报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨，主要产品产销量增加；氧化铝量价齐升盈利大增，原铝成本上涨盈利受影响，减值及能源板块盈利下滑影响业绩；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025年3月31日，中国铝业相对沪深300指数1M表现4.3%、3M表现1.5%、12M表现3.2%，沪深300指数对应表现为 - 0.1%、 - 1.2%、9.9%；当前价格7.46元，周价格区间6.13 - 9.72元，总市值127,981.02百万，流通市值97,976.20百万，总股本1,715,563.21万股，流通股本1,313,353.92万股，日均成交额851.01百万，近一月换手1.00% [5] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入2370.7亿元，同比 + 5.2%，归属于上市公司股东净利润124.0亿元，同比 + 85.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润119.8亿元，同比 + 81.1% [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入632.9亿元，环比 + 0.4%，同比 + 71.4%；归属于上市公司股东净利润33.8亿元，环比 + 69.1%，同比 + 153.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润32.6亿元，环比 + 75.5%，同比 + 93.7% [7] 各板块情况 - 氧化铝：2024年冶金氧化铝产量1687万吨，同比 + 1.2%，外销量635万吨，同比 - 2.6%；精细氧化铝产量431万吨，同比 + 7.8%；第四季度冶金氧化铝产量430万吨，环比 - 1.6%，同比 + 2.1%，外销量158万吨，环比持平，同比 + 4.6%，精细氧化铝产量106万吨，环比 - 10.2%，同比 - 9.4%；2024年氧化铝板块营业收入740.0亿元，同比 + 38.3%，税前盈利116.9亿元，同比 + 1013% [8] - 原铝：2024年原铝产量761万吨，同比 + 12.1%，外销量760万吨，同比 + 11.8%；第四季度原铝产量199万吨，环比持平，同比 + 7.0%，外销量200万吨，环比 - 0.5%，同比 + 7.5%；2024年原铝板块营业收入1364亿元，同比 + 8.6%，税前盈利89.7亿元，同比 - 20.3% [8] - 其他：2024年营销板块和能源板块税前盈利分别为18.8亿元和9.9亿元，营销板块盈利基本持平，能源板块税前盈利下降11.1亿元；2024年末计提资产减值26.2亿元，主要为存货跌价准备4.29亿元和长期资产减值准备23.22亿元，以及坏账准备净额（含转回） - 1.31亿元 [8] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|237066|216261|224439|229645| |增长率(%)|5|-9|4|2| |归母净利润（百万元）|12400|15536|16911|18217| |增长率(%)|85|25|9|8| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.91|0.99|1.06| |ROE(%)|18|20|18|17| |P/E|10.17|8.24|7.57|7.03| |P/B|1.82|1.62|1.40|1.22| |P/S|0.53|0.59|0.57|0.56| |EV/EBITDA|4.39|3.44|2.80|2.20|[10] 分红情况 - 公司拟派发末期股息每股0.135元（含税），考虑2024年中期股息后，全年派发现金红利每股0.217元（含税），分红总额37.2亿元，分红比例提升至30.2%；按照3月28日股价计算，A股和H股股息率分别为2.9%和4.7% [11] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2163/2244/2296亿元，归母净利润分别为155.4/169.1/182.2亿元，同比 + 25%/+9%/+8%；EPS分别为0.91/0.99/1.06元，对应当前股价PE为8.24/7.57/7.03倍；维持“买入”评级 [11]

