报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 工程机械行业正处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段 [1] - 行业已从传统周期板块转型为具备“全球化+电动化”成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑 [4][98] - 在当前产业升级与出海加速的双轮驱动下，中证全指工程机械指数展现出显著的长期配置价值 [4][98] 行业概况与市场格局 - 2024年全球工程机械市场规模达2376亿美元 [1][21] - 全球竞争格局高度集中，CR3超过30%，卡特彼勒、小松等国际龙头占据主导地位 [1] - 中国制造商全球市场份额持续提升，2024年总体市占率为18.4%，较2013年的13.4%上升 [65] - 挖掘机是工程机械核心产品，2024年其销量占国内工程机械销量的约1/3，全球20强企业挖掘机销售额达674.96亿美元，占其工程机械业务销售额的37.96% [14] 国内市场需求分析 - 国内需求已进入筑底复苏阶段，2025年1-11月挖掘机内销量同比增长18.60% [2][27] - 内需增长三大驱动力： - **基建投资托底**：在“稳增长”政策下，基建投资有望保持增长，雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电）总投资预计1.2万亿元，建设周期超10年，预计直接拉动1200-1800亿元设备需求 [2][33] - **设备更新周期**：挖掘机等设备使用寿命约8-10年，新一轮更换周期到来，叠加国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策推动 [2][34][38] - **应用场景拓宽**：高标准农田建设、“小挖代人”等因素推动中小挖掘机向农业、市政等新领域渗透 [2][33] - 2024年国内挖掘机销量为10.05万台，同比增长11.74% [27] 行业电动化转型 - 电动化转型为行业注入新增长动能，有望开启“量价齐升”的新成长周期 [2][44] - **电动装载机**：渗透率快速提升，2022/2023/2024年国内渗透率分别为0.94%/3.50%/10.40%，2025年1-11月快速达到23.35% [43] - **电动挖掘机**：在工厂园区、地下工程等场景实现突破，未来渗透率有望持续提升 [2][43] - 电动设备全生命周期成本具备优势，能耗成本仅为燃油设备的20%-30%，维护成本可降低50%以上 [42] 海外出口市场分析 - 出口已成为行业核心驱动力，未来中国企业成长空间广阔 [3] - 2015-2022年挖掘机外销数量年复合增长率达52.4% [3] - 2025年1-11月挖掘机外销数量同比增长14.9%，自2024年8月起已连续16个月保持正增长 [3][49] - 出口增长核心驱动力： - “一带一路”共建国家基础设施建设加码，2025年上半年中国对其非金融类直接投资达189亿美元，同比增长20.7% [24] - 国内头部企业产品性能、服务体系已具备国际竞争力 [3] - 中国制造的性价比优势在通胀环境下凸显 [3] - 2024年，中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口332.98亿美元，同比增长14.09%，占总出口额的62.97% [54] - 中国头部企业全球市占率仍较低，2024年徐工/三一/中联/柳工全球市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%/1.8%，较卡特彼勒（15.9%）和小松（11.2%）有较大提升空间 [55] 中证全指工程机械指数分析 - **指数编制**：从工程机械行业选取50只代表股票，反映相关上市公司整体表现 [4][71] - **市值风格**：偏大盘，市值在1000亿规模以上的股票权重占比为56.38% [4][72] - **行业配置**：高度集中于工程机械行业，权重为60.94%，其中工程机械整机、器件权重分别为51.87%、9.06% [4][75] - **持仓集中**：前十大权重股合计占比为59.7%（另一处数据为72.55%），主要为各细分领域龙头公司 [4][79] - **财务表现**：2024年指数营业收入为10424亿元，同比增长2.53%；归母净利润为559亿元，同比增长9.90% [84] - **分红水平**：2024年现金分红金额282.31亿元，同比增长4.92%，股息支付率为50.49% [92] - **估值水平**：截至2026年1月8日，指数市盈率（PE_TTM）为24.39倍，市净率（PB_MRQ）为2.3倍，高于发布以来均值（PE均值21.27倍，PB均值1.80倍），处于历史较高位置 [81] 广发中证工程机械主题ETF分析 - 该ETF是市场上成立最早、规模最大的工程机械ETF，截至2026年1月9日规模为11.22亿元 [5][101] - 投资组合中权益投资占比97.85%，前十大权重股与基准指数基本一致 [8][102][105] - 基金净值表现与基准指数高度重叠，成立以来净值增长62.61%，基准指数增长53.41% [107][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行 11 月买债 500 亿规模持平 10 月，公开市场大幅净回笼，12 月通胀回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中创新高，交投活跃度小幅上升且非常活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][4][11][38] - 30 