报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉必优2024年年报显示总收入5.56亿元（+25.19%），归母净利1.24亿元（+35.94%），扣非归母净利1.00亿元（+60.11%），拟每股派发现金红利0.20元，分红率27.10% [2] - 国内新国标使客户需求增长，国外客户合作顺利，人类营养、动物营养业务增长快，ARA、DHA增长迅速，境内外均保持较快增长 [3] - 产能利用率提升带动毛利率提升，管理费用短期影响Q4利润率 [4] - 奶粉新国标落地和帝斯曼主要专利到期，ARA&DHA基石产品需求有望增长 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为1.51、1.82、2.16亿元，同比增长21.19%、20.84%、18.80%，对应3月31日PE分别为28、23、19倍（市值42亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年人类营养、动物营养、美妆个护业务收入分别为5.24、0.16、0.02亿元，同比+25.22%、+26.85%、-49.53%，人类营养业务国内受益新国标，国际受益大客户合作；美妆个护业务下滑因功能性原料添加量低且产品单一 [3] - 2024年ARA、DHA、其他产品收入分别为3.90、1.09、0.43亿元，同比+29.17%、+37.06%、-19.85%，增长得益于客户需求增加；拆分量价看，ARA量、价分别同比+54.52%、-16.40%，DHA量、价分别同比+68.15%、-18.49% [3] - 2024年境外、境内收入分别为2.07、3.35亿元，同比+26.39%、+23.44% [3] 财务情况 - 2024年毛利率43.61%，同比+1.22pct，归母净利率22.36%，同比+1.77pct；24Q4毛利率52.42%，同比+6.69pct，归母净利率23.94%，同比-2.08pct，净利率下降因管理费用率提升 [4] - 2024年销售、管理费用率分别为5.73%、7.29%，同比-1.13、+1.45pct，管理费用率提升因上年度计提股份支付费用冲回、本年度职工薪酬增加及发生并购重组费用；24Q4销售、管理费用率分别为5.98%、9.74%，同比-3.24、+12.75pct [4] 盈利预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|443.80|555.59|671.92|811.10|960.50| |收入同比(%)|2.39|25.19|20.94|20.71|18.42| |归母净利润(百万元)|91.37|124.21|150.53|181.91|216.11| |归母净利润同比(%)|41.95|35.94|21.19|20.84|18.80| |ROE(%)|6.19|7.98|8.94|9.75|10.38| |每股收益(元)|0.54|0.74|0.89|1.08|1.28| |市盈率(P/E)|45.50|33.47|27.62|22.85|19.24| [8] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：28.83 / 12.36 - A股流通股（百万股）：168.31 - A股总股本（百万股）：168.31 - 流通市值（百万元）：4157.24 - 总市值（百万元）：4157.24 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年三只松鼠营收重回百亿，高端性价比战略持续深化，盈利能力提升，预计未来归母净利保持增长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收106.22亿元，同比+49.30%，归母净利4.08亿元，同比+85.51%，扣非归母净利3.19亿元，同比+214.33%；24Q4总营收34.53亿元，同比+36.35%，归母净利0.67亿元，同比+32.63%，扣非归母净利0.53亿元，同比+229.16%；拟每股派发现金红利0.125元，24年累计现金分红比例24.57% [1] - 预计2025/2026/2027年归母净利分别为5.36/7.04/9.06亿元，增速31.45%/31.26%/28.85%，对应3月31日PE 20/16/12倍（市值109亿元） [5] 渠道与业务发展 - 抖音系引领电商渠道增长，分销渠道高增，国民零食店持续开店；2024年第三方电商平台收入74.07亿元，占总营收69.73%，其中抖音系/天猫系/京东系分别实现收入21.88/19.37/13.40亿元，同比+81.73%/+11.45%/+11.95%；分销业务收入26.41亿元，同比增长超80%；门店渠道收入4.04亿元，同比+12.85%，国民零食店收入3.46亿元，同比+276.09%；24年末经销商数量1871家，较上年末净增加809家，国民零食店296家，较上年末增加147家 [2] - “高端性价比”战略牵引下构建全品类矩阵，坚果品类优势稳固，打造超20款亿级大单品，2024年加速零食上新，累计上线超1000款SKU，打造多款爆品 [2] - 2024年三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入98.25/7.94亿元，同比分别+50.57%/+35.03%；在小鹿蓝蓝基础上，进一步孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生等多个子品牌，拓宽品类覆盖 [3] - 公司计划发行H股股票并在联交所主板上市，目前提案已通过董事会审议 [3] 盈利能力与费用率 - 2024年归母净利率/毛利率分别为3.84%/24.25%，同比+0.75/+0.92pct，毛利率优化得益于供应链效率提升；期间费用率合计-1.