报告核心观点 本周各行业表现不一，铝行业旺季库存表现好但受关税压制，后续有望“去库+涨价”；电力行业火电业绩改善，新能源装机增加；白酒行业淡季转淡，大众品关注硬折扣新引擎；物流行业顺丰同城和顺丰控股增长提盈利；化工行业有望迎来补库周期；煤炭行业兖矿能源未来煤炭量增业绩稳；养殖业益生股份种猪业务增长；银行业渝农商行规模效益和非息收入表现亮眼；北交所短期波动不改中长期配置价值；风电设备行业金雷股份铸件产能加速释放业绩预计高增 [4][11][15][21][27][62][67][70][81][86][90] 各行业报告要点 铝行业 - 宏观面多空交织，国内利好海外不确定性强，资金避险情绪浓 [4] - 电解铝运行产能小增，成本小幅下移，库存持续去化，价格获支撑 [5] - 下游铝加工企业订单与开工率回升，铝棒库存下降，出库量创新高 [6] - 国产铝土矿市场持稳，进口铝土矿到港量有变化，价格博弈未成交 [7] - 海外氧化铝成交尚可，进口窗口关闭，国内市场开工率下调，价格承压 [8][9] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [9] - 短期铝价受关税压制，旺季深入有望“去库+涨价”，氧化铝价格低位震荡，长期行业维持高景气，推荐神火股份等公司 [10] 中国电力 - 2024 年实现收入 542.1 亿元，同比+22.5%，归母净利润 38.6 亿元，同比+25.2%，全年派息率 60% [11][12] - 归母净利润增长因火电业绩改善、水电扭亏为盈，2024H2 下降或因运营成本等增加 [13] - 风电/光伏净利润增长因上网电量增加，度电净利下降因收入和利用小时数变化 [14] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [14] 食品饮料行业 - 近两周食饮板块跌幅靠前，细分行业中软饮料等涨幅居前，妙可蓝多等个股领涨 [15] - 白酒板块跌幅 3.92%，春糖后库存下降但需求转淡，酒企更理性务实，茅台完成一季度销售指标，年报业绩分化，推荐贵州茅台等公司 [16][17][18][20] - 大众品子板块中软饮料等涨幅居前，硬折扣成春糖重要主题，港股公司年报表现好，推荐百润股份等公司 [18][19][20] - 政策有望促进板块估值和业绩提升，维持“推荐”评级 [19] 顺丰同城 - 2024 年公司收入 157.46 亿元，同比+27.0%，归母净利润 1.32 亿元，同比+161.8% [21] - To B/最后一公里业务 2024H2 收入增长环比提速，县域和非主要客户业务贡献增量 [24] - 网络规模效应促降本，利润中枢抬升，全年毛利率和费用率优化 [25] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [26] 化工行业 - 2025 年 3 月 27 日国海化工景气指数下降，磷矿石供需紧张价值有望重估，重视芭田股份产能扩张，行业有望迎来补库周期 [27][28][29] - 本周溴素、六氟丙烯、尿素等产品涨价，各重点标的产品价格有变动，部分公司发布年报和项目投资公告 [35][36][42] - 关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会，维持“推荐”评级 [29][30][31][61] 兖矿能源 - 2024 年实现营业收入 1391.2 亿元，同比-7.29%，归母净利润 144.3 亿元，同比-28.39%，现金分红比例 53.59%，股息率 5.7% [62][65] - 煤炭业务产销增长但受煤价下行影响盈利承压，煤化工业务成本优化盈利能力提升 [63] - 储备项目丰富，未来业绩有望增厚，力争 5 - 10 年煤炭产量达 3 亿吨/年 [64] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有变化，维持“买入”评级 [65] 益生股份 - 2024 年实现营收 31.36 亿元，同比-2.76%，归母净利润 5.04 亿元，同比-6.84% [67] - 鸡苗销量同比略有下降，种猪业务收入同比+320.39%，海外引种受阻或使父母代鸡苗价格向好 [68] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [69] 顺丰控股 - 2024 年实现营业收入 2844.2 亿元，同比+10.1%，归母净利润 101.7 亿元，同比+23.5% [70] - 速运物流和供应链及国际业务双轮驱动，收入双位数增长，成本、费用优化，利润率修复 [71][72] - 2024 年资本开支下降，自由现金流提升，股东回报丰厚 [75] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [76] 华能国际 - 2024 年实现收入 2455.5 亿元，同比-3.5%，归母净利润 101.4 亿元，同比+20.0%，拟每股派现 0.27 元，现金分红比例 58.8% [77][78] - 归母净利润增长因煤电业绩改善和资产减值损失减少，煤价下降拉动煤电业绩提升 [79] - 风电/光伏利润总额增长，度电净利有变化，2024 年新增新能源装机 9.4GW [80] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [80] 渝农商行 - 2024 年实现营业收入 282.62 亿元，同比增长 1.09%，归母净利润 115.13 亿元，同比增长 5.6% [82] - 营收增长稳定，结构优化，非利息净收入增长突出，资产规模和存款稳健增长，资产质量基本稳定，净息差季度环比持平 [82][83] - 业务亮点突出，支持实体经济和零售业务表现好，首次覆盖给予“买入”评级 [84] 北交所行业 - 截至 2025 年 3 月 28 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数涨跌幅+0.07%，流动性下降，个股上涨比例增加，行业涨跌分化 [86] - 