核心观点 报告的核心观点是，春节错位效应开始影响高频数据同比，但整体经济基本面保持平稳增长，同时多个行业存在结构性投资机会，包括非银金融、煤炭、环保、电商及电子等[1][3] 行业表现 - 近1个月表现最佳的行业为有色金属、传媒、石油石化、综合和基础化工，涨幅分别为24.5%、18.1%、15.5%、14.2%和12.9%[1] - 近1个月表现最弱的行业为银行、食品饮料、非银金融、农林牧渔和通信，涨跌幅分别为-6.1%、-4.1%、-2.6%、-1.0%和-0.2%[1] 宏观经济与固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为129.6点，当周同比增加6.0点[3] - 利率债多空信号因子为3.5%[3] - 生产方面，工业生产高频指数为128.1，当周同比增加4.8点[3] - 总需求方面，商品房销售高频指数为40.2，当周同比下降6.6点[3] - 物价方面，CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.0%[3] - 库存高频指数为164.3，当周同比增加7.5点[3] - 交运高频指数为135.1，当周同比增加11.3点[3] - 融资高频指数为248.4，当周同比增加31.2点[3] 非银金融行业 - 公募业绩基准正式稿落地，短期资金面扰动不改行业长期向好趋势[4] - 保险板块中长期资负共振逻辑未变，负债端受益于存款搬家、医疗养老需求增加，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃[4] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备β属性[4] 煤炭行业与力量发展公司 - 力量发展是一家立足内蒙古、宁夏，并掘金海外的民营综合煤炭供应商[5][6] - 公司煤种优势强，成本管控能力突出，2024年吨煤毛利率达60%，在17家样本主流上市煤企中位列第一[6] - 公司2014-2024年ROE远超中国神华、兖矿能源等头部煤企[6] - 公司拥有四座煤矿，合计产能1010万吨/年，储量合计10.05亿吨[6] - 主力煤矿大饭铺煤矿（650万吨/年）产品为“力量2”和“力量混”，热值在4000大卡以上，其中“力量2”热值约5000大卡，硫分低于0.6%，享有品牌溢价[6] - 公司通过收购布局宁夏永安煤矿（120万吨/年）和韦一煤矿（90万吨/年），预计带来210万吨/年焦煤产能增长[7] - 公司通过增持MCMing股份至40.13%，目标控股51%并表，MCMing拥有多座南非矿权，其中Makhado项目（400万吨/年）预计2026年初投产，测算吨煤利润有望贡献约40美元[8] - 公司获得塞拉利昂金红石合作开采项目80%权益，完全投产后预计年产48万吨重砂矿，对应收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元[9] - 公司高股息属性突出，2025年中报派发中期股息0.05港元/股及特殊股息0.035港元/股，以1.63港元股价测算半年度股息率达5%[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X、7.3X、5.1X[10] 环保行业 - 政策驱动治理升级，三部门联合发布文件推动污染地块治理从“单一修复”向“修复与开发协同”转型，为土壤修复、环境咨询等领域带来增量空间[11] - 政策加强重点行业大气环境绩效分级管理，通过差异化机制为大气污染治理、环保监测等领域带来发展机遇[11] - 推荐关注环境监测细分领域标的，如聚光科技、龙净环保[11] 电商行业与京东集团 - 2026年国补政策落地，家电及数码3C产品补贴比例为15%，有望改善京东零售端需求[13] - 由于2025Q4国补退坡及高基数影响，京东零售业务收入增速或阶段性承压，2026年有望恢复至正常增长节奏[13] - 外卖行业反垄断调查有助于推动竞争回归理性，京东外卖通过收入多元化（佣金全覆盖、广告业务上线）和成本优化，UE（单位经济效益）有望改善[14] - 七鲜小厨全国化拓展加快，目标在2026年底前完成国内所有一二线城市的覆盖[14] - 预测公司2025-2027年收入为13074亿元、13755亿元、14699亿元，non-GAAP归母净利为261亿元、284亿元、320亿元[15] 电子行业与香农芯创公司 - 香农芯创2025年预计收入增长超40%，超340亿元；归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%[15] - 业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时自主品牌海普存储进入放量期[15] - 海普存储2025年预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现13亿元，首次实现年度规模盈利[16] - 2026年第一季Server DRAM合约价预计季增逾60%，NAND Flash合约价预计上涨33-38%，存储涨价持续[17] - 公司于2024年5月获得AMD经销商资格，有助于完善算力+存力布局，把握AI机遇[18] - 上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营收为340/587/866亿元，归母净利润为5.5/30/50亿元[18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时公司自主品牌海普存储进入放量期，实现盈利 [1] - 本轮存储行情已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代，公司分销业务及自主品牌海普存储均有望充分受益于企业级存储的供不应求 [2] - 公司手握AMD经销商资格，有助于在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在AI及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案，完善供给矩阵，把握AI浪潮机遇 [3] 业绩与财务预测 - 2025年全年业绩预告：预计收入增长超过40%，超340亿元；实现归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；实现扣非归母净利润4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97% [1] - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年有望实现营收340/587/866亿元，实现归母净利润5.5/30/50亿元，对应PE为133/25/15x [3] - 详细财务预测：2025E/2026E/2027E营业收入分别为33,980/58,687/86,571百万元，归母净利润分别为554/2,972/5,012百万元，EPS分别为1.19/6.39/10.78元/股 [5][10] 自主品牌业务进展 - 自主品牌海普存储已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段 [1] - 2025年度，海普存储预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现销售收入13亿元，首次实现年度规模盈利 [1] - 海普存储2025Q4开始已进入放量阶段 [3] 行业与市场环境 - 2026年第一季Server DRAM合约价预计季增逾60%，整体一般型DRAM(Conventional DRAM)合约价将季增55-60% [2] - NAND Flash预计各类产品合约价持续上涨33-38% [2] - 本轮存储涨价主要由于DRAM原厂大规模转移先进制程、新产能至Server、HBM应用以满足AI Server需求，导致其他市场供给严重紧缩，同时NAND Flash原厂控管产能，Server强劲拉货排挤其他应用 [2] 公司战略与竞争优势 - 公司于2024年5月获得AMD经销商资格，有助于满足客户多元化需求，提升客户粘性，增强竞争力 [3] - 公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来营收业绩增长机遇 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本次基本面高频数据更新时间为2026年1月19日 - 2026年1月25日，国盛基本面高频指数平稳，部分指标同比增幅或减幅有变化，如消费高频指数同比增幅扩大，出口高频指数同比减幅扩大等 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为129.6点，前值129.5点，当周同比增加6.0点；利率债多空信号因子为3.5%，前值3.2% [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为128.1，前值128.0，当周同比增加4.8点，同比增幅不变；半胎开工率上行至74.6%，前值73.4% [1][9][13] 地产销售 - 商品房销售高频指数为40.2，前值40.3，当周同比下降6.6点，同比降幅不变；30大中城市商品房成交面积为16.6万平方米，前值18.5万平方米；100大中城市成交土地溢价率为1.6%，前值1.4% [1][9][26] 基建投资 - 基建投资高频指数为121.9，前值121.9，当周同比增加7.9点，同比增幅不变；石油沥青开工率回落至26.8%，前值27.2% [1][9][41] 出口 - 出口高频指数为143.7，前值143.7，当周同比减少0.5点，同比减幅扩大；RJ/CRB指数上行至309.1点，前值304.3点 [1][9][45] 消费 - 消费高频指数为121.5，前值121.4，当周同比增加3.6点，同比增幅扩大；日均电影票房下降至4142.0万元，前值4577.7万元 [1][9][54] CPI - CPI月环比预测为0.0%，前值0.1%；农产品价格指数回升，猪肉、蔬菜批发价上涨，水果批发价持平，白条鸡批发价下降 [1][9][61] PPI - PPI月环比预测为0.0%，前值 - 0.1%；原材料价格小幅回落，动力煤、LME铜、LME铝价格下降，布伦特原油期货结算价持平 [1][9][67] 交运 - 交运高频指数为135.1，前值134.7，当周同比增加11.3点，同比增幅扩大；公路物流指数上行，一线城市地铁客运量下降，公路物流运价指数和国内执行航班架次增加 [2][10][80] 库存 - 库存高频指数为164.3，前值164.2，当周同比增加7.5点，同比增幅不变；纯碱库存小幅下降至153.3万吨，前值157.0万吨 [2][10][89] 融资 - 融资高频指数为248.4，前值247.8，当周同比增加31.2点，同比增幅不变；地方债、信用债融资增加，地方债净融资2031.6亿元，前值655.7亿元；信用债净融资为1434.9亿元，前值为399.9亿元 [2][10][100]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公募基金业绩比较基准正式稿落地，构建了全链条、多维度的管控机制，突出基准的表征与约束作用[1][21] - 人身险预定利率研究值连续第五次公布，2025年第四季度为1.89%，预计2026年再次下调预定利率的可能性较小[3] - 短期资金面扰动不改行业长期向好趋势，对保险和证券板块维持积极看法[4][37] 行业动态总结 - 本周（2026年1月19-23日）市场表现：非银金融指数变动-1.14%，证券II指数变动-0.34%，保险II指数变动-1.45%，金融科技指数变动+3.10%[11] - 同期主要指数表现：上证指数-0.62%，沪深300指数+0.84%，创业板指-4.02%[11] - 保险板块中，中国平安(-3.66%)跌幅相对最小；证券板块中，华安证券(+4.86%)领涨[11][14] - 多元金融板块中，越秀资本(+18.40%)、渤海租赁(+12.50%)涨幅居前[14] 