投资评级与核心观点 - 报告给予今创集团“买入-A”投资评级，首次覆盖，并设定12个月目标价为15.32元 [4][8][16] - 核心观点认为公司作为轨道交通内装龙头，有望受益于铁路建设中长期景气，同时布局商业航天有望打造第二增长曲线，蓄力长期发展 [1][3][7][8][10][16] 行业与公司基本面 - 轨道交通行业景气度持续提升，根据“十四五”规划，到2025年我国铁路营业里程目标为16.5万公里，其中高铁5万公里，截至2024年末全国铁路营业里程已达16.2万公里 [1] - 2025年国铁集团计划投产新线2600公里以上，前三季度已完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，但仅投产新线968公里，占全年目标的38%，预计第四季度建设将加速 [1][2] - 动车组招标活跃，2025年国铁集团已发布两批共计278组动车组招标，超过2024年全年265组的数量 [1] - 依据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年我国铁路营业里程目标将达20万公里，行业景气度有望持续 [1] 公司财务表现与业绩预测 - 2025年上半年，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长149.29% [2] - 2025年前三季度，公司实现营收35.16亿元，同比增长15.66%，实现归母净利润4.93亿元，同比增长67.79% [2] - 2025年单第三季度，公司实现营收10.04亿元，同比下降6.86%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降12.29% [2] - 单三季度业绩下滑主要受2024年同期高基数（归母净利润1.43亿元，同比增长50%）、2025年上半年收入确认节奏、处置部分子公司资产以及计提减值损失增加等因素影响 [2] - 报告预测公司2025-2027年收入分别为55.7亿元、62.23亿元、68.37亿元，对应增速分别为23.8%、11.7%、9.9% [8][10][16] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、6.67亿元、7.37亿元，对应增速分别为91.7%、15.2%、10.4% [8][10][16] - 2024年，公司实现营收44.99亿元，同比增长22%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长8.87% [3] 业务拆分与运营展望 - 公司主营业务为轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务 [1][10] - 2024年，动车组车辆配套产品收入为15.05亿元，同比增长61.78%，预计2025年该业务收入将达24.08亿元，同比增长60% [11] - 2024年，城轨地铁车辆配套产品收入为20.98亿元，同比增长2%，预计2025年该业务收入将达22.03亿元，同比增长5% [11] - 公司为聚焦主业，在2024年出售了印度3C公司主要资产，并计提减值准备1.22亿元 [3] - 公司正积极优化资产并布局未来，于2025年10月成立常州今创航空航天产业投资有限公司，计划布局商业航空航天产业链，以打造第二增长曲线 [3][7][10] 估值与投资逻辑 - 报告选取时代电气、中国中车、康尼机电作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为12.21倍 [17] - 考虑到公司业绩增幅较大且布局商业航天有望带来估值提升，报告给予公司2026年18倍市盈率估值，对应目标价15.32元 [8][16] - 截至2025年12月11日，公司股价为13.73元，总市值为107.60亿元 [4]

港股市场表现与资金流向 - 2025年12月11日，港股三大指数均下跌，恒生指数跌0.04%，国企指数跌0.23%，恒生科技指数跌0.83% [2] - 大市成交金额为1,824.77亿元，主板总卖空金额265.65亿元，占可卖空股票总成交额比率为16.27% [2] - 南向资金（北水）净流入7.91亿港元，净买入最多的是美团、小米集团、农业银行，净卖出最多的是阿里巴巴、中芯国际、中兴通讯 [2] - 北向资金成交2,060.87亿元，占A股两市总成交额的11.10%，沪股通成交前三为紫金矿业（20.94亿元）、寒武纪（11.21亿元）、洛阳钼业（10.69亿元），深股通成交前三为中际旭创（34.77亿元）、宁德时代（33.14亿元）、新易盛（27.96亿元） [3] - 