开发科技本周上市，交大铁发上会通过，下周无新股上会、申购和上市 [87] - 短期波动不改中长期配置价值，建议关注低估值和主题映射优质标的 [88][89] 金雷股份 - 2024 年全年实现营收 19.67 亿元，同比增加 1.1%，归母净利润 1.73 亿元，同比下降 58.0% [90] - 2025 年一季度业绩预告归母净利润同比增加 71% - 91%，扣非归母净利润同比增加 97% - 122% [90] - 发布 2025 年员工持股计划草案 [90]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年广汽集团业绩承压，营收和归母净利润下滑，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量逐步恢复，预计未来业绩将改善，维持“增持”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月广汽集团相对沪深300表现分别为-3.0%、-9.2%、-2.1%，沪深300为-0.1%、-1.2%、9.9% [3] - 当前股价8.48元，52周价格区间7.07 - 10.84元，总市值864.7112亿元，流通市值626.1376亿元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入1077.8亿元，同比-17.1%，归母净利润8.2亿元，同比-81.4%，扣非归母净利润-43.5亿元，同比-221.8% [4] - 预计2025 - 2027年主营业务收入为1432、1651、1798亿元，同比增速33%、15%、9%；归母净利润17.8、30.6、48.5亿元，同比增速116%、72%、59%；EPS为0.17、0.30、0.48元，对应PE估值48.7、28.3、17.8倍 [7][8] 销量情况 - 2024年公司销量整体承压，自主品牌销量79.0万辆，同比-10.9%，占比39.4%，其中传祺41.5万辆，同比+2.0%，埃安37.5万辆，同比-21.9% [5] - 合资品牌中，广汽本田销量47.1万辆，同比-26.5%，广汽丰田销量73.8万辆，同比-22.3% [5] 盈利情况 - 2024年联营合营投资收益30.0亿元，同比-64.1%，广本、广丰权益法下投资收益分别为-3.9、26.5亿元 [5] - 2024年总营收1077.8亿元，同比-17.1%，整车制造收入789.3亿元，同比-16.0%，毛利率2.2%，同比-0.5pct [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/1.7%/0.2%，同比分别+1.1pct/+0.8pct/+0.3pct/+0.4pct [5] 公司战略布局 - 智能化布局：与华为合作的华望汽车2025年3月18日成立，面向30万级高端客户，车型将搭载华为相关解决方案 [5] - 国际化推进：2024年累计出口汽车12.7万辆，同比+67.6%，自主品牌海外销量首破10万辆，同比+92.3%，进入全球74个国家和地区 [5] - 前瞻技术布局：布局低空及人形机器人，发布飞行汽车品牌GOVY和首款复合翼飞行汽车GOVY AirJet，探索具身智能前沿技术，发布具身智能人形机器人GoMate [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电归母净利同比+230%，主要因水火电业绩改善和所得税减少；展望2025年，公司业绩有望稳健增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入1234.7亿元，同比+0.9%；实现归母净利润45.1亿元，同比+230%；2024Q4实现收入324.9亿元，同比+2.1%；实现归母净利润0.8亿元，2023Q4为-14.7亿元 [5] - 2024年煤机利润总额25.7亿元，2023年为-1.3亿元；水电/风电/光伏利润总额20.1/21.3/7.0亿元，同比+45%/-17%/+46% [6] - 2024年公司所得税同比-31%，所得税率20.5% [6] 各板块情况 - 2024年煤价下降拉动煤机板块扭亏为盈，实现利润总额25.7亿元，度电净利1.3分/度，2023年为-0.1分/度；截至2024年底，火电在建6.4GW、煤机核准4.66GW [6] - 利用小时数下降和电价下降影响新能源利润，2024年风电/光伏利润总额同比-17%/+46%，度电净利6.6/4.1分/度，同比-0.115/-0.079元/度；2024年新增新能源装机4.3GW，其中风电/光伏2.6/1.7GW；在建1.8/1.9GW，核准2.0/8.1GW [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为1198/1237/1242亿元，归母净利润分别为47.6/48.3/49.5亿元，对应PE分别为11/11/11倍 [6] 市场数据 - 截至2025年3月31日，当前价格2.95元，52周价格区间2.40 - 