保险行业总结 - **行业动态**： - 商业健康险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗险产品已突破1.1万个[15] - 2025年我国农业保险保费规模突破1550亿元，为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元[15] - 上海金融监管局印发养老金融高质量发展行动方案，提出20条细则，包括支持机构参与养老金管理、鼓励发展商业保险年金等[16] - **公司数据**： - 中国太保：太保寿险前12个月累计原保费收入2581.15亿元，同比增长8.08%；其中银保渠道全年保费同比大幅增长42.0%[17] - 中国太保：太保财险前12个月累计原保费收入2035.61亿元，同比增长0.15%[17] - **行业数据**： - 2025年第四季度人身险预定利率研究值为1.89%，环比上季度仅下降1bp[3] - 2025年前四次预定利率研究值分别为：1月2.34%、4月2.13%、7月1.99%、10月1.90%[3] - 截至2026年1月23日，十年期国债到期收益率为1.8298%，环比上周(1.8424%)变动-1.26bps[18] 证券行业总结 - **行业动态**： - 公募基金业绩比较基准指引及操作细则正式落地，将于2026年3月1日起施行[1][21] - 新规明确了业绩比较基准的选取规范与变更要求，并设置了过渡期：存量产品基准调整过渡期1年，托管人监督机制过渡期6个月[22][23] - 2025年12月证券类App月活跃人数达17531.84万，创当年单月新高，环比增长1.75%，同比增长2.26%[24][25] - 中金公司聘任梁东擎为董事会秘书、联席公司秘书[27] - 华泰证券选举王会清为新任董事长，并计划向全资子公司华泰国际增资不超过90亿港元[27] - **公司业绩**： - 部分券商2025年业绩预告：中信证券归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%；国联民生归母净利润20.08亿元，同比增长406%；光大证券归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%[24] - **行业数据**： - 截至2026年1月23日，市场股基日均成交额22757.32亿元，环比上周下降44.37%[28] - 截至2026年1月22日，两融余额27249.13亿元，环比上周增长0.23%[28] - 本周审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.87亿元[28] 多元金融行业总结 - **行业动态**： - 上海期货交易所就镍期货国际化修订业务细则并公开征求意见，拟引入境外交易者[35] - 广期所调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度至11%，投机交易保证金标准调整为13%[35] - **公司业绩**： - 渤海租赁2025年业绩预告：归母净利润[-5, -2.5]亿元；若剔除商誉减值影响，归母净利润为[28, 30.5]亿元，同比增长[209.75%, 237.41%][36] 投资建议总结 - **保险**：监管稳定A股相关举措带来短期压制，但中长期资负共振逻辑不变；负债端受益于存款搬家趋势及医疗养老刚需，资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃，短期调整后继续积极看好[4][37] - **证券**：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4][37] - **建议关注标的**：中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[4][37]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 短期资金面扰动不改长期向好趋势 [1] - 公募业绩比较基准正式稿落地，突出基准的表征与约束作用，构建全链条、多维度管控机制 [1][20] - 保险板块短期受监管稳定A股举措压制而调整，但中长期资负共振逻辑未变，继续积极看好 [4][36] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升与交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备β属性 [4][36] 行业动态总结 - 本周（2026年1月19-23日）市场表现：非银金融指数变动-1.14%，证券II指数变动-0.34%，保险II指数变动-1.45%，金融科技指数变动+3.10% [10] - 同期上证指数变动-0.62%，沪深300指数变动+0.84%，创业板指变动-4.02% [10] - 保险板块中，中国平安跌幅最小为-3.66% [10][13] - 证券板块中，华安证券领涨，涨幅为+4.86% [10][13] - 多元金融板块中，越秀资本涨幅最大，为+18.40% [13] 保险行业总结 - **行业动态**： - 2025Q4人身险预定利率研究值为1.89%，环比上季度仅下降1bp [3] - 2025年前四次研究值分别为：1月2.34%、4月2.13%、7月1.99%、10月1.90% [3] - 根据动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值25bps以上才触发下调，预计2026年再次下调可能性较小 [3] - 商业健康险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗险产品已突破1.1万个 [14] - 2025年我国农业保险保费规模突破1550亿元，为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元 [14] - 上海金融监管局印发养老金融高质量发展行动方案，提出20条细则，包括支持机构参与养老金管理、鼓励发展商业保险年金等 [15] - **公司动态**： - 中国太保：太保寿险前12个月累计原保险保费收入2581.15亿元，同比增长8.08%；12月单月保费77.93亿元，同比-21.92% [16] - 太保寿险银保渠道全年保费同比大幅增长42.0%，其中新业务保费同比增长30.6%，续期业务保费同比增速66.2%；代理人渠道全年保费同比微降0.7% [16] - 太保财险前12个月累计原保险保费收入2035.61亿元，同比增长0.15%；12月单月保费158.79亿元，同比-2.08% [16] - **行业数据**： - 截至2026年1月23日，十年期国债到期收益率为1.8298%，环比上周（1.8424%）变动-1.26bps [17] 证券行业总结 - **行业动态**： - 公募基金业绩比较基准指引及操作细则正式落地，将于2026年3月1日起施行 [1][20] - 新规核心：压实基金管理人主体责任，构建全链条管控机制；突出基准衡量业绩作用；明确基准选取规范与严格变更要求 [1][2][20][21] - 存量产品基准调整过渡期为1年，托管人外部约束机制给予6个月实施过渡期 [21] - 12月证券类App月活跃人数达17531.84万，创2025年单月新高，环比增长1.75%，同比增长2.26% [23][24] - 2025年证券类App月活从1月的16183.94万持续回升，3月达17172.69万，较1月增长近千万 [23] - 中金公司聘任梁东擎为董事会秘书、联席公司秘书 [26] - 华泰证券选举王会清为新任董事长，并同意向全资子公司华泰国际增资不超过90亿港元以支持境外业务发展 [26] - **公司业绩**： - 已公布2025年度业绩预告的券商数据：中信证券归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [23] - 国联民生归母净利润20.08亿元，同比增长406% [23] - 东北证券归母净利润14.77亿元，同比增长69.06% [23] - 光大证券归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [23] - **行业数据**： - 截至2026年1月23日，市场股基日均成交额22757.32亿元，环比上周下降44.37% [27] - 截至2026年1月23日，两融余额27249.13亿元，环比上周增长0.23%（截至1月22日） [27] - 审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.87亿元（按发行日统计） [27] 多元金融行业总结 - **行业动态**： - 上海期货交易所就镍期货国际化修订业务细则并公开征求意见，拟增加境外参与者，并调整相关合约风控参数 [34] - 镍期货涨跌停板幅度从8%调整为10%，一般持仓交易保证金标准从10%调整为12% [34] - 广州期货交易所调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度为11%，投机交易保证金标准调整为13% [34] - **公司动态**： - 渤海租赁2025年业绩预告：归母净利润[-5, -2.5]亿元，同比[-155.31%, -127.66%]；若剔除商誉减值影响，归母净利润[28, 30.5]亿元，同比[209.75%, 237.41%] [35] 投资建议总结 - **保险**：短期调整后继续积极看好，负债端受益于存款搬家、医疗养老刚需，资产端受益于长端利率企稳与资本市场活跃 [4][36] - **证券**：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商全面受益 [4][36] - **建议关注标的**：中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券 [4][36]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 政策与需求双轮驱动，环境监测龙头持续受益，行业确定性及成长性强，板块配置性价比较高 [1][22] - 宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企 [2] - 环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，板块反弹有望持续 [22] 当周投资观点 - **政策驱动环境监测与治理**：三部门联合发布《关于做好污染地块环境修复与开发建设衔接的指导意见》，标志着污染地块治理从“单一修复”向“修复与开发协同”转型，为土壤修复、环境咨询及环境监测领域带来增量空间，推荐关注环境监测标的如聚光科技 [1][12] - **大气治理政策聚焦监测**：三部门发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见》，通过“分级施策、优奖劣罚”的差异化机制，为企业绿色转型提供方向与激励，直接利好大气污染治理、环保监测及节能降碳技术装备领域，推荐关注龙头企业如聚光科技、龙净环保 [1][20] - **推荐高成长性与高股息资产**： - **高能环境**：危废资源化利用龙头，在手优质项目多，投产加快 [2][23] - **惠城环保**：技术能力突出，2024年拥有61例授权专利，其20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新利润增长点 [2][23] - **洪城环境**：高分红环保国企，2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%，业务稳健发展，股息率持续较高 [2][22][23] 板块行情回顾 - 当周环保板块表现强劲，申万环保指数涨幅为4.72%，跑赢上证综指3.89%，跑赢创业板指5.06% [3][24] - 公用事业板块涨幅为1.14% [3][24] - 