信贷与社融总量表现 - 2026年2月新增人民币贷款9000亿元，略高于市场预期的8416亿元，但同比少增1100亿元，且低于近三年同期均值1.42万亿元[1][5] - 2026年2月新增社会融资规模2.38万亿元，高于市场预期的1.84万亿元，同比多增1461亿元，略高于近三年同期均值2.3万亿元[1][7] - 2月末社会融资规模存量同比增速为8.2%，与上月持平[1][7] 信贷结构分化：居民部门疲弱 - 居民部门贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，1-2月累计减少1942亿元，同比少增2489亿元[5] - 居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，指向消费偏弱[5][6] - 居民中长期贷款减少1815亿元，同比少增665亿元，已连续5个月同比少增，主要受地产销售疲弱拖累[1][5][6] - 同期30大中城市商品房销售面积同比下降28%，降幅较上月走阔[6] 信贷结构分化：企业部门改善 - 企业部门贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，1-2月累计增加5.94万亿元，同比多增1200亿元[5] - 企业短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元，规模创近六年新高，可能反映现金流压力或冲量[1][6] - 企业中长期贷款增加8900亿元，同比转为多增3500亿元，指向投资意愿增强[1][6] - 近两月BCI企业投资前瞻指数持续位于60%附近的较高水平[6] 社融结构与货币供应 - 2月社融主要支撑项为人民币贷款（增加8484亿元，同比多增1956亿元）和表外票据融资改善（同比少减1232亿元）[7] - 政府债券新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，主要受去年同期高基数影响[1][7] - M2同比增速为9%，与上月持平，财政支出加快是主要支撑[1][8] - M1同比增速为5.9%，较上月抬升1个百分点，与基数走低及居民存款活化有关[1][8] 宏观环境与政策展望 - 当前宏观环境处于强预期与弱现实之间，居民部门信用扩张偏弱，尤其是地产和消费[1][3] - 货币政策宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作将更谨慎，更多以结构性宽松为主[1][3] - 信用扩张的持续性，特别是二季度后的方向、节奏和幅度是下一步关注焦点[1][3] - 财政靠前发力，2月财政存款减少3500亿元，同比少增1.61万亿元[8]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对房地产开发行业（C-REITs相关）维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - **市场整体震荡回调** 本周C-REITs二级市场整体呈现震荡回调行情，周均涨幅为-0.51% [2][12] - **板块表现分化显著** 数据中心和生态环保板块表现较优，产业园区和保障房板块出现回调 [2][3][12] - **商业不动产REITs申报活跃** 星河集团申报第15单商业不动产REIT，广州首单纯五星级酒店REIT发布招标，显示市场扩容与民企参与趋势 [1][3][13][14] - **投资策略聚焦三条主线** 1) 关注政策主题下的弹性及优质低估值项目配置时机；2) 保障房等弱周期资产需结合价格与估值择时布局；3) 关注扩募资产储备充足的原始权益人 [5] REITs指数表现 - **本周指数下跌** 截至3月13日，本周中证REITs(收盘)指数下跌0.46%，收于786.2点；中证REITs全收益指数下跌0.43%，收于1023.2点 [1][10] - **本年指数上涨** 本年中证REITs(收盘)指数涨幅为0.97%，中证REITs全收益指数涨幅为1.32% [2][10] - **相对表现** 本周REITs全收益指数表现优于房地产(申万)指数(-0.53%)和恒生地产建筑业指数(-3.95%)，但弱于高速公路(申万)指数(+1.09%) [1][10] REITs二级市场表现 - **整体市值与涨跌** 截至3月13日，已上市REITs总市值约2240.6亿元，平均单只市值约28亿元；本周31支上涨、47支下跌，1支持平 [2][12] - **板块涨跌幅** 本周各板块二级市场涨幅分别为：数据中心(+0.41%)、生态环保(+0.02%)、交通基础设施(-0.29%)、能源基础设施(-0.11%)、水利设施(-0.14%)、消费基础设施(-0.38%)、仓储物流(-0.66%)、保障房(-0.73%)、产业园区(-0.94%) [2][12] - **交易活跃度** 本周已上市REITs日均成交量128.4万股，日均换手率0.4%；数据中心板块交易最活跃，换手率达1% [3][19] - **个股表现** 汇添富九州通医药仓储物流REIT、国泰君安济南能源供热REIT涨幅靠前 [12] REITs估值表现 - **内部收益率(IRR)分化** 平安广州广河REIT的IRR最高，为11.1%，其次是易方达广开产园REIT(9.8%)和华夏中国交建REIT(9.6%) [4][20] - **P/NAV区间** P/NAV位于0.7至1.8区间，其中嘉实物美消费REIT和华夏安博仓储REIT最高，均为1.8；易方达广开产园REIT较低，为0.7 [4][20] 商业不动产REITs动态 - **申报进展** 红土创新星河集团商业不动产REITs于3月10日申报至深交所，使证监会商业不动产REITs申报项目总数达15单 [3][13] - **新项目招标** 3月12日，广州市海珠城市建设发展集团有限公司启动朗豪酒店（五星级）商业不动产公募REITs项目招标，招标控制价包括管理费合计不超年度基金资产净值0.2%/年及财务顾问费500万元 [3][14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图综合择时模型**[1][6] * **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标共同影响，该模型从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标刻画市场，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数以指导市场观点。[1][6] * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与分类**：从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取21个具体指标。[1][6] 2. **单指标打分**：每个指标根据其构建规则，被赋予-1（看空）、0（中性）或1（看多）的分数，部分指标分数为连续值。[1][6][10] 3. **维度综合**：将六个维度的单指标分数进行综合（具体综合方法未在报告正文详述，但图表显示各维度有独立分数），得到各维度的综合得分。[7][9] 4. **生成综合择时分数**：将六个维度的综合得分进一步汇总，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数。[1][6] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子**[11] * **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向，通过比较货币政策工具利率与短端市场利率相对于90天前的平均变化方向来定义宽松或收紧。[11] * **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向。若因子值>0，则判断货币政策宽松；若因子值<0，则判断货币政策收紧。在模型中，宽松对应看多信号（分数为1），收紧对应看空信号（分数为-1）。[11] 2. **因子名称：货币强度因子**[14] * **因子构建思路**：基于“利率走廊”概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，以判断货币环境的松紧程度。[14] * **因子具体构建过程**： 1. 计算偏离度：$$偏离度 = \frac{DR007}{7天逆回购利率} - 1$$[14] 2. 对偏离度进行平滑与z-score标准化，形成货币强度因子。[14] 3. **信号生成规则**：若货币强度因子 < -1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境，指标分数为1；若因子 > 1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1；否则为0（中性）。[14] 3. **因子名称：信用方向因子**[17] * **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济信贷传导的松紧变化趋势，使用中长期贷款指标的同比变化方向来判断。[17] * **因子具体构建过程**： 1. 取中长期贷款当月值。[17] 2. 计算过去十二个月的增量。[17] 3. 计算该增量的同比值，得到信用方向因子。[17] 4. **信号生成规则**：若信用方向因子相比于三个月之前上升，则看多（分数为1）；反之则看空（分数为-1）。[17] 4. **因子名称：信用强度因子**[20] * **因子构建思路**：捕捉信贷指标是否大幅超预期或不及预期，反映信贷投放的强度变化。[20] * **因子具体构建过程**： 1. 计算信用强度因子：$$信用强度因子 = \frac{新增人民币贷款当月值 – 预期中位数}{预期标准差}$$[20] 2. **信号生成规则**：若信用强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1；若因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1；否则为0（中性）。[20] 5. **因子名称：增长方向因子**[22] * **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长的变化方向。[22] * **因子具体构建过程**： 1. 基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建综合PMI指标。[22] 2. 计算该综合PMI过去十二个月的均值。[22] 3. 计算该均值的同比值，得到增长方向因子。[22] 4. **信号生成规则**：若增长方向因子相比于三个月之前上升，则看多（分数为1）；反之则看空（分数为-1）。[22] 6. **因子名称：增长强度因子**[25] * **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期。[25] * **因子具体构建过程**： 1. 