板块方面，电讯设备跌幅显著，中兴通讯大跌13.08%，京信通信跌3.41%，中国通信服务跌1.72%，中国铁塔跌1.31% [3] - 芯片股录得下跌，华虹半导体跌4.8%，地平线机器人-W跌3.34%，上海复旦跌2.55%，中芯国际跌2.26%，贝克微跌2.49% [3] 中央经济工作会议政策要点 - 会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，重视解决地方财政困难 [4] - 将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [4] - 会议确定明年八项重点任务，包括：坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [5] - 在风险化解方面，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式 [5] 美团公司点评：财务与运营表现 - 2025年第三季度总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于预期 [7] - 核心本地商业收入同比下降2.8%，新业务收入同比增长16% [7] - 经调整经营亏损为153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于预期 [7] - 经调整净亏损为160亿元，大于市场预期 [7] - 第三季度为行业补贴峰值季度，但美团App日活跃用户（DAU）同比增长20%，餐饮外卖DAU及月交易用户（MTU）创新高，核心用户规模稳健增长，订单频次及粘性提升 [8] - 外卖业务：第三季度日订单同比健康增长，但收入同比下降，主要因骑手及用户补贴增加、平均订单价值（AOV）下降拖累佣金收入 [8] - 据业绩会数据，10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，近期观测到美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单总交易额（GTV）份额超三分之二，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务：第三季度新用户增速、核心用户订单频次均同比增长，订单量增速维持远高于餐饮外卖订单的增速 [8] - 到店酒旅业务：商户数及用户规模同比增长近20%，创新高，用户交易频次稳健增长，订单量及GTV维持健康增速，但经营收入增速略低于GTV增速，利润率同比及环比均有下降 [8] 美团公司点评：海外业务与展望 - 海外业务Keeta于第三季度进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点 [9] - 10月，Keeta在中国香港市场实现盈利，早于3年实现盈利的目标 [9] - 报告认为香港市场的盈利路径对中东市场具有参考意义，考虑到中东市场的高客单价和付费意愿，其长期盈利潜力有望达到可观水平 [9] - 当前新业务亏损主要反映海外投入节奏，考虑到杂食零售业务效率提升，预计2026年新业务亏损可控 [9] - 财务预测：预计第四季度核心本地商业收入同比微降1%，随着补贴退坡，分部亏损环比收窄，但仍可能有明显亏损 [10] - 基于第三季度亏损，上调了2025年净亏损预测，考虑到核心本地商业在核心用户和高质量订单的投入可能持续至2026年，相应下调了2026年利润预测 [10] - 估值：采用分类加总估值法（SOTP），将目标价调整至120港元（前值134港元），其中核心本地商业按15.0倍2027年预期经营利润市盈率估值，新业务按1倍2027年预期市销率估值，并以10.5%的加权平均资本成本贴现至当前，对应2027年市盈率约为17.8倍，维持“买入”评级 [10] - 管理层维持日均高质量订单1亿单的目标不变，报告认为公司的履约效率、核心用户心智、商户服务等仍是行业领先，外卖单位经济效益（UE）水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平 [10]