年国债和 10 年国债利差 42BP 处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，30 - 10利差预计高位震荡，20 年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债共 244,329 亿，占全部债券余额 15.1%，主要品种为地方政府债和国债 [14] - 按品种，国债 69,013 亿占比 28.2%，地方政府债 162,326 亿占比 66.4%等 [14] - 按剩余期限，14 年 - 18 年共 61,406 亿占比 25.1%，18 年 - 25 年共 70,751 亿占比 29.0%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.4 - 2026.1.9）超长债发行量激增，共发行 1,916 亿元 [20] - 分品种，国债 0 亿，地方政府债 1,858 亿等 [20] - 分期限，15 年的 501 亿，20 年的 264 亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 842 亿，超长国债 320 亿，超长地方政府债 517 亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9,841 亿，占全部债券成交额比重 11.3% [28] - 分品种，超长期国债成交额 8,276 亿，占全部国债成交额比重 35.3%等 [28] - 与上上周比，超长债成交额上升 5,766 亿，占比增加 0.2%等 [28] 收益率 - 上周超长债收益率周中创新高，国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 3BP、4BP、4BP 和 5BP 至 2.17%、2.29%、2.30%和 2.53%等 [38] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 6.2BP 至 2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差，上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 42BP，较上上周变动 1BP，处于 2010 年以来 27%分位数 [50] - 品种利差，上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 0BP 和 1BP，处于 2010 年以来 12%分位数和 13%分位数 [51] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 110.87 元，跌幅 - 0.48% [54] - 全部成交量 56.07 万手（216,828 手），持仓量 14.82 万手（6,150 手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026 年 01 月 05 日至 2026 年 01 月 09 日）股票型 ETF 周度收益率中位数为 4.31%，宽基 ETF 中科创板 ETF 收益最高，板块 ETF 中科技 ETF 收益最高，热点主题中军工 ETF 收益最高 [1][12][16] - 上周股票型 ETF 净赎回 8.03 亿元，宽基 ETF 中中证 500ETF 净申购最多，板块 ETF 中周期 ETF 净申购最多，主题 ETF 中医药 ETF 净申购最多 [2][28][33] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币 ETF 总规模排名前三 [52] - 本周将有鹏华国证消费电子主题 ETF、银华标普港股通低波红利 ETF 等 9 只 ETF 发行 [55] 根据相关目录分别进行总结 ETF 业绩表现 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 4.31%，科创板、中证 500、中证 1000、A500、创业板类、上证 50、沪深 300ETF 的涨跌幅中位数分别为 10.15%、7.89%、7.05%、4.22%、3.87%、3.38%、2.78% [12] - 商品型、跨境型、货币型、债券型 ETF 的涨跌幅中位数分别为 2.92%、2.55%、0.02%、 - 0.01% [12] - 分板块来看，科技、消费、周期、大金融板块 ETF 的涨跌幅中位数分别为 7.28%、4.95%、4.15%、1.82% [16] - 按热点主题分类，军工、芯片、AIETF 的涨跌幅中位数分别为 13.50%、11.17%、8.51%，银行、红利、证券 ETF 的涨跌幅中位数分别为 - 1.88%、1.62%、1.91% [16] ETF 规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型 ETF 的规模分别为 39811 亿元、10107 亿元、7646 亿元，商品型、货币型 ETF 的规模相对较小，分别为 2647 亿元、1621 亿元 [20] - 宽基 ETF 方面，沪深 300、A500ETF 的规模较大，分别为 12208 亿元、2996 亿元，科创板、中证 500、中证 1000、上证 50、创业板类 ETF 的规模相对较小 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块 ETF 规模为 4709 亿元，周期板块 ETF 规模次之，为 2483 亿元，大金融、消费 ETF 的规模相对较小 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药 ETF 的规模最高，分别为 1617 