计算PMI预期差：$$增长强度因子 = \frac{PMI – 预期中位数}{预期标准差}$$[25] 2. **信号生成规则**：若增长强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1；若因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1；否则为0（中性）。[25] 7. **因子名称：通胀方向因子**[27] * **因子构建思路**：通过CPI和PPI的综合变化判断通胀趋势，通胀下行通常为权益资产提供宽松预期。[27] * **因子具体构建过程**： 1. 计算通胀方向因子：$$通胀方向因子 = 0.5 \times CPI同比平滑值 + 0.5 \times PPI同比原始值$$[27] 2. **信号生成规则**：若通胀方向因子相较于三个月之前降低（通胀下行），则看多（分数为1）；反之（通胀上行）则看空（分数为-1）。[27] 8. **因子名称：通胀强度因子**[29] * **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期。[29] * **因子具体构建过程**： 1. 分别计算CPI与PPI的预期差：$$预期差 = \frac{披露值 – 预期中位数}{预期标准差}$$[29] 2. 计算CPI与PPI预期差的均值，得到通胀强度因子。[29] 3. **信号生成规则**：若通胀强度因子 < -1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境，分数为1；若因子 > 1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1；否则为0（中性）。[29] 9. **因子名称：席勒ERP**[30] * **因子构建思路**：使用经过周期平滑的盈利计算估值，并对比无风险收益率，衡量权益资产的长期风险溢价。[30] * **因子具体构建过程**： 1. 计算过去6年通胀调整后的平均盈利，得到席勒PE。[30] 2. 计算席勒ERP：$$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债到期收益率$$[30] 3. 计算席勒ERP过去6年的z-score作为分数。[30] 10. **因子名称：PB**[34] * **因子构建思路**：使用市净率的倒数并标准化，作为估值衡量指标。[34] * **因子具体构建过程**： 1. 取PB值并乘以-1。[34] 2. 计算该值过去6年的z-score。[34] 3. 以1.5倍标准差进行截尾处理。[34] 4. 将处理后的值标准化到±1之间得到分数。[34] 11. **因子名称：AIAE (Aggregate Investor Allocation to Equities)**[36] * **因子构建思路**：衡量全市场权益配置比例，反映市场整体的风险偏好。[36] * **因子具体构建过程**： 1. 构建A股的AIAE指标：$$AIAE指标 = \frac{中证全指总流通市值}{中证全指总流通市值 + 实体总债务}$$[36] 2. 将AIAE指标乘以-1。[36] 3. 计算该值过去6年的z-score得到分数。[36] 12. **因子名称：两融增量**[39] * **因子构建思路**：通过融资余额与融券余额的净额变化趋势，判断市场杠杆资金的情绪。[39] * **因子具体构建过程**： 1. 计算融资余额与融券余额的差值。[39] 2. 分别计算该差值过去120日的日均增量和过去240日的日均增量。[39] 3. **信号生成规则**：若120日均增量 > 240日均增量，则判断杠杆资金上行，看多（分数为1）；反之则看空（分数为-1）。[39] 13. **因子名称：成交额趋势**[42] * **因子构建思路**：通过成交额的长期均线关系，判断市场成交热度与资金活跃度的趋势。[42] * **因子具体构建过程**： 1. 计算对数成交额的均线距离：$$均线距离 = \frac{ma120}{ma240} - 1$$[42] 2. **信号生成规则**：当均线距离的过去10日、30日、60日最大值同时相等时，看多（分数为1）；当过去10日、30日、60日最小值同时相等时，看空（分数为-1）；否则为中性（分数为0）。[42] 14. **因子名称：中国主权CDS利差**[46] * **因子构建思路**：通过海外投资者对中国主权信用风险的定价变化，推断外资流入意愿。[46] * **因子具体构建过程**： 1. 取中国主权CDS利差数据并进行平滑处理。[46] 2. 计算平滑后CDS利差的20日差分。[46] 3. **信号生成规则**：若20日差分 < 0（CDS利差下降），说明海外投资者预期中国基本面转好，看多（分数为1）；反之（差分>0）则看空（分数为-1）。[46] 15. **因子名称：海外风险厌恶指数 (Citi RAI Index)**[48] * **因子构建思路**：通过海外市场的综合风险偏好指数变化，判断外资风险偏好。[48] * **因子具体构建过程**： 1. 取花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）并进行平滑处理。[48] 2. 计算平滑后指数的20日差分。[48] 3. **信号生成规则**：若20日差分 < 0（风险厌恶下降），外资风险偏好上升，看多（分数为1）；反之（差分>0）则看空（分数为-1）。[48] 16. **因子名称：价格趋势**[50] * **因子构建思路**：结合价格均线距离的方向和强度，综合判断市场中长期运行趋势。