环保子板块全线上涨，其中节能板块涨幅最高达7.99%，其次为固废（5.67%）、监测（5.55%）、大气（5.48%）、水处理（3.48%）及水务运营（3.42%）[3][24] - 个股方面，涨幅前三为雪浪环境（39.12%）、雪迪龙（13.17%）、龙净环保（11.70%）；跌幅前三为安车检测（-5.00%）、龙马环保（-1.88%）、三达膜（-1.10%）[3][24] 行业要闻回顾 - **固废管理新规发布**：生态环境部发布《危废排除管理清单（2026年版）》，明确了11类固体废物不属于危废，自发布之日起施行，旨在完善危废鉴别制度，推进分级分类管理 [35] - **零碳工厂评选**：2025年度河南省评选出24家零碳工厂及14家超级能效工厂 [35] - **产业链企业遴选**：山西省确定了2025年第二批重点产业链“链核”企业名单 [36] 重点公司财务数据与评级 - **惠城环保 (300779.SZ)**：投资评级为“买入”，预计EPS从2024年的0.22元增长至2027年的4.05元 [6] - **高能环境 (603588.SH)**：投资评级为“买入”，预计EPS从2024年的0.32元增长至2027年的0.82元 [6] - **洪城环境 (600461.SH)**：投资评级为“买入”，预计EPS从2024年的0.93元稳步增长至2027年的1.07元 [6] 碳交易市场行情 - 本周（1.19-1.23）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨3.18% [2] - 本周总成交量242.52万吨，总成交额1.76亿元 [2] - 截至2026年1月23日，全国碳市场累计成交量8.7亿吨，累计成交额584亿元 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 政策与需求双轮驱动，环境监测龙头持续受益，行业确定性及成长性强，板块持仓与估值处于历史低位，配置性价比高，反弹有望持续 [1][22] 当周投资观点 - 三部门联合发布《关于做好污染地块环境修复与开发建设衔接的指导意见》，标志着污染地块治理从“单一修复”向“修复与开发协同”转型，为土壤修复、环境咨询及环境监测领域带来增量空间，推荐关注环境监测标的如聚光科技 [1][9][12] - 三部门发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见》，通过“分级施策、优奖劣罚”的差异化机制，为企业绿色转型提供方向与激励，直接利好大气污染治理、环保监测及节能降碳技术装备领域，尤其有利于掌握国际领先创新技术、有望获评A+级和A级的企业，推荐关注龙头企业如龙净环保、聚光科技 [1][13][20] - 宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓及估值均处历史底部，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐受益碳中和、需求空间打开的资源化赛道（如危废龙头高能环境、进军废塑料循环市场的惠城环保）以及高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境 [2][22][23] 板块行情回顾 - 当周（报告期）环保板块表现强劲，申万环保指数涨幅为4.72%，跑赢上证综指（涨幅0.84%）3.89个百分点，跑赢创业板指（跌幅0.34%）5.06个百分点 [3][24] - 公用事业板块涨幅为1.14%，跑赢上证综指0.30个百分点，跑赢创业板指1.48个百分点 [3][24] - 环保子板块全线上涨，其中节能板块涨幅最高达7.99%，其次为固废（5.67%）、监测（5.55%）、大气（5.48%）、水处理（3.48%）及水务运营（3.42%）[3][24] - 当周A股环保股涨幅前三为雪浪环境（39.12%）、雪迪龙（13.17%）、龙净环保（11.70%），跌幅前三为安车检测（-5.00%）、龙马环保（-1.88%）、三达膜（-1.10%）[3][24] 行业要闻回顾 - 生态环境部发布《危废排除管理清单（2026年版）》，明确了11类固体废物不属于危废，涵盖石油天然气开采、纸浆制造等多个行业，自发布之日起施行，旨在完善危废鉴别制度，推进分级分类管理 [33] - 2025年度河南省评选出24家零碳工厂（如郑州煤矿机械集团）及14家超级能效工厂（如河南明泰铝业）[33] - 山西省确定了2025年第二批重点产业链“链核”企业名单 [36] 重点公司分析 - **惠城环保**：投资评级为“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.56元、2.37元、4.05元，公司坚持技术创新，拥有61项授权专利，主业切入重大危废项目，其自主研发的20万吨/年混合废塑料深度裂解制化工原料示范项目已试生产成功，有望带来新利润增长点 [6][23] - **高能环境**：投资评级为“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.49元、0.68元、0.82元，公司致力于成为全球领先的环境系统服务商，在土壤污染防治法等政策背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多且投产加快 [6][23] - **洪城环境**：投资评级为“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元，公司是江西环保公用平台，业务涵盖水务、清洁能源、固废等，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7%，内生成长空间大，2024年现金分红6.0亿元，占归母净利润的50.1%，高分红凸显配置价值 [2][6][23] 碳交易市场行情 - 本周（1.19-1.23）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨3.18%，最高价81.00元/吨，最低价73.00元/吨 [2] - 