投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价36.33元 [4][5] 核心观点 - 下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域需求景气，驱动公司业务规模显著提升 [2] - 微棱镜、玻璃晶圆及玻璃非球面透镜等核心产品销量增长，推动营收和利润高速增长 [2] - 公司积极布局AR光学元器件、碳化硅晶圆等高端产品，研发投入持续加大 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.77亿元，同比增长52.54% [1][2] - 2025年上半年归母净利润1.03亿元，同比增长110.27% [1][2] - 预计2025年全年收入14.79亿元，归母净利润3.66亿元 [4][8] - 预计2026年收入18.93亿元，2027年收入24.23亿元 [4][8] - 毛利率从2024年39.9%提升至2025年43.3%，净利润率从21.3%升至24.8% [8][10] 业务发展 - 光学棱镜业务中微棱镜产品终端需求进一步提升 [2] - 玻璃非球面透镜受益于车载电子、光通讯、智能手机及手持影像设备多品类需求 [2] - 玻璃晶圆业务因与战略客户合作及前沿技术应用扩张实现稳健发展 [2] - 研发费用投入5623.24万元，同比上升22.28%，研发人员增至334人（占比11.91%） [3] - 新获发明专利2项、实用新型专利6项，累计拥有发明专利17项、实用新型专利76项 [3] 成长性与盈利能力 - 预计2025年营业收入增长率43.0%，净利润增长率66.0% [8][10] - ROE从2024年12.1%提升至2025年17.9%，2027年进一步升至24.9% [8][10] - ROIC从2024年16.7%跃升至2025年23.7%，2027年达47.8% [10] 估值指标 - 2025年预测PE为36.6倍，2026年降至26.0倍 [8][10] - 目标价基于2025年40倍PE [4] - 当前股价32.29元，总市值130.19亿元 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6] - 6个月目标价33.87港元 当前股价26.80港元(2025年8月22日) [6] - 总市值299.52亿港元 流通股本11.18亿股 [6] 业绩表现与财务预测 - 2025年上半年营业收入2.16亿美元 归母净利润-0.89亿美元 [2] - 维持2025年全年收入指引5.60亿至5.90亿美元 [2] - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、54.8亿元、74.9亿元 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为-11.1亿元、0.6亿元、5.9亿元 [4] - 预计2025年毛利率65% 2027年提升至70% [11] - 预计2027年净利润率7.86% 净资产收益率10.32% [15] 产品管线里程碑 - 2025年下半年计划提交贝玛妥珠单抗胃癌一线治疗上市申请 [3] - 计划提交肿瘤电场治疗一线胰腺癌适应症上市申请 [3] - 计划提交艾加莫德预充式皮下注射剂型用于gMG和CIDP适应症上市申请 [3] - 呫诺美林曲司氯铵有望获批用于精神分裂症治疗 [3] - 维替索妥尤单抗有望获批用于复发或转移性宫颈癌 [3] - 瑞普替尼有望获批用于NTRK阳性实体瘤 [3] 临床开发进展 - ZL-1310(DLL3 ADC)将公布二线ES-SCLC数据更新 2025年下半年启动全球注册研究 [4] - ZL-1310联用阿替利珠单抗一线ES-SCLC剂量递增研究数据即将读出 [4] - ZL-1503(IL-13/IL-31R)计划启动中重度特应性皮炎全球1期临床研究 [4] - ZL-6201(LRRC15 ADC)计划启动肉瘤及其他LRRC15阳性实体瘤全球1期临床开发 [4] 估值分析 - 采用DCF估值模型 假设WACC为9.0% 永续增长率3.0% [11] - 预测2025-2034年自由现金流从-9.6亿元增长至30.4亿元 [11] - 预测期风险调整后自由现金流现值107亿元 终值现值241亿元 [11] - 测算市值347亿元 对应379亿港元 [11]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价18.33元，较当前股价15.29元存在约19.9%上行空间 [4][5] 核心观点 - 主营产品产销量创历史新高，新兴市场领域（AI算力、储能、低空经济）持续突破，汽车电子、通讯、工控板块均实现超20%增长 [2] - 通过极致降本和精益生产缓解成本压力，Q2毛利率环比回升0.84个百分点 [2] - 车规级产品及关键材料技术取得多项突破，填补国产空白并成功导入新能源车供应链 [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达27.8%，盈利能力持续提升 [4][9] 财务表现 - 2025H1营业收入27.72亿元（同比+15.92%），归母净利润1.67亿元（同比-19.5%） [1] - Q2单季营收14.98亿元（同比+12.36%），归母净利润1.02亿元（同比-23.88%） [1] - 费用控制显效，销售/管理费用率分别降至1.66%（-0.04pcts）/4.71%（-1.44pcts） [2] - 预计2025年全年营收58.28亿元（同比+18.0%），净利润4.82亿元（同比+42.9%） [4][9] 业务亮点 - 汽车电子销售额同比+39%，超级电容器同比+138%，新客户导入加速 [2] - 6款高端车规MLCC完成客户认证，01005超微型电感等产品实现量产 [3] - 纳米晶瓷粉等9款关键材料性能超越进口，提升供应链自主可控能力 [3] - 精密厚膜电阻研发成功打破日系垄断，车规高压电阻通过AEC-Q200认证 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.42/0.56/0.68元，对应PE 36.7/27.2/22.4倍 [4][9] - 净利润率预计从2024年6.8%提升至2027年10.5%，ROE从2.8%升至6.0% [9] - 毛利率持续改善，预计从2024年19.2%升至2027年21.8% [9]

投资评级 - 报告对鼎龙股份(300054.SZ)维持"买入-A"评级，6个月目标价为38.04元，当前股价为31.24元 [5] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入17.32亿元(同比+14%)，归母净利润3.11亿元(同比+42.78%)，扣非归母净利润2.94亿元(同比+49.36%)，主要受益于CMP抛光材料和半导体显示材料渗透率提升及先进封装新品放量 [1][2] - 盈利能力显著增强，整体毛利率达49.23%(同比+4.05 pcts)，净利率达21.05%(同比+2.2 pcts)，费用管控优化推动利润增长 [2] - 半导体业务收入占比提升至54.75%，收入9.43亿元(同比+48.64%)，其中CMP抛光垫单季收入创新高，光刻胶等新品产业化进程加速 [3][4][9] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入9.08亿元(同比+11.94%)，归母净利润1.7亿元(同比+24.79%)，扣非净利润1.59亿元(同比+21.44%) [1] - 预计2025-2027年收入分别为39.62亿元、47.03亿元、54.79亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.32亿元、11.41亿元，对应EPS为0.75元、0.99元、1.21元 [10][11] - 盈利质量持续改善，预计净利润率从2024年15.6%提升至2027年20.8%，ROE从11.6%升至16.3% [11][12] 业务分项表现 - **CMP抛光垫**: 2025H1收入4.75亿元(同比+59.58%)，Q2收入2.56亿元(环比+16.40%，同比+56.64%)，月销量超3万片，武汉产线产能增至4万片/月，软垫获国内大硅片和碳化硅客户订单 [3] - **CMP抛光液及清洗液**: 2025H1收入1.19亿元(同比+55.22%)，Q2收入6340万元(环比+14.88%，同比+56.63%)，铜制程抛光液实现首单突破，多晶硅抛光液+清洗液组合获逻辑晶圆厂订单 [3] - **半导体显示材料**: 2025H1收入2.71亿元(同比+61.90%)，YPI市占率提升，仙桃800吨二期项目试运行，PSPI月出货量创新高，TFE-INK及无氟PSPI等新品验证进展良好 [4] - **光刻胶**: 浸没式ArF/KrF光刻胶超15款产品送样，10款进入加仑样测试阶段，潜江30吨产线具备批量供应能力，300吨产线计划Q4试运行 [4][9] 产能与技术进展 - CMP抛光垫产能持续扩张，武汉产线产能达4万片/月，软垫在潜江工厂实现盈利 [3] - 光刻胶产线建设加速，潜江一期30吨产线已具备批量供应能力，二期300吨产线主体设备安装完成 [9] - 显示材料产能提升，仙桃二期年产800吨项目进入试运行阶段 [4]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价67.85元，对应2026年PE为23倍 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入8.88亿元，同比增长17.09%，归母净利润1.10亿元，同比增长48.83% [1][2] - Q2营收环比增长9.25%，归母净利润环比增长19.57% [2] - 综合毛利率23.50%，同比提升3.88个百分点，销售净利率12.40%，同比提升2.64个百分点 [4] - 经营性现金流1.80亿元，同比增长475.95%，是净利润的1.64倍 [4] 分业务营收结构 - 海洋装备涂料营收6.04亿元（yoy+3.83%），占比68.09%，其中集装箱涂料维持韧性，船舶涂料取得销售突破 [3] - 新能源涂料营收2.80亿元（yoy+71.66%），占比31.55%（同比+10.03pct），毛利额占比近50% [3] - 新能源涂料销量9371吨（yoy+84.27%），均价2.99万元/吨（yoy-6.84%），受益于风电新增装机同比+61%及海外客户突破 [3] 战略布局与产能建设 - 形成"三老（集装箱/风电/桥梁涂料）+三新（船舶/海工/光伏涂料）+四小（储能/数据中心等）"业务格局 [9] - 船舶涂料获挪威船级社认证，中美船级社认证推进中；光伏边框涂料通过第三方验证；储能领域对头部企业沙特项目持续供货 [3][9] - 珠海7万吨生产基地已投产，南通4万吨产能预计2025年底建成 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润2.63/3.19/3.74亿元，同比增长24.8%/21.3%/17.3% [10] - 对应动态PE 23.4/19.3/16.5倍，当前股价57.04元，总市值61.60亿元 [6][10]

投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A，维持评级 [5] 核心观点 - 当前创新药板块市值基本反映了中性预期下的创新药市值空间，全球市场打开成长空间 [2][3] - 创新药国内海外双双突破，国内市场基本面改善明显，板块整体有望2026年扭亏，海外市场授权交易火热且多个BD预期有望年内兑现 [3] - 创新药板块下半年存在多个催化剂，包括医保谈判、学术会议、商保创新药目录、多个BD兑现 [3] 国内市场空间测算 - 以2024年69家A股、港股Biotech创新药公司924.3亿元营业收入为基础，假设未来6年板块营收复合增速30%，则2030年板块有望实现约4460亿元营业收入 [2][15] - 按照峰值PS倍数法，给予2030年4460亿元创新药销售规模3-5倍PS，对应13380-22300亿元市场估值 [2][19] 海外市场空间测算 - 截止2025年6月国内创新药领域海外授权交易累计合同总金额达1938亿美元，保守假设50%项目成功并按15%分成计算，有望贡献145亿美元销售分成 [2][20] - 按照峰值销售分成PE倍数法，给予145亿美元10-20倍PE，对应10175-20349亿元市场估值 [2][22] 板块估值水平 - 当前国内72家Biotech创新药企业与12家核心仿制药转型创新药企业合计市值约31023亿元 [3][24] - 不考虑未来BD情况下，2025年创新药国内+海外市场空间有望达23555-42649亿元，当前市值基本反映中性预期下的创新药市值空间 [3][26] 长期成长逻辑 - 国内市场Biotech创新药公司商业化进入正轨，2024年营业收入同比增长36%，营收＞1亿元公司数量达50家，同比增长22%，归母净利润大幅收窄至-193.6亿元，按每年减亏100+亿元趋势推算，有望2026年扭亏 [28][32][34][35] - 海外市场2025年上半年已有97项海外授权BD交易达成，同比增长45%，合同总金额达442亿美元，约占2024年全年82%，平均合同总金额10.8亿美元，首付款达39亿美元，三生制药与辉瑞关于PD-1/VEGF双抗交易首付款12.5亿美元创历史记录 [36][41][42][46][47][48][49] 板块持仓情况 - 