[50] * **因子具体构建过程**： 1. 计算价格均线距离：$$均线距离 = \frac{ma120}{ma240} - 1$$[50] 2. **方向分数**：若均线距离 > 0，趋势方向分数=1；反之为-1。[50] 3. **强度分数**：若均线距离的过去20日与60日最大值相等，趋势强度分数=1；若过去20日与60日最小值相等，趋势强度分数=-1；否则强度分数可能为0（具体规则未完全明确）。[50] 4. **综合分数**：趋势综合分数 = (趋势方向分数 + 趋势强度分数) / 2。[50] 17. **因子名称：新高新低数**[52] * **因子构建思路**：通过市场创一年新高与新低的股票数量差，捕捉市场反转信号。[52] * **因子具体构建过程**： 1. 计算中证800成分股中，过去一年新低股票数减去新高股票数的差值。[52] 2. 计算该差值的20日移动平均（ma20）。[52] 3. **信号生成规则**：若该ma20值 > 0（新低较多），市场有见底预期，看多（分数为1）；反之（新高较多）则看空（分数为-1）。[52][53] 18. **因子名称：期权隐含升贴水**[56] * **因子构建思路**：基于期权定价推导出的标的隐含升贴水，反映期权市场对未来收益率的预期与情绪，作为反转指标。[56] * **因子具体构建过程**： 1. **看多条件**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标历史分位数 < 30%，则发出看多信号，持续20日，分数为1。[56] 2. **看空条件**：若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标历史分位数 > 70%，则发出看空信号，持续20日，分数为-1。[56] 19. **因子名称：期权VIX指数**[57] * **因子构建思路**：期权隐含波动率指数，反映市场对未来波动率的预期与情绪，作为反转指标。[57] * **因子具体构建过程**： 1. **看多条件**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标历史分位数 > 70%，则发出看多信号，持续20日，分数为1。[57] 2. **看空条件**：若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标历史分位数 > 70%，则发出看空信号，持续20日，分数为-1。[57] 20. **因子名称：期权SKEW指数**[61] * **因子构建思路**：期权隐含偏度指数，反映市场对未来收益率分布偏度的预期与情绪，作为反转指标。[61] * **因子具体构建过程**： 1. **看多条件**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标历史分位数 > 70%，则发出看多信号，持续20日，分数为1。[61] 2. **看空条件**：若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标历史分位数 < 30%，则发出看空信号，持续20日，分数为-1。[61] 21. **因子名称：可转债定价偏离度**[65] * **因子构建思路**：通过可转债市场价格与模型理论价格的偏离度，衡量转债市场的估值情绪，作为反转指标。[65] * **因子具体构建过程**： 1. 计算可转债定价偏离度：$$定价偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$[65] 2. 计算因子分数：将定价偏离度乘以-1，再计算过去3年的z-score得到分数。定价偏离度越高，拥挤度越高，分数越低。[65] 模型的回测效果 *报告未提供择时雷达六面图综合择时模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告仅展示了截至报告发布当周（“本周”）模型及各维度、各因子的最新打分情况。[9][10]* 因子的回测效果 *报告未提供各单一因子独立的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告仅展示了截至报告发布当周（“本周”）各因子的最新信号分数。[10]*

总体表现 - 2026年2月新增人民币贷款9000亿元，略高于市场预期的8416亿元，但同比少增1100亿元，且低于近三年同期均值1.42万亿元[1][5] - 2026年2月新增社会融资规模2.38万亿元，高于市场预期的1.84万亿元，同比多增1461亿元，略高于近三年同期均值2.3万亿元[1][7] - 2月末社会融资规模存量同比增速为8.2%，与上月持平[1][7] 结构分化：居民部门偏弱 - 居民部门贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，1-2月累计减少1942亿元，同比少增2489亿元[5] - 居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，指向消费仍然偏弱[5][6] - 居民中长期贷款减少1815亿元，同比少增665亿元，已连续5个月同比少增，主要受地产销售疲软拖累[1][5][6] - 同期30大中城市商品房销售面积同比下降28%，降幅较上月走阔[6] 结构分化：企业部门偏强 - 企业部门贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，1-2月累计增加5.94万亿元，同比多增1200亿元[5] - 