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，同比+0.19/-1.12/-0.08/-0.02pct，管理费用率优化由于实施“品销合一”后管理效率提升；其他收益占总收入比重为0.52%，同比-1.11pct，主要由于政府补助同比下降 [4] - 24Q4归母净利率/毛利率分别为1.93%/21.77%，同比-0.05/+1.00pct；销售/管理费用率为16.61%/2.02%，同比+0.30/-0.53pct，其他收益占总收入比重0.25%，同比-1.24pct [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）；24Q4单季总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）；拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率52.08% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 Q4销量恢复正增长 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；24Q4总外销量83.12万吨，同比+9.47% [2] - 2024年包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+ 6.11%、-2.50%；24年末经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少 - 2024年毛利率17.69%，同比+0.64pct，分部利润率11.26%，同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为60097.37、59715.25、61650.34、63934.84、65926.88百万元，收入同比分别为-4.20%、-0.64%、3.24%、3.71%、3.12% [6][11] - 归母净利润分别为5052.74、4989.05、5187.57、5457.77、5687.52百万元，同比分别为-10.11%、-1.26%、3.98%、5.21%、4.21% [6][11] - ROE分别为24.24%、23.62%、21.90%、20.55%、20.81%；每股收益分别为1.46、1.44、1.50、1.58、1.64元；市盈率分别为18.49、18.73、18.01、17.12、16.43 [6][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年蒙牛乳业总收入886.75亿元，同比降10.09%，归母净利1.05亿元，同比降97.83%，拟每股派股息0.509元，合计派现金股利19.94亿元，分红比例45% [2] - 2024年各业务中液态奶、奶粉收入降幅缩窄，冰淇淋、奶酪业务恢复增长，各业务业绩和利润率有不同表现 [3] - 业绩受贝拉米及联营公司现代牧业计提减值亏损暂时影响，2024年毛利率升2.42pct，归母净利率降4.76pct [4] - 短期液态奶行业下滑，公司积极应对有望率先复苏，中长期渠道优势领先、新品迭代快，市占率有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为50.85、56.38、60.58亿元，同比增长4765.64%、10.88%、7.45%，对应3月31日PE分别为14、12、12倍 [6] 各业务情况总结 液态奶业务 - 2024年收入730.66亿元，同比降10.97%，24H2同比降8.97%，业绩61.93亿元，利润率8.48%，同比升1.01pct [3] - 常温事业部推动渠道库存回良、稳价盘，经营利润率提升；低温业务降幅缩窄、份额第一；鲜奶业务快速增长，每日鲜语双位数增长 [3] 奶粉业务 - 2024年收入33.20亿元，同比降12.66%，24H2同比降11.66%，业绩 - 46.38亿元，利润率 - 139.67%，同比降134.44pct [3] - 婴配粉业务聚焦瑞哺恩品牌加速增长；贝拉米“贝拉米白金有机A2”高速增长、布局东南亚市场；成人粉业务聚焦悠瑞品牌 [3] 冰淇淋业务 - 2024年收入51.75亿元，同比降14.12%，24H2同比增5.03%，业绩1.65亿元，利润率3.20%，同比降3.90pct [3] - 聚焦年轻化做渠道深耕、产品创新，海外业务拓展中南半岛市场 [3] 奶酪业务 - 2024年收入43.20亿元，同比降0.86%，24H2同比增4.96%，业绩2.41亿元，利润率5.58%，同比升2.22pct [3] - 妙可蓝多完成蒙牛奶酪100%股权收购，实现双品牌战略，巩固领导者地位 [3] 其他业务 - 2024年收入27.94亿元，同比增17.99%，24H2同比增11.67%，业绩0.55亿元，利润率1.95%，同比升10.32pct [3] 财务数据总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|98624.04|88674.77|90949.71|94218.24|97520.74| |收入同比(%)|6.51|-10.09|2.57|3.59|3.51| |归母净利润(百万元)|4809.20|104.51|5084.94|5638.07|6058.11| |归母净利润同比(%)|-9.31|-97.83|4765.64|10.88|7.45| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.30|1.44|1.55| |市盈率(P/E)|14.59|671.48|13.80|12.45|11.58|[7][12]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级，认为行业指数表现将优于基准指数 10%以上 [2][31] 报告的核心观点 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G 及卫星通信持续推动行业发展，运营商资本开支向算力倾斜，建议关注算力产业链、卫星互联网 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情：本周通信板块指数回调 - 行业指数方面，本周（2025.3.24 - 2025.3.28）上证综指回调 0.40%，深证成指回调 0.75%，创业板指回调 1.12%，申万通信回调 3.87% [2][11] - 细分板块方面，本周通信板块三级子行业中，其他通信设备回调幅度最低，跌幅为 3.15%，通信工程及服务回调幅度最高，跌幅为 8.41%，各细分板块主要呈回调趋势 [2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为 7.09%、88.19%和 4.72%，*ST 九有（8.09%）、ST 路通（7.37%）、东土科技（5.68%）涨幅分列前三 [16] 本周通信板块新闻（2025.3.23 - 2025.3.29） - 通义千问发布新一代端到端旗舰模型 Qwen2.5 - Omni，采用 Thinker - Talker 双核架构，在各种模态下表现优于类似大小的单模态模型以及封闭源模型 [18] - 腾讯元宝重磅更新，同时上线混元 T1 正式版和 DeepSeek V3 最新版，混元 T1 推理更快、思维超强，DeepSeek V3 秒写代码、能写作 [19][20] - 中国 AI 大模型 APP 月活 TOP10 出炉，DeepSeek 第一，月活 1.8 亿遥遥领先，豆包 APP 破亿，腾讯元宝、纳米 AI 搜索跻身行业 TOP5 [20][21] - 移动云成功部署基于国产算力的“大规模专家并行”推理集群，实现单卡吞吐提升 3 倍，Decode 时延降低 50%，推动人工智能技术革新 [21] - 越南允许 Starlink 卫星互联网服务试运行，试运行期持续到 2030 年底，用户数量限制在 60 万左右 [24][25] - 中国电信 2025 年资本开支下调 10.6%至 836 亿元，但算力投资初步安排 22%的增长且不设限，将根据客户需求和市场情况灵活调度 [25][26] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.3.23 - 2025.3.29）多家通信板块公司披露年报，如海格通信、太辰光、光库科技等，各公司营收和净利润有不同程度的增减 [28] - 下周（2025.3.30 - 2025.4.5）通信板块公司限售解禁情况：无 [29]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.3.24 - 2025.3.30传媒行业（申万）下跌1.39%，排名子行业第13名，同期沪深300涨0.01%，上证指数跌0.40%，创业板指跌1.12%，恒生科技指数跌2.89% [1][10] - AI应用方面，阿里、腾讯、字节竞争AI超级app，各产品下载量有不同变化，快手可灵AI截至25年2月累计营收突破1亿；AI事件上，海外谷歌、OpenAI有新发布，国内也有多个模型更新或发布 [2] - 游戏方面，《王者荣耀》等成本周畅销榜前3名，腾讯《美职篮全明星》上线表现优秀，未来一周有8款游戏将上线 [3][26][27] - 影视方面，最新一周国内总票房2.11亿元，《哪吒之魔童闹海》等为周度票房前三，清明节临近未来一周17部影片将上映 [3][30][33] 各目录总结 行情回顾 - 周度涨跌情况（2025.3.24 - 2025.3.30）传媒行业（申万）下跌1.39%，排名子行业第13名，同期沪深300涨0.01%，上证指数跌0.40%，创业板指跌1.12%，恒生科技指数跌2.89% [1][10] - 细分行业中，出版板块涨1.04%，游戏II板块跌1.80%，广告营销跌2.36%，影视院线跌1.39%，数字媒体跌0.96% [10] - 