亿元、1431 亿元、1088 亿元 [26] - 上周股票型 ETF 净赎回 8.03 亿元，总体规模增加 1801.14 亿元；货币型 ETF 净赎回 105.39 亿元，总体规模减少 105.25 亿元 [28] - 在宽基 ETF 中，中证 500ETF 净申购最多，为 36.48 亿元，其规模增加 189.96 亿元；A500ETF 净赎回最多，为 130.87 亿元，其规模减少 5.95 亿元 [28] - 按板块来看，上周周期 ETF 净申购最多，为 135.24 亿元，其规模增加 296.69 亿元；科技 ETF 净赎回最多，为 7.63 亿元，其规模增加 352.92 亿元 [31] - 按热点主题来看，上周医药 ETF 净申购最多，为 8.92 亿元，其规模增加 89.39 亿元；AIETF 净赎回最多，为 53.89 亿元，其规模减少 0.92 亿元 [31] ETF 基准指数估值情况 - 在宽基 ETF 中，创业板类、上证 50ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低 [3][43] - 与前周相比，中证 1000、科创板、消费、医药 ETF 的估值分位数明显提升 [3][36][38] ETF 融资融券情况 - 上周一至周四股票型 ETF 融资余额由前周的 469.67 亿元上升至 486.97 亿元，融券余量由前周的 23.94 亿份上升至 24.20 亿份 [4] - 在日均融资买入额、融券卖出量最高的前 10 只 ETF 中，证券 ETF 和科创板 ETF 的日均融资买入额较高，沪深 300ETF 和中证 1000ETF 的日均融券卖出量较高 [4][48][50] ETF 管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币 ETF 总规模排名第一，易方达基金排名第二，华泰柏瑞基金排名第三 [52] - 上周新成立 2 只 ETF，为广发国证工业软件主题 ETF、工银创业板新能源 ETF [55] - 本周将有鹏华国证消费电子主题 ETF、银华标普港股通低波红利 ETF 等 9 只 ETF 发行 [55]

核心观点 - 2026年1月医药生物行业投资策略为“继续推荐创新药及产业链”，核心逻辑在于《生物安全法案》温和落地后CXO板块估值有望修复，以及中国创新药产业长期向好的发展趋势[1][4] - 报告认为中国化学CDMO企业在人才、化学能力、合规产能及知识产权保护方面具备综合优势，其核心行业地位在未来5年内具有较强的不可替代性[4][22] - 建议关注1月中旬的JPM年会及中国创新药公司在海外的临床进展，认为对外授权只是全球开发的起点，后续海外开发进度和临床数据读出将增强产品商业化确定性[4][47] 医药行业月度表现与估值 - 2025年12月，医药生物（申万）行业整体下跌4.10%，跑输沪深300指数6.38个百分点，表现位于全行业下游[8][10] - 分子板块看，医药商业板块上涨1.15%，而化学制药板块跌幅居前，下跌5.80%[12][16] - 截至2025年12月31日，医药生物（申万）板块PE（TTM）为36.21，处于近5年历史分位点的78.22%，估值相对较高，但其相对沪深300及万得全A的溢价率仍处于近5年平均水平[20] 医药行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-11月，医药制造业工业增加值累计同比增长1.8%，累计营业收入为22065.0亿元（同比下降2.0%），累计利润总额为2995.8亿元（同比下降1.3%）[7] - **需求端**：2025年1-11月，社会零售总额为45.61万亿元（同比增长4.0%），其中限额以上中西药品类零售总额为6604亿元（同比增长1.8%）[7] - **支付端**：2025年1-11月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入为26321亿元，同比增长2.9%[7] 重点政策与事件解读 - **《生物安全法案》温和落地**：美国《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》生效，但通过设置缓冲期、删除具体公司名称、收窄适用范围等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限[22][56] - **国际竞争加剧**：在生物药CDMO领域，韩国三星生物等企业2023至2025年上半年营收增速均维持在20%以上，显著高于国内头部企业药明生物，显示国际竞争强劲[22] - **长期风险**：需关注“生物制药联盟”推动下全球供应链重构进程，以及《生物安全法案》后续细则的出台与执行力度对中国CXO企业国际化业务的潜在影响[22][56] 细分板块动态与观点 - **CXO及原料药**：报告认为《生物安全法案》靴子落地后，CXO板块估值有望修复，推荐关注药明康德、药明合联等龙头企业[4][56]。2025年12月，CXO板块继续回调0.4%，原料药板块回调2.9%[56] - **创新药**：2025年12月共有16款创新药或生物类似药获批上市（其中国产6款，进口10款）[24]。建议关注JPM年会及创新药海外临床进展[47] - **中药**：2025年国家医保药品目录新增7个中成药，但目录外中成药通过率仅为30.4%，较2024年显著下降[51]。2025年12月，中药板块整体回调4.9%[51] - **医疗器械**：2025年11月，医疗器械出口金额为19.61亿美元，同比增长9.70%；进口金额为9.50亿美元，同比下降4.80%。其中内窥镜出口金额同比大幅增长43.58%[37][38] - **医疗服务**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年11月诊疗量同比增速表现较好。