企业短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元，规模创近六年新高，可能反映现金流压力或冲量[1][6] - 企业中长期贷款增加8900亿元，同比转为多增3500亿元，指向投资意愿相对偏强[1][6] - 近两月BCI企业投资前瞻指数持续位于60%附近的较高水平[6] 货币与财政 - 2月M1同比增长5.9%，较上月抬升1个百分点，与基数走低及居民存款活化有关[1][8] - 2月M2同比增长9%，与上月持平，财政支出加快是主要支撑[1][8] - 政府债券新增1.4万亿元，同比少增2903亿，主要受高基数影响，但财政存款同比大幅少增，指向财政靠前发力[1][7][8] 市场展望与风险 - 当前宏观环境处于强预期与弱现实之间，企业投资在出口偏强、财政发力背景下可能边际改善，但稳地产、促消费仍需政策加码[1][2] - 货币政策宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作会更谨慎，更多以结构性宽松为主[1][3] - 信用扩张的持续性，特别是二季度后的方向、节奏和幅度是下一步关注焦点[3] - 风险包括经济超预期下行、外部环境超预期变化及政策超预期[8]

报告行业投资评级 - 对房地产开发行业（C-REITs相关）给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 报告认为当前C-REITs市场呈现震荡回调，板块表现分化，投资策略应围绕三条主线展开：一是关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的配置时机，二是把握保障房等弱周期资产的配置节奏，三是关注扩募资产储备充足、项目优质原始权益人的后续龙头效益 [5] 根据相关目录分别进行总结 REITs指数表现 - **本周表现**：截至2026年3月13日，本周（3.6-3.13）中证REITs（收盘）指数下跌0.46%，收于786.2点；中证REITs全收益指数下跌0.43%，收于1023.2点 [10] - **对比市场**：同期，沪深300指数上涨0.19%，恒生指数下跌1.13%，中债十年期国债指数下跌0.15%，房地产（申万）指数下跌0.53%，恒生地产建筑业指数下跌3.95%，高速公路（申万）指数上涨1.09% [10] - **本年表现**：本年中证REITs（收盘）指数上涨0.97%，中证REITs全收益指数上涨1.32% [10] - **本年对比**：同期，沪深300指数上涨0.85%，恒生指数下跌0.64%，中债十年期国债指数上涨0.44%，房地产（申万）指数下跌0.57%，恒生地产建筑业指数上涨10.49%，高速公路（申万）指数上涨0.42% [10] REITs二级市场表现 - **整体行情**：本周C-REITs二级市场整体呈现震荡回调行情，周均涨幅为-0.51% [2] - **涨跌分布**：本周已上市的79只REITs中，31只上涨，47只下跌，1支持平 [2] - **市场概况**：截至3月13日，已上市REITs总市值约2240.6亿元，平均单只REIT市值约28亿元 [2] - **板块表现**：本周数据中心板块表现最优，上涨0.41%；生态环保板块微涨0.02%；产业园区、保障房、仓储物流、消费基础设施等板块均出现回调，跌幅分别为-0.94%、-0.73%、-0.66%、-0.38% [2][12] - **交易活跃度**：本周已上市REITs日均成交量128.4万股，日均换手率0.4% [3] - **板块换手率**：数据中心板块交易最活跃，换手率达1%；仓储物流板块换手率为0.6%，能源基础设施和生态环保板块均为0.5%，其他板块换手率在0.3%-0.4%之间 [3][19] 商业不动产REITs动态 - **新项目申报**：3月10日，红土创新星河集团商业不动产REITs正式申报至深交所，至此证监会商业不动产REITs项目申报已达15单 [3][13] - **项目招标**：3月12日，广州市海珠城市建设发展集团有限公司启动朗豪酒店商业不动产公募REITs项目招标，标的资产为拥有488间客房的五星级酒店 [3][14] REITs估值表现 - **内部收益率（IRR）**：本周已上市REITs的中债IRR持续分化，位列前三的分别是平安广州广河REIT（11.1%）、易方达广开产园REIT（9.8%）、华夏中国交建REIT（9.6%） [4][20] - **P/NAV（市净率）**：P/NAV位于0.7至1.8区间，其中嘉实物美消费REIT和华夏安博仓储REIT均为1.8，易方达华威农贸市场REIT为1.7；易方达广开产园REIT的P/NAV较低，为0.7 [4][20] 投资建议 - **主线一：政策主题与低估值**：建议关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性及专业运营创造的管理溢价；关注高速及IDC（数据中心）类资产在二级市场回调后的价值重构机会；办公及仓储类资产租赁需求相对疲软，或需等待经济复苏明确信号 [5] - **主线二：弱周期资产择时**：保障房等弱周期资产的红利配置属性已被市场认可，但当前价格已反映预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV进行择时布局 [5] - **主线三：关注扩募龙头**：我国REITs市场扩募已与新发并行，建议关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人，其后续可能产生龙头效益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场业务净回笼资金，隔夜资金价格小幅上行、七天资金价格抬升，同业存款自律机制升级使短端略有下行，物价、进出口数据超预期及中东局势影响下长债走弱，存单收益率普遍下行且转为净偿还，下周政府债供给放量，银行间杠杆率回落 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 本周央行逆回购净投放 -1011 亿元，下周将开展 5000 亿元 6 个月买断式逆回购操作，本月净回笼 1000 亿元 [1] - 隔夜资金价格小幅上行，七天资金价格抬升，R001 收平于 1.39%，DR001 收平于 1.32%，R007 收于 1.50%（前值 1.49%），DR007 收于 1.46%（前值 1.41%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 6.16bp，6M 国股银票转贴利率收于 1.23% [1] 同业存单 - 存单收益率普遍下行，3M 收益率下行 0.5bp 收于 1.50%，6M 收益率下行 1.0bp 收于 1.51%，1Y 收益率下行 1.75bp 收于 1.53%，1 年存单与 R007 利差缩窄 2.88bp 至 2.92bp [2] - 本周存单转为净偿还，净融资 -1619 亿元，前值 1292 亿元，加权平均发行期限 8.3M（前值 8.7M），3M 存单发行 1172.1 亿元，6M 期限发行 1551.7 亿元，1Y 期限发行 3456.3 亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债供给放量，本周国债净发行 -3510 亿元，地方债净发行 632 亿元，政府债合计净发行 -2878 亿元，净缴款合计 -5611 亿元；下周预计国债净发行 4550 亿元，地方债净发行 2152 亿元，政府债合计净发行 6702 亿元，净缴款合计 5952 亿元 [3] - 银行间杠杆率回落，本周质押式回购交易量日均 8.57 万亿元（前值 8.64 万亿元），银行间市场杠杆率日均 106.98%（前值 109.94%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月信贷社融总体平稳，企业融资改善或与财政支出节奏加快有关，但后续财政能否持续加快支出有待观察 [1][4] - 存贷款增速差拉大支撑银行增加债券配置和同业融出形成宽松流动性环境与稳定利率上限，季末过后债市有望修复；若同业存款利率调降，利率有望下行，预计年中左右10年国债降至1.6%-1.7% [4][23] 根据相关目录分别总结 信贷情况 - 2月信贷同比小幅少增总体符合预期，企业贷款同比多增，企业中长期贷款同比多增3500亿元至8900亿元；居民中长期贷款表现低迷，同比减少1815亿元，同比多减665亿元，地产及消费需求偏弱抑制居民融资需求 [1][2] 社融情况 - 2月社融小幅多增表现平稳，新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，存量同比增长8.2%增速与上月持平；政府债券发行节奏与去年基本一致，新增规模1.4万亿元同比小幅放缓；2026年上半年社融增速或将平缓下行 [2][10] M1和M2增速情况 - 2026年2月M1同比增速上升1个百分点至5.9%，或与企业信贷增加以及企业结售汇增加相关；M2增速与前值持平，同比增长9.0%，财政存款同比少增，M2增速平稳主要因居民存款持续增长 [3][16] 存贷款增速差情况 - 2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，其中财政存款同比少增1.6万亿元；1 - 2月存款同比多增5200亿元，2月末存款同比增长8.7%；1 - 2月贷款同比少增5300亿元，同比增速从6.4%放缓至6.0%；存贷款增速差拉大导致银行资产缺口上升，银行需配置债券和资金融出弥补缺口 [3][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级 但针对多个子板块和具体公司给出了明确的投资建议和标的推荐 [1][2][3][4][7][12][14][16] 报告的核心观点 - 快递行业“反内卷”与自下而上挺价相结合 涨价趋势或将延续 行业生态修复和利润向末端倾斜是此轮调价的核心 头部快递公司有望迎来份额与利润的双击 [1][4][15][16] - 航运港口板块中 油运市场受霍尔木兹海峡通行受阻等地缘因素影响 各航线运价出现分化 若出现“当前去库+后期补库”的局面将最为有利 集运则因地缘风险和燃油价格上涨 多家航司开始征收燃油附加费 [2][13][14] - 航空出行板块中长期景气度看好 春运民航表现量价齐升 在“扩内需”及“反内卷”背景下 供需缺口缩小 “高客座率”有望持续向“票价提升”传导 [3][11][12] 周观点及行情回顾总结 - 周观点涵盖航空、航运、快递三大子板块 - 航空：香港航空、国泰航空上调燃油附加费 国泰航空2025年总收益1167.66亿港元 同比增长11.9% 股东应占溢利108.28亿港元 同比增长9.5% 2026年春运民航运输旅客量近9500万人次创历史新高 日均236万人次 同比增长4.7% 国内经济舱平均票价909元 同比增长3.9% [11] - 航运：油运方面 EIA宣布其32个成员国将释放4亿桶战略石油储备 超过2022年俄乌冲突期间的1.82亿桶 3月13日 CT1运价为239551美元/天 CT2运价为163419美元/天 干散货方面 BDI收于2028点 BCI收于2880点 集运方面 因燃油价格上涨 