [6][7][10][11] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 2024年吸附功能材料板块营收6.00亿元，同比+7.0%，毛利率38.3%，同比+0.08个pct；电子陶瓷元件板块营收1.53亿元，同比+19.0%，毛利率32.7%，同比+3.28个pct；高能射线防护材料板块营收0.72亿元，同比+112.3%，毛利率55.9%；其他功能材料板块营收0.56亿元，同比-29.6%，毛利率18.5%，同比-17.43个pct [7][14] 公司财务数据 - 2024年营收8.86亿元，同比+14.9%；归母净利润1.45亿元，同比+5.2%；销售毛利率37.38%，同比+0.93个pct；销售净利率16.50%，同比-1.66个pct；经营活动现金流净额1.37亿元 [6][18][19] - 2025Q1营收2.07亿元，同比+8.6%，环比-11.7%；归母净利润0.3亿元，同比-16.0%，环比-20.7%；销售毛利率35.17%，同比-3.3个pct，环比-2.18个pct；销售净利率14.55%，同比-4.52个pct，环比+2.02个pct；经营活动现金流净额0.11亿元 [6][20][26] 盈利预测与评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.13、14.83、20.01亿元，归母净利润分别为1.89、2.60、3.68亿元，对应PE分别为20、14、10倍 [11][12][22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增，2025Q1盈利受成本上涨影响；2025Q1业绩同比增长因铝价及氧化铝价格高于去年同期且物流及财务费用同比下降，环比下滑或与铝土矿价上涨有关；2024年业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为286/297/309亿元，归母净利润分别为51.93/58.21/64.91亿元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分别为1.12/1.25/1.40元，对应当前股价PE为6.78/6.05/5.43倍；公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月23日，天山铝业发布2025年一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入79.25亿元，同比+16.12%，环比+8.65%；归母净利润10.58亿元，同比+46.99%，环比-22.85%；扣非后归母净利润10.38亿元，同比+47.14%，环比-22.98% [6] - 2024年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非后归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入72.94亿元，同比+9.99%，环比+4.04%；归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.72%；扣非后归母净利润13.48亿元，同比+143.42%，环比+34.83% [6] 投资要点 业绩与产销 - 2025Q1业绩同比增长因铝价及氧化铝价格高于去年同期且物流及财务费用同比下降，环比下滑或与铝土矿价上涨有关；2024年业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨 [8] - 2024年电解铝生产平稳，氧化铝进一步增量；铝锭产量117.59万吨，同比+0.89%，外销量107.25万吨，同比-4.3%；高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%，销量2.56万吨，同比+50.59%；氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%，销量208.71万吨，同比+21.9%；铝锭贸易量3.23万吨，同比-90.54% [8] 价格成本 - 2024年氧化铝价格大幅上涨，盈利明显提升；自产铝锭均价为17493元/吨，同比+5.7%，平均成本13582元/吨，同比+3.6%，单位毛利3912元/吨，同比+13.8%；高纯铝均价23123元/吨，同比-0.6%，平均成本16639元/吨，同比+1.1%，单位毛利6484元/吨，同比-4.6%；氧化铝均价3505元/吨，同比+39.5%，平均成本2488元/吨，同比+2.0%，单位毛利1016元/吨，同比+1314% [8] 成本与分红 - 2025Q1几内亚进口铝土矿价上涨较多，平均达到100美元/吨，可能对公司氧化铝生产成本有较大影响；截至4月24日，矿价已下跌至83美元/吨，随着铝土矿价下跌，公司氧化铝成本有望明显回落 [11] - 2024年全年分红41%；公司拟每10股派发现金红利2元（含税），共计分红9.2亿元，考虑中期分红后，全年累计现金分红18.45亿元，分红比例达到41.42%；以4月24日收盘价计算，股息率为5.3% [11] 项目与盈利预测 - 未来公司仍有20万吨左右电解铝指标正在推进落地；印尼的200万吨氧化铝项目中，首期100万吨已取得环评，正在推进前期建设，配套铝土矿将在2025年逐步进行开采；几内亚的铝土矿进入开采阶段，并陆续运回国内；多个项目推进顺利，公司仍具备较高成长性 [11] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为286/297/309亿元，归母净利润分别为51.93/58.21/64.91亿元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分别为1.12/1.25/1.40元，对应当前股价PE为6.78/6.05/5.43倍 [11] 市场数据 - 截至2025年4月24日，当前价格7.57元，52周价格区间6.08 - 9.88元，总市值35214.77百万，流通市值31264.14百万，总股本465188.54万股，流通股本413000.55万股，日均成交额394.66百万，近一月换手1.44% [4] 相对表现 - 天山铝业近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为-16.8%、-16.4%、12.5%，沪深300近1M、3M、12M表现分别为-3.8%、-1.3%、7.5% [4] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28089|28608|29696|30896| |增长率(%)|-3|2|4|4| |归母净利润（百万元）|4455|5193|5821|6491| |增长率(%)|102|17|12|12| |摊薄每股收益（元）|0.96|1.12|1.25|1.40| |ROE(%)|17|17|17|17| |P/E|8.20|6.78|6.05|5.43| |P/B|1.36|1.18|1.05|0.94| |P/S|1.30|1.23|1.19|1.14| |EV/EBITDA|5.59|5.06|4.57|4.02|[10][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年及2025Q1业绩同比增长显著 