天津市11月医院门急诊人次同比增长13.47%，专科医院中美容类诊疗人次同比增长23.93%[40][43][45] - **血制品**：2025年12月，人血白蛋白批签发465批，同比增长26%；凝血因子类产品批签发量增长显著，其中人凝血酶原复合物（PCC）批签发58批，同比大幅增长205%[34] 2026年1月投资组合 - **A股组合**：包括迈瑞医疗（总市值2309亿元）、药明康德（总市值2697亿元）、爱尔眼科（总市值1024亿元）、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、振德医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学[4][5] - **港股组合**：包括康方生物（总市值940亿港元）、科伦博泰生物-B（总市值826亿港元）、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联（总市值689亿港元）、爱康医疗、威高股份[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数全周上涨 1.9%，各板块普涨，市场交易活跃度提升；从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>沪深 300>中证 REITs>中证全债；截至 2026 年 1 月 9 日，产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 59BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 332BP [1] 各部分总结 二级市场走势 - 截至 2026 年 1 月 9 日，中证 REITs（收盘）指数收盘价 793.05 点，整周涨跌幅+1.9%，表现弱于中证转债指数（+4.4%）、沪深 300 指数（+2.8%），强于中证全债指数（-0.1%）；年初至今，中证转债（+23.9%）>沪深 300（+20.9%）>中证全债（+0.5%）>中证 REITs（+0.4%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为-2.0%，波动率为 7.7%，回报率低于沪深 300 指数、中证转债指数和中证全债指数，波动率低于沪深 300 指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - REITs 总市值 1 月 9 日为 2233 亿元，较上周增加 34 亿元；全周日均换手率为 0.60%，较前一周增加 0.08 个百分点 [2][8] 各板块表现 - 从不同项目属性 REITs 来看，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+2.8%、+1.6%；从不同项目类型 REITs 来看，各板块均收涨，市政设施、新型基础设施、水利 REITs 涨幅靠前 [3][16] - 周度涨幅排名前三的三只 REITs 分别为易方达毕威市场 REIT（+7.84%）、广发成都高投产业园 REIT（+6.91%）、招商科创 REIT（+6.24%） [3][21] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，区间日均换手率为 1.0%；消费基础设施 REITs 本周成交额占比最高，成交额占 REITs 总成交额 22.3% [3][23] - 本周不同 REITs 产品资金流向中，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业 REIT（12176 万元）、中金安徽交控 REIT(7930 万元）、南方润泽科技数据中心 REIT(5382 万元） [3][24] 一级市场发行 - 从年初至 2026 年 1 月 9 日，在交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 1 只，已问询阶段 1 只，已反馈的产品 2 只 [26] 估值跟踪 - REITs 既有债性又有股性，截至 1 月 9 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 5.96% [28] - 从股性角度通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断 REITs 估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO 偏向短期视角 [28] - 截至 2026 年 1 月 9 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 59BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 332BP [1][29][30] 行业要闻 - 锦江酒店公募 REITs 公示中标候选人，第一候选人为华安基金、华安未来资产与国泰海通证券组成的联合体，发行阶段费用为 500 万元，存续期费用 0.2%；第二候选人为东吴基金与东吴证券组成的联合体，报价条件相同，公示期至 1 月 10 日结束；截至 2025 年 6 月 30 日，锦江酒店拥有已签约酒店超 17700 家，客房超 168 万间，会员超 2 亿 [4][32]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 政策端规范产业竞争秩序并调整出口退税，有望引导行业健康有序发展，强化头部企业优势并可能带来短期抢出口需求[6][16] - 固态电池产业化进程加速，从标准制定到项目投产均有实质性进展[6][19] - 