2025年Q2所有基金对Biotech创新药重仓市值达803.71亿元，环比增长39%，占全市场重仓持仓比重2.39%，环比增加0.49pp，占医药行业重仓持仓比重24.93%，环比增加5.49pp，占总体流通市值比重7.05%，环比增加0.93pp [52][56][57][59][60][62] - 重仓持仓前十公司包括信达生物、百济神州(A股)、康方生物、百济神州(港股)、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰生物、益方生物、迪哲医药、诺诚健华(A股) [63][66] 下半年潜在催化剂 - 医保谈判：约60个新获批国产药物有望参与医保谈判，包括2024年7月1日至2025年6月30日期间获批的枸橼酸伏维西利、氘恩扎鲁胺、瑞康曲妥珠单抗等 [68][69][71] - 学术会议：下半年WCLC、ESMO等重要肿瘤学术会议值得关注 [72][74][75] - 商保创新药目录：首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，改善支付环境 [76][77] - 多个BD兑现：MNC下半年清预算有望驱动多个BD交易兑现，包括信达生物IBI363、石药集团SYS6010、益方生物D-2570等 [79][80][82] 后续投资思路 - 寻找下一个可能海外授权的重磅品种，包括信达生物PD-1/IL-2双抗、石药集团EGFR ADC、泽璟制药CD3/DLL3/DLL3三抗、众生药业GLP-1/GIP双靶等 [83][84][85][86] - 关注已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种，包括传奇生物西达基奥仑赛、科伦博泰SKB264、百利天恒BL-B01D1、三生制药SSGJ-707等 [92][93][95]

投资评级 - 增持-A评级，6个月目标价11.13元，当前股价10.33元 [5][6] 核心观点 - 公司是白酒行业少有的Q2营收正增长企业，长期深耕青海市场并推进全国化布局，盈利改善趋势明确 [1][2][4][5] 财务表现 - 2025H1营收6.74亿元（同比-11.24%），归母净利润0.51亿元（同比-35.37%） [1] - 2025Q2营收2.42亿元（同比+3.86%），归母净利润-0.17亿元（较去年同期-0.29亿元收窄） [1] - 2025Q2毛利率54.96%（同比+3.58pct），净利率-7.02%（同比+5.31pct） [3] - 合同负债0.58亿元（环比减少0.16亿元） [3] 业务分析 - 青稞白酒营收5.7亿元（同比-10.79%），销量0.73万吨（同比-16.85%），吨价9.21万元/吨（同比+6.75%） [2] - 省内营收4.61亿元（同比-8.49%），省外营收1.98亿元（同比-17.18%） [2] - 新增省外经销商11个，总数达522个，省内经销商77个保持稳定 [2] - 推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒等创新产品 [2] 费用控制 - 销售费用率33.88%（同比-1.63pct），管理费用率14.88%（同比-5.34pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为4.7%、6.5%、7.1% [5] - 预计2025-2027年净利润增速分别为22.9%、9.5%、10.4% [5] - 采用市销率估值法，给予2025年4.1x市销率 [5][10] 市场表现 - 总市值497.91亿元，流通市值491.64亿元 [6] - 近12个月绝对收益15.2%，相对收益-13.9% [7]

投资评级 - 维持买入-A评级，12个月目标价40.66元（当前股价34.96元）[3] 核心财务表现 - **收入端**：2025年上半年收入3.8亿元（YoY-36.2%），Q2单季收入1.9亿元（YoY-39.4%），线上渠道（天猫+京东+抖音）销售额YoY-47.7%[1][2] - **利润端**：上半年归母净利润-3611.5万元（YoY-238.2%），Q2单季净亏损3428.2万元（净利率-18.2%，同比-21.6pct），主要因收入下滑导致规模效应减弱及门店租金刚性支出[1][2][3] - **毛利率**：Q2毛利率64.1%（同比+3.2pct），受益于产品结构优化及高毛利线下门店复苏[2] - **现金流**：Q2经营性现金流净额0.4亿元（YoY+130.2%），因采购支出减少67.6%[2][3] 