本周全国碳市场总成交量242.52万吨，总成交额1.76亿元，其中挂牌协议成交量29.52万吨，成交额2289.70万元；大宗协议成交量213.00万吨，成交额1.53亿元 [2] - 截至2026年1月23日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.7亿吨，累计成交额584亿元 [2]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“银价率先突破，看好金属牛市延续”，认为贵金属牛市仍在中途，并看好整体金属市场 [2] - 周内有色金属板块普遍上涨，申万有色金属指数本周上涨6.03% [18][25] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达18.5%，小金属板块涨8.7% [21][25] - 三级子板块中，黄金板块涨16%，铅锌板块涨15% [22][23] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX白银价格强势突破100美元/盎司整数关口，现价达103.36美元/盎司，周涨幅14.9%，月涨幅达45.7% [31]；COMEX黄金价格接近5000美元/盎司，现价4983美元/盎司，周涨8.3% [31] - **驱动因素**：美国总统特朗普表示将对反对美国夺取格陵兰岛的8个国家加征关税，引发市场避险情绪，导致海外投资者对美元、美债、美股担忧加剧，利好黄金、白银等避险资产 [2][45] - **资金动向**：印度持有的美国国债已降至1740亿美元，较2023年峰值下降26%；波兰央行批准购买最高150吨黄金的计划，将使央行黄金储备增加到700吨 [2][45] - **后市观点**：长期看涨趋势不改，牛市仍在中途 [2][45] - **建议关注公司**：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [2] 工业金属 铜 - **库存情况**：本周全球铜库存环比增加6.9万吨，其中中国库存增加2.1万吨，LME铜库存增加2.8万吨，COMEX铜库存增加2.1万吨，全球铜库存持续向美国聚集 [3][74] - **供给扰动**：智利Mantoverde铜金矿因持续近三周的罢工导致生产基本停止，该矿山2025年铜产量为9.5万吨 [3][74] - **需求与价格**：终端消费受高铜价抑制，但在低库存与矿端干扰下，价格向下空间有限；SHFE铜现价101,340元/吨，周涨0.6% [3][32] - **建议关注公司**：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [3] 铝 - **供需基本面**：供给端，内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能但速度较慢，行业理论开工产能持稳于4427万吨；需求端，受春节临近、成本高位、订单不足影响，铝棒及铝板企业均有减产 [4][89] - **价格与观点**：宏观风险情绪缓和提供底部支撑，但基本面供应宽松、需求偏弱及库存累积构成利空，铝价上行空间受制约，短期震荡运行；SHFE铝现价24,290元/吨，周涨1.5% [4][32] - **中远期展望**：全球宏观利好情绪催化叠加新能源车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性 [89] - **建议关注公司**：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 镍 - **价格表现**：本周SHFE镍价涨4.7%至14.80万元/吨；硫酸镍价格上涨13.8%至3.10万元/吨；高镍铁涨2.0%至1040元/镍 [5][115] - **驱动因素**：价格上涨主因宏观流动性宽松及印尼供应扰动；印尼竞争监管机构对莫罗瓦利工业园（IMIP）发出垄断警告，引发对当地镍供应风险的担忧 [5][115] - **后市观点**：供给端扰动不断发酵叠加流动性宽松，镍价维持偏强运行 [5][115] - **建议关注公司**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等 [8] 锡 - **供需基本面**：供给端，缅甸矿山月产量预计维持在1500吨左右；印尼两家公司预计1月底获得出口配额，2月开始出口；需求端，消费电子与半导体行业库存周期已见底，但高价格抑制实际消费，节前补库动力偏弱 [8][123] - **价格与观点**：地缘政治等不确定因素支撑锡价短期强势，刚果金动乱加剧供给扰动，短期锡价偏强震荡；SHFE锡现价429,570元/吨，周涨6.0% [8][32] - **建议关注公司**：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等 [8] 能源金属 锂 - **价格表现**：本周电池级碳酸锂（电碳）价格上涨8.2%至17.1万元/吨；电池级氢氧化锂（电氢）价格上涨8.5%至16.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨15.8%至17.7万元/吨 [9][145] - **成本端**：锂辉石价格上涨11.8%至2214美元/吨；锂云母价格上涨6%至5125元/吨 [9][145] - **供需情况**：供给端，本周碳酸锂产量环比下滑2%至2.22万吨，开工率51%；库存环比减少783吨至10.89万吨 [9][145]；需求端，下游材料厂开始为二月份生产进行节前备货 [9][146] - **后市观点**：供给检修叠加节前备货，锂价短期维持强势 [9][146] - **建议关注公司**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等 [9] 钴 - **价格表现**：本周国内电解钴价格下跌3.7%至43.7万元/吨；硫酸钴价格持平于9.68万元/吨；钴中间品价格上涨1.5%至25.75美元/磅 [10][172] - **驱动因素**：刚果（金）钴中间品出口试点项目取得进展并已发运，远期供应预期宽松对钴价形成向下拖曳；临近年底下游采购意愿减弱 [10][172] - **后市观点**：预计第一季度钴市场仍面临原料相对紧张困境，短期钴价维持高位震荡 [10][172] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [10] 重点公司跟踪 - **藏格矿业**：参股的巨龙铜矿二期工程建成投产，达产后年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [43] - **永兴材料**：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目实现全面达产 [43] - **盈利预测**：报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如山金国际2025年预测EPS为1.26元，对应PE为27.50倍；赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为21.17倍 [11]

宏观与策略 - 开年以来二手房销售环比强于季节性，同比降幅收窄至7.3%（2025年12月同比降26.5%），新房销售则继续走弱，同比降38.6%（2025年12月同比降26.6%）[5] - 主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1%[5] - 2025年四季度基金调仓显示，创业板获集中加仓，刷新2017年以来新高，AI与有色的主线地位继续强化[6] - 市场或已开启新一轮上涨，上证指数全周收涨0.84%，24个行业处于日线级别上涨中，中期牛市只进行到上半场[6] - 择时雷达六面图综合打分为0.01分，维持中性观点，其中资金面发出看多信号，经济面和估值面发出中性偏空信号[10][11] 固定收益与流动性 - 随着债券利率上升，其相对贷款票息优势明显提升，配置性机构有持续增配能力，债市修复行情有望逐步展开，建议关注存单和长利率债[12][13] - 理财产品在资产端增配最为突出的依然是存款，继续减持债券特别是利率债，信用债小幅增持[14] - 本周（2026年1月19日-1月25日）资金价格小幅抬升，R001收于1.47%，DR001收于1.40%[15] - 外部长债利率上行对国内债市影响有限，中外利差与外资配债之间无明确相关性，且近期人民币汇率持续升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘[16] 有色金属 - 银价强势突破100美元，金属牛市仍在中途[23] - 铜价受关税悬而未决及美库存持续增长影响[23] - 锂价因节前备货叠加供给扰动延续涨势[23] - 行业表现强劲，有色金属行业近1月、3月、1年涨幅分别为23.3%、36.6%、122.4%[2] 房地产与建筑材料 - 2025年全年70城新房房价累计下跌3.0%，二手房房价累计下跌6.1%，核心城市二手房价格已全面跌破“930”平台[24][25] - 2026年1月19日至23日，建筑材料板块上涨7.50%，其中装修建材上涨9.62%，玻璃制造上涨9.39%[38] - 住建部2026年将重点推进城镇老旧小区改造、完整社区建设及城市小微公共空间改造，并着力稳定房地产市场，推行现房销售制[38] - 浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃企业在“反内卷”背景下开启减产[38] - C-REITs二级市场本周整体上涨，周均涨幅2.63%，消费REITs在四季度运营数据端呈现较强韧性，出租率及租金水平稳中有升[35][36] 电子与半导体 - EDA工具贯穿芯片设计制造全流程，预计2026年全球EDA市场规模达183亿美元，当前市场由Synopsys（31%）、Cadence（30%）、西门子EDA（13%）寡头垄断[18] - Agentic AI引发结构性缺货，服务器CPU成为主要性能瓶颈，Intel与AMD计划2026年同步涨价，主流型号涨10%-15%，高端AI型号涨15%-20%[65] - 兆易创新2025年实现营收68.3亿元，同比增25%，归母净利润16.1亿元，同比增46%，主要受益于AI算力建设带动存储产品价量齐升[69] - 公司DRAM产品中DDR4收入占比超一半，且预计2026年交易额度大幅增长，NOR Flash和SLC NAND价格也预计维持上涨[70][71] 大消费（商贸零售、食品饮料、纺织服饰、社会服务） - 内需主线看好新服务新零售，政策面与基本面共振，推荐酒店、免税、黄金珠宝、商超、旅游、餐饮等细分板块龙头[19][20][22] - 出海主线推荐在海外市场已建立高壁垒的品牌，如小商品城、名创优品、安克创新等[22] - 春节旺季临近，啤酒企业推新蓄力，烘焙企业表现稳健，立高食品有望受益于国产稀奶油扩容红利[54] - 运动鞋服板块经营韧性强，推荐李宁（预计2026年归母净利润29.01亿元）、安踏体育（预计2026年归母净利润140亿元）[49] - 出行链热度攀升，社会服务板块本周涨3.20%，跑赢上证综指，春节假期有望延续出游高景气[62] 能源与公用事业 - 动力煤市场春节前转向供需双弱，价格弱稳运行，焦煤冬储补库接近尾声，现货涨势放缓[28][29] - 美国HH天然气价格受北极寒潮及空头回补推动，本周累计上涨57%[33] - 25Q4主动型基金对电力及公用事业行业持仓已至低点，后续占比提升可能性较大，南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元[45] - 推荐关注红利化高股息火电龙头、风电光伏板块及水核防御板块[45][46] 高端制造与新兴产业（电力设备、通信、建筑） - 太空光伏为光伏产业链带来新机遇，2025年国内新型储能新增装机59GW/175GWh，宁德时代推出“天行 II”轻商全场景解决方案[56] - 光通信板块行情由供需、筹码和业绩三重周期驱动，当前主导力量为交易层面的筹码周期，继续看好光模块、液冷、太空算力方向[43] - 