锂电材料价格普遍上涨，碳酸锂价格两周内上涨2.81万元/吨至14.00万元/吨，带动电芯报价上行[6][26] - 全球及中国新能源车与动力电池需求预计将持续增长，储能电池需求增速尤为显著[68][72] 行业动态与政策 - 四部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，指出行业存在盲目建设和低价竞争，将加强价格执法、质量监督和产能预警以规范秩序[6][16] - 财政部、税务总局调整出口退税政策：自2026年4月1日起，取消球化石墨、六氟磷酸锂、锰酸锂、钴酸锂、三元正极等材料出口退税；2026年4月1日至12月31日，电池产品出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消[6][16] - 2026年“两新”政策延续，对个人购买消费电子产品给予售价15%的补贴，对汽车报废置换新能源车给予车价12%的补贴[16] 固态电池产业链进展 - 首个车用固态电池国家标准《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》公开征求意见[6][19] - 欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产，二期规划8GWh聚焦eVTOL、机器人等领域[6][19] - 红旗研发总院全固态电池包成功装载于天工06车型并试制下线[6][19] - 贝特瑞与清研电子签署合作协议，共同推动干法电极产业化[6][19] 新能源车产业链数据 - **国内**：2025年11月新能源车销量182.3万辆，同比+21%，环比+6%；渗透率达53.2%，同比+7.6pct；1-11月累计销量1478.0万辆，同比+31%[6][43] - **欧洲九国**：2025年12月新能源车销量32.40万辆，同比+39%，环比+12%；渗透率36.5%，同比+9.0pct；1-12月累计销量294.07万辆，同比+33%[6][48] - **美国**：2025年11月新能源车销量8.36万辆，同比-42%，环比-11%；渗透率6.6%，同比-4.0pct；1-11月累计销量150.80万辆，同比+4%[6][48] 锂电材料及电池价格 - **碳酸锂**：本周末价格14.00万元/吨，较两周前上涨2.81万元/吨，涨幅25.11%[6][26] - **正极材料**：磷酸铁锂价格5.08万元/吨，较两周前上涨20.72%；三元材料523价格17.02万元/吨，上涨11.39%[26] - **电解液及原料**：电解液价格3.58万元/吨，上涨1.42%；六氟磷酸锂价格15.65万元/吨，下跌6.01%[26] - **电芯报价**：方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价分别为0.525/0.356/0.369/0.313元/Wh，较两周前均有上涨[6] 公司动态与产能扩张 - **宁德时代**：拟在贵州扩建30GWh动力及储能电池产能；与蔚来续签5年深化战略协议；预计2026年钠电池将迎来多领域大规模应用[22][24][25] - **亿纬锂能**：携手洛希能源签订三年20GWh储能电池合作计划[19] - **天赐材料**：预计2025年归母净利润11-16亿元，同比增127%-231%；拟停产检修15万吨六氟磷酸锂产线约20-30天[22][25] - **新宙邦**：拟在沙特投资2.6亿美元建设20万吨碳酸酯溶剂项目，在波兰新增5万吨电解液产能[22] - **豪鹏科技**：拟定增8亿元建设3GWh储能电芯及3200万只钢壳电池项目[22] - **富临精工/龙蟠科技**：分别拟投建50万吨及24万吨磷酸铁锂产能项目[22][25] 储能市场数据与展望 - **国内招标**：2025年预计储能系统招标184.2GWh，同比+138%；储能EPC招标235.8GWh，同比+175%[22] - **国内销量**：2025年11月国内储能及其他电池销量45.4GWh，同比+51%，其中出口10.9GWh；1-11月累计销量368.2GWh，同比+69%[64] - **全球需求展望**：预计2025年全球储能电池需求量580GWh，同比+84%；2027年达930GWh，2025-2027年CAGR为27%[72] 动力电池装车数据 - **全球**：2025年11月全球动力电池装车量112.5GWh，同比+14%；1-11月累计1046.0GWh，同比+33%；宁德时代1-11月装车量400.0GWh，市占率38.24%[49][56] - **国内**：2025年11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比+11%，其中磷酸铁锂电池占比80.5%；1-11月累计装车量671.5GWh，同比+42%[57] - **需求预测**：预计2025年全球动力电池需求量1380GWh，同比+31%；2027年达1882GWh，2025-2027年CAGR为17%[68] 充电桩数据 - **国内**：2025年11月新增公共充电桩9.20万台，同比+33%；累计保有量462.5万台；公共充电桩利用率约6.87%[34] - **海外**：截至2025Q3末，欧盟27国公共充电桩保有量103.0万台，其中直流桩占比17.4%；截至2025年11月末，美国公共充电桩保有量23.58万台，直流桩占比27.9%[35] 板块行情与估值 - **板块行情**：近两周锂电池板块下跌1.3%，电池化学品板块下跌0.4%，锂电专用设备板块上涨10.8%[14] - **重点个股涨跌**：宁德时代(+0.5%)、亿纬锂能(+5.3%)、科达利(+5.5%)、盛弘股份(+8.1%)、恩捷股份(-5.0%)、天赐材料(-4.1%)等[14] - **个股估值**：报告列出了包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等在内的锂电、钠电及充电桩产业链公司的详细估值数据[15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为4.31%，宽基ETF中科创板ETF收益最高，板块ETF中科技ETF收益最高，热点主题中军工ETF收益最高 [1][58] - 上周股票型ETF净赎回8.03亿元，宽基ETF中中证500ETF净申购最多，板块ETF中周期ETF净申购最多，主题ETF中医药ETF净申购最多 [2][28][58] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [5][58] - 本周将有鹏华国证消费电子主题ETF等9只ETF发行 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为4.31%，科创板、中证500、中证1000、A500、创业板类、上证50、沪深300ETF的涨跌幅中位数分别为10.15%、7.89%、7.05%、4.22%、3.87%、3.38%、2.78%；商品型、跨境型、货币型、债券型ETF的涨跌幅中位数分别为2.92%、2.55%、0.02%、 - 0.01% [1][12] - 分板块来看，上周股票型ETF中科技、消费、周期、大金融板块ETF的涨跌幅中位数分别为7.28%、4.95%、4.15%、1.82% [16] - 按热点主题进行分类，股票型ETF中军工、芯片、AI ETF的涨跌幅中位数分别为13.50%、11.17%、8.51%，表现相对强势，银行、红利、证券ETF的涨跌幅中位数分别为 - 1.88%、1.62%、1.91%，表现相对弱势 [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF的规模分别为39811亿元、10107亿元、7646亿元，商品型、货币型ETF的规模相对较小，分别为2647亿元、1621亿元 [20] - 宽基ETF方面沪深300、A500ETF的规模较大，分别为12208亿元、2996亿元，科创板、中证500、中证1000、上证50、创业板类ETF的规模相对较小，分别为2325亿元、2100亿元、1951亿元、1899亿元、1802亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块ETF规模为4709亿元，周期板块ETF规模次之，为2483亿元，大金融、消费ETF的规模相对较小，分别为2010亿元、1919亿元 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药ETF的规模最高，分别为1617亿元、1431亿元、1088亿元 [26] - 上周股票型ETF净赎回8.03亿元，总体规模增加1801.14亿元；货币型ETF净赎回105.39亿元，总体规模减少105.25亿元 [28] - 在宽基ETF中，中证500ETF净申购最多，为36.48亿元，其规模增加189.96亿元；A500ETF净赎回最多，为130.87亿元，其规模减少5.95亿元 [28] - 按板块来看，上周周期ETF净申购最多，为135.24亿元，其规模增加296.69亿元；科技ETF净赎回最多，为7.63亿元，其规模增加352.92亿元 [31] - 按热点主题来看，上周医药ETF净申购最多，为8.92亿元，其规模增加89.39亿元；AI ETF净赎回最多，为53.89亿元，其规模减少0.92亿元 [31] ETF基准指数估值情况 - 在宽基ETF中，创业板类、上证50ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低 [3][43] - 与前周相比，中证1000、科创板、消费、医药ETF的估值分位数明显提升 [3][36][42] ETF融资融券情况 - 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的469.67亿元上升至486.97亿元，融券余量由前周的23.94亿份上升至24.20亿份 [4] - 在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，沪深300ETF和中证1000ETF的日均融券卖出量较高 [4][51] ETF管理人 - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [5][52] - 上周新成立2只ETF，为广发国证工业软件主题ETF、工银创业板新能源ETF [55] - 本周将有鹏华国证消费电子主题ETF等9只ETF发行 [5][55][58]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - AI搜索（由AI聊天机器人和AI搜索引擎构成）正重塑信息流量入口，用户行为从“搜链接”转向“向AI要答案”，购物推荐成为核心场景，推动品牌传播模式变革[3][12] - 生成式引擎优化（GEO）通过多模型协作革新传统广告营销模式，从优化搜索引擎曝光转向优化生成引擎引用，成为品牌在AI时代获得数字主权的战略基础[3][12][17][23] - AI动漫短剧运用AIGC技术实现全流程参与，多模态能力提升推动成本下降与应用端投资回报率提升，正成为内容市场的高成长蓝海赛道[3][33][40] AI营销：GEO重塑广告投放模式 - **AI应用加速普及，流量入口重塑**：截至2025年9月，海外AI应用月活跃用户（MAU）突破12亿，同比增长76.7%，中国AI应用MAU达4.9亿，同比增长172.3%[12] AI搜索应用正蚕食传统搜索流量，2024年1月至2025年6月，国内AI搜索应用月活从6929万提升至1.06亿，增幅超50%，海外总体月活规模超3.08亿[12] 