3.27元，总市值54,594.80百万，流通市值36,568.46百万，总股本1,850,671.05万股，流通股本1,239,608.91万股，日均成交额547.55百万，近一月换手0.78% [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟每股派发现金红利0.0621元人民币（含税），占当年归属上市公司股东净利润比重为38.13%（剔除永续债利息后） [5]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续支撑汽车消费 展望后续3 - 4月汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段 继续看好汽车板块机会 维持“推荐”评级 [8][19] - 推荐自主崛起新阶段有30万元以上优质供给的车企、高阶智驾“平价化”受益的整车和零部件、机器人量产产业链标的、自身经营周期向上的优质零部件、商用车领域的重卡龙头和客车龙头等方面的机会 [8][19] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 - 当地时间3月26日 美国总统特朗普签署行政令 4月2日起对所有进口汽车征收25%关税 进口汽车零部件自《联邦公报》指定日期（不迟于2025年5月3日）起征25%关税 适用于进口乘用车、轻型卡车及关键零部件 符合“美墨加协定”的零部件在协商前免征关税 [6][17] - 3月27日 仰望U7正式上市 是仰望品牌第三款车型 推出两款售价62.8万元和70.8万元的车型 配备多种系统 有两种座椅布局和动力类型 [7][18] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.3.24 - 3.28 A股汽车板块跑输上证综指 上证综指-0.4% 创业板指-1.1％ 汽车板块指数-1.0％ 其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为+2.0％/+3.6％/-3.0％/-5.0％ 汽车板块周度成交额环比下降 [9][20] - 2025.3.24 - 3.28港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-1.7%/-7.5%/-15.7%/+1.3%/-2.9% [9][20] 个股涨跌幅前十 - 3.24 - 3.28涨跌幅前十个股包括雪龙集团（+23.2%）等 涨跌幅后十个股包括襄阳轴承（-30.0%）等 [25][27] 新闻与公告 重要公告 - 比亚迪2024年营收7771.02亿元 同比增长29.02% 归母净利润402.54亿元 同比增长34.00% [26] - 瑞鹄模具2024年营业收入24.24亿元 同比+29.16% 归母净利润3.50亿元 同比+73.20% [28] - 路畅科技2024年营业收入3.61亿元 同比+26.77% 归母净利润-0.55亿元 同比-102.03% [29] - 华安鑫创获北京汽车集团平台项目两款显示屏总成产品开发与供货资格 预计今年批量供货 [30] - 福达股份2024年营业收入16.48亿元 同比+21.83% 归母净利润1.85亿元 同比+78.96% [31] - 均胜电子2024年营业收入558.64亿元 同比+0.24% 归母净利润9.60亿元 同比-11.33% [32] - 蓝黛科技2024年营业收入35.36亿元 同比+25.93% 归母净利润1.24亿元 同比+134.04% [33] - 长城汽车2024年营业收入2021.95亿元 同比+16.73% 归母净利润126.92亿元 同比+80.76% 新能源车型销售32.22万辆 同比增长25.65% 海外销售45.41万辆 同比增长44.61% [34] - 继峰股份2024年营业收入222.55亿元 同比+3.17% 归母净利润-5.67亿元 同比下降378.01% [35] - 潍柴动力2024年收入2157亿元 同比+0.8% 归母净利润114亿元 同比+26.5% [36] 重要行业新闻 - 3月24日 广东小鹏汽车科技有限公司更名为“广东小鹏汽车科技集团有限公司” 注册资本增至400亿元 业务拓展至载人飞行器和人形机器人等领域 [37] - 3月24日 速腾聚创与易控智驾达成战略合作 推动无人驾驶方案在矿区场景落地 [38] - 3月25日 神龙汽车发布自主新能源品牌“HEDMOS示界” [39] - 3月25日 商务部指导各地开展汽车流通消费改革试点申报 2025 - 2027年开展相关试点工作 [40] - 3月25日 宝马宣布2026年首款国产新世代车型将搭载AI大语言模型和智能体 [41] - 3月26日 重庆征求人工智能赋能制造业方案意见 提及智能车载操作系统和智能驾驶技术攻关 [42][43] - 3月26日 蔚来与北京未来科学城计划共建100座换电站 [44] - 3月26日 商务部支持开展汽车流通消费改革试点 发展汽车赛事等消费新场景 [45] - 3月27日 广汽与滴滴合作的首款前装量产Robotaxi预计2025年内投产交付 [46] 行业指标跟踪 - 2025年2月 汽车产销分别完成210.3万辆和212.9万辆 产量环比下降14.1% 销量环比下降12.2% 同比分别增长39.6%/34.4% [47] - 2025年2月 乘用车产销分别完成178.5万辆和181.5万辆 产量环比下降17% 销量环比下降14.9% 