经营策略与亮点 - **产品创新**：推出姜小竹A3、头部按摩器HAIR 3、脚部按摩器iFoot 5等新品[2] - **门店转型**：6家"科技产品+速效按摩"新业态门店（轻松一刻）初显成效，计划加速拓展[2] - **出海布局**：入驻海外电商平台，新加坡樟宜机场开设首家海外体验店[2] 行业与估值展望 - **行业空间**：小型按摩器行业成长性强，集中度提升潜力大[3] - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS为0.09/0.58/0.77元，基于2026年70倍动态PE设定目标价[3][11] - **弹性预期**：消费复苏及新品放量有望驱动业绩反弹[3]

投资评级 - 沪光股份(605333 SH)获买入-A评级 6个月目标价45元 较当前股价36 58元有23%上行空间[8] 核心观点 - 25Q2业绩环比大幅改善 单季度营收20 87亿元(同比+10 71% 环比+35 28%) 归母净利1 83亿元(同比+18 87% 环比+96 93%)[1] - 毛利率环比提升2 25pct至16 63% 主要受益于重庆工厂效率提升及年降影响有限[3] - 新势力客户贡献显著 问界M9/M8合计贡献8万辆销量 带动赛力斯收入环比+135 8%[2] - 机器人线束实现量产突破 已获智元机器人VAP授权并完成首批送样交付[4] 财务表现 收入端 - 25H1营收36 3亿元(同比+6 2%) 其中Q2占比57 5% 环比增速达35 28%[1] - 核心客户问界M9销量3 9万辆(环比+68 6%) M8上市首季销量4 1万辆 理想/特斯拉中国销量分别环比+19 6%/+11%[2] - 预计2025-2027年营收CAGR达22% 2027年营收将达143 1亿元[6] 利润端 - 25Q2净利率8 77% 同比提升0 61pct 期间费用率环比下降1 35pct至6 71%[3] - 连接器自制率提升带动盈利能力改善 预计2025-2027年净利润CAGR达24%[4][6] - ROE维持高位 2024-2027年预测值30 1%/27 8%/29 3%/27 3%[6] 业务拓展 - 汽车领域新增极氪/戴姆勒奔驰/蔚来乐道等客户 高压连接器已搭载X汽车/赛力斯等[4] - 非汽车领域布局机器人线束 分拣搬运机器人完成三个机型报价 部分零件出货近千套[4] - 重庆工厂产能利用率提升 叠加连接器自制比例提高 毛利率有望持续改善[3][4] 估值预测 - 当前股价对应2025年PE 20 3倍 低于行业平均 目标价基于25倍PE估值[5][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1 80/2 43/2 91元 对应PEG仅0 1-0 5倍[6][12]

投资评级与目标价 - 报告维持海容冷链"买入-A"评级，6个月目标价17.28元，对应2025年17倍PE [6] - 当前股价为13.93元（2025年8月21日），总市值53.83亿元，流通市值与总股本均为3.86亿股 [6] 核心财务表现 - 2025H1收入17.9亿元（YoY+12.9%），归母净利润2.2亿元（YoY+10.4%）；Q2单季度收入8.8亿元（YoY+20.0%），净利润1.2亿元（YoY+36.6%）[2] - Q2净利率同比提升1.6个百分点至13.2%，主因信用减值损失减少1522万元、海外高毛利业务增长（毛利率+0.4pct）及管理费用率优化（-0.4pct）[3] - 经营性现金流净额同比增加2.4亿元，销售回款同比+2.9亿元 [4] 分业务增长驱动 - **冷冻柜**：内销承压（国内冰淇淋需求弱），但东南亚外销快速增长 [3] - **冷藏柜**：客户供货份额提升推动增长，订单持续落地 [3] - **商超柜**：一站式解决方案深化客户合作，新兴场景开拓带动较快增长 [3] - **智能柜**：下游品牌商认可度提升，Q2实现快速增长 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.28元，对应PE 13.7/12.2/10.9倍 [5] - 2025E收入31.8亿元（YoY+12.2%），净利润3.9亿元（YoY+11.1%），净利率12.4% [12] - ROE预计从2024年8.6%回升至2027年10.3%，ROIC同步改善至9.7% [12] 行业地位与竞争优势 - 国内商用冷柜领军企业，具备领先的研发能力和柔性化制造体系 [4] - 全球优质客户资源积累，冷藏柜份额持续提升，东南亚市场加速突破 [2][3]