据贝恩公司调查，约60%的搜索在用户未进入其他目标网站的情况下便已结束，AI搜索对话将成为未来品牌推广的最佳途径[12] - **GEO革新传统营销模式**：生成式引擎优化（GEO）通过查询重构、跨源检索、总结模型和问题响应模型等多模型协作，实现从问题到答案的全过程[17] GEO的本质是对数据链路进行定向干预以校准AI内容生成偏好，以及对曝光概率进行增强以实现品牌在AI输出中的优先提及权[17] 与传统SEO（搜索引擎优化）相比，GEO的目标是让AI在生成答案时引用或推荐品牌内容，用户无需点击跳转即可直接获取信息[16] 案例显示，某护肤品品牌使用GEO后，在豆包等平台被AI频繁推荐，月度销量实现阶段性爆发[17] - **用户对AI信任度提升，驱动消费决策变革**：据埃森哲数据，超70%的消费者愿意使用AI助手进行购物决策，超50%的消费者认为AI个性化推荐改善了购物体验[20] 据麦肯锡数据，40%至55%的重点行业消费者依赖AI搜索完成购买决策，71%的AI工具使用者会通过其获取商品推荐[20] 中国消费者对AI信任度全球领先，总体信任度达80%，远超美国的35%和欧洲的40%，在个性化购物推荐领域信任度也最高[19][20] - **AI时代点击率下降，SEO效果弱化**：当搜索结果中出现AI生成内容（AI Overview）时，自然点击率从约2%–5%显著下降至1.0%–1.3%左右[23] 付费点击率同样显著下降，从2023年初约20–25%降至2025年初不足10%[23] 用户搜索行为正加速转向AI，ChatGPT上的购物类搜索在6个月内占比从7.8%增至9.8%，增长近25%[23] - **GEO市场快速增长，相关公司受益**：据明略科技数据，2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，预计2030年有望达到1000亿美元[30] 据头豹研究院数据，2026年国内GEO市场有望达到111亿元，到2028年有望达365亿元[30] 受益公司包括技术提供方（如引力传媒、光云科技、蓝色光标等）和内容资料公司（如Reddit、值得买、哔哩哔哩、知乎等）[30] AI短/漫剧：多模态能力推动市场爆发 - **AI实现内容快速生成，降低创作门槛**：AI动漫短剧运用AIGC技术，从剧本、角色、场景到动画全流程参与，显著降低传统动漫制作门槛和成本[33] 主要形态包括AIGC类微短剧、动态漫、表情包动画（沙雕漫）等[33][39] - **多模态能力持续提升，奠定应用基础**：AI视频生成技术在多模态输入（文生视频、图生视频）、生成质量（角色一致性、分镜设计）、视频时长与分辨率（提升至2K/4K，60fps）等方面显著提升[40] API单秒调用价格仅为0.2-1元，远低于传统视频制作的千元级至十万元级成本[40] 代表技术进展包括OpenAI的Sora 2、快手的可灵AI、腾讯的混元模型、阿里巴巴的通义模型等[40] - **AI大幅改善成本效率，重构短剧模式**：AI驱动的工作流相比传统影视工作流，在前期策划、美术设计、演员选角、素材生产、人员构成及后期制作等各环节大幅节省人工与时间[42] AI真人短剧每分钟制作成本较传统降幅超六成，AI漫剧成本仅为传统动画短剧的1/5[42] - **AI短/漫剧批量上线，用户趋向年轻化**：2025年1-8月，各平台累计上线AI动画微短剧2902部[45] 漫剧核心受众是24-30岁的Z世代年轻人，男性用户占比高达90%以上，与传统以女性为主（占70%）、年龄30岁以上的短剧市场形成差异[45] - **平台加大扶持力度，打开市场空间**：各大平台推出扶持政策，如抖音的“漫剧扶持三项政策”、快手的“灵感·新纪元AIGC创投计划”、B站的“觉醒计划”、爱奇艺的“漫剧合作计划”等，提供高额分成、流量扶持和成本覆盖[48][49] 多家上市公司积极布局，如中文在线、掌阅科技、阅文集团、哔哩哔哩、华策影视等，利用IP、AI技术或平台优势切入赛道[49]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 低利率环境与资产荒格局持续深化，主要银行定期存款利率已全面跌破2%，居民“无风险利率”下行快于市场利率，叠加房地产等传统资产金融属性弱化，共同驱动居民财富再配置 [1] - 2022年底理财打破刚兑后涌入定期存款的避险资金（尤其是三年期定存）将在2026年上半年集中到期，形成规模可观的阶段性流动性增量，构成存款搬家加速的直接触发因素 [1] - 本轮存款搬家的最大变化在于风险偏好急速提升，资金从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，不会大规模直接进入资本市场，而是通过资管产品和银行、互联网渠道进行再配置 [2] - 承接产品显著呈现出“低波动、稳健收益”特性，包括公募基金（尤其是FOF、“固收+”和均衡风格主动权益产品）、银行理财（尤其是多资产产品）、保险产品（尤其是分红险） [2] - 存款搬家的脉冲式释放为A股、港股乃至转债等市场提供增量资金，判断2026年一季度增量资金潜在规模可能不少于5000亿元 [3] - 居民资产配置正从“本金安全优先”向“收益风险平衡”发生结构性转变 [1] 行业趋势与驱动因素 存款低息化与资产荒 - 经过多轮降息，主要银行定期存款利率已全面跌破2%的关键心理点位，2025年5月新一轮降息后，1年期存款利率正式跌破1%，国有大行3年期定存挂牌利率已不足1.5% [1][17] - 活期存款利率已降至0.2%-0.3% [17] - 在广谱利率下行与房地产投资属性弱化的双重催化下，居民处于“资产荒”环境，缺乏高收益投资标的 [19] - 监管政策禁止高息揽储，推动了存款收益率的理性回归 [19] 财富资管化与资金流向 - 居民资金正从银行体系流向非银金融领域，2025年初以来出现“住户存款增速持续下行、非银金融机构存款持续上行”的结构性变化 [20] - 