个股方面，读客文化等涨幅前五，返利科技等跌幅前五；港股恒生科技成分股网易 - S、百度集团 - SW表现较好 [1][16] 行业重点数据 AI应用数据 - 阿里、腾讯、字节开启AI超级应用争夺战，阿里以夸克为旗舰应用，腾讯依托微信生态，字节推出多款AI产品，25年2月阿里夸克月活用户以1.47亿领先 [20] - 最新一周（3.24 - 3.30）七麦预估iphone端Deepseek下载量209.1万环比微降，豆包周下载量175.3万环比增长3.51%，腾讯元宝周下载量90.9万环比下降25.31%，夸克周下载量82.8万次环比下滑5.98% [2][21] 游戏数据 - 最新一周（2025.3.24 - 2025.3.30）《王者荣耀》等成畅销榜前3名，腾讯《美职篮全明星》上线持续霸榜ios端游戏免费榜榜首，周日晚排行畅销榜前十，《龙息：神寂》本周末排名第18 [26] - 未来一周（2025.3.31 - 2025.4.6）有8款游戏将上线，包括《杀青》《开放空间》等 [27] 电影数据 - 最新一周（2025.3.24 - 2025.3.30）国内总票房2.11亿元，《哪吒之魔童闹海》等为周度票房前三名 [3][30] - 《哪吒之魔童闹海》周票房8477.34万元，占比周度总票房40.1%，截至3.31累积票房达150.70亿元，2 - 5名影片分别为《怒水西流》等 [32][33] - 清明节临近，未来一周有17部影片待映，如《向阳·花》《我的世界大电影》等 [33] 行业重点事件及公告 - 3月24日百度上线生成式应用开发平台“秒哒”，邀测阶段超2万家企业使用 [35] - 3月24日晚DeepSeek - V3小版本更新，新模型版本为DeepSeek - V3 - 0324，参数量6850亿，代码、数学推理能力显著提升，采用MIT开源协议 [35] - 3月25日快手发布2024年业绩，全年总营收突破1269亿元，同比增长11.8%，经调整净利润达177亿元，同比增长72.5%，可灵AI累计营业收入超1亿元 [35] - 3月26日谷歌发布Gemini 2.5 Pro实验版本，在多项基准测试中超越多个模型，支持100万token上下文窗口 [35] - 3月26日OpenAI推出GPT - 4o原生图像生成功能，可精确融合符号和图片，支持多轮对话调整图片 [35][36] - 3月26日昆仑万维发布全球首款音乐推理大模型Mureka O1及Mureka V6模型，Mureka O1性能超越Suno，登顶SOTA [36] - 3月27日吉比特发布2024年年报，营收36.96亿元，同比下降11.69%，归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%，储备产品《杖剑传说》《九牧之野》取得版号 [36] - 3月28日豆包新版深度思考功能开启测试，支持边想边搜 [36] - 3月28日阿里通义千问推出视觉推理模型QVQ - Max，可理解图片视频内容并分析推理等 [36] - 3月28日心动公司披露2024年全年业绩，收入50.1亿元，同比增长47.9%，净利润8.9亿元扭亏，计划每股派息0.4港元 [36] - 3月28日浙数文化公布2024年年报，营业收入30.97亿元，同比微增，归母净利润5.12亿元，同比下滑22.84%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长12.80% [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 毛戈平2024年营收利润快速增长，盈利能力强，各品类和渠道表现良好，未来有望凭借产品拓展和渠道布局进一步提升市场地位 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润与盈利能力 - 2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%；归母净利润8.81亿元，同比增长33%；毛利率84.4%，同比-0.46pct，净利率22.69%，同比-0.3pct；销售及分销开支占比49.01%，同比基本持平，行政开支占比6.89%，同比+0.23pct；24H2收入同比增长29%，归母净利润同比增长24%，毛利率同比-1.28pct [1] 品类表现 - 2024年毛戈平彩妆品类收入23.04亿元，同比增长42.04%，毛利率83.6%；护肤品类营收14.29亿元，同比增长23.21%，毛利率87.2%，同比基本持平；化妆品艺术培训销售收入1.52亿元，同比增长45.78%；畅销单品光感无痕粉膏零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元；2025年计划在彩妆和护肤品领域拓展产品，已入局香氛赛道 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道营收19.49亿元，占比52.2%，同比增长21.64%，有378个自营专柜和31个经销商专柜，遍布120多个城市，配备超2800名美妆顾问，持续开拓高端百货渠道；线上渠道营收17.84亿元，占比47.8%，同比增长51.23%，38大促期间天猫美妆类目第16位，抖音香水彩妆类目第一；2024年线上及线下会员总数达1510万，总体复购率从2023年的26.8%提升至30.9%；全渠道出海布局持续推进 