调整2025 - 2027年公司营收为52.69/64.37/78.49亿元 归母净利润为4.49/5.55/6.97亿元 对应PE分别35/28/23倍 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 2025年宠物板块盈利有望维持高增速 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日 中宠股份发布2024年年报及2025年一季报 2024年实现营业收入44.65亿元 同比+19.15%；归母净利润3.94亿元 同比+68.89% 2025Q1实现营收11.01亿元 同比+25.41%；归母净利润0.91亿元 同比+62.13%[5] 业绩持续高增 聚焦国内自主品牌建设 - 营收稳定增长 盈利能力大幅提升 分地区看 2024年公司境外业务营收30.51亿元（同比+14.61%） 毛利率24.9%（同比增加0.62%）；境内业务收入14.14亿元（同比+30.2%） 毛利率35.18%（同比增加4%） 收入、利润均实现增长 分产品看 宠物零食营收24.71亿元（同比+5.1%） 毛利率24.93%（同比下滑0.46%）；宠物罐头营收6.62亿元（同比+4.23%） 毛利率37.38%（同比增加4.76%）；宠物主粮营收11.07亿元（同比+91.85%） 毛利率34.59%（同比增加5.53%）[7] - 境内业务板块全面盈利 产品结构进一步优化 公司境内业务板块已实现全面盈利 旗下wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三大核心自主品牌在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展 随着国内市场规模扩大 未来有望进一步提高境内市场的盈利水平 随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举 公司整体的毛利率将持续改善 从而不断增强国内市场的盈利能力[7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5269|6437|7849| |增长率(%)|19|18|22|22| |归母净利润（百万元）|394|449|555|697| |增长率(%)|69|14|24|25| |摊薄每股收益（元）|1.33|1.52|1.88|2.36| |ROE(%)|16|16|18|19| |P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |EV/EBITDA|18.60|21.18|17.49|14.57|[9] 中宠股份盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|||||每股指标||||| |ROE|16%|16%|18%|19%|EPS|1.34|1.52|1.88|2.36| |毛利率|28%|29%|29%|29%|BVPS|8.26|9.30|10.62|12.28| |期间费率|16%|16%|16%|16%|估值||||| |销售净利率|9%|9%|9%|9%|P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |成长能力|||||P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |收入增长率|19%|18%|22%|22%|P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |利润增长率|69%|14%|24%|25%|利润表（百万元）||||| |营运能力||||| |2024A|2025E|2026E|2027E| |总资产周转率|1.01|1.14|1.25|1.34|营业收入|4465|5269|6437|7849| |应收账款周转率|8.15|7.75|7.92|7.91|营业成本|3208|3737|4557|5542| |存货周转率|5.53|4.48|3.77|3.76|营业税金及附加|14|17|21|25| |偿债能力|||||销售费用|495|580|708|863| |资产负债率|41%|39%|38%|37%|管理费用|210|248|303|369| |流动比|1.96|2.27|2.31|2.39|财务费用|18|40|47|48| |速动比|1.33|1.15|1.18|1.24|其他费用/（ - 收入）|73|84|103|126| | | | | | |营业利润|508|569|704|884| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|营业外净收支|-2|0|0|0| |现金及现金等价物|771|457|564|731|利润总额|505|569|704|884| |应收款项|627|732|894|1090|所得税费用|89|97|120|150| |存货净额|579|1090|1329|1617|净利润|416|472|585|734| |其他流动资产|88|109|120|134|少数股东损益|23|24|29|37| |流动资产合计|2066|2387|2907|3572|归属于母公司净利润|394|449|555|697| |固定资产|1374|1463|1544|1610| | | | | | |在建工程|133|107|145|171|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |无形资产及其他|628|614|591|587|经营活动现金流|496|161|577|680| |长期股权投资|250|260|270|280|净利润|394|449|555|697| |资产总计|4450|4830|5456|6221|少数股东损益|23|24|29|37| |短期借款|397|297|347|397|折旧摊销|147|181|204|211| |应付款项|411|470|573|697|公允价值变动|-1|0|0|0| |合同负债|13|16|19|24|营运资金变动|-40|-537|-256|-308| |其他流动负债|234|268|318|379|投资活动现金流|-59|-284|-354|-352| |流动负债合计|1054|1050|1257|1496|资本支出|-241|-220|-300|-300| |长期借款及应付债券|726|776|781|786|长期投资|144|-60|-60|-60| |其他长期负债|55|50|45|40|其他|39|-4|6|8| |长期负债合计|782|826|826|826|筹资活动现金流|-400|-240|-167|-211| |负债合计|1836|1876|2084|2323|债务融资|-289|-58|50|50| |股本|294|295|295|295|权益融资|2|1|0|0| |股东权益|2615|2954|3373|3898|其它|-112|-183|-217|-261| |负债和股东权益总计|4450|4830|5456|6221|现金净增加额|51|-364|57|118|[10]