核心观点 - 报告认为2026年宏观政策逻辑转向“存量与增量并重”，核心是“苦练内功”而非“大水漫灌”式刺激[1][6] - 宏观基本面上，随着“房地产”、“地方债务”和“金融”三大重点领域风险化解取得积极进展，相关紧缩性约束有望缓解，新旧动能转换的曙光或将在2026年明确[1][6] - 资本市场上，随着近一年股市回暖，政策着墨偏少，重点强调“持续深化资本市场投融资综合改革”[1][6] 财政政策 - 财政政策从2024年的“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实”，扩张思路转向“存量与增量并重”[4][7][8] - 政策将“保持必要的财政赤字、债务总规模”，维持高强度支出水位，但不寻求边际急剧扩张[7][8] - 中央财政将走向台前，“适当增加中央预算内投资规模”，以替代地方投资缺口，配合“新型政策性金融工具”推动投资“止跌回稳”[8][11] - 财政发力重心从规模扩张转向“提效”与“疏通”，通过修复地方资产负债表来确保政策落地[8] 货币政策 - 货币政策延续“适度宽松”，但表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，暗示大幅宽松力度有限[4][9] - 核心变化是将“促进经济稳定增长、物价合理回升”纳入货币政策的重要考量，标志着2026年货币政策的锚就是增长和通胀[9] 内需方向 - 内需政策核心是优化结构，推动消费端释放潜力，投资端止跌回稳[4][10] - 消费方面，延续“提振消费转向行动”并提及制定实施“城乡居民增收计划”，主要抓手是扩大供给、清理限制、释放潜力，而非“大水漫灌”[10] - “两新”政策表述从2024年的“加力扩围”转变为“优化”[10] - 投资方面，明确要“推动投资止跌回稳”，并“适当增加中央预算内投资规模”[10][11] - 在地方化债背景下，中央财政将直接承担稳投资重任，但并不意味着财政赤字大幅扩张，可通过压缩存量（如“党政机关坚持过紧日子”）来实现[11] 科技方向 - 科技方向强调财政优势区域的集群效应，“人工智能+”依旧是科技主线[4][12] - 对“人工智能+”的表述从“开展”升级为“深化拓展”，标志着AI产业政策进入应用落地的纵深期[12] - 重点建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，旨在依靠财政韧性最强、产业资金最充裕的区域形成世界级创新集群[12] 改革与竞争 - “内卷式”竞争并入改革章节，意味着“反内卷”和“国企改革”将是2026年政策重点[4][13] - 整治“内卷式”竞争从“综合整治”升级为“深入整治”，并上升为优化市场基础制度的全局性任务[13][14] - 将“制定全国统一大市场建设指引”升格为“制定全国统一大市场建设条例”，显示打破行业低价互卷、恢复企业合理利润空间的强硬态度，对光伏、锂电、汽车等行业是实质性利好[13][15] - 决策层认为“内卷式”恶性竞争源于地方保护主义导致的市场分割，只有建设“全国统一大市场”才能建立公平竞争环境[15] 风险化解 - 风险化解措辞从“有效防范化解”转变为“积极稳妥化解”，去掉了“防范”二字，标志着政策重心进入存量风险的实质性出清阶段[4][16] - 房地产方面，市场端强调“因城施策控增量”以约束土地供应；保障端明确“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，“政府收储”将从试点走向推广，成为去库存核心抓手[16] - 地方债务方面，要求“督促各地主动化债”并“优化债务重组和置换办法”，点名化解“地方政府融资平台经营性债务风险”，意味着2026年化债进程将加速，为地方财政腾出空间[16][17]

投资评级与核心观点 - 报告对华阳股份给予“增持-A”的投资评级 [5] - 报告基于2026年14倍市盈率给予6个月目标价8.96元，较2025年12月10日股价7.64元有约17.3%的潜在上涨空间 [3][5] - 报告核心观点认为，公司主业煤炭产能迎来确定性增长，同时碳纤维新项目投产为公司注入了新的发展动能 [1][2] 煤炭主业：产能增长与成本优化 - 公司当前核定煤炭产能为4090万吨/年，其中七元煤矿（500万吨/年）已于2025年11月投产，泊里煤矿（500万吨/年）已进入联合试运转，投产后总核定产能将提升至4500万吨/年以上 [2] - 公司于2025年6月取得于家庄区块矿产资源勘查许可证，该区块新增资源量6.3亿吨，使公司煤炭资源总量增至66.8亿吨，为中长期发展储备了稀缺无烟煤资源 [2] - 公司持续推进智能化改造，截至2024年已累计建成7座智能化矿井、127个智能化工作面及1座智能化选煤厂，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业 [2] - 通过技术改造与成本控制，2025年前三季度公司煤炭业务单位成本为288元/吨，同比下降15.8% [2] 新材料业务：碳纤维项目进展 - 2025年11月30日，公司合资公司山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期200吨/年项目正式竣工投产，项目总投资6.08亿元 [1] - 该项目实现了12K小丝束T1000级碳纤维的国产化量产，其拉伸强度≥6400兆帕，密度为钢的1/4，强度达钢材5倍以上，轻量化与高承载特性突出 [1] - 报告认为，该项目短期内将以民用市场为主，后续在通过军工认证后，有望拓展至航空航天领域 [1] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为241.2亿元、261.9亿元、276.6亿元，同比增速分别为-3.8%、8.6%、5.6% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.4亿元、22.9亿元、26.9亿元，同比增速分别为-30.8%、49.0%、14.7% [3] - 基于预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.64元、0.75元 [7] - 对应市盈率（PE）分别为17.8倍、11.9倍、10.2倍 [7]

核心观点 报告认为，计算机行业正沿着“过去、当下、未来”三条主线发展，投资机会聚焦于“自主可控”、“人工智能”和“未来产业”三大领域 [3] - **过去（自主可控）**：科技自主可控背景下，国产化率低、存在“卡脖子”特征的产品领域迎来长期产业需求，国产化进程有望加速 [3] - **现在（人工智能）**：中美成为AI发展高地，人工智能和机器人赛道产业空间广阔，算力、算法、应用等多维度持续增长 [3] - **未来（颠覆创新）**：量子科技和卫星互联网等颠覆式技术创新将释放红利，带来计算、通信、测量等领域的新机遇 [3] 2025年计算机板块概述 - **基金配置比例提升**：25Q3主动管理型公募基金对计算机行业的持仓比例为4.46%，环比25Q2增加1.93个百分点，同比24Q3增加2.24个百分点，配置比例从年初底部向上回升 [7] - **板块行情跑赢大盘**：2025年初至12月1日，计算机指数上涨27.62%，跑赢沪深300指数11.32个百分点，板块估值自2024年9月末以来持续修复 [12] - **重仓股以AI为主线**：25Q3基金重仓股中，AI算力链（如寒武纪、中科曙光、浪潮信息）和AI应用（如海康威视、金山办公）是市场最强主线 [15] - **基金增减持方向明确**：25Q3基金增持比例较高的个股集中在AI算力（浪潮信息、中科曙光、寒武纪）、AI应用（致远互联、星环科技）、基础软件（概伦电子、中望软件）及AIGC（万兴科技）等领域 [18][20] 自主可控：国产化趋势明确，行业替代空间广阔 研发设计软件 - **EDA（电子设计自动化）市场空间广阔**：预计到2025年全球EDA市场规模将达到145亿美元，客户在EDA工具上的花费约占芯片销售额的2%以上 [26] - **竞争格局高度集中**：全球EDA市场78%的份额由Synopsys、Cadence、Siemens EDA三家美系厂商垄断 [31] - **国产厂商积极布局**：国产EDA厂商通过自研与外延并购（如概伦电子收购锐成芯微、广立微收购LUCEDA）提升竞争力 [35] - **CAD（计算机辅助设计）市场稳定增长**：2019年全球CAD市场空间为93亿美元，预计2020-2030年复合年增长率为6%，2019年国内CAD市场空间接近50亿元人民币，增速约15% [42] - **CAE（计算机辅助工程）壁垒高、应用广**：CAE属于多学科融合的高壁垒核心研发设计工具，在研发环节降本增效价值显著，广泛应用于机械、航空航天、汽车等多个行业 [49] 电子测量仪器 - **市场为千亿级别**：全球电子测量仪器市场规模持续增长，预计2024年达到约155亿美元，中国市场规模预计2024年达到约430亿元人民币，增速快于全球 [60][62][63] - **增长驱动力明确**：新技术迭代（如通信标准从4G到5G）和技术复杂度提升驱动测量仪器需求增长 [63] - **国际巨头垄断，国产厂商崭露头角**：全球市场由Keysight等欧美巨头主导，其收入主要来自亚太和美洲地区，国内厂商如普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等产品力持续向上，在部分领域实现突破 [65][71][75][80][85][86] 信创产业 - **操作系统是核心竞争力**：发展自主可控操作系统（如鸿蒙）对保障国家信息基础设施底层安全至关重要 [96][103] - **鸿蒙生态快速发展**：华为HarmonyOS终端数量快速增长，鸿蒙5.0终端设备数量已突破2300万台，成为智能终端史上发展最快的操作系统，鸿蒙6.0聚焦AI智能体生态 [103][108][111] - **开源鸿蒙生态繁荣**：开源鸿蒙（OpenHarmony）社区贡献者超9000名，基于其开发的软硬件产品超1300款，衍生出70余款行业商业发行版 [117][119] - **数据库市场空间大**：2023年中国数据库市场规模为74.1亿美元（约522.4亿元人民币），预计到2028年总规模将达到930.29亿元，年复合增长率为12.23% [121] - **国产数据库竞争加剧**：市场集中度提升，头部厂商如达梦数据、电科金仓在政务、金融等领域表现稳健，OceanBase、GoldenDB等位列行业前列 [125][127] - **AI驱动数据库创新**：大语言模型催生了对向量数据库等新型数据库的需求，以处理非结构化数据和语义搜索，国产向量数据库发展加速 [132][135] - **国产通用算力需求旺盛**：预计2025年中国通用算力规模达85.8 EFLOPS，到2028年达140.1 EFLOPS，复合增速近20% [136] - **国产CPU双轮驱动**：龙芯、飞腾、海光、华为鲲鹏等国产CPU厂商在信创市场和商业市场持续迭代产品，拓展应用 [143][149] 网安和密码 - **政策驱动密码产业发展**：2025年6月发布的《关键信息基础设施商用密码使用管理规定》明确了监管主体、时间节点和经费保障，推动密评工作和密码产品需求 [154] - **密评机构快速扩容**：商用密码检测机构数量从2024年11月的112家增至2025年9月的160家，地域布局覆盖全国，北京地区最为集中 [158][159] - **抗量子密码（PQC）成为增量**：量子计算（如谷歌研究显示不足100万个含噪量子比特可在一周内破解2048位RSA密钥）对现有加密体系构成威胁，推动抗量子密码发展 [166][167] - **抗量子密码标准化与迁移加速**：美国NIST已发布三项抗量子密码标准（FIPS 203, 204, 205），NSA明确了2033年前的迁移路线图，中国也已启动新一代公钥密码算法全球征集 [170][171][177][179] 人工智能：算力和算法筑基，千行百业应用落地 算力产业 - **AI需求带动多维度增长**：AI发展带动GPU、服务器、IDC（数据中心）、电源、液冷等多个环节的需求增长 [2] 算法大模型 - **大模型持续迭代**：国内外大模型持续快速迭代，世界模型和物理AI是未来发展趋势 [2] 端侧AI - **主要落地场景明确**：智能眼镜、机器人（具身智能）、智能驾驶是端侧AI的主要落地场景 [2] C端与企业级应用 - **AIGC与鉴真需求**：C端AIGC应用持续迭代，政策推动内容鉴真需求 [2] - **企业服务向生态协同演进**：企业级服务正从单点智能向协同生态发展 [2] 工业AI与数据 - **赋能制造业升级**：工业AI赋能制造业转型升级 [2] - **公共服务践行“人工智能+”**：AI数据在公共服务领域践行“人工智能+” [2] 未来产业：科技和金融创新，颠覆技术释放红利 量子科技 - **带来颠覆式创新**：量子计算有望带来算力的颠覆式创新，同时推动量子保密通信和抗量子密码的应用需求 [3] 卫星互联网 - **星座建设提速**：卫星互联网星座建设提速，将推动测控、仿真等领域的需求释放 [2][3]

投资评级与目标价 - 报告给予金力永磁“买入-A”评级，并维持该评级 [4][6] - 设定6个月目标价为38.5元/股，对应2026年市盈率约55倍 [4][6] - 以2025年12月9日股价34.94元计算，目标价存在约10.2%的上涨空间 [6] 核心观点与成长逻辑 - 公司成长逻辑因业绩大增和获得通用出口许可证而得到强化 [1][3] - 业绩增长由多元需求驱动，特别是新能源车和节能空调销量分别同比增长23.46%和18.48% [1] - 通用出口许可证的落地扫清了供应链关键障碍，有望提升向海外客户供货的便利性和确定性，使公司成为美股机器人产业链热潮的直接受益者 [3] 财务业绩分析 - **收入增长**：2025年前三季度实现营业收入53.73亿元，同比增长7.16%，其中第三季度收入18.66亿元，同比增长12.91% [1] - **盈利大幅改善**：前三季度整体毛利率为19.49%，同比显著提升9.46个百分点，主要得益于产能释放带来的规模效应、产品结构优化及灵活的库存策略 [1] - **净利润高增长**：前三季度实现归母净利润5.15亿元，同比大幅增长161.81%，第三季度归母净利润2.11亿元，同比增长172.65% [2] - **费用投入**：前三季度期间费用率为9.34%，同比上升2.24个百分点，主要因研发费用率提升1.29个百分点至5.88%，以及管理、销售费用增加，支撑了业务拓展和技术投入 [2] 海外业务与市场 - 海外业务保持增长，前三季度对美国出口收入达3.54亿元，同比增长43.92% [1] - 获得通用出口许可证后，后续出口流程将简化并加快交付速度，有利于保障海外订单落地 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为91.03亿元、113.43亿元、136.89亿元 