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为11.58/14.49/17.95亿元，对应PE为40/32/26x [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |收入同比(%)|36.46|36.46|32.54|26.49|24.76| |归母净利润(百万元)|661.93|880.61|1,157.63|1,448.64|1,794.66| |归母净利润同比(%)|88.01|33.04|31.46|25.14|23.89| |每股收益(元)|1.35|1.80|2.36|2.96|3.66| |市盈率(P/E)|70.38|52.90|40.24|32.16|25.96|[6] |表1：毛戈平利润表预测（单位：百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1829.11|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |增长率|2.82%|36.46%|36.46%|32.54%|26.49%|24.76%| |销售成本|-295.83|-437.72|-607.18|-816.81|-1046.38|-1314.49| |毛利|1533.28|2448.25|3277.51|4332.05|5466.60|6810.99| |毛利率|83.83%|83.63%|84.37%|84.14%|83.93%|83.82%| |销售及经销开支|-962.44|-1412.36|-1904.06|-2522.94|-3191.36|-3981.48| |行政开支|-133.04|-192.09|-267.77|-334.68|-410.32|-503.78| |其他开支|-0.20|-0.82|-0.46|-0.51|-0.60|-0.55| |其他收入|33.38|46.63|68.36|68.50|68.43|68.47| |其他收益或亏损净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |财务费用|-3.12|-2.03|-5.29|-2.56|-3.00|-3.00| |金融资产减值亏损拨备净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |税前利润|466.99|887.86|1176.75|1544.24|1932.46|2394.06| |所得税开支|-114.89|-224.39|-295.42|-386.06|-483.11|-598.51| |年内利润|352.10|663.47|881.33|1158.18|1449.34|1795.54| |以下各方应占：||| |母公司所有人|352.08|661.93|880.61|1157.63|1448.64|1794.66| |非控股权益|0.01|1.54|0.72|0.55|0.71|0.88|[8]

金股组合表现回顾 - 3月国元金股组合自由流通加权收益率为-3.96%，等权收益率为-0.11%，同期上证指数涨0.92%，上证50涨1.55%，沪深300涨0.65%，中证500涨0.96%，深证成指跌0.04%，创业板指跌1.94%[11] - 3月推荐ETF易方达中证红利ETF涨2.27%，表现较好的金股标的为巨子生物（8.63%）、恺英网络（7.51%）、三鑫医疗（7.41%）[11] 2025年4月金股组合 - 涉及电新机械（运机集团）、计算机（金山办公）等多个行业及行业主题、风格策略类ETF[2][16] - 市值最大的是金山办公，达1405.60亿元，除润都股份外均在24年Q4公募基金重仓股中，公募持股占流通股比多数减少[18] - 近1个月润都股份涨幅最大，运机集团、银轮股份、润都股份换手率较高，股价年化波动率普遍高于40%[18] - 巨子生物、润都股份和恺英网络股息率相对较高，润都股份市盈率高于100倍，金山办公、巨子生物和恺英网络市净率较高[18] - 巨子生物成长类指标表现较好，ROE超30%，归母净利润增速超40%，营业收入增速达57.17%[18] 推荐逻辑 - 运机集团海外订单饱满，产能爬坡业绩兑现，与华为深度合作价值量提升[3][23] - 金山办公收入利润增长，加大研发投入，个人业务发展，WPS 365升级实现一站式AI办公[3][20] - 银轮股份汽零业务稳定，工业民用换热起量，人形机器人零部件布局顺利[3][21] - 润都股份创新药布局，盐酸去甲乌药碱值得期待[3][22] - 恺英网络产品研发运营强，储备丰富，重视IP版权，AI赋能业务[3][22] - 巨子生物24年收入利润高增，可复美胶原棒势能延续，线上运营好，医美管线获批在即[4][23][24] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期，行业及个股自身经营存在风险[5][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 毛戈平2024年营收利润快速增长，盈利能力强，各品类和渠道表现良好，未来有望凭借产品拓展和渠道布局进一步提升市场地位 