同比分别增长40.2%和36.2% [47] - 2025年2月 新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆 同比分别增长91.5%和87.1% [47] - 2025年2月 商用车产销分别完成31.8万辆和31.3万辆 环比分别增长6.3%和7.8% 产销量分别同比增长36.6%和25% [47] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出银轮股份、保隆科技等多家公司2025/03/28股价、2023 - 2025E的EPS和PE以及投资评级 [11][66] - 爱柯迪等部分公司已公布2024年年报 EPS和PE为2024年真实数据 [12][67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 多个现场制气项目陆续供气带动营收增长，氦气价格波动压制利润，2024年公司营业总收入21.03亿元，同比增长14.60%，归母净利润2.48亿元，同比下降22.42% [1][5] - 2024年新增项目中标产能占比进一步提升，公司作为国内最大的内资氦气供应商，氦气进口量占全国总进口量比例达13.4%，在国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中，中标产能占比达41%，排名第一 [5] - 电子特气产业化进程顺利推进，合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目落地实施，湖北潜江电子级C4F6项目一阶段产线已机械竣工，预计2025年全面竣工试生产 [5] - 考虑氦气收入及毛利下降影响短期利润，预计公司2025 - 2027年收入分别为25.27/31.17/39.03亿元，归母净利润分别为3.41/4.71/6.08亿元，对应PE分别为44/32/25倍，看好公司长期后续发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月28日，广钢气体当前价格11.37元，周价格区间7.00 - 11.89元，总市值15,001.56百万，流通市值7,746.53百万，总股本131,939.85万股，流通股本68,131.35万股，日均成交额183.86百万，近一月换手39.84% [4] 各业务板块情况 - 2024年电子大宗气体业务板块营收14.87亿元，同比增长22.86%，毛利率29.17%，同比下降9.93pct；通用工业气体板块营收4.84亿元，同比下降5.97%，毛利率14.94%，同比下降9.41pct，毛利率下降受氦气市场波动影响 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2103|2527|3117|3903| |增长率(%)|15|20|23|25| |归母净利润（百万元）|248|341|471|608| |增长率(%)|-22|37|38|29| |摊薄每股收益（元）|0.19|0.26|0.36|0.46| |ROE(%)|4|6|7|9| |P/E|53.00|44.04|31.87|24.68| |P/B|2.28|2.49|2.37|2.23| |P/S|6.32|5.94|4.81|3.84| |EV/EBITDA|26.22|18.62|14.78|12.24|[7] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|4%|6%|7%|9%| |盈利能力：毛利率|27%|29%|31%|32%| |盈利能力：期间费率|9%|10%|10%|10%| |盈利能力：销售净利率|12%|13%|15%|16%| |成长能力：收入增长率|15%|20%|23%|25%| |成长能力：利润增长率|-22%|37%|38%|29%| |营运能力：总资产周转率|0.28|0.31|0.35|0.40| |营运能力：应收账款周转率|5.11|5.04|5.29|5.26| |营运能力：存货周转率|7.20|7.03|7.20|7.21| |偿债能力：资产负债率|26%|29%|31%|34%| |偿债能力：流动比|2.14|1.64|1.37|1.26| |偿债能力：速动比|1.21|0.84|0.66|0.63|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 油运行业旺季表现低于预期但公司相对跑赢，干散货行业景气度向上使公司净利润大幅增长，预计油运和干散货市场后续景气向上，维持对招商轮船“买入”评级 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月招商轮船表现为1.3%，沪深300为0.6%；近12个月招商轮船表现为 -13.5%；近3个月招商轮船表现为 -1.4%，沪深300为 -1.7% [3] 市场数据 - 2025年3月28日招商轮船当前价格6.38元，52周价格区间6.15 - 9.95元，总市值51957.48百万，流通市值51957.48百万，总股本814380.64万股，流通股本814380.64万股，日均成交额388.22百万，近一月换手0.57% [3] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入257.99亿元，同比降低0.3%；归母净利润为51.1亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润为50.2亿元，同比增长8.1%。