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年净利润分别为7.06亿元、9.66亿元、11.92亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.70元、0.87元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为68.1倍、49.7倍、40.3倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国软件“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为51.33元，相较于2025年12月10日44.28元的股价，存在约15.9%的潜在上涨空间 [5] - 报告核心观点认为，中国软件是国产基础软件和关键信息基础设施领域信息化龙头，旗下麒麟软件和达梦数据库具备稀缺性，在国产替代确定性趋势下，公司未来几年或将迎来新一轮发展机遇 [9] 近期事件与战略进展 - 麒麟软件作为首批核心成员，深度参与openEuler社区发起的“Scale-Up”异构融合操作系统产学研联盟，旨在构建自主创新的AI基础设施底座 [1] - 基于银河麒麟操作系统的中国航信离港系统全流程信创方案在惠州平潭机场投产验证，这是中国民航首个成功应用的机场离港全流程信创项目，实现了关键信息基础设施行业全栈国产化 [1][3] - 新国产化离港系统成功支撑了国庆、中秋客流高峰及第15届全运会部分赛事航班，以“零感知”的平稳运行验证了国产技术底座支撑民航核心复杂业务的可行性 [8] 财务表现与核心资产 - 2025年前三季度，中国软件实现营业总收入31.98亿元，同比增长9.50%，归母净利润为-1.04亿元，但同比大幅增长69.18%，亏损显著收窄 [2] - 核心资产表现突出：控股公司麒麟软件（操作系统）前三季度营收9.10亿元，同比增长16.09%，净利润2.03亿元，同比增长39.74%；参股公司达梦数据（数据库）前三季度营收8.30亿元，同比增长31.90%，归母净利润3.30亿元，同比增长89.11% [2] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为59.93亿元、67.25亿元、79.15亿元，归母净利润分别为1.05亿元、1.89亿元、3.75亿元 [9] 技术发展与业务布局 - 银河麒麟高级服务器操作系统致力于构建开放兼容的AI算力底座，已实现对海光、沐曦、天数、昇腾、寒武纪、燧原、NVIDIA等国内外主流AI加速卡的原生驱动支持与软件栈兼容，并进行深度性能优化 [3] - 麒麟软件加速布局异构算力与超节点技术生态，打造集纳管、调度、编排与应用于一体的银河麒麟多样算力融合云平台，旨在提升整体资源利用率 [3] - 在关键信息基础设施国产化方面，公司为航信离港系统提供了涵盖值机、安检、登机及后台备份、报文处理等十余个关键环节的国产化适配改造与迁移 [3][8] 估值与市场数据 - 报告采用市销率进行估值，给予公司2025年8倍的动态市销率，以此得出目标价 [9] - 截至2025年12月10日，公司总市值为422.63亿元，流通市值为381.84亿元 [5] - 过去12个月内，公司股价相对收益为-34.4%，绝对收益为-18.1% [6][7]

港股市场表现 - 2025年12月9日，港股三大指数走弱，恒生指数跌1.29%，国企指数跌1.62%，恒生科技指数跌1.9% [2] - 大市成交金额为2,102.36亿元，主板总卖空金额366.38亿元，占可卖空股票总成交额比率为19.34% [2] - 南向资金净流入5.31亿港元，净买入最多的个股为腾讯、小米集团、阿里巴巴，净卖出最多的为泡泡玛特、中芯国际、建设银行 [2] - 北向资金成交2,196.00亿元，占A股两市总成交额的11.53%，沪股通成交前三为工业富联(24.44亿)、寒武纪(22.83亿)、贵州茅台(19.85亿)，深股通成交前三为中际旭创(44.47亿)、胜宏科技(29.79亿)、新易盛(27.21亿) [3] 行业板块动态 - 地产股录得显著跌幅，雅居乐集团跌18.42%，中国金茂跌14.6%，龙湖集团跌5.97%，越秀地产跌5.68%，绿城中国跌4.43%，融创中国跌3.88% [3] - 万科寻求境内债券展期，导致离岸和在岸债券价格大幅下跌，加剧市场担忧 [3] - 有色金属及黄金板块承压，江西铜业股份跌6.51%，洛阳钼业跌6.42%，中国铝业跌5.69%，中国黄金国际跌4.52%，紫金矿业跌4.24%，招金矿业跌3.51%，紫金黄金国际跌3.18%，山东黄金跌2.55% [4] 宏观与外围市场 - 市场观望美联储年内最后一次议息会议结果 [2] - 美股走势窄幅震荡，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数微升0.13% [4] - 