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润与盈利能力 - 2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%；归母净利润8.81亿元，同比增长33%；毛利率84.4%，同比-0.46pct，净利率22.69%，同比-0.3pct；销售及分销开支占比49.01%，同比基本持平，行政开支占比6.89%，同比+0.23pct；24H2收入同比增长29%，归母净利润同比增长24%，毛利率同比-1.28pct [1] 品类情况 - 2024年毛戈平彩妆品类收入23.04亿元，同比增长42.04%，毛利率83.6%；护肤品类营收14.29亿元，同比增长23.21%，毛利率87.2%，同比基本持平；化妆品艺术培训销售收入1.52亿元，同比增长45.78%；产品组合涵盖400多个单品，光感无痕粉膏零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元；2025年计划在彩妆和护肤领域拓展产品，已入局香氛赛道 [2] 渠道情况 - 2024年线下渠道营收19.49亿元，占比52.2%，同比增长21.64%，有378个自营专柜和31个经销商专柜，遍布120多个城市，配备超2800名美妆顾问，持续开拓高端百货渠道；线上渠道营收17.84亿元，占比47.8%，同比增长51.23%，38大促期间天猫美妆类目第16位，抖音香水彩妆类目第一；2024年线上及线下会员总数达1510万，总体复购率从2023年的26.8%提升至30.9%；全渠道出海布局持续推进 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为11.58/14.49/17.95亿元，对应PE为40/32/26x [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |收入同比(%)|36.46|36.46|32.54|26.49|24.76| |归母净利润(百万元)|661.93|880.61|1,157.63|1,448.64|1,794.66| |归母净利润同比(%)|88.01|33.04|31.46|25.14|23.89| |每股收益(元)|1.35|1.80|2.36|2.96|3.66| |市盈率(P/E)|70.38|52.90|40.24|32.16|25.96|[6] |表1：毛戈平利润表预测（单位：百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1829.11|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |增长率|2.82%|36.46%|36.46%|32.54%|26.49%|24.76%| |销售成本|-295.83|-437.72|-607.18|-816.81|-1046.38|-1314.49| |毛利|1533.28|2448.25|3277.51|4332.05|5466.60|6810.99| |毛利率|83.83%|83.63%|84.37%|84.14%|83.93%|83.82%| |销售及经销开支|-962.44|-1412.36|-1904.06|-2522.94|-3191.36|-3981.48| |行政开支|-133.04|-192.09|-267.77|-334.68|-410.32|-503.78| |其他开支|-0.20|-0.82|-0.46|-0.51|-0.60|-0.55| |其他收入|33.38|46.63|68.36|68.50|68.43|68.47| |其他收益或亏损净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |财务费用|-3.12|-2.03|-5.29|-2.56|-3.00|-3.00| |金融资产减值亏损拨备净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |税前利润|466.99|887.86|1176.75|1544.24|1932.46|2394.06| |所得税开支|-114.89|-224.39|-295.42|-386.06|-483.11|-598.51| |年内利润|352.10|663.47|881.33|1158.18|1449.34|1795.54| |母公司所有人|352.08|661.93|880.61|1157.63|1448.64|1794.66| |非控股权益|0.01|1.54|0.72|0.55|0.71|0.88|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%，投资收益及公允价值变动收益33.71亿元，同比增长50.79%，归母净利润96.10亿元，同比增长17.29% [1] - 证券业务持续发展，围绕为用户提供全方面财富管理服务，推进数字化建设，加大信息系统投入，各业务表现良好 [2] - 深化“AI + 金融”战略布局，自主研发“妙想”金融大模型，在多技术领域取得成果并应用于多场景 [3] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为129.14、138.75、146.35亿元，归母净利润为105.36、113.82、124.48亿元，考虑行业成长空间和公司业务成长性，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为110.81、116.04、129.14、138.75、146.35亿元，收入同比分别为 - 11.25%、4.72%、11.29%、7.44%、5.48% [7] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.93、96.10、105.36、113.82、124.48亿元，同比分别为 - 3.71%、17.29%、9.64%、8.02%、9.37% [7] - 2023 - 2027E年ROE分别为11.39%、11.90%、11.69%、11.32%、11.12% [7] - 2023 - 2027E年每股收益分别为0.52、0.61、0.67、0.72、0.79元，市盈率分别为44.31、37.78、34.46、31.90、29.17倍 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产分别为215971.27、277058.59、254439.20、272510.70、292699.21百万元 [8] - 2023 - 2027E年非流动资产分别为23607.05、29310.77、29086.23、29246.04、29590.43百万元 [8] - 2023 - 2027E年负债合计分别为167615.46、225642.27、193418.36、201235.69、210380.35百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E年营业成本分别为537.98、496.49、519.80、538.52、551.81百万元 [8] - 2023 - 2027E年营业利润分别为9345.46、11067.52、12105.16、13054.21、14252.95百万元 [8] - 2023 - 2027E年净利润分别为8193.47、9610.12、10536.15、11381.54、12448.33百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为 - 3137.72、44587.87、 - 6940.10、8460.32、12458.06百万元 [9] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 10356.44、 - 6392.23、 - 126.77、937.64、1300.80百万元 [9] - 2023 - 2027E年筹资活动现金流分别为10395.65、12539.56、 - 386.68、853.21、629.17百万元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长能力方面，营业收入同比分别为 - 11.25%、4.72%、11.29%、7.44%、5.48%，营业利润同比分别为 - 4.75%、18.43%、9.38%、7.84%、9.18%，归母净利润同比分别为 - 3.71%、17.29%、9.64%、8.02%、9.37% [8][9] - 2023 - 2027E年获利能力方面，毛利率分别为95.15%、95.72%、95.97%、96.12%、96.23%，净利率分别为73.94%、82.81%、81.59%、82.03%、85.06%，ROE分别为11.39%、11.90%、11.69%、11.32%、11.12% [9] - 2023 - 2027E年偿债能力方面，资产负债率分别为69.96%、73.65%、68.22%、66.69%、65.28%，净负债比率分别为6.82%、9.46%、11.25%、10.98%、10.60%，流动比率分别为1.44、1.34、1.45、1.49、1.52，速动比率分别为1.44、1.34、1.45、1.49、1.52 [9] - 2023 - 2027E年营运能力方面，总资产周转率分别为0.05、0.04、0.04、0.05、0.05，应收账款周转率分别为11.65、14.63、15.64、15.46、15.90，应付账款周转率分别为2.10、2.15、2.10、2.19、2.28 [9] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股收益分别为0.52、0.61、0.67、0.72、0.79元 [7][9] - 2023 - 2027E年每股经营现金流分别为 - 0.20、2.82、 - 0.44、0.54、0.79元 [9] - 2023 - 2027E年每股净资产分别为4.56、5.11、5.71、6.37、7.09元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027E年P/E分别为44.31、37.78、34.46、31.90、29.17倍 [7][9] - 2023 - 2027E年P/B分别为5.05、4.50、4.03、3.61、3.24倍 [9] - 2023 - 2027E年EV/EBITDA分别为23.78、20.13、18.24、16.71、15.36倍 [9]