居民存款搬家主要通过银行理财、公募基金、保险、直接入市等多元化渠道实现 [22] - 截至2025年9月末，银行理财产品余额达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元 [22] - 截至2025年12月末，公募基金管理资产规模36.43万亿元，较年初增长近4万亿元；全市场ETF规模达6.1万亿元，其中股票型ETF占比超70%；债券ETF规模达到7,680亿元 [24] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.5% [22] - 直接入市方面，2025年10月上交所当月新开户231万户，前10个月累计开户2,246万户，累计同比增长10.6% [28] - 截至2026年1月8日，两融余额26,206亿元，占A股流通市值比重达2.57%，绝对规模创历史新高 [28] 变化：从缓慢流出到脉冲释放 - 2026年一季度，对应2023年理财打破刚兑后形成的“存款定期化”（尤其是三年期定存）将集中到期，带来脉冲式的搬家效应，显著提升市场风险偏好 [29] - 承接资金的产品选择更趋多元，除传统理财外，“固收+”产品、红利策略权益产品、港股资产、黄金基金等成为热点 [34] - “固收+”基金成为低风险偏好资金的重要过渡选择，截至2025年二季度末，全市场“固收+”类产品规模达1.93万亿元，较年初增长7.6% [35][37] - 红利策略因提供稳定现金流和相对低波动，成为承接存款搬家资金的理想工具 [38] - 为匹配负债端资金对稳健收益的需求，投资机构的配置逻辑集中体现为三类：高股息策略的“类固收”替代、博弈“估值洼地”的均值回归、配置港股特色稀缺资产作为成长性补充 [40][42] 投资建议与看好的细分领域 券商板块 - 存款搬家直接推升股市活跃度与股价，并为券商带来资管规模扩张机遇 [3][43] - 重点推荐两类券商：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，如中信证券、国泰海通、华泰证券；二是改革提升效率、ROE有望稳步上行、估值略低于行业均值的标的，如东方证券、兴业证券 [3][43] 保险板块 - 保险公司分红险迎来销售红利窗口期，需抓住负债端成本优化与资产端完善资产配置轮动机遇 [3] - 险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续 [43] - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][43] 渠道端（银行等） - 存款搬家倒逼渠道端向财富管理尤其是买方投顾模式加速转型 [3] 重点公司盈利预测 - 中国平安：2025年预测EPS为7.98元，2026年预测EPS为8.71元；预测PE分别为8.64倍和7.92倍 [4] - 中国人寿：2025年预测EPS为6.07元，2026年预测EPS为5.77元；预测PE分别为8.04倍和8.46倍 [4] - 中国财险：2025年预测EPS为2.02元，2026年预测EPS为2.15元；预测PE分别为8.20倍和7.71倍 [4] - 中信证券：2025年预测EPS为1.98元，2026年预测EPS为2.21元；预测PE分别为14.42倍和12.94倍 [4] - 国泰海通：2025年预测EPS为1.53元，2026年预测EPS为1.45元；预测PE分别为13.77倍和14.58倍 [4] - 华泰证券：2025年预测EPS为1.90元，2026年预测EPS为2.13元；预测PE分别为12.63倍和11.22倍 [4] - 东方证券：2025年预测EPS为0.69元，2026年预测EPS为0.77元；预测PE分别为15.77倍和14.17倍 [4] - 兴业证券：2025年预测EPS为0.39元，2026年预测EPS为0.43元；预测PE分别为18.76倍和16.80倍 [4]

宏观经济整体态势 - 12月制造业PMI逆季节性回升至荣枯线上方，非制造业景气度同步提升，国信高频宏观扩散指数亦明显逆季节性回升[1] - 经济改善得益于5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余加速落地，以及制造业产出价格指数连续两个月回升、12月CPI与PPI环比双双转正[1] - 预计第四季度GDP增速达4.5%左右，全年“5%左右”增长目标将顺利达成[2] - 2026年首周国信高频宏观扩散指数延续逆季节性上升，经济回暖动能有望至少延续至1月，为良好开局奠定基础[2][11] 生产与高频数据 - 生产端延续回暖：螺纹钢产量同比降幅收窄，冷轧板产量同比明显上升，PTA产量同比转正，显示房地产、机电产品、纺织服装等领域生产景气改善[12][14][15] - 基建投资内部结构分化：中厚板产量同比回升，但沥青开工率同比大幅回落[12][15] 消费与需求 - 消费呈现人流与消费分化：开年前五天一线城市地铁客流量日均3929.6万人次，同比增长5.4%，但反映商品消费的物流数据同比转为-2.7%[12][17] - 服务与大宗消费偏弱：1月1日-7日电影日均票房约1.096亿元，同比萎缩19.4%；汽车销售最新一周数据同比跌幅扩大至-13.1%[12][18] 外贸与财政 - 外贸量稳价升：本周中国港口货物吞吐量2.54亿吨，同比增速-0.44%；出口集装箱运价指数(CCFI)回升至1194.89[12][20] - 财政发力：已有26个省/计划单列市披露2026年Q1地方债发行计划约2.1万亿元，包括6514亿元新增专项债和1658亿元新增一般债[29] 货币与房地产 - 货币市场宽松度适中，债券市场加杠杆意愿继续上升，银行间待购回债券余额处于历史同期高位[31] - 房地产市场持续调整：新年前两周一二手房成交均较去年底下滑，十大城市存销比录得82.5，为2019年以来同期最高[12][37]