化工品价格上涨具备动能，部分延伸至化工实业的建筑企业有望受益，重点推荐中国化学（己二腈年产能20万吨）、三维化学等[59] - 《风能北京宣言2.0》显示到2030年中国风电累计装机达13亿千瓦，将拉动风电产业链需求[38]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 美股煤炭公司Peabody（BTU）股价一度涨至39.95美元/股，续创2019年以来新高，显示海外市场热度 [1][2] - 印尼政府已关闭全国约1000处非法矿场，供给侧收紧或正在实施中 [2] - 2026年国内煤炭市场若静态线性外推缺乏想象空间，但“黑天鹅”事件可能彻底打开煤价想象空间，事件或更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振 [3] - 美国因AI拉动国内煤炭消费爆发式增长，预计出口趋缓，动力煤甚至可能“由出转进”，叠加印尼收紧产量与出口，全球海运动力煤贸易或转向紧平衡格局 [3] - 投资策略上，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 同时重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 本周（2026.1.19~2026.1.23）中信煤炭指数收于3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1][77] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [78] 重点领域分析：动力煤 - 截至2026年1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7][30] - 春节临近，市场逐步转向供需双弱，价格弱稳运行 [7] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比微降0.04个百分点 [7] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨，同比上涨70万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨，同比下降124万吨 [28] - 港口库存方面，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨，同比上涨89万吨；全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨，同比上涨244万吨 [19] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [26] - 产地价格稳中偏弱，截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 长期看，“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位不变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 重点领域分析：焦煤 - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 产地煤价涨势放缓，吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [37] - 焦炭首轮提涨尚未落地，煤价持续抬升加剧焦企亏损，采购节奏放缓 [7][37] - 库存方面，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [45] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [48] - 长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [49] 重点领域分析：焦炭 - 市场情绪转弱，首轮提涨落地暂缓 [51][74] - 供给端，焦企成本压力增加，部分企业进入亏损状态，检修行为增多 [51] - 库存方面，港口焦炭库存196万吨（周环比+8万吨），230家样本焦企焦炭库存42万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存662万吨（周环比+11万吨） [61] - 利润方面，本周样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元（亏损周环比缩小2元/吨），山东准一级焦平均亏损8元（亏损周环比扩大1元/吨），内蒙二级焦平均亏损103元（亏损周环比缩小3元/吨） [69][71] 行业资讯摘要 - 全国冬季用电负荷于1月20日首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦 [83] - 我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂（浙江安吉电厂，总装机1686兆瓦）全容量投产 [83] - 南疆地区规模最大的电化学储能电站（新疆叶城县200MW/800MWh）实现全容量并网发电 [83] - 哈密电网累计外送电量已达5765亿千瓦时，成为外送能力最强的西北大型区域电网 [84] - 多家煤炭上市公司发布2025年业绩预告，普遍出现净利润大幅下滑或亏损，主要原因包括煤炭市场价格下行、产销量减少、计提大额资产减值等 [86][87][88][89][90][91][93][94] 重点公司运营数据 - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [87] - 兖煤澳洲公司2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5% [87] - 淮北矿业2025年度商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38% [94]