美国10月份职位空缺数量从8月份的723万个激增至767万个，但市场对增长持保留态度，增幅主要来自低技能服务业 [4] - 劳动力市场处于“不招也不裁”状态，供给减少部分源于移民数量下降及人工智能在部分岗位的应用抑制了用工需求 [5] 美团公司点评：财务表现 - 2025年第三季度总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于预期 [7] - 核心本地商业收入同比下降2.8%，新业务收入同比增长16% [7] - 经调整经营亏损153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，新业务亏损13亿元，好于预期 [7] - 经调整净亏损160亿元，大于市场预期的140亿元 [7] 美团公司点评：业务运营 - 第三季度为行业补贴峰值季度，美团App日活跃用户(DAU)同比增长20%，餐饮外卖DAU及月交易用户(MTU)创新高，核心用户规模稳健增长，订单频次及粘性提升 [8] - 外卖业务：日订单同比健康增长，但收入同比下降，主要因骑手及用户补贴增加、平均订单价值(AOV)下降拖累佣金收入 [8] - 10-11月行业补贴水平较7-8月峰值下降，近期观测到美团外卖订单份额回升，净客单价超15元的订单总交易额(GTV)份额超2/3，净客单价超30元的订单GTV份额约为70% [8] - 闪购业务：新用户增速、核心用户订单频次均同比增长，估算其订单量增速远高于餐饮外卖订单增速 [8] - 到店酒旅业务：商户数及用户规模同比增长近20%创新高，用户交易频次稳健增长，订单量及GTV维持健康增速，但估算经营收入增速略低于GTV增速，利润率同比及环比均有下降 [8] 美团公司点评：海外业务与展望 - 海外业务Keeta于第三季度进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点 [9] - 10月，Keeta在中国香港市场实现盈利，早于3年实现盈利的目标，其盈利路径对中东市场具有参考意义 [9] - 考虑中东市场的高客单价和付费意愿，其长期盈利潜力有望达可观水平 [9] - 当前新业务亏损主要反映海外投入节奏，考虑杂食零售业务效率提升，预计2026年新业务亏损可控 [9] 美团公司点评：财务预测与估值 - 预计第四季度核心本地商业收入同比微降1%，补贴退坡，分部亏损环比收窄，但仍可能有明显亏损 [10] - 上调2025年净亏损预测，并因核心本地商业投入或持续至2026年，相应下调2026年利润预测 [10] - 采用分类加总估值法(SOTP)，将目标价调整至120港元，其中核心本地商业按15.0倍2027年预期经营利润市盈率估值，新业务按1倍2027年预期市销率估值，按10.5%的加权平均资本成本贴现至当前 [10] - 维持“买入”评级，管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变 [10]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入-A”，首次评级，12个月目标价17.33元，当前股价15.86元 [5] - 核心观点：报告认为首华燃气天然气勘探开发业务放量，资源储备与成本控制双优，管输销售业务协同发力，且受益于非常规油气开发的政策红利，公司气量有望迎来快速放量期，业绩具备可持续性 [1][2][3][10] 业务运营与财务表现 - **天然气勘探开发业务**：2025年上半年，公司天然气产量4.2亿立方米，同比增长116%；销量6.4亿立方米，同比增长109% [1] - **核心资产与储量**：核心资产石楼西区块累计备案煤层气探明储量达887亿立方米，经济可采储量342.42亿立方米 [1] - **成本控制**：通过技术突破，单井投资成本降至2900万元（不含税），单井生命周期累产提升至5500万方，折算单方投资成本仅0.53元，较2024年下降36.09% [1] - **管输销售业务**：2025年上半年代输量4.68亿立方米，同比增长85%，2025年代输量有望突破10亿方 [2] - **历史与预测财务**：2024年公司主营收入15.46亿元，归母净利润为亏损7.11亿元；预计2025-2027年收入分别为28.02亿元、33.65亿元、39.00亿元，增速分别为81.3%、20.1%、15.9%；归母净利润分别为0.36亿元、3.36亿元、5.56亿元 [8][9][10] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年总毛利率分别为12.5%、15.0%、20.0%，净利润率分别为1.3%、10.0%、14.2% [9][10][11] 行业与政策环境 - **政策支持**：2024年11月《中华人民共和国能源法》鼓励规模化开发煤层气等非常规油气资源；2025年3月《清洁能源发展专项资金管理办法》将煤层气补贴权重系数由1.2提高到1.5，加大奖补力度 [3] - **行业前景**：天然气作为低碳化石能源是实现能源绿色低碳转型的关键，我国非常规天然气资源丰富，在政策加持下有望成为能源供给的重要增长点 [3] 估值与投资建议 - **盈利预测基础**：预计2025-2027年每股收益分别为0.13元、1.24元、2.04元 [9] - **可比公司估值**：选取新天然气、陕天然气作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为10.12倍 [17] - **目标价推导**：考虑到公司成长性突出，给予公司2026年14倍市盈率，对应目标价格17.33元 [8][16] - **当前估值**：以2025年12月9日股价15.86元计，对应2025年预测市盈率为122.1倍，2026年为13.0倍，2027年为7.9倍 [9][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予华润饮料(02460.HK) **买入-A** 的投资评级 [7] - 报告设定6个月目标价为 **13.86元** 人民币，相较2025年12月8日收盘价 **10.38元** 有约 **33.5%** 的潜在上涨空间 [7][9] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因行业竞争和内部调整而承压，但其作为纯净水龙头地位稳固，且饮料业务作为第二成长曲线增速亮眼，长期看好其“包装水+饮料”双轮驱动战略 [1][2][4] 行业与公司业务分析 - 中国瓶装水市场规模稳步增长，2024年市场规模为 **2450亿元**，预计2025年可达 **2517亿元**，同比增长 **2.75%**，公司旗下“怡宝”作为头部品牌有望受益于行业扩容 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入 **62.06亿元**，同比下降 **18.52%**，归母净利润 **8.05亿元**，同比下降 **28.63%** [2] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水收入 **52.5亿元**，同比大幅下降 **23.1%**，其中小规格和中大规格瓶装水收入分别下降 **26.2%** 和 **19.4%**，主要受行业竞争加剧及公司库存、渠道优化影响 [2] - 饮料业务表现亮眼，2025年上半年收入 **9.6亿元**，同比增长 **21.28%**，营收占比提升至 **15.4%**，成为公司重要的第二成长曲线 [2] - 公司渠道多元化，覆盖传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等，并通过与国际体育赛事深度捆绑提升品牌知名度 [2] - 公司计划在下半年增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计在第四季度投产，有望提升生产效率 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年公司毛利率为 **46.7%**，同比下降 **2.6个百分点**，主要因收入下滑导致规模效应减弱及低毛利的饮料产品占比提升 [3] - 期间费用率上升，2025年上半年销售/管理费用率分别为 **30.4%** 和 **2.3%**，同比分别增加 **2.9** 和 **0.4个百分点**，销售费用率提升主要因公司加大了营销资源投入 [3] - 2025年上半年公司净利率为 **13.3%**，同比下降 **1.9个百分点** [3] - 报告预测公司2025-2027年收入增速分别为 **-11.97%**、**6.61%**、**8.64%**，净利润增速分别为 **-7.10%**、**9.32%**、**5.49%** [9][10] - 根据盈利预测，2025-2027年公司全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为 **0.63元**、**0.69元**、**0.73元** [10] 估值分析 - 报告参考可比公司2025年平均市盈率 **21.49倍**，给予公司 **22倍** 的估值，从而得出目标价 [9][11] - 可比公司包括农夫山泉、康师傅控股、青岛啤酒、承德露露等，其2025年预测市盈率中位数为 **17.26倍**，均值为 **21.49倍** [11] - 截至报告发布日，公司总市值为 **248.93亿元** [7]