2024Q4公司实现营业收入65.0亿元，同比降低5.2%；归母净利润为17.4亿元，同比增长61.1%，扣非归母净利润为17.3亿元，同比增长68.9% [5] 各业务情况 - 油轮运输：2024Q4行业旺季表现低于预期，全年VLCC平均TCE为39239美元/天，同比下降20.5%，公司2024年VLCC船队TCE水平显著跑赢行业指数且平均保本点同比下降约6%，2024年实现营收/净利润92.1/26.4亿元，同比降低4.8%/14.5% [6] - 干散货运输：受中国散货进口增长及运距拉长支持，2024年好望角型散货船收益大幅上升58%，公司散杂船队各船型TCE水平均跑赢指数，2024年实现营收/净利润79.4/15.5亿元，同比增长11.7%/72.2% [6] - 集装箱运输：受红海局势等多重因素叠加影响，2024年集装箱海运市场需求增长、有效运力供给偏紧，运价指数同比大幅上涨，公司2024年实现营收/净利润54.3/13.1亿元，同比 -1.9%/50.5% [6] 市场预测 - 油轮运输：预计2025年油轮市场基本面仍处良好水平，中远期行业供求基本面良好，市场或继续景气上行 [7] - 干散货运输：需观察后续美国关税政策等对市场需求影响，中长期预计干散货市场供需关系平衡向上，运价中枢有望逐步抬高 [8] 盈利预测 - 预计招商轮船2025 - 2027年营业收入分别为277.30亿元、293.28亿元与303.24亿元；归母净利润分别为63.58亿元、73.55亿元与78.85亿元；对应2025 - 2027年PE分别为8.17/7.06/6.59倍 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着工程机械海外出口保持韧性、国内内需复苏，行业呈现内外共振，公司凭借拳头产品优势实现国内外共同发展，新老业务多元并进，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 300.6 亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 13.3 亿元，同比增长 52.9%；毛利率 22.5%，同比增加 1.7 个百分点；净利率 4.6%，同比增加 1.2 个百分点 [2] 投资要点 战略新兴业务板块 - 矿山土方板块量价齐升，国内外均打开新高度：土方板块营收毛利双增长，2024 年营收 179.4 亿元，同比增长 12.8%，营收占比 59.7%，毛利率同比增加 0.22 个百分点，产品销量增速优于行业水平 13%；国内外营收双提升，出口累计收入同比增长 15%，海外收入占比近六成，国内市场份额同比提升 1.3%；装载机、挖掘机两大拳头产品销量稳健增长，合计收入近 70 亿元，装载机国内市场份额居首，电动装载机全球销量同比增长 194%，挖掘机业务销量增速优于行业 27%，出口销量增速优于行业 15% [4] 海外业务 - 海外营收显著增长，拓展表现亮眼：2024 年海外营收 137.6 亿元，同比增长 20.1%，占比由 41.7%提升至 45.8%，海外毛利率达 28.6%，较国内高 11.2 个百分点；各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长超 30%，区域结构持续优化；电动化产品收入同比增长超 380%，后市场配件销售收入累计超 10 亿；累计经销商近 400 家，网点超 1300 个，渠道覆盖率接近 70% [4] 其他机械业务 - 机械业务销售收入同比增长超 60%，利润大幅增长，国内市场份额提升 1 个百分点，行业地位晋升两名，海外市场份额提升 3 个百分点；高空机械业务逆周期增长，盈利能力提升，经营现金流改善，出口增长超 150%；农业机械业务 350 马力混动无级变速拖拉机试验与验证获重要进展 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30063|35383|42080|48681| |增长率(%)|9|18|19|16| |归母净利润（百万元）|1327|2102|2637|3279| |增长率(%)|53|58|25|24| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.04|1.31|1.62| |ROE(%)|8|11|13|15| |P/E|17.67|11.58|9.23|7.42| |P/B|1.39|1.32|1.21|1.10| |P/S|0.81|0.69|0.58|0.50| |EV/EBITDA|9.77|6.79|5.47|4.34|[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年年报业绩亮眼，产品结构优化、海外市场竞争力强、电动智能技术储备深厚，出口销量向好盈利确定性高，未来业绩指标有望持续向好 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月长城汽车相对沪深300表现分别为4.8%、 -0.9%、15.7%，沪深300为 -0.1%、 -1.2%、9.9% [3] - 当前股价26.10元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值223,485.30百万，流通市值161,660.13百万 [3] 业绩情况 - 2024年总营收2022.0亿元，同比 +16.7%；归母净利润126.9亿元，同比 +80.8%；扣非归母净利润97.4亿元，同比 +101.4% [6] - 2024年汽车销量123.5万辆，同比 +0.4%，单车均价16.4万元，同比 +2.3万元；单车净利润1.0万元，同比 +0.5万元；单车扣非归母净利润0.8万元，同比 +0.4万元 [9] - 2024年毛利率19.5%，同比 +1.4pct，国内/海外毛利率分别为19.9%/18.8%，同比分别 +4.4pct/ -7.3pct [9] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.4%/4.6%/0.1%，同比分别 -0.3pct/ -0.4pct/ -0.1pct/ +0.1pct [9] 海外市场 - 2024年出海销量45.4万辆，续创历史新高，同比 +45%，其中哈弗出口33.8万辆，同比 +51%，坦克出口4.8万辆，同比 +101% [9] - 在7个国家、13个区域设研发分支机构，在泰国、巴西等地建3个全工艺整车生产基地，在多地拥有多家KD工厂，海外销售渠道超1400家 [9] - 2024年国外收入802.6亿元，占比达四成 [9] 电动智能技术 - 2024年新能源销量32.2万辆，同比 +25.7%，国内乘用车新能源渗透率达44.0% [9] - 构建覆盖全场景的Hi4混动技术，布局Hi4、Hi4 - Z、Hi4 - T三款动力构型，2025年3月26日发布长城重卡Hi4 - G技术 [9] - 2024年推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入2534、2876、3075亿元，同比增速为25%、13%、7% [11][12] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润157.7、181.9、195.0亿元，同比增速为24%、15%、7% [11][12] - 预计2025 - 2027年EPS为1.84、2.12、2.28元，对应当前股价的PE估值分别为14.2、12.3、11.5倍 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年三花智控营收和归母净利润同比分别增长14%、6%，稳中有升；机器人执行器业务发展迅速，有望打造第三成长曲线；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，三花智控近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.1%、20.8%、25.4%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格29.67元，52周价格区间15.66 - 36.96元，总市值1107.4亿元，流通市值1089.0225亿元，总股本373238.95万股，流通股本367045.00万股，日均成交额23.9017亿元，近一月换手2.66% [3] 财务数据 - 2024年实现营收279.47亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.1%；扣非后归母净利润31.18亿元，同比增长6.89% [4] - 分业务来看，2024年制冷业务收入166亿元，同比增长13.09%；汽零业务收入114亿元，同比增长14.86% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27947|31207|34495|38067| |增长率(%)|14|12|11|10| |归母净利润（百万元）|3099|3539|3913|4305| |增长率(%)|6|14|11|10| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.95|1.05|1.15| |ROE(%)|16|17|16|16| |P/E|27.99|31.29|28.30|25.73| |P/B|4.55|5.18|4.65|4.17| |P/S|3.14|3.55|3.21|2.91| |EV/EBITDA|18.01|21.49|19.03|17.16|[7] 业务发展 - 制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，业绩稳步增长 [5] - 汽零业务受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续业绩稳健增长趋势 [5] - 仿生机器人业务聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，加大关键零部件开发力度，积极布局海外生产，扩充研发队伍 [5]