马士基、地中海、达飞等干线航司及中谷物流、安通控股等内贸集运公司开始征收燃油附加费 [13][14] - 快递：广东快递“锁客政策”延期至5月底 通达兔在四川全区域涨价并取消折扣 义乌发往北京上海方向的快件派费每票上涨1元 此次涨价旨在修复行业生态 将利润空间向末端倾斜 [15][16] - 行情回顾显示 本周（2026年3月9日至3月13日）交通运输板块指数下跌1.21% 跑输上证指数0.51个百分点 子板块中快递涨幅最大为3.16% 航空运输跌幅最大为-4.85% [17] - 2026年年初至今 交通运输板块指数上涨1.48% 跑输上证指数1.71个百分点 子板块中航运涨幅最大为20.18% 航空运输跌幅最大为-18.45% [20] 出行板块总结 - 航空：看好中长期景气度 建议择机布局 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] - 网约车：提供了行业运行基本情况图表 显示订单数量及平台公司数量变化 [37][38] 航运港口板块总结 - 油运：地缘风险导致运价分化 重点关注招商轮船、中远海能 [2][14] - 干散货：行业供给增速温和 2026年关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 相关标的海通发展、太平洋航运 [14] - 集运：燃油附加费征收带动报价上涨 [14] - 其他：LNG运输加注船市场景气度受关注 叠加氢氨醇布局 重点关注中集安瑞科 造船关注ST松发 船舶涂料重点关注中远海运国际 [14] 物流板块总结 - 快递行业最新运营数据 - 业务量：2026年1月 顺丰、圆通、申通、韵达业务量分别为13.86亿件、29.43亿件、25.40亿件、22.31亿件 同比分别增长4.2%、29.8%、25.6%、10.8% [69] - 业务收入：2026年1月 顺丰、圆通、申通、韵达业务收入分别为203.96亿元、66.12亿元、59.73亿元、48.02亿元 同比分别变化-1.8%、+23.8%、+43.3%、+18.0% [69] - 单票收入：2026年1月 顺丰、圆通、申通、韵达单票收入分别为14.72元、2.25元、2.35元、2.15元 同比分别变化-5.7%、-4.6%、+14.1%、+6.4% [69] - 市场份额：2025年12月 顺丰、圆通、申通、韵达市场份额分别为8.1%、15.8%、13.7%、11.8% 同比分别+0.5个百分点、+1.0个百分点、+1.1个百分点、-1.2个百分点 [70] - 投资主线 - 出海线：推荐极兔速递 [4][16] - 反内卷线：建议关注中通快递、圆通速递、申通快递 [4][16] - 大宗商品与蒙煤运输：2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点 月环比下降0.6% 3月9日至13日甘其毛都口岸短盘运费均值为65元/吨 同比上涨8.3% [83][86] 重点公司盈利预测与评级 - 顺丰控股：投资评级为“买入” 预测2025/2026/2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7] - 曹操出行：投资评级为“买入” 预测2025/2026/2027年EPS分别为-1.93元、-0.65元、0.83元 [7] - 极兔速递：投资评级为“买入” 预测2025/2026/2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [7]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持 **“增持”** 评级 [4] 核心观点 - 报告从宏观历史周期视角分析，认为在霸权交替的“百年变局”中，世界可能面临秩序失序、保护主义横行和金融危机概率提高的局面，这将加剧资本市场的波动 [3] - 在此背景下，主导国储备货币信用弱化可能放大商品的金融属性，而供给端将成为实物属性产出缺口的主导力量 [3] - 对于钢铁行业，报告认为在需求以稳为主的情况下，供给端是后期演变的核心要素 [3] - 工业化成熟国家往往在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，如果“反内卷”政策得以严格执行，将提高资本回报，使板块获得超额收益 [3] - 短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，市场成交预计将逐步恢复 [3] - 钢管企业将持续受益于煤电装机提升及油气景气预期 [9] 本周行业基本面总结 (根据目录1.1-1.5) 供给 - 本周长流程产量回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为 **82.9%**，环比下降 **2.4** 个百分点，日均铁水产量下降 **6.4** 万吨至 **221.2** 万吨 [8][14][19] - 五大品种钢材周产量为 **821** 万吨，环比增长 **3.0%**，其中螺纹钢产量大增，热卷产量回落 [8][14] 库存 - 钢材总库存继续累积，但增幅收窄，周环比增加 **1.2%**，较前一周增幅收窄 **4.6** 个百分点 [8][25] - 社会库存增幅大于钢厂库存，五大品种钢材周社会库存为 **1423.3** 万吨，环比增长 **1.4%**，钢厂库存为 **551.6** 万吨，环比增长 **0.5%** [8] 需求 - 五大品种钢材周表观消费为 **798.1** 万吨，环比大幅改善 **15.4%**，但同比仍下降 **9.7%** [8][49] - 螺纹钢需求大幅复苏，周表观消费 **176.8** 万吨，环比增长 **80.0%** [8][49] - 建筑钢材成交周均值为 **9.7** 万吨，环比增长 **72.3%** [8][41] 原料 - 铁矿现货价格走强，普氏62%品位进口矿价格指数为 **109** 美元/吨，周环比上涨 **6.2%** [59] - 澳洲与巴西铁矿发运量环比分别下降 **6.9%** 和 **26.3%** [59] - 45港口铁矿库存为 **17191.3** 万吨，环比微增 **0.4%** [59] - 焦炭价格走弱，天津港准一级焦炭价格为 **1490** 元/吨，环比下降 **3.2%** [59] 价格与利润 - 钢材现货价格走强，Myspic综合钢价指数为 **122.3**，周环比上涨 **1.2%** [75] - 即期吨钢毛利环比改善，但长流程螺纹钢和热卷即期毛利仍为负值，分别为 **-180** 元/吨和 **-362** 元/吨 [75] - 247家钢厂盈利率为 **41.1%**，较上周增长 **3.0** 个百分点 [8] 近期行业数据与动态 - **进出口**：2026年2月，我国钢材净出口 **746.9** 万吨，同比微降 **0.3%**，与去年同期基本持平 [9][15] - **超低排放改造**：全国 **90%** 的钢铁产能已完成超低排放改造，拉动投资超过 **4000** 亿元 [9][15] - **能源投资**：2025年国内火电投资完成额 **2400** 亿元，同比增长 **27.7%**，核电投资完成额 **1610** 亿元，同比增长 **13.5%** [9] 行情回顾 - 报告期内（3.9-3.13），中信钢铁指数报收 **2,133.62** 点，下跌 **1.92%**，跑输沪深300指数 **2.11** 个百分点，在30个中信一级行业中排名第 **23** 位 [2][93] 重点公司推荐 - 报告推荐标的包括：**华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份** [3] - 同时建议关注受益于细分景气的公司：受益于油气、核电景气周期的 **久立特材**，受益于管网改造及普钢盈利弹性的 **新兴铸管**，受益于煤电新建及油气景气周期的 **常宝股份**，受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的 **甬金股份**，以及受益于煤电新建及进口替代趋势的 **武进不锈** [3][7] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：华菱钢铁2025年预测EPS为 **0.57** 元，对应PE **10.82** 倍；宝钢股份2025年预测EPS为 **0.51** 元，对应PE **13.91** 倍 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 金属铼因其储量稀少、加工困难而成为战略资源，价格昂贵，2026年3月10日铼粉价格高达4715万元/吨[1][12] - 铼是单晶高温合金的核心原材料，通胀属性明显，其需求受先进航空发动机、燃气轮机和商业航天三大领域驱动将快速增长，而国内供给弹性小，预计从2026年开始供不应求，未来价格有望受益于供需矛盾[3][4][12][35][38] 根据相关目录分别进行总结 铼：单晶高温合金上游核心原材料，通胀属性明显 - 金属铼是自然界最后被发现的非人造元素，熔点和沸点极高（分别为3180℃和5900℃），地壳平均丰度仅十亿分之一，常作为铜钼冶炼副产品，全球超过75%的铼回收自斑岩型铜矿焙烧烟尘[1][12] - 高温合金是铼的主要应用领域，占其总消费量超过70% 2023年中国铼消费结构中，合金占比达78%（包含加工损失），催化剂占12%，其他占10%[2][13] - 在先进航空发动机中，高温合金重量占比达60%，其中单晶高温合金叶片是标志性部件，从第二代开始添加铼，添加量随代际提升，第六代单晶高温合金中铼质量分数高达6.4%[2][16][19][20] 需求：先进航空发动机+燃气轮机+商业航天三轮驱动国内铼需求上行 - **先进航空发动机**：预计2030年国内先进航空发动机铼需求达45.9吨，是2023年国内总需求7.8吨的5倍以上 其中，军用飞机需求预计30吨，民用航空未来20年累计需求约318吨（年均15.9吨）[3][22][28] - **燃气轮机**：AI数据中心发电需求带动全球燃气轮机高景气，预计其市场规模将从2026年的254亿美元增至2035年的648亿美元，期间复合年增长率达11.0% 行业巨头西门子能源FY26Q1燃机积压订单达600亿欧元，创近年新高[24][26][27][32] - **商业航天**：海外星座（如Starlink）发展倒逼中国卫星/火箭产业加速，中国已提交20.3万颗低轨卫星频轨资源申请，2025年发射次数达92次创历史新高，将带动火箭发动机对铼的需求增长[33] 供给：国内铼资源匮乏，供给弹性小 - 全球铼储量约2600吨，分布高度集中，智利占50%（1300吨），美国占15.4%（400吨），俄罗斯占11.9%（310吨），中国仅占7.7%（200吨）[4][35] - 中国铼资源零星分布于陕西、河南等地，几乎全部伴生于钼（铜钼）矿床，品位低且伴生情况复杂，供给弹性小[4][35] - 预计从2026年开始国内铼将供不应求，到2043年中国铼一次资源产量预计仅为22.3吨，与需求端将产生较大供应缺口[4][35] 投资建议 - 建议重点关注国内布局铼生产的相关企业，例如赛恩斯[5][38]